三星iphone5s

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017年9月14日手机供应链iPhoneX创新落地,产业链升级再迎新机海外行业动态研究iPhoneX大幅创新落地,催化产业链升级加速iPhoneX创新正式落地,苹果供应链厂商ASP提升预期得以兑现,量的增长还需观察后续iPhone销售表现.
鉴于提价明显的plus机型虽升级幅度有限,却迅速改善iPhone5s阶段量价颓势,而iPhoneX颠覆性升级带来显著差异化,预计iPhoneX提价对出货的抑制作用较为有限.
iPhoneX为产业链升级带来新的机遇:1)需求端而言,尽管大多数创新元素已为安卓机型率先采用,iPhoneX正式采用将有效刺激需求端的正向反馈,驱动各组件创新全面普及;2)供给端而言,iPhoneX为各环节进一步明确升级方向,催化产业链整体加速升级.
拆解iPhoneX细分创新方向,辨明产业链升级趋势全面屏要求显示屏、前后盖板玻璃、指纹识别、摄像模组、天线等元器件厂商均采取与之相匹配的升级.
1)镜头及模组小型化需求旺盛;2)屏内指纹识别尚未成熟,后置coating指纹模组在未来一年仍为市场主流;3)3D玻璃后盖有望于2018年爆发;4)全面屏倒逼实体键取消刺激安卓机型加速向水平震动LRA升级.
围绕iPhoneX的其他创新方向,我们判断产业链趋势如下:1)双摄渗透进程加速;2)伴随3D传感市场规模化,玻塑混合镜头有望同步渗透,且单位产品摄像模组价值大幅提升,并带来AA设备等光学封装设备的增量需求;3)立体声解决方案为安卓声学市场的下一增长点;4)高等级防水应用短期仍局限于iPhone及安卓旗舰机型.
首次给予手机供应链"买入"评级鉴于下游智能手机主流品牌出货维持健康增长、电子元件普遍升级带来ASP提升,首次给予手机供应链行业"买入"评级.
重点推荐:3D传感及小型化领域实现镜头模组双向突破的摄像模组龙头厂商舜宇光学(2382.
HK);声学及触控马达领域地位稳固、3D玻璃及玻塑混合镜头有望弯道超车的瑞声科技(2018.
HK);金属机壳产能充沛、3D玻璃扩产迅速的金属机壳龙头厂商比亚迪电子(285.
HK);突破小型化及3D传感模组技术的摄像模组进阶厂商丘钛科技(1478.
HK).
建议重点关注:国内唯一具备3D玻璃薄膜印刷贴合工艺、防水组件业绩逐步释放的通达集团(0698.
HK);CIS业务受益双摄及3D传感浪潮的封装设备龙头厂商ASMPacific(0522.
HK).
风险提示:下游智能手机品牌出货量分化;产业链技术突破不及预期;市场对元件升级的反馈不及预期;人民币贬值证券代码公司名称评级EPS(HKD)PE现价(HKD)17E18E19E17E18E19E2382.
HK舜宇光学科技买入2.
643.
564.
58473527124.
02018.
HK瑞声科技买入5.
417.
228.
94262016141.
30285.
HK比亚迪电子买入1.
462.
032.
661511821.
81478.
HK丘钛科技买入0.
500.
751.
0929191314.
60698.
HK通达集团中性0.
190.
230.
28121082.
30522.
HKASMPacific-6.
086.
216.
84191816112.
9资料来源:ASMPacific来自彭博一致预期;其他来自光大证券研究所预测买入(首次)分析师付天姿(执业证书编号:S0930517040002)CFA,FRM021-22167333futz@ebscn.
com秦波(执业证书编号:S0930514060003)021-22169323qinbo@ebscn.
com联系人吴柳燕021-22167197wuliuyan@ebscn.
com股价表现(一年)相关研报舜宇光学科技:上调镜头模组出货增长指引,技术升级驱动ASP及毛利率向上··············2017-08-15瑞声科技:声学及触控升级明显,射频业务逐步高端化······································2017-08-27比亚迪电子:金属部件毛利率提升明显,驱动整体盈利能力增强································2017-08-29丘钛科技:攻克华为夯实成长基础,期待下半年更为强劲出货································2017-08-09港股电子行业动态:港股电子:高景气行业中的确定性投资机会······································2017-05-07手机外壳深度/通达集团:金属机壳市场仍大有可为,布局多元化工艺享ASP提升··························2017-08-082017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、iPhoneX大幅度创新加持,销售前景值得期待.
41.
1、iPhoneX升级幅度远超前代iPhone.
41.
2、iPhoneX提价对出货的抑制作用有限,销售前景值得期待.
62、iPhoneX需求供给端双向疏通,催化产业链整体加速升级.
72.
1、全面屏:撬动产业链同步升级的重大创新72.
2、光学:镜头及模组小型化需求旺盛82.
3、双摄:下半年渗透进程有望加速.
92.
4、指纹识别:后置coating仍为市场主流.
102.
5、3D传感:后续AR普及值得期待112.
6、外观件:3D玻璃后盖于2018年迎来收获期.
132.
7、触控:水平震动LRA安卓市场亟待开拓142.
8、声学:立体声为安卓市场下一增长点.
142.
9、高等级防水应用:短期仍局限于iPhone、安卓旗舰机型.
153、首次给予手机供应链"买入"评级.
154、风险分析.
175、附录185.
1、舜宇光学科技财务报表预测185.
2、瑞声科技财务报表预测205.
3、比亚迪电子财务报表预测.
225.
4、丘钛科技财务报表预测245.
5、通达集团财务报表预测26国投瑞银2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图表目录表1:历代iPhone主要性能参数5图1:历代iPhone量价趋势6图2:iPhoneX的异形OLED全面屏设计.
7图3:2017-2018年全面屏渗透率预测8表2:全面屏设计要求前置摄像模组、受话器模组、显示屏等元器件配套升级8表3:摄像模组三大龙头厂商小型化技术布局对比9图4:iPhone8与iPhone8Plus后置摄像模组对比.
9图5:人像景深与人像光效功能成像效果.
9表4:三大龙头厂商双摄模组出货情况对比10表5:三大隐藏式指纹识别方案对比.
10图6:2017年4-6月指纹识别模组前五大供应商出货量对比(单位:百万颗)11图7:iPhoneXFaceID支持面部识别解锁、ApplePay支付11图8:iPhoneX的前置原深感摄像头系统.
11图9:iPhoneX的动画表情功能12图10:3D游戏.
12图11:新iPhone采用Qi标准无线充电技术.
13图12:金属中框+双面2.
5D玻璃.
13表6:3D玻璃主要生产厂商布局情况14图13:自iPhone7起声学升级幅度加大,促使瑞声科技声学业务重回中高速增长14表7:手机供应链公司盈利预测及估值表.
17表8:舜宇光学科技损益表.
18表9:舜宇光学科技资产负债表19表10:舜宇光学科技现金流量表20表11:瑞声科技损益表20表12:瑞声科技资产负债表.
21表13:瑞声科技现金流量表.
22表14:比亚迪电子损益表22表15:比亚迪电子资产负债表.
23表16:比亚迪电子现金流量表.
