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cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]家电十日谈2014年7月27日[table_main]行业点评报告模板多重利好助推家电龙头估值修复推荐维持评级核心观点:股价表现:投资风格向蓝筹转向2014年以来,家电板块下跌2.
63%,同期沪深300指数下跌2.
99%,上证综指微涨0.
50%,家电板块略跑输沪深300指数0.
36个百分点.
2014年以来,投资风格分化加剧,以家电板龙头为代表的蓝筹股,尽管业绩较好,但股价持续低迷.
上周,受沪港通以及地产放松等利好消息刺激,蓝筹股集体表现,估值有所恢复.
银河家电关注:多重利好助推家电龙头估值修复上周,受多重利好因素影响,家电龙头股表现突出.
海尔上涨10.
27%、美的上涨4.
88%、格力上涨3.
63%,厨电龙头老板电器上涨8.
46%.
主要因素包括:(1)沪港通临近,港股蓝筹对A股蓝筹溢价有望提升A股蓝筹估值,市场投资情绪开始转向蓝筹股.
(2)房地产放松限购的呼声又起,市场对地产政策放松预期进一步加强.
地产信心提振,拉动家电板块上周也取得较好回报.
(3)统计局公布6月社会消费品总额同比增长12.
4%,其中家用电器和音像器材类零售额增长10.
7%,相比前两月增幅提升明显(4、5月分别增长2.
9%和6.
6%).
家电龙头长期估值较低,且业绩持续增长确定性强,股息率较高,一直以来都备受QFII等海外机构青睐.
2014年市场投资风格造成家电龙头估值压制明显,目前市场已有向蓝筹转向的迹象.
随着中报披露进入密集期,绩优股家电龙头仍值得投资者重点关注.
投资建议:维持推荐2014年以来,A股市场投资风格压制家电等蓝筹股估值.
经过前期持续调整,大白电的估值进一步下移.
白电需求虽不旺盛,但龙头的增长速度还比较强劲.
行业总体还是看好,尽管弹性不足,但风险因素也不多.
行业最大的投资看点是:行业格局稳定,总体向龙头集中,龙头能够充分享受消费升级带来的红利,特别是龙头企业业绩持续增长确定性强.
加上原材料价格持续回落,龙头2014年的增长还值得期待.
地产政策调控下,市场担心地产成交下滑影响.
我们认为地产持续低迷会对家电销售量产生一定影响,但影响有限.
家电具有耐用消费品特征,家电需求与地产刚需联系更为紧密,基本的需求始终存在.
近期,地产政策松动,有利于降低市场对地产后市的担心.
预计家电龙头中报业绩出色,龙头低估值蓝筹股具有更强防御性,应该加大对家电投资的力度.
家电龙头估值对2014年业绩8倍左右,估值修复仍有空间.
维持家电中长期增长因素并不悲观:1)总人口;2)城镇化进程;3)家庭小型化;4)居民可支配收入增长.
消费升级下,均价提升能够对冲部分量增长不足.
维持行业"推荐"评级.
建议重点关注具备较强安全边际、业绩增长确定性强的大白电龙头:美的集团、格力电器、青岛海尔.
关注较大成长空间的厨电企业:老板电器、华帝股份;以及增长持续超越行业的二线白电:海信科龙.
分析师袁浩然:0755-82830346:yuanhaoran@chinastock.
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cn执业证书编号:S0130512030002郝雪梅:0755-82838453:haoxuemei@chinastock.
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cn执业证书编号:S0130513100001相对指数表现图[tale_industrytrend]资料来源:中国银河证券研究部相关研究[table_report]wwwww1www.
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1[table_page]家电十日谈一、家电板块走势回顾2014年以来,家电板块下跌2.
63%,同期沪深300指数下跌2.
99%,上证综指微涨0.
50%,家电板块略跑输沪深300指数0.
36个百分点.
7月以来,沪深300指数上涨4.
40%,上证综指上涨3.
82%,家电板块上涨3.
70%,家电板块跑输大盘0.
7个百分点.
2014年以来,投资风格分化加剧,以家电板龙头为代表的蓝筹股,尽管业绩较好,但股价持续低迷.
上周,受沪港通以及地产放松等利好消息刺激,蓝筹股集体表现,估值有所恢复.
随着中报披露进入密集期,家电龙头业绩增长优于行业也优于A股总体,龙头较低估值有望进一步提升.
表1:板块涨跌幅度(单位:%;以2014年7月25日收盘价计算)证券代码证券简称最新股价上周涨幅7月涨幅年初至今涨跌幅000300.
SH沪深3002,260.
454.
454.
40-2.
99000001.
SH上证综指2,126.
613.
283.
820.
50801110.
SI家用电器2,895.
113.
043.
70-2.
63资料来源:WIND,中国银河证券研究部二、银河家电关注—多重利好助推家电龙头估值修复2014年以来,家电股,特别是家电龙头股表现平平.
龙头股估值压制主要由于:1)市场情绪影响,蓝筹股缺乏上涨动力;2)房地产成交价跌量缩,市场担心未来地产成交量进一步下滑影响家电销售;3)冰洗以及彩电需求低迷.
上周,受多重利好因素影响,家电龙头股表现突出.
海尔上涨10.
27%、美的上涨4.
88%、格力上涨3.
63%,厨电龙头老板电器上涨8.
46%.
主要因素包括:(1)7月18日,监会透露沪港通配套政策文件和业务规则已基本制定完成,将于近期陆续发布实施.
上交所已展开沪港通模拟环境的系统测试,正式业务有望于今年10月推出.
港股蓝筹相对A股蓝筹享有一定溢价,互联互通后有望提升A股市场蓝筹股估值.
市场投资情绪开始转向蓝筹股.
(2)上周房地产放松限购的呼声又起.
部分城市已开始取消限购,传闻房地产按揭贷款利率放松.
市场对地产政策放松预期进一步加强.
尽管我们认为房地产销售对家电销售的影响有限,但家电股和地产股股价上有较强联动性.
随着市场对未来房地产销售信心回暖,地产股反弹明显(上周地产板块涨幅4.
79%,领先行业).
地产信心提振,拉动家电板块上周也取得较好回报(上周家电板块涨幅3.
04%).
(3)统计局公布6月社会消费品总额21166亿元,同比增长12.
4%,其中家用电器和音像器材类零售额增长10.
7%,相比前两月增幅提升明显(4、5月分别增长2.
9%和6.
6%).
考虑到去年5月前节能惠民政策造成的翘尾因素,6月家电消费零售额逐步恢复两位数增长.
家电龙头长期估值较低,且业绩持续增长确定性强,股息率较高,一直以来都备受QFII等海外机构青睐.
2014年市场投资风格造成家电龙头估值压制明显,目前市场已有向蓝筹转向的迹象.
随着中报披露进入密集期,绩优股家电龙头仍值得投资者重点关注.
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2[table_page]家电十日谈表2:家电主要上市公司上半年业绩测算(单位:%)证券简称2014H1预计披露日EPS(元)PEX142014Q12014Q22014H1预计收入增长2014H1预计业绩增长2013A2014E2015E收入同比利润同比收入同比利润同比美的电器2014-08-191.
