三星longtou

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Table_Title2014年11月28日欣旺达(300207.
SZ)Table_Summary电池龙头、加速崛起电池模组行业优质,龙头加速崛起:大陆电子产业链近几年加速发展,核心逻辑在于"去台湾化"产业链重构中大陆企业加速崛起,而量价齐升的行业将持续孕育优质企业,电池行业充分受益"去台湾化",并由智能手机领域逐步延伸至高单价、毛利率高的最大蛋糕笔记本产业链,预期龙头企业还将持续高增长.
1)消费电子进入换机期,电池行业是少有的能量价齐升行业;2)跨领域市场需求空间广大,从消费电子到储能、新能源汽车,将从千亿级市场跨越到万亿级市场;3)大陆龙头崛起加速.
欣旺达加速崛起:工程师红利已经到来.
公司持续高于竞争对手的研发投入,将在带动快速收入扩张后,迎来利润的快速提升.
从公司研发投入的三方面:包括自动化率提升、横向产品线拓展、新技术引入,综合考量,公司有能力实现在人均利润的回归与超越,实现翻番以上人均利润增长.
工业4.
0核心受益标的:公司从底层就自主开发的全自动化产线达到业界一流水平,成为公司客户升级及产品优化的核心竞争能力,公司自动化率预期将由目前的20%大幅提升,盈利能力大幅提升.
电池行业"去台湾化"由智能机深化至笔记本市场,笔记本单机价值更大、毛利率更高,欣旺达作为第一家切入电池行业龙头将充分受益.
2015年完成涅槃,产品线将全面突破.
预计深度切入苹果真正具备全系列优质大客户、平板/NB客户的跨越,将是消费电子确定性基石;移动电源有望成为超预期增长点.
新能源车、储能公司继续加大全产业链布局,有望成为新兴行业龙头.
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46元.
预计14-15年EPS分别为0.
82、1.
52元,由于主业有望维持翻倍增长,切入笔记本高端产业链、新布局产业新能源车、储能产业将有望超预期,给予15年30倍PE,第一目标价46元,坚定推荐.
风险提示:新品市场不达预期Table_Excel1摘要(百万元)201220132014E2015E2016E营业收入1,411.
82,203.
44,455.
38,115.
213,417.
8净利润71.
581.
0199.
6371.
5618.
8每股收益(元)0.
280.
320.
821.
522.
53每股净资产(元)4.
845.
075.
846.
998.
98盈利和估值201220132014E2015E2016E市盈率(倍)115.
9102.
340.
321.
713.
0市净率(倍)6.
86.
55.
64.
73.
7净利润率5.
1%3.
7%4.
5%4.
6%4.
6%净资产收益率5.
9%6.
4%14.
0%21.
8%28.
2%股息收益率0.
3%0.
1%0.
6%1.
1%1.
6%ROIC13.
9%9.
8%15.
9%23.
8%25.
6%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测Table_BaseInfo公司分析证券研究报告其他元器件Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价46.
00元股价(2014-11-27)31.
96元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)8,041.
49流通市值(百万元)4,317.
05总股本(百万股)251.
61流通股本(百万股)135.
0812个月价格区间19.
70/35.
85元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯Table_ChangeRate%1M3M12M相对收益-12.
31-21.
4929.
05绝对收益3.
97-3.
1543.
13Table_Author赵晓光分析师SAC执业证书编号:S1450514030002zhaoxg@essence.
com.
cn021-68766193郑震湘分析师SAC执业证书编号:S1450514060005zhengzx@essence.
com.
cn021-68763580邵洁分析师SAC执业证书编号:S1450514080002shaojie@essence.
com.
cnTable_Report相关报告产业链整合大幕开启,业绩拐点强化2014-10-21苹果加速成长、新能源车撬动新成长空间2014-07-24切入光伏储能及动力类电池蓝海第一步2014-05-262公司分析/欣旺达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
电池模组行业属性优秀,大陆龙头崛起1.
1.
电池行业量价齐升、行业竞争格局稳定1.
1.
1.
智能手机增速下滑,苹果、国产品牌崛起,量价齐升的领域弥足珍贵国内手机等消费电子产品出货量在最近几年持续上涨,呈现将三星拉下第二位臵的态势,消费电子进入降价放量阶段,行业竞争加剧.