24表17:丘钛科技损益表.
24表18:丘钛科技资产负债表.
25表19:丘钛科技现金流量表.
26表20:通达集团损益表.
26表21:通达集团资产负债表.
27表22:通达集团现金流量表.
282017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告1、iPhoneX大幅度创新加持,销售前景值得期待苹果于9月12日(北京时间13日凌晨1点)举办新品发布会,发布iPhone8、iPhone8Plus及iPhoneX三款新机.
iPhone8与iPhone8Plus从9月15日起开始预购,iPhoneX则于10月27日起开始预购.
三款新iPhone各有64GB和256GB两个版本,iPhone8、iPhone8Plus以及iPhoneX的美版发布价格分别为699美元/849美元、799美元/949美元以及999美元/1149美元.
1.
1、iPhoneX升级幅度远超前代iPhone备受关注的苹果十周年定制版机型iPhoneX,在外观、功能等多环节采取大幅改动及升级,与市场预期基本吻合.
iPhoneX主要创新升级如下:OLED屏:采用异形切割OLED全面屏,屏幕分辨率提升至2436*1125全面屏取消实体home键取消TouchID指纹识别采取前置原深感摄像头系统实现FaceID面部识别IOS11系统,搭载ARkit,增加AR功能A11仿生处理器,64位架构,6核,具备神经网络引擎,能够轻松胜任机器学习任务后置竖向排列双摄2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告表1:历代iPhone主要性能参数机型iPhone4iPhone4siPhone5iPhone5siPhone6/6PlusiPhone6s/6sPlusiPhone7/7PlusiPhone8/8Plus/X发布时间2010.
062011.
102012.
092013.
092014.
092015.
092016.
092017.
09发布价格(美版)$499/599$649/749/849$649/749/849$649/749/849$649/749/849$749/849/949$649/749/849$749/849/949$649/749/849$749/869/969$699/849$799/949$999/1149CPU单核,苹果A4双核,苹果A5双核,苹果A6双核,苹果A7双核,苹果A8双核,苹果A9四核,苹果A10六核,苹果A11,具备神经网络引擎,机器学习能力内存512mb512mb1GB1GB1GB2GB2GB/3GB存储16GB/32GB16GB/32GB/64GB16GB/32GB/64GB16GB/32GB/64GB16GB/32GB/64GB16GB/64GB/128GB32GB/128GB/256GB64GB/256GB机身金属中框+双面2D玻璃金属中框+双面2D玻璃金属+玻璃金属+玻璃金属一体化金属一体化金属一体化金属中框+双面2.
5D玻璃摄像头500w+30w800W+30W800w+120w800w+120w,最大光圈:f/2.
4800w+130W,最大光圈:f/2.
21200W+500W,最大光圈:f/2.
21200w+700w,最大光圈:f/1.
8,Plus后置双摄(广角+长焦)1200w+700w,最大光圈:f/1.
8,Plus/X后置双摄(广角+长焦)电池1420mAh1420mAh1440mAh1560mAh1810mAh/2915mAh1715mAh/2750mAh1960mAh/2900mAh支持Qi标准无线充电显示屏3.
5英寸液晶屏,960*640像素,3.
5英寸液晶屏,960*640像素,4英寸液晶屏,1136*640像素4英寸液晶屏,1136*640像素4.
7/5.
5英寸液晶屏,1334*750/1920*1080像素,4.
7/5.
5英寸液晶屏1334*750/1920*1080像素,4.
7/5.
5英寸液晶屏1334*750/1920*1080像素,4.
7/5.
5英寸液晶屏/5.
8英寸OLED全面屏1334*750/1920*1080/2436*1125像素触控反馈支持多点触控可按式home键支持多点触控可按压式home键支持多点触控可按压式home键支持多点触控可按压式home键支持多点触控可按压式home键支持多点触控,3DTouch可按压式home键支持多点触控,3DTouch不可按压式home键支持多点触控,3DTouch不可按压式home键iPhoneX取消实体home键生物识别前置cover指纹识别模组前置cover指纹识别模组前置cover指纹识别模组前置cover指纹识别模组前置cover指纹识别模组iPhoneX取消指纹识别,3D人脸识别声学双mic,底部加大扬声器立体声:底部扬声器模组+顶部受话器模组立体声:底部扬声器模组+顶部受话器模组接口3.
5mm耳机接口+30针接口3.
5mm耳机接口+USBv2.
0数据接口3.
5mm耳机接口,Lightning数据接口3.
5mm耳机接口,Lightning数据接口3.
5mm耳机接口,Lightning数据接口3.
5mm耳机接口,Lightning数据接口Lightning数据接口,取消3.
5mm耳机接口Lightning数据接口,取消3.
5mm耳机接口防水防尘等级IP67IP67资料来源:光大证券研究所整理2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告1.
2、iPhoneX提价对出货的抑制作用有限,销售前景值得期待通过分析历代iPhone量价趋势,可以看到iPhone量价成长大致可分为三个阶段.
iPhone4阶段,iPhone相较安卓机型创新明显,该阶段主要表现为出货量与ASP同步提升.
iPhone4s-iPhone5s阶段,iPhone逐代小幅升级,三代iPhone价格相同,该阶段主要表现为ASP略微下降,但出货量稳步提升.
至第二阶段后期,iPhone5s升级仍较为有限,持续三代的微创新导致iPhone出货量增长受限.
首款中端机型iPhone5c与iPhone5s同期发布,导致整体ASP出现明显下滑.
iPhone6/6Plus-iPhone7/7Plus阶段,苹果主打"biggerthanbigger"大屏化概念,三代iPhone价格基本相同.
相比上一阶段,该阶段iPhone出货量迈入新台阶,ASP区间上移.
由于高配版Plus机型新机发行价相较标配版高100美元,iPhone整体ASP由iPhone5s时期的600美元迅速提升至iPhone6时期的675美元左右,同时出货量实现骤然增长.
而后出货量与ASP区间较为稳定.
期间中端机型iPhoneSE发布,ASP短暂下降但迅速企稳.
简言之,iPhone6时期苹果通过导入高配版plus机型,即使升级幅度相对有限,更高的定价并未对出货量造成压力,反而迅速改善iPhone5s时期的量价颓势.
图1:历代iPhone量价趋势资料来源:Bloomberg、光大证券研究所整理iPhoneX搭载OLED屏、3Dsensing等多项重大创新,零部件成本上涨导致其价格较iPhone8Plus仍高200美元.
我们判断iPhoneX提价对其出货量的抑制作用较为有限,主要基于以下三点考量:1)智能手机微创新背景下,iPhoneX大幅度升级带来显著的差异化,在实用性、外观方面均大幅提升用户体验,消费者仍愿意支付相应溢价;2)消费者需求高端化迁移趋势有望进一步对冲iPhoneX提价对销量的抑制作用;3)高客户粘性仍是iPhone出货的有效保障.
4004505005506006507007508000102030405060708090iPhone出货量(百万部)ASP(美元)第二阶段第一阶段出货量与第三阶段:出货量与ASP维持稳定出货/ASP同步提升出货量提升;ASP略微下降2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告2、iPhoneX需求供给端双向疏通,催化产业链整体加速升级iPhoneX零组件大规模创新正式落地,苹果供应链厂商ASP提升预期得到兑现,量的增长还需观察后续iPhone销售表现.
