请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

9626187/21/2019022816:59[Table_Title]Q3收入加速增长,控费显成效助力盈利显著提升[Table_Title2]丸美股份(603983)[Table_Summary]事件概述(详见正文分析):丸美股份发布2019年三季报,前三季度公司实现营收12.
1亿元,同比增长14.
8%;归母净利润3.
6亿元,同比增长52.
3%;扣非后净利为3.
1亿元,同比增长40.
2%.
分季度看,19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为8.
9%/14.
4%/21.
3%,归母净利润增速分别为25.
3%/37.
7%/150.
3%.
收入端:营收增速逐季提升,洁肤类产品均价明显上涨.
19Q1/Q2/Q3公司营收同比增速分别为8.
9%/14.
4%/21.
3%,增速逐季提升,其中Q3高增速我们预计主要是线上的贡献.
分品类看,2019Q3眼部类收入1.
4亿元,销量185.
7万支,均价77.
06元/支(同比+0.
3%);护肤类收入1.
9亿元,销量467.
7万支,均价40.
87元/支(同比减少-4.
6%);洁肤类收入5535万元,销量155.
2万支,均价35.
67元/支(同比+24.
1%),系丸美品牌销售占比上升所致.
净利率明显提升受益销售费用率大幅下降.
前三季度公司毛利率、净利率分别-0.
25pct、+7.
38pct至67.
95%、29.
47%,净利率大幅提升主要受益销售费用大幅下降.
公司控费效果显著,预计全年利润端能保持较快增速.
投资建议:丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌"丸美"具备较强影响力.
公司一方面推进产品多样化,开拓大众类护肤和彩妆市场,另一方面保持经销渠道优势,大力发展电商渠道,抓住电商和市场下沉机遇.
公司19年控费显成效,我们将19-21年eps由1.
24/1.
44/1.
72元上调至1.
33/1.
61/1.
91元,维持收入预测及50倍估值不变,对应目标价由72.
00元上调至80.
50元,维持"买入"评级.
风险提示:行业竞争加剧、产品销售不及预期盈利预测与估值[Table_profit]财务摘要2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)1352.
321575.
761873.
762247.
252675.
36YoY(%)11.
94%16.
52%18.
91%19.
93%19.
05%归母净利润(百万元)311.
92415.
28535.
11644.
65765.
21YoY(%)34.
34%33.
14%28.
85%20.
47%18.
70%毛利率(%)68.
28%68.
34%68.
59%69.
92%71.
00%每股收益(元)0.
781.
041.
331.
611.
91ROE32.
49%30.
20%28.
01%25.
23%23.
05%市盈率85.
7564.
4149.
9841.
4934.
95评级及分析师信息[Table_Rank]评级:买入上次评级:买入目标价格:80.
50最新收盘价:74.
21[Table_Basedata]股票代码:60398352周最高价/最低价:74.
42/29.
58总市值(亿)298自由流通市值(亿)30.
43自由流通股数(百万)41.
00[Table_Pic][Table_Author]分析师:徐林锋邮箱:xulf@hx168.
com.
cnSACNO:S1120519080002联系电话:17701086910分析师:戚志圣邮箱:qizs@hx168.
com.
cnSACNO:S1120519100001联系电话:13651997419[Table_Report]相关研究1.
化妆品:颜值经济向上,国货龙头崛起2019.
9.
22资料来源:Wind,华西证券研究所-6%21%48%74%101%128%2019-072019-10相对股价%丸美股份沪深300证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用[Table_Date]2019年11月1日华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司p1华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司p17225证券研究报告|公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明219626187/21/2019022816:591.
事件:丸美股份发布2019年三季报丸美股份发布2019年三季报,前三季度公司实现营收12.
1亿元,同比增长14.
8%;归母净利润3.
6亿元,同比增长52.
3%;扣非后净利为3.
1亿元,同比增长40.
2%.
分季度看,19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为8.
9%/14.
4%/21.
3%,归母净利润增速分别为25.
3%/37.
7%/150.
3%.
公司利润增速高于营收增速,主因去年为加强品牌推广,大量投放网络广告,而今年相关投入减少带动销售费用率显著下降;归母净利润增速高于扣非增速,主因前三季度公司获得政府补贴3614万元以及投资收益2195万元.