732.
452.
977.
8821.
9%53.
4%~25%~60%~27%~58%格力电器2014-08-263.
614.
625.
556.
0612.
2%68.
9%~10%~22%~11%~38%青岛海尔2014-08-291.
531.
792.
217.
989.
0%20.
3%~10%~20%~9%~20%老板电器2014-07-251.
211.
742.
2415.
2043.
2%49.
5%35.
9%51.
1%38.
7%50.
5%华帝股份2014-08-260.
620.
791.
0713.
0921.
4%35.
9%~10%~25%~15%~30%小天鹅A2014-08-070.
650.
951.
2410.
809.
2%53.
8%~12%~36%~10%~45%海信科龙2014-08-280.
920.
981.
208.
8720.
6%-2.
3%~15%~10%~17%~6%合肥三洋2014-08-280.
680.
741.
0216.
7711.
3%13.
3%~1%~0%~5%~7%万和电气2014-08-220.
620.
780.
9913.
0429.
3%24.
4%~28%~26%~28%~25%九阳股份2014-08-050.
620.
760.
8512.
38-0.
2%-9.
7%~5%~2%~3%~-4%苏泊尔2014-08-280.
931.
111.
3212.
9714.
4%19.
7%~16%~21%~15%~20%三花股份2014-08-050.
550.
690.
8516.
3643.
2%16.
4%~0%~34%~17%~27%奥马电器2014-08-221.
181.
391.
6213.
3216.
5%22.
7%~10%~12%~12%~15%海信电器2014-08-221.
211.
241.
437.
850.
5%-7.
9%~7%~15%~4%~1%兆驰股份2014-08-120.
600.
770.
979.
6624.
7%13.
2%~30%~70%~27%~36%TCL集团2014-08-150.
250.
350.
426.
9414.
7%141.
6%~15%~120%~15%~90%阳光照明2014-08-190.
340.
480.
6619.
1914.
6%22.
4%~25%~50%~20%~30%资料来源:WIND,中国银河证券研究部三、行业及重要资讯广电总局:加强机顶盒清理整顿,强化播控平台的审核机制7月中旬,广电总局再次重申"181号"文件,文件规定,互联网电视集成机构所选择合作的互联网电视终端产品,只能唯一连接互联网电视集成平台,终端产品不得有其它访问互联网的通道.
这意味着,互联网电视终端只能与互联网电视牌照方合作,不得将公共互联网上的内容直接提供给用户.
广电总局还特别重申,"181号文件"重在规范内容,强化播控平台的审核机制,强制广电系盒子安装自行研发的TVOS1.
0操作系统.
在此规定下,对视频网站而言,无论是硬件产品的推出还是视频内容的生产都将受到不利影响,并且这种影响已经开始显现.
银河家电点评:广电总局5月来重拳出击,整治互联网机顶盒业务.
短期看,影响智能机顶盒及智能电视业务创新.
中长期看,也要看到好的方面,通过整治加强市场规范,对传统彩电制造业或能带来机遇.
海信、TCL等彩电龙头智能电视走在行业前列,龙头企业可集结社会资源广,目前家电龙头均与互联网电视牌照商展开合作.
未来智能电视发展将更加有序.
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3[table_page]家电十日谈中国电信加码家庭信息化,将推智能电视7月24日,中国电信推出了智慧家庭的全新产品"悦me",为用户提供家庭信息化服务综合解决方案.
与此同时,中国电信还与多家上下游企业共同发起成立智慧家庭产业联盟.
此外,中国电信还宣布成为微软旗下的游戏产品Xboxone运营商独家合作伙伴,并将其融入"悦me"产品组合销售.
中国电信与多家企业共同发起成立智慧家庭产业联盟.
包括海信、创维、海尔、TCL等电视机厂家,Marvell、高通等6家芯片厂家,华为、中兴、烽火等36家终端厂家,苏宁、国美、迪信通等5家渠道商,央视国际、百视通等6家互联网电视牌照商以及百度、阿里巴巴、京东等企业.
该智慧家庭产业联盟还在会上发布了首个技术成果"悦me"终端技术规范(标准).
据悉,中国电信将于今年发布定制的"悦me"智能电视产品.
银河家电点评:智能家居发展已成为行业共识.
目前,包括家电制造、上游核心零部件、互联网公司以及网络运营商在内多方已进入智能家居生态链.
智能家居将从单品突破发展到系统集成.
家电制造企业龙头,海尔、美的走在行业前列.
国美"超级物流"引关注一直以来,物流配送是各大电商提升用户体验的重要环节.
618大促后,国美在线对物流系统进行了全方位升级,进一步扩大"一日三达"的配送范围,并在业内首次提出"定时达、晚就赔".
国美在线"一日三达"配送范围包括北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等多个一、二线城市,全天送货时段划分为9:00~14:00、14:00~18:00、18:00~22:00三个送货时间段,如果用户在11点之前下单,可以在当天的14:00~18:00、18:00~22:00两个时段将货送到,如果11点之后下单,可在第二天的三个时段将货送到.
银河家电点评:电子商务大发展,也催生物流业大发展.
家电龙头中,海尔的日日顺、美的的安得物流,背靠家电规模优势和渠道下沉,发展也处在行业前列.
家电类企业对电商的重视,也促进对物流业务的投入.
以物流为代表的后台支持能力,将对企业未来电子商务布局产生重大影响.
消费升级拉动吸油烟机线下均价上涨7.
9%奥维咨询公布的监测数据显示,今年1-5月,线下渠道吸油烟机产品的市场均价为2435元,较去年同期的2256元上涨了7.
9%.
吸油烟机市场均价上涨与消费者需求提升以及吸油烟机产品升级有关.
中怡康的数据显示,2004年中式油烟机产品还占据着市场80%左右的零售量份额.
2009年左右,欧式机开始超过中式机,欧式和近吸式则已经占据市场超过80%的份额,已经完全取代中式产品,油烟机行业产品格局发生巨变.
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4[table_page]家电十日谈四、公司资讯及简评青岛海尔:完成KKR战略投资者定向增发公司公告,完成向战略投资者KKR定向增发3亿股本,占完成后公司总股本的10%,KKR成为公司第二大股东.
定增价格调整后为10.
83元/股,共募集资金32.
8亿元.
KKR所持股本锁定期三年.
.
银河点评:战略合作将优化治理结构,拓展海外市场,提升公司综合竞争力.
募集资金32亿元,充足公司资金实力,有望加快公司白电资产整合以及少数股权权益收回.
KKR持股锁定三年,锁定与上市公司一直利益.
同时大股东增持再表信心.
公司未来每股收益及估值水平均有较大提升空间.
海尔或竞购GE家电业务开拓美国家电市场美国通用电气(GE)明确要抛售家电业务后,目前潜在买家包括通用电气在墨西哥的合作伙伴ControladoraMab、三星、LG电子、海尔等,其中海尔被业内看做是最有希望的买家.