跳出苹果产业链后,基于需求及供给端双向考量,我们认为,iPhoneX的大规模创新正为智能手机产业链升级带来新的机遇.
需求端而言,尽管全面屏、3D玻璃等创新元素已为安卓机型率先采用,但仍处于试水阶段,考虑到iPhone的市场影响力,iPhoneX的正式采用将有效刺激消费者需求端的正向反馈,最终驱动各组件创新的全面普及.
供给端而言,iPhoneX为产业链各环节进一步明确升级创新方向,产业链上下游之间的战略协同将因此增强,催化智能手机产业链整体加速升级.
2.
1、全面屏:撬动产业链同步升级的重大创新由于OLED屏仍面临产能、良率瓶颈,iPhone8、iPhone8Plus仍沿用LCD屏,分别为4.
7/5.
5英寸.
iPhoneX突破性采用5.
8英寸超视网膜OLED全面屏:1)显示效果大幅升级:分辨率为2436*1125,像素密度高达458ppi,支持HDR显示,对比度为1,000,000:1,亮度出色,可呈现准确绚丽的色彩和真实深邃的黑色;2)依托创新折叠及电路堆叠技术,iPhoneXOLED全面屏可精准贴合机身曲线;3)通过异形切割为前置原深感摄像头系统腾出空间.
图2:iPhoneX的异形OLED全面屏设计资料来源:苹果官网全面屏盛行趋势于2017年上半年已见端倪,三星GalaxyS8发布后三月出货量较S7同期销量高约15%,印证消费者对全面屏机型的良性反馈.
iPhoneX正式采用全面屏设计,国产全面屏机型也将于下半年迎来密集发布,全面屏渗透迅速,据CINNOResearch预测2018年全面屏渗透率有望达50%.
2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告图3:2017-2018年全面屏渗透率预测资料来源:CINNOResearch全面屏远非屏占比的简单加大,而是撬动整个智能手机产业链同步升级的重大创新.
凭借超高屏占比及震撼视觉效果逐步激发新一轮换机周期的同时,全面屏设计要求显示屏、前后盖板玻璃、指纹识别、摄像头模组、天线等元器件厂商均采取与之相匹配的升级.
我们认为,在技术革新基于原方案持续优化的领域,如摄像模组及声学器件要求小型化、天线设计集成度要求更高,龙头厂商凭借更为丰厚的技术储备,相较同业可更加迅速迎合市场需求,从而在行业洗牌期中占据更高市场份额.
而在技术革新要求材质更新换代的领域,如显示屏由LCD升级为AMOLED、后盖由金属变为曲面玻璃、光学镜头由塑料变为玻塑混合,后排元器件厂商有望通过技术、产能的及早布局实现弯道超车.
表2:全面屏设计要求前置摄像模组、受话器模组、显示屏等元器件配套升级零部件名称前置摄像模组受话器/受话器模组OLED显示屏指纹识别模组3D玻璃创新升级方向模组体积微型化模组体积微型化柔性OLED屏幕下隐藏式指纹识别方案金属中框+双面3D玻璃核心供应商欧菲光、舜宇光学、丘钛科技、信利光电、光宝科技、高伟电子、索尼、LG-Innotek、夏普瑞声科技、歌尔股份、美律三星、LG、京东方、深天马欧菲光、丘钛科技蓝思科技、伯恩光学、比亚迪电子、通达集团欧菲光、瑞声科技资料来源:各公司官网,电子发烧友,光大证券研究所整理2.
2、光学:镜头及模组小型化需求旺盛手机屏幕占比的扩大直接挤压前置模组的空间,对镜头以及模组尺寸提出小型化要求.
目前舜宇光学、丘钛科技及欧菲光三大龙头厂商均已突破模6%50%0%10%20%30%40%50%60%2017E2018E全面屏渗透率2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告组小型化技术,随着全面屏的加速渗透,COB产线与小型化封装产线的兼容性使得龙头厂商可以低价收购中小模组厂商产线,催化市场份额进一步向龙头厂商靠拢.
舜宇光学已成功突破MOB/MOC新型封装技术,模组基座面积缩减约11-22%,且已有相关产品量产.
丘钛科技亦稳步推进模组小型化封装技术,且将于本年度投产,模组基座尺寸可缩小0.
3-0.
6mm,模组高度可缩减0.
2mm,经我们估算,模组基座缩减面积百分比与舜宇基本相当.
欧菲光则采取CMP小型化方案,预计2017年10月批量出货.
就镜头小型化而言,舜宇光学在原MOC封装小型化的基础上,通过光学设计优化以及D-cut工艺实现镜头小型化,从而将模组基座面积进一步缩减约18%.
考虑到丘钛科技已获批入股台湾镜头公司新钜科技,两者业务整合及战略协同效应较强,待新钜科技突破镜头小型化技术后,丘钛的模组小型化能力有望进一步提升.
表3:摄像模组三大龙头厂商小型化技术布局对比模组小型化技术量产时间模组尺寸缩减百分比镜头小型化布局舜宇光学MOB/MOC2017年模组基座面积缩减约11-22%D-cut工艺丘钛科技小型化2017年模组基座尺寸缩小0.
3-0.
6mm,我们估算缩减面积与舜宇基本相当;模组高度缩减0.
2mm新钜科技待研发欧菲光CMP预计2017年10月资料来源:光大证券研究所整理2.
3、双摄:下半年渗透进程有望加速三款新iPhone中,iPhone8Plus和iPhoneX均搭载后置双摄,进一步确认双摄渗透趋势.
iPhone8Plus采用横向排列后置双12MP广角+长焦方案,其中广角镜头f/1.
8光圈、长焦镜头f/2.
8光圈.
iPhoneX则采用竖向排列后置双12MP广角+长焦方案,其中广角镜头f/1.
8光圈、长焦镜头f/2.
4光圈,且双镜头均具备OIS光学防抖.
iPhoneX双摄模组通过采用更大尺寸、更快速度的感光元件等一系列升级,结合更先进的图像信号处理器以及A11仿生处理器的机器学习技术,可达致更佳的摄像体验,在人像模式、视频录像等应用场景下画质均大幅提升.
图4:iPhone8与iPhone8Plus后置摄像模组对比图5:人像景深与人像光效功能成像效果资料来源:苹果官网资料来源:苹果官网2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告我们预计2017年下半年双摄像头渗透进程将加快,考虑到双摄模组更高的ASP及毛利率,舜宇光学、丘钛科技及欧菲光业绩有望加速释放.
舜宇光学在双摄模组领域技术优势明显且出货量领先,2017年全年双摄模组出货占比有望达20%,上半年出货量预计约30KK;丘钛科技凭借关联公司图像融合算法具备差异化竞争力,2017年8月双摄模组出货占比首度超10%,上半年出货量预计约8KK;而2017H1欧菲光的双摄模组出货占比则接近10%的水平,上半年出货量超10KK.
尽管短期丘钛仍面临双摄超预期带来的产能占用问题,但我们认为,双摄出货占比加大再次印证丘钛向高端模组供应商的成功转型,产品结构的优化及华为大客户的攻克将赋予公司中长期更高的业绩弹性.