在终端产品压缩成本的过程中,上游元器件能维持甚至量价齐升的领域更值得投资,从过往几年来看,高速成长的公司都具备量价齐升的特质.
上一轮国内电子行业高速成长就在于"去台湾化"过程中的产业链重构,这一过程首先发生在国产手机领域,而随着苹果供应链往大陆陆续迁移,国内供应商崛起速度惊人,电池行业格局变化代表这一趋势,国内欣旺达、德赛电池在这一轮产业转移过程中成为全球锂电池龙头,而笔记本电脑电池领域这一电池行业单机价值最大、毛利率最高的产业链集中于台湾,在笔记本/平板的替代将加速大陆龙头企业的崛起.
欣旺达充分受益于此次"去台湾化"产业链转移的产业链重构,成为苹果主力供应商,在新的笔记本市场去台湾化过程中占据先机,苹果产品的份额及单价提升、笔记本市场份额提升将给公司消费电子领域未来三年的高速成长奠定基石,而公司往动力类电池以及储能电池的拓展将进一步打开公司蓝海市场成长空间.
图1:三星出货下滑,将被国内品牌及苹果替代图2:消费电子元器件国产替代周期数据来源:IDC、安信证券研究中心数据来源:电子元器件网、安信证券研究中心1.
1.
2.
"去台湾化"过程中的产业链重构带来大陆龙头崛起机会锂电池竞争格局稳定锂电池模组行业竞争格局稳定,由于电池涉及安全性,在成本占比不高,因此行业稳定性强,在终端应用中具有轻薄、高能量密度、无污染、循环寿命长等优势,电池模组行业是少有的量价双升行业,全球一线梯队始终为四家公司:中国台湾的新普和顺达科、中国大陆的德赛电池、欣旺达(高出其他元器件合格率10-100倍).
并且电池技术目前进入研发瓶颈期,从容量上看,随着手机屏幕尺寸加大,中长期电池容量将持续提升,以提高待机时间的状态,新技术安全应用等问题及锂电池安全问题将使电池品牌壁垒极高.
"去台湾化"产业链重构大陆企业实现弯道超车过去几年,大陆智能手机市场兴起,正如当年台湾笔记本代工市场兴起带动上游产业链一样,大陆智能手机产业链在"去台湾化"产业链过程中完成了"弯道超车",继德赛电池切入苹果产业链后,而欣旺达14年切入iphone6plus产业链,并成为主力供应商,由于公司的自动化能力以及产品质量,15年将在苹果产品与份额将快速提升,新龙头快速崛起.
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图3:能量密度(电量要求)提升锂电池用量图4:电池故障威胁生命,影响品牌数据来源:公开资料、安信证券研究中心数据来源:百度、安信证券研究中心从消费电子产品终端电池近三年价格情况来看,无论手机还是电脑行业,容量保持上升趋势,电池单价上升.
虽然iPhone5S利用低功耗处理器等方式使用较小电池容量实现长待机时间,但是iPhone6仍然不可避免需要增加电池容量,国内一流手机普遍将电池容量提升至3000mAh以上,热销华为Mate7甚至达到4100mAh,大容量电池占比将持续提高,3000mAh预期将成为标配.
表1:电池容量提升,量价齐升降上市时间品牌/型号尺寸(英寸)电池容量(mAh)厚度(mm)电池单价(美金)2012年iphone5418007.
64.
5三星S34.
821008.
64.
9诺基亚Lumia9004.
3183011.
54.
5华为Honor4193010.
95.
8小米手机4193011.
95.
82013年iphone5s415607.
63.
5红米4.
720009.
93.
8三星S4526007.
96.
02014年苹果iphone64.
718106.
93.
6苹果iphone6plus5.
529157.
14.
6三星S55.
128008.
15.
8三星Note45.
730008.
56.
5小米4530808.
96.
8华为Mate7641007.
98.
8中兴nubiaZ75.
531008.
76.
8oppoN35.
530008.
76.
7魅族M45.
3632008.
97.
0数据来源:电子元器件网、安信证券研究中心4公司分析/欣旺达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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"去台湾化"深化至笔记本电池产业链笔记本/平板电池容量大、单机价值及毛利率高,"去台湾化"产业转移的新蓝海、欣旺达是大陆切入笔记本电池市场的第一家电池巨头,充分受益.