老板电器:中报净利增五成2014年1-6月,公司实现营业收入16.
0亿元,同比增长38.
7%.
实现净利润2.
2亿元,同比增长50.
5%,EPS0.
68元.
二季度,公司实现收入9.
5亿元,同比增长35.
9%,实现净利润1.
32亿,同比增长51.
1%,EPS0.
41元.
上半年公司经营活动现金流量净额4.
0亿元,同比增长60%.
公司公告2014年1-9月净利润预计增长30-50%.
.
银河点评:公司资金充足,有利于进一步发挥管理、品牌、技术和渠道优势.
目前公司与主要对手差距还将不断拉大.
考虑厨电市场集中度仍在提升,且到三四线市场需求仍在释放过程中,未来公司在三四级市场加速拓展.
乐视网:入股重庆有线:曲线申请互联网电视牌照乐视网在公告中表示,公司与重庆广电合作后,将会共同向广电总局申请互联网电视集成播控服务牌照或者互联网电视内容牌照.
此举将会进一步加快乐视网解决牌照问题.
此外,这也标志着视频网站在进军客厅电视端和手机端后,全面步入"网和台"联动合作的新阶段,未来这一领域的竞争将更加激烈wwwww5报告来自:中国价值投资网www.
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5[table_page]家电十日谈五、家电行业简要观点2014年以来,A股市场投资风格压制家电等蓝筹股估值.
经过前期持续调整,大白电的估值进一步下移,但企业基本面并没有进一步恶化.
行业总体还是看好,尽管弹性不足,但风险因素也不多.
行业最大的投资看点是:行业格局稳定,总体向龙头集中.
特别在空调行业,格力、美的、海尔三大龙头市场份额70%左右,且份额还在不断提升.
市场竞争良性有序,三大龙头都以产品力为主要竞争手段,"产品不断高端化","行业平均单价稳步提升",既是居民消费升级的反映,也是行业集中后的必然结果.
目前,铜、钢等原材料价格维持低位,消费升级推动,企业收入增长大于销量增长,利润增幅大大超过收入增幅.
一季度,龙头格力、美的、海尔净利润分别增47.
3%,37.
6%,和27.
5%;格力、美的、海尔三家收入增幅分别为12%,22%和9%.
预计上半年,家电龙头业绩仍有较好增长.
经过前几年的高速增长,传统家电的渗透率已较高.
冰洗农村渗透率已达67%左右,年销量基数也相对较高,未来很难有大幅增长.
这也是行业低估值的主要原因.
地产政策调控下,市场担心地产成交下滑影响.
我们认为地产持续低迷会对家电销售量产生一定影响,但影响有限.
家电具有耐用消费品特征,家电需求与地产刚需联系更为紧密,基本的需求始终存在.
维持家电中长期增长因素并不悲观:1)总人口;2)城镇化进程;3)家庭小型化;4)居民可支配收入增长.
消费升级下,均价提升能够对冲部分量增长不足.
总体看,家电需求不乐观,但不必过度悲观.
近期,地产政策松动,有利于降低市场对地产后市的担心.
预计家电龙头中报业绩出色,龙头低估值蓝筹股具有更强防御性,应该加大对家电投资的力度.
家电龙头估值对2014年业绩在8倍左右,估值修复仍有空间.
短期建议关注:美的系以转型见成效,经过2013年调整巩固,2014年会进一步向前上一个大台阶.
2014年中期业绩有望实现近六成的增长.
公司已实施股权激励,高度重视市值管理,公司增长势头良好,相对其未来增长的确定性和持续性,以及公司较高综合竞争力,目前8倍多估值仍偏低,推荐:美的集团;近期格力受诸多因素影响,目前估值仅6倍.
公司空调产品有着相当消费属性,受益消费升级,持续增长.
公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力.
市场风格可能会转到更有业绩保证,估值不高的蓝筹,推荐:格力电器;青岛海尔基本面持续向好,KKR参股事宜已获证监会批准,压制股价因素消除,推荐;同时重点关注,厨电行业龙头:老板电器、华帝股份;以及增长超于行业、具有驱动因素的二线白电:海信科龙.
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net--最多、最好用、最专注的服务商,独有《新财富》排名查阅方式.
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net中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商www.
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6[table_page]家电十日谈表3:重点公司盈利预测及评级:(单位:元)公司代码重点公司EPS13EPS14EPS15股价PE13PE14PE15投资评级20140725000333.
SZ美的集团1.
732.
452.
9720.
2011.
78.
26.
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SZ格力电器3.
614.
625.
5529.
688.
26.
45.
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531.
692.
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1010.
59.
57.
9推荐000921.
SZ海信科龙0.
920.
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208.
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38.
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2推荐000418.
SZ小天鹅A0.
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3推荐002035.
SZ华帝股份0.
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1推荐002508.
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4中性002242.
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7谨慎推荐000521.
SZ美菱电器0.
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67.
9谨慎推荐资料来源:Wind,中国银河证券研究部六、近期报告及核心内容(一)美的集团:有质量的增长、可持续的增长2014年上半年,公司预计实现净利润60.
59亿元-66.
86亿元,相比去年同期增长129%-153%.
按上市公司同口径对比,增长45%-60%,对应EPS约1.
44元-1.
59元.
(一)这是有质量的增长:收入增长、净利率提升2014年尽管行业形势表现一般,公司收入持续、快速增长,大幅超越行业,市场份额提升明显.
根据产业在线数据,1-5月公司空调、冰箱、洗衣机内销份额分别提升1.
5、0.
5和1个百分点.
上半年,公司中央空调保持高速增长,家用空调内销增速超行业两成,冰洗业务预计10%以上增长(行业负增长或零增长),小家电业务稳健增长.
公司在全面转型成功后,产品力不断提升,公司快速适应消费升级,把握家电智能化趋势、智能化方向.
美的明星产品占领行业中高端市场,产品结构优化.
同时,公司运营效率持续提升,费用率下降,规模效应逐步体现.
推动公司净利率提升明显.
(二)这是可持续的增长:治理优秀,转型出成效公司治理优秀,职业经理人团队约束激励到位.
公司上下齐心,团结向前.
2014年以来,wwwww7www.
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7[table_page]家电十日谈以董事长为首的公司高管持续增持公司股票,合计增持公司股票639万股,合计金额1.
2亿元.
高管团队持续大笔增持,一方面表明对公司未来发展充满信心,另一方面也说明管理层认为目前公司股价存在低估.
从中长期发展来看,美的集团初步实现转型,各项业务增长势头良好,成为规模与效益并重,产品力和执行力俱强的家电龙头,企业发展更为坚实和稳健.
公司志存高远,综合竞争力强,公司加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升.
投资建议预计公司2014/2015年收入分别为1497、1743亿元,同比增23.
5%和16.
4%;净利润分别为103和125亿元,同比增41%、21%;EPS为2.
45和2.
97元,目前股价对应14年PE8倍.
公司已实施股权激励,高度重视市值管理.
