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搜搜客时间:2021-01-27 阅读:()

传媒-互联网娱乐、营销和教育加速互联网化,顺者昌评级:增持前次:增持分析师联系人TMT首席分析师丁婉贝陈运红021-20315193S0740513080002康雅雯021-20315125021-203158652014年7月1日kangyw@r.
qlzq.
com.
cn基本状况上市公司数51行业总市值(百万元)180316.
04行业流通市值(百万元)155286.
95行业-市场走势对比重点公司基本状况公司总股本(亿股)收盘价EPSP/E评级2013E2014E14%132013E2014E乐视网8.
3740.
250.
490.
7450.
97%90.
1359.
15增持华谊兄弟12.
3821.
060.
700.
8318.
77%34.
2728.
85增持光线传媒5.
0640.
700.
881.
1530.
49%48.
8537.
18增持蓝色光标4.
7453.
011.
421.
8933.
45%36.
5227.
30增持中南传媒17.
9613.
080.
770.
9118.
69%18.
7815.
83买入投资要点互联网颠覆一切传统产业,超越传媒本身.
互联网颠覆的不只是传媒行业,而是一切传统产业.
因此,互联网巨头基于其流量入口的优势,其所涉及的业务远远超过传统的传媒集团的业务.
而BAT作为互联网巨头,体量远超传统传媒巨头.
从互联网经济结构来看,广告、电商和游戏依然是核心组成部分.
而服务免费靠广告收费(或靠一小部分的增值服务收费)似乎是互联网巨头们的共同选择,因此,广告为盈利模式的占比非常的高,而纯付费模式的占比则非常低.
娱乐内容、渠道呈强强格局,传统媒体加速转型.
龙头内容商基于IP的全产业布局成型.
当前内容子领域景气度排序:综艺节目>游戏>电影>电视剧>动漫.
大制作综艺节目市场持续发酵,利好综艺节目制作商.
渠道方面,网络视频二+三格局初定,而基于资金优势和内容优势,芒果TV发力,国内传统媒体转型或迎来拐点.
线下影院渠道影响力受到网票电商挤压,团购和在线选座占比节节高.
渠道、内容强强格局下,优势内容商仍有较大议价能力,获取广告分成等更大收益.
然渠道持续向内容渗透,在内容向渠道渗透难度较高情况下,强强格局的平衡未来有可能快速向渠道端倾斜.

传统媒体形势严峻,互联网营销空间广阔.
互联网广告规模快速增长,展示广告和搜索广告齐飞.
技术驱动模式创新,展示广告行业在大数据分析技术驱动下创新:1)由购买"媒体位置"转变到购买"特定属性的人群";2)通过实时竞价(RTB)、程序化的自动出价来获得展示广告的机会.
展示广告进入程序化购买时代,展示广告基于"DSP-广告交易平台-SSP"的新生态正快速崛起,并将逐渐取代以掌握媒介资源为核心优势的网盟模式下的旧生态.
程序化购买势如破竹,带动DSP行业火力全开.
在线教育进入探索期,前景可期.
基于K12在线教育由四大产品切入点:教学、作业、习题、课外辅导,进入难度依次递减.
教学产品铺开最慢,但2B2C的盈利空间最为广阔.
教学、作业、习题应该是配套的,都可以基于一个平台下去使用.
因此我们最看好学习管理平台作为师生教学入口的内容分发地位的商业价值.
作业和习题产品皆为学生数据而来,终将通过学生付费辅导盈利.
同时,国内辅导市场大,通过教学、作业和习题积累的大数据精准地定位有知识薄弱环节的学生,向2C的线上和线下的辅导教学去实现盈利.
传媒证券分析报告中期策略报告请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-中期策略报告投资建议:在娱乐、营销和教育加速互联网化的背景下,我们下半年看好:1)在互联网不断颠覆传统产业,互联网巨头产业空间远超传媒集团的趋势下,我们最看好具备流量和用户规模的渠道类公司.
2)娱乐内容中,具备之于渠道的较强的议价能力的内容龙头公司.
而根据综艺节目>游戏>电影>电视剧>动漫的内容子领域景气度排序,我们尤其看到综艺节目制作有望超预期的内容龙头.
3)"羊毛出在猪身上"的互联网思维下,互联网广告营销的地位将在未来不断提升.
我们看好在整合营销和互联网营销领域能够有所建树的公司.
4)在互联网教育进入探索期,产品层出不穷,主题投资机会不断的背景下,我们最看好从教学产品切入在线教育市场,具备向作业和习题库衍生能力的具备广阔盈利空间的2B2C型公司.
我们推荐投资者重点关注:乐视网:乐视网作为二线视频网站公司,目前低位较为稳定.
公司实现了从终端、平台到内容的软硬结合的产业链布局,较之其他视频网站要长得多.
我们认为虽然这给公司短期运营带来压力,但会成为其长期的核心竞争优势.
投资策略:长期来看,随着乐视生态的不断完善,公司五屏优势及全产业链协同效应不断深化,终端的入口价值成为公司长期的竞争优势.
中短期来看,公司未来股价的催化剂依然是内容优势不断深化,终端产品创新和用户数的不断积累.
随着公司下半年再融资,资金瓶颈缓解后,各项业务将顺利展开.
我们预计2014~2016年EPS分别是0.
43、0.
56和0.
76元,对应当前股价43.
28元,对于估值为100、77和57,维持公司"增持"评级.
华谊兄弟:基于公司在电影、艺人经纪、电视剧领域的龙头地位,公司在过去的两年运用资本方式不断加速全产业链布局.
我们认为2014年公司增长主要将来自于电影和手机游戏这两大高增长领域.
手机游戏方面,银汉科技第二款手游《神魔》有望持续爆发,2014年银汉科技并表将给公司业绩带来巨大的增厚.
电影业务公司整体较为稳定,基于其大片市场的领导地位,年底成龙主演的《曼哈顿》将是电影市场的重头戏.
投资策略:基于华谊兄弟在多个领域的衍生布局的协同效应将在中长期发展中不断显现.

同时未来公司的产业布局仍将继续,并有望向渠道进军.
我们预计公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.
70,0.
83和1.
05,对应2014-2016年PE分别为34.
27,28.
85和22.
68.
基于公司在行业中的龙头地位以及进一步完善产业布局的潜力,维持"增持"评级.
光线传媒:基于打造"综合性传媒娱乐集团"的战略目标,公司外延投资和并购不断.
我们认为,公司旗下多个业务和布局之间协同性较好.
公司旗下电视节目、电影和电视剧三大主业仍然是短期核心业务,其在动漫和游戏领域的布局有望借助于公司核心IP和品牌运营能力快速发展.
基于公司二季度电影和三季度RisingStar栏目的弹性,我们维持公司2014~2016年EPS预测,分别为0.
9、1.
12和1.
36元;考虑热锋网络承诺业绩EPS分别0.
965、1.
2、1.
47,对应停牌前40的收盘价,PE为41、33、27倍,维持"增持"评级.
蓝色光标:公司明确将数字化业务发展目标定为业务总额的75%,表明坚定大力开展数字化业务的决心.
公司的数字营销业务集中在四大方向:大数据、电子商务、移动互联和视频业务.
再融资放开利好公司外延式发展.
根据万德一致预期,公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.
71,0.
95和1.
21,对应2014-2016年PE分别为40.
13,30.
07和23.
57.
