请务必参阅正文之后的免责条款部分

2007年4月9日行业深度报告(首次)志当存高远――在旅游业中寻找成长与价值投资机会z我们认为,名义GDP的增长率与国内旅游收入增长率更具可比性.
研究表明,如果对2003年和2004年非典引起的异常数据进行平滑处理,名义GDP增速从2003年开始已经超过国内旅游收入增速,但这种情况在2006年出现了转变.
z2006年,中国旅游业发展全面提速.
如果消除2003年非典造成2004年数据异常的影响,2006年旅游业总收入增速创下了2000年以来的新高,入境游外汇收入增速达到1997年以来的最好水平.
z无论是以人均GDP超过2000美元,或恩格尔系数低于特定水平的标准来衡量,中国居民收入水平已经支持旅游业进入快速发展时期.
z按照成熟市场经验,以占GDP的8%的比重计算,2020年中国旅游业总收入将达到4.
9万亿元,是2006年8925亿元的5.
51倍,年均增速将达到13%,旅游行业面临长期战略性投资机会.
z关注景区类公司2类投资机会:第1类是,关注那些可能利用现金来收购新景区资源,从而实现成长的公司;第2类是,价值型投资者可以选择那些经营稳定,虽然成长性较差,但可以持续分红的公司.
z中国酒店业经营环境正不断好转,但从长期来看,自由竞争仍是酒店业的主要特点.

因此,在竞争中逐步建立了竞争优势的酒店行业龙头企业是投资首选对象.

z我们认为经济型酒店值得特别关注.
由于中国旅游人次的增长很大一部分是受益于中小型企业商务活动的增加,和中等收入阶层休闲旅游需求上升.
这部分客户对酒店价格比较敏感,同时对酒店的卫生、安全、舒适度有一定的要求.
这部分需求将继续推动国内经济型酒店高速成长.
z由于竞争激烈,国内旅行社行业经营环境不断恶化,建议关注具有行业整合能力的龙头企业,如中青旅.
z2007年,我们建议对旅游行业的投资可集中在以下几个方面.
成长型投资者首先可以关注那些具有地理位置优势,有收购新景区资源潜力,从而实现成长的公司,如丽江旅游和桂林旅游.
第二是旅游行业中高速成长的子行业,如经济型酒店和在线旅游服务商等,上市公司如锦江股份、S*ST庆丰等.
对于价值型投资者说,那些拥有独特景区资源,现金流稳定的公司是重点关注的对象,我们认为黄山旅游和峨眉山A是此类公司的代表,丽江旅游也是不错的选择.
此外,在整体估值水平高企的市场环境中,旅游业的新股是值得关注的对象.
尤其是一些子行业的龙头企业,对它们的投资将是分享整个中国旅游业快速成长盛宴的极好机会.
股票价格(元)EPS(元/股)PE(倍)股票名称股票代码2007040620062007E2008E20062007E2008E评级首旅股份60025824.
840.
270.
400.
5692.
962.
744.
5推荐中青旅60013819.
850.
270.
500.
6873.
739.
829.
2推荐峨眉山A00088813.
360.
170.
230.
2878.
658.
848.
3推荐黄山旅游60005416.
540.
310.
360.
4953.
445.
933.
9推荐丽江旅游00203318.
200.
430.
470.
5242.
338.
718.
2推荐旅游行业研究员文献(0755)22627143wenxian@pasc.
com.
cn请务必阅读正文之后的免责条款2/24目录一、中国旅游业发展概况31、2006年中国旅游业发展全面提速,黄金周贡献度继续上升32、国内游领跑三大旅游市场·43、2020年前中国旅游业年均增速有望达到13%7二、景区――资源垄断,"钱景"诱人·81、上市公司经营着国内最优秀的自然景区·82、游客数量增长和门票价格上升推动上市公司业绩稳步快增·93、现金利用效率是选股的重要标准,两种思路选择个股10三、酒店――经济型酒店是最大亮点101、酒店行业持续快速增长,星级酒店的经营环境正在好转102、国外品牌垄断高档酒店业,国产品牌正走向中高档酒店舞台·123、中低档酒店出租率明显回升,经济型酒店成长魅力无限124、投资首选行业龙头14四、旅行社――关注未来可能的行业整合者·141、旅行社数量继续快速增长,行业集中度低142、关注未来可能的行业整合者·15五、关注税改、奥运、世博对旅游行业的影响·151、税改短期增加旅游行业盈利,但长期影响尚难以确定152、各公司受益税改程度不一,黄山旅游受益最大·163、奥运和世博提升中国旅游业长期发展空间16六、志当存高远,在旅游行业中发掘成长与价值投资的机会·171、行业52周表现强于大盘,整体估值并不便宜·172、志当存高远,努力发掘成长与价值投资的机会·183、有待进一步思考的一些问题·18附:重点公司点评·18z丽江旅游(002033)19z黄山旅游(600054/900942)20z峨眉山(000888)21z金陵饭店(601007)22请务必阅读正文之后的免责条款3/24一、中国旅游业发展概况1、2006年中国旅游业发展全面提速,黄金周贡献度继续上升2006年,中国旅游业发展全面提速.
