游戏广告联盟怎么赚钱

()行业专题报告2019年09月02日http://www.
cgws.
com请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级:推荐(维持)报告日期:2019年09月02日分析师:杨晓峰S1070518090002021-31829781yangxiaofeng@cgws.
com分析师:何思霖S10705180700010755-83515591hesilin@cgws.
com行业表现数据来源:贝格数据5G应用红利|云游戏前夜:高速下载红利能否带动游戏买量成本显著下降——传媒行业专题报告一、基于ROI解读单用户CPA:长期LTV是核心,短期关注CVR买量游戏投产比:ROI=LTV/CPA.
当消费者支出LTV大于获取成本时,游戏公司买量营销是赚钱的,长期LTV是决定CPA的核心因素.
单用户买量成本:CPA=CPM/(1000*CTR*CVR).
手游买量一般按照oCPM出价,oCPM本质是采用CPM付费,但是点击率和转化率都会因为被展示用户更接近目标群体而有所上升.
微端手游与传统手游APP都需要下载,但是微端手游转化率相对较高,使得CPA相对较低.
根据游戏类型不同,通常转化率从大到小依序是小游戏、微端手游和传统手游APP.
根据AppGrowing数据,IOS端用户的点击率通常高于Android端用户点击率.
二、5G下载红利的传导路径:先CVR↑→CPA↓,后ROI↑→CPM↑→CPA↑安装包大小与转化率成反比,因此买量游戏偏向小安装包游戏.
相比于游戏畅销榜,游戏买量榜更偏向于小安装包游戏,买量榜游戏安装包平均大小为426MB,远小于畅销榜的2308MB,这是因为较小的安装包更容易让玩家在各种网络环境都有意愿下载,转化率更高.
相比App版手游,微信小游戏的转化率能达到其3倍.
5G对买量成本直接影响体现在CVR上升,因为5G下的APP游戏类似于4G下的微端游戏.
从5G对买量成本的传导路径来看,直接影响体现在CVR上升,CPA短期下降长期回升.
根据公式CTR不变,CVR上升,会导致CPA在短期内先下降,根据ROI=LTV/CPA,则ROI会上升.
ROI上升会引起更多的厂家涌入该行业,厂商愿意付出的CPM会上升,导致长期CPA逐渐上升后,长期ROI又会逐渐回归到原先的区间.
三、投资建议:游戏行业将受益于转换率提高,三七互娱弹性相对较大我们认为游戏用户在进行游戏下载过程中,主要考虑4个因素(ICON、名称、截图、安装包),因此当5G带来高速下载时,所有游戏的下载率均将显著提高,带动更多用户进入游戏.
因此5G下载红利首先将在游戏行业兑现,同时目前A股游戏行业估值较低,2019年游戏行业估值的中位数为14.
6X.
三七互娱作为A股游戏龙头,深耕流量运营,其游戏下载受安装包大小影响相对更大,因而预计其弹性也将更大,预计三七互娱2019年净利润19.
3亿,对应当前的股价为18X.
-40%-20%0%20%传媒沪深300核心观点分析师证券研究报告行业专题报告行业报告传媒行业行业专题报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明国内:从品类来看,《斗罗大陆》的成功将使得三七互娱的核心买量产品不在局限于传奇&奇迹类,而是可以将品类拓展至小说IP(国内拥有丰富的网络小说IP);从产品周期来,三七互娱刚刚上线的《精灵盛典》品质突出,7月份投入广告后表现突出,在AppStore游戏畅销榜最高排名第三.
海外:三七未来将推出两款代理和一款自研的SLG游戏,SLG是游戏出海的重要品类,我们预计三七或在SLG品类上有所突破,这一点值得投资者重点关注.
四、风险提示游戏买量竞争过于激烈,CPA下降不及预期.
行业专题报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.
基于ROI解读单用户CPA:长期LTV是核心,短期关注CVR.
51.
1基于ROI指标,LTV是决定CPA的核心因素51.
1.
1买量游戏投产比:ROI=LTV/CPA.
51.
1.
2单用户买量成本:CPA=CPM/(1000*CTR*CVR)51.
2基于单用户买量成本,影响CPA的主要变量为CVR61.
2.
1不同手游的CPA差异主要在于CVR不同,微端手游相对高于传统手游App61.
2.
