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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载证券研究报告东方电缆(603606)2019年半年报业绩预告点评强推(维持)盈利能力大超预期,中期业绩增长227%目标价:11.
05元当前价:8.
23元事项:2019年7月12日晚,公司发布2019年半年度业绩预告,预计归上净利润1.
84亿元,同比增加227%.
评论:扩产、技改与高毛利订单带动,公司盈利能力快速提升.
上半年,公司海缆业务收入增长37%,公司合计利润增速同比增长227%,盈利能力大超预期.
公司在2019年3月份新投入了一条交联生产线,现有基地的3条生产线扩充到4条,产能有所提升,并在二季度贡献了新的增量.
同时,公司对原有生产线进行了技改,提升了生产效率.
从订单情况来看,公司上半年完成了国家电网500kV海底电缆,订单金额1.
9亿元,我们估计该订单毛利率情况较好与220kV海缆.
我们认为,在公司现有生产基地扩产、技改和500kV订单的综合影响下,上半年公司盈利能力提升幅度大超市场预期.
订单饱满、持续扩产,19年业绩有望突破3亿元.
2019年开年至今,公司海缆订单合同金额已达到13.
02亿元,已达到2018年全年中标总额的66%.
目前,公司宁波I期基地产能已经充分释放,较2018年同比增长30%以上,并且技改仍在继续,有望进一步降本增效.
2019年下半年,公司于4月实现达产的生产线将会实现满产6个月时间,料将会贡献更多业绩增量.
我们认为,公司2019年下半年开始的技改已经初见成效,考虑到公司19年全年订单饱满,下半年业绩有望持续超预期,全年业绩有望突破3亿元.
海上风电支持力度不减,即将进入高景气周期.
海上风电补贴维持四年后,在2019年迎来了第一轮下调,标杆电价调整为指导电价,配合竞价机制形成新的补贴定价体系.
19、20年指导价格(竞价上限)分别定为0.
8、0.
75元/Wh,政策支持力度依然很强.
海上风电,承载着风电行业高端化、大功率化的发展未来,是国产风机追赶国际领先企业的必经赛道.
目前,全国开工项目已经超过6GW,启动前期招标项目超过4GW,陆续已经开始进入到吊装阶段,同时政策要求锁定0.
85元/kWh开工项目在21年底前并网,因此下半年开始将进入到海上风电的装机高峰期,并有望持续2~3年.
盈利预测、估值及投资评级.
我们修正了对公司2020年产能投产时间的预期,并考虑到最新政策出台后在并网时间节点2021年底的限制,对公司的盈利预测模型做出了修订.
我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现3.
22、3.
75、6.
69亿元(原预测2.
88亿元、4.
12亿元、6.
04亿元),对应当前股价PE分别为12.
9、11.
0、6.
2倍.
我们按照分业务板块估值,考虑到海缆的高盈利和快速增长情况,将海缆、陆缆业务分别给予23倍、15倍,按照2019年业绩估算,综合估值22.
44倍,调整目标价至11.
05元,维持"强推"评级.
风险提示:公司扩产进度不及预期,海上风电补贴政策变化.
主要财务指标20182019E2020E2021E主营收入(百万)3,0243,7564,0875,825同比增速(%)46.
7%24.
2%8.
8%42.
5%归母净利润(百万)171322375669同比增速(%)241.
5%87.
9%16.
4%78.
5%每股盈利(元)0.
260.
490.
571.
02市盈率(倍)2413116市净率(倍)2221资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2019年7月12日收盘价证券分析师:胡毅电话:0755-82027731邮箱:huyi@hcyjs.
com执业编号:S0360517060005证券分析师:邱迪电话:010-63214660邮箱:qiudi@hcyjs.
com执业编号:S0360518090004总股本(万股)65,410已上市流通股(万股)63,884总市值(亿元)53.
83流通市值(亿元)52.
58资产负债率(%)41.
7每股净资产(元)2.
712个月内最高/最低价11.
43/5.
74《东方电缆(603606)2018年三季报点评:海缆业务持续带动,扣非归上净利润增长320%》2018-10-21《东方电缆(603606)2018年业绩预增公告点评:海缆业务大幅带动增长,2018年归上净利润预增2.
4倍》2019-01-24《东方电缆(603606)2018年报点评:业绩增长240%,海缆业务带动高增长》2019-04-10-15%18%50%83%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-16~2019-07-12沪深300东方电缆相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究线缆部件及其他2019年07月15日东方电缆(603606)2019年半年报业绩预告点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2图表1近两年公司主要海上风电项目订单#项目名称金额(亿元)公告日期1国电舟山普陀6号海上风电场2区工程海底光电复合电缆项目0.
562016/12/142文昌9-2/9-3/10-3气田群开发项目脐带缆项目0.
612017/2/163国家电网公司2017年浙江舟山500kV联网输电工程海底电缆项目1.
642017/3/204三峡新能源江苏大丰300MW220kV海上风电项目1.
772017/7/65恒逸石化(文莱)PMB石油化工项目0.
292017/7/106中闽莆田平海湾海上风电场二期项目2.
652017/7/257国家电网浙江舟山鱼山220kV输电工程2.
012017/10/168神华集团东台四期(H2)300兆瓦海上风电项目4.
512017/11/99华能江苏大丰300MW海上风电项目220kV海底电缆项目4.
792018/1/410福建莆田南日岛海上风电场一期项目220千伏海底电缆(II回)采购项目1.