公司增长势头良好,现金流非常好,能够保持40%以上分红率,对应股息收益率在5%以上.
相对其未来增长的确定性和持续性,以及公司较高综合竞争力,不足8倍估值仍然偏低,继续维持"推荐"评级(二)小天鹅-要约收购实现绝对控股,协同效应提升,利好智能家居战略实施小天鹅公告大股东美的集团联同其全资子公司TITONI对小天鹅A股及B股股票实施部分要约收购.
计划要约收购股份1.
26亿股,占小天鹅总股本20%,A股要约收购价格为10.
75元/股,B股要约收购价格为10.
43港币/股,价格较公司停牌前30交易日均价溢价15%.
(除权后价格分别为10.
45/10.
05).
美的集团未来12个月暂无继续增持计划.
(一)要约收购20%股权,实现绝对控股,增持表信心美的集团增持前,直接和间接持有小天鹅40.
08%股权,假如按计划增持完成后持股比例提升至60.
08%,集团对小天鹅控制力度加强.
美的2008年实现收购小天鹅29%股权,成为小天鹅第一大股东,2010年完成荣事达资产注入,美的持有小天鹅股权增长到39.
08%,2011年后又通过二级市场增持1%.
此次要约收购增持后,集团实现对小天鹅绝对控股,对小天鹅的控制权加强.
美的对小天鹅的收购及整合花费大笔资金和精力,对小天鹅的重视也毋庸置疑.
此次大手笔增持也进一步表明集团对公司未来发展信心.
假设公司2014年顺利完成股权增持,预计2015年将对美的集团业绩增厚0.
04元左右.
(二)提升集团协同效应,统筹智能化布局实施,增强综合竞争力小天鹅作为美的集团的洗衣机事业部,也随着美的转型经历了起伏.
随着转型到位,小天鹅从2013年开始已经驶上了又快又好的发展轨道.
集团未来三年计划投入150亿用于智能家居,此次收购有利于集团统筹智能家居布局,提升集团协同效应,增强美的系综合竞争力.
美的集团在规模、品牌、管理效率、技术研发、营销网络以及智能家居等多方面拥有行业领先优势.
集团新战略高度重视产品品质、技术研发、品牌影响力.
集团增持小天鹅后,美的白电系一体化加强,有利于小天鹅充分分享集团技术研发、品牌宣传、规模采购等方面优势.
(三)公司具有长期发展动力和很大成长空间1)美的控制权加强后,白电体系一体化协同性加强,公司充分分享集团资源,有利于集团统筹智能家居战略布局,提升美的系综合竞争力.
2)公司具有良好的约束激励机制,执行wwwww8www.
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8[table_page]家电十日谈力强.
员工队伍稳定,平均薪酬高于同业.
3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固.
但份额仅15%,2013年净利率4.
7%,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间.
4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位.
5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,2014年将有较多新品密集上市.
6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际.
预计公司2014/2015年业绩分别为0.
95元、1.
24元,目前股价对应2014年、2015年估值分别为9倍,7倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予"推荐"评级.
(三)格力电器:鼓励员工持股,走持续发展道路2013年公司实现总收入1200亿元,同比增19.
9%.
净利润109亿元,同比增47.
3%,EPS3.
61元.
2014年一季度,公司总收入250亿元,同比增12.
2%.
净利润22.
5亿元,同比增68.
9%,EPS0.
75元.
一季度扣除非经常性损益净利润29.
6亿元,同比大幅增185%.
3月末公司预收款115亿,比去年同期减少67亿元.
公司其他流动负债333亿元,相比年初增加24亿元,相比去年同期增加144亿元,会计处理谨慎.
一季度,公司二股东京海担保增持约1560万股,占总股本0.
5%左右.
(一)空调安装卡稳步增长,2014年收入目标1400亿.
2014年以来,公司空调业务稳步增长,1-4月安装卡保持16%左右增长.
2014年公司经营目标,收入增200亿.
6月后进入空调销售旺季,新能效等级实施后,公司在变频空调上技术和成本优势更为明显.
展望未来,我们认为消费升级下,空调作为必需消费品,销量和均价都还有较大增长空间,行业收入还将持续稳定增长.
(二)中央空调是重要增长点,2014年增长目标40%.
1、公司在中央空调领域拥有领先研发水平,格力商用空调市占率已居国内第一.
中央空调将成为公司未来重要增长点.
2014年中央空调增长目标40%.
2、公司中央空调领域有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先.
公司成立新能源研究院,未来还将研发小型化、家庭式中央空调.
3、中央空调市场属于大市场,品类较多.
公司在中央空调领域产品储备充足,冷藏冷冻设备等产品,为公司未来市场拓展做好了准备.
(三)重视市值管理,鼓励全员持股.
一季度董总和京海担保均有增持,认为公司目前股价低估明显,看好公司未来发展.
从市值管理角度,公司鼓励高管及员工购买公司股票,并鼓励长期持有,公司有稳定的大比例现金分红,未来还将持续分红.
(四)盈利增长仍可持续.
我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持.
2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升,促进收入增长、毛利率和盈利水平的提升.
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9[table_page]家电十日谈3、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间.
4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先.
未来将成为公司业绩新增长点.
5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量.
投资建议:公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力.
保守预计公司2014/2015年EPS分别为4.
62元/5.
55元.
目前股价对应2014年业绩PE估值6倍左右,公司较高ROE为分红提供较强的分红能力.
对有着相当消费属性,并且持续增长的企业,我们认为6倍PE明显低估,继续推荐.
(四)青岛海尔:盈利能力持续提升,业绩稳健增两成2013年,公司实现营业收入865亿元,同比增长8.
3%;归属母公司净利润41.
7亿元,同比增长27.
5%;EPS1.
53元.
扣非后净利润37.
6亿元,同比增18.
3%.
2013年,经营活动产生的现金流量净额65.
1亿元,增17.
8%,现金流充足.
2013年公司分配预案:每10股分配现金股利4.
6元(含税).
2014Q1收入224亿元,增长9%;净利润8.
7亿元,同比增长20.
3%.
3月末,公司货币资金241亿元,相比去年同期增加62亿元.
存货66亿元,相比去年同期减少5亿元.
(一)空调、渠道贡献增长,冰洗行业需求低迷影响增速2013年公司空调及渠道业务保持较高增长,分别实现收入179亿和163亿元,同比分别增长21.
4%和29.
5%.
冰洗受行业需求低迷影响,增速较低,分别实现收入253亿和142亿元,同比分别增长0.
6%和6.
8%.
2014年1季度空调继续保持较高增长速度,业务收入增长18%;冰箱收入同比增长2%,受益于朗度法式对开门等新品推广;洗衣机收入同比下降3%;渠道业务同比增23%.
2014年公司还将持续推出高端化、差异化产品,发挥渠道优势,实现规模稳健增长.
公司2014年预算实现收入956亿元,同比增长10.
5%.
(二)结构优化,效率提升,净利率提升仍有空间2013年公司高端产品实现20%左右增长,产品结构持续优化,综合毛利率25.
3%,同比提升0.
08个百分点.