图1前三季度收入同比增长14.
8%图2前三季度归母净利润同比增长52.
3%资料来源:Wind,华西证券研究所资料来源:Wind,华西证券研究所2.
收入端:营收增速逐季提升,洁肤类产品均价明显上涨19Q1/Q2/Q3公司营收同比增速分别为8.
9%/14.
4%/21.
3%,增速逐季提升,其中Q3高增速我们预计主要是线上的贡献.
分品类看,2019Q3眼部类收入1.
4亿元,销量185.
7万支,均价77.
06元/支(同比+0.
3%);护肤类收入1.
9亿元,销量467.
7万支,均价40.
87元/支(同比减少-4.
6%);洁肤类收入5535万元,销量155.
2万支,均价35.
67元/支(同比+24.
1%),系丸美品牌销售占比上升所致.
3.
费用及盈利水平:净利率明显提升受益销售费用率大幅下降费用方面,Q1-Q3期间费用率整体同比下降5.
63pct至36.
20%,单三季度期间费用率同比下降11.
24pct至39.
13%,主要受益销售费用率大幅下降.
前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-4.
82pct、+0.
25pct、-0.
06pct、-1.
01pct至30.
18%、5.
17%、2.
30%、-1.
46%,单三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-13.
84pct、+1.
55pct、+0.
04pct、-0.
99pct至32.
16%、6.
53%、2.
48%、-2.
04%.
18Q3销售费用率达46%,我们预计是因为公司18年大力投放网络视频广告,如《如懿传》、《现在就告白》、《天盛长歌》等节目广告,网络广告费用从2017年的3392万元增至1.
33亿元,付款节奏原因导致18Q3销售费用率高企,今年合理控费后销售费用率已明显回落.
盈利能力方面,前三季度公司毛利率、净利率分别-0.
25pct、+7.
38pct至67.
95%、29.
47%,其中单三季度毛利率、净利率分别为66.
97%、25.
79%,环比分别-0.
09pct、-4.
15pct,同比分别+0.
07pct、+14.
06.
公司净利率明显提升主要受益销售费用率大幅下降.
0%5%10%15%20%25%30%35%05101520营收(亿元)yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%012345归母净利润(亿元)yoy华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司p2华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司p2证券研究报告|公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明319626187/21/2019022816:59图3前三季度期间费用率同比下降5.
63pct图4前三季度毛利净利均同比改善资料来源:Wind,华西证券研究所资料来源:Wind,华西证券研究所4、其他重要财务指标应收账款+应收票据:前三季度应收账款161.
1万元,同比下降44%,系本期收回客户货款.
其他收益:本期发生额3616.
4万元,同比增长815%,系收到政府补助增加.
存货:三季度末公司存货1.
74亿元,环比二季度末上升35%,预计与四季度电商备货有关.
现金流:前三季度经营活动产生的现金流量净额2.
84亿元,同比增长11%.
预收账款:三季度末公司预收账款1.
97亿元,环比二季度末上升14%.
应付账款:三季度末公司应付账款2.
67亿元,环比二季度末上升16%.
5、投资建议丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌"丸美"具备较强影响力.
公司一方面推进产品多样化,开拓大众类护肤和彩妆市场,另一方面保持经销渠道优势,大力发展电商渠道,抓住电商和市场下沉机遇.
公司19年控费显成效,我们将19-21年eps由1.
24/1.
44/1.
72元上调至1.
33/1.
61/1.
91元,维持收入预测及50倍估值不变,对应目标价由72.
00元上调至80.
50元,维持"买入"评级.
6、风险提示行业竞争加剧、产品销售不及预期-10%0%10%20%30%40%50%201420152016201720183Q2019销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%201420152016201720183Q2019毛利率净利率华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司p3华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司p3证券研究报告|公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明419626187/21/2019022816:59财务报表和主要财务比率[Table_Finance]利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E营业总收入1575.
761873.
762247.
252675.
36净利润412.
04535.
11644.
65765.
21YoY(%)16.
52%18.
91%19.
93%19.
05%折旧和摊销22.
660.
000.
000.
00营业成本498.
96588.
46676.
00775.
74营运资金变动109.
4738.
58103.
02118.
06营业税金及附加20.
9024.
3629.
2134.
78经营活动现金流516.