如果消除2003年非典数据异常的影响,2006年旅游业总收入增速创下了2000年以来的新高,入境游外汇收入增速是1997年以来的最好水平.
2006年,旅游业实现总收入8925亿元,比2005年增长16.
12%,增速提高了3.
75个百分点.
其中,国内游收入达到6230亿元,比2005年增长17.
9%,外汇收入339亿美元,比2005年增长15.
9%.
图表12006年旅游业收入增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%199519961997199819992000200120022003200420052006旅游业总收入国内游收入外汇收入注:1.
总收入中外汇收入根据当年平均汇率换算成人民币.
2.
由于非典导致数据异常,2003年和2004年取2年增速的几何平均值.
图表2三大黄金周出游人数和收入占全年比重变化20.
9%15.
5%22.
2%22.
6%23.
5%14.
7%15.
5%12.
4%15.
7%16.
2%16.
9%22.
5%10%14%18%22%26%200120022003200420052006人数占比收入占比备注:2003年没有包括"五一"黄金周数据数据来源:国家旅游局在行业加速发展的同时,数据统计还显示,三大黄金周对旅游业全年收入的贡献度继续稳步上升.
不考虑2003年数据异常的影响,2006年,春节、"五一"和"十一"三大黄金周接待旅游人数和收入占全年比重已经连续3年上升,分别达到23.
5%和16.
9%,均创下2001年黄金周统计制度正式实施以来的最好水平.
由此可见,旅游业旺季集中消费的特点仍然非常突出.
在相应制度性变革出现之前,这一特点短期内还将延续.
请务必阅读正文之后的免责条款4/242、国内游领跑三大旅游市场1)国内游增长开始加速2006年,三大旅游市场中,国内游人数增速首次超过入境游和出境游,比2005年增长了15%,全年出游人次达到13.
94亿人次.
如果剔除2003年非典数据异常的影响,这也是1999年以来国内游人数增长最快的一年.
与此同时,我国居民出游率(指城镇居民或农村居民的出游人次与占其人口数的比重)第一次超过100%,达到了106.
1%.
图表33大旅游市场人数和增速变化02000040000600008000010000012000014000016000019992000200120022003200420052006-10%0%10%20%30%40%50%国内游人数入境游人数出境游人数国内游增速入境游增速出境游增速资料来源:国家旅游局,国家统计局,平安证券图表4居民出游率变化2040608010012014016018019992000200120022003200420052006全国城镇居民农村居民资料来源:国家旅游局,国家统计局,平安证券不仅如此,我们的研究表明,2006年国内游收入增速超过名义GDP增速,值得投资者关注.
由于国家统计局公布的GDP增速是经过物价指数调整的,其与旅游业收入绝对值的增长不可比.
因此,名义GDP的增长率与国内旅游收入增长率更具可比性.
两者对比分析表明,从1995年到2000年之前,国内旅游收入增速一直大幅领先于GDP增速.
从2000年开始,两者差距明显缩小,2003年,非典导致当年国内旅游收入出现负增长.
我们对2003年和2004年非典引起的异常数据进行平滑处理,可以发现,实际上,从2003年开始,GDP增速已经超过了国内旅游业收入增速,这种情况到2006年再次出现转变.
请务必阅读正文之后的免责条款5/24图表5名义GDP增速与国内游收入增速对比0%5%10%15%20%25%30%35%40%199519961997199819992000200120022003200420052006国内旅游收入GDP增速资料来源:国家旅游局,国家统计局,平安证券我们认为,从2000年开始,GDP增速逐步接近甚至超过国内旅游收入增速,反映了国内经济增长模式更多地依赖投资和出口拉动,包括旅游在内的国内消费对经济增长的贡献度并不高.