同时规模效应和销量提升后,费用率稳步下降,销售费用率和管理费用率分别下降0.
1和0.
2个百分点.
2013年公司净利润率为4.
8%,同比提升0.
7个百分点.
2014年1季度公司毛利率24.
8%,同比提升0.
4个百分点;财务收益同比增加1亿元,形成净利率3.
9%,提升0.
4个百分点.
公司净利率相比行业主要对手仍有一定差距.
引入战投后有助于公司解决关联交易和少数股东占比高等问题,公司净利率还有较大提升空间.
(三)未来公司业务或有更多看点公司在"网络化"战略指导下,组织层面进一步开放.
2013年以来,公司引入KKR战略投资者,与阿里巴巴合作拓展物流及电商合作,集团与中信银行合作,拓展互联网金融业务.
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10[table_page]家电十日谈海尔通过与外部行业领先者合作,采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式,从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,领先于其他白电企业,仍有较多可期待的看点.
KKR进入后有利于公司优化治理结构,拓展海外市场,定向增发完成后充足资金,有望加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力.
未来公司对市值重视度还将提升,网络化战略下未来还有较多看点.
投资建议:公司增发方案已过会,增发完成后股本增至30亿,摊薄后预计14/15年EPS1.
61元/1.
99元,目前股价相对2014年估值9倍左右,海尔十分注重市值管理,不断向市场传递正面信息.
公司未来每股收益及估值水平均有提升空间,给予"推荐"评级.
(五)海信科龙:股权激励第一次行权实施,中长期激励促发展2014年一季度,公司收入64亿元,同比增长20.
6%.
实现净利润2.
3亿元,同比下滑2.
3%,EPS0.
17元.
(一)股权激励第一次行权顺利实施,中长期激励促发展公司首期股权激励调整后共激励155名,共1443万份,其中第一次行权期可行权477万份,实际行权444万份,行权价7.
65元.
公司股权激励为高管及核心骨干员工提供中长期激励,2014年9月后进入第二次行权期.
股权激励能够最大限度统一各方利益,调动员工积极性,鼓舞士气,对公司经营和发展产生正面影响.
(二)规模增长超越行业,产品结构优化提升盈利水平2014年以来,公司整体规模维持稳健增长.
其中,冰箱受行业整体销售低迷影响,仅实现个位数增长.
相比行业整体下滑,公司冰箱业务仍超越行业增长.
公司空调业务依然维持较高增速,1-4月增30%以上.
公司已有近6000家专卖店,计划2014年再增2000家,加快渠道下沉.
同时,公司积极布局电商渠道,今年有望实现线上市占率超线下.
2013年公司新品策略初有成效.
公司产品结构还将持续优化,有利于公司盈利水平提升.
1)随着青岛基地建成投产,2014年下半年将上线100万台大容量冰箱产能,解决高端冰箱产能瓶颈,有效提升大容量冰箱销售占比.
2)公司今年还将对空调生产设备进行改造,提升生产效率.
公司在变频空调领域取得领先,变频空调占比超过80%.
空调新能效等级实施后,更有利于公司空调新品上市推广.
(三)未来仍有较大提升空间公司冰箱行业第二,冰箱净利率在5%左右.
与海尔比,在规模和盈利水平上都还有较大提升空间.
公司空调还处在第二梯队,规模优势尚未充分发挥,目前净利率水平还很低,相比空调龙头9%净利率,公司盈利水平还有较大提升空间.
公司盈利增长,现金流宽松,未来营销推广将加大力度,伴随着公司新品增多,产品品质提升,品牌号召力也在不断提升中.
投资建议:公司2014/2015年EPS为1.
10和1.
36元.
公司目前股价对应14年PE8倍左右.
我们认为,公司处理完历史包袱,趋势持续向上.
公司作为集团白电业务平台,集团一直较为重视.
借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和行业地位上还wwwww11www.
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11[table_page]家电十日谈有进一步提升空间.
对比行业标杆公司,公司运营效率还不高,净利润率水平仍较低,未来可以改善的空间也比较大,盈利增长具有可持续性.
维持"推荐"评级.
(六)老板电器:渠道领先,市场份额持续提升2013年,公司实现营业收入26.
5亿,同比增长35.
2%;实现净利润3.
9亿元,同比增长43.
9%;EPS为1.
51元.
分配预案:每10股派发现金红利5元(含税),每10股转增2.
5股.
(一)市场份额持续提升,电商渠道高增速成亮点2013年全年主营收入26.
1亿元,其中油烟机收入15.
2亿元,同比增39.
7%,燃气灶7.
6亿元,同比增35.
6%,消毒柜收入2.
1亿元,同比增20.
4%,这三个主要产品收入占公司收入超过95%,由于2013年以来,公司在渠道方面加大覆盖力度和明星产品的推广幅度,公司油烟机年销量市占率达15.
5%、零售额市占率达22.
7%,都处于行业龙头地位,与第二名方太相比优势更为明显.
2013年分渠道收入方面,线下还是作为公司主要收入来源,占比约70%,电商销售收入占比18%,B2B业务收入占比8%.
值得一提的是,高毛利的电商渠道销售占比不断提升,销售额全年同比增长140%,预计未来几年仍会保持高速增长.
(二)产品结构持续优化,利润率保持高位2013年,公司综合毛利率为54.
4%,同比提升0.
9个百分点,公司毛利率提升主要由于公司产品结构持续优化,原材料成本价格回落释放成本压力,持续发布行业领先的高端新品.
全年期间费用控制良好,销售费用率30.
1%,同比下滑0.
4个百分点,管理费用率7.
9%,提升0.
9个百分点.
其中第三季度,销售费用率31.
6%,同比下滑0.
2个百分点,管理费用率8.
0%,同比提升0.
8个百分点.
综合形成,2013年净利润3.
9亿元,同比增长43.
9%,净利率14.
5%,同比提升0.
9个百分点.
(三)成长潜力大,发展将维持高增速1、预计2014年油烟机销量老板品牌165万台左右,名气品牌10万台左右,目前公司产能达到200万台,2014年产能压力不大.
2、线下渠道将加大下沉力度,加强对三四级市场的覆盖力度,未来几年全国专卖店将达到3000家,专卖店的毛利率也将持续提升.
2014年线下收入预计增速超过20%.
3、电商渠道收入占比持续提升,仍为公司未来几年收入高增速主要贡献方向,预计2014年收入增幅超过70%.
4、B2B渠道,虽然房地产行业目前较为不稳定,但公司在过去两年持续加大与各大地产商合作,订单持续稳步提升,公司B2B业务仍具备较为高速的增长.
投资建议:预计公司2014/2015年EPS2.
14、2.
79元,分别同比增长42.
4%、30.
5%目前公司股价对应2014估值仅为17倍,维持"推荐"评级.
(七)华帝股份:收入净利增长稳定2014年一季度,公司实现收入9.
5亿元,同比增长21.
3%,实现净利润0.
46亿元,同比增长36.
1%.
对应最新股本EPS0.
15元.
