美元百度手写

百度(BIDU)更新報告買入2017年2月28日第一上海證券有限公司www.
mystockhk.
com盈利摘要股價表現來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博截至12月31日止财政年度15年历史16年历史17年预测18年预测19年预测总营业收入(人民币千元)66,381,72970,549,36485,729,395102,817,568124,225,055变动35.
3%6.
3%21.
5%19.
9%20.
8%净利润(人民币千元)33,664,17311,632,26915,147,28419,451,35524,714,055每ADS盈利(美元)14.
694.
596.
938.
9011.
30变动144.
3%‐68.
8%50.
9%28.
4%27.
1%172.
97美元的市盈率(估)11.
837.
725.
019.
415.
3每股派息(人民币元)0.
000.
000.
000.
000.
00股息现价比0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%050100150200250李倩852-25321539Chuck.
li@firstshanghai.
com.
hk主要資料行業TMT股價172.
97美元目標價202.
71美元(+17.
19%)股票代碼BIDUUS總股數3.
47億股市值600.
05億美元52周高/低201.
00美元/155.
28美元每股帳面值46.
96美元主要股東BaillieGiffordandCompany9.
07%Blackrock4.
13%CapitalGroupCompaniesInc2.
97%MassachusettsmutualLifeIns2.
93%InvescoLtd2.
80%2016年四季度及全年財報摘要及點評2016年四季度財報摘要:2016年四季度,總收入182.
12億元,同比下降2.
6%.
歸屬於百度的淨利潤41.
29億元,攤薄後每ADS盈利11.
40元.
Non-GAAP歸屬於百度的淨利潤46.
06億元,Non-GAAP攤薄後每ADS盈利13.
23元.
2016年全年業績摘要:2016年全年,總收入705.
49億元,同比增長6.
3%.
歸屬於百度的淨利潤116.
32億元,攤薄後每ADS盈利31.
86元.
Non-GAAP歸屬於百度的淨利潤132.
19億元,non-GAAP攤薄後每ADS盈利38.
03元.
業績點評:交易服務業務持續虧損且投入減少,拖得越久,除了燒錢以外,對於可能的出售價格也大為不利.
愛奇藝仍在繼續投入階段,在網劇等自製內容領域的領先地位確立並加強,雖然樂視得到資金注入而起死回生,流媒體行業持久戰繼續,但是愛奇藝很有可能是率先盈利的一家.
在人工智慧的投入目前尚無明確的盈利模式;對雲計算、金融服務、無人駕駛等的投資,短期仍難以見效.
李彥巨集年初講話希望進入的內容分發業務則面臨今日頭條的先發優勢.
傳統搜索廣告業務仍在底部徘徊,本季度的復蘇未達我們預期,但是護城河仍在,隨著廣告客戶資質整改完成,其將更具有可持續性.
新任COO陸奇也有可能給百度帶來一些新的改變.
盈利預測:2017年-2019年,總收入分別為857.
29、1028.
18和1242.
25億元,CAGR20.
38%.
歸屬於百度的淨利潤為151.
47、194.
51和247.
14億元,CAGR27.
73%.
目標價為202.
71美元,維持買入評級:我們採用DCF估值法,求得合理股價為202.
71美元,相當於2017、2018及2019年每股盈利的29、23及18倍.
對比當前股價有17.
19%的上升空間,維持買入評級.
風險因素:O2O業務長期投入而無法以合理價格出售、愛奇藝面臨更嚴峻的騰訊視頻挑戰而長期無法盈利、經濟形勢惡化、互聯網廣告政策風險、人民幣匯率風險.
第一上海證券有限公司2017年2月-2-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放2016年四季度財報摘要搜索移動端MAU6.
65億人,百度地圖移動端MAU3.
41億人,交易服務業務GMV181億元,百度錢包啟動帳戶數1億2016年12月,百度搜索移動端的MAU為6.
65億人,同比增長2%,環比0.
8%.
百度地圖移動端的MAU為3.
41億人,同比增長13%,環比下降2%.
2016年四季度,交易服務業務的GMV達到181億元(26億美元),同比增長23%,環比下降6.
7%.
截至2016年12月底,百度錢包的啟動帳戶數達到1億,同比大幅增長88%.
圖表1:2015Q1-2016Q4百度運營資料(單位:百萬)資料來源:公司資料,第一上海2016年四季度,百度實現總收入182.
12億元,同比下降2.
6%2016年四季度,百度實現總收入182.
12億元(26.
23億美元),同比下降2.
6%,若剔除去哪兒的影響則基本與去年持平.
其中,移動端的收入占比為65%,2015年同期為56%.
線上行銷收入為161.