但如果从中长期来看,依靠投资和出口拉动的经济增长方式难以长期持续,未来消费对经济增长的贡献度会上升.
实际上,转变经济增长方式,提高消费在经济增长中的作用一直是近年来中国政府工作的一项重要主题.
"十一五"规划就明确要求,要进一步扩大国内需求,调整投资和消费的关系,增强消费对经济增长的拉动作用.
政府也已经着手采取种种措施刺激消费,如全面停止征收农业税,增加农民收入,推进免费的义务教育,推进教育、社会保障和医疗制度的改革,以提高居民的安全感,进而增加消费.

因此,我们认为,2006年国内旅游收入增速再次超过GDP增速只是一个开始,随着未来消费在经济增长中的贡献度上升,国内旅游业收入增速高于GDP增速的情况将在一段较长时间内延续下去.
2)出境游增速出现回升,因私出境游高速增长可能持续在经历了2005年增速放缓之后,出境游市场2006年增速出现回升.
当年出境游人数达到3452万人,比2005年增长了11.
3%,增速提高了3.
8个百分点.
其中,因私出境游增速仍然高于出境游总体增速.
实际上,从1999年以来,因私出境游一直保持了高速增长,年均增速达到31.
4%,远高于国内游人数和出境游人数同期9.
9%和8%的年均增速.
这里面不仅有国内前期基数低和对外经济活动快速增长的原因,还与国内收入分配格局有着直接关系.
与国内游相比,出境游的消费水平要高得多,出游对象主要是收入水平达到一定程度的富裕人群.
而我国经济发展的一大特征就是整体经济水平提高的同时,财富分配两极分化明显.
也就是说富裕人群的财富积累速度比国民经济增长更快,他们迅速成为出境游快速增长的客户基础.
这一点可以从中国基尼系数不断扩大得到验证.
请务必阅读正文之后的免责条款6/24图表6出境游人数和增速变化05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000199920002001200220032004200520060%10%20%30%40%50%60%国内居民出境人数(万人次)#因私出境人数(万人次)国内居民出境人数增速因私出境人数增速资料来源:国家旅游局,国家统计局,平安证券随着国民经济的进一步增长,一方面中国对外商务活动将继续快速增长,另一方面中国富裕阶层将经历人群规模和富裕程度同时扩大的阶段,从而增大出境游潜在客户群体,也会有更多人有能力进行出境游.
因此,未来出境游增长速度仍能保持较高水平.

3)入境游增速大幅减缓在经历了2005年近10%的增长之后,入境旅游人数2006年增速放缓至了3.
8%.
其中主要是港、澳、台同胞入境游增速放缓,而外国人入境游增速仍然达到了9.
7%.
我们认为,由于港澳台地区与大陆交流已经达到了一个比较稳定的水平,而且受限于这几个地区人口总量的限制,因此,今后这一块的增速大幅提高可能性较小,更可能是保持一种缓慢增长.

其中,随着大陆与台湾地区之间交流推进,台湾来大陆旅游人次还有较大的提升空间.

图表7入境游增速变化-20%0%20%40%60%2000200120022003200420052006入境旅游总人数外国人港澳台资料来源:国家旅游局,国家统计局,平安证券与港澳台地区相比,除开数据异常的2003年,外国人入境旅游人数2000年以来增速一直保持较高水平.
展望未来,中国与全球经济联系日益紧密,吸引国外直接投资水平一直处于全球前列,外国人在华的商务活动日渐频繁.
与此同时,作为四大文明古国之一,中国拥有悠久的历史、深厚的民族文化底蕴和独特的自然风光.
截至2006年7月,中国已有请务必阅读正文之后的免责条款7/2433处文化遗址和自然景观被列入《世界遗产名录》,数量居世界第三位,对于国外观光旅游者形成强大的吸引力.
我们认为,随着2008年奥运会、2010年世博会等国际性活动的召开,将进一步扩大中国在全球知名度,并成为吸引更多外国人来中国旅游的催化剂.
世界旅游组织也预测,到2020年,中国将成为世界第一位的旅游接待大国.
因此,我们认为,尽管有人民币汇率上升的不利影响,但由于人均收入水平差距明显,其对入境旅游外国人的影响会较小.
未来外国人入境旅游人数将继续保持较高增速,尤其是2008年和2010年外国人入境旅游人数增速可能达到一个较高的水平.
3、2020年前中国旅游业年均增速有望达到13%1)中国居民生活水平支持旅游业快速发展作为周期性消费品,旅游业具有收入弹性高的特点.
