亿元东莞电信

1重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款.
主要观点:行业投资快速增长,行业景气度上升2011年1-5月通信行业固定资产累计投资783.
7亿元,同比增长29.
2%,其主要原因是运营商加大了宽带投资,而且3G的投资仍然维持在高位,1-5月份移动基站设备产量同比增长44.
4%可以印证这一观点.
行业固定资产投资的上升,通信设备行业景气度上升.
十二五完成城镇FTTH的覆盖,预计年均5000万线的建设量在中央政府提出"国家宽带"战略之后,各省市在十二五规划中提出"智慧城市"的计划,初期主要任务是推进WIFI和FTTH的建设,要求在十二五期间完成城镇FTTH的覆盖.
我们预计2011年我国宽带用户1.
56亿户,到2015年将达到2.
67亿,刨去约0.
67亿的农村宽带用户,按照要求5年内完成2亿宽带用户的覆盖,考虑到电信和联通在重点城区越来越多的重复覆盖,我们保守预计年均建设量将达到5000万线左右,这与我们预计的2011年运营商4400万线的集采量相吻合.
FTTH对光纤光缆和光纤配线架的拉动作用更加明显在FTTH推广中,运营商采取以30%-50%覆盖率的薄覆盖与100%全覆盖相结合的方式.
在初步薄覆盖的方式中,配线、馈线的光纤光缆的布设和光纤配线架/交接箱是一次性布设到位,需求量更大、更加刚性,而OLT、OUN和入户光缆随着实装用户增长,采取滚动投资的方式分步建设,需求是逐步释放的,我们认为处于FTTH初步覆盖的阶段,对光纤光缆、光纤配线架/交接箱的拉动作用更加显著.
按照我们的模型,预期对光纤光缆和光纤配线架的投资分别达到123.
9亿元和73.
5亿元.
投资建议:评级未来十二个月内,通信设备制造业评级"有吸引力".
重点关注日海通讯和亨通光电数据预测与估值:股票业绩预测和市盈率EPSPE公司名称股票代码股价10A11E12E10A11E12EPBR投资评级中兴通讯000063.
SZ28.
111.
151.
351.
7024.
4420.
8216.
543.
60跑赢大市日海通讯002313.
SZ44.
291.
011.
381.
7443.
8532.
0925.
454.
88跑赢大市亨通光电600487.
SH27.
560.
981.
231.
3928.
1222.
4119.
832.
80跑赢大市资料来源:上海证券研究所;股价数据为2011年7月5日收盘价有吸引力——维持日期:2011年7月5日行业:通信及相关设备制造业新兴产业组:张涛021-53519888-1967Zhangtaofd@yahoo.
com.
cn执业证书编号:S08705101200231-5月通信固定资产投资783.
7亿元同比增长29.
2%1-5月份移动通信基站设备2884.
3万信道同比增长44.
4%最近6个月行业指数与沪深300指数比较-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%11-0111-0111-0211-0211-0311-0311-0411-0411-0411-0511-0511-0611-06信息设备沪深300报告编号:ZT11-AIT08相关报告:"智慧城市"与"宽带中国"双驱动——2011年下半年通信设备行业投资策略证券研究报告/行业研究/半年度策略下半年投资策略22011年7月5日目录一.
2011年行业投资不减反增31.
1电信行业固定资产投资维持快速增长.
31.
2移动基站设备产量保持快速增长3二.
"宽带中国"与"智慧城市"的推进42.
1"十二五"国家宽带战略的提出42.
2预计2015年我国宽带市场达到成熟.
42.
3十二五"智慧城市"加速FTTH的规模部署.
5三.
FTTH拉动通信设备需求63.
1对光纤光缆、光纤配线架的拉动作用最显著.
63.
2运营商的PON设备的招标73.
3FTTH投资对设备的需求估算8四.
通信设备行业已具估值优势94.
1年初至今通信设备行业表现落后大盘.
94.
2通信行业景气度上升,具有估值优势.
10五.
重点关注公司125.
1日海通讯:向网络系统集成商转变.
125.
2亨通光电:线缆综合方案提供商12图图12010年电信固定资产投资下降14.
2%单位:亿元.
.
3图22011年1-5月份电信固定资产投资增长29.
2%3图31-5月移动基站设备保持高增长单位:万信道.
4图4近年我国网民规模保持快速增长单位:亿元.
5图5目前我国的网络渗透率仍然比较低.