2CTR相对稳定,IOS端略高于Android端72.
5G下载红利的传导路径:先CVR↑→CPA↓,后ROI↑→CPM↑→CPA↑82.
1安装包VS转化率:成反比例关系,买量游戏偏向小安装包.
82.
1.
1相比全体游戏,买量游戏更加倾向于小安装包.
92.
1.
2安装包的两种极端:相比APP版手游,微信小游戏转化率是其3倍.
92.
2短期:5G将迅速带动CVR上升,进而有效推动CPA下降.
102.
2.
15G环境:下载时间和下载场景对用户下载约束下降.
102.
2.
2短期CPA或有下降,4G的10MB或等价于5G的97MB.
123.
投资建议:游戏行业将受益于转换率提高,三七互娱弹性相对较大134.
风险提示.
14行业专题报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1:2019年7月份角色扮演类游戏iOS端和Android端的平均点击率.
7图2:19年7月ios端买量榜游戏安装包体积(单位:MB)9图3:19年7月ios端畅销榜游戏安装包体积(单位:MB)9图4:4G网络与5G网络速率对比(单位:MB/s)10图5:2015年游戏用户网络环境.
11图6:2019年7月三七互娱游戏用户网络环境.
11图7:5G下的APP游戏类似于4G下的微端游戏.
12表1:小游戏、微端手游和传统手游APP转化率有所不同.
6表2:2019年7月份Andriod端角色扮演类游买量榜top20的平均点击率.
7表3:AppGrowing2019年7月份iOS端角色扮演类游买量榜top20的平均点击率.
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8表4:核心城市、重点城市、其他城市的转化率不同.
9表5:2015-2019年手机游戏安装包大小变化情况.
12表6:根据wind一致预测得出2019年游戏行业估值为14.
6X.
13表7:三七互娱未来游戏储备.
13行业专题报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明1.
基于ROI解读单用户CPA:长期LTV是核心,短期关注CVR1.
1基于ROI指标,LTV是决定CPA的核心因素1.
1.
1买量游戏投产比:ROI=LTV/CPA游戏买量考虑投放性价比时,通常以ROI作为衡量指标,根据投入产出比ROI定义式:ROI=LTV/CPALTV:(LifeTimeValue)用户生命价值LTV是产品从用户获取到流失所得到的全部收益的总和,是衡量用户对产品所产生价值的重要KPI.
根据LTV=单个用户单日游戏消费额(ARPDAU)*单个用户的预期生命时间,受ARPDAU以及用户游戏终身时间影响,不同类型游戏的LTV是不同的,重度游戏的LTV通常会高于轻度休闲类游戏的LTV.
CPA:游戏公司获取单个有效用户的成本CPA口径下的有效用户是指完成游戏账号注册的用户,可由一段时间内游戏公司买量形成的销售费用除以获取有效用户数量取得.
ROI:投入产出比理论上,当消费者支出LTV大于获取成本时,ROI大于内部KPI,此时游戏公司买量营销是赚钱的.
对于买量公司而言,ROI应该是大于内部KPI的值,这可以从LTV提高和CPA降低两方面着手.
不同类型游戏的回收期是不同的,重度游戏的回收期会小于轻度休闲类游戏的回收期,即重度手游的ROI会比轻度游戏提前达到目标值.
CPA是公司获取单个用户的成本,而LTV是从该用户取得的收入,LTV越大,表明该用户为公司贡献的收入越高,公司对此类用户对需求越大,故愿意花费更高的成本去获取此类用户,即导致CPA增加.
换个角度说,在保证ROI大于内部KPI的前提下,单个用户在游戏上的投入LTV越大,CPA的升值空间也越大.
综上所述,长期LTV是决定CPA的核心因素.
1.
1.
2单用户买量成本:CPA=CPM/(1000*CTR*CVR)根据每千次展示成本CPM=CPA*CTR*CVR*1000,可以转换为单用户买量成本公式:CPA=CPM/(1000*CTR*CVR)转换率:CVR=累计转化数/累计点击量,行业平均水平约10%转化数是指从点击广告到下载游戏完成注册的用户数,转化率可以根据一段时间内累计转化数除以累计广告点击量得到大概区间.
根据草根调研,目前买量游戏的转化率均值大概在10%,但是不同手游类型,其转化率有所差别.
