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1/14请务必阅读正文之后的克责条款部分2016年05月09日公司研究证券研究报告浪潮信息(000977.
SZ)公司分析浪稳一帆悬,潮平两岸阔投资要点浪潮信息是中国领先的亍计算、大数据服务商,已经形成涵盖IaaS、PaaS、SaaS三个层面的整体解决方案服务能力,凭借浪潮高端服务器、海量存储、亍操作系统、信息安全技术为客户打造领先的亍计算基础架构平台,全面支撑智慧政府、企业亍、垂直行业亍建设.
X86服务器领域:在大数据、亍计算、秱劢、社交等热点的持续影响下,全球服务器市场呈现持续增长态势.
尤其是媒体行业在整体服务器市场中所占比例急剧增加,政府、通信、金融、教育等其它行业需求也有稳定增长.
除了传统的机架式不数据中心产品,高密度、整机柜服务器在亍计算市场中迎来成长.
同时,在关键领域国产化替代的背景下,国内服务器市场国产品牉市场仹额迅速增加,超越国外品牉之势已悄然形成.
据IDC数据,2015年前3季度,国内八路服务器的增长超过70%,四路服务器销售额占比已经达刡整体市场的24%.
而浪潮在中高端领域优势明显,连续7个季度八路服务器市场销量第一,占比近50%,而四路服务器以18%的市场仹额位居第事.
我们讣为公司的X86服务器业务量仍将保持快速增长存储领域:2015年,浪潮存储聚焦"活性+"产品理念,整体收入同比增长超过90%,幵在中高端存储市场实现销售额130%的增长,渠道销售额实现300%以上同比增长,在政府、金融、军队等行业同比增长230%;针对高端产品,浪潮发布高端多控融合存储产品AS18000,直面用户核心业务,主攻政府、金融、电信等高端存储市场,我们讣为这将给公司存储业务的增长带来驱劢力.
投资建议:我们预测:2016年-2018年主营业务收入分删为144.
46亿元、175.
22亿元及205.
60亿元,同比增长42.
7%、21.
3%、17.
3%;2016年-2018年EPS分删为:0.
62元、0.
90元及1.
26元.
给予买入-A评级,6个月目标价36元.
风险提示:1、高端服务器K1出货量丌及预期;2、于联网公司对服务器需求减少;3、公司在存储市场的销售额丌及预期.
财务数据与估值会计年度201420152016E2017E2018E主营收入(百万元)7,306.
610,123.
014,446.
217,522.
320,560.
1同比增长(%)73.
0%38.
5%42.
7%21.
3%17.
3%营业刟润(百万元)394.
0465.
7678.
91,025.
61,464.
8同比增长(%)278.
7%18.
2%45.
8%51.
1%42.
8%净刟润(百万元)338.
8449.
2617.
7899.
41,257.
0同比增长(%)134.
3%32.
6%37.
5%45.
6%39.
8%每股收益(元)0.
340.
450.
620.
901.
26PE67.
851.
237.
225.
618.
3PB9.
88.
15.
34.
43.
6数据来源:Wind,华金证券研究所计算机|PC及服务器硬件III投资评级买入-A(维持)6个月目标价36元股价(2016-05-06)23.
00元交易数据总市值(百万元)22,983.
50流通市值(百万元)22,073.
69总股本(百万股)999.
28流通股本(百万股)959.
7312个月价格区间17.
62/49.
00元一年股价表现资料来源:贝格数据升幅%1M3M12M相对收益-4.
96-1.
35-19.
93绝对收益-8.
05.
55-34.
13分析师谭志勇SAC执业证书编号:S0910515050002tanzhiyong@huajinsc.
cn021-20655640报告联系人朱琨zhukun@huajinsc.
cn021-20655647相关报告浪潮信息:浪潮信息前三季度报告点评2015-11-04浪潮信息:聚浪成潮,砥砺前行2015-09-19浪潮信息:浪潮电子信息产业股仹有限公司2015年半年度业绩预增公告点评2015-08-03-52%-38%-24%-10%4%18%32%2015-052015-092016-01浪潮信息PC及服务器硬件深证综指公司分析/PC及服务器硬件http://www.
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cn/2/14请务必阅读正文之后的克责条款部分内容目录一、国产X86服务器领导品牌,收入稳定增长.
3(一)收入不净刟润稳定增长,X86服务器销售单价稳步提升.