5图6FTTB+LAN的拓扑结构.
7图7FTTH的拓扑结构.
7图82011年至今行业指数变动.
9图9年初至今重点股票大部分落后于大盘.
10图10目前行业市盈率(TTM,整体法)比较.
11表表1我国宽带用户的预测单位:万.
5表2我国主要省市十二五智慧城市概况.
6表32010-2011年运营商主要的PON设备招标8表4FTTB与FTTH分类投资比较.
9表5重点股票的盈利预测及估值水平.
11下半年投资策略32011年7月5日一.
2011年行业投资不减反增1.
1电信行业固定资产投资维持快速增长2010年电信行业固定资产投资3194亿元,同比下滑了14.
2%,但是2011年1-5月份电信行业固定资产累计投资783.
7亿元,同比增长29.
2%,而且增长速度在1-4月的基础上有所增加,考虑到国家在宽带投资的增长,我们认为2011年整体投资水平与2010年有所增长.
图12010年电信固定资产投资下降14.
2%单位:亿元22142370306337733197010002000300040002006年2007年2008年2009年2010年数据来源:统计局网站上海证券研究所图22011年1-5月份电信固定资产投资增长29.
2%010020030040050060070080090010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007年2008年2009年2010年2011年数据来源:统计局网站上海证券研究所1.
2移动基站设备产量保持快速增长从统计局的统计数据看,2011年5月份我国移动通信基站设备的产量857.
5万信道,同比增长了111.
6%,1-5月份我国移动基站设备的产量2884.
3万信道,同比增长44.
4%,增长速度有所加快,我们认为其快速增长的主要原因是2011年在3G方面的投资仍然维持在高位.
下半年投资策略42011年7月5日图31-5月移动基站设备保持高增长单位:万信道010020030040050060070080090010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007年2008年2009年2010年2011年数据来源:统计局网站上海证券研究所二.
"宽带中国"与"智慧城市"的推进2.
1"十二五"国家宽带战略的提出受2008年全球金融危机的影响,众多国家提出"国家宽带"战略,把宽带建设作为刺激经济、扭转经济危机不利局面的重要手段.
奥巴马把宽带建设作为复兴美国经济的五大措施之一,在2009年批准的7870亿美元经济刺激计划中有72亿元用于宽带补贴,同时要求FCC制定专门的"国家宽带计划".
英国政府也提出了"数字不列颠"的计划,目的确保英国ICT在创新、投资方面的领先地位.
日本和韩国也提出类似的宽带发展计划.
我国也把宽带建设作为"十二五"通信产业重点建设项目,据工信部通信研究所行业发展部主任胡珊透露,十二五期间预计电信业投资将达到2万亿元的规模,较十一五期间增长36%;十二五期间用于移动宽带和固定宽带的投资占比将达到80%(十一五期间占比只有40%),宽带成为电信行业在十二五期间的投资重点.
2.
2预计2015年我国宽带市场达到成熟2008年6月我国网民规模超过美国,成为全球最大的互联网用户国.
截至2008年底,我国网民规模达到2.
98亿人,同比增长41.
9%,互联网普及率达到22.
6%,略高于全球平均水平.
下半年投资策略52011年7月5日图4近年我国网民规模保持快速增长单位:亿元图5目前我国的网络渗透率仍然比较低050001000015000200002500030000350002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年0%20%40%60%80%100%120%140%160%网民规模YOY5.
20%22.
60%23.
20%26.
10%70.
70%72.
50%73.
80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%印度中国俄罗斯巴西韩国美国日本数据来源:CEIC上海证券研究所数据来源:CEIC上海证券研究所2010年我国宽带用户达到1.
26亿户,宽带按照家庭数量计算的渗透率达到31.
6%,处于快速成长时期,2011年1-5月月均新增宽带用户数量为244万户,按照这一速度,2011年宽带用户将达到1.
56亿户,我们预计2015年宽带用户将达到2.
67亿户,其中农村宽带用户在6700万户左右,宽带的渗透率达到66.
8%,达到成熟市场的标准.
表1我国宽带用户的预测单位:万2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年宽带用户8,34310,32212,63415,56218,92221,92224,32226,722接入端口10,92813,59218,760宽带渗透率20.
9%25.
8%31.
6%38.
9%47.
3%54.
8%60.
8%66.
