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EconomicFluctuationsandInsuranceIndustryCrisis:theHistory,StatusQuoandtheFutureZhenhuaGuoSchoolofFinance,ShanghaiUniversityofInternationalBusinessandEconomics,Shanghai201620,ChinaAbstractThehealthydevelopmentofinsuranceindustryinfluencedthestabilityofcountry'sfinancialsystem.
Inrecentyears,theinsuranceindustryhasdevelopedrapidlyinChina,butalsohidthehugerisksinit.
Astheeconomicgrowthrateslowdown,China'sinsuranceindustrymayalsoencounterwithcrisisthatJapaneseandTaiwanhasfaced.
Inthispaper,byanalyzingthereasonsandmechanismsofinsuranceindustrycrisisinJapanandTaiwan,foundtheinsuranceindustrycrisiscloselyrelatedtotheeconomicfluctuation,andprovidedsomewarningsandreferencestotheinsuranceindustryofChina.
Keywords:Economicfluctuations,insuranceindustrycrisis,interestmarginloss经济波动与保险业危机:历史、现状与未来郭振华上海对外经贸大学金融学院,上海,201620摘要:保险业的健康发展关乎国家金融体系稳定,近些年来,我国保险业发展迅速,取得了骄人的成绩,但在成绩的背后也隐藏了巨大的风险,随着经济增长减速,我国保险业也可能遭遇日本,台湾曾经遭遇过的保险业危机.
本文通过梳理日本、台湾经济过的保险业危机,探讨其深层次原因与机制,发现其与经济波动的密切联系,为我国保险业提供一些警示与借鉴.
关键字:经济波动、保险业危机、利差损1.
中国保险业发展概况及保险业特征1.
1中国保险业发展简述自1980年国内保险公司复业以来,我国保险业发展迅速,从一个基础薄弱的行业逐步成长为一个关系国计民生的重要行业.
2014年财险保费收入达到7544.
4亿,相比2002年,增长了近10倍;寿险保费收入达到12690.
28亿,是2002年寿险保费收入的5.
58倍.
截至2014年底,财险业资产规模达到14061.
48亿元,相比2002年增长了14.
9倍;寿险业资产规模达到82487.
2亿元,相比2002年增长了16倍.
我国财产保险业和寿险业保费和资产增长态势见图1和图2.
1.
2我国保险业特征保险业有一些特有的特征,这些特征也决定了保险业的风险特点:数据来源:Wind数据整理图1中国财产保险业保费收入与资产规模ZhenhuaGuo/EconomicFluctuationsandInsuranceIndustryCrisis1)财险负债期限短、寿险负债期限特长保险是负债经营,由于财险产品和寿险产品在保险期限上的巨大差异,导致财险业和寿险业的负债期限有着天壤之别.
我国财产保险公司经营财产保险业务、短期意外险和短期健康险业务,承保期限一般都在一年之内,导致财险公司的负债期限短.
寿险公司经营人寿保险、健康保险、年金保险和意外伤害保险,承保期限多在5年以上,很多产品的保险期限都是几十年甚至终身,导致寿险公司负债期限特别长.
正是由于财险业负债期限短,寿险业负债期限长,导致寿险业的"资产规模/保费收入"远超财险业,我国寿险业2014年底的资产规模约为当年保费收入的7倍,而财险业2014年底的资产规模约为保费收入的2倍.
2)保险业保费增长速度通常远超GDP增速世界各国的发展经验都表明,在人均GDP达到一定规模(大约2500美元)后,保险业保费增长速度就会以远超GDP增速的速度快速发展,我国也是如此,借势于中国经济的快速发展与居民财富的大量积累,过去30多年,我国保费的年平均增长速度达到20%以上.
3)我国保险业尚未经历过大的危机我国保险业一路快速发展,资产规模与保费收入不断增长,但不可忽视的是,我国保险行业长期以来都处在保监会等国家监管机构的严格监管下,尚未遭遇到过特别大的危机,无论是与国外同行相比,还是与我国银行业相比,我国保险业在风险控制方面还有许多不足.
2.
日本经济危机与日本保险业危机1990年代,由于日本经济的大幅波动,日本保险业经历了一次大的危机.
首先分析日本保险业的资产负债表的潜在风险,然后分析1990年代的日本经济危机对保险业资产负债表的影响,观察经济波动对保险业的冲击.
2.
1保险业的资产负债表及其潜在风险由于资料收集困难,无法收集到1990年左右日本保险业的资产负债表,表1、2列出了2000年时日本寿险业和非寿险业的资产负债表(参见表1、表2).