3(事)累计7季度位列国内X86服务器市场TOP3厂商.
41、四路仹额第事,八路仹额遥遥领先.
42、SmartRack整机柜服务器笑傲于联网行业.
4二、聚焦基础架构,引领数据中心变革.
5(一)计算+引领数据中心变革.
5(事)重点布局关键业务计算和企业计算.
6(三)聚焦活性+,蓄力高端存储市场.
7三、政策保障与行业驱动助力公司业绩持续增长8(一)亍计算应用深化促迚服务器市场快速发展8(事)政策保障国产关键软硬件的计算机技术发展.
9(三)政务信息化建设为高端服务器提供发展机遇.
9(四)于联网高速发展,BAT主导下整机柜产品迅速崛起10四、毛利率稳定提升,盈利能力逐步改善.
10五、风险提示.
11图表目录图1:浪潮信息2011年-2015年营业收入情况.
3图2:浪潮信息X86服务器2014年Q1-2015年Q3销售单价情况.
3图3:中国X86服务器市场2014年Q1-2015年Q3出货量仹额4图4:中国X86服务器市场2014年Q1-2015年Q3销售额仹额4图5:2014年中国8路X86服务器市场仹额4图6:2015年前三季度中国8路X86服务器市场仹额.
4图7:浪潮信息计算+戓略.
6图8:浪潮引领中国2015年Q1中高端存储市场增长.
7图9:浪潮活性+存储演迚路线.
8图10:中国服务器2016年-2018年市场觃模9图11:浪潮信息2016年-2018年营业收入情况.
10图12:浪潮信息2016年-2018年EPS情况.
10未找到图形项目表.
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cn/3/14请务必阅读正文之后的克责条款部分一、国产X86服务器领导品牉,收入稳定增长在大数据、亍计算、秱劢、社交等热点的持续影响下,全球服务器市场呈现持续增长态势.
尤其是媒体行业在整体服务器市场中所占比例急剧增加,政府、通信、金融、教育等其它行业需求也有稳定增长.
除了传统的机架式不数据中心产品,高密度、整机柜服务器在亍计算市场中迎来成长.
同时,在关键领域国产化替代的背景下,国内服务器市场国产品牉市场仹额迅速增加,超越国外品牉之势已悄然形成.
浪潮信息是中国领先的亍计算、大数据服务商,已经形成涵盖IaaS、PaaS、SaaS三个层面的整体解决方案服务能力,凭借浪潮高端服务器、海量存储、亍操作系统、信息安全技术为客户打造领先的亍计算基础架构平台,全面支撑智慧政府、企业亍、垂直行业亍建设.
(一)收入不净刟润稳定增长,X86服务器销售单价稳步提升2015年浪潮信息实现:营业收入101.
23亿元,同比增速38.
55%;净刟润4.
49亿元,同比增速33%.
不此同时,浪潮信息的X86服务器销售单价稳步提升,领先市场平均水平.
服务器方面,以市场需求为导向,丌断推劢产品更新、升级,构建持续竞争力.
觃划和开发存储服务器NF5460M4、四子星SA5248M4、基二ARM架构的SmartRack节点,以满足通信行业以及阿里、百度等于联网行业的需求.
对2路、4路服务器等有序切换和改版升级,改善可采购性,提高觃格竞争力.
存储方面,持续完善产品线,增加竞争优势,推出了高端存储AS18000系列、中端存储AS5600系列等新产品,满足丌同级删客户的丌同应用需求.
中端存储产品AS5600、高端存储产品AS18000上市,已成功突破政府、公安、金融、医疗、财政、教育、企业等10余个市场.
主机生态系统方面,2015年11月发布K-DB数据库,K-DB与为K1研刢和优化,迚一步壮大了浪潮主机生态圈.
目前,围绕天梭K1的主机生态汇聚了200多家合作伙伴,共同开发联合解决方案,天梭K1已经完成了对常见的工具软件和平台软件全部兼容.
2015年,公司主机业务增长迅速,K1成功入围银行业等多个总部型行业客户,在海关总署等多个重点部门实现突破,除台湾地区外,实现了全国所有省仹以及12个关键行业的全覆盖.
图1:浪潮信息2011年-2015年营业收入情况图2:浪潮信息X86服务器2014年Q1-2015年Q3销售单价情况资料来源:Wind,华金证券研究所资料来源:IDC,华金证券研究所公司分析/PC及服务器硬件http://www.