8%用户净增1,7012,0342,2362,9283,3603,0002,4002,400端口净增2,3892,7024,924月均宽带用户增长142170186244280250200200数据来源:工信部网站2.
3十二五"智慧城市"加速FTTH的规模部署在国家宽带战略的推动下,电信运营商也提出了自己的宽带建设计划.
2月16日中国电信启动了"宽带中国光网城市"的工程,在十二五期间中国电信重点建设接入层宽带,按照项目的规划,南方城市将全面实现光纤化,核心城区全部实现光纤接入,最高接入带宽达到100M,城市家庭接入带宽普遍达到20M以上.
中国电信宽带用户的接入带宽将在3-5年内跃升10倍以上,并将持续快速的提升.
中国电信表示在城市地区,2011年计划新增光纤入户(FTTH,接入带宽达到100M以上)3000万户,累计覆盖达到4000万户,下半年投资策略62011年7月5日2013年光纤入户用户覆盖达到8000万户以上.
中国电信在2011年南方城市实现8M全面覆盖,20M覆盖率达到70%,东部发达城市和中西部省会城市20M覆盖率达到80%以上,2013年对南方城市和县城所有家庭客户提供20M光纤接入.
我国主要的省市也提出了"智慧城市"的计划,前期其建设主要集中在WIFI和FTTH的覆盖上,从我们收集的资料看,主要省市计划在2015年以前完成FTTH覆盖,其中上海和江苏分别计划在2013年和2012年完成覆盖.
我们认为各省市的"智慧城市"计划加速了FTTH的推进进程.
表2我国主要省市十二五智慧城市概况省市智慧城市/FTTH建设规模进程上海09年电信FTTH覆盖120万户,预计2011年底,将覆盖超过300万户;到2013年底基本1000万户.
2013年FTTH全覆盖深圳电信十二五投资100亿元,09-10年投资40亿元,完成FTTH2015年FTTH全覆盖安徽(十二五)三家投资590亿元,电信250亿元,城市100M的FTTH,农村8M2010年接入端口607万个,用户342.
1万户广东(十二五)东莞电信:70亿元,江门电信20亿元,佛山电信60亿元,茂名13.
2亿元,潮州10亿元,清远12.
6亿元,阳江10亿江苏(电信)十一五200亿元,十二五350亿元宽带投资,2011年5月FTTH覆盖270万户,用户23万,年底550万户,2012年全覆盖2012年底全覆盖浙江09-10年投资129亿元,十二五360亿元,2010年底FTTH180万山东电信宽带912万户(638+274),到十二五达到1901万户,(1159+741),宽带端口达到2716万个陕西2011年电信110万户,2013年350万户,2015年500万户数据来源:各媒体报道、上海证券研究所整理三.
FTTH拉动通信设备需求3.
1对光纤光缆、光纤配线架的拉动作用最显著目前运营商在光纤宽带的投资已经由09-10年以FTTB为主,过度为以FTTH为主,尽可能采用FTTH覆盖.
运营商在FTTH推广中采取30%-50%的覆盖率的薄覆盖与100%全覆盖相结合的方下半年投资策略72011年7月5日式.
在初步薄覆盖的方式中,配线、馈线光纤光缆的布设和光纤配线架/交接箱是一次性的布设到位,需求量更大、更加刚性,而OLT、OUN和入户光缆采取随着实装用户增长,采取滚动投资的方式分步建设,需求是逐步释放的过程,我们认为处于FTTH初步覆盖的阶段,对光纤光缆、光纤配线架/交接箱的拉动作用更加显著.
图6FTTB+LAN的拓扑结构数据来源:上海证券研究所图7FTTH的拓扑结构数据来源:上海证券研究所3.
2运营商的PON设备的招标2010年中国移动一季度集采300万线,实际全年的建设量低于600万线,2011年中国移动进行PON设备的二次招标,具体的规模目前还没有具体数据,我们预计其主要为150亿元宽带专项资金,规模在1000万线左右.
中国联通09年启动了1100万线的招标,2010年10月份启动了1500万线的二次PON设备招标,其中华为获得50%的份额,中兴35%的份额,爱立信、烽火和上海贝尔的份额在5-8%.
下半年投资策略82011年7月5日中国电信2010年建设了1800万线左右,2011年2月份中国电信启动了1900万线的招标.
我们认为2011年中国移动1000万线左右,中国电信2011年的建设在1900万线左右,中国联通建设的量1500万线,全年建设量在4400万线左右,与我们的预测基本吻合.