台湾是笔记本电脑供应链/终端的集中区域,从产业链来看基本集中于台湾,因此笔记本电池的主要供应商还是台湾新普、顺达科为主.
由于笔记本电脑电池价值量大、毛利率高,因此是目前台湾厂商最重要的业务也是最后一块自留地,随着大陆厂商的切入,新的产业转移趋势不可阻挡,欣旺达作为大陆第一家切入笔记本电池市场的电池巨头,新增市场为未来三年高速成长打开市场空间.
表2:从手机到平板/超极本价值量大幅提升类型电池容量(mAh)类型电池容量(mAh)类型电池容量(mAh)2012手机1918平板7663超极本44852013手机2053平板5541超极本47442014手机3001平板6338超极本4863最大代表华为Mate74100苹果iPad411500微软SurfacePro310900数据来源:电子元器件网、安信证券研究中心笔记本/平板市场替代空间广大,产业链转移过程中提供大陆企未来三年高成长动力.
随着笔记本电池聚合物锂电池的比例提升,单机价值还将有望提升,带动市场需求提升.
图5:智能手机电池价值测算图6:平板及笔记本电池价值测算数据来源:IDC、Gatner、安信证券研究中心测算数据来源:IDC、Gatner、安信证券研究中心测算1.
2.
消费电子外需求旺盛、电动汽车、储能系统蓝海市场启动消费电子领域需求目前仍占锂电池需求绝大多数,未来动力储能等蓝海市场需求旺盛,锂电池发展路径将会是:消费电子→电动汽车→储能系统.
目前消费电子需求占比达到80%左右,电动汽车需求今年突显、政策陆续落地,预计后期所有汽车厂商都会切入,汽车锂电池迎来高速增长期.
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图7:消费电子应用占锂电池需求绝大多数图8:锂电池发展路径:IT(消费电子)EV(动力电池)ESS数据来源:高工锂电、安信证券研究中心数据来源:公开资料、安信证券研究中心全球锂电池市场预计2020年将达到2010年的15倍,国内动力电池迎来高增长,2017年预计使用容量达到6500万kWh左右.
随着动力锂电池生产技术的成熟,全球锂电汽车(含EV和PHEV)迎来了高增长.
2013年全球电动汽车(PHEV、EV)销量21.
4万辆,同比增长78.
3%.
2013年全球电动汽车前三名的国家分别是美国、日本、中国,销量分别为9.
66万辆、3.
2万辆、1.
76万辆,在全球的占比分别为45%、15%、8%,三国合计占据全球68%的市场份额.
图9:Toshiba预计全球锂电池市场规模在十年内增15倍图10:2014年国内动力电池将迎来高增长数据来源:Toshiba、安信证券研究中心数据来源:直锂研究、安信证券研究中心"能源革命"定义为国家战略,预计2015年政策将进入投放高峰期.
习近平总书记在2014年6月13日中央财经领导小组第六次会议上有关推动能源革命;这是中共历史上首次将革命应用到经济发展战略中,我们认为2015年将是政策投放期的第一年,预计2015年锂电池行业将演绎智能终端+新能源应用的双击行情.
对于在智能终端有大客户与经验积淀的企业,将大概率受益新一轮扶持.
国务院办公厅19日印发《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,重申了从现在到2020年我国推动能源生产和消费革命的战略任务,对新能源发电的应用等方面都提出了明确的要求.
《计划》指出,为提高可再生能源利用水平,要"加强电源与电网统筹规划,科学安排调峰、调频、储能配套能力,切实解决弃风、弃水、弃光问题".
据中国储能网战略研究中心统计数据显示,截至2014年8月,全球累计实施储能项目340个.
其中,中国累计运行、在建及规划的电力储能项目(不含抽水蓄能电站项目)装机容量近80MW.
根据最新预测,到2020年,以输出功率计,全球储能系统累计安装量将达11.
3GW.
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图11:国家能源发展政策数据来源:国家文件、安信证券研究中心整理图12:全球车用锂电池市场需求将高增长,亚太将成重要市场(亿美元)数据来源:navigationrearch、安信证券研究中心表3:新能源风电、太阳能对储能的需求201220132014E2018E全球风电新增装机/GW45.
535.
547.
355.
6全球光伏新增装机/GW29.
938.
445.
661.