102018/2/611三峡新能源阳江市阳西沙扒300MW海上风电项目220kV海缆设备采购及敷设施工总包5.
902018/7/512三峡新能源广东省阳江市阳西沙扒300MW海上风电项目35kV海缆设备采购及敷设施工1.
802018/7/1913中广核阳江南鹏岛海上风电项目35kV海底电缆及施工项目0.
682018/9/1114国家电网浙江舟山500千伏联网北通道第二回输电线路工程1.
902018/10/1015华能江苏大丰300兆瓦海上风电项目35kV海底光3.
452018/12/1116粤电阳江沙扒海上风电项目220kV、35KV海缆及采购及敷设(PC)4.
272019/3/1917华能灌云海上风电项目35kV交联聚乙烯绝缘交流海底光电复合缆及其设备1.
212019/3/2018华能大丰扩建100MW海上风电项目35kV交联聚乙烯绝缘交流海底光电复合缆及其0.
462019/3/2019中广核岱山4#海上风电场项目1.
842019/3/2820中广核阳江南鹏岛海上风电项目35kV海底电缆及敷设(标段二)1.
952019/3/2921国华竹根沙H1#海上风电项目3.
302019/6/5资料来源:公司公告,华创证券东方电缆(603606)2019年半年报业绩预告点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20182019E2020E2021E单位:百万元20182019E2020E2021E货币资金1,1701,1961,4311,475营业收入3,0243,7564,0875,825应收票据94117127181营业成本2,5242,9663,2064,462应收账款7959871,0741,531税金及附加11131420预付账款40475171销售费用109135147181存货545640692963管理费用487582116其他流动资产7493101144财务费用35343534流动资产合计2,7183,0803,4764,365资产减值损失141077其他长期投资0000公允价值变动收益0000长期股权投资0000投资收益7000固定资产478571633717其他收益7000在建工程56563626营业利润198372433771无形资产1231109989营业外收入0000其他非流动资产38353331营业外支出2222非流动资产合计695772801863利润总额196370431769资产合计3,4133,8524,2775,228所得税254856100短期借款9981,0171,0351,054净利润171322375669应付票据185217235327少数股东损益0000应付账款164192208290归属母公司净利润171322375669预收款项232288314447NOPLAT202352405699其他应付款9999EPS(摊薄)(元)0.
260.
490.
571.
02一年内到期的非流动负债0000其他流动负债49617386主要财务比率流动负债合计1,6371,7841,8742,21320182019E2020E2021E长期借款0.
000.
000.
000.
00成长能力应付债券0.
000.
000.
000.
00营业收入增长率46.
7%24.
2%8.
8%42.
5%其他非流动负债42424242EBIT增长率161.
3%74.
6%15.
2%72.
5%非流动负债合计42424242归母净利润增长率241.
5%87.
9%16.
4%78.
5%负债合计1,6791,8261,9162,255获利能力归属母公司所有者权益1,7302,0222,3572,969毛利率16.
5%21.
0%21.
6%23.
4%少数股东权益4444净利率5.
7%8.
6%9.
2%11.
5%所有者权益合计1,7342,0262,3612,973ROE9.
9%15.
9%15.
9%22.
5%负债和股东权益3,4133,8524,2775,228ROIC8.
3%13.
0%13.
4%19.
5%偿债能力现金流量表资产负债率49.
2%47.
4%44.
8%43.
1%单位:百万元20182019E2020E2021E债务权益比59.
9%52.
2%45.
6%36.
8%经营活动现金流530210389253流动比率166.
0%172.
6%185.
5%197.
2%现金收益263428490790速动比率132.
7%136.
8%148.
6%153.
7%存货影响157-95-52-271营运能力经营性应收影响-246-232-108-538总资产周转率0.
91.
01.
01.
1经营性应付影响23911759307应收账款周转天数80859180其他影响118-70-35应付账款周转天数20222220投资活动现金流-153-150-110-150存货周转天数89727567资本支出-121-152-111-151每股指标(元)股权投资7000每股收益0.
260.
490.
571.
02其他长期资产变化-39211每股经营现金流0.
810.
320.
590.
39融资活动现金流-41-34-44-59每股净资产2.
643.
093.
604.
54借款增加19191919估值比率财务费用-64-81-57-101P/E2413116股东融资4000P/B2221其他长期负债变化028-623EV/EBITDA32191710资料来源:公司公告,华创证券预测东方电缆(603606)2019年半年报业绩预告点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4电力设备与新能源组团队介绍首席分析师:胡毅北京化工大学硕士.
曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券.
2017年加入华创证券研究所.
2015、2016年新财富上榜团队核心成员.
分析师:于潇北京大学管理学硕士.
曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券.
2017年加入华创证券研究所.
2015、2016年新财富团队成员.
分析师:邱迪中国矿业大学工学硕士.
2016年加入华创证券研究所.
助理研究员:杨达伟上海交通大学硕士.
曾任职于协鑫集成、华元恒道(上海)投资管理有限公司.
2017年加入华创证券研究所.
东方电缆(603606)2019年半年报业绩预告点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com张菲菲高级销售经理010-66500817zhangfeifei@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售经理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售经理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售助理010-66500867liuyi@hcyjs.
com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com王栋高级销售经理0755-88283039wangdong@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com罗颖茵高级销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.
com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.
com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com潘亚琪高级销售经理021-20572559panyaqi@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com蒋瑜销售助理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com施嘉玮销售助理021-20572548shijiawei@hcyjs.
com东方电缆(603606)2019年半年报业绩预告点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号6华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任.

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