煤炭麦包包淘宝商城

-1-敬请参阅最后一页特别声明长期竞争力评级:等于行业均值市场数据(人民币)行业优化平均市盈率12.
31市场优化平均市盈率18.
53国金煤炭指数4729.
39沪深300指数3365.
83上证指数3160.
17深证成指10054.
80中小板综指9718.
82相关报告1.
《煤炭行业周报_国金证券_20150824-20150831-.
.
.
》,2015.
9.
22.
《煤炭行业周报_国金证券_孙灿_20150817-201508.
.
.
》,2015.
8.
253.
《煤炭行业周报_国金证券_孙灿_20150810-201508.
.
.
》,2015.
8.
194.
《国金证券_孙灿_20150803-20150810-煤炭行业.
.
.
》,2015.
8.
115.
《煤炭行业周报_国金证券_孙灿_20150804-煤炭行业行业.
.
.
》,2015.
8.
5孙灿分析师SAC执业编号:S1130515050001(8621)60753921suncan@gjzq.
com.
cn大宗商品供应链服务平台专题-煤炭篇投资建议行业策略:从投资的角度上看,我们认为如果只是增加一块业务,而不是系统化平台化的布局供应链管理,市场只能给一块业务的估值而不是平台的市值.
参考对消费品平台价值的认知和煤炭供应链平台的现状,我们只能立足于对核心企业资源禀赋和运营模式的设计和选择是否有利于生存和做大作为出发点,来分析和评估平台的价值.
我们建议从核心能力的三个方面来审视和评估平台的价值:1.
供应链服务业务流程的线上化程度;2.
推动煤炭销售交易习惯从线下转到线上的抓手是否有力;3.
供应链服务平台风险控制机制的设计和执行水平.
推荐组合:从实际供应链服务业务布局和整合的角度上看,我们建议重点关注瑞茂通、安源煤业、中国秦发和山煤国际四家企业.
从股票投资的角度上,我们建议重点关注山煤国际和安源煤业,核心的逻辑在于市值小、有融资需求、供应链管理业务布局和推进的预期差较大.
行业观点煤炭供应链服务平台的界定:煤炭销售作为大宗商品交易具有单笔成交量大、运输成本高且需要较多的专业性附加服务的特点,所以与普通的消费品电商网站相比对线下服务和线上线下的整合协同有更高的要求.
我们认为煤炭供应链服务平台并不仅仅是一个线上煤炭电商平台或者一个线下交易所加生产企业或者物流企业,而是运用信息化和互联网的技术让线上平台成为线下业务的可视化跟踪和展示的前台,至少应该包括线上和线下两个系统平台,将信息流、产品流和资金流的管理进行系统性的协同和整合,实现线上线下业务及服务的全面整合,以期为客户提高运行效率,降低中间费用,提高其他高附加值服务.
煤炭供应链服务平台的现状:从大宗商品供应链服务平台的发展阶段上讲,我们认为目前的转型企业,大部分处在刚从初级阶段出发,向中级阶段努力推进的过程中,线上和线下业务刚开始布局,还谈不上协同和整合.
严格一点说,这样的企业还谈不上算是一个供应链服务平台.
目前的大部分转型企业的现状是刚刚从传统的煤炭销售业务中延伸出来,开始重视线上电商销售渠道的作用,绝大部分的转型企业都有了或计划拥有一个初级的电商网站,但当前绝大多数的电商业务主要来自原有煤炭销售和贸易业务的客户.
而且煤炭贸易和销售交易习惯从线下向线上的转变尚需时间,目前的吸引客户线上交易的抓手主要有供应链金融服务和供应链综合服务,但相互之间还是割裂的,协同作用还基本没有;供应链综合服务操作的业务流程开始尝试向线上搬,但通过信息化整合流程和业务,提高平台协同效率,降低中间费用的整体协作效果还不明显,供应链整体风险控制设计和执行还在很初级的依靠经验的阶段.
煤炭供应链平台发展的类型和路径选择:我们认为很难明确转型煤炭供应链服务平台的企业未来是否能够成功的走出一个"京东"或"阿里",目前,我们只能依稀的分辨出转型的核心企业的资源禀赋、业务模式设计、以及短期的发展路径选择,尝试通过从核心能力的三个方面来审视和评估平台的价值.
我们认为瑞茂通在供应链服务布局和系统化上是领先的,安源煤业有望兼具民营和国有两种体制的优势,中国秦发在模式设计和选择上是比较超前的,山煤国际则是国有煤炭生产商主导转型供应链平台的先行者.
风险提示A股风险偏好急剧收缩带来的估值压力;第三方支付收紧的政策风险;4058483556136391716979468724140909141209150309150609150909国金行业沪深3002015年09月09日煤炭行业2014年日常报告评级:增持维持评级行业研究证券研究报告行业研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.
大宗商品供应链管理服务.
51.
1大宗商品的定义、分类和特点.
51.
2供应链管理.
51.
3供应链服务平台.
51.
4大宗商品供应链服务平台.
62.
煤炭电商平台.
62.
1.
定义和发展现状.
62.
2.
电商发展的不足和面临的问题,向供应链平台转型的必要性.
.
103.
对消费品电商平台的发展模式和能力分析113.
1.
消费电商平台分类.
113.
2.
京东-价值链深度整合模式.