1数据来源:丹麦BTM咨询公司、欧洲光伏工业协会、安信证券研究中心1.
3.
大中华地域电池模组优势明显锂电池产业链上下游目前由中日韩共享,大中华地域几乎垄断锂电池供应链,我们预计未来日本韩国仍然会在上游材料方面存在优势,但是国内企业将会逐渐追近差距.
锂电池规模化后下游附加值明显,台湾向大陆产能转移带动大陆成为大中华区锂电池产业链050100150200250201220132014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E北美西欧东欧亚太拉丁美洲中东/非洲7公司分析/欣旺达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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最重要一环.
图13:锂电池产业链图14:锂电池升级与规模化加剧,附加值将向下游模组段倾斜数据来源:IIT、安信证券研究中心数据来源:IIT、安信证券研究中心图15:2011年全球圆柱锂电池模组市场份额图16:2011年全球聚合物锂电池模组市场份额数据来源:IIT、安信证券研究中心数据来源:IIT、安信证券研究中心2.
欣旺达的崛起之路:工程师红利已经到来2.
1.
研发型企业,工程师带来高速增长锂电池产业"去台湾化"趋势明显,大陆企业有能力维持高研发投入,技术进步带来产业转移.
对比欣旺达、德赛、新普、加百裕、顺达近六年研发投入占比营业收入比例,欣旺达研发投入一直处于行业领先水平(近六年中,四年占比最高,两年占比第二),充分反映了公司研发型企业的定位.
近几年来,大陆企业研发投入已经超过台湾企业.
图17:大陆龙头和台湾龙头对比(单位:亿元)图18:欣旺达研发费用营收占比长期处于领先数据来源:公司公告、安信证券研究中心整理数据来源:Bloomberg、安信证券研究中心整理研发投入带来收入扩张,研发型制造业,在业绩释放前期营收先导,PS估值有效.
08-098公司分析/欣旺达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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年持续的高研发投入,虽然08-09年收入提升不显著,但是收入规模从09年的5亿元不到扩展到11年的10亿元.
11-13年,研发投入比例维持较高的水平,但是收入规模从10亿元扩张到20亿元以上,新产品的投入在稳步推进.
图19:欣旺达营业收入及增速(单位:万元)图20:欣旺达研发投入及营收占比(单位:万元)数据来源:Wind、安信证券研究中心整理数据来源:Wind、安信证券研究中心整理研发潜力与效率是研发型企业后续高成长的魅力.
研发的投入是一个持续和长期有效的过程,三年一个周期进行分析.
从研发人员创造的收入规模价值看,欣旺达投入的研发人员扩张,基本和收入规模增速匹配.
人均利润快速提升阶段是企业最具投资价值阶段.
德赛电池走过了2011-2013年的快速提升期;欣旺达目前人均利润仍在低位,未来空间翻翻以上.
图21:欣旺达2011-2013年研发人员人均数据对比图22:大陆台湾企业人均毛利润对比数据来源:公司公告、安信证券研究中心整理数据来源:公司公告、安信证券研究中心整理2.
2.
研发投入之一:自主研发自动化设备、自动化率提升欣旺达自动化设备自主研发,从产业下游调研来看,对公司自动化设备高度认可,达到了业界一流水平,成为公司客户及产品升级的核心竞争力.
公司目前自动化率不到20%,预计明年底还将大幅提升、盈利能力提升.
自动化率能够快速提升的原因:1)高端客户开始放量生产,由于是单一机型,对自动化的要求程度高;2)公司的收入规模扩大后,快速选单生产,影响自动化水平的小量/小客户订单比例下降.
由于电池模组行业人工成本占比较高,而净利率较低,自动化率的提升将大幅提升公司盈利水平.
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图23:欣旺达与台湾企业人均产量对比图24:欣旺达直接人工营收占比数据来源:公司官网、安信证券研究中心整理数据来源:公司年报、安信证券研究中心整理2.
3.
研发投入之二:横向拓展横向布局产品线,笔记本、动力类电池、储能电池全面突破.
欣旺达业务构成:主要有三部分,手机类锂电池、笔记本类锂电池以及动力类锂电池;即使在最近手机大幅增长的几年,欣旺达的产品构成在竞争者中最为均衡.