基于公司在行业中的龙头地位以及快速外延式发展的潜力,给予"增持"评级.

中南传媒:作为数字教育变革时代的领航者,公司未来有望成为K12教育平台型公司.
通过学习管理平台占据入口价值.
学习管理平台作为老师和学生数字化教学的入口,占据教学内容分发的核心位置.
公司所探索的产品模式是美国成熟市场20年来实践的成熟模式,成熟市场经验表明该模式不但是走得通的,而且具备强劲的变现能力.
通过课堂教学、作业和习题精准地定位有知识薄弱环节的学生,并成功地导向课外教学辅导环节(包括正在发展的线上辅导)的能力更强、盈利空间更具想象力.
我们预计2014~2016年公司EPS分别是0.
74、0.
87和0.
97元.
我们给予公司2014年高于同类出版公司的PE值,为28-30倍,对应的2014年目标价为20.
4-21.
9元,重申"买入"评级.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-中期策略报告内容目录互联网颠覆一切传统产业,超越传媒本身5-BAT成为互联网巨头,体量远超传统传媒巨头5-移动互联网助推互联网经济规模提升.
5-羊毛出在猪身上,广告营销分外重要.
6-娱乐:内容、渠道呈强强格局,传统媒体加速转型.
7-龙头内容商基于IP的全产业布局成型7-网络视频格局初定,传统媒体转型或成变局8-电影网票占比节节高,院线渠道面临电商化挤压.
10-渠道、内容强强格局下,优势内容商仍有较大议价能力11-广告:传统媒体形势严峻,互联网营销空间广阔13-广告市场稳增长,传统媒体敲警钟13-互联网广告打开成长空间.
13-展示广告生态进化,进入程序化购买时代.
14-搜索广告在互联网广告市场份额中稳居首位16-教育:在线教育进入探索期,前景可期.
17-基础教育商业空间巨大,个性化教学时代开启.
17-在线教育四大产品模式18-在线教育产品的盈利模式仍在探索19-投资策略21-娱乐、营销和教育加速互联网化,顺者昌.
21-乐视网:创新实力强劲,生态布局不断完善21-华谊兄弟:全产业链布局步伐最快的内容龙头.
22-光线传媒:夯实三大主业,加速布局动画、游戏等领域22-蓝色光标:方向明确,坚定数字化转型22-中南传媒:数字教育变革时代的领航者,未来中国的培生.
23-图表目录图表1:互联网巨头体量远超传统媒体巨头5-图表2:互联网&电视台广告收入对比(2013年)5-图表3:2013年PC互联网经济结构.
6-图表4:2013年移动互联网经济结构.
6-图表5:主要互联网巨头的盈利模式对比6-图表6:全球互联网经济中广告占比高(2012年)6-图表7:2013年综艺节目收视排名(至10月)7-图表8:2014年一季度综艺节目收视TOP20.
7-图表9:主要民营综艺节目制作公司8-图表10:团购为国内票房贡献16.
7%的市场份额8-图表11:收视率1%以上电视剧播出模式情况8-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-中期策略报告图表12:湖南卫视成立快乐阳光布局新媒体.
9-图表13:芒果台实力为卫视之最9-图表14:《花儿与少年》总播放数2.
44亿(06.
28)9-图表15:《变形记》总播放1.
6亿(至06.
28)9-图表16:2013年新增银幕数量达到5077块.
10-图表17:前十大院线票房占比超60%10-图表18:团购与在线选座的对比11-图表19:团购为国内票房贡献16.
7%的市场份额11-图表20:万达参与制片或发行的电影列表12-图表21:优酷在电影方面的布局.
12-图表22:网络自制剧渐成气候,有望走进大片时代.
12-图表23:增长率:广告总量VSGDP13-图表24:团购为国内票房贡献16.
7%的市场份额13-图表25:2005-2013中国互联网用户规模及渗透率.
14-图表26:2006-2017年我国网络广告市场规模.
14-图表27:2008-2016年我国展示类广告市场规模14-图表28:展示类广告生态进化.
15-图表29:2014-2019年中国程序化购买市场规模15-图表30:DSP是实现程序化购买的桥梁.
15-图表31:2014Q1不同形式互联网广告市场占比.
16-图表32:2010-2017年互联网分类广告市场份额16-图表33:我国索引擎市场规模.
16-图表34:我国搜索引擎市场格局16-图表35:按年龄阶段来划分的教育产业细分市场17-图表36:中国教育支出占GDP的比重逐年提升.
17-图表37:家庭可支配收入和教育支出占比提升.
17-图表38:四大切入点:教学、作业、习题、课外辅导18-图表39:针对四大切入点的产品模式比较19-图表40:各产品模式的盈利模式20-图表41:传媒板块重点公司估值25-请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-中期策略报告互联网颠覆一切传统产业,超越传媒本身BAT成为互联网巨头,体量远超传统传媒巨头传媒行业在传统的定义下,主要是指基于报刊、书本和广播、电视等传统媒体下的信息、娱乐的传播媒介.
互联网的发展最先对信息行业形成颠覆,改变了整个新闻信息的分发模式,随后是娱乐内容.
然后互联网颠覆的不只是传媒行业,而是一切传统产业.
尤其是进入智能电视时代后,电视屏所分发的内容远远超出了过去的信息和影视娱乐的范畴.
基于终端、平台、内容的生态,各类应用和服务都为互联网所攘括.
流量入口成为互联网经济的第一大核心关键词.
高频应用成为必争.
BAT攘括各个主流、高频的应用,作为互联网巨头,其商业版图及盈利空间远超传统意义上的传媒巨头.
互联网巨头基于其流量入口的优势,其所涉及的业务远远超过传统的传媒集团的业务,电子商务、金融、教育等领域渐渐的被互联网所颠覆.
尤其是基于移动互联网的各种O2O和LBS模式,使得拥有流量入口的互联网巨头们本身的电商业务将覆盖到更多的线下垂直领域.
移动互联网助推互联网经济规模提升根据艾瑞数据,2013年中国网络经济整体规模达到6004.
1亿元,同比增长50.
9%,未来几年,网络经济将继续保持平稳较快增长,预计到2017年,网络经济规模将达到17231.
5亿元.
其中,移动互联网经济增长迅速,成为网络经济发展的重要助推力.
从互联网经济结构来看,广告、电商和游戏依然是核心组成部分.
具体来看:电商是核心组成部分.
2013年1.
85万亿的网络购物规模,总体增速放缓,移动购物规模快速上升.
我国网购规模09年与美国网购规模相比有差距,但12、13年已经实现网购的一个超越了.
预测2016年美国有2.
2亿的规模,中国会有3.
6万亿,实现全球最大.
广告:2013年网络广告规模1100亿,正在超过电视广告,成为中图表1:互联网巨头体量远超传统媒体巨头图表2:互联网&电视台广告收入对比(2013年)来源:彭博、齐鲁证券研究所来源:艾瑞咨询、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-中期策略报告国最重要的媒介资源.
2013年移动营销规模约110亿,移动搜索广告快速增长至45亿.
游戏:移动游戏在2013年快速爆发,成为除移动增值业务之外的最核心的移动互联网经济的支撑.
羊毛出在猪身上,广告营销分外重要在业界所强调的互联网思维中,我们常常看到用户至上的说法.
而所谓的用户规模和活跃度至上,其实就是用户的注意力至上.
用户的注意力高,也就意味着背后的广告收入高.