公司预计,2014年上半年净利润约1.
11亿元至–1.
38亿元,同比增长20%-50%.
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12[table_page]家电十日谈(一)一季度收入利润增长稳定2013年公司整体发展稳定,盈利能力稳步提升,毛利率提升1.
8%个百分点至35.
2%,由于目前房地产行业较去年同期景气度下滑,厨电行业市场竞争趋于激烈,销售费用增加30.
9%,销售费用率提升1.
5个百分点至20.
7%,管理费用率8.
3%,同比略有提升.
财务费用由于汇兑收益和银行理财收入较上年降低幅度较大.
综合实现销售净利润率4.
9%,同比提升0.
6个百分点,较过往几年来看,属于较高水平.
(二)传统渠道下沉,增强渗透去年公司加强在传统渠道的建设销售网络稳步扩张,其中,公司传统渠道建设速度加快,渠道下沉明显,全国网点超8000家,尤其是乡镇网点从去年1700家增至今年4200家.
华帝乡镇网点较2012年增加超过一倍,百得的乡镇网点也达到3435家,对于渗透率较低的三四线市场,华帝与百得也做了相当充足的准备来开发.
(四)与时俱进,互联网模式融入,加大新兴渠道推广当下互联网在厨卫家电领域正加速渗透,公司与时俱进,利用公司完善的信息集成能力,打造O2O交互式平台,加强新兴渠道市场影响力,提升品牌力;通过O2O交互式平台,加上公司较强的供应链整合能力,完善整体产业链,扩充产品线,加强创新能力锁定消费者,完善后台服务,提升企业价值.
2013年"华帝"品牌的烟机灶具在9家B2C平台,2013年"华帝"品牌的烟机灶具在9家B2C平台销量位列厨卫行业第一位,销售额合计达到了7亿元,占比19.
9%,位列厨卫行业第二位.
投资建议:去年公司管理层上有所变动,但对公司未来经营层面影响不大;考虑到公司未来智能家居布局将可能会对公司产品力和盈利能力上有一定程度的提升,预计2014、2015年收入分别为46.
4亿和61.
4亿元,实现净利润分别为2.
9亿和3.
8亿元,EPS为0.
95元和1.
28元.
按照公司2014年EPS估值,目前公司14倍左右,维持公司"推荐"评级.
(八)康盛股份:增发将带来发展新机遇(一)专注家电制冷配件,铝代铜技术的先行者康盛股份是国内领先的专业生产制冷配件的企业.
公司于2010年5月上市.
目前公司的制冷钢管市场占有率达到30%以上,其中冷凝管市场占有率达到50%以上,产销均位居行业首位,并与国内外知名家电企业和制冷设备厂商建立了长期稳定的战略合作关系.
公司是行业材料替代的领先者,积极推动铝代铜技术在空调制冷管路系统的应用和推广,是行业铝代铜技术先行者.
(二)前期处于经营底部,业绩弹性大公司收入从2010年11亿元增长到2013年14亿元,过往四年复合增长19.
63%,2013年净利润0.
15亿元,利润下滑74.
8%.
净利润大幅下滑,主要由于行业竞争加剧,新项目投产后,产能未能充分发挥,固定资产折旧增加,公司毛利率下滑约4个百分点.
2013年公司净利率仅1%,公司未来业绩弹性大.
(三)拟定向增发募集10亿元,充实资本金,有利于内生、外延大发展2014年7月,公司公告非公开发行股票方案,拟向浙江润成、星河资本、拓洋投资、富wwwww13www.
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13[table_page]家电十日谈鹏投资,四家对象定向增发1.
5亿股.
定向增发对象承诺全部以现金方式认购公司股票.
募集资金总额预计不超过10亿元,主要用于公司补充营运资金.
定增完成后,将有利于公司1)提高资本实力,缓解流动性压力;2)优化资本结构,增强抗风险能力;3)资金实力大幅提升,助力公司外延扩张实现持续增长.
投资建议公司增发完成后,公司资本实力显著增强,有利于公司内生、外延快速扩展.
公司大股东也参与了本次增发,体现出发展的信心和决心.
前期公司位于经营底部,业绩弹性大(净利润率仅1%).
综合考虑,初步预计公司2014/2015年EPS分别为0.
18元/0.
44元,给予"谨慎推荐"评级.
风险提示:公司发展低于预期(九)万和电器:多渠道助力公司高增长(一)厨卫电器增长与地产相关度较高,棚户区改造、城镇化、消费升级仍可保持行业较大增长空间简单测算,假设地产成交量下滑20%,影响油烟机、灶具、热水器7%左右.
但过去地产成交中投资性需求占比较大,而投资用房产并不会贡献家电实际消费.
因此地产对家电的实际影响要比简单测试的更低一些.
目前估值已过度反应了地产下跌可能带来的增速放缓,地产负面性不必夸大.
此外,棚户区改造将有望成为楼市调控的重要一步.
棚户区改造对地产销售本身构成利空,但对下游家电销售形成直接利好.
部分对冲地产下滑对家电的负面影响.
城镇化进程不断推进,家庭小型化,居民可支配收入增长.
厨卫电器竞争格局较为健康,消费升级下,各大品牌默契提价能够保证厨卫龙头企业盈利水平维持较高增速.
(二)厨卫行业集中度较低,公司资金投入增加,品牌力逐步提升,综合能力增强.
油烟机、灶具和热水器作为厨卫电器中主流的产品品类,三个子行业品牌众多,集中度较低,龙头企业市场占有率不足10%;热水器内外资龙头品牌在一二级市场表现略好,但三四线市场仍未形成足够的品牌影响力;公司在地理位置上处华南地区,北方市场表现仍处于较弱水平,未来公司加大资金投入,增强品牌力,帮助公司在全国范围内综合竞争力逐步提升.
公司在发展规划中,认真、专注,提出"三年百亿"发展目标.
公司作为一家成立多年的民营厨卫电器企业,专注发展热水器、炉具、灶具等核心产品品类,近年公司产品竞争力在国内外逐步提升,燃气热水器已经在国内处于行业领先水平,公司的成功归功于公司多年对产品研发的认真和专注,而且对公司未来有明确的发展规划,"三年百亿"发展目标一方面反映了公司对自身高速发展的信心,另一方面也体现公司对未来市场占有率的发展目标.
(三)公司注重内部管理,引进行业优秀管理人才,在传统经营模式和新兴商业模式的发展并加强.
公司发展思想开放在营销、管理等重要领导岗位上引进了家电行业内领先公司的管理人才.
全面执行精细化管理,提升成本控制能力,经营效率.
(四)公司大力发展电商平台,融入云营销概念,虽是民企,但是发展动力足,顺应市场,wwwww14www.
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14[table_page]家电十日谈态度积极.
(五)渠道建设加速预计2014年增加超过一千个网点,主要在华北、东北地区.
此外,针对现有的客户,今年多场促销活动,营销策略从主动压货到主动促销,有利于公司市场份额提升.
(六)俄罗斯近期与我国签署了天然气合同,天然气价格未来可能下滑,有望对公司核心产品燃气热水器销售起到带动作用.