公司14年客户全面开花,消费电子切入苹果iphone6plus,成为主力供应商,自主研发的自动化产线及BMS受到下游高度评价,15年产品及份额还将继续提升.
作为第一家切入笔记本供应链的大陆公司,15年笔记本份额还将大幅提升,此外,在国产高端机型份额持续提高;新能源汽车,公司于停牌期间与英威腾连续投资电动车控制技术及电动车电池公司,预计公司还将切入新能源车整车业务,通过新商业模式进行推广,新能源车作为公司下一个战略重点,公司通过内生外延快速完成产业链上下游一体化布局,跻身国际一流厂商;15年为储能元年,公司三年前即布局储能方向,青海欣旺达将成为公司储能业务桥头堡,青海省作为国家分布式储能重点省份,公司将切入电池业务较大份额.
笔记本电池领域,完成消费电子去台湾化最后一步.
公司作为大陆第一家切入笔记本产业链的公司,新的蓝海以及智能手机高端客户将为公司未来三年高速发展提供市场空间.
图25:欣旺达分产品收入(单位:百万元)图26:欣旺达收入构成(单位:百万元)数据来源:Wind、安信证券研究中心数据来源:Wind、安信证券研究中心特斯拉的成功为18650电池创造了巨大的市场空间.
消费电子和电动汽车上的应用的18650锂电池,所采用的制造工艺是基本相同的,主要的差别在于集成度、一致性以及安全性等要求是,这些可以通过电芯的选取、自动化生产、BMS系统以及热管理技术来解决;欣旺达布局动力电池模组多年,对电动汽车锂离子电池模组电源管理系统(BMS)进行10公司分析/欣旺达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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了多年的研发,积极推进产业化;表4:消费电子与动力电池对比18650用途消费电子特斯拉决定因素能量密度要求高要求高电芯材料集成度较低,笔记本电池中6个或9个非常高,特斯拉中超过8000个模组制造技术一致性相对较低非常高电芯以及模组制造BMS系统简单成熟复杂BMS热管理要求相对较低要求非常高,内部电池间温差不超过2℃热管理技术数据来源:百度、安信证券研究中心3.
2015年将是涅槃凤凰之年3.
1.
切入苹果真正具备全系列优质大客户公司曾经是iphone3的主力供应商,由于产能/资金原因在iphone4时代被抛弃;公司经历了2012年底开始的接触,2013年-2014年验厂,2014年8月正式供货iphone6plus,份额预计在50-60%.
由于公司产品质量及自动化能力,15年有望切入更多新产品及提升份额.
对于iphone收入,预计2014年苹果收入在8-10亿元,明年收入在25-30亿元.
表5:欣旺达iPhone收入预估iphone6总量(亿台)iphone6plus(亿台)份额欣旺达产量(亿台)单价(元)收入(元)2014年10.
4155%0.
2345102015年1.
950.
97560%0.
594526数据来源:安信证券研究中心测算3.
2.
平板/NB的优势与可能平板/NB的切入是欣旺达完成消费电子涅槃的主要看点.
一方面,平板/NB的单价是手机的3倍,价值量与盈利能力提升;另一方面,攻克台湾最后保守的电池阵地,代表着全球一流的全系列消费电子竞争能力.
平板/NB公司的发展路径:由2012年仅有的亚马逊,发展至国内龙头联想,并预计将在2015年切入更多高端笔记本客户,带来消费电子新的增量.
表6:欣旺达新客户导入及份额估计产品类型核心客户2012年份额核心客户2013年份额核心客户2014年份额核心客户2015年份额智能手机华为20%苹果50%苹果50%+中兴20%华为30%华为30%+亚马逊50%中兴25%中兴25%+小米50%亚马逊50%亚马逊50%小米50%+小米50%+索尼20%+索尼20%+平板/超极本亚马逊50%亚马逊50%亚马逊50%亚马逊50%联想50%+联想40%联想60%数据来源:公司公告、安信证券研究中心测算11公司分析/欣旺达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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3.
3.
电动车与储能新蓝海加快战略布局公司三大支柱行业为消费电子、动力类电池与储能电池,而动力类电池与储能电池为一片蓝海,即将进入行业快速增长期,公司14年快速布局行业产业链,以"内生+外延抢"占行业先机,将持续进行战略布局,随行业需求旺盛公司将充分受益.
青海欣旺达成为公司光伏储能、动力类电池基地.