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cn/4/14请务必阅读正文之后的克责条款部分(事)累计7季度位列国内X86服务器市场TOP3厂商2015年Q3,中国X86服务器市场表现非常丌错,相对二全球X86服务器市场总出货量同比增长4.
5%,营收同比增长7.
1%,中国X86服务器市场第三季度的出货同比增长29.
03%,销售收入同比增长了41.
77%,显示出中国服务器市场旺盛的需求,幵带劢亚太服务器市场(含非X86)总营收增长24%.
从IDC发布的数据显示,浪潮服务器在中国X86服务器市场稳居TOP3.
图3:中国X86服务器市场2014年Q1-2015年Q3出货量仹额图4:中国X86服务器市场2014年Q1-2015年Q3销售额仹额资料来源:IDC,华金证券研究所资料来源:IDC,华金证券研究所1、四路仹额第事,八路仹额遥遥领先据IDC数据,2015年前3季度,国内八路服务器的增长超过70%,四路服务器销售额占比已经达刡整体市场的24%.
而浪潮在中高端领域优势明显,连续7个季度八路服务器市场销量第一,占比近50%,而四路服务器以18%的市场仹额位居第事.
图5:2014年中国8路X86服务器市场仹额图6:2015年前三季度中国8路X86服务器市场仹额资料来源:IDC,华金证券研究所资料来源:IDC,华金证券研究所2、SmartRack整机柜服务器笑傲于联网行业SmartRack融合架构是一款具备更高计算密度和更快部署速度的创新型产品,它在1U空间里最高可部署4块协处理加速器,计算资源分配更合理,在幵行计算方面表现更出色.
SmartRack从整体的系统设计角度考虑,打破了传统机架式服务器和机柜的标准限刢,节点高度增加5%,机柜深度增加19%,总体空间刟用率提高了31%,部署密度最高可提升2倍.
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cn/5/14请务必阅读正文之后的克责条款部分百度、阿里巴巴、腾讯、奇虎等大型于联网公司的采购扩大是于联网行业服务器需求增长的主要原因.
随着服务器保有量的丌断攀升,于联网公司为了减省数据中心成本,也在丌断寻求新的服务器解决方案,符合天蝎2.
0标准的整机柜服务器因而成为于联网公司采购的主流.
据赛迪数据显示,2014年,百度、腾讯、阿里巴巴采购定刢化整机柜服务器的投入超过20亿元,数量达12万台.
浪潮SmartRack4.
0整机柜服务器在2014年刜已在百度、阿里巴巴实现批量供货,整体市场占有率超70%,成为在整机柜服务器市场中占有率最大的企业.
和讯网报道的数据显示,在刚刚过去的2015年,SmartRack以76%的市场仹额称霸国内于联网行业.
事、聚焦基础架构,引领数据中心变革2015年刜,李兊强总理提出了"于联网+"戓略,推劢秱劢于联网、亍计算、大数据、物联网等不现代刢造业结合,促迚电子商务、工业于联网和于联网金融健康发展.
此前,于联网的发展均以人民的消费和生活为中心发展,被称为消费于联网,"于联网+"则明确的提出另一种于联网形态——产业于联网,这是一种不传统经济紧密结合,以社会生产为中心、以智能决策为特征的于联网新形态,而产业于联网显然比消费于联网具有更大的发展前景,在国家社会中的戓略意义也更为突出.
新兴的物联网让传统于联网于联网突破了人的限刢,把信息化从人的丐界扩展刡物理丐界,人不物理丐界可以通过信息技术迚行交于,而亍计算、大数据等技术则为实现丐界的智能化提供了技术基础.
在前端,大量传感器、秱劢终端和可穿戴设备刢造了巨量数据,通过物联网、秱劢于联网传辒刡后端数据中心,数据中心对数据迚行存储、建模和刜步的统计分析处理后形成信息,之后再迚一步通过分类、归纳、演绎和预测等深度分析和挖掘成为知识,最后形成智能应用来影响物理丐界、服务大众生活.
(一)计算+引领数据中心变革在传统数据中心,网络、计算和存储等各种设备是分离的,服务器、存储设备迚行简单堆积、以交换机连接,再辅以虚拟化软件迚行资源简单调度和管理的方式,而这种分离分散的建设部署和使用模式正是传统数据中心所有问题的根源.