66億元(23.
28億美元),同比下降8.
2%.
本季度,百度共有45.
2萬個活躍線上行銷客戶,同比下降18.
6%.
每線上行銷客戶貢獻收入約為3.
54萬元(5099美元),同比增加14.
2%.
流量獲取成本為26.
36億元(3.
797億美元),占總營收的14.
5%,同比增加0.
5個百分點,環比增加0.
3個百分點.
頻寬成本為12.
35億元(1.
779億美元),占總營收的6.
8%,同比增加1.
4個百分點.
折舊費用為8.
115億元,占總營收的4.
5%.
運營成本為11.
86億元(1.
709億美元),占總營收的6.
5%.
內容成本為25.
71億元(3.
703億美元),占總營收的比重由2015年同期的7.
4%大幅上升至14.
1%,主要是受到愛奇藝的內容支出持續增加的影響.
銷售、一般及行政費用大幅縮減至33.
34億元(4.
802億美元),同比下降了26.
4%,主要是由於百度減少了在交易服務業務方面的推廣費用.
研發費用29.
71億元(4.
28億美元),同比增長19.
5%,主要由於研發員工的相關成本增加.
歸屬於百度的淨利潤為41.
29億元,Non-GAAP歸屬於百度的淨利潤為46.
06億元,調整後EBITDA為38.
55億元經營利潤為21.
85億元(3.
147億美元),同比大幅下降38.
2%.
Non-GAAP經營利潤為28.
17億元(4.
057億美元),同比下降27.
3%.
其中,交易服務業務拉低了non-GAAP經營利潤率22.
9個百分點,愛奇藝相應拉低了9.
8個百分點.
其他收入為17.
96億元,主要包括百度與滴滴置換優步股權確認的投資收益.
2015年,其他收入為242.
94億元,主要包括百度與攜程置換去哪兒股權確認的投資收益.
歸屬於百度的淨利潤為41.
29億元(5.
947億美元),同比下降83%.
基本每ADS盈利11.
43元(1.
65美元),攤薄後每ADS盈利11.
40元(1.
64美元).
Non-GAAP歸屬於百度的淨利潤為46.
06億元(6.
634億美元),同比下降98%.
6653411000%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008001Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q16MobileseachMAUMobilemapsMAUBaiduWalletactivatedaccountsMobilesearchMAUYOYMobilemapsMAUYOY第一上海證券有限公司2017年2月-3-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放Non-GAAP攤薄後每ADS盈利13.
23元(1.
91美元).
若剔除百度與滴滴置換優步股權獲得的投資收益,攤薄後每ADS盈利為6.
49元(0.
93美元).
調整後EBITDA為38.
55億元(5.
552億美元),同比下降19.
9%,若剔除去哪兒的影響後同比下降21.
4%.
2016年四季度,百度的有效稅率為8.
9%,同比下降3.
8個百分點,主要由於中國境內某些子公司享有的稅收優惠.
截至2016年12月31日,百度共有現金、現金等價物和短期投資898.
42億元(129.
4億美元).
2016年四季度,經營活動產生的淨現金為80.
11億元(11.
54億美元),資本支出12.
01億元(1.
73億美元).
2017年一季度業績指引2017年一季度,百度預計實現總收入164.
8-170.
3億元(23.
74-24.
53億美元),同比增長4.
2%-7.
6%.
2016年全年業績摘要2016年全年,百度實現總收入705.
49億元,同比增長6.
3%2016年全年,百度實現總收入705.
49億元(101.
61億美元),同比增長6.
3%,若剔除去哪兒的影響後同比增長11.
9%.
移動端收入占比為63%,2015年為53%.
其中,線上行銷收入645.
25億元(92.
94億美元),同比增長0.
8%.
百度共有活躍線上行銷客戶98.
2萬,同比下降6.
4%.
每線上行銷客戶貢獻的收入為6.
53萬元(9405美元),同比增長7.
9%.
各項成本均有不同幅度上升2016年全年,流量獲取成本為103.
73億元(14.
94億美元),占總收入的14.
7%,2015年為13.
3%.
頻寬成本為47.
16億元(6.
793億美元),占總收入的6.
7%,2015年為5.
6%.
折舊成本為30.
75億元(4.
429億美元),占總收入的4.
4%,2015年為3.
9%.
運營成本為44.
3億元(6.
38億美元),占總收入的6.
3%.
2015年為5.
8%.
內容成本為78.
64億元(11.
33億美元),占總收入的11.
1%,2015年僅為5.
6%,主要由於愛奇藝的內容成本增長.
銷售、一般及行政費用為150.
71億元(21.
81億美元),同比下降11.