因此,互联网思维背后也折射着网络经济中,广告在盈利模式选择中的主导地位.
服务免费靠广告收费(或靠一小部分的增值服务收费)似乎是互联网巨头们的共同选择,因此,在各大公司中以广告为盈利模式的占比非常的高,而纯付费模式的占比则非常低.
不似于海外互联网如Netflix的纯付费模式,或如Youtube的纯广告模式,"付费+广告"是国内更强见的盈利模式.
在国内付费习惯还比较弱的当下,国内公司对用户注意力变现更为重视.
然而,对于广告收入难以弥补制作和运营成本的媒介产品,用户付费是必不可少的.
比如,纯广告模式是难以支撑电影这一类比的内容运营,因此,电影付费成了各个视频网站的必然选择.
图表3:2013年PC互联网经济结构图表4:2013年移动互联网经济结构来源:艾瑞咨询、齐鲁证券研究所来源:艾瑞咨询、齐鲁证券研究所图表5:主要互联网巨头的盈利模式对比图表6:全球互联网经济中广告占比高(2012年)请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-中期策略报告娱乐:内容、渠道呈强强格局,传统媒体加速转型龙头内容商基于IP的全产业布局成型在2014年年度策略报告《内容为王,打造基于IP的泛娱乐帝国》中,我们认为,IP具有粉丝转化效应,通过跨产品的运作,可以打通任督二脉,实现内容的全产业链运营,平抑项目风险的同时,最大化优质IP的商业价值.
长期来看,国内内容商将从小作坊式的、单一、高弹性的现状走向基于IP的全产业链运营的全面、稳定,最大化IP价值.
目前国内已经有部分龙头内容公司完成了内容的全产业布局.
因此,内容商的兼并收购未来将持续,尤其以景气度下降的内容领域的公司通过并购进入景气度高的内容领域为主.
内容子领域景气度排序:综艺节目>游戏>电影>电视剧>动漫.
各内容子领域,国内的游戏和电影为2C用户付费模式,弹性高,且具备较强的内容制作能力,未来突破的方向在于国际化.
而电视栏目、电视剧主要为2B的模式.
我们认为,电影和游戏未来仍将保持快速的发展,龙头公司强者恒强.
而电视综艺节目制作公司迎来黄金发展期,相关内容商有望获得快速成长.
同时,动漫内容作为国内的薄弱领域,在未来几年有望崛起,值得关注.
大制作综艺节目市场持续发酵,利好综艺节目制作商.
在2012年《中国好声音》的示范效应下,央卫视不断发力大制作综艺节目,引进海外节目模式成为了常态.
2013年底的限娱令依然不妨碍综艺节目成为提升卫视收视率和广告创收的利器.
《爸爸去哪儿》第二季独家冠名权以3.
1199亿被伊利夺得,创中国电视史上最高冠名纪录.
在引进海外节目模板的大制作节目运行模式下,相关制作商受益于综艺节目黄金发展期,实力不断提升.
来源:彭博、齐鲁证券研究所来源:BusinessInsider、齐鲁证券研究所图表7:2013年综艺节目收视排名(至10月)图表8:2014年一季度综艺节目收视TOP20来源:CSM、齐鲁证券研究所来源:CSM、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-中期策略报告2013年从TOP10综艺节目的表现来看,湖南卫视以5个综艺节目问鼎,而浙江卫视以《好声音》排名收视第一,表现次之的是江苏和东方卫视.
从2014年上半年的综艺节目收视率TOP20来看,湖南卫视始终占有4席,上周接档《花儿与少年》的《爸爸去哪儿第二季》以破4的好成绩稳居收视第一.
江苏卫视,浙江卫视和东方卫视紧随其后,CCTV-3有7个节目上榜,但排名都较靠后.
相关电视节目公司和团队乘势崛起.
目前市场上综艺节目制作方和渠道合作主要有三种模式:1)传统模式,即由制作公司负责创意、理念、制作,独立完成一档节目,再根据电视台的购买意向来确定制作和投入,如光线传媒与央视合作《超级减肥王》;2)由制作方和电视台共同投入,共担风险,共享利润.
如《中国好声音》制作方灿星制作与浙江卫视采取对赌协议的合作模式.
3)由制作公司搭班子进行节目制作,同时包断综艺节目时段广告,付出一定额度的广告费,并赚取广告费之间的差额.
代表性制作公司为蓝色火焰和北京卫视合作的《最美和声》.
图表9:主要民营综艺节目制作公司来源:齐鲁证券研究所网络视频格局初定,传统媒体转型或成变局PC端和移动端网络视频二+三格局初定.
优酷土豆和爱奇艺为一线;而腾讯视频、搜狐视频、乐视网列居二线.
2014年5月,爱奇艺PPS以11.
78亿小时的总观看时长占据全行业22.
10%的份额,日均覆盖高达4753.
3万人,稳坐视频市场第一把交椅.
优酷土豆以16.
83%的份额位居次席.
接下来是pplive,腾讯,搜狐和乐视.
图表10:团购为国内票房贡献16.
7%的市场份额图表11:收视率1%以上电视剧播出模式情况27158.
46.
9051015202530优酷土豆爱奇艺pps乐视网pptv2013年广告营收(亿元)爱奇艺PPS24%优酷土豆18%pplive14%搜狐12%腾讯12%乐视网11%风行4%中国网络电视3%凤凰网1%56网1%2014年5月各视频网站播放时长来源:艾瑞咨询、齐鲁证券研究所来源:艾瑞咨询、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-中期策略报告芒果TV发力,国内传统媒体转型或迎来拐点.
湖南卫视作为一线卫视总实力最强的一家,具有国内最强综艺节目制作实力.
自去年12月份,爱奇艺宣布以2亿元的价格独家获得《爸爸去哪儿》第二季、《快乐大本营》、《天天向上》等5档综艺节目2014年版权.
湖南卫视在今年5月宣布综艺节目的版权独播战略.
通过牺牲短期版权内容收入来发展用户换取长期的视频平台地位.
我们认为芒果TV转型成功率最高的,具体而言:资金优势:湖南卫视成立快乐阳光布局新媒体.
快乐阳光目前投入近20亿元,未来将进一步募集资金促进发展.
而湖南卫视芒果台广告收入和资金实力位居几大卫视之最,未来就算快乐阳光不上市,靠"拼爹"也足以支撑转型.
目前江苏、浙江卫视也开始探索新媒体,未来不排除几大卫视之间有资本方面的合作,就如美国几家电视台合作投资Hulu一样.
内容优势:芒果台自制综艺节目的力量在国内为顶尖水平,其《爸爸去哪儿》第二季在爱奇艺的首日播放量破5000万.
而单个王牌综艺节目对于广告收入的拉动力不可小觑.
而相对于视频网站每年花数亿元购买湖南卫视版权,芒果TV的内容优势明显.
芒果独播战略先从《花儿与少年》、《唱战记》、《变形记第八季》等几档节目开始.
《花儿与少年》在芒果TV独播,取得了很大的成功.
图表12:湖南卫视成立快乐阳光布局新媒体图表13:芒果台实力为卫视之最来源:齐鲁证券研究所来源:艾瑞咨询、齐鲁证券研究所图表14:《花儿与少年》总播放数2.
44亿(06.
28)图表15:《变形记》总播放1.
6亿(至06.