表4:三大龙头厂商双摄模组出货情况对比双摄出货占比2017H1双摄模组出货量竞争力供货机型舜宇光学2017年全年指引20%预计约30百万颗技术优势明显,出货量领先华为P9丘钛科技2017年8月首度超10%预计约8百万颗双摄图像融合算法领先VivoX9欧菲光2017H1接近10%超10百万颗金立S10资料来源:光大证券研究所整理及测算2.
4、指纹识别:后置coating仍为市场主流采用全面屏,意味着没有空间放置前置盖板指纹识别模组.
考虑到当前under-glass方案仍面临良率成本问题且屏占比提升作用不明显,屏内指纹识别under-display及in-display方案仍面临技术尚未成熟、识别率有限、OLED产能受限等多重难题,iPhone8在采用OLED屏及3D传感的基础上,顺势选择用"人脸识别"代替指纹识别方案,三星S8及Note8则采取后置coating方案.
鉴于屏内指纹识别仍需较长时间的技术成熟及产业链磨合期,我们预计未来一年后置coating指纹模组仍将为市场主流方案.
表5:三大隐藏式指纹识别方案对比采取技术方案开孔屏占比提升作用显示屏要求识别区域技术难点Under-glass电容式、超声波开盲孔小;仍有较大非显示区域LCD盲孔玻璃挖槽良率低,成本高Under-display光学、超声波无需开孔大;不占用前置空间需配套OLED固定区域要求高信噪比sensor、强还原力的算法In-display光学、超声波无需开孔大;不占用前置空间需配套OLED屏幕任意区域显示、触控、指纹识别一体化难度大资料来源:生物识别与应用,光大证券研究所整理指纹识别模组竞争格局逐渐稳定,据旭日产研数据,丘钛科技与欧菲光、东聚稳居4-6月指纹模组出货量排行榜前三甲.
2017年1-8月丘钛累计出货47百万颗指纹模组,提早达成全年出货60百万颗指引的78%.
考虑到全面屏趋势对更高ASP的前置盖板方案有所抑制,指纹识别模组ASP提升动力略显不足.
2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告图6:2017年4-6月指纹识别模组前五大供应商出货量对比(单位:百万颗)资料来源:旭日产研2.
5、3D传感:后续AR普及值得期待iPhoneX放弃苹果主导多年的TouchID指纹识别,转而采用FaceID面部识别进行解锁、ApplePay支付等操作.
FaceID面部识别功能由iPhone8搭载的前置原深感摄像头系统采取结构光方案实现.
图7:iPhoneXFaceID支持面部识别解锁、ApplePay支付图8:iPhoneX的前置原深感摄像头系统资料来源:苹果官网资料来源:苹果官网iPhoneX同时搭载A11仿生处理器,被苹果誉为iPhone有史以来最强大、最智能的芯片.
A11使用双核设计的神经网络引擎,可识别任务、地点和物体,每秒运算次数可高达6000亿次,能轻松胜任机器学习任务.
结合苹果此前发布的图形处理软件Metal2和机器学习框架CoreML,两者的加持能够使开发者打造出更加沉浸式的3D游戏和AR体验.
借助A11仿生芯片的机器学习技术,iPhoneX的FaceID面部识别甚至能够识别容貌变化,还可用于人像自拍和动画表情等功能.
010203040506070欧菲光丘钛微东聚江苏凯尔合力泰2017年4-6月指纹模组出货量(kk)2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告图9:iPhoneX的动画表情功能图10:3D游戏资料来源:苹果官网资料来源:苹果官网iPhoneX同时搭载前置原深感摄像头系统以及A11仿生处理器,先后发布AR软件开发包ARkit(且将应用于iOS11)、图形处理软件Metal2和机器学习框架CoreML等提供配套软件,逐步构建完善AR生态平台,且后续有望导入后置3D摄像头模组作为感知3D环境的入口,最终推动AR应用的加速普及.
鉴于3D传感应用场景丰富,可切实带来人脸识别、手势识别、AR/VR等人机交互功能的升级,我们预计3D传感市场将迎来快速成长,渗透率有望达到30%.
3D传感镜头3D传感通过近红外光的发射、接收、解码获取深度信息,这就要求3D深度感知镜头具备更高的耐热性及透光性.
鉴于玻璃镜片在耐热性、透光性上优于塑胶镜片,但高像素时良率及成本表现仍差强人意,因此玻塑混合镜头可更好满足3D传感应用需求.
伴随着3D传感市场逐渐规模化以及玻塑混合镜头的同步渗透,具备玻塑混合镜头技术及产能优势的厂商将因此受益.
当前舜宇光学已具备3D玻塑混合镜头的量产经验,瑞声科技的3D玻塑混合镜头技术研发初具成果.
两者工艺有所不同,舜宇采用玻璃球工艺,瑞声则采用晶圆级制程,随着技术瓶颈及良率的突破,晶圆级制程更易大规模复制,成本优势有望显现.
3D摄像头模组3D传感大幅增加前置摄像模组复杂度,引入IR发射端以及接收端,对模组厂商提出更高技术要求的同时,更直接带动单位产品摄像模组价值大幅提升约5-11美元.
舜宇光学在3D摄像模组领域先发优势显著,具备相对完整的技术解决方案,除镜头、模组外,在滤色片、蓝玻璃镀膜等方面均有相关产能储备并布局散斑结构光算法;且TOF、散斑结构光、编码结构光三大主流方案均具备量产经验,应用机型包括GoogleTango原型机、Lenovophab2Pro等.
丘钛科技同样布局深入,已实现3D深度感知模组的小规模交货,RGB与Depth结合的完整3D模组亦已进入打样阶段.
同时新钜科技具备3D传感镜头技术储备,公司3D传感模组一体化供应能力逐步增强.
2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告3D传感模组封装设备3D传感模组在原有成像端的基础上,引入发射端及接收端,带来包括AA设备在内的光学模组封装设备的增量需求.
ASMPacific作为全球CIS光学设备龙头,技术优势稳固且品牌溢价明显,将直接受益于3D传感渗透所带来的增量市场.
2.
6、外观件:3D玻璃后盖于2018年迎来收获期为配合无线充电技术应用,三款新iPhone均放弃金属一体化机身,转而采用"金属中框+双面2.
5D玻璃",并选用迄今最坚固耐用的玻璃材料,强化层较以往增厚50%.
iPhoneX侧边采用"手术级"不锈钢,并在深空灰机型上采用物理气相沉积工艺,确保不锈钢颜色与玻璃颜色融为一体.
iPhone8及iPhone8Plus则采用铝合金侧边.
图11:新iPhone采用Qi标准无线充电技术图12:金属中框+双面2.
5D玻璃资料来源:苹果官网资料来源:苹果官网3D玻璃可搭配柔性AMOLED形成双曲面屏幕,再结合3D玻璃后盖,在保留全面屏优势的基础上,赋予手机圆润手感、对称美感及更强科技感.
鉴于3D玻璃仍受制于良率产能问题,我们预计短期前后玻璃盖板仍将以2.
5D为主,iPhoneX即采用前后2.