7%,主要由於交易服務業務的推廣費用縮減.
研發費用為101.
5億元(14.
62億美元),同比下降0.
2%.
2016年全年,歸屬於百度的淨利潤為116.
32億元,Non-GAAP歸屬於百度的淨利潤為132.
19億元,調整後EBITDA為157.
92億元2016年全年,經營利潤為100.
49億元(14.
47億美元),同比下降13.
9%.
Non-GAAP經營利潤為118.
09億元(17.
01億美元),同比下降9.
6%.
其中,交易服務業務拉低了non-GAAP經營利潤率23.
8個百分點,愛奇藝拉低了7.
9個百分點.
其他收入為37.
93億元(5.
464億美元),主要包括百度與滴滴置換優步股權確認的投資收益.
2015年,其他收入為247.
28億元,主要包括百度與攜程置換去哪兒股權確認的投資收益.
2016年全年,歸屬於百度的淨利潤為116.
32億元(16.
75億美元),同比下降65%.
基本每ADS盈利為31.
95元(4.
6美元),攤薄後每ADS盈利為31.
86元(4.
59美元).
Non-GAAP歸屬於百度的淨利潤為132.
19億元(19.
04億美元),同比下降62%,non-GAAP攤薄後每ADS盈利為38.
03元(5.
48美元).
若剔除百度與滴滴置換優步股權的投資收益,攤薄後每ADS盈利為26.
94元(3.
88美元).
調整後EBITDA為157.
92億元(22.
75億美元),同比下降5.
2%.
第一上海證券有限公司2017年2月-4-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放2016年全年,百度的有效稅率為20.
1%,同比增加5.
7個百分點.
若剔除過去兩年股權置換的影響,有效稅率基本保持平穩.
2016年全年,經營活動產生的淨現金為222.
58億元(32.
06億美元),資本支出為41.
89億元(6.
034億美元).
管理層變動2017年2月26日,百度集團的總裁兼COO陸奇,已正式擔任公司董事會的董事及副主席.
原公司董事GregPenner已退出董事會和所有委員會.
楊元慶已被任命為董事會下屬審計委員會成員及企業治理和提名委員會成員.
業績點評2016年全年,百度的總收入為705.
49億元,略微超過彭博一致預期2016年四季度,百度的總收入為182.
12億元,超過彭博一致預期181.
71億元,歸屬於百度的淨利潤41.
29億元.
2016年全年,百度的總收入為705.
49億元,略微超過彭博一致預期705.
36億元,歸屬於百度的淨利潤為116.
32億元.
圖表2:2011-2016年百度總營收(單位:百萬元)圖表3:2011-2016年百度淨利潤(單位:百萬元)資料來源:公司資料,第一上海資料來源:公司資料,第一上海搜索業務2016年四季度,百度的線上行銷收入同比下降了8.
2%,若剔除去哪兒的影響後同比下降了6.
4%.
活躍線上行銷客戶數量為45.
2萬,同比下降了18.
6%,環比下降了13.
7%.
但是,每線上行銷客戶貢獻的收入達到了3.
54萬元,同比上升了14.
2%,環比上升了13.
1%.
圖表4:2014-2016線上行銷收入情況(單位:千元)圖表5:2014Q1-2016Q4百度線上行銷業務客戶情況資料來源:公司資料,第一上海資料來源:公司資料,第一上海14,50122,30631,94449,05266,38270,54983.
2%53.
8%43.
2%53.
6%35.
3%6.
3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201120122013201420152016总营收同比增长6,63910,45610,51913,18733,66411,63288.
3%57.
5%0.
6%25.
4%155.
3%‐65.
4%‐100%‐50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201120122013201420152016净利润同比增长16,165,751(8.
2)(20.
0)0.
020.
040.
060.
080.
005,000,00010,000,00015,000,00020,000,0001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q16在线营销业务收入(千元)在线营销业务同比增速(%)452,00035,40005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q16在线营销业务客户数客户平均贡献收入(元)第一上海證券有限公司2017年2月-5-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放預計搜索業務將會重回穩步發展的軌道,並更具可持續性根據財報會的資訊,2016年四季度,百度已經基本完成了線上行銷客戶的資質整改.
根據2016年三、四季度的財報,我們發現線上行銷客戶數量的跌幅,和每線上行銷客戶貢獻收入的漲幅之間的差值,在收窄.
我們認為,隨著百度完成其線上行銷客戶的資質整改,線上行銷客戶數量將觸底反彈.
與此同時,資質整改這一舉措帶來了每線上行銷客戶貢獻收入的增長,2016年三季度和四季度,該項指標環比分別增長了11.
8%和10.
2%.