28)来源:芒果TV官网、齐鲁证券研究所来源:芒果TV官网、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-中期策略报告流媒体频道的观看规模增长了246%,海外电视媒体转型卓有成效.
在我们2013年11月的美国互联网电视行业研究报告《美国星火尚未燎原,中国混战已是春秋》的分析中认为,美国传统媒体有线管道与电视频道服务结合的方式已经被OTT的"去管道化"的方式所颠覆.
然而,美国传统电视媒体行业发展十分成熟,进入了"集团化"的阶段,凭借其内容优势,他们正在克服内部的渠道和内容两端利益的冲突,通过TVEverywhere计划加速向新媒体转型.
Adobe公司旗下的市场调研部门"Adobe数字指数部门"最新数据显示,TVEverywhere,即有线电视和卫星电视的付费订户,通过各种终端设备,观看直播频道和节目的流媒体直播电视正在成为主流服务,流媒体频道的观看规模,2014年比去年增长了246%,其中最大的驱动因素是用户通过移动设备观看体育类频道.
数据显示,美国每五个家庭中,就有一家通过APP观看电视频道.
有线电视和卫星电视的频道中,提供流媒体播出的电视频道数量,增加了30个.
电视频道的客户端,数量丰富,包括HBO-Go,Watch-ESPN,以及"卡通网络"、财经频道CNBC、Syfy等频道的移动客户端.
除了电视台之外,付费电视运营商,也推出了电视应用.
比如美国有线电视老大康卡斯特推出的XfinityTVGo,时代华纳有线公司推出的TWC-TV,以及卫星电视公司Dish发行的"DishAnywhere".
电影网票占比节节高,院线渠道面临电商化挤压影院建设趋缓,院线票房集中度高.
2009年随着城镇化速度加快、商业地产项目的大量开发,影院建设进入连续四年的高峰期.
2013年新增银幕数量达到5077块,预计今后三年新增银幕可能呈现从5000块、3000块到2000块的递减趋势.
院线行业集中度高,十大院线票房占比超过60%.
影票电商渗透率不断提升,票价趋于平民化.
在土地租金压力下,国内影院票价虚高.
各大电商纷纷介入影票销售,在团购、在线订票网站的推动下,低票价正带动观影人次,推动票房增长.
根据艺恩咨询数据,2013年电影团购交易额为36.
4亿元,国内电影总票房为217.
69元,团购电影为国内票房贡献16.
7%的市场份额.
我们预计2015年电商对电图表16:2013年新增银幕数量达到5077块图表17:前十大院线票房占比超60%来源:广电总局、齐鲁证券研究所来源:维基百科、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-中期策略报告影市场的渗透将从现在的16%提升到34%.
团购为影票电商主流模式,美团和点评居主导.
目前团购方面,美团和大众点评为主要的电商应用.
根据美团网提供数据,2013年美团电影团购交易额为15.
04亿,约占电影团购市场的41.
3%.
在线选座受制于区域特征,格瓦拉一家独大.
随着格瓦拉2010推出在线选座服务,时光网、猫眼电影、豆瓣电影纷纷跟进.
由于在线选座购票与影院合作模式较为复杂,需要与影院的购票系统去打通.
目前提供该功能的影城数量约700家,覆盖率仅为30%.
格局:在线选座领域目前是格瓦拉一家独大.
2013年底,格瓦拉目前电影票务的用户量为1500万用户、2013年底预计可在线选座的影院数超过1000家主流影院,其2013年预计做到销售流水近10亿元,占在线选座75%的份额.
渠道、内容强强格局下,优势内容商仍有较大议价能力强强格局下,内容商仍有较高的议价能力.
一端是长盛不衰的优质内容供应商,另一端是在PC和移动都掌握了流量入口的大型互联网公司.
虽然双边都正试图向对方去渗透,但短期内都挺难取代对方.
因此,目前在龙头内容商和渠道的合作中,能够从单纯的版权售卖走向参与视频广告分成的这类合作模式是共赢的局面,亦是当前内容商高议价能力的极致体现.
渠道持续向内容渗透,强强格局未来可能打破.
渠道-内容强强格局的天平未来更可能向渠道端倾斜.
随着视频网站的竞争已经进入了独播内容的竞争阶段,内容的整合对于渠道来说变得至关重要.
因此,现在不论是传统媒体向新媒体转型的芒果TV或者百视通,或是在新媒体征战中已经占据地位的优酷土豆、爱奇艺PPS等各渠道,未来将会不断地向上游内容去整合.
因此,在内容向渠道渗透难度较高的当下,强强格局的平衡未来有可能迅速向渠道端倾斜.
万达影业已强势介入制作和发行领域,且表现优异.
成立于2011年的万达影业在2011-2012年开始试水电影制片和发行.
依托于万达院线的龙头地位,2013年全面涉足制片和发行领域.
其参与制作的影片《警察故事2013》、《归来》、《催眠大师》和《北京爱情故事》均取得了较高票房;而其参与发行的《西游记之大闹天宫》票房超过10亿.
图表18:团购与在线选座的对比图表19:团购为国内票房贡献16.
7%的市场份额来源:艺恩咨询、齐鲁证券研究所来源:艺恩咨询、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-中期策略报告图表20:万达参与制片或发行的电影列表年度影片票房(万)制作方发行方2010红鹰侠300√2011光棍终结者148√亲密敌人11090√2012宝马狂想曲450√形影不离925√玩命时光255√听风者24272√边境风云3041√√大闹天宫3D4950√黑暗中的救赎110√HOLD住爱4660√√赛德克巴莱1730√小鱼吃大鱼105√2013电梯惊魂2200√喜羊羊与灰太狼12451√太极侠2749√√神奇4585√粉红女郎之爱人快跑400√√宫锁沉香5442√√警察故事201353266√√制服1291√√郑和1405:魔海寻踪150√青蛙王国1768√早见,晚安244√我想和你好好的8767√2014归来28933√√催眠大师27316√√西游记之大闹天宫104285√北京爱情故事40481√√万达参与制片或发行的电影来源:艺恩咨询、齐鲁证券研究所网络视频积极向内容渗透.
除去今年马云和阿里巴巴在入股文化中国、华数传媒和优酷土豆等方面的大手笔布局.
视频网站本身也在积极地布局内容.
自制剧取得了一定的成功.
部分网络自制剧在播放量和口碑上,超过很多热播版权内容.
如搜狐视频的《屌丝男士第二季》、乐视网的《唐朝好男人》,以及优酷出品的《万万没想到》.
视频网站开始在电影上布局.
如优酷土豆集团从2013年开始通过宣发方面的电影营销、2014年联合出品10-15部电影,以及首创"互联网电影"概念,推出《老男孩之猛龙过江》.
图表21:优酷在电影方面的布局图表22:网络自制剧渐成气候,有望走进大片时代来源:齐鲁证券研究所来源:齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-中期策略报告广告:传统媒体形势严峻,互联网营销空间广阔广告市场稳增长,传统媒体敲警钟预计2014年中国广告市场增长率将达9.
7%.
随着经济以及传媒环境的变化,我国广告市场增速经历2012年的下滑后,已于2013年走出低谷,再次领跑于我国GDP同比增长率.
2014年,受国内外重大事件和世界级文体赛事的推动,以及我国广告载体变革和企业主广告意识的增强,预计我国广告市场增长率将达到9.
7%,高于GDP增长幅度.
电视、广播增长拉动能力减弱,平面媒体下滑趋势难挡,户外精准互动方向明确.