可以看到,从资产端来看,日本保险业持有大量金融资产和房地产,而这些资产的价值与宏观经济状况息息相关,如果遇到经济危机,保险公司持有的公司债、公司贷款可能面临违约,股市大跌会迅速降低保险公司持有的股票价值,房价和土地价格大跌则会迅速降低保险公司持有的房地产的价值.
从负债端来看,如果遇到经济危机,可能会出现长期的市场利率下行,而长期利率下行会降低保险负债的准备金评估利率,从而大幅抬升保险业的准备金负债规模.
当然,从有利的方面来看,市场利率下行也会提升保险公司的持有的债券的价值.
总体来看,经济危机可能严重打击保险业,尤其是杠杆更大的寿险业的资产负债表,促使保险业资产缩水、负债增加,进而造成净资产下降甚至成为负值,偿付能力严重恶化,甚至出现资金链断裂导致破产倒闭.
2.
21990年代的日本经济危机1980年代,日本出口大幅增长,经济快速增长,对美形成巨额顺差,1984年底日美顺差超过1000亿美元.
1985年9月,美英法德日签订"广场协议",迫使日元升值,1988年,日元兑美元从238:1升值为128:1.
日元升值造成的后果包括:1)出口迅速下降,带动经济增速下降,日本采取货币宽松政策,大幅数据来源:Wind数据整理图2中国寿险险业保费收入与资产规模ZhenhuaGuo/EconomicFluctuationsandInsuranceIndustryCrisis下调利率,大量资金进入房地产和股市,日本股价、房价高涨;2)日元升值后,日本企业大举海外投资、购买美国资产;3)广场协议同意美元贬值后,在日元升值过程中,大量国际资本进入日本,购买日本房地产,进一步促使房价高涨.
结果,1985年后的5年间,日本股市市值增加3倍,房地产价格上涨2.
4倍.
4)1991年,国际资本获利撤离,泡沫破裂,股市、房市大跌,经济增速大幅下降.
之后的1997亚洲金融危机又使日本经济雪上加霜.
如图3所示,日本经济在经历1980年代的高速增长后迅速下滑,从1992年开始,经济增速一直在零增长附近徘徊,走入了失去的25年.
在日元贬值、日本经济崩盘后,日本的股市、住宅价格、土地价格等无一例外地在同一时间段大幅下跌.
图4显示了日元汇率贬值情况,图5显示了日本股市日经指数变化情况,图6显示了日本城市住宅价格指数变化情况,图7显示了日本土地价格指数变动情况.
数据来源:Wind数据整理图3日本GDP增长率(%)变化数据来源:Wind数据整理图4日本外汇汇率:美元兑日元数据来源:百度网络图5日本股市日经指数数据来源:Wind数据整理图6日本城市住宅价格指数数据来源:Wind数据整理图7日本土地价格波动ZhenhuaGuo/EconomicFluctuationsandInsuranceIndustryCrisis2.
3经济危机带来保险业危机首先看对日本保险业资产端的影响:1990年代日本经济接近零增长,日本的股市、住宅价格、土地价格等无一例外地在同一时间大幅下跌,大量企业经营状况恶化.
结果,保险公司持有的公司债、公司贷款出现违约或形成不良资产,保险公司持有的股票价值大幅缩水,保险公司持有的房地产的价值也大幅缩水.
但也有有利因素,即利率下行造成保险业持有的固定收益类资产价值上升.
总体来看,日本保险业的资产规模有所下降,但规模不太大.
再看对负债端的影响:经济危机发生后,日本采取了货币宽松政策,试图刺激经济上行,但经济还是由于人口老龄化、技术创新瓶颈等原因持续低迷,造成了市场利率的长期低位运行.
而长期利率下行会给寿险业带来严重的利差损问题,或者称为准备金评估利率降低造成的负债大幅增加问题.
由此,日本寿险业的负债规模由于利率下行而大幅升高.
资产略微缩水和负债大幅增加,使日本寿险业的净资产大幅缩水,如表1所示,到2000年时,日本寿险业的净资产居然只有总资产的3.
2%.
而在健康运行状况下,寿险业的净资产大致在总资产的8%左右.
其中的一些寿险公司已经资不抵债,面临破产.
1997年,日本二战后倒闭了首家保险公司——日产生命保险公司,随后,东邦生命保险公司、第百生命保险、第一火灾海上保险、大正生命保险、千代田生命保险、协荣生命保险、东京生命保险、大成火灾等多家保险公司相继破产,引起了日本金融界的强烈震动.
表3概述了2000年左右日本寿险业倒闭的7家寿险公司的基本情况(参见表3).