预计公司2014/2015年净利润分别3.
1亿、4.
0亿元、增26%和27%,达,EPS分别为0.
78元和0.
99元.
按公司目前股价对应2014、2015年PE为14倍和12倍,维持"谨慎推荐"评级.
(十)美菱电器一季度增两成,产品力和效率提升促增长2014年一季度公司实现收入26亿元,同比增长9.
5%,实现归母净利润0.
5亿元,同比增长21.
1%,EPS0.
06元.
(一)收入增长平淡,未来CHiQ新品效果还将逐步体现一季度公司收入增9.
5%.
其中,冰箱行业整体增长平淡,公司冰箱内销表现一般,但出口仍有一定增长.
空调仍保持较好增长.
2014年以来公司发布CHiQ系列智能家电产品,主打中高端白色家电,其中冰箱CHiQ新品3月初开始接受订单,空调CHiQ预计5月后接受订单.
新品效果尚未体现在一季报中,预计二季度后新品将拉动公司收入增长和盈利水平提升.
(二)经营趋势向上,盈利增长弹性大一季度,公司综合毛利率22.
8%,同比下降0.
8个百分点,主要由于毛利率较低的出口收入增长较快.
销售费用率17.
4%,同比提升0.
3百分点,管理费用率3.
2%,同比下降0.
4个百分点.
一季度,公司销售净利润率1.
9%,同比增长0.
2个百分点.
公司净利率明显低于同行业竞争对手,具备一定提升空间.
公司管理层激励已逐步实施,二季度后公司高端品CHiQ新品发力,预计能够提升公司收入和毛利率.
公司较低净利率下盈利增长弹性较大.
(三)管理层统一思路,产品力和效率提升提供增长动力2013年公司新管理层统一思路,1)提升产品力,加大高端品销售占比;2)梳理渠道,统一经销商费用政策,推动渠道扁平化,整合长虹系渠道资源;3)2013年公司对高管及核心业务人员实施业绩激励,充分调动员工积极性,有利于内部效率提升,未来内部整改效果还将逐步显现.
美菱作为长虹白电平台,大股东充分重视.
2014年,公司推出CHIQ系列智能冰箱和智能空调,目前公司库存较为健康,公司产品发力中高端,有利于提升高端产品占比,提高盈利能力.
投资建议:预计公司2014/2015年分别实现收入123亿、146亿元,同比分别增长16.
4%和20.
2%.
2013/2014年分别实现净利润3.
6亿和4.
8亿元,同比分别增长31.
2%和34.
7%,wwwww15www.
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15[table_page]家电十日谈EPS0.
47元/0.
63元.
公司目前股价相对2014年PE估值在13倍左右.
公司净利率水平较低,业绩弹性较大,2014年公司高管激励充分,动力十足,CHiQ新品带来的收入增长和盈利能力提升值得期待.
综合考虑,给予"谨慎推荐"评级.
(十一)合肥三洋:维持稳健增长,发展空间可期待2014年一季度,公司实现收入14.
1亿元,同比增长11.
3%.
实现净利润1.
22亿元,同比增长13.
3%,EPS0.
23元.
(一)行业增速虽低,公司增长却稳健一季度收入利润都保持较为稳定的增长趋势,增速仍稍高于冰洗行业;行业增速较低,主要体现在较强的管理能力和产品力的提升.
2014Q1毛利率33.
5%,同比下滑0.
4个百分点.
由于国内市场总量提升空间不大,各品牌竞争激烈,未来对内销毛利率仍有较大考验.
预计公司未来期间费用控制较好,销售费用率18.
8%,同比下滑1.
1个百分点,管理费用率4.
2%,同比微增0.
2%至4.
2%.
综合形成净利润了8.
6%,较去年同期略微提升.
此外,其他应付款较上年同期增加0.
7亿元,主要由于预提销售分公司未结算费用增加.
一季度资产减值损失较上年同期增加964万.
(二)高端品牌帝度未来市场可期待公司高端品牌帝度在市场反映良好,公司也邀请林志玲作为品牌代言人出席帝度新品发布会和宣传广告,为其高端定位增加一定影响力,公司自身过硬的产品力也保证了帝度高端冰箱的坚实基础.
(三)惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展惠而浦多年国际家电行业运营,在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验,结合合肥三洋丰富的国内市场运营经验、渠道网络,公司未来迎来发展新阶段.
公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单,拥有惠而浦国内销售代理,借助惠而浦技术、管理经验,运营效率和产品力还将持续提升.
(四)发展路径明确,未来增长空间将打开目前国内冰洗市场趋于饱和,未来更新需求并不能大幅提升行业增速.
但公司可借助惠而浦在海外市场的影响力,逐步向欧美市场拓展,市场前景广阔,而且,海外市场对开门冰箱和滚筒洗衣机等高端产品比例较高,对公司未来提升盈利能力有较强带动作用.
投资建议:预计公司2014/2015年收入分别为66亿和82亿元,同比分别增长24%和25%,净利润分别增长56%和39%,达5.
6亿和7.
9亿元,EPS分别为1.
06元和1.
47元(2014/2015摊薄后EPS为0.
74元和1.
02元).
公司目前股价相对2014年PE在13倍左右,考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚,以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升,公司业绩未来有较大增长空间,给予"推荐"评级.
(十二)TCL集团:Q1通讯业务高增长,集团战略转型在路上2014年一季度,公司实现主营收入211亿元,同比增长14.
6%;归属母公司股东净利润wwwww16www.
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16[table_page]家电十日谈7.
35亿元,同比增长141%,EPS0.
086元.
实现经营活动现金流量净额14.
7亿元,同比增长59.
3%.
(一)集团收入增长稳定,通讯业务成亮点集团一季度毛利率15.
9%,同比下滑1.
2个百分点,主要受面板业务下滑影响;期间费用控制良好,销售费用率8.
2%同比下滑1.
5%,管理费用率5.
2%,同比下滑0.
2个百分点.
综合形成净利润率3.
5%,同比提升1.
8个百分点,主要由于购买花样年15%的股权,集团资产公允价值增加约2.
7亿元,根据会计准则,一次性计入当期营业外收入.
(二)面板业务持续放量,大幅贡献利润2014年一季度,华星光电销售液晶面板及模组合计约574万片,实现收入42.
7亿元,实现净利润3.
67亿元,同比下降10.
1%,利润下滑主要由于2013年下半年液晶面板价格开始下滑,导致华星光电毛利率等盈利水平下滑,但是目前面板价格企稳,公司面板良品率持续改善,大尺寸面板出货占比提升,原材料价格下降,未来对华星光电毛利率回升有较大帮助.
(三)互联网企业进入电视产业影响多媒体盈利2014年一季度彩电多媒体业务实现销售收入62.
3亿元,同比下降17.
6%,净利润1343万元.
TCL多媒体销售LCD电视383万台,其中内销市场销量180万台,同比下降29.