113.
3.
阿里巴巴---开放平台模式.
124.
煤炭供应链平台发展路径和价值分析.
134.
1.
大宗商品供应链服务平台的发展阶段.
134.
2.
煤炭供应链服务平台核心企业的资源禀赋144.
3.
煤炭供应链平台发展路径选择和价值分析15图表目录图表1:行业内重点公司投资评级(人民币)4图表2:产品流、信息流、资金流在交易上下游之间的流动5图表3:伴随信息流、产品流、资金流可提供的产品和服务5图表4:信息流、产品流、资金流在价值链各环节流动.
6图表5:大宗商品电商平台(线上)分类.
6图表6:煤炭行业现有电商平台7图表7:横琴煤炭交易中心主营产品和服务8图表8:易煤网运营模式8图表9:中煤远大智慧煤炭产业平台运营模式9图表10:江西煤炭电子交易中心运营模式.
9图表11:消费电商平台企业分类11图表12:京东商城零售产业链演示图.
11图表13:京东与供应商合作模式12图表14:京东商城的物流管理模式.
12图表15:大宗商品电商平台发展三阶段13图表16:大宗商品电商平台三阶段运营模式分析.
13图表17:供应链平台管理模式.
14图表18:参与方在供应链各环节控制能力.
15图表19:供应链金融运营模式.
15行业研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表20:供应链金融业务服务形式.
16图表21:平台业务线上化水平.
16图表22:推动煤炭销售交易习惯从线下转到线上的抓手.
17图表23:平台风险控制机制的设计和执行.
17图表24:平台发展定位和路径选择.
18图表25:平台价值评估表18行业研究-4-敬请参阅最后一页特别声明图表1:行业内重点公司投资评级(人民币)股票名称收盘价(元)总市值(亿元人民币)13EPS(元)EPS14%1314EPS(元)13PE14PE投资评级上期评级瑞茂通15.
56158.
30.
49-39.
27%0.
303152增持无安源煤业5.
6255.
60.
10-141.
50%-0.
0458-141增持增持中国秦发0.
223.
7-0.
575.
26%-0.
6000增持无山煤国际4.
6792.
6-0.
87-108.
05%0.
07-567增持无来源:国金证券研究所行业研究-5-敬请参阅最后一页特别声明1.
大宗商品供应链管理服务1.
1大宗商品的定义、分类和特点通常指工农业大宗生产原料或产成品,如煤炭、石油、铁矿石、橡胶、农副产品等.
包括3个类别,即能源商品、基础原材料和农副产品.
大宗商品一般具有同质化的特点,是农业工业的生产原材料.
处于产业链上游的大宗商品,具有价格波动大、供需量大的特点,为了便于交易,大宗商品通常需要满足易于分级和标准化、易于储存运输的特点.
1.
2供应链管理供应链是围绕核心企业,通过对信息流、产品流、资金流的控制,将生产企业、分销企业、零售企业,运输企业直到最终用户连成一个整体的功能网链结构.
供应链管理是基于协同管理的思想,配合供应链中各实体的业务需求,做到各环节无缝链接,实现供应链管理成本最小化、整体利益最大化.
1.
3供应链服务平台随着信息流、产品流、资金流在大宗商品价值链各环节的流动,生产商、贸易商、物流商、各大资讯平台均参与其中,以求分享价值增值.
以核心企业为中心,整合上下产业链服务的服务平台和系统就是大宗商品供应链服务平台.
发展大宗商品供应链平台的关键就在于做到"三流合一",即通过信息、物流、金融的融合,来解决大宗商品贸易遇到的问题,提供全产业链服务、实现盈利模式多样化.
图表2:产品流、信息流、资金流在交易上下游之间的流动来源:国金证券研究所、网络资料整理图表3:伴随信息流、产品流、资金流可提供的产品和服务三流服务产品内容形式信息流产品流资金流资讯服务行业动态提供第一手消息,打破信息壁垒,实现供需双方信息对称宏观经济及政策变化价格行情商情信息数据服务数据库帮助客户了解市场行情、提高客户对于价格风险的识别能力指数数据订制原创市场分析交易服务集采交易代理采购标准交易提供审核、交收、金融服务自由交易提供供需信息,买卖双方直接交易物流服务物流监管提供全过程精细化的物流监管服务,设计主要物流环节运输存储提供海运服务、铁运服务、汽运服务等金融服务结算针对煤炭电子商务的结算工具融资提供保理、融资租赁、委托采购、委托销售等业务来源:国金证券研究所、网络资料整理行业研究-6-敬请参阅最后一页特别声明图表4:信息流、产品流、资金流在价值链各环节流动价值链环节生产销售运输消费信息流定价供给信息监控追踪需求资讯产品流货权质押交易撮合/寄售模式物流仓储大数据资金流应收账款贴现支付结算货权抵押贷款征信体系来源:国金证券研究所、网络资料整理1.
4大宗商品供应链服务平台大宗商品交易具有单笔成交量大、运输成本高且需要较多的专业性附加服务的特点,所以与消费品电商平台不同,它不是简单地将线下交易搬到线上,还要将线上交易与信息、物流、金融等业务进行融合.
所以,大宗商品供应链服务平台不仅仅是一个O2O电子商务网站平台,而是通过信息化和互联网技术,实现线上线下业务及服务的全面整合,供应链服务平台至少包括线上和线下两个平台系统,而电商平台则成为全业务的可视化跟踪和展示的前台.
