投资者股权制衡下的公司治理研究——基于阿里巴巴与雅虎的股权之争

股权制衡下的公司治理研究——基于阿里巴巴与雅虎

的股权之争

摘要随着中国经济的快速发展和海外扩张的需求,引入战略投资者已经成为了

一种潮流,而引入战略投资者带来的股权结构的变化也是市场希望看到的而阿

里巴巴与雅虎股权之争的案例让我们对战略投资者和股权制衡结构有了更多的

思考,两者对于公司治理的影响其实是一把双刃剑。本文通过分析股权之争的整

个过程,力求得出让战略投资者、 股权制衡结构真正能对公司治理水平和投资者

保护发挥积极意义的条件和方法。

本文采取的是案例研究方法,全文共两大部分,第一大部分是案例介绍部分,

从案例所面临的背景出发引出案例,首先对该案例涉及的公司和行业背景进行介

绍,接着对案例的来龙去脉进行一个详细的介绍。第二大部分是案例分析部分,

首先通过文献综述挖掘出本文的创新点和新角度。正文借鉴战略战略管理理论、

经理管理防御壁垒理论、公司治理理论、博弈理论和信息不对称理论来具体分析

整个案例的关键点,从股权之争事件的各种动因出发,研究在引入战略投资者后

股权制衡结构带给阿里巴巴集团公司治理机制的变化,重点探讨股权争夺及制衡

结构对投资者保护的影响,分析各利益相关者在此次事件中的得失,中小投资者

为何成为了最终受害者。 通过研究分析发现,在不触及公司内部治理机制及缺乏

完善的法律制度保障的情况下,单纯靠引入战略投资者而形成的股权制衡结构难

以从根本上提高企业的公司治理水平,中小投资者的利益也难以得到有效的保

护。最后结合案例出现的问题和值得借鉴的地方对我国企业如何利用股权结构和

战略投资者来提高公司治理水平以保护投资者利益提出建议。

[关键词]战略投资者,股权制衡,公司治理,投资者保护I

Ab stract

With China's rapid economic development and the needs of overseas

expansion.The introduction of strategic investors has becomea trend,and thee qu i tystructure of the changes by the introduction of strategic investors is also themarketwant to see.Alibaba and Yahoo equity competition case let us have morethinking tostrategic investors and large shareholder's counterbalance,both factors is is adouble-edged sword to corporate governance.Through the whole process ofanalysisof equity competition between Alibaba and Yahoo, the paper strive to find awayallow strategic investors and equity balances structure can really playpositivesignificance to corporate governance and investor protection This paper use acase study method.The paper is divided into two parts,and thefirst part is the introductory section, starting from the case background.Thefirst ofthe cases involving the companyand industry background,and then give adetaileddescription to the case.The second part is case studies section,digging the innovationand the new perspective of the paeper through the literature review.Text

would usestrategic management theory,manager defens e barriers theory,corporatego vernancetheory,gametheory and asymmetric information theory to analysis the keypoints ofthe entire case.Starting from the reason of equity dispute case,the paper studyth echanges to the Alibaba Group's corporate governance mechanisms after theintroduction of strategic investor.The paper will focus on equity balancess tructure'simpact to investor protection, to analyze the pros and cons of the variousstakeholdersin this case,and study why the small and medium investors to become theultimat evictims.Through research we can found that the case without positivechanges of theinternal corporate governance mechanisms and the protection of good legalsystem,It 's difficult to fundamentally improve the level of corporategovernance bythe equity balance structure which formed by the introduction of strategicinvestors,sodo the problem about small and mediuminvestors interests protection.Finally

Thepaper will make some suggestions about Chinese enterprises to improve thelevel ofIIcorporate governance and protect the interests of investors by use theadvantages ofownership structure and strategic investorsKey words: strategic investor,large shareholder's counterbalance,corporategovernance,the protection of investors

