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请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]银江股份(300020)"潍V"APP上线智慧城市互联网运营正式起航——2014年三季报点评范国华(分析师)袁煜明(分析师)熊昕(分析师)021-38674925021-38674633021-38676715fanguohua@gtjas.
comyuanyuming@gtjas.
comxiongxin009291@gtjas.
com证书编号S0880513080022S0880511080003S0880512110002本报告导读:业绩符合预期,2014Q3订单快速增长;城市宝类APP推出,智慧城市互联网运营正式起航;智慧城市运营市场空间巨大;总包项目开始落地,打消市场疑虑.
投资要点:[Table_Summary]目标价为50元,维持增持评级.
业绩符合预期,2014Q3订单快速增长;总包框架协议项目开始落地,打消市场疑虑;城市宝类APP推出,智慧城市互联网运营正式起航且空间巨大.
考虑到受宏观经济走弱政府支付能力受限影响,我们略下调2014-15年预测EPS至0.
91(-0.
1)/1.
24(-0.
23)元,目标价为50元,维持增持评级.
业绩符合预期,2014Q3订单快速增长.
2014年前三季度,公司营收和净利分别同比增长29%和42%;其中2014Q3营收和净利分别同比增长45%和46%,符合市场预期.
营业利润增速高于营收主要原因为毛利率提升1个百分点且管理费用率降低1个百分点.
另外,2014Q3公司新增订单5.
8亿元,同比增长78%.
智慧城市互联网运营正式起航,市场空间广阔.
9月底,公司集教育、医疗等功能为一体的智慧安丘服务软件"潍V"上线,"潍V"囊括"健康宝"和"掌上宝"等25项功能.
目前,市场尚未充分认识公司在O2O领域的机会,我们认为公司城市宝类智慧城市运营软件打通了城市生活的众多线下资源,有望参与收益分成及交易费分成,打开长期业务发展空间.
据我们粗略估算,除重庆南岸和贵阳观山湖外9个智慧城市运营每年有望为公司贡献4亿元净利润.
总包项目开始落地,打消市场疑虑.
"智慧莱西"累计项目订单已超过1.
76亿元,打消了市场对公司总包框架性协议中项目落地的疑虑.
风险提示:智慧城市总包项目投资进度不达预期.
[Table_Finance]财务摘要(百万元)2012A2013A2014E2015E2016E营业收入1,4871,8552,4403,2024,136(+/-)%44%44%32%31%29%经营利润(EBIT)138104292391511(+/-)%33%31%63%34%31%净利润111146251343451(+/-)%35%27%73%36%32%每股净收益(元)0.
400.
340.
911.
241.
64每股股利(元)0.
100.
050.
000.
000.
00[Table_Profit]利润率和估值指标2012A2013A2014E2015E2016E经营利润率(%)9.
3%9.
7%12.
0%12.
2%12.
4%净资产收益率(%)14.
2%15.
1%20.
7%22.
0%22.
5%投入资本回报率(%)23.
5%22.
8%21.
0%26.
3%24.
0%EV/EBITDA47.
036.
623.
717.
213.
6市盈率74.
688.
433.
024.
218.
4股息率(%)0.
3%0.
2%0.
0%0.
0%0.
0%[Table_Invest]评级:增持上次评级:增持目标价格:50.
00上次预测:50.
00当前价格:30.
052014.
10.
24[Table_Market]交易数据52周内股价区间(元)18.
10-37.
30总市值(百万元)8,292总股本/流通A股(百万股)276/242流通B股/H股(百万股)0/0流通股比例88%日均成交量(百万股)5.
66日均成交值(百万元)166.
27[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益(百万元)1,793每股净资产6.
50市净率4.
6净负债率3.
52%[Table_Eps]EPS(元)2013A2014EQ10.
080.
11Q20.
180.
22Q30.
120.
15Q40.
220.
43全年0.
600.
91[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅7%17%30%相对指数5%8%35%[Table_Report]相关报告《募集资金9.
98亿元加速智慧城市总包项目落地》2014.
08.
19《业绩符合预期智慧医疗成绩斐然》2014.
08.
12《从智慧城市建设走向运营》2014.
06.
09《业绩快速增长基本符合预期》2014.
04.
25《签订贵阳观山湖30亿元项目承接大项目能力获验证》2014.
04.
13公司更新报告计算机/信息科技股票研究证券研究报告17676银江股份(300020)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间:2014.
10.
24股票研究信息科技计算机[Table_Stock]银江股份(300020)[Table_Target]评级:增持上次评级:增持目标价格:50.
00上次预测:50.
00当前价格:30.
05[Table_Website]公司网址www.
enjoyor.
net[Table_Company]公司简介公司是一家从事给交通、医疗、建筑等行业用户提供智能化技术应用服务的高新企业,自成立以来,以"引领智能技术未来"为企业服务理念,通过对"智能识别、移动计算、数据融合"等信息技术的自主应用开发,提供城市交通智能化、医疗信息化和建筑智能化领域的行业解决方案.