目前全国大宗商品电商网站约有4000余家,其中60多家具有一定的市场规模和交易量,品种涵盖钢铁、有色、贵金属、化工能源、农副产品等100余种.
按照网站的核心业务,可将电商分为两类:信息服务类电商网站和商品交易类服务网站.
按照品种属性又可将前者分为两种:综合资讯门户和专业品种的垂直行业网站.
根据平台运营商属性,可将后者分为第二方电商(生产厂商自建运营)和第三方电商(独立的第三方搭建一个公开、透明的网上市场).
图表5:大宗商品电商平台(线上)分类核心业务业务模式分类优势劣势典型代表信息服务类电商网站以信息服务为核心,延伸出企业咨询、会展服务、广告展示等业务模式综合资讯门户网站市场覆盖面广单个品种不够专业化、市场影响力低生意社、富宝网、卓创资讯垂直行业网站模式单一专注于某个产业链的各环节,服务价值高,市场影响力大盈利模式单一,可复制性强中国化工网、我的钢铁网、中国有色网商品交易类电商平台以交易服务为核心,延伸出在线交易、融资担保、物流仓储等业务模式第二方电商平台扩展厂商销售渠道平台具有排他性,产品种类限制多东方钢铁在线、荷钢网、浙江物产电商平台第三方电商平台商品种类繁多,盈利模式多样资源管理混乱、缺乏信用机制、缺乏物流体系等上海有色金属交易中心、大宗农产品市场、钢钢网来源:国金证券研究所、网络资料整理2.
煤炭电商平台2.
1.
定义和发展现状煤炭电商平台是以现代信息网络技术为支撑,以煤炭电子交易为核心提供相关服务,如结算、交收、金融、物流、集采、信息与质保业务等.
电商平台可以绕过煤炭贸易商,实现厂商和下游消费企业的有效对接,一方面行业研究-7-敬请参阅最后一页特别声明可以有效降低煤炭销售中间费用,另一方面也可以提升厂商的利润水平,实现行业结构的优化.
经过近两年的快速发展,煤炭行业共有电商大约30家,均处于完善电商网站系统、布局线下供应链服务、开始摸索商业模式的阶段,电商的平台化尚处于初级阶段,目前还没有出现一家能够覆盖全国的电商平台.
根据电商的开放性,可将煤炭电商分为三类:开放性煤炭电商(第三方)、半开放性电商(二点五方)、自用电商(第二方).
前两类根据发起人的形式可分为生产企业设立、煤炭贸易企业设立、资讯服务企业设立和物流服务企业设立.
图表6:煤炭行业现有电商平台平台分类电商平台企业分类发起人服务产品开放性横琴煤炭交易中心贸易企业秦发集团煤炭易煤网贸易企业瑞贸通煤炭秦皇岛煤炭交易网物流企业秦皇岛港股份煤炭华南煤炭交易中心物流企业广州港集团煤炭MPP煤焦交易撮合平台资讯网站中国煤炭资源网煤炭半开放性中煤远大生产企业中煤集团煤炭、煤化陕西煤炭交易中心生产企业陕西煤业化工集团煤炭山东煤炭交易中心生产企业兖州煤业煤炭西部红果煤炭交易网生产企业盘江股份煤炭江西煤炭电子交易中心贸易企业泛亚、安源煤业煤炭太原煤炭交易中心行政机关山西正厅级事业单位煤炭东方煤炭交易中心资讯网站上海钢联,淮北矿业煤炭自用平台神华煤炭交易网资讯网站神华集团煤炭、煤化来源:国金证券研究所、网络资料整理行业研究-8-敬请参阅最后一页特别声明2.
1.
1第一类:开放性煤炭电商:横琴煤炭交易中心和易煤网1.
横琴煤炭交易中心珠海横琴煤炭交易中心于2014年正式成立及经营,由秦发集团与秦皇岛煤炭交易中心、珠海金控合资组建(占比分别为60%、20%、20%).
目前煤炭交易中心有400多家会员,包括神华、中煤、铜煤、五大电力集团及省级电厂等,是第一家按天推出煤炭交易价格指数的交易平台,未来可能会考虑单独上市.
2.
易煤网瑞茂通是专注于煤炭流通环节的供应链管理服务企业,公司在传统煤炭贸易的基础上打造煤炭供应链条一站式服务平台"易煤网",2015年3月易煤网正式上线,目前单日成交量已突破10万吨.
图表8:易煤网运营模式四大平台易煤商城、交易撮合、团购业务、金融业务业务模式通过联合金融、监管、检验、港口仓储等相关利益方,实现产业链上下游企业的高效无缝对接,充分满足其煤炭撮合交易、物流、仓储、结算和金融等全方位的需求吸引线上平台交易的抓手自营包销、供应链金融盈利模式融资利差来源:国金证券研究所、网络资料整理2.
1.
2第二类:半开放性煤炭交易电商网站1.
中煤远大中煤远大始创于2003年,是国内较早从事第三方煤炭现货电子交易平台的企业,通过运营中煤远大智慧煤炭产业平台,为煤炭产业链企业提供一站式电子交易整体解决方案.