也就是随着收入的增长,居民旅游支出增长速度会更快.
正因为如此,国际上的一般规律是,当一国居民人均GDP超过1000美元,收入达到小康阶段时,旅游业也将进入全面启动阶段.
随着人均GDP水平进一步上升,居民生活水平从小康走向富裕阶段,旅游业的发展速度也将全面加速,旅游业收入占GDP的比重也将不断上升.
根据调整后GDP数据和当年年末汇率计算,从2001年开始,中国人均GDP就已经超过了1000美元,2006年初步计算已经超过了2000美元.
另一方面,从反映居民富裕程度的恩格尔系数来看,从2000年开始,中国城镇居民和农村居民的恩格尔系数已经分别下降到了40%和50%以下.
按照联合国粮农组织的标准,这意味着城镇居民和农村居民的生活水平已经达到富裕和小康阶段.
因此,绝对与相对两个标准都表明,中国居民的收入水平已经支持旅游业进入快速发展的时期.
图表8城镇居民和农村居民恩格尔系数变化2030405060701991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006农村居民恩格尔系数城镇居民恩格尔系数资料来源:国家旅游局,国家统计局,平安证券2)关注交通基础设施投资和假日制度改革对旅游业的推动作用近年来我国交通运输业固定资产投资保持了高速增长,改善了人们出行的交通条件.
根据"十一五"规划,中国"十一五"期间将继续加大对交通运输业的投资,尤其是将加快铁路交通的建设.
2006年,铁路运输业固定资产投资规模就增长了61%,2007年前2个月的增速高达97%,航空运输、水上运输、城市公共交通人、道路运输业等也保持了快速增长.
可以预计,随着交通运输网络的进一步完善,人们旅游出行将更为方便,从而推动旅游业的快速发展.
请务必阅读正文之后的免责条款8/24图表9交通运输业固定资产投资实际完成额同比增长铁路运输业道路运输业城市公共交通业水上运输业航空运输业2007-0297.
2%12.
7%69.
3%19.
4%111.
5%2006-1260.
9%12.
5%61.
1%27.
6%53.
2%2005-1245.
7%16.
4%34.
4%46.
6%10.
6%2004-1216.
5%22.
3%-9.
7%46.
0%23.
3%资料来源:国家旅游局,国家统计局,平安证券自1999年"十一"实施第一个黄金周以来,为人们旅游出行提供了时间上的便利,也推动了我国旅游业的发展.
但随着黄金周集中出游人数增长,景区、酒店餐饮和交通运输等承受的压力越来越大.
因此,对黄金周休假制度进行改革的呼声越来越高.
另一方面,国内目前尚没有带薪休假制度,而这是今后发展的方向.
我们估计,短期内黄金周集中度假仍然是国内居民旅游的重要特点.
但从中长期来看,我国的度假制度必然会向引导居民分散出游的方向转变,这将提高目前旅游设施的利用率,也会改变人们黄金周集中出游不便的境况,旅游质量将得到提升,有利于促进旅游业的发展.
3)2020年前旅游业收入年均增速将达到13%以上我们估计,随着中国经济持续增长和旅游业占GDP比重上升,旅游业将在一段较长时间内保持快速增长.
根据国家统计局"2005~2010年中国经济发展的展望与预测"课题组的一份研究报告,从2006年到2020年,中国GDP平均年增速将达到8%的水平,到2020年,中国GDP总量将超过60万亿元.
另一方面,根据成熟市场经验,随着中国经济增长方式向以消费主导的模式转变,以及人们生活水平提高后旅游消费支出比重上升,中国旅游业占GDP比重将会上升.
如果以占GDP8%的比重计算,2020年中国旅游业的总收入将达到4.
9万亿元,是2006年8925亿元的5.
51倍,年均增速将达到13%,旅游行业面临长期战略性投资机会.
图表10旅游业年均速测算表旅游业收入/GDPGDP年均增速5%6%7%8%9%10%5%6.
2%7.
6%8.
8%9.
8%10.
8%11.
6%6%7.
2%8.
6%9.
8%10.
9%11.
8%12.
7%7%8.
2%9.
6%10.
9%11.
9%12.
9%13.
7%8%9.
2%10.
7%11.
9%13.
0%13.
9%14.
8%9%10.
3%11.
7%12.
9%14.
0%15.
0%15.
8%10%11.
3%12.
7%14.
0%15.
1%16.
0%16.