III

目录

摘要I

Ab stractII

目录. IV

第一部分案例介绍1

1.1 引言1

1.2 案例背景2

1.2.1 世界互联网行业的现状及发展2

1.2.2中国互联网行业的发展.3

1.2.3案例公司介绍.4

1.2案例具体情况7

1.2.1阿里雅虎惊世合作??甜蜜背后隐藏杀机.7

1.2.2渐行渐远的关系??双方丧失合作基础9

1.2.3矛盾越演越烈??股权之争一触即发. 11

1.2.4 阿里巴巴私有化意在雅虎. 12

第二部分案例分析. 14

2.1案例分析的目的、意义与基本思路. 14

2.1.1研究的目的和意义. 14

2.1.2研究内容及基本思路14

2.2案例分析的理论基础16

2.2.1 相关理论阐述. 16

2.2.2国外文献综述18

2.2.3 国内文献综述.21

2.2.4 国内外研究评述.24

2.3雅巴股权之争的动因分析.24

2.3.1混合法律制度背景下的漏洞.24

2.3.2 战略投资者向战略投机者的转变27

2.3.3控制性股东的防御壁垒33

2.4股权制衡结构的形成对公司治理机制的影响36

2.4.1 对公司内部治理机制的影响36

2.4.2 对公司外部治理市场的影响40

2.5股权制衡结构对投资者保护的影响.41

2.5.1 合作博弈向非合作博弈转变41

2.5.2 第三大股东的制衡作用.46

2.5.3 大股东间博弈的最终受害者:中小投资者49

2.6案例结论及启示.53

参考文献57

致谢61 IV暨南大学MPAcc学位论文:股权制衡下的公司治理研究??基于阿里巴巴与雅虎的股权之争

第一部分案例介绍

1.1 引言关于股权结构对公司治理的影响很早就受到众多学者的关注,B erl e和

Means (1932)对于现代股份公司所呈现出股份分散和股东权力弱化等现象的说

明成为了后面众多研究的奠基者,及后Shieifer and Vishny(1986)关于股

权集中更利于解决内部人问题的经典著作更是广泛引起了人们对股权结构的思

考。对于我国而言,经济的高速发展不能掩盖企业公司治理结构相对明显落后

的问题,在内部人实施控制权收益的方式也呈现出多样化和隐蔽化的情况下,

很多研究和市场人士期望战略投资者的加入可以改变以上局面,因为战略投

者有着更良好的管理经验和法律意识,对控制性股东能够起到更好的制衡作用

(E.Philip Davis ,2002) 。 同时,中小投资者的利益也能因战略投资者对控

制性股东的制衡下得到良好的保护。 随着我国资本资产逐渐与全球经济接轨和改善公司治理水平、开拓外国新

兴市场等方面需要,我国各类型企业也跟随国际趋势加大引进战略投资者的步

伐,期望通过引进战略投资者达到股权结构多元化改善企业业绩的目的同时,

实现其他一些战略意图。但是事实证明引入战略投资者的战略效果远不如理

想

中的美好,最先做出尝试银行业和中石化等大国企虽然通过引进战略投资者达

到融资上市的目的,但是上市公司资产安全性和战略投资者抛售股票等投机问

题已经引起多方的重视,中国电信和中国农业银行也宣布暂停与战略投资者的

合作计划,可见引入战略投资者可能会衍生出很多问题。

论文通过研究发现,在混合法律体系存在漏洞的背景下,战略投资者会成

为一个不稳定因素,加之控制性股东实行的管理防御壁垒措施容易引发的两大

股东间的矛盾。虽然通过引入战略投资者能够改善阿里巴巴集团的外部治理市

场,但是由于未能改变以董事会为核心的内部公司治理机制,以至于在大股东

间的博弈过程中不能对控制性股东起到有效的制衡作用,在股权制衡结构下,

控制性股东由于现金流权和控制权的不对等使其实施控制权私有收益的动机增

大,而企业实际经营者的双重身份又令其实施控制权私有收益的能力增强。大

股东间的非合作博弈是一种恶性的竞争,造成了竞争双方声誉的下降和企业价

值的减损,虽然具有制衡能力的股东会在自身利益受损的情况下结成联盟以保

1暨南大学MPAcc学位论文:股权制衡下的公司治理研究??基于阿里巴巴与雅虎的股权之争

护自身的利益,但是中小投资者的利益却无法得到有效的保护,使其成为大股

东间的非合作博弈的最终受害者,在信息不对称的情况下中小投资者只能被动

地接受各种消极影响,中小投资者也会因大股东间的恶性竞争而失去原本可分