公司5-6月份公告,投资5000万设立全资子公司青海欣旺达,并与青海招商局签订新能源产业基地投资协议,主要项目包括:电动汽车及动力锂电池项目、电动自行车及动力锂电池项目、户用及通信储能产品项目、地面光伏电站储能产品项目.
青海在光伏储能动能最强,预计项目的推进有望加快.
光伏储能电站地域偏好较高,西藏和青海是国内海拔最高、光伏资源最好的省份,青海政府在推进光伏建设方面最为积极;预计后续项目进展有望加快.
消费电子产业一体化:公司收购东莞锂威,消费电子上游延伸至电芯,产业一体化.
东莞锂威为联想等一流厂商电芯供应商,从产业调研来看公司技术实力是ATL水平相当,此次并购完成,将与欣旺达上市公司资金实力及客户渠道形成强强联合.
储能强强联合:入股东莞钜威,储能领域强强联合.
东莞钜威BMS实力国际领先,其是国内最早专注于储能系统技术研发和项目建设的高新技术企业,为客户提供储能系统的整体解决方案,专注于BMS、大功率器件集成以及PACK整体方案的技术研发、产品开发、系统集成、制造生产、销售管理以及工程实施,产品广泛应用于储能电站、新能源汽车、家庭储能、高压直流屏、锂电UPS等不同领域.
东莞钜威拥有三大核心技术.
预计公司将于东莞钜威强强联合,打通储能下游客户,2015年为储能元年,占据先机.
电动汽车布局:欣旺达与郑州市加滋杰交通科技股份有限公司、英威腾以及三位自然人投资行之有道汽车服务公司,主要提供新能源汽车租赁服务,并与英威腾的合作,布局核心零部件生产-电池和电控公司,实现整车到上游零部件一体化.
4.
投资建议公司15年预计将深层次切入苹果产品,真正具备全系列优质大客户、平板/NB客户的跨越,将是消费电子确定性基石;而公司切入的分布式光伏储能电池及动力类电池将撬动公司未来新的长期成长空间,全产业链整合大幕拉开,业绩拐点强化,公司迎来营收与盈利能力明显大幅提升,短中长发展逻辑清晰,预计14-15年EPS分别为0.
82、1.
52元,由于公司处于拐点,给予15年30倍PE,上调目标价至46元,坚定推荐.
12公司分析/欣旺达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
Table_Excel2财务报表预测和估值数据汇总(2014年11月28日)利润表财务指标(百万元)201220132014E2015E2016E(百万元)201220132014E2015E2016E营业收入1,411.
82,203.
44,455.
38,115.
213,417.
8成长性减:营业成本1,169.
71,879.
63,792.
86,907.
711,419.
8营业收入增长率36.
9%56.
1%102.
2%82.
2%65.
3%营业税费2.
57.
215.
224.
337.
6营业利润增长率-11.
2%15.
3%151.
9%89.
5%68.
0%销售费用22.
830.
761.
5124.
2213.
3净利润增长率-13.
5%13.
3%146.
3%86.
1%66.
6%管理费用128.
4162.
3323.
0576.
2950.
0EBITDA增长率-5.
7%39.
8%102.
3%80.
1%63.
0%财务费用-0.
319.
523.
544.
572.
7EBIT增长率-17.
8%41.
4%128.
1%89.
5%67.
6%资产减值损失12.
616.
718.
219.
420.
3NOPLAT增长率-19.
3%44.
3%128.
1%89.
5%67.
6%加:公允价值变动收益-0.
1-0.
1--投资资本增长率105.
7%40.
6%26.
5%55.
3%24.
1%投资和汇兑收益-0.
20.
10.
10.
1净资产增长率4.
5%4.
8%12.
0%19.
8%28.
8%营业利润76.
187.
8221.
1419.
1704.
2加:营业外净收支6.
86.
06.
96.
66.
5利润率利润总额82.
993.
8228.
0425.
6710.
7毛利率17.
1%14.
7%14.
9%14.
9%14.
9%减:所得税10.
910.
625.
948.
380.
7营业利润率5.
4%4.
0%5.
0%5.
2%5.
2%净利润71.
581.
0199.
6371.
5618.
8净利润率5.
1%3.
7%4.
5%4.
6%4.
6%EBITDA/营业收入7.
