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1/10请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]行业研究类模板专题汽车整车行业报告日期:2019年4月10日官降竞赛火热,助力需求复苏乘用车行业专题报告行业公司研究|汽车整车行业|:黄细里:执业证书编号:S1230518050001:021-80106011:huangxili@stocke.
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cn[table_invest]行业评级汽车整车看好[Table_relate]相关报告1《汽车行业周报:3月下成交价继续下降》2019.
04.
072《汽车行业周报:3月第三周零售及批发环比小幅增长》2019.
03.
313《汽车行业周报:3月第二周销量同比增速降幅收窄》2019.
03.
244《20190323自动驾驶行业跟踪报告:L2级功能大规模应用正开启!
》2019.
03.
235《汽车行业周报:3月上终端成交价继续下降》2019.
03.
176《汽车专题报告:汽车早周期投资机会如何把握》2019.
1.
13[table_research]报告撰写人:黄细里数据支持人:黄细里报告导读增值税下调后,各大车企究竟如何官降/优惠对行业影响投资要点各车企对增值税下调的应对措施4月1日起汽车制造业增值税16%下调到13%大背景下,各大车企通过:【直接官降】或【直接优惠】两种形式让利消费者.
【直接官降】有三大特征:1)自身盈利状况较好或渠道库存压力较大的车企响应积极,合资品牌和少数自主品牌为核心.
2)实现营销效果是车企第一目的,大部分品牌真正能够享受官降的车型配置相对有限.
3)近7成比例做官降车型的折扣率3月下旬已经超过10%.
目前进口车已有8个品牌做了官降发布,国产车已经有14个品牌做了官降发布.
经分析,进口车官降幅度平均为1.
9万元,降幅比例2.
73%;国产车官降幅度0.
7万元,降幅比例2.
65%.
【直接优惠】集中在自主品牌层面,通过"直接现金优惠+金融贴息+置换补贴"三种形成传递,目前宣传最高优惠幅度大部分在1万元+.
车企官降&促销对汽车行业影响短期看,提振需求,加快国五库存车消除.
增值税下调3%对于汽车行业而言,因当下供给大于需求,处于去库存周期中,税率下调的红利预计大概率会全部让利给消费者.
第一步是车企做出官降,直接反应到经销商层面提车价格的下降;第二步由经销商根据终端各个车型实际供需关系通过折扣率形式让利给消费者.
3月份下旬因各个车企政策陆续出台,消费者与经销商之间处于相互观察阶段.
我们认为这个让利过程会在未来3-6个月内持续体现出来,先从渠道库存压力大的品牌优先体现,持续扩散到整个市场.
而终端折扣率层面,2019年1月-2月整体维稳定,3月份以来继续上行.
随着官方指导价下调4月份的落地执行,后续市场整体折扣率会出现阶段性下行,但实际成交价因持续让利给消费者,大概率继续处于下行通道中.
长期看,乘用车价格体系或持续下沉,自主品牌生存空间愈加变小.
建议超配汽车站在目前时点看,"增值税下调"是2019年特有的利好因素,助于加快乘用车本轮景气复苏的节奏但对需求向上带动的弹性不能抱有太高预期.
汽车整体估值处于历史低位,战略上建议2019年超配汽车,战术上仍然建议务实,优选基本面过硬的个股.
整车优选【江铃汽车+长安汽车】,零部件优选【万里扬+星宇股份+拓普集团】,服务板块【中国汽研+广汇汽车】.
风险提示:中美贸易战摩擦扩大超出预期;消费者观望情绪超出预期证券研究报告[table_page]汽车整车行业专题http://research.
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cn2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1.
各车企对增值税下调的应对措施.
31.
1.
直接官降类.
31.
2.
直接优惠类.
62.
车企官降&促销对汽车行业影响.
82.
1.
短期:提振需求,加快国五车库存清除.
82.
2.
长期:乘用车价格体系或持续下沉.
93.
建议超配汽车.
9图表目录图1:59款已做官降的车型3月下旬折扣率分布情况6图2:车企直接优惠活动整理.