有些意外的是,同期还有少量财险公司也破产了,如第一火灾海上保险和大成火灾保险.
意外的原因是因为财险公司通常自只做短期保险业务,不存在承诺客户保证收益率的问题.
表4是第一火灾海上保险的发展历史(参见表4).
2.
4剖析日本保险业利差损问题上述研究发现,经济危机对保险业的打击有资产端的影响,更有负债端的影响,集中体现为保险业的巨额利差损问题.
日本的经济在二战后开始高速增长,每年增长高达10%以上,经济起飞和高速增长阶段必然面临资金短缺,所以市场利率较高,因此这时期内日本保险业销售的寿险产品大多利率很高,高利率为保险公司带来大量保费的同时,也为日后的危机埋下了隐忧.
到了90年代,经济增长乏力,GDP增速甚至出现了负增长,资金不再短缺,市场利率接近零利率,寿险业产生了严重的利差损问题.
图8为日本利率的历史变化情况,表5为不同年份日本寿险业的预定利率(1952—2002)(参见附数据来源:Wind数据整理图8日本存贷款利率变化(1960-2014)数据来源:周国端.
保险财务管理:理论、实务、案例,中信出版社,2015图9日本寿险业资产投资回报率变化ZhenhuaGuo/EconomicFluctuationsandInsuranceIndustryCrisis件表5),图9为日本寿险业资产投资回报率的变化情况(1991-2002).
由于寿险产品是长期产品,长期意味着承诺客户的固定回报率是长期固定的,而在保险期限内利率逐渐下行造成寿险公司资产投资回报率下降后,必然会给寿险业带来利差损问题.
前期保证利率产品销售越多,后期利率下行程度越严重,后期利率下行或低位运行时间越长,利差损规模就会越大.
日本寿险业的利差损问题实际在1980年代利率下行后就出现了.
为了弥补利差损,1980年代,保险公司大量投资于回报率高的股市和房地产,在20世纪80年代末90年代初,由于日本实体经济不振,在宽松的货币条件下,大量资本流入股市,房地产,使得价格远远高出了合理价位.
广场协定后,股市市值以每年30%速度增加,土地价格每年上涨15%,而同时期日本的名义GDP增长只有5%左右,泡沫越来越大,股价不断上涨,房地产价格也不断走强,保险公司便寄希望于依靠股市和房地产的投资弥补利差损,但1991年国际资本流出后,随之泡沫破裂,股价一落千丈,日经指数直到今天也没有再达到过当初的高位.
房地产价格也发生崩盘,2005年房价竟然与20年前的房价基本一致.
随着股市、房价的暴跌,保险业不仅没有达到弥补利差损的目的,反而使得资产进一步贬值,引起更大的危机.
此外,第一火灾海上保险公司是一家相互制保险公司,历史悠久,本不应该出现利差损问题.
但是,如表4所示,该公司为了实现迅速增长,从1963年开始销售长期的储蓄性火灾保险作为主打产品,并承诺了高额的利率,这就为日后的破产埋下了隐忧.
伴随着日本高速的发展,资产也不断增加,到1992年,资产达到1000亿日元,但其保费收入中,两款高回报率承诺的长期储蓄产品占到80%,到2000年,利差损有120亿日元之巨,在金融监管厅下令停止一部分业务后,资产持续缩水,负债不断加大,到破产时,已经资不抵债,负债12706亿日元,股东权益为-1246亿日元.
可见,无论是寿险公司还是财险公司,利差损问题是日本保险业危机的主要原因,但根源是宏观经济的大幅波动及保险业的错误预期.
3.
台湾经济低迷与台湾保险业危机3.
1台湾2000年代的经济低迷作为亚洲四小龙之一的台湾在战后发展迅猛,出口导向型的政策与日本极为相似,GDP增长率在20世纪60年代平均为10%,70年代平均为9.
4%,80年代平均为8.
1%,90年代平均为6.
3%.
台湾GDP增长率变动情况见图10.
21世纪初,台湾经济增长率下降,出现2次负增长.
2001年,美国互联网泡沫破裂,全球经济开始走缓,以出口电子产品为主的台湾经济受到波及,出口负增长17.
1%,电子产业为龙头的岛内工业衰退,产业大量转移到其他地区.
经济下行的同时,利率也开始不断走低,金融机构普遍遭遇困境,据当时穆迪估计,台湾银行实际呆坏帐率应高于15%,总呆坏帐金额可能高达600亿美元,占GDP的20%.
台湾利率变化情况见图11.
