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顺网科技(300113.
SZ)事件点评获腾讯1.
3亿战略投资,强强联手挖掘网络娱乐金矿评级:买入前次:增持目标价(元):34-39分析师联系人陈永倬许彬S0740511020001021-2031511502120315198chenyz@r.
qlzq.
com.
cnxubin@r.
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com.
cn2011年11月16日基本状况总股本(百万股)132.
00流通股本(百万股)70.
26市价(元)27.
13市值(百万元)3581.
16流通市值(百万元)1906.
16股价与行业-市场走势对比业绩预测指标2009A2010A2011E2012E2013E营业收入(百万元)83.
72140.
80199.
88285.
83402.
96营业收入增速136.
80%68.
18%41.
96%43.
00%40.
98%净利润增长率72.
97%47.
15%36.
33%47.
16%38.
96%摊薄每股收益(元)0.
700.
770.
460.
680.
94前次预测每股收益(元)市场预测每股收益(元)偏差率(本次-市场/市场)市盈率(倍)0.
0090.
2561.
4741.
7730.
06PEG0.
001.
911.
690.
890.
77每股净资产(元)1.
1911.
565.
996.
567.
40每股现金流量0.
820.
430.
540.
640.
83净资产收益率58.
58%6.
65%7.
67%10.
30%12.
69%市净率0.
006.
004.
714.
303.
81总股本(百万股)45.
0060.
00137.
00137.
00137.
00备注:市场预测取聚源一致预期投资要点事件:11月16日消息,腾讯对顺网科技进行了战略投资,此次投资已于今日通过深圳证券交易所大宗交易平台完成:腾讯以25元的价格购买526万股顺网科技股票,涉及金额约人民币1.
3亿元,交易完成后,腾讯持有顺网科技3.
98%的股权.
未来双方将展开全方位战略合作,共同为广大的网吧用户提供更加丰富多彩的产品和服务.
点评:我们首先要认清腾讯和顺网的行业位置:从行业产业链角度而言,腾讯和顺网科技是内容和渠道的上下游关系,并且分别在各自的领域中居于优势竞争地位腾讯是中国最大的互联网综合服务供应商,以向网民提供娱乐内容为主,包括网游、移动电信增值、音乐、视频等.
腾讯拥有中国规模最大,同时娱乐需求最强的网民群体:截止2011年Q3,拥有近7.
12亿活跃即时通信帐户,同时在线人数达到1.
45亿,QQ游戏(小型休闲游戏)最高同时在线账户数达到800万,互联网增值服务付费注册帐户数达到7750万.
2011年三季度,腾讯70亿总收入中网游贡献55.
7%,而其社区和移动增值服务基本也以向用户提供娱乐服务为主.
顺网科技是中国最大的网吧平台服务商,旗下网吧管理软件网维大师覆盖全国9.
5万家网吧;并购整合新浩亿之后,公司产品覆盖全国90%以上网吧,服务网吧网民规模将由5000万提升至7500万.
顺网科技收入中61.
3%来自于网络广告和推广,其主要客户为上游的网游企业.
公司点评此报告专供汇添富基金管理有限公司公共邮箱阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评腾讯入股顺网科技的必要性和目的在于网吧用户一向以娱乐需求为主,更是网络游戏的核心用户群体聚集区,也是腾讯目标客户群聚集区.
中国众多网络游戏企业的发迹,在于之前针对网吧用户的大规模"地推"模式的成功.
时至今日,地推模式逐渐被类似于顺网科技的网维大师星传媒平台所代替,但网吧依然是众多网游和娱乐内容抵达用户的重要渠道.
从中国网吧产业链来看,上游娱乐产品数量众多,市场格局分散,2010年中国市场共推出网络游戏达到356款;艾瑞咨询iWebChoice收录的具有代表性的网游公司达到21家,网络视频娱乐企业23家;下游能够将娱乐产品送达客户的网吧也极为分散:2010年全国网吧数量近20万,连锁网吧占比仅为2.
3%.
