中国联通10010

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因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素.
有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明.
【公司·证券研究报告】事件:5月4日中国联通股价异动,盘中跌幅超过4%.
研究结论:z我们分析认为,联通股价走势可能与市场担心联通4月份用户数可能不达预期有关.
根据公司惯例,一般要到次月20日才会公布上月数据,我们认为目前还没有精确的用户净增数据.
从我们草根调研情况来看,联通基本面向好趋势明显,预期买点已经显现.
z286套餐取消对联通用户数发展影响有限,随着套餐补贴模式的改进以及GSM用户转网的启动,预计3G用户数会进一步提升.
从我们在渠道走访等草根调研来看,286套餐取消对于用户数发展影响有限,近期3G业务发展势头不减.
随着进一步向中低端市场的渗透,以及GSM用户转网计划的启动,预计3G用户会进一步提升.
联通计划启动本网GSM用户迁移到WCDMA网络的方案,而且在A套餐和B套餐中增加46元档次,全面降低3G进入门槛.
预计随着这些计划的逐步见效,联通3G用户数稳步上台阶是大概率事件.
z分流用户至"存费送费"方式,降低终端补贴财务压力,提高补贴的效益.
对于自备WCDMA终端用户,存话费送话费的优惠比例从存500送1000提升至存500送1500.
联通营销策略的进一步优化,提高了补贴的效益.
前期终端补贴的方式补贴力度强劲,在高端市场上取得了应有的效果,现在把补贴目标放在2000-3000元层次的终端上,目标市场更大,单用户补贴额绝对额度更小,存量补贴资源可以补贴更多用户数.
而存费送费的模式也吸引很多自备终端的用户,降低了终端补贴的比例,为业绩划下了底线.
z预计5、6月份开始用户数会继续创新高,公司基本面的负面因素已经出尽,现在是买入联通的绝佳时机.
我们坚信,随着联通引入新的补贴方式,进一步加强了补贴政策的效率,在发展3G用户上也更加得力.
目前联通3G业务逐渐好转的趋势明显,公司基本面的负面因素已经出尽,现在是买入联通的绝佳时机.
z预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.
15、0.
29、0.
41元,每股净资产分别为3.
45元、3.
65元和3.
93元,目前股价对应2011年PB为1.
64倍,维持公司买入评级.
中国联通600050.
SH3G基本面向好,联通买点已见周军通信行业资深分析师021-63325888*6127zhoujun@orientsec.
com.
cn执业证书编号:S0860210060004联系人张杰伟通信行业分析师021-63325888*6118zhangjiewei@orientsec.
com.
cn投资评级买入增持中性减持(维持)股价(2011年5月4日)5.
66元目标价格8.
18元总股本/A股(亿股)211.
97A股市值(亿元)1200国家/地区中国行业通信报告发布日期2011年5月5日股价表现-25.
00%-20.
00%-15.
00%-10.
00%-5.
00%0.
00%5.
00%10.
00%10/0410/0510/0610/0710/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/04中国联通上证综合指数资料来源:WIND财务预测(单位:亿元)2010A2011E2012E2013E营业收入1,7622,1172,4592,760利润总额46121231328净利润3795183259EBITDA5957188961,044EPS(元)0.
060.
150.
290.
41每股经营现金3.
224.
544.
935.
42每股净资产3.
343.
453.
653.
93净资产收益率1.
7%4.
4%7.
9%10.
4%P/E(倍)97.
7337.
6719.
6513.
86P/B(倍)1.
691.
641.
551.
44资料来源:公司数据,东方证券研究所预测相关报告时间预期3月将再现用户数高增长2011.
03.
203G阵痛期即将过去,期待联通2011年的表现!
2011.
02.
212中国联通动态跟踪——3G基本面向好,联通买点已见附相关新闻报道:http://www.
c114.
net/news/119/a598590.
html联通将推2G用户向3G迁移方案网络质量或全面超中移动http://www.
c114.
net(2011/4/2814:42)C114讯4月28日下午消息(裴军)针对2011年一季度财报情况,中国联通近期召开内部视频会议,透露其即将启动包括终端补贴与资费套餐等一系列3G优化政策,其中,本网GSM用户向WCDMA网络迁移方案引人注目.