6图3:截止2月份上市主要车企渠道库存情况(从2017年1月份开始计算)8图4:乘用车市场整体折扣率走势图8图5:76款热销车型算术平均成交价走势8图6:汽车整车、汽车零部件PE(历史TTM,整体法)9图7:汽车整车、汽车零部件PB(整体法,最新)9表1:进口车和国产车官降平均幅度分析(单位:万元)3表2:8大官降进口车品牌详细分析(单位:万元)3表3:14大官降国产车品牌详细分析(单位:万元)3表4:国产官降各个车企详细降价策略分析4[table_page]汽车整车行业专题http://research.
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cn3/10请务必阅读正文之后的免责条款部分1.
各车企对增值税下调的应对措施从3月政府工作报告提及:深化增值税改革,4月1日将制造业等行业现行16%的税率降至13%.
汽车各大车企均先后做出了响应的举措,主要分为两类:1)直接下调在售车型官方指导价.
2)直接做大范围优惠活动.

1.
1.
直接官降类总结而言,当下各个车企响应增值税下降做的官降举措,有3大特征:1)自身盈利状况较好或渠道库存压力较大的车企响应积极.
2)实现营销效果是车企第一目的,大部分品牌真正能够享受官降的车型配置相对有限.
3)近7成比例已做官降车型的折扣率3月下旬已经超过10%.
通过各车企官网信息的不完全搜集,目前进口车已经有8个品牌做了官降发布,国产车已经有14个品牌做了官降发布.
经计算分析,进口车官降幅度平均为1.
9万元,降幅比例2.
73%;国产车官降幅度0.
7万元,降幅比例2.
65%.
表1:进口车和国产车官降平均幅度分析(单位:万元)调整前平均指导价调整后平均指导价平均降幅降幅比例官降进口车73.
771.
91.
92.
73%官降国产车27.
326.
60.
72.
65%资料来源:各车企官网,浙商证券研究所进口车层面,宝马平均降幅最高(3.
7万元),沃尔沃平均降幅最低(1.
1万元).
降幅比例在2.
1%-3.
9%不等.
表2:8大官降进口车品牌详细分析(单位:万元)进口车调整前平均指导价调整后平均指导价平均降幅降幅比例马萨拉蒂136.
9133.
63.
32.
4%奔驰131.
0127.
93.
12.
4%宝马146.
1142.
43.
72.
6%奥迪101.
799.
42.
42.
3%捷豹路虎69.
567.
61.
82.
6%沃尔沃47.
045.
91.
12.
1%林肯45.
244.
01.
22.
9%福特40.
639.
01.
63.
9%资料来源:各车企官网,浙商证券研究所国产车层面,奥迪平均降幅最高(1.
8万元),吉利/上汽通用/上汽自主/广汽丰田平均降幅较低(0.
3万元),降幅比例在1.
78%-5.
6%之间.
表3:14大官降国产车品牌详细分析(单位:万元)进口车调整前平均指导价调整后平均指导价平均降幅降幅比例奔驰52.
251.
01.
22.
34%宝马37.
436.
31.
12.
86%奥迪46.
144.
51.
63.
67%捷豹路虎33.
032.
20.
82.
49%沃尔沃43.
542.
21.
32.
64%一汽大众22.
922.
30.
52.
41%上汽大众26.
425.
70.
72.
43%上汽斯柯达14.
613.
80.
85.
60%上汽通用26.
523.
50.
31.
13%[table_page]汽车整车行业专题http://research.
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cn4/10请务必阅读正文之后的免责条款部分上汽自主14.
411.
40.
32.
08%广汽丰田18.
217.
90.
31.
90%一汽丰田24.
724.
30.
51.
85%一汽红旗22.
522.
00.
52.
34%吉利17.
717.
40.
31.
78%资料来源:各车企官网,浙商证券研究所从具体车型降价策略上,各个车企战术上主要分为五类:1)主打降【高配置车型】.
代表性企业:奔驰选取了4个车型的最高配官降;奥迪选取了3个车型的最高配官降;一汽大众选取了9个车型(除了捷达之外的全系车型)的最高配官降;上汽大众选取了10个车型的最高配官降,上汽通用的凯迪拉克和雪佛兰各自选取了最高配官降.
2)主打降【低配置车型】.
代表性企业:捷豹路虎选取了4个车型的最低配官降;上汽斯柯达选取了6个车型的最低配官降;3)主打降【中等配置车型】.
代表性企业:宝马选取了4个车型的中等配置官降.
4)全系车型降价.
代表性企业:上汽自主荣威系列,上汽通用别克系列.
5)组合拳降价.
