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2013年1月31日現價:HK$10.
16潜在上升空间:+36.
4%目標價:HK$13.
86↑互聯網行業網龍網絡網龍網絡網龍網絡網龍網絡(777.
HK)91無線無線無線無線/網龍高管電話會議紀要網龍高管電話會議紀要網龍高管電話會議紀要網龍高管電話會議紀要,,,,上調目標價至上調目標價至上調目標價至上調目標價至13.
86港元港元港元港元公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表20102011*2012E*2013E2014E營業收入(RMB百万元)5387561,0721,3891,725變動(%)-13.
4%40.
3%41.
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1%净利润(RMB百万元)35130221305383變動(%)-59.
6%269.
6%72.
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8%25.
5%每股盈利(RMB)0.
070.
250.
530.
660.
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130.
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180.
240.
30周息率(%)1.
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2%市盈率(X)132.
734.
316.
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710.
4資料來源:公司、交銀國際*按照公司重列數據調整沽出沽出沽出沽出中性中性中性中性买入买入买入买入股票股票股票股票长线长线长线长线买入买入买入买入我們參加了網龍我們參加了網龍我們參加了網龍我們參加了網龍CFO/91無線無線無線無線CEO胡澤民先生面對投資者提問的電話會議胡澤民先生面對投資者提問的電話會議胡澤民先生面對投資者提問的電話會議胡澤民先生面對投資者提問的電話會議,,,,根據根據根據根據會議內容會議內容會議內容會議內容,,,,我們預計我們預計我們預計我們預計2013年年年年91無線收入將增長無線收入將增長無線收入將增長無線收入將增長116%至至至至5.
88億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣,,,,上調上調上調上調約約約約19%,,,,基於行業增速較快基於行業增速較快基於行業增速較快基於行業增速較快,,,,尤其是手機遊戲市場規模逐步擴大尤其是手機遊戲市場規模逐步擴大尤其是手機遊戲市場規模逐步擴大尤其是手機遊戲市場規模逐步擴大.
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2013年仍然年仍然年仍然年仍然是移動業務高速發展擴張的一年是移動業務高速發展擴張的一年是移動業務高速發展擴張的一年是移動業務高速發展擴張的一年,,,,研發成本及推廣費用將上升研發成本及推廣費用將上升研發成本及推廣費用將上升研發成本及推廣費用將上升,,,,我們下調我們下調我們下調我們下調2013年無線業務運營利潤率至年無線業務運營利潤率至年無線業務運營利潤率至年無線業務運營利潤率至21%.
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91無線的價值由於移動互聯網的快速擴張而迅無線的價值由於移動互聯網的快速擴張而迅無線的價值由於移動互聯網的快速擴張而迅無線的價值由於移動互聯網的快速擴張而迅速增長速增長速增長速增長,,,,我們給我們給我們給我們給91無線的估值從無線的估值從無線的估值從無線的估值從41億港幣上調至億港幣上調至億港幣上調至億港幣上調至45億港幣億港幣億港幣億港幣,,,,並基於遊戲業務並基於遊戲業務並基於遊戲業務並基於遊戲業務3.
8倍市盈率以及每股現金價值倍市盈率以及每股現金價值倍市盈率以及每股現金價值倍市盈率以及每股現金價值3.
15港元港元港元港元,,,,上調目標價至上調目標價至上調目標價至上調目標價至13.
86港幣港幣港幣港幣,,,,維持買入維持買入維持買入維持買入評級評級評級評級.
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會議具體摘要如下會議具體摘要如下會議具體摘要如下會議具體摘要如下:91移動業務移動業務移動業務移動業務2013年發展重點年發展重點年發展重點年發展重點::::2013年廣告、遊戲仍將是主要業務增長動力.
另外會有一些新的平臺和產品發佈,例如電子閱讀(起點).
手機廣告的"點金"廣告平臺的SDK已植入1.
5萬款的app應用,覆蓋的智能手機終端超過5000萬部.
電商業務也會貢獻營收.
大數據擴大用戶群大數據擴大用戶群大數據擴大用戶群大數據擴大用戶群,,,,打造完整生態圈打造完整生態圈打造完整生態圈打造完整生態圈::::91產品客戶端,例如熊貓看書(約6000萬裝機量)、熊貓桌面(5000萬裝機量)等等,加上91門戶網站-91娛樂以及安卓市場,可以帶來用戶流量,未來目標將放在如何將這些流量變現.
手機遊戲平臺及廣告平臺未來將是大用戶量和應用數量的入口點.
91也會通過對老用戶推薦新用戶的行為進行獎勵來擴大用戶和流量,希望建立一個大數據的規劃平臺,打造包括終端、開發者、廣告主的生態系統.