9%资料来源:国家旅游局,国家统计局,平安证券二、景区――资源垄断,"钱景"诱人1、上市公司经营着国内最优秀的自然景区景区类上市公司有资源垄断的特点,而且它们经营的景区都是国内最优秀的,其总体供给是有限的.
在国家旅游局第一次5A级景区的评选活动中,上市公司经营的景区就普遍入选,成为第一批66家5A级景区的成员.
因为自然景区难以复制,上市公司面临的竞争压力也较小,可以享受到一定的垄断溢价.
而且由于经营景区业务的特点,上市公司现金流通常比较充足.
从这个角度来看,拥有景区资源经营权的上市公司"钱景"是不用担心的.

图表11上市公司5A级景区资源一览上市公司简称5A级景区名单黄山旅游黄山市黄山风景区、桂林旅游桂林市漓江景区、首旅股份三亚市南山文化旅游区峨眉山A乐山市峨眉山景区丽江旅游丽江市玉龙雪山景区资料来源:国家旅游局,国家统计局,平安证券请务必阅读正文之后的免责条款9/242、游客数量增长和门票价格上升推动上市公司业绩稳步快增对于经营景区业务的上市公司来说,只要接待游客数量增长和门票价格(包括索道、游船票等)上升,公司收入就能随之增长.
近年来,随着居民出游率不断攀升,景区接待游客数量也是稳步增长.
不仅如此,上市公司还普遍对景区门票(包括游山门票、索道票、游船票等)进行了提价,推动业绩进一步增长.
图表12部分景区接待游客人数变化406080100120140160180200200120022003200420052006黄山旅游峨眉山丽江旅游桂林旅游(漓江游船)资料来源:国家旅游局,国家统计局,平安证券图表13上市公司景区提价时间统计上市公司门票种类调价时间上市公司门票种类调价时间景区门票2005.
6漓江游船2000云谷索道2001.
1七星公园2004.
4玉屏索道2001.
1象山公园2004.
4黄山旅游太平索道1999.
3银子岩2003景区门票2003.
9丰鱼岩1999金顶索道1999.
1桂林旅游龙脊梯田2004.
4峨眉山万年索道2003.
3云杉坪索道1997南山景区2005.
11牦牛坪索道2000首旅股份沙湖景区2005丽江旅游雪山索道2003.
5资料来源:平安证券研究所根据公开资料整理由于经营成本相对固定,在接待游客数量增长和门票价格上升的双重影响下,景区类上市公司业绩从2004年开始普遍增长较快.
当然,2004年的高增速主要是受到2003年非典的影响.
但2005年和2006年数据表明,除了峨眉山,其余3家景区类公司的主营收入和净利润仍然保持了增长.
尤其是黄山旅游,在门票提价后,其净利润增速已经连续3年超过100%,2005年净利润同比更是狂增了1490%.
图表14自然景区上市公司最近3年业绩主营业务收入净利润证券代码证券简称2004年2005年2006年三年平均2004年2005年2006年三年平均600054黄山旅游73.
5%30.
0%18.
5%38.
8%110.
4%1490.
2%101.
5%307.
0%000888峨眉山A76.
9%1.
0%29.
3%32.
1%41.
2%-16.
3%7.
5%8.
3%000978桂林旅游60.
8%15.
3%6.
0%25.
2%264.
7%2.
1%19.
2%64.
3%002033丽江旅游66.
0%3.
0%16.
3%25.
7%80.
3%4.
6%12.
4%28.
4%资料来源:WIND资讯请务必阅读正文之后的免责条款10/24在中国旅游业进入快速发展期的大背景下,经营着国内最优秀景区资源的上市公司今后经营环境将会越来越好.
一方面国内居民出游率提高和境外游客增长将为景区提供源源不断的客源,另一方面,在政策容许的范围内,随着社会经济发展和物价水平上升,景区门票价格也将稳步调整,从而保证上市公司业绩稳定增长.
考虑到景区资源所有制的国有属性,以及其提供服务的社会公益性,我们认为,从长期看,政府不会允许其以提高门票价格的方式来取得业绩的高速增长.
2月2日,国家发改委在其官方网站公布了《国家发展改革委关于进一步做好当前游览参观点门票价格管理工作的通知》正体现了这一思想.
但按照国家发改委设定的价格上调幅度,以最低3年一次调价频率计算,游览参观点门票价格理论上仍然有4.
8%到10.
5%的年均上涨空间,这将保证上市公司业绩的稳步增长.