代表性企业:广汽丰田,高端车型做高配置官降,低端车型选取中低配置官降.

表4:国产官降各个车企详细降价策略分析车企官降策略发布时间车型具体配置奔驰高配置降价3月15日奔驰GLCGLC300L4MATIC豪华型奔驰GLAGLA2604MATIC奔驰C级C300L奔驰E级E350L4MATIC宝马中等配置降价3月16日BMWX3全新BMWX3xDrive28iM运动套装BMW3系新BMW320iM运动套装BMW1系新BMW118iM运动套装BMW5系BMW530Li领先型M运动套装奥迪高配置降价3月19日奥迪Q5LQ5L45TFSI尊享时尚型奥迪Q2LQ2L35TFSI时尚动感型奥迪A6LA6L55TFSIqurttro旗舰动感型捷豹路虎低配置降价3月16日捷豹XFL捷豹XFL捷豹XEL捷豹XEL捷豹E-PACE捷豹E-PACE路虎发现神行路虎发现神行一汽大众高配置降价3月26日探歌探歌280TSI四驱豪华型CCCC380TSI曜颜版高尔夫嘉旅高尔夫嘉旅280TSI遨游型速腾全新一代速腾280TSI旗舰型迈腾迈腾380TSI旗舰型蔚领蔚领230TSI豪华型宝来全新一代宝来280TSI豪华型高尔夫高尔夫280TSI旗舰型探岳探岳380TSI四驱旗舰型[table_page]汽车整车行业专题http://research.
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cn5/10请务必阅读正文之后的免责条款部分上汽大众高配置降价3月27日辉昂辉昂480V6豪华旗舰版途昂途昂530V6尊崇旗舰版帕萨特全新一代帕萨特380TSI旗舰版帕萨特插电式混合动力混动豪华版途观L途观L380TSIR-Line尊崇旗舰版4Motion途观L插电式混合动力混动旗舰版途岳途岳330TSI旗舰版4Motion凌渡全新凌渡280TSI豪华版途安全新途安L280TSI拓界豪华版朗逸全新一代朗逸两厢280TSI豪华版全新一代朗逸280TSI豪华版PoloCrossPolo1.
5L桑塔纳桑塔纳浩纳1.
5L自动舒适版新桑塔纳1.
5L自动舒适版上汽斯柯达低配置降价3月27日速派速派TSI280手动标准版明锐明锐旅行车TSI230双离合手自一体舒适版明锐1.
5L手动标准版昕锐昕锐1.
5L手动入门版柯迪亚克柯迪亚克GTTSI330标准版柯迪亚克TSI3305座标准版柯珞克柯珞克TSI280舒适版柯米克柯米克1.
5L手动标准版上汽通用别克全系降价,雪佛兰高配置降价,凯迪拉克高配置降价3月28日别克昂科威全系别克君威全系别克GL6全系别克威朗全系别克阅朗全系别克英朗全系雪佛兰探界者Redline550T9速四驱捍界版(RS)Redline550T9速四驱拓界版(RS)凯迪拉克CT628T铂金版凯迪拉克XT428T四驱铂金运动版28T四驱铂金版凯迪拉克XTS28T豪华版凯迪拉克ATS-L28T时尚版上汽荣威荣威全系降价3月27日RX8全系RX5全系RX3全系I6全系广汽丰田高端车高配置降价,低端车中低配置降价4月1日汉兰达汉兰达2.
0T四驱至尊版汉兰达2.
0T四驱尊贵版C-HRC-HR2.
0L旗舰版(带天窗)C-HR2.
0L领先版(带天窗)[table_page]汽车整车行业专题http://research.
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cn6/10请务必阅读正文之后的免责条款部分雷凌双擎E+雷凌双擎E+精英版雷凌雷凌185T精英版CVT雷凌双擎精英天窗版雅力士致炫致炫1.
5E魅动版CVT致享致享1.
5E魅动版CVT吉利领克01针对性降价4月4日领克01纯Lite型型+型Pro耀Pro资料来源:各车企官网,浙商证券研究所进一步结合我们建立的终端车型折扣率跟踪数据库体系进行匹配分析发现:59款已做官降车型中,19%折扣率3月下旬已经达到了20%以上,27%折扣率3月下旬已经达到了15%~20%之间,29%折扣率3月下旬已经达到了10%~15%之间.