图表7:横琴煤炭交易中心主营产品和服务服务产品内容形式交易服务集采交易集合中小煤炭客户的采购能力,以集中采购的形式直接与上游大型煤炭供应商合作标准交易提供审核、交收、金融服务自由交易提供供需信息,买卖双方直接交易资讯服务煤炭行业动态提供第一手消息,打破信息壁垒,推动煤炭市场向公开透明化、公平化发展宏观经济及政策变化海运物流资讯下游产业运行动态数据服务数据库帮助客户了解煤炭市场行情、提高客户对于价格风险的识别能力指数数据订制原创市场分析金融服务融资与合作银行和第三方物流监控企业共同开发针对煤炭企业的创新融资产品结算针对煤炭电子商务的结算工具物流服务物流监管提供全过程精细化的物流监管服务,设计煤炭主要物流环节运输存储提供海运服务、铁运服务、汽运服务来源:国金证券研究所、网络资料整理行业研究-9-敬请参阅最后一页特别声明图表9:中煤远大智慧煤炭产业平台运营模式四大数据库信息服务全国煤炭买卖交易信息数据库、行业产运销信息统计数据库、煤炭物流运输数据库、交易企业资信评级数据库业务模式煤炭现货挂牌电子交易诚意金挂牌交易、等候挂牌交易煤炭贸易托盘融资定向委托销售、定向委托采购、定向委托进口、贸易全流程融资第四方物流服务交易商运输项目承接、提供运输流动资金产业投融资产业投资、产业并购、投资咨询、不良资产处置来源:国金证券研究所、网络资料整理2.
江西煤炭电子交易中心安源煤业立足"两湖一江"地区打造的区域性煤炭交易中心,致力于在"十三五"期间内建设为国家级(消费地)煤炭交易中心3.
太原市煤炭交易中心2007年9月,山西省主要煤焦生产企业和国内各大电力消费企业共同出资9.
4亿元发起设立中国太原煤炭交易中心有限公司,2012年2月电子交易平台正式上线运行.
如果企业把煤炭运出山西或内蒙古,就必须先到交易中心办理各项手续,这实质上是一种行政资源垄断.
围绕煤炭交易的运营,自主建立了现代网络系统、信息发布系统、安全防范系统、楼宇自控系统,自行设计开发的煤炭现货交易平台和金融服务平台,具有电子自动撮合签订合同、场内交易、远程交易、货款结算、货物交收等全程化多方位服务功能,可为交易商提供纯市场化的交易模式以及与传统订货会、洽谈交易相结合的各种交易模式和场所,实现传统交易与现代交易模式的平滑过渡和衔接,为买卖各方提供安全、快捷、高效的交易通道.
交易中心采取政府监管下的交易商制,国内依法经营的煤炭生产、消费、经营企业可依据国家有关规定和交易中心煤炭现货交易规则办理入市交易手续,成为交易中心的煤炭现货交易商.
2.
1.
3第三类:完全自用的电商网站.
典型代表:神华煤炭交易网1.
神华煤炭交易网2013年5月神华集团自主开发的电子交易平台正式上线交易,交易标的以神华自有煤炭、煤制油等化工产品为主,并不对其他煤炭生产企业开放,2014年交易规模达2.
6亿吨.
图表10:江西煤炭电子交易中心运营模式三大平台煤炭电子商务平台、综合金融服务平台、投资平台业务模式挂牌交易服务煤炭供需双方将计划销售或采购的煤炭挂牌,企业根据自身需求进行摘牌,并通过交易平台签订电子购销合同,双方最终按合同约定进行实物交收并完成货款结算.
专场交易由交易中心特定会员组织的针对特定区域或特定客户群、特定交易品种设立的煤炭交易专场互联网金融服务依托于平台的委托受托业务销售、采购商品仓储物流由江苏扬子江港务有限公司承担港口货物装卸、仓储中转、国内外贸易等业务吸引线上平台交易的抓手供应链金融,引入网络PVP资金匹配投融资需求盈利模式投资管理费、融资利差、会费来源:国金证券研究所、网络资料整理行业研究-10-敬请参阅最后一页特别声明该平台的运行有利于集团拓展销售渠道,降低销售成本.
不过由于平台的封闭性,公司难以迅速融合各区域产业链上下游,难以做大规模、沉淀资金和大数据.
2.
2.
电商发展的不足和面临的问题,向供应链平台转型的必要性2.
2.
1煤炭电商面临的不足和问题非标准化限制交易规模:煤炭成分复杂、标准化程度低,不用用途的衡量标准复杂,在网上撮合交易的过程中信息流不够完整,进而限制了煤炭的交易规模.
运输壁垒限制流动性:煤炭的主要生产地在西部和北部,消费区域主要集中于华东和华南沿海,供需错位使得全国煤炭50%以上需经水铁联运,物流成本等中间费用占比高.
而且煤炭产品有运输条件和时间的限制,商品煤质量管理办法也限制了运输半径,这些都使得目前煤炭网上交易平台绝大多数仅限于区域性交易撮合.
煤炭贸易方式限制了线上交易习惯的改变:从销售方式来看,煤炭市场分为三种:(1)重点合同直销:通过订货会等渠道,由煤炭企业对下游重点用户直接销售;(2)非重点合同直销:生产企业通过自有销售渠道直接完成销售;(3)第三方贸易流通,去除煤炭企业直接销售的部分,通过更为市场化的第三方完成的煤炭流通部分.
