中银联想2g内存条价格

证券研究报告—调整目标价格2017年11月7日卖出17%目标价格:港币3.
90原目标价格:港币3.
300992.
HK价格:港币4.
68目标价格基础:市盈率板块评级:中立股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(0.
4)8.
6(3.
1)(4.
7)相对恒生国企指数(23.
9)2.
3(8.
0)(26.
5)发行股数(百万)11,086流通股(%)60流通股市值(港币百万)51,8843个月日均交易额(港币百万)239净负债比率(%)(2018E)12主要股东(%)联想控股45资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究以2017年11月2日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格科技:硬件及设备刘志成,CFA(852)39886418lawrence.
lau@bocigroup.
com证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019本研究报告是《LenovoGroup--Resultsboostedbytaxcredit;tosetupJVwithFujitsu》中文译本的节选,英文原稿已于2017年11月3日出版联想集团税收抵免带动业绩上涨;将与富士通合资联想2018财年2季度业绩基本符合预期.
收入同比增长4.
7%,但毛利率压力导致税前收入同比下滑79%.
由于税收抵免,净利润好于预期.
联想与富士通公司(6702JP/未有评级)达成协议,买入富士通客户计算有限公司(FCCL)51%的股份.
维持卖出评级,目标价上调至3.
90港币.
支撑评级的要点税收抵免支持下业绩符合预期.
联想2018财年2季度收入同比增长4.
7%,环比增长17.
5%.
与上个季度相比,毛利率基本不变,但同比下降0.
6个百分点至13.
7%.
毛利润同比保持稳定.
税前收入3,500万美元,比市场一致预期低28%.
但是由于税收抵免1.
33亿美元,净利润达到1.
39亿美元,而市场一致预期为2,600万美元.
达成协议买入FCCL股份.
联想有条件同意收购FCCL51%的股份,交易代价包括约12.
3亿港币,以及基于截至2020年3月的业务表现计算得出的1.
75亿-8.
75亿港币的业绩调整代价.
在截至2017年3月31日的上一个财年中,FCCL预估经营利润为6.
33亿港币,账面价值103亿港币.
公司坚持移动业务收支平衡的目标.
管理层重申2018财年下半年移动业务的目标是实现经营层面的收支平衡.
公司已经减轻在部分市场中的出货量压力,并且将提高盈利水平作为移动业务的首要目标.
但是鉴于移动业务税前利润率为-7.
9%,我们预计扭亏为盈仍将是昙花一现.
评级面临的主要风险PC出货量好于预期可能带来上行风险.
估值维持卖出评级,目标价上调至3.
90港币.
我们将2018年和2019年预期盈利分别上调80%和4%.
新目标价设定在3.
90港币,对应10倍调整后18/19财年预期平均每股收益.
投资摘要年结日:3月31日201620172018E2019E2020E销售收入(美元百万)44,91243,03544,59544,89240,364变动(%)(3)(4)41(10)净利润(美元百万)(128)535299315364全面摊薄每股收益(美元)(0.
012)0.
0480.
0270.
0280.
033变动(%)(115.
0)(517.
6)(44.
2)5.
415.
7市场预期每股收益(美元)0.
0430.
0660.
070先前预测每股收益(美元)--0.
0150.
0270.
026调整幅度(%)--80.
03.
726.
9核心每股收益(美元)0.
0120.
0700.
0490.
0510.
033变动(%)(86.
3)475.
2(30.
3)3.
0(35.
1)全面摊薄市盈率(倍)N/M12.
422.
321.
118.
3核心市盈率(倍)49.
08.
512.
211.
918.
3每股现金流量(美元)0.
030.
190.
040.
040.
01价格/每股现金流量(倍)22.
83.
114.
615.
758.
6企业价值/息税折旧前利润(倍)5.
18.
48.
17.
17.
4每股股息(美元)0.
0340.
0180.
0100.
0110.
000股息率(%)5.
73.
11.
71.
80.
0资料来源:公司数据及中银国际研究预测2017年11月7日联想集团8图表1.
联想18财年2季度盈利摘要(美元,百万)FY2Q17FY1Q18FY2Q18同比(%)环比(%)市场一致预期对比市场一致预期(%)收入11,23110,01211,7614.
717.
511,2724.
3毛利润1,6071,3651,6130.
318.
21,5484.
2经营利润/损失215(6)88(59.
3)(1,534.
4)102(14.
4)税前收入/损失168(69)35(78.
9)(151.
0)46(27.
9)净利润/损失157(72)139(11.
3)(292.