與行業領先企業的競爭和合作模式與行業領先企業的競爭和合作模式與行業領先企業的競爭和合作模式與行業領先企業的競爭和合作模式::::1)具體合作模式包括a)廣告;b)交換流量-通過廣告、遊戲、瀏覽器等途徑做產品推廣.
2)91在行業作為先行者,已經占取有利地位,業務從廣告、遊戲到電商均已打通,相對於競爭者,仍然有優勢.
關於上市的最新消息關於上市的最新消息關於上市的最新消息關於上市的最新消息::::91將採取介紹上市的方式,股權不做任何稀釋,沒有現金壓力,正在準備將戰略投資者擁有的優先股轉為普通股,希望在上市前完成.
預計在2013年上半年上市.
關於關於關於關於91最近引進的兩位新的投資者最近引進的兩位新的投資者最近引進的兩位新的投資者最近引進的兩位新的投資者::::李澤楷先生和梁伯韜先生分別是91無線兩位新進股東的持有人.
PacificCenturyDiversifiedLimited提供IDC服務及網絡服務,在香港、東南亞、全球都有推廣計劃.
91無線希望通過PCD公司與香港、東南亞的當地運營商合作,向用戶推廣91產品並融入運營商體系.
目前在東南亞國家91無線的業務模式還沒有開展起來,有一定的發展空間.
2013年廣告、遊戲仍將是91的主要業務增長動力.
電商業務也會貢獻營收.
客戶端、門戶流量變現是未來的目標,91手機遊戲平臺和廣告平臺是用戶和應用的入口點,未來將建立大數據平臺,打造生態系統.
91無線將採取介紹上市,股權不做稀釋.
預計2013年上半年上市.
上調目標價至13.
86港元,維持買入評級.
股份資料股份資料股份資料股份資料52周高位(HK$)12.
6052周低位(HK$)4.
28市值(百万港币)5,205发行股数(百万)505日成交量(百万港币)1.
421个月内变化(%)-7.
04年初至今变化(%)-7.
0450天平均价(HK$)10.
79200天平均价(HK$)7.
7514天强弱指数41.
42資料來源:Bloomberg個股個股個股個股1年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%Jan-12May-12Jul-12Oct-12Jan-13HSI777.
HK資料來源:Bloomberg馬原馬原馬原馬原PhDyuan.
ma@bocomgroup.
com電話:(8610)88009788-8039穀馨瑜穀馨瑜穀馨瑜穀馨瑜CPAconniegu@bocomgroup.
com電話:(8610)88009788-8045落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先2013年1月31日網龍網絡網龍網絡網龍網絡網龍網絡(777.
HK)互聯網行業互聯網行業互聯網行業互聯網行業從彭博信息下載本公司之研究報告:BOCM〈enter〉2公司背景公司背景公司背景公司背景網龍成立於1999年,是中國領先的網絡遊戲與移動互聯網平臺開發商及運營商.
主要遊戲作品包括:《魔域》、《征服》、《英雄無敵在線》等.
在網絡遊戲海外擴展方面,網龍作為中國遊戲產業的先鋒,自2004年開始,在海外市場自主運營旗下多款網絡遊戲,並推出英文、西班牙文、阿拉伯文及其他語言版本.
在移動互聯網領域,網龍在中國智能手機用戶市場處於領先地位,為最受歡迎的手機操作系統提供應用軟件和內容服務.
網龍旗下還研發眾多知名移動互聯網產品與服務,包括91熊貓看書、91手機助手、91百寶箱、sj.
91.
com、hiapk.
com等.
網龍網絡網龍網絡網龍網絡網龍網絡(777HK):財務財務財務財務報表報表報表報表损损损损益表益表益表益表(RMBm)截至截至截至截至12月月月月31日日日日為為為為止止止止201020112012E2013E2014E游戏532702799802846移动业务754273588879总总总总收入收入收入收入5387561,0721,3891,725成本(66)(75)(130)(189)(248)毛利润4726809411,2001,477营销费用(102)(140)(173)(259)(321)管理费用(182)(211)(229)(231)(281)研发费用(162)(159)(200)(273)(332)运营费用(446)(511)(602)(763)(933)其他费用(10)(12)(32)(30)(34)利息收入/支出12(4)(23)(27)(27)税前利润70174288393495税费(35)(45)(67)(89)(113)净净净净利利利利润润润润35130221304382少数股东权益(0.
1)0.
1(0.
4)(0.
5)(0.