目前进入国内流通市场的主要是指第三种,份额相对较小.
所以,由于煤炭销售方式的特殊方式,煤炭销售的线上化的交易习惯的改变还需要条件和时间.
风控解决方案:目前的大部分电商平台都是刚开始布局和进入其他供应链服务领域,在其他专业领域的经验积累不足,企业当前的风险控制主要还是靠经验在线下完成,手段和工具都存在不足.
而且,运营初期,为了推动线下业务搬上线,通过自营包销或者针对销售中的风险融资来作为引流的抓手,面临和累积的风险较大,且缺乏有效的风险对冲手段.
2.
2.
2向供应链平台转型发展的必要性信息流、产品流和资金流协同管理是供应链服务的主要内容,线上线下业务的系统化整合是必然要求,供应链管理系统的复杂性决定了必然需要一个系统化平台化的管理;与消费品相比,因为煤炭等大宗商品在交易、运输等方面的特性,煤炭供应链服务,需要运用信息化和互联网技术,协同和整合线上线下业务,管理好信息、产品和资金流,这些就决定了煤炭供应链管理是一个复杂的系统,而不仅仅是一个电商网站.
信息化和网络化是供应链服务的主要工具和手段,必然带来系统化和平台化的要求;信息化和网络化是适应煤炭供应链管理的复杂性的必然要求,是改变和重建煤炭贸易生态的重要依靠:供应链管理是基于协同管理的思想,配合供应链中各实体的业务需求,做到各环节无缝链接,实现供应链管理成本最小化、整体利益最大化.
所以,只有充分利用信息化的手段,才能更有效的提升运营效率和降低成本费用.
而随着煤炭产业链利润空间的压缩,只有通过互联网思维的改造,改变和重建煤炭贸易生态,才能通过"羊毛处在猪身上,让牛来买单"等方式,开拓煤炭销售和贸易产业链上的盈利来源,推动煤炭产业链企业走出红海,打开企业和行业生存空间.

行业研究-11-敬请参阅最后一页特别声明3.
对消费品电商平台的发展模式和能力分析3.
1.
消费电商平台分类电子商务专业网站模式主要有三种类型.
1、整合平台型,以制造商品牌为主,如:京东商城、当当网、银泰网、上品折扣等等.
2、开放平台型,采用C2C模式,如:淘宝网等.
3、独立品牌型,以品牌产品为主,如:凡客诚品、麦包包、玛萨玛索、梦芭莎等等.
图表11:消费电商平台企业分类阿里巴巴京东运营模式平台电商,B2C(天猫)和C2C(淘宝)并重自营为主的电商,B2C是其根基战略大平台(阿里B2B、淘宝、天猫、云服务、阿里金融、阿里妈妈、一淘、聚划算、以及高德、微博、菜鸟等)"十节甘蔗理论",不只是做交易平台,还要将业务延伸至仓储、配送、售后、营销等其他环节,并通过持续的成本降低实现多环节的盈利盈利模式将巨量的互联网流量变现为为商户提供的营销服务、按交易额扣点的佣金收入赚取差价、虚拟店铺出租费、广告收入、资金沉淀、成本控制、物流收入、平台租金核心竞争力携流量统帅三军用物流号令天下体验支付体验不染指产品,所有的SKU(库存量单位)都由平台上的卖家自发提供,市场需求为导向对商品质量的把控力度更强,3C、家电方面京东的实力更强物流支付宝有超过3亿实名用户,其中活跃用户接近2亿网银在线未公布相关数字(差距较大)未来发展通过第三方物流企业解决,正发展菜鸟物流核心竞争力,自建物流可以保证商品及时送达,可以进行货到付款,来源:国金证券研究所、网络资料整理3.
2.
京东-价值链深度整合模式价值链整合模式平台是以产品流管理为战略核心,以现金流管理为系统支持,以信息流管理为资源整合方法的纵向非一体化在线零售业态,具有业务闭环、平台开放和长期边际收益递增的特点,突出表现在对产品流管理的系统性建设及对自有物流体系建设的长期投入.
图表12:京东商城零售产业链演示图来源:国金证券研究所、网络资料整理行业研究-12-敬请参阅最后一页特别声明图表13:京东与供应商合作模式FBP京东给商家一个独立操作的后台,但是从仓储到配送到客服都是京东来操作LBP配送和客服交给京东操作,要求每天有订单,将产生的订单包装好发货到京东就近的仓储,由京东开具发票SOP跟淘宝商城类似,由商家承担所有服务SOPL配送和客服交给京东操作,要求每天有订单,将产生的订单包装好发货到京东就近的仓储,由商家开具发票FBP京东给商家一个独立操作的后台,但是从仓储到配送到客服都是京东来操作来源:国金证券研究所、网络资料整理高效率的仓储物流管理:京东通过对未来数天每种产品在各地销量的预测,使其二级仓库的调拨准确率达到了92%.
不仅如此,在管理着200万种SKU(单品库存)的情况下,单月库存周转期仅需20多天,比亚马逊还要快20天.
京东的物流配送覆盖全国300个城市,目前,已在25个城市推行了"211限时达"服务(即上午11:00前提交现货订单,当日送达;夜里11:00前提交现货订单,第二天上午送达),履约率能够达到97%.
