请务必阅读正文之后的重要声明部分

互联网奇虎360上市,增持顺网科技评级:增持前次:增持联系人分析师许彬陈永倬S074051102000102120315198021-20315115xubin@qlzq.
com.
cnchenyz@qlzq.
com.
cn2011年3月15日基本状况上市公司数46行业总市值(百万元)321897.
98行业流通市值(百万元)234423.
66行业-市场走势对比重点公司基本状况重点公司指标2010A2011E2012E顺网科技股价(元)69.
4065.
8665.
86摊薄每股收益(元)0.
761.
692.
53总股本(亿股)60.
0062.
2762.
27总市值(亿元)股价(元)摊薄每股收益(元)总股本(亿股)总市值(亿元)股价(元)摊薄每股收益(元)总股本(亿股)总市值(亿元)备注:重点公司排列顺序为:本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三投资要点事件:奇虎360本周一向SEC提交上市申请,计划登陆纽交所,代码"QIHU",拟融资2亿美元.
2010年奇虎360营收5766.
5万美元,净利润为850.
8万美元,分别来自互联网服务(93.
3%)和第三方杀毒软件(占比6.
7%);互联网服务包括在线广告、网络增值服务和其他.
点评:奇虎360商业模式:凭借免费客户端聚集庞大流量,通过网络广告和网游联运的方式进行流量变现:基于流量导出的网络广告:通过在360系列产品平台搭载客户链接的方式给用户导入流量,收费方式包括按合同期限固定收费、CPA、CPS和CPM.
2008~2010年网络广告收入分别为560.
6万、1392.
8万和3882.
6万美元,占比从33.
2%增长至67.
3%.
以网游联运为核心的互联网增值:2009年360网游联运收入仅为20.
5万美元,2010年联运游戏达到25款,玩家超过1470万,以网游联运为主的互联网增值收入增长7倍至1477万美元.
顺网科技与奇虎360模式高度类似,但具有较高市场区分度,具备巨大发展空间.
整合新浩艺流量翻番,PC保鲜盒突破网吧带来用户量快速增长1)顺网科技整合新浩艺,通过全面的产品线覆盖80%以上网吧,覆盖网民数1.
44亿,在网吧领域具备绝对的掌控力,品牌广告具备较强的提价空间,同时具备提供庞大流量的能力.

2)基于电信运营商对PC保鲜盒产品的肯定,公司产品得以浙江电信网站首页进行推广,目前该产品下载量超过21.
3万次;结合网吧用户转化、代理商渠道、电脑出厂预装、家电下乡等多种方式扩大PC保鲜盒的装机量,未来会给公司带来可观的流量资源.
网游联运:期待聚集效应带来的爆发式增长1)公司覆盖用户更具游戏特质,目前联运游戏已达10款,其中蝌蚪《狼队》月收入超过20万,《沧海》玩家人数近23万,并保持不错的增长势头.
按照目前的运营进度,我们认为公司2011年联运网游产品有望突破25款,即使带来的业绩增厚没有360那么惊人,但也值得期待.
投资建议:我们看好顺网科技基于庞大流量的网络品牌广告、流量导出增值业务,以及网游联运对公司业绩的增厚作用,维持增持评级,给予50~55XPE和84.
7~93.
2元的目标价格.
计算机应用行业点评报告此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业点评报告奇虎360核心为体系化免费客户端软件带来的庞大流量2010年产品线带来的月度活跃用户超过2.
9亿360致力于免费安全服务,旗下拥有360安全卫士、360杀毒、360安全浏览器、360保险箱、360手机卫士等系列产品.
根据艾瑞咨询监测数据显示,截至2010年9月,360安全卫士覆盖了近76%的互联网民,用户量超过2.
86亿;360杀毒正式发布3个月网民覆盖率达到59.
3%,用户量超过2.
2亿;360安全浏览器的网民覆盖率超过46%,用户量突破1.
75亿,是国内微软IE之外最大的浏览器.
360手机卫士正式发布于2009年11月,根据艾瑞咨询统计数据显示,截至2010年11月份,360手机卫士中国市场份额达55.
6%,排名手机安全领域第一.
完善的安全服务客户端,给360带来海量的活跃用户,2009年其月度活跃用户超过2.
9亿,预计2010年将达到3.
39亿.
营收来自于庞大流量的高效兑现360主要收入状况奇虎360的总营收从2008年1690万美元增至2010年5767万美元,毛利润由2008年的868万美元增至2010年5091万美元,毛利率也由2008年的51.
3%增至2010年的88.
3%;净利润由2008年的亏损274.
6万美元,增长至2010年的850.
8万美元.
奇虎360的营收主要来源于两大部分:互联网服务和第三方反病毒软件销售,其中互联网服务营收又分为:网络广告、互联网增值服务和其他服务.
互联网服务营收由2008年580万美元,增至2010年的5379万美元,在总营收中占比由2008年的34.
3%增至2010年的93.