通常转化率从大到小依序是小游戏、微端手游、传统手游APP.
行业专题报告长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明点击率:CTR=广告点击量/广告曝光量点击率可以通过抽样时间内广告投放后累计的点击率除以累计广告曝光量得到.
通常来说,同一买量平台上,即使游戏类型不同,点击率相差也不会很大,手游买量一般按照oCPM出价,oCPM是指优化千次展示价格,针对广告主选择的优化目标设定广告出价.
oCPM本质是采用CPM付费,但是点击率和转化率都会因为被展示用户更接近目标群体而有所上升.
以今日头条为例,其人群优化定向包能够抓取之前在相关页面浏览超过10S的用户作为优化后的目标受众人群,目前买量游戏投放较多的其他平台如腾讯广告,百度百意都具备这样的产品.
以oCPM作为出价策略,具体是指对优化用户展示广告后,根据智能曝光次数按千次计费,曝光强度与地区周围使用用户群体以及投放占比有关,通常以横幅或者竖屏形式的游戏视频信息流广告,今日头条每千次展示出价为8~15元,抖音每千次展示出价为10~20元.
另外,也有一些游戏买量按照CPC模式出价.
1.
2基于单用户买量成本,影响CPA的主要变量为CVR1.
2.
1不同手游的CPA差异主要在于CVR不同,微端手游相对高于传统手游App手机游戏由于游戏类型不同,差别主要体现在转化率不同,从而CPA有所区别.
微端手游与传统手游APP都是需要下载,但是微端手游转化率相对较高,使得CPA相对较低.
H5手游入口基于浏览器运行,点开链接即可进入游戏环节;小游戏内嵌于热门APP中,不需额外下载安装包,转化率比较高;微端手游是近年来兴起的小包体独立APP手游,相对前两种转化率会相对低一些,但是由于有固定入口,相对留存率较高;最后是传统的APP手游,画面精致,情节完整,相对前三种会更加吸引玩家,但是由于包体大,受手机内存影响,转化率相对较低.
通常转化率从大到小依序是小游戏、微端手游和传统手游APP.
表1:小游戏、微端手游和传统手游APP转化率有所不同H5手游小游戏微端手游APP定义手机页游,基于浏览器运行内嵌在APP中将H5游戏打包成一个非常小的游戏包,一般的包体会控制在3M—5M之间,不会超过10M.
(但是并不严格,比如《大天使之剑H5》.
)独立APP,包体大产品特点中重度+IP以单机+弱联网+轻竞技的产品为主以页游基因的PRG类H5产品为主,游戏的小包体下载后,会在后续的游戏过程中同步加载数据.
重度+IP典型代表《斗罗大陆》H5微信小游戏、今日头条小游戏、百度小游戏《大天使之剑H5》《轩辕传奇》《倩女幽魂》《阴阳师》劣势1.
留存率不高,因为基于网页,入口很难找到.
2.
推广受限于玩吧、QQ空间、浏览器等平台,导量的主动权都掌握在渠道上.
受制于平台推广力度游戏场景清晰度或不如传统手游APP占据大量内存,转化率低行业专题报告长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明H5手游小游戏微端手游APP优势跨平台特性,可以很轻易改成小游戏版并在多个小游戏平台发行产品低门槛1.
对手机性能、内存的要求比较低.
2.
APP游戏包,基本存在丢失的情况,不受渠道限制情节更完整、画面更精致等资料来源:公开资料整理,长城证券研究所1.
2.
2CTR相对稳定,IOS端略高于Android端游戏类型对买量广告的CTR影响不大,通常IOS端用户的点击率高于Android端用户点击率.
根据AppGrowing统计数据,我们以19年7月份iOS端和Android端角色扮演类游戏推广榜单前20名为样本,以180天为统计买量游戏曝光量和点击量的累计区间,得到iOS端平均点击率为1.
2%,Android端平均点击率为1%,主要集中区间为0.
9%~1.
2%,由于监测数据可能与实际数据存在统计误差,我们认为实际买量广告投放的点击率应当稍高一些.
图1:2019年7月份角色扮演类游戏iOS端和Android端的平均点击率资料来源:AppGrowing,长城证券研究所表2:2019年7月份Andriod端角色扮演类游买量榜top20的平均点击率排名应用名称类别主要投放媒体Android端平均点击率1蓝月至尊版传奇类今日头条,火山小视频0.