5D玻璃.
随着全面屏的加速渗透、AMOLED产能扩张以及3D玻璃成本下降,我们预计玻璃后盖将逐步实现由2.
5D至3D的过渡,2018年3D玻璃渗透率有望达13%,布局3D玻璃的厂商将在2018年逐步迎来收获期.
当前3D玻璃加工领域由国内厂商占据绝对主导地位,有伯恩光学、蓝思科技等成熟加工厂,同时也不乏比亚迪电子、通达集团、瑞声科技、信利国际、合力泰等新进入者.
比亚迪电子:3D玻璃产能扩张迅速,预计2017年底产能达30万片/天,2018年上半年将扩至60万片/天.
目前已为三星S8供应金属中框,随着三星3D玻璃采用率提升,公司有望取得其3D玻璃订单,"金属中框+3D玻璃"整体方案迎爆发式增长.
瑞声科技:于2017年部署100万片/月的3D玻璃产能,且已少量出货.
通过自主设计研发热弯机、模具等设备,采用合金钢模具并配合后期打磨工艺,进一步提升良率,形成差异化竞争力.
2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告通达集团:国内唯一具备3D玻璃薄膜印刷贴合(lamination)工艺的厂商.
有别于蓝思、伯恩的丝印技术,通达的薄膜印刷贴合工艺可达致更为高端丰富的外观效果.
表6:3D玻璃主要生产厂商布局情况厂商布局情况伯恩光学全球最大的玻璃面板生产商,市占率超60%;三星国内最大的3D玻璃供应商;与蓝思科技占据3D玻璃市场份额95%以上.
蓝思科技全球第二大的玻璃盖板生产商;与伯恩光学占据3D玻璃市场份额95%以上;已向三星、小米等供3D玻璃;2017年3D玻璃出货量预计3000万片.
欧菲光联手TPK增强触控实力,2016年布局3D玻璃,目前已做好3D玻璃各项技术储备工作.
比亚迪电子三星手机金属中框的重要供应商,2016年布局3D玻璃,目前处于前期量产阶段.
通达集团2016Q3成功开发3D玻璃外壳的原型,国内唯一一家掌握贴膜工艺(全球仅两家,另一家为韩国三星),能做出不同的颜色和图案,效果高端丰富.
瑞声科技2016年进一步加大研发投入,积极备战3D玻璃量产,于2017年部署100万片/月的产能资料来源:公司资料、光大证券研究所整理2.
7、触控:水平震动LRA安卓市场亟待开拓iPhoneX采用全面屏取消实体home键,对整机触控反馈提出更高的技术要求.
相较同业金龙机电,瑞声科技技术先导性优势明显,2017年上半年公司触控马达业务迎来量价齐升.
尽管iPhoneX触控马达相比iPhone7ASP提升不明显,我们预计随着iPhone高端机型占比的加大,公司触控马达ASP仍有望继续提升.
当前安卓市场仍普遍采用较为低端的垂直震动LRA或ERM,水平震动LRA市场仍亟待开拓.
我们判断,全面屏倒逼实体home键、侧边键取消将刺激安卓机型加速向水平震动LRA升级,届时专注于水平震动LRA的瑞声科技将因此受益,安卓市场的打开将显著增厚公司业绩.
2.
8、声学:立体声为安卓市场下一增长点不同于前几代iPhone声学器件在响度、灵敏度方面的小幅升级,苹果于iPhone7中首次采用"底部扬声器模组+顶部受话器模组"立体声解决方案,并在新iPhone中进一步增强立体声音效,带来声学器件ASP的显著提升.
图13:自iPhone7起声学升级幅度加大,促使瑞声科技声学业务重回中高速增长资料来源:公司财报57%34%-12%3%29%22%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090201220132014201520162017H1营业收入(亿元人民币)YoY2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告享受iPhone声学升级红利的同时,微型声学器件龙头瑞声科技及歌尔股份均在积极渗透安卓市场.
鉴于当前安卓市场中微型音箱对扬声器的替代过程已基本完成,我们判断安卓微型声学市场下一个增长点为立体声解决方案的渗透.
2017年瑞声科技在安卓市场立体声方案出货量有望达1亿台,进一步渗透空间仍较为可观,同时较原方案ASP高约30%的新结构方案出货占比正逐步加大,赋予ASP持续向上的动力.
2.
9、高等级防水应用:短期仍局限于iPhone、安卓旗舰机型为加强产品品质、减小售后服务成本,iPhoneX防水等级仍维持在IP67,主要有以下三大手段:1)通过无孔化推进防水趋势逐步明晰,iPhone7取消3.
5mm耳机接口,iPhoneX采用全面屏取消前置cover模组;2)电子元器件防水;3)结构件防水.
考虑到国产品牌对售后服务仍重视不足,预计国产品牌有望在旗舰机型中陆续采用高等级防水功能,而在中低端机型仍欠缺渗透动力.
电子元器件防水:瑞声科技在立体声解决方案的基础上,防水功能的导入可进一步带来ASP提升约30-50%.
公司技术领先地位稳固,在A客户供应链份额较为稳定,同时积极渗透安卓市场,安卓旗舰机型防水功能的导入将赋予其ASP继续向上的弹性.
结构件防水:通达集团为A客户防水组件第二大供应商,P+LSR供货数量增加,加之M+LSR新产品的导入,公司指引2017年公司单套防水组件的价格由1.
3-1.
4美元提升至3.
5美元.
鉴于单位产品潜在防水组件价值以及通达供应链份额仍有较大提升空间,公司防水组件业绩有待逐步释放.
3、首次给予手机供应链"买入"评级基于需求及供给端双向考量,我们认为,iPhoneX的大规模创新正为智能手机产业链升级带来新的机遇,全面屏的采用要求显示屏、前后盖板玻璃、指纹识别、摄像头模组、天线等元器件厂商均采取与之相匹配的升级.
鉴于下游智能手机主流品牌出货维持健康增长、电子元器件普遍升级带来ASP提升,首次给予手机供应链行业"买入"评级.
我们认为,在技术革新基于原方案持续优化的领域,龙头厂商凭借更为丰厚的技术储备迅速迎合市场需求,将演绎"强者恒强".
在技术革新要求材质更新换代的领域,后排元器件厂商有望通过技术、产能的及早布局实现弯道超车.
我们维持对以下标的的推荐建议.
舜宇光学科技(2382.
HK),推荐逻辑如下:(1)摄像模组、手机镜头及车载镜头出货增长强劲,鉴于上半年强劲表现及下半年国产旺季,公司上调各产品全年出货增长指引;(2)双摄及MOB/MOC新产品出货占比加大驱动ASP上行,预计下半年MOB/MOC及双摄出货提升更为明显;2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告(3)3D传感及小型化领域实现镜头模组双向突破,具备相对完整的技术解决方案及丰富量产经验.
(4)风险提示:双摄渗透进程放缓可能导致业绩推迟释放瑞声科技(2018.
HK),推荐逻辑如下:(1)技术先导性地位及设备自动化优势明显;(2)声学龙头地位稳固,新iPhone单位产品声学价值提升显著,新结构方案在安卓市场稳步推进;(3)非声学业务增长动力更加明确,触控马达迎量价齐升,射频业务客户结构优化及产品高端化趋势明显,布局3D玻璃及玻塑混合镜头有望弯道超车.