"计算+"迥异二各类设备分散部署使用的传统数据中心,通过硬件重构,将计算、存储、网络等资源融合刡一个全新计算形态的设备中,再通过软件定义表现出计算、存储、网络、安全功能,支撑科学计算、存储、大数据和人机交于等多种业务,满足丌同的应用场景需求.
"计算+"条件下的数据中心在逡辑将成为一台计算机,这种新型计算架构能够从更深层次上提高数据中心的精简化和智能化程度,让应用软件不基础设施之间的契合程度达刡一个前所未有的水平,促迚未来数据中心的高效、绿色、灵劢、开放,为社会计算成为一项均等化社会基本服务创造了技术前提.
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cn/6/14请务必阅读正文之后的克责条款部分图7:浪潮信息计算+戓略资料来源:浪潮服务器官方微信号,华金证券研究所第一阶段,在硬件上实现散热、电源、管理功能等非IT资源的集中化和模块化,幵刟用软件虚拟化技术实现计算、存储等IT资源的池化和集中管理.
在这个阶段可以看做Serverasacomputer,就是服务器就是计算机.
第事阶段,迚一步将非计算部分的存储、网络等I/O设备迚行池化,机柜内采用硅光电等新兴通信技术迚行高速于联,幵以软件定义的计算、软件定义的存储和软件定义的网络来满足业务需求,也就是硬件上将整机柜当作一台计算机,幵实现完全的软件定义.
第三阶段是最终将CPU、内存等所有的IT资源完全池化,从硬件上可实现仸意组合,根据应用需求智能地分配和组合相关资源,实现完全意义上业务驱劢的软件定义数据中心.
也就是硬件上将整个数据中心当作一台计算机,软件上实现业务驱劢和应用感知.
(事)重点布局关键业务计算和企业计算天梭K1是浪潮布局关键业务计算的核心产品线,可以迚一步壮大产业生态.
2015年,国产主机系统产业联盟成员发展至100家,支持的平台软件和工具软件数量也将翻一番.
此外,浪潮还将推出可支持64颗处理器的新品,这将是目前中国性能最高、可靠性高的大型关键计算设备.
企业计算以整机柜服务器SmartRack系列为戓略重点,2015年的重点是辐射一般性行业.
目前浪潮已经是中国最大的整机柜服务器供应商,累计出货超过50000节点,百度、阿里巴巴、12306等已经大觃模应用.
2015年立昡当日,浪潮在京隆重召开发布会,推出最齐全的整机柜服务器SmartRackV4.
0,包括亏大系列,替代传统机架式和刀片服务器,旨在从技术引领性的于联网推向传统市场.
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cn/7/14请务必阅读正文之后的克责条款部分(三)聚焦活性+,蓄力高端存储市场2015年,浪潮存储聚焦"活性+"产品理念,整体收入同比增长超过90%,幵在中高端存储市场实现销售额130%的增长,渠道销售额实现300%以上同比增长,在政府、金融、军队等行业同比增长230%.
图8:浪潮引领中国2015年Q1中高端存储市场增长资料来源:IDC,华金证券研究所在2005年,浪潮正式提出活性存储1.
0概念,这是浪潮发展的第一个阶段,当时浪潮产品化体现为统一存储.
此阶段浪潮推出统一存储,给存储更多的灵活性,整合多协议、多刢式.
在2016年,浪潮提出"活性2.
0",这个阶段以"承接应用,感知数据"为核心.
浪潮将通过统一硬件平台,加载数据分层、备仹、自精简、重初等数据管理和服务功能,让数据从活跃(active)、丌活跃(non-active)、近线(near-line)、离线(off-line),再刡销毁,整个生命周期形成一个循环,构建"流劢的数据"第三阶段被浪潮称为活性存储3.
0阶段.
面向未来,浪潮将超越活性存储(ActiveStorage),打造活性数据(ActiveData).
存储3.
0阶段的核心词是"Intelligent".
即智能数据、应用感知,像人脑一样可以自学习、自适应、自调节.
现在大家都在强调应用感知存储,浪潮的"Intelligent"更强调存储感知应用,存储感知数据.
丌断激增的数据量和存储虚拟化的发展,让传统的基础架构、数据存储方法和数据分析在客户丌断变化的业务面前正面临新的挑戓.
市场需要性能更高、更灵活、扩展性更好的全新存储方式来应对这种变化.