传统媒体广告发展不容乐观,2014年一季度,在受春节等不利因素影响下,传统媒体广告出现小幅收缩.
从更加细分的领域看,电视仍为传统媒体中的主力军,但其市场空间增长势头减弱,预计2014年全年增长率为10.
2%;受汽车产业的带动,广播广告市场经过爆发式增长并于2013年达到顶峰,预计2014年将有小幅回落;在数字化冲击下,报纸与杂志的阅读率下降,多数行业广告主纷纷缩减平面媒体广告预算,致使平媒广告市场持续下滑;户外广告除电子屏及机场户外表现强势以外,随着技术的发展,精准性和互动体验将成为户外广告的重要属性,未来前景乐观.
多屏时代中传统媒体广告发展新机遇.
如今,传统媒体显现出受众年轻化和时间及内容碎片化等特点,越来越多的受众通过传统媒体接收信息、娱乐的同时,在互联网中进行互动.
因此,基于互联网的多屏营销模式,将逐渐成为电视等传统媒体广告发展的大趋势,并形成线上线下媒体共赢的局面.
互联网广告打开成长空间互联网普及和大数据分析为互联网广告发展奠定基础.
2013年中国网民规模达6.
18亿,全年新增网民5358万人;网络普及率从8.
5%增长至2013年的45.
8%.
而依托于大数据分析和互联网广告技术的不断优化,精准性和高性价比将成为互联网广告的两大优势,致使各行业广告主加大互联网广告投放力度.
图表23:增长率:广告总量VSGDP图表24:团购为国内票房贡献16.
7%的市场份额7.
3%9.
7%0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%200620072008200920102011201220132014EGDP同比增长率广告总量同比增长率‐8.
0%‐3.
0%2.
0%7.
0%12.
0%17.
0%22.
0%27.
0%电视报纸杂志广播户外201220132014E来源:昌荣传播,齐鲁证券研究所来源:艺恩咨询、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-中期策略报告互联网广告打开成长空间:2013年1100亿、2014年1483亿、2017年2800亿.
伴随着互联网的普及和网络经济规模的持续增长,近年来广告主在互联网领域的广告投放热情不断提高,其市场发展空间已打开.
艾瑞数据显示,2013年互联网广告市场规模达1100亿,预计2014年将达1483亿,增长率为34.
8%,远高于广告行业整体增长率(9.
7%),预计2017年互联网广告市场规模将超2800亿.
展示广告生态进化,进入程序化购买时代2016年展示广告市场规模将达715.
5亿.
由于展示类广告具有良好的品牌宣传和购买引导作用,可以更好地将产品展现给消费者,因此愈发受到广告主重视.
近年来,随着展示广告技术和生态系统的发展和完善,其投放效率和精准度不断提升,市场规模也进入快速发展通道.
图表27:2008-2016年我国展示类广告市场规模480.
6715.
530.
2%17.
0%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800200820092010201120122013E2014E2015E2016E展示类广告总规模(亿元)增长率来源:艾瑞咨询,齐鲁证券研究所展示广告层层进化,媒体资源购买转向目标受众购买.
展示广告发展初期,其投放方式与传统媒体无异,网站中的广告位与电视中的广告位类似,广告主直接购买媒体资源,互联网广告公司仅对网络中的广告展示资源做代理.
随着互联网中媒体资源的丰富,广告网络应运而生,不仅可以帮助广告主与媒体资源方实现更有效的对接,还可通过数据分析手图表25:2005-2013中国互联网用户规模及渗透率图表26:2006-2017年我国网络广告市场规模11100617588.
5%45.
8%‐0.
2‐0.
100.
10.
20.
30.
4020000400006000080000200520062007200820092010201120122013网民规模(万人)互联网普及率11001483285200.
10.
20.
30.
40.
50.
60.
70.
805001000150020002500300020062007200820092010201120122013E2014E2015E2016E2017E互联网广告市场规模(亿元)增长率(%)来源:CNNIC,齐鲁证券研究所来源:艺恩咨询、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-中期策略报告段实现互联网广告精准投放的雏形.
由于投放互联网广告的企业主更加注重广告有效性的提升,RTB竞价方式出现并将展示广告带入目标受众购买时代.
RTB可帮助企业主实现将广告在正确的时间正确的地点投放给正确的目标受众,极大限度提高广告效用.
目前,既包含RTB竞价方式又可实现优质媒体资源接入的程序化购买逐渐成熟.
图表28:展示类广告生态进化广告主Advertisers媒体Publishers传统投放广告主Advertisers媒介购买公司MediaBuyinAgency广告网络广告网络AdNetwork媒体Publishers广告主Advertisers媒介购买公司MediaBuyingAgency程序化购买模式需求方平台DSP媒体Publishers交易平台ADX供给方平台SSP数据管理平台DMP广告花费流向数据流向新旧模式的演变广告联盟AM来源:齐鲁证券研究所程序化购买将成为展示类广告购买的主流方式.
我国程序化购买真正发展于2012年,虽然时间不长但势如破竹.
预计2015年,我国程序化购买市场规模可达到14.
7亿元,而2019年将达到174.
7亿元.
由于程序化购买可实现"展示+视频+移动"广告的跨屏对接,全方位覆盖消费者的碎片化时间,因此我们认为程序化购买的发展最具潜力,而作为实现程序化购买的桥梁—DSP行业在我国蓬勃发展,备受资本市场关注.
图表29:2014-2019年中国程序化购买市场规模图表30:DSP是实现程序化购买的桥梁14.
7174.
70%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%020406080100120140160180200201420152016201720182019程序化购买市场规模(亿元)增长率发送需求返回资源接入资源导入资源导入数据NON‐RTB来源:品友互动,齐鲁证券研究所来源:齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-中期策略报告搜索广告在互联网广告市场份额中稳居首位搜索广告备受欢迎,约占互联网广告市场份额的60%.
搜索作为网民最常用的网络服务,是从互联网中获取信息最重要的渠道.
在对用户的检索行为进行准确分析的前提下,选择有效的关键词组合,加之精心设置的广告页面的内容,可以最大限度地实现广告客户的转化率,是企业进行网络营销推广的最佳方式.
因此,搜索广告获得企业主的认同与追捧,是时下的互联网广告主流.
2014年一季度,我国搜索广告占互联网广告市场份额的61.
5%,其中搜索引擎广告占34.
4%,垂直搜索广告占27.
1%.
预计2017年我国搜索广告将占互联网广告总量的六成.
搜索引擎市场规模环比大幅增长,市场格局集中稳定.
2014年一季度,中国搜索引擎市场规模达116.
2亿元,同比增长56.
6%,同比增速持续回升,整体回暖态势明显.
营收规模和搜索请求量的规模.
从市场格局来看,百度营收规模占市场接近80%,Google14.
4%,然后是sogo.
搜索请求方面(使用搜索引擎搜索关键词的数量),360的搜索请求量有15.
6%,360还有很多的广告价值未释放.
图表31:2014Q1不同形式互联网广告市场占比图表32:2010-2017年互联网分类广告市场份额搜索引擎广告垂直搜索广告品牌图形广告视频广告富媒体广告其他形式广告0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013E2014E2015E2016E2017E垂直搜索广告搜索关键字广告品牌图形广告视频贴片广告其他广告来源:艾瑞咨询,齐鲁证券研究所来源:齐鲁证券研究所图表33:我国索引擎市场规模图表34:我国搜索引擎市场格局116.