数据来源:Wind数据整理图10台湾GDP增长率变化(不变价)数据来源:Wind数据整理图11台湾存贷款利率变化ZhenhuaGuo/EconomicFluctuationsandInsuranceIndustryCrisis3.
2经济低迷对寿险业的影响与日本情况类似,台湾寿险业在经济增速较快、利率水平较高的时期销售了大量高预定利率保单,然后,在经济下滑的2000年代,在市场利率不断走低的情况下,台湾保险业开始出现利差损问题.
台湾寿险业新保单平均预定利率与保险资产收益率如图12所示,可以看到,与市场利率变化水平基本一致,台湾寿险业资产投资收益率从1990年代中期开始逐渐下滑,由此一定会造成长期固定回报类保单的利差损问题,1990年代中期,台湾寿险公司预定利率保单的承诺利率高达7.
8%,而2004年寿险业的投资回报率在4%左右,利差损在4%左右.
与日本保险业危机时不同,在台湾此次危机中有大量的外资保险公司出逃.
按照《国际会计准则第4号》的规定,欧洲寿险公司财务报表必须采用公允价值计量.
于是,在台湾经营的欧洲寿险公司必须为利差损增提大量准备金,导致财务状况恶化,必须增资补充资本.
但是,在2008金融危机的打击下,其母公司也已深陷困境,无法增资.
于是,大量外资保险公司从台湾撤走了.
2009年2月,ING以195亿元新台币将台湾ING安泰人寿出售给了富邦金控;2009年6月,英国保诚以1元新台币将台湾保诚出售给了中国人寿;2009年8月,Aegon(荷兰全球人寿)集团以31亿元新台币将其台湾子公司出售.
成交价都远低于实际价值.
台湾当局为了缓解台湾当地保险业的财务困境,消除利差损问题,允许保险公司开展6年期储蓄业务,由于寿险公司能够提供高于银行存款利率的投资收益率,寿险公司通过大力发展6年期左右的储蓄产品,吸引到了大量的资金,被称为"银行存款大搬家".
4.
中国经济波动与保险业风险:分析与建议我国的保险业虽说已经取得了巨大的成功,但是发展时间短,尚未经历过大危机的洗礼,使得我国保险业可能会忽视种种风险.
从经济增长速度和市场利率变化来看,我国也极可能面临经济走缓,利率低位运行的境地,我国保险业应该早做准备,有效应对可能出现的低增长、低利率时代带来的冲击.
4.
1我国保险业1990年代末的利差损问题我国保险业从上世纪80年代开始复业,经过30多年的发展,取得了堪称世界瞩目的成绩.
但发展并非一帆风顺,在上世纪90年代,从1992年开始,中国经济进入快速增长通道,银行存贷款利率很高,保险公司据此错误预测了未来利率水平,销售了大量长期保证高利率的保险产品,最高承诺利率高达复利8.
8%,但随后银行存贷款利率不断下降,保险公司的投资收益率也随之下降,寿险公司在2000年之后的投资收益率平均水平在5%左右,导致了利差数据来源:Wind数据整理图13中国GDP指数数据来源:Wind数据整理图12台湾寿险业新保单预定利率与保险资产收益率ZhenhuaGuo/EconomicFluctuationsandInsuranceIndustryCrisis损问题.
图13是中国GDP增长变化情况,图14是中国银行存贷款利率的变化情况,图15是中国最大寿险公司——中国人寿2003年以来的资产投资收益率变化情况.
从1999年开始,保监会将寿险产品预定利率一直维持在2.
5%的水平,部分意图就是为了消化1990年代末高利率保单的利差损.
4.
2我国保险业潜在的利差损问题近些年来,全球经济不断减缓,我国经济增长减速严重,市场利率逐渐下行,低利率时代渐行渐近.
我国保险业利率设定问题上逐步向市场发展,将决定权交由市场.
2003年普通寿险预定利率放开,2015年万能险、分红险保底利率上限放开,随着利率的放开,势必会引发保险业的利率竞争,导致寿险业承诺利率水平上升.
例如,2014年的开门红产品,多数保险公司主打的年金类产品,采用了保监会规定的最高利率上限4.
025%.
但随着经济由高速增长转向低速增长,市场利率水平必然会由高到低发展,长期高利率产品几乎必然会产生利差损.
从我国保险公司经营范围来看,主要风险在寿险业,因为寿险业经营长期保险,负债期限长.
但并非财险公司就没有利差损的风险,因为许多财险公司也都推出了"寿险型"的保险产品,而这些产品将会像寿险公司产品一样遭受利差损的威胁,所以,不得不警惕"寿险型"财险公司的利差损风险.