5)净净净净利利利利润润润润35130221305383资产负债资产负债资产负债资产负债表表表表(RMBm)截至截至截至截至12月月月月31日日日日為為為為止止止止201020112012E2013E2014E租赁款项8886868686物业厂房及设备129192266333351投资物业1516171921无形资产135162126其他2942424242非流非流非流非流动资产动资产动资产动资产273341427501527现金8781,4291,3961,6151,819银行存款34140404040其他应收款项4041585683贸易应收款项2442576178其他44444流流流流动资产动资产动资产动资产1,2871,5561,5551,7752,025递延收入2326364758应付款项15599其他应付款项和应付费用85196140238276流流流流动动动动負債負債負債負債109226181294343可赎回可转换优先股0132132132132负债040404040非流非流非流非流动负债动负债动负债动负债0172172172172资产净值资产净值资产净值资产净值1,4511,4991,6301,8102,037股本股本股本股本权益权益权益权益1,4511,4991,6301,8102,037财务财务财务财务比率比率比率比率截至截至截至截至12月月月月31日日日日為為為為止止止止201020112012E2013E2014E毛利润率88%90%88%86%86%EBITDA率16%29%37%36%36%息税前利润率5%22%32%32%31%净利润率6%17%21%22%22%回回回回报报报报率分析率分析率分析率分析(%)股本回报率(%)2%9%14%18%20%资产回报率(%)2%8%11%14%16%资本回报率(%)2%11%20%24%27%其他其他其他其他收益增长(%)-13%40%42%30%24%EBITDA增长(%)-10%158%84%26%22%摊薄每股盈利增长(%)-60%275%75%37%24%净资本负债比率(%)cashcashcashcashcash应收账款周转率(%)41.
657.
460.
778.
143.
1应付账款周转率(%)5.
04.
69.
38.
914.
6股息率1.
8%1.
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4%4.
2%流动比率11.
86.
98.
66.
05.
9现现现现金流量表金流量表金流量表金流量表(RMBm)截至截至截至截至12月月月月31日日日日為為為為止止止止201020112012E2013E2014E税前利润70174288393495摊销5949616772交易性投资收入(5)(1)(1)(1)(1)利息收入(12)(12)232727其他调整(1)30(5)(5)(5)运营资本变化1647(50)66(11)税费(23)(23)(67)(89)(113)经营现经营现经营现经营现金流金流金流金流103264247458464投投投投资现资现资现资现金流金流金流金流106192(162)(168)(126)融融融融资现资现资现资现金流金流金流金流(41)80(119)(72)(134)现现现现金及金及金及金及现现现现金等价物增加金等价物增加金等价物增加金等价物增加净值净值净值净值169536(33)219205汇兑收入/损失(0)(1)000年初现金7058781,4291,3961,615年年年年终现终现终现终现金金金金8781,4291,3961,6151,819數據來源:公司數據,交銀國際預測從彭博信息下載本公司之研究報告:BOCM〈enter〉2013年1月31日網龍網絡網龍網絡網龍網絡網龍網絡(777.
HK)互聯網行業互聯網行業互聯網行業互聯網行業3交交交交銀銀銀銀國國國國際際際際香港中香港中香港中香港中環環環環德德德德輔輔輔輔道中道中道中道中68號萬宜大廈十一樓號萬宜大廈十一樓號萬宜大廈十一樓號萬宜大廈十一樓總總總總機機機機:+85237103328傳傳傳傳真真真真:+85237980133www.
bocomgroup.
com評級評級評級評級定定定定義義義義公司公司公司公司評級評級評級評級行行行行業評級業評級業評級業評級買入:預期股價於12個月內上升超過20%領先:預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上長線買入:預期股價於12個月以上時間上升超過20%同步:預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10%之間中性:預期股價波幅在±20%之間落後:預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上沽出:預期股價於12個月內下跌超過20%研究研究研究研究團隊團隊團隊團隊研究部副主管研究部副主管研究部副主管研究部副主管@bocomgroup.
com@bocomgroup.
com鄭鄭鄭鄭子豐子豐子豐子豐(852)29779393raymond.
chengCFA,CPA,CA策略策略策略策略宏宏宏宏觀經濟觀經濟觀經濟觀經濟洪灝洪灝洪灝洪灝CFA(852)29779384hao.
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HK)互聯網行業互聯網行業互聯網行業互聯網行業4分析分析分析分析員員員員披露披露披露披露本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表於報告上之建議/觀點並無直接或間接關係;iii)對於提及的證券或其發行者﹐他們並無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息.
本研究報告之作者進一步確認﹕i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】並沒有於發表研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券;ii)他們及他們之相關有聯繫者並沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii)他們及他們之相關有聯繫者並沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益.
免免免免責責責責聲明聲明聲明聲明本報告之收取者透過接受本報告(包括任何有關的),表示並保證其根據下述的條件下有權獲得本報告,並且同意受此中包含的限制條件所約束.
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