金融论文投资者关注度对中证100股票投资收益率的影响之金融研究--基于百度指数的分析
第1章引言
1.1研究背景和意义
本文的研究背景是在我国股票市场的异常波动和异常交易现象得到广泛关注的情况下主要从投资者情绪理论和行为金融学的角度进行分析探讨投资者关注度与股票收益之间可能存在的相关性。本文有丰富的理论意义和现实意义不仅丰富了现有的影响股票价值因素的理论更能为国家、企业和个人提供一定的借鉴和帮助同时为我国研究投资者关注度对股票投资收益率的影响提供新的思路。
1.1.1研究背景
上世纪60年代的主流金融学理论遵循理性人假设及有效市场假说并建立了资本资产定价理论提出CAM P模型。但是随着时代的变迁金融市场出现越来越多无法被传统金融学理论所解释的现象比如股票价格的惯性效应、反转效应、股权溢价之谜等等。面对这些异象国外的专家学者开始从人的心理、行为等角度研究其等对股价的影响行为金融学应运而生。行为金融学否定了人是完全理性的这一假设前提认为绝大多数投资者是非理性的这些非理性投资行为同样会影响股票市场的行情 因此导致了大量的金融异象的出现。近年来我国资本市场的发展经历了螺旋上升的过程伴随着股指的波动股市的相关制度也陆续完善。具体体现在IPO堰塞湖现象有了明显好转上市公司的质量审查也越来越严保证了I PO公司的质量和水平沪港通、沪伦通都相继开放境外资金陆续涌入养老基金即将入市带来巨大的补血作用人行相关降准降息的措施陆续给股市带来利好。然而我们也应当看到我国股市目前并不完全成熟相关制度措施尚不完善仍然存在不少问题亟待解决
1.股票市场投机过度
当前上市公司的股价波动受政策和信息的影响比较深刻并不能完全展示国内经济发展的现状因此不能准确及时的反应出未来我国经济的发展方向。当股票价格的不完全受价值规律的影响时其
将被政策和消息“俘获”而产生剧烈的波动从而不利于经济平稳运行、发展。另外股民在参与股市投资时往往盲目从众或存在投机心理热衷于短线炒作缺乏价值投资理念把股市当成了赌场。
2.股票市场主体行为不规范
上市公司是股票市场的主体尽管证监会不断约束但部分上市公司仍存在相关违法违规行为如散布虚假消息、恶意推高股价、隐瞒应公开的信息。同时我国上市公司中大型国企占比较多中小企业实力相对较差反而会导致资金的挤占效应造成中小企业“失血”。 由此导致股票的种类和结构相对简单难以满足股民需求不利于股票市场有续发展。
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1.2文献综述
1.2.1传统金融学理论的角度影响股票投资收益率的因素
研究综述
传统金融学领域对影响股票价格和成交量换手率的研究历史久远提出了一系列的理论。 比如Nofsinger 1999认为股票市场是有效的股票价格的短期波动是对市场信息的反应而长期的价格偏离是对投资者承担风险的补偿。 Sharpe Lintner 和Mossin(1964) 提出资本资产定价模型、 Fama(1970)提出有效市场假说、 Ross(1976) 提出套利定价理论、多期动态资产配置模型、现代投资组合理论(Modern Portfol io Theory简称 MPT) 。而这些传统的金融学观点认为个人投资者是噪音投资者他们往往根据与公司基本面无关的虚假或失真信息进行交易交易行为具有随机性不会影响资产价格。
具体来说传统金融学理论认为影响股票价格的主要因素可以分为宏观、 中观、微观三方面。
宏观因素的角度中国学者吴玉桐和梁静国(2008)认为宏观因素对股票价格的影响很敏感具体可能涉及到政治、经济、社会、军事、文化等多方面。 中国学者陈继勇、袁威和肖卫国(2013)从货币的角度进行论述。他们认为流动性在资产价格极度繁荣与极度萧条时期扮演着重要角色。李广众、杨子晖、杨铠维(2014)则从国际金融的角度着重研究了汇率变动对股票价格的影响。他们认为贸易联系、
金融一体化程度与股市收益率联动性之间呈现出正向相关关系而汇率波动性的提高将降低股票市场收益率之间的联动性。赵进文和张敬思(2016)则在此基础上建立了人民币汇率、短期国际资本流动和股票价格相互影响的模型。
中观因素的角度是对行业领域的分析。金洪飞(2010)等人通过建立CED-GARCHM模型发现国际石油价格对中国石油和天然气行业的股票收益率有显著的正向影响,对汽车和零件行业、建筑和材料行业、金融行业、卫生保健行业、个人与家庭用品行业、旅游与休闲行业、公用事业行业的股票收益率有显著的负向影响。张建波和李振(2015)在研究行业对经济周期敏感性、行业所处生命周期、行业市场结构等行业因素影响股票价格波动机制的基础上选择了铝冶炼、铜矿及铜冶炼、金矿及金冶炼、棉花种植、人造纤维制造、制糖业等个行业进行实证检验。运用面板数据模型实证检验的结果表明产品价格波动率、产业集中度、行业市净率对行业股票价格波动有显著影响。
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第2章投资者关注影响股票投资收益率的理论基础