表32010-2011年运营商主要的PON设备招标运营商集采数量受益厂商及份额中国移动2010年Q1PON设备招标,一季度300万线,全年低于600万线阿郎、爱立信、华为、烽火和中兴中国移动2011年6月PON设备二次招标,规模不详(预计为2011年移动150亿元宽带投资)阿郎、爱立信、华为、烽火和中兴中国联通2009年6月启动1100万线EPON招标,FTTB为主烽火、华为、中兴中国联通2010年10月启动1500万线,二次PON设备招标华为50%、中兴约35%,上海贝尔8%,烽火6%和爱立信5%中国电信2月启动1900万线PON招标,OLT24.
6万端口,SFU61.
1万台,LAN端口526万线,DSL端口375万线.
家庭网关186万台华为、中兴、烽火、爱立信中国电信2010年PON建设量1800万线光纤宽带设备数据来源:各媒体报道、上海证券研究所整理3.
3FTTH投资对设备的需求估算我们按照智能城市到2015年完成全国城镇2亿宽带用户全覆盖的目标,2011年-2015年采取线性平均建设量的方式估测每年的建设量,这样年均必须完成4000万线的建设量,考虑到联通和电信的重复覆盖的(重点城市的城区联通和电信重复覆盖越来越普遍),我们认为预计年均的建设量在5000万线以上.
我们按照FTTH投资核算模型(详见09年四季度通信及相关设备行业投资策略)我们假设采用16倍的分光器,一次分级,20%的冗余,按照模型:FTTH每户光纤长度:0.
65/25+0.
25+0.
1=0.
376公里预计年均光纤需求:5000*0.
376=1880万芯公里光纤光缆投资:(7.
88+7.
79+55.
38+64.
8+112)*0.
5=123.
9亿元系统设备投资:OLT+ONU(280+1120)*0.
5*40%=280亿元(40%的实装率)分光器投资:100*0.
5=50亿元配线及配线架投资:(5+141.
95)*0.
5=73.
5亿元下半年投资策略92011年7月5日由于模型中理想的用户均匀分布,而且20%冗余偏低,我们认为实际上对光纤光缆、系统设备和分光器的需求要比模型预测的要大得多,特别是光纤光缆在用户非均匀分布的状况,光纤的需求量会成倍增长.
表4FTTB与FTTH分类投资比较名称FTTB每户投资FTTH每用户投资机房分摊11.
1234.
72OLT35280局端光纤配线架0.
703.
04主干光缆2.
617.
88主干配线架及跳线1.
075配线光缆3.
227.
79配线架及跳线9.
17141.
95配线分光器14.
59100引入线16.
5155.
83分纤盒+冷结子11.
56185引入部分皮线+五类线6.
75+10464.
8弱电箱/光纤面板50200室外机柜/恺装跳线39.
06112楼到部分楼道OUN3301120合计635.
282318数据来源:《光纤接入网规划手册》四.
通信设备行业已具估值优势4.
1年初至今通信设备行业表现落后大盘年初至今,通信设备行业指数下跌10.
57%,同期沪深300指数下跌0.
18%,通信设备行业指数落后于沪深300指数10.
39个百分点,涨幅程度在所有行业指数中倒数第二,仅强于信息服务行业表现.
我们认为在行业投资上升的预期下,但是行业指数的表现却落后大盘,我们认为通信行业指数未来有相当大的上涨空间.
图82011年至今行业指数变动下半年投资策略102011年7月5日-10.
57-0.
18-20-15-10-505101520农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子元器件交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合沪深300数据来源:WIND资讯上海证券研究所年初至今重点股票中只有中兴通讯和中国联通跑赢沪深300指数,光通信行业重点股票烽火通信、亨通光电、中天科技、新海宜、日海通讯和光迅科技远远落后大市,增值服务子行业北纬通信和拓维信息也远远落后大市.
图9年初至今重点股票大部分落后于大盘-50-40-30-20-10010中国联通三维通信中创信测烽火通信中兴通讯亨通光电中天科技拓维信息北纬通信亿阳信通光讯科技新海宜日海通讯信维通信沪深300数据来源:WIND资讯上海证券研究所4.
2通信行业景气度上升,具有估值优势从行业整体的市盈率(TTM,整体法)看,通信设备行业只有36.