3)26434.
8每股收益报告(美分)1.
4(1)1.
3(10.
8)(293.
5)调整后(美分)2.
0(0)1.
8(10.
7)(1,988.
5)毛利率(%)14.
313.
613.
7(0.
6)ppt0.
1ppt13.
70.
0ppt经营利润率(%)1.
9(0.
1)0.
7(1.
2)ppt0.
8ppt0.
9(0.
2)ppt净利率(%)1.
4(0.
7)1.
2(0.
2)ppt0.
9ppt0.
21.
0ppt资料来源:公司数据,彭博,中银国际研究图表2.
18财年2季度各业务集团业绩收入税前收入/(亏损)*税前收入利润率(%)(美元,百万)2QFY18同比(%)环比(%)2QFY18同比(%)环比(%)2QFY18同比(%)环比(%)PC和智能设备8,3827.
419.
73674052914.
45.
24.
2移动业务集团2,0761.
518.
9(164)(156)(173)(7.
9)(7.
6)(9.
9)数据中心集团976(9.
8)0.
5(131)(141)(144)(13.
4)(13.
0)(14.
8)资料来源:公司数据*包括非现金并购相关会计费用图表3.
18财年2季度各地区业绩收入税前收入/(亏损)*税前收入利润率(%)(美元,百万)2QFY18贡献(%)同比(%)2QFY18贡献(%)同比(%)2QFY18贡献(%)同比(%)2QFY18中国3,01825.
7(5.
5)20.
0115158833.
84.
93.
3亚太2,02817.
26.
928.
9(12)2(42)(0.
6)0.
1(2.
7)欧洲、中东和非洲3,15226.
815.
116.
6(1)(65)(41)(0.
0)(2.
4)(1.
5)美洲3,56330.
34.
810.
6(59)2041(1.
7)0.
61.
3资料来源:公司数据2017年11月7日联想集团9图表4.
盈利摘要财年1Q172Q173Q17E4Q171Q182Q18E3Q18E4Q18E2015201620172018E公历年2Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q18(美元,百万)营业收入10,05611,23112,1699,57910,01211,76112,19710,62546,29644,91243,03544,595同比(%)(6.
2)(7.
6)(5.
8)4.
9(0.
4)4.
70.
210.
919.
6(3.
0)(4.
2)3.
6环比(%)10.
111.
78.
3(21.
3)4.
517.
53.
7(12.
9)毛利润1,5341,6071,5951,3681,3651,6131,6761,4796681.
86623.
96105.
56132.
3同比(%)(6.
8)2.
0(15.
4)(9.
8)(11.
1)0.
35.
18.
132.
0(0.
9)(7.
8)0.
4环比(%)1.
14.
7(0.
7)(14.
2)(0.
3)18.
23.
9(11.
7)毛利率(%)15.
314.
313.
114.
313.
613.
713.
713.
914.
414.
714.
213.
8经营收入24521513874(6)881951811109(62)672457经营利润率(%)2.
41.
91.
10.
8(0.
1)0.
71.
61.
72.
4(0.
1)1.
61.
0税前收入20616810115(69)35143129971(277)490238非现金调整(77)(77)(77)(77)(77)(77)(77)(77)(168)(330)(308)(308)税前收入(调整)2832451789281122202061,13953798546税前收益率2.
01.
50.
80.
2(0.
7)0.
31.
21.
22.
1(0.
6)1.
10.
5净收入17315798107(72)139121110829(128)535299净利率(%)1.
71.
40.
81.
1(0.
7)1.
21.
01.
01.
8(0.
3)1.
20.
7每股收益(美元)0.
0160.
0140.
0090.
010(0.
007)0.
0130.
0110.
0100.
078(0.
012)0.
0490.
027调整后每股收益(美元)0.
0220.
0200.
0140.
015(0.
001)0.
0180.
0170.
0160.
0930.
0110.
0730.
049资料来源:公司数据,彭博,中银国际研究2017年11月7日联想集团10损益表(美元百万)年结日:3月31日201620172018E2019E2020E销售收入44,91243,03544,59544,89240,364销售成本(38,288)(36,929)(38,463)(38,815)(34,867)经营费用(5,071)(5,178)(5,140)(4,929)(4,319)息税折旧前利润1,5539289931,1481,177折旧及摊销(902)(717)(612)(710)(688)经营利润(息税前利润)651211380439489净利息收入/(费用)(204)(204)(217)(196)(186)其他收益/(损失)(724)48375122122税前利润(277)490238365424所得税1324187(62)(72)少数股东权益165(27)1212净利润(128)535299315364核心净利润136781545561364每股收益(美元)(0.