存费送费优惠比例上调:缓解补贴压力数据显示,中国联通2011年一季度销售终端成本达71.
8亿元,同比增392.
1%,销售亏损20.
4亿元,其中3G终端销售亏损(即3G手机补贴成本)19亿元,较上年同期增18亿元.
对此,中国联通简化了WCDMA终端合约计划,将目前市场上所有WCDMA终端统一到"战略终端"和"普及终端"两大体系,并针对此分别采用"预存话费送手机"和"购手机送话费"的合约模式.
其中,"预存话费送手机"的优惠幅度会有一定提升.

值得一提的是,对于自备WCDMA终端用户,"存费送费"策略将有较大的调整,优惠比例从1:2升至1:3,即:从存500送1000提升至存500送1500.
知情人士称,此举在为联通带来大量现金流的同时,也缓解3G终端补贴给其带来的财务压力.
优化C套餐:广纳低端用户早前,中国联通董事长常小兵在公开场合表示,希望中国联通每月3G新增用户数超过100万.
截止2011年3月,中国联通累计3G用户1853.
5万户;另外,由于iPhone等高端用户的拉动,其3G用户ARPU值达117.
2元,居三家电信运营商之首.
去年年底,中国联通针对本地用户推出3G基本C套餐,增加本地通话时长,与此同时在之前的A套餐和B套餐中增加46元档次,全面降低联通3G的进入门槛.
而在此次会议上,中国联通再次对C套餐进行优化,增加46元/66元/96元三档套餐内的通话时长,降低超出套餐内通话时长与流量部分的单价;而早前有传联通将推满足本地用户短信与流量需求的D套餐,并未在会议被提及.
此外,据C114了解,第一批56个城市的HSPA+网络已基本完成升级,由于现阶段仅为HSPA+的点状覆盖,不能保证连续覆盖,3G无线上网卡的资费将维持不变.
从GSM迁移至WCDMA:2G/3G网络质量或反超中移动对于2G时代饱受诟病的GSM网络质量问题,联通计划启动本网GSM用户迁移到WCDMA网络的方案,释放原GSM网络所占900M频段上的部分资源,意欲在语音质量、数据业务容量以及全网干扰水平几个核心指标上逐步赶超中国移动.

此次联通2G用户向3G迁移将会分批次完成,上诉内部人士透露,首先需迁移的便是每月ARPU值为50元至60元,GPRS流量不少于50M,且有离网倾向的用户;然后,以此类推覆盖至所有GSM用户.
另外,在用户迁移的优惠政策方面,根据各联通分公司当地的实际情况各有侧重,"总部大的指导方针是以用户的网龄、贡献度以及转入3G网络后所选择的套餐和终端档次等因素作为优惠力度的核算依据".
知情人士表示,该方案的启动预示联通将对900M频段上的29个频点进行重新规划,最有可能的是将其与1800M频段资源结合,进行双频组网策划优化,"如此一来,联通的2G与3G网络质量或将首次全面超越中国移动".
3中国联通动态跟踪——3G基本面向好,联通买点已见http://www.
c114.
net/news/119/a598625.
html中国联通自5月1日起将调整部分3G资费套餐http://www.
c114.
net(2011/4/2816:19)C114讯4月28日下午消息(度轩)自2011年5月1日起,中国联通将对原3G套餐中的46元与66元两档C套餐进行调整.
调整后,46元C套餐包内语音分钟数由220分钟增加至260分钟,66元C套餐包内语音分钟数由320分钟增加至380分钟,并将46元档套外语音单价由原0.
25元/分钟下调为0.
20元/分钟.
在今年全国两会期间,中国联通董事长常小兵曾公开表示,希望中国联通3G用户每月能增长超过100万.
知情人士称,中国联通此举意欲吸引更多低端用户,壮大其3G用户规模.