图表15景区门票价格理论年均涨幅价格P(元/人次)一次最大上调幅度理论年均涨幅Pe龙(NASDAQ:LONG)在美国纳斯达克先后上市,中国在线旅行服务巨大的市场成为全球投资者关注的焦点.
通过建立全国各地酒店和航空公司等旅行设施提供商与终端游客之间的在线联系网络,在线旅行服务提供商能够成为旅行设施提供商与终端游客的双向代表,拥有对两方面的话语权.
随着公司网络的扩张,游客对其依赖度亦将不断提升.
同时,在规模达到一定程度之后,由于信息流供给边际成本趋近于零,该行业稳定的市场结构很可能是寡头垄断.
因此,我们认为目前行业内的龙头公司未来很可能形成垄断优势.
这也将是我们今后重点跟踪的一个方向.
附:重点公司点评请务必阅读正文之后的免责条款19/24丽江旅游(002033)目标价格18.
88~22.
2元,维持"推荐"评级文献:旅游行业研究员(0755)22627143wenxian@pasc.
com.
cn行业旅游业公司代码002033公司网址www.
yulongtour.
com52周幅度(元)18.
85/8.
3252周日平均成交额(百万)24.
53总股本(万股)9,932流通股(万股)4,623流通市值(百万)841大股东持股量(%)丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司26.
41每股净资产(元)3.
140净资产收益率(%)13.
81相关研究报告:丽江旅游(002033)深度调研报告:未来3年业绩稳健快增,目标价格17.
5~20.
2元丽江旅游(002033)公告点评:募集资金投资方案更改推迟公司业绩爆发时间丽江市旅游业快速发展,为丽江旅游业绩长期稳定增长提供了良好的基础.
云杉坪索道改造、世界遗产论坛中心投入营运和25%的所得税率将推动丽江旅游未来3年净利润稳健快增.
丽江市旅游资源丰富,丽江旅游现金充沛,从长期来看,公司完全可能通过投资新项目来实现成长.
1、云杉坪停机改造可能导致公司2007年接待游客数量下降3.
2%,主营收入增速则会放缓至3.
2%.
2、云杉坪改造和世界遗产论坛中心营运的双重推动下,2008年和2009年,丽江旅游主营收入将同比增长39.
2%和49.
6%.
3、根据25%的所得税率,我们预计丽江旅游2007、2008和2009年实现净利润4690万元、5170万元和7990万元,每股收益分别为0.
47元、0.
52元和0.
8元.
4、受益于所得税率下降,丽江旅游2007年底合理估值提高为每股22.
2元,比此前深度报告中的每股20.
2元高出2元.
5、随着市场整体估值水平提高,我们将丽江旅游2007年底目标价格提高至18.
88元-22.
2元,分别为2007年每股收益的40倍和47倍,比4月6日收盘价有3.
7%至22%的上涨空间,维持其"推荐"评级.
风险提示丽江旅游业绩受自然灾害、传染病等系统性风险的影响较大.
玉龙雪山大索道受天气影响较大,这可能给公司经营业绩带来一定的不确定性.
世界遗产论坛中心营运时间与预期不一致,或者项目实际经营情况不同于预期将影响对公司的估值.
评级推荐现价18.
2元截至年度主营收入净利润增长率每股盈利股息市盈率EV/EBITDA股息率12月31日(百万)(百万)(%)(元)(元)(倍)(倍)(%)2004993780.
30.
370.
2049.
222.
51.
102005105384.
60.
390.
3346.
722.
81.
8120061224312.
40.
430.
3542.
318.
81.
922007F126478.
90.
470.
3838.
617.
52.
082008F1705210.
20.
520.
4235.
018.
22.
292009F2548054.
70.
800.
6422.
612.
53.
54近一年与上证指数走势对比0%20%40%60%80%100%120%140%160%A-06S-06O-06D-06J-07F-07M-07丽江旅游上证指数请务必阅读正文之后的免责条款20/24黄山旅游(600054/900942)维持推荐评级文献:旅游行业研究员(0755)22627143wenxian@pasc.
com.
cn行业旅游业公司代码600054(A)/900942(B)公司网址www.
hstd.
com52周幅度ACNY6.
47/16.
54BUSD0.
674/1.
53352周日平均成交额ACNY(百万)28.
36BUSD(十万)84.
63总股本(万股)45,435流通股(万股)A10,062B15,600流通市值(百万)ACNY1,625BUSD224大股东持股量(%)黄山旅游集团43.