256.
6%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q1市场规模(亿元)同比增长率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q1百度谷歌搜狗360搜索搜搜其他来源:艾瑞咨询,齐鲁证券研究所来源:艾瑞咨询,齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-中期策略报告教育:在线教育进入探索期,前景可期基础教育商业空间巨大,个性化教学时代开启国内互联网教育目前还处于产业探索期和一级市场投资的早期阶段.
主要的产业探索集中在最易线上化的职业教育和商业价值空间最大的基础教育阶段.
基础教育:学习以考试为导向而非以兴趣为导向,也因此成为刚需,占据家庭消费的核心,具备巨大商业价值空间.
职业教育:正如学习是考试导向,在国内的职业教育也很少是兴趣导向的,在生存压力下,目前国内的职业教育主要是就业导向的职业教育.
就业导向就决定了在高校教育与社会用人极度不匹配的当前,人才结构性缺失越严重的行业成了职业教育发展的核心细分领域,如泛IT、动漫行业.
图表35:按年龄阶段来划分的教育产业细分市场来源:齐鲁证券研究所基础教育处于黄金学习时段,其学习时长最长,因此商业价值空间巨大.
从学习时长的对比来看,基础教育时期是一生中最宝贵的学习阶段.
由于义务教育的特征,基础教育的商业价值被分割为由政府负担的学校内教育和课外由家庭消费承担的两部分收入构成.
单从教育占家庭支出的比重来看,其规模远远超越了其他领域的消费水平.
我们再次强调,在2014年4月23日的《从美国在线教育进程看中国教图表36:中国教育支出占GDP的比重逐年提升图表37:家庭可支配收入和教育支出占比提升来源:WIND、齐鲁证券研究所来源:2013年中国统计年鉴、齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-中期策略报告育数字化和在线化变革前景》报告中提出,大数据实现"个性化的教与学"是互联网教育与传统教育的最本质的区别.
"个性化教与学"分为"围绕着老师"和"围绕着学生"的两种不同的实现形式,而所有的当前产业探索的互联网教育的产品模式都是在这两种逻辑之下产生的.
围绕着学生的个性化教学,是通过教学和练习等方式帮助学生认清自己,并提供量身定制个性化教材和教学过程的个性化教学模式.
基于这种逻辑去探索的模式比较适合自主学习能力和意识比较强的学生,这类学生大部分都是高中以上的大龄受教育人群.
围绕着教师的个性化教学,是通过帮助教师了解学生学习进度,由教师针对不同的学生进行教学内容调整的个性化教学.
基于这种逻辑去探索的模式比较适合K12阶段的低龄、还未学会如何自主学习的受教育人群.
在线教育四大产品模式我们认为,从一个学生的学习时间来拆分,一般K12教育的过程拆分为:课堂教学、课下作业、自购辅导习题、培训辅导四个环节.
这四个环节有所区别:图表38:四大切入点:教学、作业、习题、课外辅导来源:齐鲁证券研究所课堂教学的数字化和在线化,针对的是课堂的8小时的教学过程.
由于他切入的是围墙内的教学行为习惯,需要的是至上而下的推动力,是最难的;课下作业的环节亦需要打通围墙内,切入点是帮助老师组卷、批改;而辅助学生做题的环节是偏2C的业务;学生自购辅导习题环节,给学生提供辅导书的习题,或者真题,学生自主性最强,最易铺量.
课外培训和辅导是额外的教学,目前主要是线下的培训和家教模式,而线上的1:1辅导正在被探索.
根据切入的环节不同,我们来分析一下中国K12课堂正在探索的几种互联网教育产品的模式各自的特点.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-中期策略报告图表39:针对四大切入点的产品模式比较来源:齐鲁证券研究所课堂教学产品:里面又分好几种产品形态,电子白板、纯IPAD教学,涉及到硬件设施、平台和内容等.
改变上课的教学行为,解决老师的是备课难度.
短期拼学校资源、老师资源,改变老师的教学习惯,需要更多的鼓励措施.
长期至上而下的推手必然推出,进入拼产品和内容的阶段.
此产品模式的领先厂商为中南传媒旗下天闻数媒的云课堂.
课下作业:切入点是帮助老师组卷、批改或者辅助学生做题,同时解决老师和学生的痛点,亦需要打通围墙内的老师,改变他们的习惯.
而辅助学生做题的环节比较容易切入,目前产品比较多.
此产品模式的领先厂商分别为一起作业和求解答.
习题库:学生自购辅导习题环节,学生自主性最强,最易铺量,将取代的是学生辅导书市场.
短期拼流量,渠道建设为主,盗版内容泛滥.
长期拼内容.
做内容要么需要自有的教研体系;要么需要整合或结合教研资源,目前教研资源主要在名校、名师、名出版社和名辅导机构,未来渠道的量起来后可能与名师、名出版社、名校合作,彼时内容商的价值低估的现状必然改变.
此产品模式的领先厂商为猿题库.
培训辅导:课外辅导机构或者家教1:1等辅导产品的目的就是为学生提供额外的教学,帮助学生提高.
而随着大数据时代的到来,定位学生的薄弱环节,变得容易.
而定位学生薄弱环节主要通过辅导学生解题和提供习题库的过程中产生,因此目前辅导机构亦在通过题库、解答作业等产品形态去切入市场.
此外,辅导机构的教学过程正在向数字化和在线化方向改变.
此产品模式的领先厂商分别为好未来、学大教育和新东方.
在线教育产品的盈利模式仍在探索我们认为,目前中国K12互联网教育产业仍处于产品模式探索期,未来产业链打通了之后,才会有稳定的商业模式和盈利模式,目前一切都还在探索期.
不论是2B、2C,还是2B2C,只有把产业链打通了之后,才会有稳定的盈利模式出来,目前大都还在探索期.
但在此我们可以结合请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-中期策略报告美国成熟市场的经验、国情和产品特点做一下展望.
图表40:各产品模式的盈利模式来源:齐鲁证券研究所课堂教学产品的盈利模式和潜在空间最大.
此产品形态需要打通的产业链条最长,包含硬件(学校基础网络、电子展示白板和师生用平板电脑)、学习管理平台/课程管理平台、内容APP(课程、随堂试题、辅导习题和考试测评).
这种模式改变老师的教学行为和理念,前期最难切入,产业链条也最长,但其商业模式的想象空间最大,具体表现在:课程管理平台作为老师和学生数字化教学的入口,具备内容分发的入口价值.
平台覆盖面达到一定程度后,内容分发的渠道价值将凸显,更好的内容商将会主动寻求合作.
课堂教学、课下作业、自购辅导习题、培训辅导四环节中,学校课堂教学是后续环节的起点.
切入课堂8小时之后,基于教学平台向课外时间的课下作业、自购辅导习题、培训辅导延伸能力很强,此外平台上形成的社交、数据的商业延展空间巨大.
该产品模式是美国成熟市场20年来实践的成熟模式,成熟市场经验表明该模式是走得通的.
对比国内外,我们处于该模式探索期,仍然需要各厂商自下而上地去推动.
但是基础教育作为义务教育,关乎民生大计和国家竞争力,教育部的对教学质量的管理之手和数字化教学标准管理体系将逐渐建立,并最终出现至上而下的助推力,并进入拼渠道、产品和内容的阶段.