工程产品包括城市交通智能化、医疗信息化和建筑智能化三类.
[Table_PicTrend]绝对价格回报(%)[Table_Range]52周价格范围18.
10-37.
30市值(百万)8,292[Table_Forcast]财务预测(单位:百万元)损益表2012A2013A2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E营业总收入1,4871,8552,4403,2024,1365,2926,7178,30510,274营业成本1,1441,4181,7862,3453,0293,8544,8916,0697,520税金及附加35526990116149189234289销售费用525887109139169215266329管理费用119146206266341413510631781EBIT1381792923915117079111,1061,356公允价值变动收益000000000投资收益235555555财务费用8721191813-2-7-11营业利润1161442683674856828961,0911,339所得税161634476186112136167少数股东损益-2-4-8-11-14-19-26-31-38净利润1111462513434516318261,0031,229资产负债表货币资金、交易性金融资产4754833003004004004021,0701,227其他流动资产000000000长期投资85114194194194194194194194固定资产合计5271891039687735842无形及其他资产2551819099106112118123资产合计2,1672,5533,3973,8675,2496,0807,8689,69112,323流动负债1,3531,5372,2492,3353,3803,5904,6955,5447,137非流动负债0613610152128股东权益7859631,2141,5572,0082,6393,4654,4695,697投入资本(IC)5127091,2191,3051,8692,1122,8543,1644,205现金流量表NOPLAT1201622563434486207999701,189折旧与摊销111522262931333435流动资金增量-104-186-476-70-574-257-767-340-1,073资本支出-20-60-60-38-16-15-8-7-6自由现金流8-70-258261-11237957657145经营现金流37-10-180301-9439565664151投资现金流-20-60-135-33-11-10-3-2-1融资现金流11790131-268205-385-5967现金流净增加额13320-183010002668157财务指标成长性收入增长率44.
4%24.
7%31.
6%31.
2%29.
2%27.
9%26.
9%23.
6%23.
7%EBIT增长率32.
6%30.
4%62.
8%34.
0%30.
6%38.
2%28.
9%21.
3%22.
7%净利润增长率34.
6%31.
1%72.
6%36.
3%31.
7%39.
8%31.
0%21.
4%22.
5%利润率毛利率23.
1%23.
5%26.
8%26.
7%26.
8%27.
2%27.
2%26.
9%26.
8%EBIT率9.
3%9.
7%12.
0%12.
2%12.
4%13.
4%13.
6%13.
3%13.
2%净利润率7.
5%7.
9%10.
3%10.
7%10.
9%11.
9%12.
3%12.
1%12.
0%收益率净资产收益率(ROE)14.
2%15.
1%20.
7%22.
0%22.
5%23.
9%23.
8%22.
5%21.
6%总资产收益率(ROA)5.
1%5.
7%7.
4%8.
9%8.
6%10.
4%10.
5%10.
4%10.
0%-投入资本回报率(ROIC)23.
5%22.
8%21.
0%26.
3%24.
0%29.
4%28.
0%30.
6%28.
3%-运营能力存货周转天数190202190190190190190190190应收账款周转天数96105145145145145145145145总资产周转周转天数453464445276129494047净利润现金含量0.
33-0.
07-0.
710.
88-0.
210.
630.
080.
660.
12资本支出/收入1%3%2%1%0%0%0%0%0%偿债能力资产负债率62.
4%60.
4%66.
2%60.
5%64.
5%59.
2%59.
9%57.
4%58.
1%净负债率-27.
7%-19.
4%13.
1%-5.
6%2.
0%-12.
4%-11.
2%-23.
5%-21.
0%估值比率PE74.
656.
933.
024.
218.
413.
110.
08.
36.
7PB9.
27.
66.
04.
73.
62.
82.
11.
61.
3EV/EBITDA47.
036.
623.
717.
213.
69.
47.
35.
54.
4-P/S4.
83.
93.
02.
31.
81.
41.
10.
90.
7股息率0.
3%0.
2%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%银江股份(300020)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of71.
维持增持评级,目标价为50元.
业绩符合预期,2014Q3订单快速增长;总包框架协议项目逐步开始落地,打消市场疑虑;城市宝类APP推出,智慧城市互联网运营正式起航.
考虑到宏观经济较弱,政府支付能力受限,我们略下调2014-15年预测EPS至0.
91(-0.
1)/1.
24(-0.
23)元,目标价为50元,维持增持评级.
2.
业绩符合预期,2014Q3订单快速增长业绩符合市场预期.
2014年前三季度,公司实现营收14.
88亿元,同比增长29%;实现营业利润1.
44亿元,同比增长57%;实现净利润1.
32亿元,同比增长42%,其中2014Q3营收和净利润分别同比增长45%和46%,符合市场预期.
营业利润增速高于营收主要原因为毛利率提升1个百分点且管理费用率降低1个百分点.
2014Q3营收和净利润增速较高主要原因为执行的订单增多且亚太安讯并表.
订单快速增长,为2015年业绩奠定基础.