不仅仅是"快",京东在物流配送上还首创物联网的应用,自主开发了GIS(GeographicInformationSystem,地理信息)系统,实现了可视化物流.
图表14:京东商城的物流管理模式来源:国金证券研究所、网络资料整理3.
3.
阿里巴巴---开放平台模式开放平台模式是以向买卖双方提供在线交易机会和条件为目标,以在线交易平台规模化收益管理为战略核心的在线零售业态,其特征可以概括为"搭建平台、招商引资".
从产业价值链要素管理特征看,开放平台模式更加侧重于现金流和信息流,在产品流管理方面介入不深,配送主要经由第三方完成,这导致物流成为当前阿里巴巴提升购物体验的重要瓶颈.
菜鸟物流:2013年5月28日,阿里巴巴出资24亿与银泰集团、复星集团、富春集团、顺丰集团、三通一达(申通、圆通、中通、韵达)共同成立菜鸟网络,打造淘宝大物流计划.
目标是在5-8年内时间里建立起一张能够支撑日均300亿,年约10万亿网络零售额的智能骨干网络,让全中国任何一个地区做到24小时内送货必达.
目前菜鸟已经在北上广和成都、武汉五地自建一级仓储中心,分别覆盖华北、华东、华南、西南和华中地区,总面积100万平方米.
阿里巴巴集团CEO张勇规划了菜鸟网络5个未来重点战略方向,即快递、仓配、跨境、农村和驿站.
除了自建,菜鸟在这5个中心仓之外会与仓储和物流公司以合作共建、租用的方式对接.
自建物流体系在全国主要城市建设物流仓储中心,拉近消费者与电子商务之间的距离自建体系+第三方物流结合二级城市的利润不足以维持物流中心的运营,与第三方物流合作完成配送其他物流方式除了与第三方的物流公司合作,京东商城还在各地招一些高校代理行业研究-13-敬请参阅最后一页特别声明4.
煤炭供应链平台发展路径和价值分析4.
1.
大宗商品供应链服务平台的发展阶段通过对消费品电商的分析和类比,我们认为大宗商品供应链平台将处在动态发展中,将经历初级到高级的三个不同阶段.
从上下游分散、采购销售分离化到供应链整合集约化一体化;从信息为主、单一撮合交易模式到交易、结算、物流、金融全方位集聚化协同整合的模式.
供应链服务主要是信息流、产品流和资金流的三类管理服务,手段主要是线上和线下两种手段,平台发展的不同阶段,所能提供的产品和服务也将不同,对应平台要求的运营模式、盈利模式和业务中心也会不同,据此可以将大宗商品电商平台的发展分为三个阶段:初级、中级、高级.
图表15:大宗商品电商平台发展三阶段来源:国金证券研究所、网络资料整理图表16:大宗商品电商平台三阶段运营模式分析核心业务模式盈利模式典型代表初级以资讯为核心,重在信息流的管理资讯平台、撮合交易、寄售模式等单一,会员信息费、广告费和在线大宗交易服务费秦皇岛煤炭网、卓创资讯、陕西煤炭交易网、煤炭资源网中级以交易为核心,重点在产品流和资金流的管理物流仓储和供应链金融,如保理业务、质押融资、订单融资等多样化,利差收入、服务费等瑞茂通、中国秦发、物产中拓、金银岛、生意宝、上海钢联高级信息流与大数据结合大数据与云服务多样化,挖掘客户潜在需求,拓展产业链附加值来源:国金证券研究所、网络资料整理4.
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1初级:以资讯为核心的信息管理服务,向电商平台转型主要提供简单的资讯和报价服务,通常是生产企业或者贸易企业自用的网站或者是行业专业类资讯服务网站.
由于传统的线上交易壁垒低,竞争激初级:提供资讯、数据和广告服务;交易模式有撮合交易和寄售中级:提供融资和物流服务,深入整合产业链上下游高级:提供大数据应用,如价值指数、交易商信用报告行业研究-14-敬请参阅最后一页特别声明烈,盈利模式单一的原因,传统的以信息服务为主的网站运行急需向以交易为核心的电商平台转型.
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2中级:以交易为核心的产品和资金管理服务,通过协同和整合构建系统平台运用信息化和互联网的手段,在互联网金融的大生态下,通过协同和整合提供应链综合服务、实现盈利模式多样化.
一方面,大宗商品具有供货量大的特点,跨区域交易的难度加大,无论是运输工具、成本还是效率上,都对物流体系提出了更高的要求.
另一方面,大宗商品具有不直接面向消费市场流通、价格波动相对较大、回款周期长的特点,这对企业的资金周转能力提出了比较高的要求.
再加上煤炭、钢铁等行业景气度下行,中小企业从银行贷款愈加困难,这为金融服务的发展提供了很好的契机.
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3高级:信息流与大数据结合,创造产业链附加值大宗商品交易信息流传递伴随着交易的整个过程,能够全面反映用户的行为.
在经过进一步处理与分析之后,碎片化的信息能够整合成有价值的内容,指导企业决策与营销活动,为供应链上各服务主题带来额外的附加价值.
除此之外,基于大数据与云服务,大宗商品电商平台还可提供信息租售、数据租售、行业分析报告、行业资讯、精准营销、增信乃至风控外包等增值服务,进而推动供应链服务深入协同和整合,开拓多种盈利方式,体现平台的价值.