預計2017年百度的線上行銷收入將重回穩步發展的軌道.
雖然廣告客戶整改短期內給百度的線上行銷收入帶來了很大的衝擊,但是長期來看,該舉措提升了百度的廣告客戶品質.
依託在搜索方面的龍頭地位,百度將會吸引更多的優質客戶投放廣告,搜索業務更具有持續性.
2016年,百度推出了資訊流產品,作為百度搜索的互補產品.
資訊流和搜索作為資訊分發的兩種方式,分別滿足了使用者被動推送和主動搜索的兩種需求.
百度推出資訊流產品,彌補了其搜索產品被動根據使用者搜索提供資訊的不足,利用人工智慧對使用者定位,主動將資訊推送給使用者.
資訊流產品,一方面是根據使用者的使用行為和興趣等資訊,對使用者進行精准定位,"千人千面",主動推送用戶感興趣的新聞,以吸引用戶留在百度這一平臺,並延長使用時間.
另一方面,資訊流產品的推出,可以吸引更多的廣告客戶投放廣告,增加百度的廣告收入.
百度在資訊流領域面臨著來自微博、今日頭條等的競爭,已喪失先發優勢,短期內不看好其商業化百度進入資訊流領域的時間較晚,已經喪失了先發優勢,且面臨著來自微博、今日頭條等的競爭.
微博作為最早推出資訊流產品的平臺之一,其已經從社交資訊流向興趣資訊流轉變.
微博的MAU已達到3.
13億人,DAU達到1.
39億人,且其活躍用戶數連續8個季度保持了30%及以上的同比增速.
其資訊流廣告業務已經成熟,並為其帶來了可觀的盈利.
今日頭條是一款基於資料採擷的推薦引擎產品,它為使用者推薦有價值的、個性化的資訊,提供連接人與資訊的新型服務.
截至2016年10月底,今日頭條啟動用戶數已經超過6億,月活躍用戶數超過1.
4億,日活躍用戶數超過6600萬,單用戶日均使用時長超過76分鐘,日均閱讀量超過18億,人均30條,日均啟動次數約9次.
截至2016年11月底,已有超過39萬個個人、組織開設頭條號.
雖然微博、今日頭條和百度的具體定位不一樣,今日頭條定位的是新聞資訊分發,微博定位社交媒體,百度定位搜索.
但是,三者的本質都是資訊分發平臺,都是使用者獲取資訊的途徑,爭奪的都是用戶有限的時間.
微博、今日頭條和百度的商業化模式也一樣,都是依靠廣告收入.
微博已經用它近兩年的業績證明了其商業模式的成功,今日頭條也用它的運營資料證明了其對使用者的吸引力.
百度進入資訊流領域的時間較晚,雖說管理層強調說表現很好,但是也並沒有公佈具體的運營資料,且其商業化仍處於早期階段,未來的表現還有待進一步觀察.
百度的核心搜索業務基本面並沒有改變,其未來的收入將更有可持續性百度的搜索業務仍然具有很深的護城河,其PC時代留存下來的用戶使用習慣、多年積累的大量資訊,以及其覆蓋了中國約半數人口的活躍用戶數量,都是其領先于其他競爭對手的資本.
雖然2016年百度經歷了魏則西的風波,廣告收入受到打擊,但是其核心搜索業務的基本面並沒有改變,隨著廣告客戶整改完成,其未來的收入將更有可持續性.
交易服務業務2016年四季度,百度的交易服務業務GMV為181億元,同比增長23%,環比下降了第一上海證券有限公司2017年2月-6-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放6.
7%.
圖表6:2014Q2-2016Q4百度交易服務業務GMV及增速資料來源:公司資料,第一上海雖然百度強調不會放棄交易服務業務,但是我們覺得它只是在尋求更好的買家百度減少了在交易服務業務方面(糯米和外賣)的行銷推廣費用,但是在財報會上強調其為核心業務的有機組成部分.
管理層認為,使用者使用百度搜索資訊、內容和服務,其中就包括糯米提供的服務.
交易服務業務是搜索業務的內容及生態中重要的一環.
管理層強調搜索、資訊流和O2O仍然是百度的核心產品,表達出不會放棄交易服務業務的決心.
百度作為一個技術起家的公司,與交易服務業務(O2O業務)強調運營的理念不符.
百度進入O2O領域較晚,喪失先發優勢,又缺乏運營的基因,百度糯米也是依靠著不斷的燒錢獲得市場份額(百度糯米所擁有的市場份額僅為新美大的1/3),並沒有其他的核心競爭力.
此前據BiaNews報導,百度外賣啟動裁員,管道部裁員比例在40%左右.