2.1投资者关注度
2.1.1投资者关注的内涵
投资者关注是指在股票市场上的投资者为了获取关于股票以及股票市场的相关信息对于某一股票、某一行业、某一板块的持续关注。这种关注可以分为两种类型一类为间接关注另一类为直接关注。
投资者对股票的间接关注是通过大众传媒进行的。Seasholes 2016认为新闻报道会吸引投资者的关注。 Chemmanur
2010认为广告支出会对股票投资收益率产生影响。我国学者徐柳英2014则认为新闻发布数量会影响股票收益率。在信息化社会中投资者时刻处于外界信息的包围 电视、手机、报纸、广告牌这些传媒上有关股票的各种信息都对投资者有着潜移默化的影响。投资者对这些信息的关注不是直接的而是间接的。正是这种间接的关注有可能会对投资者的投资心理和投资倾向产生影响。但是间接关注的缺点在于无法确切进行衡量。由于股票投资者生活背景不同社
会阶级不同个人接受能力、文化程度、甚至性别差异都会影响投资者对媒体传播的信息的吸收和反馈程度。这一间接影响进行的如此隐秘以至于我们无法获取确切的数据信息进行更精确的量化研究因此一些国内外学者对于投资者的间接关注的研究主要进行的是定性研究。
投资者对股票的直接关注是投资者主动进行的是投资者有意识、有计划地主观能动性行为。投资者通过主动对某一事件、某一公司或者某一股票进行搜索吸收大众媒体对于某一股票、某一行业、某一事件的宣传形成自己对于某一股票的独特认知。比如贾春新2010就利用谷歌搜索指数研究了限售股解禁报道对股票收益的影响。这一认知可以是正面的比如2017年4月1 日 国家宣布在河北省设立雄安新区这一政策利好消息使得一些钢铁、运输、煤炭、房地产股票的价格急剧提高 4月1 日这一天雄安新区的百度搜索量达到592193次钢铁板块股票涨停10%整个雄安新区的板块数据更是接近板块涨停。同样这一认知也可以是负面的。2018年6月11 日媒体爆出华谊兄弟董事长将手中股权全部质押在这一天华谊兄弟的百度搜索量达到了69384的顶峰 同时股票在这一天跌停下降6.91%。可见投资者关注包含着投资者对某一股票看好或者看空的想法而一旦投资者形成内心的投资策略就会进行投资操作。因此投资者关注是表现投资者情绪的重要方式。
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2.2股票投资收益率
2.2.1股票投资收益率的定义
关于股票投资收益率顾名思义就是指投资股票所获得的收益即投资者通过配置股票资产依法取得股利及买卖价差产生的资本利得。投资者通过在股票市场上买进或卖出一定数量的股票由此取得的超额收益就是股票投资收益率。
2.2.2股票投资收益率的度量
股票投资收益率反映的是股票收益水平具体而言包括本期股利收益率和持有期收益率。
本期股利收益率指的是投资者以当前市场价格为成本购买股票的预期收益水平。它是股利与当前市场价格的比。
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第3章 模型构建与说明. .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. .
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3.1数据选取和样本处理. . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. .22
3.1.1 百度指数的数据选取和样本处理. .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .22
3.1.2 中证 100股票投资收益率的数据选取和样本处理. . . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. .23
第4章 实证研究与结果分析. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . . . . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .27
4.1样本设计与变量选择. . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. .27
4.1.1 解释变量的选取. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. .27
4.1.2被解释变量的选取.. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . . .. . .. . .28
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