3%;第三方反病毒软件营收由2008年的1110万美元,降至2010年的388万美元,在总营收中占比由2008年的65.
7%降至2010年的6.
7%.
由于软件基图表1:奇虎360丰富的产品线图表2:奇虎360月度活跃用户数(百万)来源:公司资料,齐鲁证券研究所来源:招股说明书,齐鲁证券研究所此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业点评报告本免费,该项收入未来占比将持续下滑.
流量变现最大化:网络广告及网游联运为核心收入奇虎360针对客户端带来的庞大流量,采用各种方式进行变现,在互联网流量资源日益稀缺的趋势下,给公司带来不俗的业绩增长.
基于流量导出的网络广告:通过在360系列产品平台搭载客户链接的方式给用户导入流量,如在360安全浏览器首页、安全卫士等客户端上加载第三方客户的流量导引链接.
收费方式包括按合同期限固定收费、CPA、CPS和CPM;其中CPS和CPA主要针对电子商务企业;CPM主要针对搜索引擎商.
2008~2010年网络广告收入分别为560.
6万、1392.
8万和3882.
6万美元,占比从33.
2%增长至67.
3%.
以网游联运为主的互联网增值,再次证明网游联运的可行性网游联运:奇虎360的网络游戏平台于2009年开始贡献收入.
该平台对接第三方游戏,游戏产品包括角色扮演、策略、体育和模拟类游戏.
玩家可在平台上直接玩儿各种游戏而无需分别下载每个游戏客户端,公司和游戏开放商进行收入分成.
截止2010年12月31日,游戏平台提供网游达到25款,拥有1470万玩家.
安全维护:2010年360推出"Helpton"品牌,为遇到安全问题的客户提供收费的远程或现场技术支持服务.
互联网增值2009~2010年收入分别为20.
5万和1477.
4万美元,占比从6.
4%升至25.
7%.
根据我们的了解,由于Helpton推出时间较短,互联网增值收入主要来自于网游联运.
顺网科技与奇虎360模式高度类似,但具备较高市场区分度广告业务保持快速增长,整合新浩艺流量翻番顺网科技通过全面的产品线占据中国网吧80%以上的市场份额,覆盖网民数1.
44亿,在网吧领域具备绝对的掌控力,品牌广告具备较强的提价图表3:奇虎360主要营收数据图表4:奇虎360细分业务收入数据来源:齐鲁证券研究所来源:齐鲁证券研究所此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业点评报告空间,同时具备提供庞大流量的能力.
同时公司整合新浩艺后,新浩艺全面的产品线使得公司流量实现翻番.
PC保鲜盒获得电信运营商高度认可,未来用户增长可期PC保鲜盒具备以下两个特点:1)维护互联网用户PC的安全和稳定;2)同时提供方便、丰富的互联网服务和应用.
对网民而言可以降低选择成本,简化操作步骤,在理念上类似于"360安全中心+Hao123",对于众多家庭网民具有较大的吸引力.
同时根据我们与浙江电信相关人士的沟通,电信方面对PC保鲜盒持非常肯定的态度,在浙江电信网站首页进行大力推广,该产品下载量一直保持快速增长,目前已超过21.
3万次.
我们认为,该产品符合用户和市场的需求,未来通过现有网吧用户转化、代理商渠道、电信宽带捆绑、电脑出厂预装、家电下乡等多种方式扩大装机量,将突破网吧用户限制,进入个人电脑市场,会给公司带来可观的流量资源.
结合目前市场对流量的庞大需求,会给公司带来持续的业绩增厚.
网游联运:期待聚集效应带来的爆发式增长奇虎360网游联运业务的成功,再次证明在业内以拥有庞大用户的游戏平台对接第三方网游产品,并进行收入分成的模式切实可行.
同时2009年网游联运只给360带来20.
5万美元的收入,在随后的2010年运营网游产品达到25款,推动互联网增值业务收入增长至1477.
4万美元,增长了6倍,占整体营收比例也从6.
4%升至25.
7%.
公司覆盖用户主要为网吧消费者,更具备网游特质.
目前网游联运产品已达10款,目前运营稳定的蝌蚪《狼队》月收入超过20万,《沧海》玩家人数超过22万,并保持不错的增长势头.
按照目前的运营进度,我们认为公司2011年联运网游产品有望突破25款,即时带来的业绩增厚美元360那么惊人,但也值得期待.
投资建议我们看好顺网科技基于庞大流量的网络品牌广告、流量导出增值业务,以及网游联运对公司业绩的增厚作用,维持增持评级,给予50~55XPE和84.
7~93.
2元的目标价格.
投资催化剂:奇虎360成功上市,PC保鲜盒装机量突破百万,联运网游数量突破20款.
此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-行业点评报告投资评级说明增持:预期未来6个月内上涨幅度在5%以上中性:预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5%减持:预期未来6个月内下跌幅度在5%以上此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-行业点评报告重要声明:本报告仅供齐鲁证券有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户.
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