网吧产业链上下游的分散,使得能够向上汇聚资源、向下汇聚用户的中间节点有集中收拢的机会.
顺网科技对并购新浩艺之后对网吧渠道的绝对掌控,使得中部成为网吧价值链条中掌控力最强的部分.
长期而言,网吧形态在中国将持续存在.
1)CNNIC数据显示,2010年中国网民总数达到4.
57亿,图表1:腾讯2011Q3收入结构图表2:顺网科技2011HY收入结构来源:齐鲁证券研究所来源:齐鲁证券研究所图表3:2011Q2主要网游企业收入规模图表4:2010年网吧用户上网主要目的来源:齐鲁证券研究所来源:齐鲁证券研究所此报告专供汇添富基金管理有限公司公共邮箱阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评其中通过网吧上网的网民占比提升至35.
7%,达到1.
63亿,比2009年的1.
35亿同比增长21.
1%;2)宽带普及与网吧存在并不完全矛盾:虽然宽带普及率近80%,依然有50%左右的青少年会选择在网吧上网,占网吧网民比例超过70%;3)中国城乡二元结构长期延续,农村网民主要上网地点依然是网吧.
图表5:网吧内容分发产业链来源:齐鲁证券研究所强强联手,整合效应有利于双方长期发展——腾讯总裁刘炽平表示,"我们很高兴能与顺网科技建立紧密的战略关系,希望通过双方在社区、游戏、音视频及其他泛娱乐产品等领域进行更加深入的合作,帮助广大的网吧用户在第一时间发现更多优质的互联网应用和内容,并以最便捷的方式享受这些丰富优质的内容和服务.
"对顺网科技:解决内容匮乏和用户黏性低的问题.
1)顺网科技有平台有用户,但缺少优质内容,尤其是除网游之外的影视、音乐、社交等.
之前通过流量接入的方式与激动网等的合作,由于提供内容可控性地,并不能从本质上解决内容匮乏的问题.
因此除了网游之外,缺少其他能够使用户长期驻留的卖点.
2)网吧用户流动性很大,无法深入挖掘潜在价值.
腾讯在社区应用方面经验丰富,有望通过搭建网吧本地化社交平台的方式增加网吧用户粘性.
对腾讯:腾讯众多娱乐内容可以通过顺网平台直达7500万网吧用户,进一步巩固腾讯在网游领域的领先地位,并有助于推动其搜索、视频、音乐等众多产品的推广.
由于网吧用户的强娱乐性,在中国互联网历史上,从来不乏始自于并成功的娱乐产品.
此次入股,将有效提升顺网科技的估值空间:虽然此次入股在短期内未见到能够给顺网科技带来实质业绩提升,但此次入股更多是着眼于长期的战略合作,因此有利于公司的长远发展,我们认为能够有效提升公司的估值空间.
业绩预测与估值:维持2011~2013年EPS为0.
46、0.
68和0.
94元.
按照公司《重大资产购买报告书》承诺的新浩艺最低净利润贡献计算,2012年新浩艺为公司带来业绩增厚0.
31元至0.
99元(按照增发5百万股本摊薄后业绩增厚至0.
96元).
根据公司2012年业绩给予35~40XPE目标价格为,34~39元,买入评级.
此报告专供汇添富基金管理有限公司公共邮箱阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评图表6:公司财务摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2008200920102011E2012E2013E2008200920102011E2012E2013E营业总收入3584141200286403货币资金2743650802877980增长率692.
00%136.
8%68.
2%42.
0%43.
0%41.
0%应收款项612404873114营业成本-2-6-9-17-34-54存货000000%销售收入7.
1%7.
6%6.
1%8.
7%12.
1%13.
3%其他流动资产012334毛利3377132182251349流动资产34566928539531,097%销售收入92.
9%92.
4%93.
9%91.
3%87.
9%86.
7%%总资产90.
7%76.
8%96.
5%96.
9%97.
2%97.
6%营业税金及附加-2-5-9-14-20-29长期投资000000%销售收入6.