5倍,重点通信设备公司的估值水平只有25-30倍,通信设备行业特别是重点股票的具有相当的估值优势.
下半年投资策略112011年7月5日图10目前行业市盈率(TTM,整体法)比较0102030405060农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子元器件交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合数据来源:WIND上海证券研究所表5重点股票的盈利预测及估值水平EPSPE证券代码证券简称收盘价2010A2011E2012E2010A2011E2012EPB评级600498.
SH烽火通信26.
790.
851.
151.
5031.
5223.
3017.
863.
30跑赢大市000063.
SZ中兴通讯28.
111.
151.
351.
7024.
4420.
8216.
543.
60跑赢大市600487.
SH亨通光电27.
560.
981.
231.
3928.
1222.
4119.
832.
80跑赢大市600522.
SH中天科技24.
641.
361.
501.
8418.
0916.
4313.
393.
95跑赢大市002281.
SZ光迅科技32.
30.
790.
951.
1040.
8934.
0029.
365.
09跑赢大市002089.
SZ新海宜13.
990.
620.
550.
8622.
5625.
6516.
275.
64跑赢大市002313.
SZ日海通讯44.
291.
011.
381.
7443.
8532.
0925.
454.
88跑赢大市300136.
SZ信维通信210.
360.
530.
7558.
3339.
6228.
004.
56跑赢大市002115.
SZ三维通信15.
650.
470.
630.
8133.
3625.
0419.
324.
61跑赢大市数据来源:WIND上海证券研究所通信设备行业的景气度进一步提升.
首先,2010年我国电信行业固定资产投资同比下降了14%,但是随着FTTH宽带投资的增长,我3G的大量投资,我们认为2011年电信行业固定资产投资会出现小幅的反弹,同时1-5月份电信行业固定资产投资的快速增长印证了我们的预测.
同时投资方向主要集中在宽带领域,对通信设备行业拉动作用显著,而且目前通信设备行业估值水平已具有一定的优势,我们总体给与通信设备行业有吸引力的评级.
下半年投资策略122011年7月5日五.
重点关注公司5.
1日海通讯(002313.
SZ):向网络系统集成商转变公司受益于运营商在FTTH投资的增长,公司的光纤配线架及交接箱的业务保持快速增长,公司一季度收入1.
59亿元,同比增长41.
05%,净利润0.
12亿元,同比增长48.
64%,每股收益为0.
12元.
上半年业绩预测增速为30%-50%.
公司收购广州穗灵100%的股权,公司从产品销售向系统集成方向延伸,进一步收购贵州捷森51%的股权,完善公司在西南业务板块的系统销售及集成的能力.
2010年全面摊薄每股收益为1.
01元,我们预期2011年、2012年的EPS分别为1.
38元和1.
74元,目前PE水平32.
09倍,我们维持公司跑赢大市的评级.
5.
2亨通光电(600487.
SH):线缆综合方案提供商公司2011年一季度业绩下滑主要是由于去年四季度光纤集采价格大幅下滑引起.
毛利率由去年同期的28.
35%下降到目前的18.
21%,下降了10.
14个百分点.
我们认为随着集采价格的回升,公司的毛利率也会随之回升.
公司接到墨西哥CONDUMEX公司1031万美元的订单,占公司2010年营业收入的3.
20%,占2010年国外营业收入的52.
27%,对公司的海外业务有很大的促进作用.
由于日本地震的影响,公司进一步加大光棒产能,有望2011年产能达到400吨,届时公司的成本控制能力进一步增强.
公司拟以29.
59元/股定增4450万股募资13.
2亿,目前股价27.
80元,仍然在发行价格之下.
我们预期2011年EPS为1.
35元,目前PE水平22.
41倍,我们维持公司跑赢大市的评级.
下半年策略13分析师承诺分析师:张涛本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师的研究观点.
此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关.
公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格.
投资评级体系与评级定义股票投资评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法.
投资评级定义超强大市Superperform股价表现将强于基准指数20%以上跑赢大市Outperform股价表现将强于基准指数10%以上大市同步1)In-Line股价表现将介于基准指数±10%之间落后大市Underperform股价表现将弱于基准指数10%以上行业投资评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法.
投资评级定义有吸引力Attractive行业基本面看好,行业指数将强于基准指数5%中性Neutral行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5%谨慎Cautious行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数5%投资评级说明:不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异.
本评级体系采用的是相对评级体系.
投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况.
投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断.

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