2014Q3公司新增订单5.
8亿元,同比增长78%.
分业务看,智慧交通业务新增订单2.
91亿元,与2013年同期1.
17亿元相比大幅增长;智慧医疗业务新增订单0.
91亿元,智慧城市业务新增订单1.
99亿元.
前三季度累计订单达15.
00亿元.
表1:2014Q3订单同比增长78%(单位:亿元)Q1Q2Q3合计20134.
466.
283.
2714.
0220144.
105.
055.
8114.
96资料来源:公司公告,国泰君安证券研究3.
总包项目开始落地打消市场疑虑智慧城市总包项目框架协议总金额超百亿元,长期增长有保障.
2014Q3,公司签订了"智慧镜湖"、"智慧长兴"、"智慧梅州"、"智慧金湖"四个智慧城市总包项目,加上10月份公司签订的"智慧东丰"框架合作协议,公司已签订的智慧城市总包项目框架协议总金额超过100亿元,范围覆盖山东、重庆、贵州、吉林、江苏、安徽、浙江、广东等多个地区城市.
总包项目开始落地,打消市场疑虑.
公司积极推进所有智慧城市项目,已陆续承接多个城市的项目订单,其中"智慧莱西"累计项目订单已超过1.
76亿元,打消了市场对公司总包框架性协议中项目落地的疑虑.
银江股份(300020)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of74.
城市宝类APP推出智慧城市互联网运营正式起航集教育、医疗等功能为一体的智慧城市服务软件"潍V"APP上线.
第三季度,公司研发了健康宝、城市宝、养老宝等多款移动互联网、智慧物联网产品.
9月27日,由公司研发的城市宝类产品"潍V"公共服务平台发布.
"潍V"囊括了"政务厅"、"企业通"、"快捷打车"、"健康宝"等25项功能,均与市民生活息息相关,是一款集社交、出行、教育、医疗等功能于一身的APP.
图1:银江发布"潍V"公共服务平台图2:"潍V"产品功能较多资料来源:豌豆荚,国泰君安证券研究"潍V"APP打通城市生活的众多线下资源.
"健康宝"囊括了安丘市4家医院的预约诊疗服务,还可以查看检查结果.
"掌中宝"可以帮助家长查看在安丘市两所学校学习的孩子们的一举一动.
"潍V"产品还引进了车险、团购和打车等线下业务.
银江股份(300020)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7图1:"掌中宝"可以帮助家长监督孩子们在学校里的一举一动图2:"健康宝"可以预约挂号图3:"我的E天"打通了找快递等多种线下资源数据来源:潍V应用"潍V"类产品未来有望在其他总包城市复制.
"潍V"APP为公司签订的"智慧安丘"总包框架协议中的城市运营软件,我们判断随着公司签订的其他智慧城市总包框架合作协议的推进,该类城市宝产品有望在其他城市复制,不断积累线下用户资源.
智慧城市运营有望参与收益分成及交易费分成,打开长期业务发展空间.
"潍V"APP作为智慧城市综合服务平台,可以借助政府力量快速推广产品,通过掌上宝和健康宝吸引用户使用,快速积累用户.
我们判断"潍V"类产品可能的收费模式包括:1)向使用者收费,比如向使用"健康宝"进行预约挂号用户收费,向使用"掌中宝"监督孩子行动家长收费,其中可以采用基本服务免费+增值服务收费方式;2)向第三方收费,具体包括收益分成和交易费分成等.
比如公司可以通过促进用户团购,订酒店,买车险等,从而要求团购网站或者保险公司等第三方进行收益分成.
另一方面,公司可以向第三方支付要求交易费分成,比如引进支付宝等第三方支付.
公司季报中亦提到公司控股子公司健康宝互联网技术有限公司与支付宝签订了战略合作协议.
智慧城市运营空间巨大.
安丘市2013年GDP为248亿元1,而我国第三产业比重为46%2,以此估计,安丘市第三产业增加值为114亿元,粗略估算,假设第三产业销售额等于第三产业增加值,且其中20%在"潍V"的APP上完成,即"潍V"应用每年交易流水有23亿元.
假设公司从中分成5%,则一年可分成1.
1亿元收入,按照互联网业务40%净利率计算,则带来净利润约4400万元.
假设公司在除重庆南岸和贵阳观山湖外的其他9个签订智慧城市总包框架协议的城市都推广该产品,则贡献1来自公司公告《关于与安丘市人民政府签署合作框架协议书的公告》2新华社,2013年我国GDP增长7.
7%,http://www.
bj.
xinhuanet.
com/hbpd/2014-01/21/c_119058405.
htm银江股份(300020)请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7约4亿元净利润/年,约2014年预计净利润的1.
6倍.
银江股份(300020)请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.
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市场有风险,投资需谨慎.
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评级说明评级说明1.
投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级.
以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.
投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅.
行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层邮编200120518026100140电话(021)38676666(0755)23976888(010)59312799E-mail:gtjaresearch@gtjas.
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