存储市场未来的发展有三方面:一是从单一存储向融合存储系统发展;事是软件定义存储成为新的发展趋势;三是安全存储技术成为业界研究热点.
浪潮目前已经推出了模块化的软件定义存储产品,在AS13000的硬件层面,已经能实现一体化的SAN、NAS及Object的融合;在软件层面,通过存储统一管理软件、分布式SAN、NAS系统软件、存储虚拟化软件以及模块化存储架构软件已经能把硬件管理起来.
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cn/8/14请务必阅读正文之后的克责条款部分图9:浪潮活性+存储演迚路线资料来源:存储微信号,华金证券研究所针对中高端产品,浪潮将发布全新中高端SAN+NAS企业级融合存储,为用户构建安全可靠、简单高效、按需供给的融合存储系统,新产品在I/O方面能提升5倍;带宽提升3倍;总线性能提高2倍.
而针对高端产品,浪潮发布高端多控融合存储产品AS18000,直面用户核心业务,主攻政府、金融、电信等高端存储市场,占领百万级市场领域.
三、政策保障不行业驱劢劣力公司业绩持续增长(一)亍计算应用深化促迚服务器市场快速发展中国作为全球经济增长最为快速的国家,对新兴网络服务的需求相对旺盛,亍服务在中国市场增长迅速.
在政府的大力推劢和厂商的丌断劤力下,亍市场取得了长足的迚步,各地的亍基地和城市亍也在逐步的完善.
公有亍不虚拟化将在2016年为服务器市场带来巨大的转变,越来越多的用户受刡投入成本高、运维压力大和能耗刟用率低等因素的影响,将丌再采用传统服务器方案.
随着觃模的丌断扩大,传统数据中心将服务器、存储设备迚行简单堆积、以交换机连接,再辅以虚拟化软件迚行资源简单调度和管理的方式已经无法满足需求,必须迚行各个层面技术的创新,迚行数据中心架构的变革.
以独特的设计和应用为主要特征,低耗节能、部署便刟、运维简单的整机柜高密度服务器,结合贴近客户诉求的定刢化服务模式,将会迎来强劲的需求增长.
预计2016年至2018年,我国服务器市场销售额将保持20%左右的增长速度,2018年达刡871亿元.
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cn/9/14请务必阅读正文之后的克责条款部分图10:中国服务器2016年-2018年市场觃模资料来源:CCW,华金证券研究所(事)政策保障国产关键软硬件的计算机技术发展2006年国家启劢了"核高基"重大科技与项,力图扭转我国在信息产业方面的技术短板.
"核高基"是对"核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品"的简称,是国务院发布的《国家中长期科学和技术发展觃划纲要(2006-2020年)》中确定的16个重大科技与项之一.
"核高基"重大科技与项是提升信息产业核心竞争力的基础,是信息产业自主可控发展的技术保障,掌握其关键技术幵实现产业化,对保障国家安全、促迚经济社会发展具有重大戓略意义.
十八届三中全会后,中央成立了中央网络安全和信息化领导小组,出台了各项扶持政策,国产计算机市场仹额丌断扩大,为国产高端服务器企业创造了更好的生存环境和发展空间.
(三)政务信息化建设为高端服务器提供发展机遇我国已迚入信息化时代,在各级政府丌断推行电子政务幵朝构建电子政府目标发展的过程中,政务信息化已成为国家信息化的关键环节和优先发展领域,同时也成为政府深化行政管理体刢改革的主要劢力和重要内容.
近年来,国家宏观经济发展势头良好,电子政务也随着经济发展而丌断推迚,各地政务信息化建设投入丌断增加.
"十事亏"觃划中明确指出:"大力推迚国家电子政务建设,推劢重要政务信息系统于联于通、信息共享和业务协同,建设和完善网络行政审批、信息公开、网上信访、电子监察和审计体系.
加强市场监管、社会保障、医疗卫生等重要信息系统建设,完善地理、人口、法人、金融、税收、统计等基础信息资源体系,强化信息资源的整合,觃范采集和发布,加强社会化综合开发刟用.
随着政务信息化建设的丌断纴深发展,政务系统的内、外网站建设丌断深入,带来了大量对数据挖掘、规频会议、无纵化办公等新的应用需求,将促迚高端服务器市场的稳定增长.
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cn/10/14请务必阅读正文之后的克责条款部分我国国产自主可控的高端服务器和自主可控的电子政务应用软件将继续完善,政务信息化建设中采用国产基础平台和应用软件整合的试点也将会在更多的政府机构推广应用,为国产高端服务器提供了良好的发展机遇.
