公司便宜建站

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net中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商www.
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net请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2014年3月12日中华企业杭州项目减值,业绩大幅低于预期业绩回顾维持中性2013年全年每股业绩0.
258元,同比下降22.
4%中华企业2013年实现营业收入67.
6亿元,同比上升54.
8%;录得净利润4.
0亿元,同比下降22.
4%,合每股收益0.
258元,低于预期30%,主要因减值准备计提.
公司宣告2013年每10股送2股,派1元(含税).
毛利率偏低:公司房地产结算收入61.
3亿元,同比增加76.
5%,房地产租赁收入4.
2亿元,同比增长153.
2%.
古北御庭2013年大量结算,为25.
2亿元,而莫奈庄园结算8.
4亿元,两者合计占结算收入约55%.
由于古北御庭、莫奈庄园项目结算毛利率仅为21%和16%,拖累2013年全年税后毛利率仅29.
8%.
商品房销售较好:2013年公司签约金额51亿元(未含天津项目),签约20.
4万平米,2013年末可售面积54.
4万平米.
而同期公司销售商品、提供劳务收到现金59.
3亿元,回款情况良好.
预收房款22.
8亿元,较年初减少23.
8%.
杭州御品湾项目计提减值准备1.
1亿元;净负债率历史高位.
公司2009年获得的杭州地王项目,楼面地价1.
8万元/平米,目前周边售价约2.
5万元/平米;2013年度财务费用7.
3亿元,净负债率较年初提升76.
5个百分点至229.
6%,仍处于行业高端,财务压力依然较大.
发展趋势业绩还将受累于高地价及高融资成本.
公司期末银行融资余额152亿元,平均融资成本7.
81%(基准利率上浮20%),非银融资余额56亿元,平均融资成本9.
93%,综合融资成本8.
38%.
而公司在2009年后获取的杭州等项目土地成本偏高,加上每年近17亿的融资成本,将使得公司未来两到三年难以获得快速业绩增长.
盈利预测调整我们将公司2014年盈利预测从每股0.
33元下调34%至每股0.
22元,合送股后0.
18元,引入2015年盈利预测为每股0.
29元(送股前).
我们更新公司最新净资产值为每股5.
8(送股前),合送股后每股4.
8元.
估值与建议公司股价对应2014年市盈率分别为28.
7倍,对2013年净资产值有9%的溢价.
公司估值并不便宜,维持"中性"评级.
目标价上调23.
8%至5.
82元/股,与净资产值持平.
风险提示:宏观经济下行风险.
股票代码600675.
SH最新收盘价人民币6.
32目标价人民币5.
8252周最高价/最低价人民币8.
27~4.
21总市值(亿)人民币9830日日均成交额(百万)人民币181.
90发行股数(百万)1,556其中:自由流通股(%)6230日日均成交量(百万股)27.
02主营行业房地产(人民币mn)2012A2013A2014E2015E营业收入4,3666,7584,1924,657增速-4.
9%54.
8%-38.
0%11.
1%净利润518402343448增速-31.
3%-22.
4%-14.
7%30.
7%每股净利润0.
330.
260.
220.
29每股净资产4.
333.
693.
814.
01每股股利0.
120.
100.
090.
11每股经营现金流0.
28-0.
340.
52-0.
97市盈率19.
024.
528.
722.
0市净率1.
51.
71.
71.
6EV/EBITDA13.
016.
618.
218.
0股息收益率1.
9%1.
6%1.
4%1.
8%平均总资产收益率1.
8%1.
1%0.
9%1.
1%平均净资产收益率8.
8%6.
4%5.
9%7.
4%资料来源:彭博资讯,公司信息,中金公司研究部宁静鞭分析员jingbian.
ning@cicc.
com.
cnSAC执业证书编号S0080511010003761001241481721962013-032013-062013-092013-122014-03相对股价(%)600675.
SH沪深300wwwww1www.
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net中金公司研究部:2014年3月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2图表1:2013业绩分析资料来源:公司数据,中金公司研究部wwwww2www.
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net中金公司研究部:2014年3月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表2:历史数据和财务预测资料来源:公司数据,中金公司研究部图表3:盈利预测调整表资料来源:公司数据,中金公司研究部wwwww3www.
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net中金公司研究部:2014年3月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表4:估值比较表资料来源:彭博,中金公司研究部.
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net中金公司研究部:2014年3月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表5:历史P/E和P/BP/EP/B资料来源:彭博,中金公司研究部wwwww5www.
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net中金公司研究部:2014年3月12日法律声明一般声明本报告由中国国际金融有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融有限公司及其关联机构(以下统称"中金公司")对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证券买卖的出价或征价.
该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.
投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见.
对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任.

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断.
该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改.
过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保.
在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告.

中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点.
中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务.
中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策.
本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.
香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融香港证券有限公司的销售交易代表.
本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司("中金新加坡")于新加坡向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供.
提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露.
有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出.

本报告由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司("中金英国")于英国提供.
本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19(5)条、38条、47条以及49条规定的人士提供.
本报告并未打算提供给零售客户使用.
在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供.
本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告.

特别声明在法律许可的情况下,中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突.
投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据.

研究报告评级分布可从http://www.
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