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煤炭供应链服务平台核心企业的资源禀赋从目前国内向煤炭供应链平台转型的核心企业分类来看,主要有以下四种:生产企业、贸易企业、物流企业和资讯服务企业.
图表17:供应链平台管理模式供应链管理模式典型代表定位生产企业核心模式安源煤业利用P2S运营模式将将金融资本导入煤炭产业,提供息、交易、融资、结算等综合服务宝钢股份欧冶云商打造开放的钢铁流通全流程服务平台,拿下互联金融圈最高授信额度1620亿元贸易企业核心模式物产中拓依托原有线下贸易基础,电商平台交易量快速提升五矿发展线上已有鑫益联平台,线下分公司全国布点且是国内最大的钢贸托盘商之一瑞茂通打造集采购、掺配加工、物流运输、销售、信息及金融服务等供应链要素于一体的电子商务平台中国秦发打造煤炭交易综合服务平台,提供多种服务产品结合的全链条、一站式解决方案欧浦钢网争取实现钢材服务区域性突破,线下强力支持线上平台物流企业核心模式秦皇岛煤炭交易网秦皇岛港口煤炭报价、成交撮合资讯服务企业核心模式生意宝逐步打造交易、支付、融资、物流一体化的平台,参与"中国大宗物流供应商认证体系"上海钢联从事钢铁行业及相关行业商业信息及其增值服务的互联网平台综合运营商,是国内钢铁行业B2B电商中的行业龙头来源:国金证券研究所、网络资料整理行业研究-15-敬请参阅最后一页特别声明图表18:参与方在供应链各环节控制能力生产商贸易商物流商资讯平台信息流强强弱强物流中强强弱资金流弱(买方市场)强弱弱协作管理强强中弱来源:国金证券研究所、网络资料整理4.
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煤炭供应链平台发展路径选择和价值分析4.
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1供应链金融服务和供应链综合服务1.
供应链金融服务供应链金融是把供应链上的核心企业及其相关的上下游配套企业作为一个整体,以产业链为依托、以交易环节为重点、以资金调配为主线、以风险管理为保证、以实现共赢为目标,将金融服务在整条供应链全面铺开.
发展契机:传统的供应链金融以银行融资为主导,但银行基于大型核心企业的授信、风控机制转型较慢,难以覆盖海量小微企业的融资需求.
且银行的贷款融资业务难以实现闭环,因此银行对风险的掌控程度较弱.
而贸易商,拥有多年贸易经验和客户数据沉淀,以及灵活的体制和人脉资源,利用信息化的优势,与银行相比可以通过数据分析+信用体制来控制融资风险,所以越来越多的掌握大量客户资源的平台型企业以及对上下游掌握能力较强的核心企业开始利用自身优势搭建综合性服务平台.
图表19:供应链金融运营模式来源:国金证券研究所、网络资料整理行业研究-16-敬请参阅最后一页特别声明业务形式:主要有保理业务、融资租赁、质押贷款、委托销售、委托采购等图表20:供应链金融业务服务形式业务模式具体操作盈利水平商业保理应收账款转让给保理商,由保理商为其提供应收账款融资、应收账款管理及催收、信用风险管理等综合金融服务的贸易融资工具融资利息一般在8%-15%;服务佣金,一般在1%-3%委托采购当下游企业在采购中,有资金周转困难时,可以通过向交易中心支付一部分保证金,然后由电商平台代付货款并安排物流配送,销售完成时,再由下游企业一次性或者分期支付货款,并付一定的利息由于周期较短,上下游企业可以接受8%-12%的利率委托销售当销售企业有煤炭库存,急于获得货款时,也可以采取先将货物交给交易中心,就可以拿走大部分比例的货款,然后按日支付利息委托贸易为客户提供从买到卖的全链条服务,客户可以利用少量资金撬动较大杠杆融资租赁从国内外采购大型设备然后融资租赁给煤炭生产商或者进行售后回租业务来源:国金证券研究所、网络资料整理2.
供应链综合服务传统物流指的是储运业,即运输、保管、包装、装卸、加工等物流活动,其中最重要的是储运活动.
而现代物流相对于传统物流,引入互联网等计算机信息技术,对物流信息进行科学管理,从而使物流速度加快、准确率提高、减少库存,降低综合成本.
大宗商品的现代物流系统重构包括运输、配送、装卸、包装、仓储、加工、信息等活动领域.
利用现代信息技术,实现产品流、资金流、信息流的有机统一,综合降低社会总的生产交易成本.
以现代物流服务为核心的供应链综合服务的价值:1)更贴近客户需求,降低库存,提高客户资金周转效率;2)降低生产商的销售难度和业务管理的复杂度;3)减少中间环节摩擦,提高供应链运作效率,降低交易成本,吸引用户到电商平台进行交易;4)可减少贸易层级,由一个核心企业提供一站式链条服务,用户体验得到明显提升;5)只有控制了仓储,方能保证线上交易安全性,方能提供供应链金融配套服务.
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2当前阶段煤炭供应链平台价值分析和评估的核心能力项目1.