1%6.
4%6.
7%6.
8%7.
0%7.
1%固定资产3814161615营业费用-6-18-37-51-63-81%总资产8.
5%11.
0%2.
0%1.
8%1.
6%1.
3%%销售收入15.
8%21.
7%26.
2%25.
3%22.
0%20.
0%无形资产089101010管理费用-6-20-42-65-81-110非流动资产31725272827%销售收入15.
9%23.
9%29.
9%32.
4%28.
3%27.
2%%总资产9.
3%23.
2%3.
5%3.
1%2.
8%2.
4%息税前利润(EBIT)1934445388131资产总计37727178799811,124%销售收入55.
1%40.
4%31.
1%26.
8%30.
7%32.
4%短期借款000000财务费用102182123应付款项41214304259%销售收入-1.
5%-0.
1%-1.
5%-9.
1%-7.
3%-5.
8%其他流动负债3710294051资产减值损失00-2000流动负债719235982110公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益000000其他长期负债000000%税前利润0.
0%0.
2%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%负债719235982110营业利润20344472109154普通股股东权益30546948208991,014营业利润率55.
9%40.
2%31.
5%35.
8%38.
0%38.
2%少数股东权益000000营业外收支127777负债股东权益合计37727178799811,124税前利润21355279116161利润率58.
7%42.
2%36.
7%39.
3%40.
5%39.
9%比率分析所得税-3-4-6-16-23-322008200920102011E2012E2013E所得税率12.
7%11.
2%10.
7%20.
0%20.
0%20.
0%每股指标净利润1831466393129每股收益(元)1.
8130.
6970.
7690.
4590.
6760.
939少数股东损益000000每股净资产(元)3.
0291.
18911.
5655.
9866.
5627.
400归属于母公司的净利润1831466393129每股经营现金净流(元)1.
9610.
8180.
4270.
5380.
6410.
834净利率51.
3%37.
4%32.
8%31.
5%32.
4%31.
9%每股股利(元)0.
0000.
0000.
0000.
1000.
1000.
100回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率59.
83%58.
58%6.
65%7.
67%10.
30%12.
69%2008200920102011E2012E2013E总资产收益率48.
88%43.
27%6.
43%7.
15%9.
44%11.
44%净利润1831456393129投入资本收益率569.
43%286.
64%88.
39%233.
51%323.
37%305.
84%少数股东损益000000增长率非现金支出127456营业总收入增长率692.
00%136.
80%68.
18%41.
96%43.
00%40.
98%非经营收益0-1-1-7-7-7EBIT增长率725.
26%73.
69%29.
47%22.
01%64.
02%48.
85%营运资金变动14-2614-3-13净利润增长率681.
96%72.
97%47.
15%36.
33%47.
16%38.
96%经营活动现金净流2037267488114总资产增长率789.
34%95.
39%889.
88%22.
62%11.
53%14.
59%资本开支31413-2-1-2资产管理能力投资000000应收账款周转天数28.
333.
865.
885.
090.
0100.
0其他000000存货周转天数0.
9——0.
10.
10.
1投资活动现金净流-3-14-13212应付账款周转天数—12.
526.
328.
030.
035.
0股权募资916027700固定资产周转天数19.
121.
026.
827.
120.
013.
9债权募资000000偿债能力其他0-8-80-14-14净负债/股东权益-90.
13%-80.
41%-93.
62%-97.
77%-97.
59%-96.
63%筹资活动现金净流9-759477-14-14EBIT利息保障倍数-36.
4-409.
5-20.
6-2.
9-4.
2-5.
6现金净流量251660715275102资产负债率18.
30%26.
13%3.
25%6.
75%8.
35%9.
80%来源:齐鲁证券研究所此报告专供汇添富基金管理有限公司公共邮箱阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司点评投资评级说明买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%持有:预期未来6-12个月内波动幅度在-5%-+5%减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上此报告专供汇添富基金管理有限公司公共邮箱阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-公司点评重要声明:本报告仅供齐鲁证券有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整.
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