也即近7成比例车折扣率已经超过了10%,仅有3成比例车折扣率是在10%以下.
备注:极少部分做了官降车型因我们折扣率数据库未做跟踪,暂未考虑进来.

图1:59款已做官降的车型3月下旬折扣率分布情况资料来源:浙商证券研究所1.
2.
直接优惠类另外我们也针对没有做官降的车企应对增值税下调政策作出的举措进行了整理,发现:主要自主品牌虽然没有直接官降行为,但均出台了大范围直接给与优惠活动,主要策略:1)直接给与现金优惠1000-10000元不等,例如:奇瑞+长城.
2)各家均采用金融贴息方式.
4)置换补贴方式.
例如:吉利+江淮+广汽传祺等.

图2:车企直接优惠活动整理[table_page]汽车整车行业专题http://research.
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cn7/10请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源:各个车企官网,浙商证券研究所[table_page]汽车整车行业专题http://research.
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cn8/10请务必阅读正文之后的免责条款部分2.
车企官降&促销对汽车行业影响2.
1.
短期:提振需求,加快国五车库存清除站在2019年角度看,增值税下调3%对于汽车行业而言,因当下供给大于需求,处于去库存周期中,税率下调的红利预计大概率会全部让利给消费者.
第一步是车企做出官降,直接反应到经销商层面提车价格的下降;第二步由经销商根据终端各个车型实际供需关系通过折扣率形式让利给消费者.
3月份下旬因各个车企政策陆续出台,消费者与经销商之间处于相互观察阶段.
我们认为这个让利过程会在未来3-6个月内持续体现出来,先从渠道库存压力大的品牌优先体现,持续扩散到整个市场.
图3:截止2月份上市主要车企渠道库存情况(从2017年1月份开始计算)资料来源:交强险,中汽协,浙商证券研究所而终端折扣率层面,2019年1月-2月整体维稳定,3月份以来继续上行.
随着官方指导价下调4月份的落地执行,后续市场整体折扣率会出现阶段性下行,但实际成交价因持续让利给消费者,大概率继续处于下行通道中.

备注:折扣率计算公式:(指导价-成交价)/指导价图4:乘用车市场整体折扣率走势图图5:76款热销车型算术平均成交价走势资料来源:浙商证券研究所资料来源:浙商证券研究所[table_page]汽车整车行业专题http://research.
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cn9/10请务必阅读正文之后的免责条款部分2.
2.
长期:乘用车价格体系或持续下沉官方指导价对车企而言非常重要,一般不会轻易选择官降.
因为一款车型一旦选择了官降,在其本轮产品生命周期内几乎不可能再把价格提上去,除非等到下一代全新车型发布,车企通过提升配置的方法,"变相"地再把指导价提高,且前提是消费者认可新一代车型,愿意为其支付更高溢价,这一点并不是所有车企都能做得到.
所以本轮的车企官降行为,虽然对短期消耗库存提升销量的作用大,但长期而言乘用车整体市场价格体系或持续下沉,竞争愈加激烈,尤其是自主品牌的生存空间更小.
3.
建议超配汽车年初我们发布《"汽车早周期"投资机会如何把握》一文中,重点通过对2012年乘用车基本面和行情详细复盘及与2019年比较分析,核心强调是:1)2019年建议超配汽车板块,行情演绎模式相似于2012年.
核心逻辑是估值修复+景气复苏.
2)2019年乘用车需求向上弹性将更弱,配置上更应注重自下而上寻找基本面过硬的个股.

站在目前时点看,"增值税下调"是2019年特有的利好因素,助于加快乘用车本轮景气复苏的节奏但对需求向上带动的弹性不能抱有太高预期.
汽车整体估值处于历史低位,战略上建议2019年超配汽车,战术上仍然建议务实,优选基本面过硬的个股.
整车优选【江铃汽车+长安汽车】,零部件优选【万里扬+星宇股份+拓普集团】,服务板块【中国汽研+广汇汽车】.
图6:汽车整车、汽车零部件PE(历史TTM,整体法)图7:汽车整车、汽车零部件PB(整体法,最新)备注:剔除负值资料来源:Wind,浙商证券研究所备注:剔除负值资料来源:Wind,浙商证券研究所[table_page]汽车整车行业专题http://research.
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cn10/10请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上;2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%;3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动;4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下.
行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下.
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.
我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重.
建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.
投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作.
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