0%,主要由于国内市场互联网企业进入后影响传统彩电厂商盈利;海外市场202万台,同比大幅增长47%,毛利率也有小幅提升.
海外销售预计受6月份世界杯影响,仍能刺激彩电销量增长.
(四)通讯业务高增长,全年目标提升2014年一季度,公司通讯业务实现销售收入43.
4亿元,同比大幅增长120%,销量同比增长60%,智能手机出货持续大幅增长.
目前公司产能充足以应对未来海外智能机高增长.
TCL通讯仍通过跨领域商业模式合作进行OTO模式拓展,三方支付等业务、未来将推出更多服务覆盖更多智能终端.
公司对今年通讯业务销售额目标从35%提高至45%.
(五)战略转型成为集团未来的工作重点.
公司管理层面对挑战应变灵活,发展动力足,全产业链协同发展有望助推智能家居模块.
投资建议:预计公司2014年EPS0.
35元,公司业绩弹性较大.
目前公司绝对股价较低,给予"谨慎推荐"评级.
(十三)阳光照明:LED规模优势显现,未来将持续高增长2013年,公司实现营业收入31.
7亿元,同比增长22.
2%;净利润2.
32亿元,同比增长10.
27%,EPS0.
36元.
2013年分配预案:每十股发现金红利1.
2元.
2014年一季度,营业收入7.
5亿元,同比增长14.
7%,净利0.
80亿元,同比增长22.
4%.
EPS0.
12元2014年目标:营业收入39亿元,增23%,净利润3.
3亿元,增42%.
(一)2013年LED收入增170%,占比达31%2013年,LED照明行业高速发展,各国政策刺激替代白炽灯需求持续增加,同时公司作wwwww17www.
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17[table_page]家电十日谈为照明龙头企业,给飞利浦、欧司朗、GE等国际LED照明龙头做代工业务,公司LED照明业务实现爆发式增长,收入9.
83亿元,同比大幅增长170%,占公司总收入31.
3%,较2012年提升17个百分点,预计2014年LED业务占比将达到50%左右.
(二)海外销售增长明显,国内业务仍在转型调整期2013月,公司国外销售业绩增长显著,出口收入24.
2亿元,同比增长36.
7%,占公司收入77%,较2012年上半年占比提升8个百分点.
公司内销实现收入7.
2亿元,同比下滑10.
4%,主要由于公司传统节能灯业务和灯具业务有所下滑.
(三)LED毛利率提升明显2013年,公司综合毛利率20.
7%,同比提升1.
6个百分点.
主要由于LED照明灯业务整体毛利率大幅提升4.
7个百分点,达24.
8%.
公司销售费用率4.
7%,同比基本持平.
管理费用率8.
3%,同比下滑0.
5个百分,其中研发费用1亿元,同比增加0.
17亿元.
综合形成,2012年公司销售净利率7.
3%,同比下滑0.
8个百分点.
下滑主要由于公司计提坏账准备金额较大,影响净利水平.
(四)2014年LED业务仍将维持高增长态势2014年以来,公司LED业务收入占比逐步提升,LED业务毛利比其他业务毛利较高,且稳步提升.
2014Q1综合毛利率达到24.
3%,同比大幅提升7.
6个百分点,净利润10.
7%,同比提升0.
6个百分点.
公司2014年业绩增长的亮点仍然为LED照明灯业务.
预计公司2014年LED业务收入18-20亿元,毛利率将达到25%以上水平.
2013年飞利浦出货占比将近50%,Lowes、欧司朗和GE等客户出货占比于较低,未来订单增速会相应提升,目前公司产能充足,公司去年拓展了东芝等优质客户,预计未来在亚洲市场会有较好表现.
未来电商等新兴渠道可为公司加速打开国内市场,大幅提升盈利能力.
投资建议:预计公司2014/2015年净利润分别增长42%、35%,达3.
8亿元和5.
0亿元,EPS0.
59、0.
78元.
按公司目前股价对应2014年PE仅为28倍、21倍.
目前LED照明渗透率仍处于较低水平,市场集中度较低未来龙头企业收入、份额增长可期待,给予"推荐"评级.
(十四)兆驰股份:期待2014年再发力2013年报,公司实现营业收入67.
8亿元,同比增长4.
9%;归属母公司净利润6.
4亿元,同比增长18.
6%,EPS0.
60元.
分配方案:每10股转增5股.
公司2014年一季度,营业收入16.
8亿元,同比增长24.
7%;归属母公司净利润1.
7亿元,同比增长12.
6%,EPS0.
15元.
公司同时公告,2014年上半年,净利润增幅0-30%(一)2013年主营平淡,LED业务增长成亮点2013年主营业务实现收入65.
4亿元,同比增长3.
4%.
其中,液晶电视收入53.
2亿元,wwwww18www.
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18[table_page]家电十日谈同比增长2.
0%,数字机顶盒销售634亿元,同比下降15.
2%,公司LED业务增长迅猛,2013年LED业务实现收入4.
9亿元,同比大幅增长118%,LED业务也成为未来公司业绩增长点.
(二)行业竞争加剧影响公司盈利提升2013年,公司综合毛利率为13.
2%,同比下降0.
6个百分点,由于2013年彩电行业竞争激烈,公司液晶电视业务毛利率11.
2%,同比下滑2.
2个百分点,LED业务规模提升,毛利率水平大幅提升9.
0个百分点,达21.
2%.
2013年,销售费用率为1.
7%,同比提升0.
1个百分点,管理费用率1.
3%,下滑0.
3个百分点.
2014Q1公司综合毛利率为14.
6%,同比下滑0.
4个百分点.
综合来看,2013年净利润6.
4亿元,同比增长18.
6%,净利率9.
4%,同比增长1.
1个百分点,扣非后,净利润较上年同比22.
8%,非经常性损益主要来理财产品输入和软件收入退税.
(三)未来增长仍可期待1、2014年彩电逐渐放量,2013年公司与华数集团、阿里签署《三方战略合作协议》,未来公司在广电和互联网合作方面订单会逐渐增多.
2、LED逐步发力,未来仍可高增长.
受全球节能照明政策推动,公司依托公司强大的成本以及出口渠道优势,通过技术、管理以及资源共享,2014年下半年厂房逐步投产,公司LED照明业务增长潜力巨大.
3、2013年受国际经济低迷影响,公司出口业务数据较弱,今年依托世界杯等体育赛事影响,南美市场作为公司重要海外市场,出口业务预计将恢复增长投资建议:综合考虑,预计公司2014/2015年净利润分别为8.
4亿、11.
5亿元,同比分别增长31%和38%,约合EPS0.
78元、1.
08元.
目前公司股价对应2014年估值在16倍左右.
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19[table_page1]行业周报/家用电器行业评级标准银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报.
该评级由分析师给出.
中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
谨慎推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%.
该评级由分析师给出.
中性:是指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:是指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
袁浩然,行业证券分析师;郝雪梅,行业证券分析师;林寰宇,行业证券分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告清晰准确地反映本人的研究观点.
本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿.
本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利.
覆盖股票范围:格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、TCL、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、ST科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份等.
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