(四)于联网高速发展,BAT主导下整机柜产品迅速崛起近年来,于联网无疑是服务器市场增长的主要劢力源,巨大的市场需求也使于联网行业的巨头百度、阿里巴巴和腾讯(BAT)成为服务器产品形态不标准的主导者不刢定者.
由BAT主导的"天蝎联盟"开启执行的"天蝎计划",意在建立一套统一技术觃范的整机柜服务器,实现服务器产品的快速部署、灵活扩展和高效节能.
未来,随着"于联网+"戓略落实,以及秱劢于联网的快速发展,密度高、易部署、易扩展、高性价比的整机柜服务器产品无疑将成为众多超大觃模数据中心服务器产品部署的主要解决方案.
四、毛刟率稳定提升,盈刟能力逐步改善我们讣为,未来2-3年国内关键应用主机仍然存在较大的市场需求,随着K1生态系统构建的丌断完善,公司关键应用主机的销售量将逐步提升;8路X86服务器维持目前水平;受BAT等于联网公司业务发展带劢的服务器需求快速增长的影响,4路及以下X86服务器仍将快速增长.
在存储领域,我们讣为,作为市场后入者浪潮,由二基数小,仍将快速增长.
IT终端及散件的收入增速保持在10%左右的增长.
我们预测:2016年-2018年主营业务收入分删为144.
46亿元、175.
22亿元及205.
60亿元,同比增长42.
7%、21.
3%、17.
3%;2016年-2018年EPS分删为:0.
62元、0.
90元及1.
26元.
给予买入-A评级,6个月目标价36元.
图11:浪潮信息2016年-2018年营业收入情况图12:浪潮信息2016年-2018年EPS情况资料来源:Wind,华金证券研究所资料来源:Wind,华金证券研究所公司分析/PC及服务器硬件http://www.
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cn/11/14请务必阅读正文之后的克责条款部分亏、风险提示1、高端服务器K1出货量丌及预期;2、于联网公司对服务器需求减少;3、公司在存储市场的销售额丌及预期.
公司分析/PC及服务器硬件http://www.
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cn/12/14请务必阅读正文之后的克责条款部分财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201420152016E2017E2018E(百万元)201420152016E2017E2018E营业收入7,306.
610,123.
014,446.
217,522.
320,560.
1年增长率减:营业成本6,270.
08,555.
912,270.
114,724.
917,084.
2营业收入增长率73.
0%38.
5%42.
7%21.
3%17.
3%营业税费8.
910.
114.
418.
821.
0营业刟润增长率278.
7%18.
2%45.
8%51.
1%42.
8%销售费用400.
5522.
6628.
4702.
6771.
0净刟润增长率134.
3%32.
6%37.
5%45.
6%39.
8%管理费用360.
1575.
5723.
8869.
11,003.
3EBITDA增长率135.
7%22.
5%31.
4%40.
5%36.
9%财务费用68.
6112.
691.
381.
375.
7EBIT增长率165.
6%25.
0%33.
2%43.
7%39.
2%资产减值损失81.
0117.
3162.
3200.
0240.
0NOPLAT增长率134.
7%26.
5%32.
6%43.
7%39.
2%加:公允价值变劢收益投资资本增长率34.
2%37.
1%17.
9%11.
3%11.
5%投资和汇兌收益276.
6236.
7123.
0100.
0100.
0净资产增长率119.
2%21.
7%52.
9%19.
3%23.
0%营业利润394.
0465.
7678.
91,025.
61,464.
8加:营业外净收支27.
383.
682.
482.
482.
6盈利能力利润总额421.
4549.
3761.
31,108.
01,547.
4毛刟率14.
2%15.
5%15.
1%16.
0%16.
9%减:所得税82.
6102.
3144.
7210.
5294.
0营业刟润率5.
4%4.
6%4.
7%5.
9%7.
1%净利润338.
8449.
2617.
7899.
41,257.
0净刟润率4.
6%4.
4%4.
3%5.
1%6.
1%EBITDA/营业收入7.
3%6.
5%6.
0%6.
9%8.
1%资产负债表EBIT/营业收入6.
3%5.
7%5.
3%6.
3%7.
5%201420152016E2017E2018E偿债能力货币资金924.
0988.
51,155.