(4)风险提示:苹果及安卓市场声学升级放缓可能导致其业绩不及预期比亚迪电子(0285.
HK),推荐逻辑如下:(1)金属部件业务产能规模优势显著,且生产效率及良率实现明显提升,毛利率显著改善,推动整体盈利能力增强;(2)鉴于三星S8仍出货强劲、三星note8及国产旗舰机型的陆续推出,预计下半年金属机壳出货仍将继续增长;(3)随着3D玻璃采用趋势更加明确,凭借丰富的产能储备以及优质的客户基础,届时有望受益.
(4)风险提示:3D玻璃渗透不及预期可能导致业绩推迟释放丘钛科技(1478.
HK),推荐逻辑如下:(1)公司成功与华为建立直接合作关系,催化公司业绩加速成长的同时,多元化客户组合也将降低经营风险;(2)产品结构升级超预期,高像素以及双摄占比提升赋予ASP持续向上突破的动力;(3)入股镜头公司新钜科技加速产业链整合,进一步提升光学设计能力.
(4)风险提示:短期产能扩充有限可能制约公司业绩快速释放同时建议重点关注:通达集团(0698.
HK):具备独特CNC+NMT金属机壳加工工艺、国内唯一具备3D玻璃薄膜印刷贴合工艺、防水组件业务逐步释放;ASMPacific(0522.
HK):先进封装设备龙头厂商,技术优势显著,品牌溢价明显,CIS业务受益双摄及3D传感浪潮.
相关财务数据请参见附录.
2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告表7:手机供应链公司盈利预测及估值表公司名称股票代码股价货币现价评级市值(亿)CAGREPS(HKD)PEROE(%)17-19E2017E2018E2019E2017E2018E2019E2017EH股舜宇光学科技2382.
HKHKD124.
0买入1,36048%2.
643.
564.
5847352735瑞声科技2018.
HKHKD141.
3买入1,72731%5.
417.
228.
9426201631比亚迪电子0285.
HKHKD21.
8买入49160%1.
462.
032.
661511819丘钛科技1478.
HKHKD14.
6买入16071%0.
500.
751.
0929191323通达集团0698.
HKHKD2.
3中性14217%0.
190.
230.
281210822ASMPacific0285.
HKHKD112.
9-46124%6.
086.
216.
8419181617高伟电子1415.
HKHKD4.
2-3531%0.
470.
580.
6097710信利国际0372.
HKHKD2.
6-7623%0.
180.
290.
3714978A股歌尔股份002241.
SZCNY20.
7-67224%0.
740.
921.
0328222016欧菲光002456.
SZCNY21.
4-58053%0.
540.
770.
9839282210金龙机电300032.
SZCNY15.
4-1247%0.
220.
230.
237068664蓝思科技300433.
SZCNY29.
7-77851%0.
871.
311.
6434231810长盈精密300115.
SZCNY35.
4-32042%1.
091.
552.
1833231619京东方000725.
SZCNY3.
9-1,35763%0.
200.
220.
241917162深天马000050.
SZCNY22.
9-32040%0.
640.
841.
103627204大族激光002008.
SZCNY39.
1-41743%1.
381.
672.
0928241915信维通信300136.
SZCNY42.
1-41451%1.
011.
471.
9142282232资料来源:舜宇光学、瑞声科技、比亚迪电子、丘钛科技、通达集团来自光大证券研究所预测;其余来源为彭博一致预期,截取时间为2017-09-144、风险分析1、下游智能手机品牌出货量分化风险.
2017年下半年及2018年智能手机前五大主流品牌的出货份额尚不明朗.
倘若iPhone新机型出货爆发,苹果供应链厂商业绩释放有望超市场预期;同时将对国产品牌造成一定冲击,使国产手机产业链厂商业绩短期承压.
反之则苹果供应链厂商存在业绩不及预期风险,国产品牌凭借更高性价比的同步创新实现份额扩张,带来国产手机供应链厂商业绩快速释放.
2、产业链技术突破不及预期.
双摄仍面临成像效果待优化的问题;3D传感的配套产业链仍尚未成熟;3D玻璃良率及产能问题仍待解决;AMOLED产能受限也可能导致3D传感、3D玻璃等趋势渗透进程的放缓.
3、市场对元件升级的反馈不及预期.
双摄、全面屏、3D传感等升级趋势虽在供给端逐步验证,但仍需消费者需求端的正向反馈方可实现迅速普及.
4、人民币贬值风险.
部分电子元器件原材料以美元标价,人民币贬值将导致原材料价格上涨,使电子元件厂商在成本端承压.
2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告5、附录5.
1、舜宇光学科技财务报表预测表8:舜宇光学科技损益表(单位:百万人民币)201520162017E2018E2019E主营收入10,69614,61222,15731,43743,171光学零件2,2682,9624,2065,9318,217光电产品8,21711,39717,67525,20534,624光学仪器211253276301329营业成本(8,933)(11,932)(17,708)(25,138)(34,787)毛利1,7632,6804,4496,3008,383其它收入(70)66677688营业开支(853)(1,317)(1,729)(2,614)(3,575)营业利润8411,4292,7873,7624,896财务成本净额2330(1)18应占利润及亏损(2)(12)000税前利润8621,4462,7863,7634,904所得税开支(99)(175)(362)(489)(687)税后经营利润7641,2722,4243,2744,218少数股东权益(2)(1)(2)(2)(3)净利润7621,2712,4223,2714,215息税折旧前利润1,2081,7433,1514,2375,462息税前利润9621,4262,8063,7874,924每股收益(元)0.
711.
182.
212.
983.
84每股股息(元)0.
210.
290.
660.
901.
15资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告表9:舜宇光学科技资产负债表(单位:百万人民币)201520162017E2018E2019E总资产7,63611,63713,84919,33526,080流动资产6,0179,31810,40915,24021,361现金及短期投资3887274461,5722,841有价证劵及短期投资1,7242,0411,2821,3571,601应收账款2,4442,8774,7896,7639,223存货8972,8282,6563,7715,218其它流动资产5648441,2361,7772,477非流动资产1,6192,3193,4404,0954,719长期投资110100110110110固定资产净额1,1161,6462,5723,0543,439其他非流动资产3925737589321,170总负债3,7916,7236,8309,76913,279流动负债3,7396,6586,7549,68513,184应付账款2,1034,6775,3127,54110,436短期借贷68390401430其它流动负债9531,0771,4412,0022,747长期负债5265768495长期债务00000其它5265768495股东权益合计3,8454,9137,0199,56612,801股东权益3,8314,8956,9999,54412,776少数股东权益1418202225负债及股东权益总额7,63611,63713,84919,33526,080净现金/(负债)(347)(242)3701,3452,746营运资本1,2381,0282,1332,9924,005长期可运用资本3,8974,9787,0959,65012,896股东及少数股东权益3,8454,9137,0199,56612,801资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告表10:舜宇光学科技现金流量表(单位:百万人民币)201520162017E2018E2019E经营活动现金流1,7011,6161,5932,7013,550净利润7621,2712,4223,2714,215折旧与摊销246317345450538营运资本变动(426)(434)(1,104)(860)(1,012)其它1,120462(70)(160)(191)投资活动现金流(1,932)(1,260)(660)(998)(1,173)资本性支出净额(403)(963)(1,303)(900)(900)资产处置00000长期投资变化(48)11000其它资产变化(1,481)(308)644(98)(272)自由现金流1,2147212306322,341融资活动现金流(88)(81)(1,214)(578)(1,108)股本变动(73)(65)000净债务变化162221(904)143(143)派发红利(170)(228)(318)(727)(982)其它长期负债变化(7)(9)8717净现金流(318)274(281)1,1251,270资料来源:公司财报,光大证券研究所预测5.