69537.
69727.
67863.
27销售费用534.
59562.
13674.
18829.
36资本开支-11.
340.
350.
550.
59管理费用72.
5474.
9594.
38115.
04投资-70.
000.
000.
000.
00财务费用-7.
43-9.
15-12.
29-16.
18投资活动现金流-56.
2436.
3520.
5520.
59资产减值损失3.
120.
000.
000.
00股权募资0.
000.
000.
000.
00投资收益25.
1236.
0020.
0020.
00债务募资0.
000.
000.
000.
00营业利润484.
17631.
54760.
83903.
12筹资活动现金流0.
000.
070.
000.
00营业外收支2.
130.
000.
000.
00现金净流量460.
45574.
11748.
22883.
86利润总额486.
30631.
54760.
83903.
12主要财务指标2018A2019E2020E2021E所得税74.
2696.
44116.
18137.
90成长能力(%)净利润412.
04535.
11644.
65765.
21营业收入增长率16.
52%18.
91%19.
93%19.
05%归属于母公司净利润415.
28535.
11644.
65765.
21净利润增长率33.
14%28.
85%20.
47%18.
70%YoY(%)33.
14%28.
85%20.
47%18.
70%盈利能力(%)每股收益1.
041.
331.
611.
91毛利率68.
34%68.
59%69.
92%71.
00%资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率26.
15%28.
56%28.
69%28.
60%货币资金1563.
452137.
562885.
783769.
64总资产收益率ROA19.
62%19.
55%18.
33%17.
25%预付款项17.
1620.
2423.
2526.
68净资产收益率ROE30.
20%28.
01%25.
23%23.
05%存货129.
08142.
53163.
73187.
89偿债能力(%)其他流动资产80.
97111.
14118.
07126.
02流动比率2.
523.
033.
443.
80流动资产合计1790.
662411.
463190.
834110.
22速动比率2.
322.
833.
233.
60长期股权投资0.
000.
000.
000.
00现金比率2.
202.
693.
113.
48固定资产260.
10260.
10260.
10260.
10资产负债率34.
72%29.
97%27.
14%24.
98%无形资产27.
6427.
6427.
6427.
64经营效率(%)非流动资产合计326.
22325.
87325.
32324.
73总资产周转率0.
850.
770.
720.
67资产合计2116.
892737.
343516.
154434.
96每股指标(元)短期借款0.
000.
000.
000.
00每股收益1.
041.
331.
611.
91应付账款及票据273.
36288.
54331.
46380.
37每股净资产3.
434.
766.
378.
28其他流动负债436.
02506.
12597.
36702.
05每股经营现金流1.
291.
341.
812.
15流动负债合计709.
39794.
66928.
821082.
42每股股利0.
000.
000.
000.
00长期借款0.
000.
000.
000.
00估值分析其他长期负债25.
6425.
6425.
6425.
64PE64.
4149.
9841.
4934.
95非流动负债合计25.
6425.
6425.
6425.
64PB18.
1113.
039.
757.
50负债合计735.
02820.
29954.
461108.
05股本360.
00360.
00360.
00360.
00少数股东权益6.
636.
636.
636.
63股东权益合计1381.
861917.
042561.
693326.
90负债和股东权益合计2116.
892737.
343516.
154434.
96资料来源:公司公告,华西证券研究所华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司p4华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司p4证券研究报告|公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明519626187/21/2019022816:59[Table_AuthorInfo]分析师与研究助理简介徐林锋:轻工行业首席分析师.
2019年7月加盟华西证券,7年从业经验.
浙江大学金融学硕士,南开大学管理学学士.
曾就职于中金公司,所在团队获2015年新财富第5名.

戚志圣:轻工行业分析师.
2019年9月加盟华西证券,4年从业经验.
英国克兰菲尔德大学金融学硕士.
曾就职于东海证券、太平洋证券.
分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准.
买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准.
推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所:地址:北京市西城区阜成门外大街22号外经贸大厦9层网址:http://www.
hx168.
com.
cn/hxzq/hxindex.
html证券研究报告|公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明619626187/21/2019022816:59华西证券免责声明华西证券股份有限公司(以下简称"本公司")具备证券投资咨询业务资格.
本报告仅供本公司签约客户使用.
本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户.
本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证.
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