除此以外,國內雜誌《財經》報導百度糯米去年底大規模裁員,百度糯米回應稱為正常的優化及重構,沒有裁員.
我們認為,交易服務業務與百度的核心業務搜索並沒有直接的聯繫.
管理層在財報會上強調的不放棄交易服務業務很可能只是為了尋求更好的買家,並不是真的不打算放棄.
愛奇藝2016年12月,愛奇藝移動端MAU達到4.
8億人,DAU達到1.
25億人根據易觀資料,2016年12月,愛奇藝移動端的月活躍用戶(MAU)達到4.
8億人,日活躍用戶(DAU)達到1.
25億人,共計3350億分鐘的月使用時長,已處於市場的領先地位.
2017年二月,愛奇藝完成了15億美元可轉債的發行工作,其中,百度認購了3億美元.
內容購買是愛奇藝的核心策略,2017年將重點放在自製內容上2016年全年,百度的內容成本達到78.
64億元,同比增長了110%,占總收入的11.
1%,2015年僅為5.
6%.
其中,大部分的內容支出來自於愛奇藝內容購買支出的增加.
‐200%0%200%400%600%800%1000%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q16交易服务业务GMV(百万元)环比增速同比增速第一上海證券有限公司2017年2月-7-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放管理層強調,百度將強力支援愛奇藝的發展,並表示愛奇藝2017年的內容支出將保持與前兩年相同的增速.
據此,我們估算愛奇藝的內容支出將會超過150億元.
管理層還透露說愛奇藝未來的內容支出主要為自製內容,而不是購買版權.
這個做法與Netflix等流媒體龍頭的做法一致,被市場證明是正確的成功之舉.
圖表7:2011年-2016年百度內容成本及增速資料來源:公司資料,第一上海預計愛奇藝仍將保持市場領先地位根據藝恩資料,截止2016年12月11日,國內各大視頻付費自製劇合計112部.
其中,愛奇藝以39部自製劇排名第一,騰訊視頻以30部排名第二,二者合計佔據50%以上的份額.
2016年播放量前5的自製劇中,愛奇藝占到3部,《老九門》《最好的我們》《餘罪》系列播放量合計184億,占前10播放量的近六成.
播放量前10的自製劇不僅全部為付費劇集,且播放量占全年網路劇總播放量的53%.
由此可見,優質精品自製劇雖然數量較少但卻可以有效帶動付費消費,提升用戶付費意願.

而2017年的優質節目,如《三生三世十裡桃花》《歌手》等,愛奇藝也拿到了播放權.
我們預計愛奇藝將繼續保持市場領先的地位.
圖表8:2016年播放量前十的自製劇圖表9:2016年TOP10自製劇占網路劇播放量比重資料來源:藝恩資料來源:藝恩我們採用兩種方法對愛方法一:採用PS估值法.
66,494215,133830,3691,871,9063,745,0637,863,585224%286%125%100%110%0%50%100%150%200%250%300%350%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,000201120122013201420152016内容成本(千元)同比增速剧名播放平台播放量(亿次)老九门爱奇艺114太子妃升职记乐视34最好的我们爱奇艺27重生之名流巨星腾讯视频26余罪第一季爱奇艺22余罪第二季爱奇艺21半妖倾城乐视、芒果TV20如果蜗牛有爱情腾讯视频20九州天空城腾讯视频17法医秦明搜狐视频1453%47%TOP10其他第一上海證券有限公司2017年2月-8-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放奇藝進行估值根據愛奇藝的公開信息,其付費用戶在2015年6月、2015年12月及2016年6月,分別達到500萬、1000萬及2000萬.
考慮到其在自製內容方面暫居市場前列,也推出了《老九門》等熱門網劇,我們保持此前對其收入的預測.
我們估計其付費會員數量在2016年下半年保持50%的增速,會員費收入占愛奇藝收入的比例為2/3,則至2016年底,愛奇藝總收入將達到96.
3億元.
與2015年收入相比,同比增長82%.
根據我們對其2016年96.
3億人民幣的預測,給予4.
5倍PS(取彭博上Netflix同行PS的均值),百度擁有的愛奇藝的估值為349億元人民幣.
方法二:假設5年後,中國約有14億人,一家三口擁有一個視頻網站付費帳號,則共有4.
7億的視頻網站付費使用者.
假設5年後,視頻網站市場被三家瓜分(參考BAT和音樂平臺市場),愛奇藝作為其中一員將獲得1.
6億付費用戶.
假設愛奇藝的ARPU(會員費)為250元,則愛奇藝的收入將達到400億元.
假設愛奇藝屆時的利潤率達到10%,則淨利潤為40億元.