平台业务线上化的程度图表21:平台业务线上化水平信息发布撮合交易物流跟踪交付结算支付投资山煤国际计划计划计划安源煤业已有已有已有计划计划瑞茂通已有已有已有计划计划计划中国秦发已有已有计划计划计划计划计划来源:国金证券研究所、网络资料整理行业研究-17-敬请参阅最后一页特别声明2.
煤炭贸易客户结构和推动交易线上化的手段图表22:推动煤炭销售交易习惯从线下转到线上的抓手发展模式公司客户来源交易习惯抓手客户需求流量价值链整合山煤国际直销客户、合作电商客户线下物流服务直接大客户的集成的线下整合物流服务需求;其他服务中介的第三方增信和风控服务需求;流量扩张速度较慢,风险较小安源煤业泛亚客户、安源销售公司客户、重点港口推介引入P端匹配风险融资项目中小客户的风险较大的包销和贸易融资需求;中小客户的线下整合物流服务需求;流量扩张速度一般,风险较小开放平台瑞茂通瑞茂通老客户、其他上下游中小客户自营包销、风险融资、第四方物流服务中小客户的风险较大的包销和贸易融资需求;中小客户的线下整合物流服务需求;流量扩张快,客户的供应链金融转化率高,风险较大中国秦发贸易线下物流服务客户的集成的线下整合物流服务;其他服务中介的第三方增信和风控服务;资金方的可信的风控体系增值服务;流量扩张速度一般,风险较小来源:国金证券研究所、网络资料整理3.
平台风险控制的设计图表23:平台风险控制机制的设计和执行机制措施针对的需求要求执行会员准入资质审核引入银行风控体系合格会员信用风险业务审核利用业务经验合格会员信用风险风险定价制定区域价格指数价格波动风险线上物控所有权、抵押权控制物品和仓单控制物权风险可视物流期货每日结算线上结算功能价格波动风险线上金融衍生品手段对冲对冲部分风险套期保值,其他金融衍生品对冲总体风险线上银行授信自营通过自营增信运营增信流动性风险引入PvP金融模式匹配风险和收益,平台增信和管控交易免费、投资收管理费流动性风险线上来源:国金证券研究所、网络资料整理行业研究-18-敬请参阅最后一页特别声明4.
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3平台发展的两类模式和转型企业的路径选择图表24:平台发展定位和路径选择发展模式公司转型来源资金流产品流信息流线上平台风控手段当前交易习惯抓手价值链整合山煤国际生产,贸易自建,整合计划经验供应链综合服务安源煤业贸易,生产抵押、保理自建,整合计划布局已有经验供应链金融开放平台瑞茂通贸易,物流保理、抵押协同整合第三方计划布局已有经验自营报销、供应链金融、供应链综合服务中国秦发贸易,物流保理、抵押自建、整合布局已有经验供应链综合服务、风控征信服务来源:国金证券研究所、网络资料整理从生产商向供应链平台转型的企业,其优势在产品控货和定价上,因为多为大客户,风险厌恶型,通常都会选择线下交易所+线上电商网站的模式,从线下物流服务布局开始,并未把供应链金融作为核心抓手.
从贸易商向供应链平台转型的企业,其优势在信息和交易撮合,因为多为中小客户以及可承受较大风险,通常会选择线上电商网站和轻资产的模式,从供应链金融布局开始,物流服务通常不会选择自建的重资产模式.
综合来说,无论哪个类型的转型企业,线上电商平台的布局都是当前第一选择,信息化和触网是系统整合的基本工具,但信息化以及流程线上化的布局和应用水平都处在较为初级的阶段.
从生产商转型的,倾向于选择价值链深度整合模式,从线下物流服务开始布局,通常不把供应链金融作为业务的核心抓手;贸易商转型的,倾向与选择开放平台模式,一般将供应链金融作为业务优先布局,物流服务布局通常不选择重资产的自建模式.
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4供应链平台价值分析和评估供应链服务的价值在于协同效益和节省中间费用,平台的价值在于是否具备未来做大的潜力,主要关注:运营模式、核心能力,客户拓展和流量;初级开始步入中级阶段:前期必须考虑生存问题,需要综合考虑流量和风险的问题,我们更多考虑未来做大的潜力:业务线上化的程度、风控机制设计和执行、交易习惯线上化的抓手我们认为瑞茂通在供应链服务布局和系统化上是领先的,安源煤业有望兼具民营和国有两种体制的优势,中国秦发在模式设计和选择上是比较超前的,山煤国际则是国有煤炭生产商主导转型供应链的先行者.
图表25:平台价值评估表企业市值(亿元人民币)PB(倍)平台定位针对需求业务办理风控能力资金匹配模式空间价值链整合度平台开放资产模式前期风险瑞茂通137.
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16开放式风险融资线上中自营、银行、PvP中中高轻高安源煤业55.
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64整合式风险融资线上中PvP、银行中深中重中中国秦发4.
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11整合式周转融资线上强银行深度合作大深高重高山煤国际92.
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47整合式周转融资线上强自营、银行小中中重中来源:国金证券研究所、网络资料整理行业研究-19-敬请参阅最后一页特别声明长期竞争力评级的说明:长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果.

公司投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下.
行业投资评级的说明:增持:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上;持有:预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%;减持:预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上.
行业研究-20-敬请参阅最后一页特别声明上海北京深圳电话:021-60753903传真:021-61038200邮箱:researchsh@gjzq.
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