对比海外,我们更看好国内此模式的延展空间.
不同于美国市场,国内有着庞大的2000亿规模的辅导培训市场.
通过课堂教学、作业和习题精准地定位有知识薄弱环节的学生,并成功地导向课外教学辅导环节的能力更强、盈利空间更具想象力.
课下作业盈利模式围绕着辅导.
课下作业有两个切入点,一个是帮助老师组卷、批改,能够解决老师组卷和改作业的痛点,亦需要打通围墙内的老师,改变他们的习惯;第二个是辅助学生做题,这个点比较容易切入,是学生刚需,目前一级市场公司比较多,产品大同小异.
这两种模式主要是导量的方式不同,前一种是通过线下导流量,后一种是通过线上直接导流量,后一种比前一种要快很多.
两者目前都是免费提供服务,后续盈利都是通过向学生收费来盈利:1)通过增值服务收费,如看答题过程需付费.
2)通过将流量精准地导到薄弱知识环节的1:1辅导或者线请务必阅读正文之后的重要声明部分-21-中期策略报告下教学辅导去收费.
习题库的盈利模式走向辅导和内容价值.
题库与线下学生自购辅导习题相对应,因此切入较为容易,是目前一级市场项目最多的细分领域.
这个领域将取代的是学生辅导书市场.
产业链将包含渠道和习题内容两个环节.
其盈利模式要分短期和长期来分别看待:短期盈利模式:渠道以免费真题或者免费的盗版题库来拼流量,并通过学生做题发现学生薄弱知识环节去引导流量至线上1:1辅导等辅导形式或者线下辅导机构,进而实现价值变现.
长期盈利模式:长期来看,渠道通过流量变现的逻辑依然成立.
但是内容不再免费,彼时内容商的价值低估的现状必然改变.
长期题库渠道的竞争必然是拼内容,目前主流的题库内容资源主要在名校、名师、名出版社和名辅导机构,比如黄冈教辅.
未来这些内容商的价值将凸显,甚至有可能以内容整合渠道,目前阶段由于盗版泛滥,线上单纯的题库内容的价值还难以变现.
培训辅导盈利模式在线下辅导的基础上向线上辅导延展.
课外辅导机构或者家教1:1等辅导产品的目的就是为学生提供额外的教学,帮助学生提高.
而随着大数据时代的到来,定位学生的薄弱环节,变得容易.
而定位学生薄弱环节主要通过辅导学生解题和提供习题库的过程中产生.

因此目前辅导机构亦在通过录播微课、题库等产品形态去切入市场,以精准定位需要辅导的学生群体.
其盈利模式为通过线上具有的大数据特征精准定位目标学生,并通过引导到线下和线上辅导,并实现盈利.
投资策略娱乐、营销和教育加速互联网化,顺者昌在娱乐、营销和教育加速互联网化的背景下,我们下半年看好:在互联网不断颠覆传统产业,互联网巨头产业空间远超传媒集团的趋势下,我们最看好具备流量和用户规模的渠道类公司.
娱乐内容中,具备之于渠道的较强的议价能力的内容龙头公司.
而根据综艺节目>游戏>电影>电视剧>动漫的内容子领域景气度排序,我们尤其看到综艺节目制作有望超预期的内容龙头.
"羊毛出在猪身上"的互联网思维下,互联网广告营销的地位将在未来不断提升.
我们看好在整合营销和互联网营销领域能够有所建树的公司.
在互联网教育进入探索期,产品层出不穷,主题投资机会不断的背景下,我们最看好从教学产品切入在线教育市场,具备向作业和习题库衍生能力的具备广阔盈利空间的2B2C型公司.
乐视网:创新实力强劲,生态布局不断完善乐视网作为二线视频网站公司,目前低位较为稳定.
PC端和移动端网络视频二+三格局初定.
优酷土豆和爱奇艺为一线;而腾讯视频、搜狐视频、乐视网列居二线.
未来行业的若有进一步整合,可能在于腾讯视请务必阅读正文之后的重要声明部分-22-中期策略报告频和搜狐视频之间.
乐视网的产业链布局最长,并成为其未来竞争优势.
公司实现了从终端、平台到内容的软硬结合的产业链布局,较之其他视频网站要长得多.
我们认为虽然这给公司短期运营带来压力,但会成为其长期的核心竞争优势.
投资策略:长期来看,随着乐视生态的不断完善,公司五屏优势及全产业链协同效应不断深化,终端的入口价值成为公司长期的竞争优势.
中短期来看,公司未来股价的催化剂依然是内容优势不断深化,终端产品创新和用户数的不断积累.
随着公司下半年再融资,资金瓶颈缓解后,各项业务将顺利展开.
我们预计2014~2016年EPS分别是0.
43、0.
56和0.
76元,对应当前股价43.
28元,对于估值为100、77和57,维持公司"增持"评级.
华谊兄弟:全产业链布局步伐最快的内容龙头基于公司在电影、艺人经纪、电视剧领域的龙头地位,公司在过去的两年运用资本方式不断加速全产业链布局.
目前公司已经完成了主题公园、影院投资、手机游戏等多方向的产业布局.
我们认为2014年公司增长主要将来自于电影和手机游戏这两大高增长领域.
电影业务公司整体较为稳定,基于其大片市场的领导地位,公司在关键档期皆有重磅电影,情人节档期上映的《前任攻略》获得过亿的票房,今年或将上映的有刘德华的《失孤》,汤唯的《三城记》,周迅的《撒娇的女人最好命》和成龙主演的《曼哈顿》将是电影市场的重头戏.
手机游戏方面,银汉科技第二款手游《神魔》有望持续爆发,2014年银汉科技并表将给公司业绩带来巨大的增厚.
投资策略:基于华谊兄弟在多个领域的衍生布局的协同效应将在中长期发展中不断显现.
同时未来公司的产业布局仍将继续,并有望向渠道进军.
我们预计公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.
70,0.
83和1.
05,对应2014-2016年PE分别为34.
27,28.
85和22.
68.
基于公司在行业中的龙头地位以及进一步完善产业布局的潜力,维持"增持"评级.
光线传媒:夯实三大主业,加速布局动画、游戏等领域基于打造"综合性传媒娱乐集团"的战略目标,公司外延投资和并购不断.
我们认为,公司旗下多个业务和布局之间协同性较好,游戏、影视和动漫作为大众化的娱乐产品,皆是围绕核心IP的运营,未来通过内容领域的多元布局和跨界合作,有望将核心IP价值最大化.
公司旗下电视节目、电影和电视剧三大主业仍然是短期核心业务,其在动漫和游戏领域的布局有望借助于公司核心IP和品牌运营能力快速发展.
基于公司二季度电影和三季度RisingStar栏目的弹性,我们维持公司2014~2016年EPS预测,分别为0.
9、1.
12和1.
36元;考虑热锋网络承诺业绩EPS分别0.
965、1.
2、1.
47,对应停牌前40的收盘价,PE为41、33、27倍,维持"增持"评级.
蓝色光标:方向明确,坚定数字化转型请务必阅读正文之后的重要声明部分-23-中期策略报告公司未来数字化业务将占业务总额的四分之三.
公司明确将数字化业务发展目标定为业务总额的75%,表明坚定大力开展数字化业务的决心.
目前,公司数字化业务约占业务总额约45%,未来将有至少30%的发展空间.
公司的数字营销业务集中在四大方向:大数据、电子商务、移动互联和视频业务.