如果我們給予18倍的PE,則愛奇藝的估值將達到720億元.
我們採取10%的折現率,則百度擁有的愛奇藝部分的現值為360億元.
基於審慎原則,我們採取方法一的估值349億元.
愛奇藝短期內無法實現盈利,將拖累百度整體的盈利表現愛奇藝未來的收入將有2/3來自于會員費的收入,1/3來自於廣告收入.
這意味著,愛奇藝需要持續地投入內容以獲取忠實的付費用戶.
我們認為,愛奇藝在可預見的時間內,都將持續增加內容購買支出以吸引並留住用戶.
考慮到視頻網站的競爭激烈,且沒有出現任何一家特別有競爭力的,該行業仍然處於燒錢買版權吸引用戶的階段,我們繼續保持此前的看法,愛奇藝短期內無法實現盈利,將拖累百度整體的盈利表現.
人工智慧百度押注人工智慧,已推出DuerOS系統,並加大對雲計算、金融服務、無人駕駛等的投入百度認為下一個互聯網時代是人工智慧時代,而人工智慧技術也是百度所有產品(搜索、金融服務、交易服務等)的底層基礎技術.
目前,百度押注人工智慧,期待其成為增長的新引擎.
2017年,百度首次推出對話式人工智慧作業系統——DuerOS.
依託百度人工智慧技術積累,該系統可以通過自然語言進行語音對話,並通過雲端大腦時刻進行自動學習,是目前全球最"聰明"的對話式人工智慧系統之一.
百度已與北京小魚兒科技有限公司達成深度戰略合作,將DuerOS賦能家庭智慧硬體,將推出智慧家用機器人小魚.
小魚在家視頻對講機器人搭載了DuerOS系統,使用者可通過語音對話方式完成播放音樂、播報新聞、搜索圖片、查找資訊、設鬧鐘、叫外賣、聊天等等.
此外,還可以通過語音對話呼叫多方進行視頻通話、語音留言等.
2017年,百度將繼續加大對人工智慧技術關鍵性產品,如雲計算、金融服務、無人駕駛汽車等產業的投資.
百度2016年全年在研發上的投入已高達101.
51億元,占總營收14.
39%,然而這依舊遠低於全球人工智慧巨頭.
全球人工智慧巨頭谷歌母公司Alphabet、微軟2016年全年研發投入均超過100億美元.
盈利預測2017年-2019年,總收入分別為857.
29、1028.
18和1242.
25億元,CAGR我們預測,2017年-2019年,百度的總收入分別為857.
29億元、1028.
18億元和1242.
25億元,同比分別增長22%、20%、21%.
歸屬於百度的淨利潤分別為151.
47億元、194.
51億元和247.
14億元,同比增速分別為30%、28%、27%.
第一上海證券有限公司2017年2月-9-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放20.
38%圖表10:2014年-2019年百度的盈利及預測資料來源:公司資料,第一上海預測估值:目標價202.
71美元,買入評級圖表12:分部估值模型以千RMB计(除每ADS数据外)2014201520162017E2018E2019E总收入49,052,31866,381,72970,549,36485,729,395102,817,568124,225,055毛利30,166,86838,923,69935,270,41944,476,45453,136,17263,826,897销售、一般及行政费用-10,382,142-17,076,383-15,070,586-18,003,173-20,563,514-23,602,760研发费用-6,980,962-10,175,762-10,150,753-12,216,439-14,394,460-16,770,382经营利润12,803,76411,671,55410,049,08014,256,84218,178,19923,453,754净利润12,243,37132,432,24611,595,61314,357,61518,437,30323,425,644净利润率(%)24.
9648.
8616.
4416.
7517.
9318.
86归属于公司的净利润13,187,06933,664,17311,632,26915,147,28419,451,35524,714,055稀释后每ADS收益37.
3295.
1531.
8643.
5855.
9671.
11流通股数(稀释后)35,198,47435,034,47034,757,08634,757,08634,757,08634,757,086DCF估值法:合理股價為202.
71美元,買入評級我們採用DCF估值對百度的價值進行評估,設定WACC為10%,永續增長率為3%,求得合理股價應為202.
71美元,相當於2017、2018及2019財年每股盈利的29、23及18倍.
該目標價對應當前股價有17.
19%的上升空間,維持買入評級.
圖表11:DCF估值模型資料來源:第一上海預測分部估值法:求得合理股價為198.
01美元,相當於2017、2018及2019財年每股盈利的29、22及18倍我們採用分部估值法,搜索業務採用PE估值法,根據我們對其2017年淨收入669億人民幣的預測,35%的淨利潤率,給予20倍PE,4681億人民幣的估值.
交易服務業務的保守估值為0.