012)0.
0480.
0270.
0280.
033核心每股收益(美元)0.
0120.
0700.
0490.
0510.
033每股股息(美元)0.
0340.
0180.
0100.
0110.
000收入增长(%)(3)(4)41(10)息税前利润增长(%)(49)(68)801511息税折旧前利润增长(%)(18)(40)7163每股收益增长(%)(115)(518)(44)516核心每股收益增长(%)(86)475(30)3(35)资料来源:公司数据及中银国际研究预测资产负债表(美元百万)年结日:3月31日201620172018E2019E2020E现金及现金等价物2,0792,9512,7062,5272,043应收帐款4,4044,4684,3994,2073,593库存2,6372,7942,8952,9152,621其他流动资产3,8474,6554,8114,8384,372流动资产总计12,96714,86814,81114,48612,629固定资产1,3911,4151,4331,4501,464无形资产8,6618,3498,0707,7777,507其他长期资产1,9142,5542,9663,2033,461长期资产总计11,96712,31812,47012,42912,432总资产24,93327,18627,28026,91625,061应付帐款4,2675,6505,5625,3194,543短期债务74670707070其他流动负债10,74812,61411,24410,7369,203流动负债总计15,76018,33416,87616,12513,816长期借款2,5052,9672,9672,9672,967其他长期负债3,6421,7903,0443,1163,206股本2,6902,6902,6902,6902,690储备3105348321,1471,511股东权益3,0003,2243,5223,8374,201少数股东权益26872872872872总负债及权益24,93327,18627,28026,91625,061每股帐面价值(美元)0.
270.
290.
320.
350.
38每股有形资产(美元)(0.
51)(0.
46)(0.
41)(0.
36)(0.
30)每股净负债/(现金)(美元)0.
120.
030.
050.
060.
11资料来源:公司数据及中银国际研究预测现金流量表(美元百万)年结日:3月31日201620172018E2019E2020E税前利润(277)490238365424折旧与摊销902717612710688净利息费用204204217196186运营资本变动(270)1,582(436)(555)(886)税金(354)(404)74(53)(61)其他经营现金流88(469)(250)(238)(238)经营活动产生的现金流2922,120456425114购买固定资产净值(203)(200)(200)(200)(200)投资减少/增加925544其他投资现金流(742)(1,203)(213)(205)(194)投资活动产生的现金流(854)(1,398)(408)(401)(391)净增权益00000净增债务226614000支付股息(379)(379)(203)(113)(120)其他融资现金流(151)(90)(90)(89)(88)融资活动产生的现金流(305)145(293)(202)(208)现金变动(867)867(246)(178)(485)期初现金2,8551,9272,7552,5092,331公司自由现金流(561)7224824(277)权益自由现金流(336)1,3374824(277)资料来源:公司数据及中银国际研究预测主要比率年结日:3月31日201620172018E2019E2020E盈利能力息税折旧前利润率(%)3.
52.
22.
22.
62.
9息税前利润率(%)1.
40.
50.
91.
01.
2税前利润率(%)(0.
6)1.
10.
50.
81.
1净利率(%)(0.
3)1.
20.
70.
70.
9流动性流动比率(倍)0.
80.
80.
90.
90.
9利息覆盖率(倍)2.
70.
91.
51.
82.
1净权益负债率(%)43.
86.
912.
015.
023.
5速动比率(倍)0.
70.
70.
70.
70.
7估值市盈率(倍)N/M12.
422.
321.
118.
3核心业务市盈率(倍)49.
08.
512.
211.
918.
3目标价对应核心业务市盈率(倍)40.
87.
110.
29.
915.
2市净率(倍)2.
22.
11.
91.
71.
6价格/现金流(倍)22.
83.
114.
615.
758.
6企业价值/息税折旧前利润(倍)5.
18.
48.
17.
17.
4周转率存货周转天数26.
726.
827.
027.
329.
0应收帐款周转天数39.
137.
636.
335.
035.
3应付帐款周转天数36.
342.
145.
944.
244.
6回报率股息支付率(%)n.
a.
38.
038.
038.
00.
0净资产收益率(%)(3.
6)17.
28.
98.
69.
1资产收益率(%)2.
50.
81.
41.
31.
6已运用资本收益率(%)10.
23.
65.
76.
36.
8资料来源:公司数据及中银国际研究预测2017年11月7日中银国际证券有限责任公司—璞玉共精金13披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点.
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