52每股净资产(元)CNY1.
83ROE(%)16.
71相关研究报告:黄山旅游(600054)年报点评:2006年盈利超出预期2007年业绩值得期待黄山旅游目前的市场价格已经超过我们2007年底的目标价格.
考虑到黄山独特的旅游资源,黄山周边交通环境的改善有利于黄山游客的长期稳定增长,北京奥运也将带动境外游客增长.
我们估计今后3年黄山游山人数年增长8%,未来3年业绩将快速增长.
因此暂时仍维持对黄山旅游A股推荐的投资评级,对绝对价格低的黄山B股,我们维持强烈推荐的评级.
1、2006年黄山旅游实现主营业务收入8.
17亿元,比上年同期增长18.
53%;净利润1.
39亿元,比上年同期增长101.
53%;每股收益0.
31元,高于我们此前的预测.
2、周边交通环境的改善将有利于黄山游客的长期稳定增长,北京奥运也将带动境外游客增长.
估计今后3年黄山游山人数年增长8%.
3、在收购集团酒店资产并进行相应的改扩建后,黄山旅游酒店业务2007年将面临大发展.
我们估计,2007年该项业务收入至少增长50%.
4、我们预测黄山旅游今后3年的EPS将分别达到0.
36元、0.
49元和0.
55元.
对应4月3日A股16.
15元和B股1.
533美元的收盘价,07、08和09年市盈率分别为44.
8倍、33.
1倍、29.
4倍,和30.
8、22.
7、20.
2倍.
5、我们维持对A股推荐的投资评级,07年底目标价格16.
2元.
黄山B股现价比A股低31%,以A股目标价和当前汇率计算,股价还有32%的上涨空间.
因此,我们维持对黄山B股强烈推荐的投资评级.
风险提示公司索道票提价的申请不能得到相关部门批准.
国内股市资金充裕局面不能维持,投资者对股市收益率的期望值提高,可能导致黄山旅游估值水平下降.
评级A股推荐B股强烈推荐现价A股CNY16.
54B股USD1.
421截至年度主营收入净利润每股盈利股息市盈率股息率市盈率股息率12月31日(百万)(百万)(元)(元)(倍,A)(%,A)(倍,B)(%,B)200453040.
010.
101156.
60.
60768.
10.
92005689690.
230.
0971.
90.
5147.
80.
820068171390.
310.
1453.
40.
8535.
41.
32007F9741640.
360.
1445.
90.
8730.
51.
32008F11032220.
490.
2033.
91.
1822.
51.
82009F12032490.
550.
2230.
11.
3320.
02.
0近一年与上证指数走势对比0%50%100%150%200%250%A-06S-06O-06D-06J-07F-07A-07黄山旅游上证指数请务必阅读正文之后的免责条款21/24峨眉山(000888)强势营销和索道改造推动业绩增长文献:旅游行业研究员(0755)22627143wenxian@pasc.
com.
cn行业旅游业公司代码000888公司网址www.
emeionline.
com52周幅度(元)5.
15/15.
1852周日平均成交额(百万)32.
66总股本(万股)23,519流通股(万股)12,349流通市值(百万)1,593大股东持股量(%)峨眉山旅游总公司39.
62每股净资产(元)2.
520净资产收益率(%)6.
93相关研究报告:2006年峨眉山实现主营收入36,969万元,比去年同期大幅增长29.
25%,主要是接待游客数量上升24.
39%带动了公司收入增长.
但由于同期费用水平大幅上升,管理费用和财务费用分别上升了2,932万元和780万元,较上年增长142%和159%,导致当年净利润增幅远低于收入增幅,也低于我们此前的预测.
我们认为,公司开展强势营销,打造中国第一山,有利于进一步扩大峨眉山的知名度,增强对游客吸引力,从而有利于公司长远发展.
随着金顶索道改造完工,2007年索道业务也可能再上台阶.
所以暂维持此前的"推荐"评级.
1、中国第一山工程提高了公司知名度,带动2006年入山游客数量上升24.
39%,也为公司积累了未来吸引游客的人文底蘊.
2、为了拓展客源市场,公司积极开展主动营销,我们预计公司未来3年游山人数年均增长7%.
3、随着金顶索道改造完工,公司索道接待能力大幅提升,我们估计公司索道接待游客数量未来3年年均增长9%.
4、近年来公司不断扩大投资规模,这为未来业务增长奠定了基础.