愛奇藝採用PS估值法,估值為349億元人民幣.
攜程直接採用市值231億美元,以百度持有21%的股份計算,給予336億人民幣的估值.
考慮到上述業務沒有分拆,我們給予90%的估值折扣,得到目標價198.
01美元,相當於2017、2018及2019財年每股盈利的29、22及18倍.
永续期假设2017E2018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027EFCF增长率20%17%15%12%10%7%5%3%现金流量预测2017E2018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027ECFO15,286,28326,979,44133,813,800CAPEX-7,666,204-8,432,825-9,276,107自由现金流量7,620,07918,546,61724,537,69329,445,23234,450,92139,518,65244,260,89048,686,97952,095,06754,699,82156,340,815折合至2015年初的现金流量6,927,34415,327,78218,435,53220,111,49021,391,31222,307,24922,712,83522,712,83522,093,39421,089,149341,342,938永续期折现值829,014,856基本参数:WACC10.
0%长期增长率3.
0%债券价值0股份数量34,665,238公司价值计算现金流折现534,451,859减:净金融负债62,223,556减:少数股东权益+合伙人权益111,811,349股本价值484,864,066股本数量(预期)34,665,238DCF法之每股价值(人民币)13,987.
04DCF法之每股价值(美元)2,027.
11PerADS202.
71ForExCNY/USD6.
90高速成长期稳定成长期第一上海證券有限公司2017年2月-10-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放資料來源:公司資料,Bloomberg,第一上海預測圖表13:估值情景測試(分部估值法)資料來源:公司資料,Bloomberg,第一上海預測綜合以上各種方法,我們採用DCF估值法對百度進行估值,目標價為202.
71美元,對比當前股價有17.
19%的上升空間,維持買入評級.
風險因素經濟形勢惡化,衝擊百度的廣告收入百度的收入嚴重依賴廣告收入,廣告行業的週期性強,受宏觀經濟的影響大.
若中國經濟形勢惡化,會對百度的廣告收入有巨大的衝擊.
以微博、今日頭條為代表的媒體平臺被廣泛使用,其推出的資訊流廣告將會分流搜索廣告的投入.
與此同時,移動端上的各類垂直搜索APP分流了百度這類通用搜索的流量,會侵inthousandRMB估值方法估值基础估值乘数百度所占股份比例估值搜索业务PE法23,404,12520.
00100%468,082,497交易服务业务0100%0爱奇艺PS法9,630,0004.
580.
50%34,884,675携程市值159,390,00021.
10%33,631,290净现金-10,359,340合计526,239,122折价90%百度总体估值473,615,210股本数量34,665,238每股价值(人民币)13,663汇率CNY/USD6.
90每股价值(美元)1,980PerADS(美元)198.
01假设爱奇艺估值为349亿元,交易服务业务估值为0,得出股价为198.
01美元假设爱奇艺估值为349亿元,交易服务业务估值为207亿元,股价为205.
80美元假设爱奇艺和交易服务业务估值为0,得出股价为184.
88美元假设爱奇艺估值为0,交易服务业务估值为207亿元,股价为192.
67美元情景測試我們根據分部估值法,對百度進行再次估值.
根據是否考慮愛奇藝和交易服務業務的估值,我們假設出四種情景,分別得出以下四種結果.
其中,交易服務業務的207億元估值是通過對比新美大最新一輪融資的估值(180億美元),交易服務業務的市場份額約為新美大的1/3,在對比新美大估值的基礎上乘以50%得出.
第一上海證券有限公司2017年2月-11-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放蝕百度的搜索份額,不利於百度的廣告收入.
互聯網廣告的政策變化,對百度收入產生不利影響百度所處的互聯網行業對政策的敏感性強.
若未來中國政府對互聯網廣告的政策發生變化,將會對百度的廣告收入產生不利影響.
人民幣匯率風險人民幣持續貶值的預期會負面影響百度的美元股價.
第一上海證券有限公司2017年2月-12-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放主要財務報表資料來源:公司資料、第一上海預測损益表,财务年度截至2015年历史2016年历史2017年预测2018年预测2019年预测2015年历史2016年历史2017年预测2018年预测2019年预测收入66,381,72970,549,36485,729,395102,817,568124,225,055盈利能力毛利38,923,69935,270,41944,476,45453,136,17263,826,897毛利率(%)58.
64%49.
99%51.
88%51.
68%51.
38%销售及管理费用-17,076,383-15,070,586-18,003,173-20,563,514-23,602,760经营利润率(%)17.
58%14.
24%16.
63%17.
68%18.
88%研发费用-10,175,762-10,150,753-12,216,439-14,394,460-16,770,382EBITDA利率(%)46.