早前,有报道称,中国联通正考虑在原3G套餐中加入D套餐(增加流量与短信),但在中国联通总部近期的一次视频会议中,并未提及D套餐,相关人士认为,其短期内不会推出D套餐.
作者:度轩来源:C114中国通信网4中国联通动态跟踪3G基本面向好,联通买点已见附表:财务报表预测与比率分析资产负债表(百万元)利润表(百万元)2010A2011E2012E2013E2010A2011E2012E2013E货币资金22791211673190170292营业收入176168211666245947275979交易性金融资产0000营业成本123735143354159313172656应收账款12024147601763519789毛利524336831286634103323存货3728431347845176%营业收入29.
8%32.
3%35.
2%37.
4%预付账款3067354739354257营业税金及附加4871585268007630其他流动资产621747851955%营业收入2.
8%2.
8%2.
8%2.
8%流动资产合计422934460859192100566销售费用23733285753246536429可供出售金融资产6214621462146214%营业收入13.
5%13.
5%13.
2%13.
2%持有至到期投资0000管理费用16113193592213524838长期股权投资48484848%营业收入9.
1%9.
1%9.
0%9.
0%投资性房地产0000财务费用1625196417261552固定资产合计363651377262387641388912%营业收入0.
9%0.
9%0.
7%0.
6%无形资产19870202952072921172资产减值损失266412281118837商誉0000公允价值变动收益0000递延所得税资产3667258235176投资收益485220220220其他非流动资产7724772477247724营业利润3914115532261032255资产总计443466456408481781524811%营业收入2.
2%5.
5%9.
2%11.
7%短期贷款369111418200营业外收支733500500500应付款项94280109063120970130895利润总额4647120532311032755预收账款29971360104184246952%营业收入2.
6%5.
7%9.
4%11.
9%应付职工薪酬3402393643664724所得税费用975253048506875应交税费1484212829573682净利润367195231825925880其他流动负债31845372084155845406归属于母公司所有者1227.
63184.
46105.
68653.
9流动负债合计197894202527211693231658的净利润长期借款1462146214621462少数股东损益244463391215417226应付债券33558335583355833558EPS(元/股)0.
060.
150.
290.
41递延所得税负债40000现金流量表(百万元)其他非流动负债23322332233223322010A2011E2012E2013E负债合计235286239879249045269011经营活动现金流净额6821096331104529114843归属于母公司所有者70836730657733983397取得投资收益收回现金562000权益长期股权投资0000少数股东权益137344143683155837173064无形资产投资0-2208-2255-2303股东权益208180216748233176256460固定资产投资-77708-70100-73800-70000负债及股东权益443466456628482221525471其他6360000基本指标投资活动现金流净额-71348-72308-76055-72303EPS0.
0580.
1500.
2880.
408债券融资50026000BVPS3.
343.
453.
653.
93股权融资0000PE97.
7337.
6719.
6513.
86银行贷款增加(减少)-26469-22728-141820PEG1.
070.
410.
210.
15筹资成本5732-2919-3558-4149PB1.
691.
641.
551.
44其他-11464000EV/EBITDA2.
842.
061.
370.
81筹资活动现金流净额17824-25647-17740-4149ROE1.
7%4.
4%7.
9%10.
4%现金净流量14686-16241073438391资料来源:东方证券研究所5中国联通动态跟踪3G基本面向好,联通买点已见附图:相关上市公司近期资金流向注:超级资金(>50万股或100万元):体现了超大户或者机构当日的净买卖方向;散户资金(<1万股或5万元):体现了散户当日的净买卖方向;当日净量:红柱为净买入,绿柱为净卖出,数值为当日净量占流通盘的百分比;60日累计:当日净量的60日累计值;10日均值:60日累计线的10日平滑.
资料来源:益盟,东方证券研究所6中国联通动态跟踪3G基本面向好,联通买点已见分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系.
投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;公司投资评级的量化标准买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下.
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息.
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效.
行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下.
未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息.
暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效.

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dfzq.
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