与此同时,投资规模大对现金形成较大需求.
但我们的初步测算显示,公司从2008年开始有能力逐步偿还银行借款.
5、我们预计2007年、2008年和2009年公司每股收益达到0.
23元、0.
28元和0.
32元.
6、考虑到峨眉山独特的景区资源,中国旅游业中长期发展前景乐观,我们维持对峨眉山A的"推荐"评级.
风险提示公司强势营销可能导致营销费用长期居高不下,拖累公司业绩.
评级推荐现价13.
36元截至年度主营收入净利润增长率每股盈利股息市盈率EV/EBITDA股息率12月31日(百万)(百万)(%)(元)(元)(倍)(倍)(%)20042734641.
20.
190.
0970.
318.
60.
67200528638-16.
30.
160.
0683.
536.
00.
452006370417.
50.
170.
1078.
627.
60.
752007F4065329.
80.
230.
1158.
822.
40.
852008F4476521.
80.
280.
1448.
319.
61.
042009F4927617.
10.
320.
1641.
218.
11.
21近一年与上证指数走势对比-50%0%50%100%150%200%250%F-06A-06J-06A-06O-06D-06F-07峨眉山A上证指数请务必阅读正文之后的免责条款22/24金陵饭店(601007)中国人自己的精品酒店文献:旅游行业研究员075522627143wenxian@pasc.
com.
cnwenx@gmail.
com行业旅游业公司代码601007公司网址www.
jinlinghotel.
com发行量(万股)11000筹资额(亿元)4.
4发行后总股本(万股)30000流通A股占比(%)36.
67流通市值(百万)1,177发行后大股东持股量(%)南京金陵饭店集团50.
67发行前每股净资产(元)1.
93发行后每股净资产(元)2.
7006净资产收益率预计(%)9.
77每股净负债(元)-0.
61金陵饭店是国内高档类酒店公司的代表,目前它在南京地区的品牌优势明显,也是国内管理水平最好的酒店之一,是政界要人和高级商务人士在南京的首选酒店.
它的客户忠诚度非常高,目前有35%的常住客户,2005年客户回头率达到61%.
金陵饭店在IPO之后,募集资金将全部用于金陵饭店扩建工程项目,建成后将主要从事全套房酒店经营和高档写字楼租赁,这将有利于进一步巩固其在南京高档酒店市场的龙头地位.
专注于高端商务市场的精品酒店.
金陵饭店实施精品酒店战略,以高端商务客户为主要目标客户群体.
目前金陵饭店商务客人的比例保持在95%以上.
公司与英国石油、德国巴斯夫等数十家著名跨国公司总部签订了全球性订房协议,2005年这些公司为金陵饭店带来了37%的客源.
南京高档酒店业龙头企业.
金陵饭店是南京高档酒店业当之无愧的领头羊.
2005年,金陵饭店实现营业收入31,764万元,占南京全部8家五星级饭店总营业收入35.
36%;实现营业利润4,787.
13万元,占总营业利润6,316万元的75.
79%.
募股资金2009年开始产生效益.
根据公司计划,IPO募集资金投资的项目将从2009年开始营运,在此之前,公司每股收益将因为IPO而被摊薄.
我们按2009年新项目经营半年预计,在新项目的带动下,公司主营业务收入和净利润将分别同比大幅增长46%和67%,每股收益有望达到0.
29元.
风险提示南京市高档酒店业竞争加剧的风险;公司参股公司的房地产项目可能受到国家宏观调控政策的影响.
截至年度主营收入净利润增长率每股盈利市盈率EV/EBITDA股息股息率12月31日(百万)(百万)(%)(元)(倍)(倍)(元)(%)200429427.
2124.
70.
09147.
237.
10.
030.
21200531838.
942.
80.
13103.
130.
70.
030.
252006F3384617.
30.
1587.
928.
30.
040.
302007F4145111.
80.
1778.
636.
40.
050.
342008F451521.
50.
1777.
531.
80.
050.
34注:表中市盈率股息率等均以预期的上市定价中间值9.
11元计算评级无现价13.
37请务必阅读正文之后的免责条款23/24平安证券综合研究所投资评级:z强烈推荐(预计6个月内,股价上涨幅度在20%以上)z推荐(预计6个月内,股价上涨幅度介于10%至20%之间)z中性(预计6个月内,股价上涨幅度介于±10%之间)z回避(预计6个月内,股价下跌幅度超过10%))此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称"平安证券")的特定客户及其他专业人士.
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