2%6.
5%6.
5%6.
4%6.
3%资产负债表EBIT/营业收入5.
4%4.
9%5.
5%5.
7%5.
8%201220132014E2015E2016E运营效率货币资金355.
4421.
9356.
4649.
21,073.
4固定资产周转天数423821128交易性金融资产-0.
1-0.
10.
1流动营业资本周转天数108114817264应收帐款672.
6877.
61,226.
21,884.
62,438.
9流动资产周转天数367304201171155应收票据95.
1302.
3148.
2582.
2570.
2应收帐款周转天数122127856958预付帐款58.
433.
7162.
1187.
1385.
8存货周转天数7273585551存货399.
6494.
5938.
31,556.
22,250.
4总资产周转天数459403255201175其他流动资产4.
27.
65.
75.
86.
4投资资本周转天数1841911259881可供出售金融资产持有至到期投资投资回报率长期股权投资ROE5.
9%6.
4%14.
0%21.
8%28.
2%投资性房地产ROA3.
4%3.
0%5.
8%6.
8%8.
4%固定资产224.
4244.
1267.
1295.
1321.
1ROIC13.
9%9.
8%15.
9%23.
8%25.
6%在建工程183.
1253.
6273.
3290.
9306.
8费用率无形资产21.
540.
238.
737.
335.
8销售费用率1.
6%1.
4%1.
4%1.
5%1.
6%其他非流动资产管理费用率9.
1%7.
4%7.
3%7.
1%7.
1%资产总额2,123.
42,806.
03,499.
55,577.
67,469.
3财务费用率0.
0%0.
9%0.
5%0.
5%0.
5%短期债务159.
9550.
3641.
8776.
0977.
6三费/营业收入10.
7%9.
6%9.
2%9.
2%9.
2%应付帐款561.
0650.
4963.
81,618.
92,173.
8偿债能力应付票据77.
3139.
2292.
7406.
8641.
2资产负债率42.
0%54.
0%58.
7%69.
0%70.
1%其他流动负债负债权益比72.
3%117.
4%142.
2%222.
1%234.
9%长期借款36.
256.
668.
7901.
31,261.
2流动比率1.
881.
481.
441.
661.
70其他非流动负债速动比率1.
401.
140.
961.
131.
13负债总额891.
31,515.
32,054.
53,846.
05,238.
7利息保障倍数-247.
815.
5110.
4110.
4110.
69少数股东权益13.
315.
417.
923.
734.
9分红指标股本244.
4244.
4244.
4244.
4244.
4DPS(元)0.
100.
050.
200.
370.
54留存收益974.
41,031.
01,182.
71,463.
51,951.
3分红比率34.
2%15.
1%24.
0%24.
4%21.
2%股东权益1,232.
11,290.
81,445.
01,731.
62,230.
6股息收益率0.
3%0.
1%0.
6%1.
1%1.
6%现金流量表业绩和估值指标201220132014E2015E2016E201220132014E2015E2016E净利润72.
183.
1199.
6371.
5618.
8EPS(元)0.
280.
320.
821.
522.
53加:折旧和摊销30.
446.
143.
855.
869.
5BVPS(元)4.
845.
075.
846.
998.
98资产减值准备12.
616.
7---PE(X)115.
9102.
340.
321.
713.
0公允价值变动损失--0.
1-0.
1--PB(X)6.
86.
55.
64.
73.
7财务费用8.
418.
223.
544.
572.
7P/FCF-30.
375.
2-120.
021.
015.
0投资损失--0.
2-0.
1-0.
1-0.
1P/S5.
93.
81.
81.
00.
6少数股东损益0.
62.
12.
55.
811.
2EV/EBITDA27.
938.
329.
017.
410.
9营运资金的变动-283.
7-319.
9-274.
1-917.
4-597.
9CAGR(%)73.
6%96.
4%34.
6%73.
6%96.
4%经营活动产生现金流量-125.
7-164.
1-4.
8-439.
9174.
2PEG1.
61.
11.
20.
30.
1投资活动产生现金流量-408.
2-159.
1-84.
8-99.
9-109.
9ROIC/WACC1.
91.
32.
23.
23.
5融资活动产生现金流量97.
3213.
424.
1832.
6359.
9REP1.
53.
02.
21.
00.
8数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测13公司分析/欣旺达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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