960%2三国战记三国类火山小视频,今日头条0.
962%3剑来传说仙侠手机百度,UC浏览器0.
960%4神雕侠侣2仙侠今日头条,火山小视频0.
962%5公益传奇传奇UC浏览器,UC头条1.
242%6武林群英传其他手机百度,抖音短视频0.
925%7魔域互通版魔幻火山小视频,今日头条0.
928%8毒液传奇传奇UC头条,UC浏览器1.
216%9后宫秘史宫斗火山小视频,今日头条0.
962%10黎明:奇迹MU魔幻手机百度,UC浏览器1.
088%11黎明:奇迹MU魔幻手机百度1.
182%12镇龙诀仙侠火山小视频,今日头条0.
960%行业专题报告长城证券8请参考最后一页评级说明及重要声明排名应用名称类别主要投放媒体Android端平均点击率13传奇BT版传奇UC头条,UC浏览器1.
216%14招摇如歌仙侠手机百度,抖音短视频0.
977%15问道仙侠火山小视频,今日头条0.
965%16征途2战争火山小视频,今日头条0.
960%17复古传奇传奇手机百度,抖音短视频1.
040%18天龙八部荣耀神话火山小视频,今日头条0.
960%19热血豪侠仙侠手机百度,抖音短视频0.
960%20我在大清玩暖暖宫斗抖音短视频,火山小视频0.
881%资料来源:长城证券研究所表3:AppGrowing2019年7月份iOS端角色扮演类游买量榜top20的平均点击率排名应用名称类别主要投放媒体iOS端平均点击率1复古传奇传奇类今日头条,抖音短视频1.
200%2斗罗大陆封神/仙侠手机百度,好看视频1.
119%3神雕侠侣2神话/仙侠火山小视频,今日头条1.
198%4单职业:兄弟经典传奇手机百度、今日头条1.
200%5苍蓝誓约日韩系百度贴吧、火山小视频1.
199%6烈焰高爆版:单职业传奇火山小视频,今日头条1.
199%7IdleFort其他火山小视频,今日头条1.
118%8乱世江湖其他抖音短视频,手机百度1.
200%9一亿小目标其他抖音短视频1.
199%10王者合击:高爆传奇火山小视频,今日头条1.
198%11精灵盛典魔幻手机百度、抖音短视频1.
199%12玄元修仙录仙侠手机百度、抖音短视频1.
199%13魔域口袋版魔幻今日头条、火山小视频1.
121%14浪剑诀仙侠今日头条,火山小视频1.
199%15至尊之刃传奇手机百度、抖音短视频1.
200%16封印战记动漫腾讯广告联盟、今日头条1.
326%17沙城烈焰传奇今日头条,抖音短视频1.
199%18塞尔之光其他今日头条,穿山甲联盟1.
165%19全民江湖:混沌之刃仙侠火山小视频,今日头条1.
198%20八国征战:万人国战手游战争抖音短视频,今日头条1.
199%资料来源:AppGrowing,长城证券研究所2.
5G下载红利的传导路径:先CVR↑→CPA↓,后ROI↑→CPM↑→CPA↑2.
1安装包VS转化率:成反比例关系,买量游戏偏向小安装包行业专题报告长城证券9请参考最后一页评级说明及重要声明2.
1.
1相比全体游戏,买量游戏更加倾向于小安装包相比于游戏畅销榜,游戏买量榜更偏向于小安装包游戏.
买量游戏榜之所以更偏向于小安装包游戏,是因为较小的安装包更容易让玩家在各种网络环境都有意愿下载,转化率更高,在oCPM出价策略下广告投放效果更好.
对于游戏总体,我们采用畅销榜来代替,对于买量游戏,我们采用买量游戏榜单来进行说明.
以AppGrowing角色扮演类游戏数据作为样本,我们统计了iOS端应用商店7月份买量榜与8月份畅销榜排名前五十的RPG游戏安装包大小,买量榜游戏安装包平均大小为426MB,远小于畅销榜的2308MB.
买量榜中只有20%的游戏大于500MB,而畅销榜中大于500MB的游戏占到84%,大于1GB的游戏也有68%.