大数据方面,我们认为公司利用大数据进行分析后为客户进行更为精准的广告投放,不仅可以提高客户广告效能,增加顾客满意度,同时机器化的运营模式可以为公司降低人力成本.
电子商务领域,公司可向客户提供优质全面的电子商务营销方案,以提高行业影响力.
移动互联方面,公司可借助思恩客在互联网游戏广告领域的积累,逐渐切入到移动互联端,并与公司其他业务形成更好的协同发展.
视频广告领域是与传统媒体广告最为相似的互联网广告形式,公司可利用已积累的资源更好的开发视频广告业务.
再融资放开利好公司外延式发展.
证监会于2014年3月21日发布《创业板上市公司证券发行管理暂行办法(征求意见稿)》,规定创业板上市公司可以向不特定对象公开发行股票,也可以向特定对象非公开发行.
其中,公开发行股票须满足资产负债率高于45%的条件,且不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产情况.
2014年1季报数据显示,蓝色光标资产负债率为47%,同时不存在所列金融资产情况,已符合公开发行股票的条件.
因此,我们预计2014年有望启动新一轮融资计划,解决资金问题后将实现更好的外延式发展.
根据万德一致预期,公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.
71,0.
95和1.
21,对应2014-2016年PE分别为40.
13,30.
07和23.
57.
基于公司在行业中的龙头地位以及快速外延式发展的潜力,给予"增持"评级.

中南传媒:数字教育变革时代的领航者,未来中国的培生我们在2014年3月24日《中南传媒:数字教育变革时代的领航者,未来中国的培生》报告中,对中南传媒在线教育产品模式和核心优势进行剖析,认为公司未来有望成为K12教育平台型公司,首次覆盖给予公司"买入"评级.
于2014年4月23日,我们通过《从美国在线教育进程看中国教育数字化和在线化变革前景》报告证明,中南传媒所探索的产品模式是美国成熟市场20年来实践的成熟模式,成熟市场经验表明该模式不但是走得通的,而且具备强劲的变现能力.
具体而言:中南传媒的产品模式与培生教育类似,通过从学校课堂教学的环节切入,通过学习管理平台占据入口价值.
学习管理平台作为老师和学生数字化教学的入口,占据教学内容分发的核心位置.
课堂教学、课下作业、自购辅导习题、培训辅导四环节中,除了课外辅导之外,余下的三个环节从教育的角度来说,应该是配套的,都应该在一个平台下去使用.
切入课堂8小时之后,基于教学平台顺畅地衍生至课下作业、习题环节,实现2B2C的线上线下闭环.
此外平台上形成的社交、数据的商业延展空间巨大.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-24-中期策略报告对比海外,我们更看好此模式在国内的延展空间.
不同于美国市场,国内有着庞大的2000亿规模的辅导培训市场.
通过课堂教学、作业和习题精准地定位有知识薄弱环节的学生,并成功地导向课外教学辅导环节(包括正在发展的线上辅导)的能力更强、盈利空间更具想象力投资策略:公司在其稳定的传统教育出版业务的基础上,在国内数字教育刚启动的时点上战略性地进入了市场前景广阔的数字教育产业,这种创新意识和市场敏锐度在传统国有出版公司中实属佼佼者.
基于公司在基础教育数字化领域所具备的先发优势和竞争优势,公司的数字化转型有望取得成功.
短期内,国内基础教育数字化市场难以爆发,公司数字业务占比仍然较低,我们预计2014~2016年公司EPS分别是0.
74、0.
87和0.
97元.
我们给予公司2014年高于同类出版公司的PE值,为28-30倍,对应的2014年目标价为20.
4-21.
9元,重申"买入"评级.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-25-中期策略报告图表41:传媒板块重点公司估值股票简称代码股价2014EPS2015EPS2016EPS2014PE2015PE2016PE信息服务人民网603000.
SH40.
521.
471.
001.
34554030三六五网300295.
SZ96.
812.
933.
955.
36332518东方财富300059.
SZ11.
890.
080.
160.
141447485上海钢联300226.
SZ36.
280.
200.
330.
4818610975网络游戏游族网络002174.
SZ55.
351.
311.
662.
25423325掌趣科技300315.
SZ17.
110.
380.
550.
72453124科冕木业002354.
SZ43.
110.
000.
000.
00000顺荣股份002555.
SZ46.
381.
081.
582.
08432922中青宝300052.
SZ27.
240.
570.
931.
22472922互动娱乐300043.
SZ18.
420.
540.
710.
87342621顺网科技300113.
SZ23.
200.
510.
710.
93453325移动互联网/SP拓维信息002261.
SZ19.
120.
250.
390.
48774940北纬通信002148.
SZ21.
680.
500.
730.
96433023朗玛信息300288.
SZ58.
300.
721.
201.
62814936神州泰岳300002.
SZ14.
780.
530.
680.
84282218图片电商远东股份000681.
SZ20.
590.
200.
270.
381047754网络视频/OTT乐视网300104.
SZ43.
760.
490.
741.
15895938百视通600637.
SH32.
030.
841.
141.
56382821华数传媒000156.
SZ28.
230.
310.
430.
60926647教育新南洋600661.
SH27.
550.
270.
430.
751016337全通教育300359.
SZ72.
360.
560.
731.
781299941教育/出版中南传媒601098.
SH14.
590.
770.
911.
10191613天舟文化300148.
SZ18.
780.
500.
530.
0028350凤凰传媒601928.
SH9.
250.
470.
530.
60201816长江传媒600757.
SH8.
850.
350.
420.
46252119时代出版600551.
SH16.
540.
800.
960.
0021170皖新传媒601801.
SH12.
970.
740.
830.
0017160中文传媒600373.
SH13.
770.
700.
820.
87201716博瑞传播600880.
SH11.
620.
450.
530.
62262219华闻传媒000793.
SZ11.
510.
400.
510.
0028220浙报传媒600633.
SH13.
370.
510.
620.
72262218影视动漫华谊兄弟300027.
SZ24.
180.
700.
831.
05352923华策影视300133.
SZ31.
650.
851.
101.
40372923华录百纳300291.
SZ34.
804.
221.
261.
55172823光线传媒300251.
SZ22.
740.
450.
600.
73503831新文化300336.
SZ26.
550.
881.
051.
21302522长城影视002071.
SZ21.
570.
000.
000.
00000高金食品002143.
SZ16.
830.
000.
000.
00000奥飞动漫002292.
SZ36.
070.
710.
961.
34513827营销服务蓝色光标300058.
SZ26.
500.
720.
971.
21372722省广股份002400.
SZ24.
930.
710.
931.
12352722华谊嘉信300071.
SZ15.
930.
310.
350.
40524539利欧股份002131.
SZ19.
500.
360.
430.
53554537有线网络歌华有线600037.
SH10.
530.
480.
590.
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SZ12.
420.
380.
410.
0033300广电网络600831.
SH7.
650.
270.
340.
36282221电广传媒000917.
SZ15.
180.
520.
650.
0029230东方明珠600832.
SH10.
980.
310.
380.
53352921PEEPS来源:齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-26-中期策略报告投资评级说明增持:预期未来6个月内上涨幅度在5%以上中性:预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5%减持:预期未来6个月内下跌幅度在5%以上请务必阅读正文之后的重要声明部分-27-中期策略报告重要声明:本报告仅供齐鲁证券有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户.
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响.
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