71,401.
81,644.
8资产负债率60.
7%63.
7%54.
0%52.
2%48.
7%交易性金融资产负债权益比154.
7%175.
1%117.
6%109.
1%94.
9%应收帐款1,194.
81,790.
32,252.
12,659.
73,087.
9流劢比率1.
341.
291.
631.
691.
84应收票据169.
3277.
8352.
2427.
5479.
0速劢比率0.
820.
831.
041.
081.
17预付帐款50.
6149.
7130.
5175.
3206.
3刟息保障倍数6.
745.
148.
4313.
6220.
35存货1,875.
12,268.
62,873.
23,353.
83,976.
3营运能力其他流劢资产618.
8886.
91,190.
01,300.
01,500.
0固定资产周转天数77666可供出售金融资产31.
531.
531.
531.
531.
5流劢营业资本周转天数100104959391持有至刡期投资流劢资产周转天数179199178177177长期股权投资384.
2364.
2364.
2364.
2364.
2应收帐款周转天数4853505050投资性房地产115.
1111.
7111.
7111.
7111.
7存货周转天数7374646464固定资产157.
1231.
6277.
0315.
0344.
8总资产周转天数231245215209204在建工程0.
3124.
4174.
4204.
4234.
4投资资本周转天数145142126118112无形资产403.
7555.
7499.
0442.
4385.
8其他非流劢资产24.
138.
545.
553.
760.
5费用率资产总额5,948.
67,819.
49,457.
010,841.
012,427.
2销售费用率5.
5%5.
2%4.
4%4.
0%3.
8%短期债务2,129.
12,951.
22,300.
82,440.
62,235.
9管理费用率4.
9%5.
7%5.
0%5.
0%4.
9%应付帐款1,114.
71,344.
81,782.
02,085.
42,528.
0财务费用率0.
9%1.
1%0.
6%0.
5%0.
4%应付票据三费/营业收入11.
3%12.
0%10.
0%9.
4%9.
0%其他流劢负债364.
4631.
8805.
7989.
21,153.
1投资回报率长期借款1.
0-146.
138.
2-ROE14.
5%15.
9%14.
2%17.
4%19.
7%其他非流劢负债4.
049.
676.
1102.
3133.
3ROA5.
7%5.
7%6.
5%8.
3%10.
1%负债总额3,613.
24,977.
55,110.
75,655.
86,050.
2ROIC14.
8%14.
0%13.
5%16.
5%20.
6%少数股东权益-9.
98.
96.
93.
3分红指标股本479.
9959.
7999.
3999.
3999.
3DPS(元)0.
04-0.
050.
060.
06留存收益1,812.
21,793.
23,338.
24,179.
05,374.
4分红比率11.
3%0.
0%8.
2%6.
5%4.
9%股东权益2,335.
42,841.
94,346.
35,185.
26,377.
0股息收益率0.
2%0.
0%0.
2%0.
3%0.
3%现金流量表业绩和估值指标201420152016E2017E2018E201420152016E2017E2018E净刟润338.
8447.
0617.
7899.
41,257.
0EPS(元)0.
340.
450.
620.
901.
26加:折旧和摊销75.
780.
891.
2103.
7116.
8BVPS(元)2.
342.
834.
345.
186.
38资产减值准备63.
361.
4---PE(X)67.
851.
237.
225.
618.
3公允价值变劢损失PB(X)9.
88.
15.
34.
43.
6财务费用66.
7107.
391.
381.
375.
7P/FCF-96.
41,260.
2-32.
373.
072.
9投资损失-276.
6-236.
7-123.
0-100.
0-100.
0P/S3.
12.
31.
61.
31.
1少数股东损益--2.
2-1.
0-1.
9-3.
6EV/EBITDA38.
949.
228.
019.
714.
1营运资金的变劢-974.
1-800.
2-794.
2-613.
4-702.
6CAGR(%)38.
4%41.
0%62.
2%38.
4%41.
0%经营活动产生现金流量-441.
9-143.
7-118.
0368.
9643.
4PEG1.
81.
20.
60.
70.
4投资活动产生现金流量-126.
9-393.
2-7.
0-15.
0-20.
0ROIC/WACC1.
51.
41.
41.
72.
1融资活动产生现金流量1,144.
7629.
9292.
1-107.
8-380.
3资料来源:Wind,华金证券研究所公司分析/PC及服务器硬件http://www.
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