图2:19年7月ios端买量榜游戏安装包体积(单位:MB)图3:19年7月ios端畅销榜游戏安装包体积(单位:MB)资料来源:AppGrowing,长城证券研究所资料来源:AppGrowing长城证券研究所2.
1.
2安装包的两种极端:相比APP版手游,微信小游戏转化率是其3倍对比传统手游APP和微信小游戏转化率,可以体现出安装包大小与转化率通常为反向关系.
我们选取微信推广目标"我的小游戏",以"朋友圈信息流"竞价购买为广告形式,在oCPM智能优化形式出价下,优化目标选择为获取更多点击量,可以得到出价排名前三的出价标杆范例.
核心城市、重点城市、其他城市的转化率有所不同,但是转化率普遍能达到30%以上,而传统APP版手游的转化率在10%左右.
表4:核心城市、重点城市、其他城市的转化率不同地区排名出价(元/转化)转化率核心城市110.
3835.
69%210.
2432.
88%37.
9829.
01%重点城市1822.
83%2730.
55%37.
533.
85%其他城市112.
3316.
47%26.
633.
96%行业专题报告长城证券10请参考最后一页评级说明及重要声明34933.
14%资料来源:微信广告,长城证券研究所2.
2短期:5G将迅速带动CVR上升,进而有效推动CPA下降2.
2.
15G环境:下载时间和下载场景对用户下载约束下降从下载时间来看,5G网络实际下载速度能达到4G的16.
8倍,安装包大小在5G背景下可能不再是游戏转化率的考虑因素.
根据腾讯科技2019年在北京国家无线电频谱监测和检验中心的模拟日常使用的测试结果,5G网络的平均下载速率和上传速率为128MB/s、10.
3MB/s,分别为4G网络的16.
8倍和3.
12倍.
以中国电信6月份发布的5G和4G网速对比数据来看,在研究室下载1.
6G的王者荣耀游戏(信号几乎不受使用人数、物体隔档等等因素的影响),在5G环境下仅需17秒下载完成,而在4G环境下17秒仅下载了15%.
2019年6月国内发放了5G牌照,移动、电信、联通及广电网络已获得了5G牌照.
图4:4G网络与5G网络速率对比(单位:MB/s)资料来源:腾讯科技测试数据,长城证券研究所从游戏用户下载场景来看,更多的用户会选择在移动数据环境下载游戏.
根据中国互联网信息中心2015年的统计,87.
3%的玩家选择在WiFi环境下玩手机游戏,选择在移动数据环境下玩手机游戏的用户比例略低于40%.
以三七互娱游戏为例,根据QuestMobile2019年7月份网络环境分布平均占比数据,92.
36%的游戏用户会在WiFi环境玩游戏,42.
7%的游戏用户会在4G网络下玩游戏.
随着5G网络的逐渐铺开,超高的下载速率可以让玩家可以在户外以及交通工具内获得便捷且流畅的游戏体验,原先有些安装包较大的游戏可能会让部分用户放弃在非WiFi环境进行下载,流失潜在的玩家群体从而降低转化率,而5G网络的普及会让这一现象不再发生.
行业专题报告长城证券11请参考最后一页评级说明及重要声明图5:2015年游戏用户网络环境资料来源:中国互联网络信息中心,长城证券研究所图6:2019年7月三七互娱游戏用户网络环境资料来源:QuestMobile,长城证券研究所近年来,手机游戏安装包的平均大小有所上升,但在5G环境下安装包所需下载时间却下降了.
Testbird发布的《2018年手游测试白皮书》显示,2018年安装包小于100MB的游戏只占游戏总量的36.
9%,相比2015年降低了32.
1%.
而大于300MB的游戏占比达到了31.
4%.
ios端应用商店对于使用数据流量下载的单个应用有着200MB的上限,对部分安装包较大的游戏存在一定的影响,但是安卓端则不存在这种限制.
在4G环境下载一款300MB大小的手机游戏需要约40秒,而在5G环境下载1GB大小的游戏也仅需8秒,因此手机游戏安装包大小的上升在使用5G网络后并不会增长游戏下载时间.
行业专题报告长城证券12请参考最后一页评级说明及重要声明表5:2015-2019年手机游戏安装包大小变化情况0~1010~2020~5050~100100~300300以上2015年2%10%19%38%31%2016上半年3%4%13%24%56%2019年上半年15.