2、瑞声科技财务报表预测表11:瑞声科技损益表(单位:百万元人民币)201520162017E2018E2019E主营收入11,73915,50721,73226,69832,481动圈器件6,1527,95610,32312,94814,941触控马达及无线射频结构件4,4416,94010,43113,08216,241微电机系统器件990535652267325其他产品15575326400974营业成本(6,867)(9,064)(12,690)(15,263)(18,407)毛利4,8726,4439,04211,43514,074其它收入335157194254314营业开支(1,764)(1,926)(2,918)(3,247)(3,949)营业利润3,4434,6746,3178,44210,439财务成本净额(7)(33)(26)(14)12应占利润及亏损(1)(8)707070税前利润3,4354,6336,3628,49810,521所得税开支(325)(609)(827)(1,105)(1,368)税后经营利润3,1104,0245,5357,3939,153少数股东权益(3)1223净利润3,1074,0265,5367,3969,156息税折旧前利润4,0835,5918,64011,22513,728息税前利润3,3724,6296,2878,40210,389每股收益(元)2.
533.
284.
536.
057.
49每股股息(元)1.
021.
291.
812.
422.
99资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告表12:瑞声科技资产负债表(单位:百万元人民币)201520162017E2018E2019E总资产16,42024,25726,95531,10538,698流动资产8,18112,82915,39319,47527,217现金及短期投资2,2243,9754,1295,72410,525有价证劵及短期投资00000应收账款3,4914,4676,4177,8849,592存货1,7182,6233,3864,0814,930其它流动资产7471,7641,4601,7862,170非流动资产8,23911,42811,56211,63011,482长期投资6144984119固定资产净额6,0148,3948,5918,6318,423其他非流动资产2,2203,0202,9232,9142,940总负债5,06610,0428,7957,7669,164流动负债4,3269,1257,8626,8088,172应付账款1,4052,9622,5963,1233,766短期借贷1,1593,3042,15100其它流动负债1,7622,8603,1153,6854,406长期负债740917933958992长期债务649789789789789其它91128144169203股东权益合计11,35414,21518,16023,33929,535股东权益11,30714,18918,13523,31729,516少数股东权益4726242219负债及股东权益总额16,42024,25726,95531,10538,698净现金/(负债)325(245)1,0454,7669,533营运资本3,8054,1287,2078,84210,756长期可运用资本12,09415,13219,09324,29730,527股东及少数股东权益11,35414,21518,16023,33929,535资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告表13:瑞声科技现金流量表(单位:百万元人民币)201520162017E2018E2019E经营活动现金流3,7604,8125,3748,72910,784净利润3,1074,0265,5367,3969,156折旧与摊销7119622,3532,8243,339营运资本变动(426)(434)(3,079)(1,635)(1,914)其它368258563145202投资活动现金流(2,469)(4,117)(2,467)(2,781)(3,071)资本性支出净额(2,338)(3,926)(2,548)(2,848)(3,148)资产处置00000长期投资变化10(8)(35)(35)(35)其它资产变化(141)(183)116102112自由现金流587(114)1,7144,7756,337融资活动现金流(721)797(2,753)(4,354)(2,911)股本变动00000净债务变化3902,285(1,153)(2,151)0派发红利(940)(1,314)(1,590)(2,214)(2,957)其它长期负债变化(172)(174)(10)1146净现金流5701,4911541,5954,801资料来源:公司财报,光大证券研究所预测5.
3、比亚迪电子财务报表预测表14:比亚迪电子损益表(单位:百万元人民币)201520162017E2018E2019E主营收入29,28636,73442,34248,86555,049销售手机部件及模组11,58914,87619,68324,70729,391组装服务收入17,69721,85822,65824,15825,658营业成本(27,382)(33,934)(37,324)(42,330)(46,915)毛利1,9042,8005,0186,5358,135其它收入411313217218221营业开支(1,333)(1,762)(2,057)(2,347)(2,642)营业利润9821,3513,1774,4065,713财务成本净额54821455124应占利润及亏损00000税前利润1,0361,4333,1914,4615,837所得税开支(128)(200)(447)(625)(817)税后经营利润9081,2332,7443,8365,020少数股东权益00000净利润9081,2332,7443,8365,020息税折旧前利润2,1603,0174,4275,8107,226息税前利润8611,2763,1554,4065,713每股收益(元)0.
400.
551.
221.
702.
23每股股息(元)0.
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000.
00资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告表15:比亚迪电子资产负债表(单位:百万元人民币)201520162017E2018E2019E总资产22,24423,99527,84333,33839,877流动资产14,44716,34419,86225,46232,404现金及短期投资2,2293,2135,1498,55713,438有价证劵及短期投资00000应收账款7,9119,39510,51112,13113,666存货3,9483,3383,7324,2334,691其它流动资产359398469541608非流动资产7,7977,6517,9817,8767,474长期投资00000固定资产净额6,3846,1876,4706,3065,825其他非流动资产1,4131,4641,5111,5701,648总负债11,69712,24113,34515,00316,523流动负债11,69712,24113,34515,00316,523应付账款9,29410,12211,19712,69914,074短期借贷00000其它流动负债2,4022,1192,1472,3042,448长期负债00000长期债务00000其它00000股东权益合计10,54811,75414,49818,33523,355股东权益10,54811,75414,49818,33523,355少数股东权益00000负债及股东权益总额22,24423,99527,84333,33839,877净现金/(负债)2,2293,2135,1498,55713,438营运资本2,5652,6113,0473,6654,283长期可运用资本10,54811,75414,49818,33523,355股东及少数股东权益10,54811,75414,49818,33523,355资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告表16:比亚迪电子现金流量表(单位:百万元人民币)201520162017E2018E2019E经营活动现金流3,3592,9543,4124,5655,769净利润9081,2332,7443,8365,020折旧与摊销1,3001,7411,2721,4041,512营运资本变动(426)(434)(436)(618)(618)其它1,576414(168)(57)(145)投资活动现金流(3,118)(1,851)(1,490)(1,212)(1,012)资本性支出净额(3,089)(1,868)(1,512)(1,212)(1,012)资产处置00000长期投资变化00000其它资产变化(29)172200自由现金流(912)(102)1,3442,7024,152融资活动现金流(3)(178)1455124股本变动00000净债务变化00000派发红利(65)0000其它长期负债变化62(178)1455124净现金流2389251,9353,4084,881资料来源:公司财报,光大证券研究所预测5.