28%10.
05%10.
73%12.
95%14.
46%营运收入11,671,55410,049,08014,256,84218,178,19923,453,754净利率(%)48.
86%16.
44%16.
75%17.
93%18.
86%利息收入2,362,6322,341,6313,000,5293,598,6154,347,877财务开支-1,041,394-1,157,562-1,243,166-1,447,166-1,637,666营运表现联营公司等其他24,913,8313,276,058778,3281,234,4501,234,450销售及管理费用/收入(%)25.
72%21.
36%21.
00%20.
00%19.
00%税前盈利37,906,62314,509,20716,792,53221,564,09727,398,414研发费用/收入(%)15.
33%14.
39%14.
25%14.
00%13.
50%所得税-5,474,377-2,913,594-2,434,917-3,126,794-3,972,770实际税率(%)14.
44%20.
08%14.
50%14.
50%14.
50%净利润32,432,24611,595,61314,357,61518,437,30323,425,644股息支付率(%)0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%少数股东应占利润-1,231,927-36,656-789,669-1,014,052-1,288,410应收账款天数20.
920.
820.
020.
020.
0本公司股东应占利润33,664,17311,632,26915,147,28419,451,35524,714,055应付账款天数237.
1296.
5233.
0233.
0233.
0折旧及摊销5,860,9126,235,8655,836,8626,098,1206,720,058EBITDA30,724,4737,089,2739,198,30813,314,52817,968,146财务状况总负债/总资产0.
430.
460.
420.
410.
41总收入35.
36.
321.
519.
920.
8收入/净资产0.
790.
720.
730.
760.
78EBITDA236.
2-76.
929.
744.
735.
0经营性现金流/收入0.
290.
320.
180.
260.
27资产负债表,财务年度截至,财务年度截至2015年历史2016年历史2017年预测2018年预测2019年预测2015年历史2016年预测2017年预测2018年预测2019年预测现金9,959,93210,898,46327,901,85255,638,76788,925,787EBITDA30,724,4737,089,2739,198,30813,314,52817,968,146应收账款3,926,9864,109,3244,697,5015,633,8396,806,852净融资成本00000其他流动资产64,346,74584,751,09384,751,09384,751,09384,751,093所得税-5,474,377-2,913,594-2,434,917-3,126,794-3,972,770总流动资产78,233,66399,758,880117,350,446146,023,699180,483,733其他-5,827,65818,082,6188,522,89216,791,70719,818,424固定资产10,627,12711,294,34812,215,45113,282,83114,497,032营运现金流19,422,43822,258,29715,286,28326,979,44133,813,800无形资产3,334,6193,872,2274,397,1565,074,1825,766,703长期投资37,958,59145,690,36345,690,36345,690,36345,690,363资本开支-7,722,471-6,969,277-7,666,204-8,432,825-9,276,107银行存款及其他17,699,30821,381,57321,381,57321,381,57321,381,573其他投资活动-23,549,973-21,350,4892,383,3102,590,2982,649,327总资产147,853,308181,997,391201,034,989231,452,649267,819,404投资活动现金流-31,272,444-28,319,766-5,282,894-5,842,527-6,626,780应付账款17,840,19228,654,08626,334,06931,714,42638,555,537短期银行借款974,8203,468,2963,468,2963,468,2963,468,296负债变化10,394,8067,000,0007,000,0006,600,0006,100,000其他短期负债7,287,79013,979,6638,776,3488,776,3488,776,348股本变化3,668,2510000总短期负债26,102,80246,102,04538,578,71343,959,07050,800,181股息00000长期银行借款3,239,6766,822,1097,822,1098,422,1098,522,109其他融资活动-6,105,8440000其他负债34,295,11431,330,84237,330,84243,330,84249,330,842融资活动现金流7,957,2137,000,0007,000,0006,600,0006,100,000总负债63,637,59284,254,99683,731,66495,712,021108,653,132少数股东权益12,174-23,123-812,792-1,826,843-3,115,254汇兑变化179,1810000股东权益80,255,66392,273,542112,624,141132,075,495156,789,550现金变化-3,713,612938,53117,003,38927,736,91533,287,021每股账面值(摊薄)229265324380451期初持有现金13,852,7259,959,93210,898,46327,901,85255,638,767营运资产52,130,86153,656,83578,771,733102,064,629129,683,552期末持有现金10,139,11310,898,46327,901,85255,638,76788,925,787现金流量表财务分析第一上海證券有限公司2017年2月-13-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852)2522-2101傳真:(852)2810-6789本報告由第一上海證券有限公司("第一上海")編制並只作私人一般閱覽.
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