60%21.
30%31.
70%31.
40%资料来源:Testbird,长城证券研究所2.
2.
2短期CPA或有下降,4G的10MB或等价于5G的97MB5G对买量成本直接影响体现在CVR短期上升,因为5G下的APP游戏类似于4G下的微端游戏.
从下载时间来看,我们以上述腾讯科技实验数据作为参考,4G平均下载速率为7.
6MB/s,下载一款不超过10MB的微端游戏所需时间不超过0.
76秒,这在5G网速下可以下载一款97MB的游戏,结合TestBird2019上半年测试数据,37%的游戏安装包低于100MB.
对游戏用户而言,在点击广告之后,对于是否下载通常会考虑两方面,一是手机内存/流量是否够下载游戏,二是下载时间是否过长.
在手机内存普遍扩容以及流量越来越便宜的条件下,5G对网速的提升使得用户不会因为等待下载时间过长而放弃下载,因此我们认为5G下买量游戏的转化率会上升.
从5G对买量成本的传导路径来看,直接影响体现在CVR上升,CPA短期下降,CPA长期缓慢回升.
根据公式CPA=CPM/(1000*CTR*CVR),CTR不变,CVR上升,会导致CPA短期内先下降,根据ROI=LTV/CPA,则ROI会上升.
ROI上升会引起更多的厂家涌入该行业,厂商愿意付出的CPM会上升,导致CPA长期逐渐上升后,长期ROI又会逐渐回归到原先的区间,图7:5G下的APP游戏类似于4G下的微端游戏资料来源:中国互联网络信息中心,长城证券研究所行业专题报告长城证券13请参考最后一页评级说明及重要声明3.
投资建议:游戏行业将受益于转换率提高,三七互娱弹性相对较大我们认为游戏用户在进行游戏下载过程中,主要考虑4个因素(ICON、名称、截图、安装包),因此当5G带来高速下载时,所有游戏的下载率均将显著提高,带动更多用户进入游戏.
因此5G下载红利首先将在游戏行业兑现,同时目前A股游戏行业估值较低,2019年游戏行业估值的中位数为14.
6X.
表6:根据wind一致预测得出2019年游戏行业估值为14.
6X公司名三七互娱完美世界吉比特游族网络金科文化宝通科技19年净利润(亿元)19.
7721.
478.
8612.
2410.
593.
5919年PE17.
616.
421.
610.
98.
412.
7资料来源:Wind,,长城证券研究所三七互娱作为A股游戏龙头,深耕流量运营,其游戏下载受安装包大小影响相对更大,因而预计其弹性也将更大,预计三七互娱2019年净利润19.
3亿,对应当前的股价为18X.
国内:从品类来看,《斗罗大陆》的成功将使得三七互娱的核心买量产品不在局限于传奇&奇迹类,而是可以将品类拓展至小说IP(国内拥有丰富的网络小说IP);从产品周期来,三七互娱刚刚上线的《精灵盛典》品质突出,7月份投入广告后表现突出,在AppStore游戏畅销榜最高排名第三.
海外:三七未来将推出两款代理和一款自研的SLG游戏,SLG是游戏出海的重要品类,我们预计三七或在SLG品类上有所突破,这一点值得投资者重点关注.
表7:三七互娱未来游戏储备地区业务类型游戏类型游戏名称预计上线国内市场自研产品《代号S》《代号NB》小说IP类RPG《斗罗大陆3D》《江山与美人(暂定名)》ARPG《暗黑后裔》手游《代号YZD》休闲竞技《超能球球》2019年H2代理产品MMO《明日幻想(暂定名)》MMO《云上城之歌(暂定名)》MMO《代号MK4》卡牌游戏《光明冒险(暂定名)》卡牌游戏《街区英雄(暂定名)》卡牌游戏《代号DIG》模拟经营游戏《代号-SF》魔幻ARPG《代号-TARO》海外市场代理发行SLG《代号MH》SLG《OceanWars》自研发行模拟经营类《代号DG》2019年H2行业专题报告长城证券14请参考最后一页评级说明及重要声明ARPG《暗黑后裔》ARPG《斗罗大陆》H5国际版资料来源:公司公告,长城证券研究所4.
风险提示游戏买量竞争过于激烈,CPA下降不及预期行业专题报告http://www.
cgws.
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