4、丘钛科技财务报表预测表17:丘钛科技损益表单位:百万元人民币201520162017E2018E2019E主营收入2,2024,9919,46214,45619,137生产及销售镜头模组2,2024,2757,72111,67015,571指纹识别模组07161,7412,7863,566营业成本(1,962)(4,569)(8,480)(12,850)(16,847)毛利2414229821,6062,290其它收入(19)(31)(51)(1)0营业开支(108)(176)(343)(652)(939)营业利润1132165889531,351财务成本净额1(1)(37)(80)(107)应占利润及亏损000(50)(50)税前利润1152155518221,194所得税开支(13)(24)(88)(123)(179)税后经营利润1021914636991,015少数股东权益00000净利润1021914636991,015息税折旧前利润1813257261,0691,493息税前利润1392616389531,351每股收益(元)0.
100.
180.
420.
630.
91每股股息(元)0.
000.
040.
000.
000.
00资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-25-证券研究报告表18:丘钛科技资产负债表单位:百万元人民币201520162017E2018E2019E总资产1,9914,5207,13210,57513,727流动资产1,5373,6945,9589,09312,021现金及短期投资428161306467618有价证劵及短期投资1127000应收账款8812,5354,7287,2249,563存货2097998481,2851,685其它流动资产187277117155非流动资产4548261,1731,4831,707长期投资000(25)(50)固定资产净额4076608871,0821,198其他非流动资产47166287426558总负债7732,9525,1397,88410,021流动负债7662,9394,9847,5199,537应付账款5482,0562,5443,8555,054短期借贷1423352,1053,1953,871其它流动负债76547335469612长期负债714156365484长期债务00000其它714156365484股东权益合计1,2181,5681,9922,6923,706股东权益1,2181,5681,9922,6923,706少数股东权益00000负债及股东权益总额1,9914,5207,13210,57513,727净现金/(负债)279(188)(1,955)(3,093)(3,737)营运资本5431,2783,0324,6546,193长期可运用资本1,2241,5822,1483,0574,190股东及少数股东权益1,2181,5681,9922,6923,706资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-26-证券研究报告表19:丘钛科技现金流量表单位:百万元人民币201520162017E2018E2019E经营活动现金流324(39)(1,468)(732)(261)净利润1021914636991,015折旧与摊销426488116142营运资本变动(426)(434)(1,754)(1,622)(1,540)其它605140(265)74122投资活动现金流4(430)(224)(326)(276)资本性支出净额(136)(409)(301)(301)(251)资产处置00000长期投资变化0002525其它资产变化140(21)77(50)(50)自由现金流97(522)(1,799)(1,061)(545)融资活动现金流(618)2461,8361,219688股本变动4143000净债务变化(571)1931,7691,090677派发红利420(38)00其它长期负债变化(93)(91)10512912净现金流(290)(223)144161151资料来源:公司财报,光大证券研究所预测5.
5、通达集团财务报表预测表20:通达集团损益表(百万港币)201520162017E2018E2019E主营收入6,0747,8259,28410,72712,372电器配件4,7806,4397,8149,07210,332五金部件472524509493479通讯设备及其他8228619611,1611,561营业成本(4,562)(5,940)(6,892)(7,878)(9,025)毛利1,5121,8852,3932,8493,346其它收入17464600营业开支(609)(668)(854)(986)(1,137)营业利润9211,2631,5841,8632,209财务成本净额(48)(73)(144)(147)(140)应占利润及亏损(0)6(33)(33)(33)税前利润8721,1971,4071,6842,036所得税开支(134)(176)(211)(253)(305)税后经营利润7381,0201,1961,4311,731少数股东权益(35)(16)(18)(21)(26)净利润7031,0041,1781,4101,705息税折旧前利润1,1471,5712,0432,4082,834息税前利润9411,2971,5781,8632,209每股收益(元)0.
130.
180.
190.
230.
28每股股息(元)0.
040.
050.
060.
070.
09资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-27-证券研究报告表21:通达集团资产负债表(百万港币)201520162017E2018E2019E总资产8,58910,59012,15313,54215,114流动资产5,5356,7147,9739,17610,555现金及短期投资9361,1311,3931,6091,856有价证劵及短期投资00000应收账款2,4013,1213,7034,2784,934存货1,6061,7402,0682,3632,708其它流动资产5927228109251,057非流动资产3,0543,8764,1794,3664,559长期投资364483115固定资产净额2,5683,1663,5343,8244,039其他非流动资产483645598510505总负债4,5505,9246,5906,9077,177流动负债3,0654,3334,9155,1425,321应付账款1,0491,4401,7231,9692,256短期借贷9761,4901,6481,4571,135其它流动负债1,0391,4031,5441,7151,929长期负债1,4841,5911,6751,7651,857长期债务1,3921,4861,5761,6661,756其它921059898100股东权益合计4,0394,6665,5636,6357,936股东权益4,0574,6685,5476,5977,873少数股东权益(18)(2)163864负债及股东权益总额8,58910,59012,15313,54215,114净现金/(负债)(1,525)(1,950)(1,930)(1,613)(1,136)营运资本2,9573,4214,0484,6725,386长期可运用资本5,5246,2577,2388,4009,793股东及少数股东权益4,0394,6665,5636,6357,936资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-28-证券研究报告表22:通达集团现金流量表(百万港币)201520162017E2018E2019E经营活动现金流5321,1101,2791,6621,897净利润7031,0041,1781,4101,705折旧与摊销206275465545624营运资本变动(426)(434)(627)(625)(713)其它49264262332281投资活动现金流(1,282)(1,330)(823)(839)(849)资本性支出净额(985)(798)(812)(822)(832)资产处置00000长期投资变化0(61)171717其它资产变化(297)(472)(27)(33)(33)自由现金流(607)2175528800融资活动现金流1,216401(195)(607)(801)股本变动2232000净债务变化1,389608248(101)(232)派发红利(201)(235)(300)(359)(429)其它长期负债变化7(3)(144)(147)(140)净现金流467181261216247资料来源:公司财报,光大证券研究所预测2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-29-证券研究报告分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点.
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分析师介绍付天姿,CFA,FRM,德雷克赛尔大学金融学硕士.
之前在美国对冲基金从事近2年的量化研究工作,2014年回国于咨询行业担任TMT分析师,主要覆盖美国中概股.
2015年3月加入光大担任海外TMT分析师,主要覆盖海外软件和电子硬件行业.
获得2015年新财富最佳海外研究团队第四,2016年新财富最佳海外研究团队第一.
秦波,清华大学学士/韩国浦项科技大学硕士.
拥有8年卖方/买方工作经验,2015/2016年新财富最佳海外团队第4/1名,2010/2011年新财富最佳分析师钢铁行业第2/3名,2010/2011/2014金牛最佳分析师第2/3/4名.
2008-2012年就职于国信证券,2012-2014年就职于建信基金,2014年5月后就职于光大证券,海外研究部负责人.
对周期性行业理解深刻,熟悉领域包括:TMT/金属/矿产/新材料等多个行业.
行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级.
市场基准指数为沪深300指数.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
2017-09-14手机供应链敬请参阅最后一页特别声明-30-证券研究报告特别声明光大证券股份有限公司(以下简称"本公司")创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.
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