本公司153邮箱

1本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
Q1业绩加持,全年稳增可期事件:4月25日,公司公告18年一季度业绩,实现归母净利润8.
95亿元,同比增长28.
68%,每股EPS0.
081元,同比增长28.
57%.
Q1业绩斐然,资金实力强盛:1)营收增长近七成:18年一季度,公司实现营业收入308.
3亿元,同比增长65.
8%,归母净利润8.
95亿元,同比增长28.
68%,其中归母净利润增幅低于营业收入增幅主要源于报告期内联营、合营公司的项目结算减少,且个别项目计提减值,叠加融资规模上升带来的利息支出及财务费用增加所致.
2)资金充沛:报告期内公司货币资金947.
8亿元,货币资金/(短期借款+一年内到期有息负债)高达1.
94,资金实力强盛有助于公司未来在项目投资上具备更好的优势.
3)债务结构合理:报告期内公司有息负债/总资产仅为15.
8%,较17年度下降0.
6pct,有息负债中有74.
7%属于长期负债,债务结构合理.
一季度销售继续增长,新开工完成年计划31.
9%:1)单月销售同比下降,环比增长:18年3月,公司实现合同销售面积363.
7万平米,同比下降8.
96%,环比增长51.
42%;实现销售金额506.
8亿元,同比下降20.
36%,环比增长42.
36%;销售均价13934.
56元/平米,同比-12.
53%,环比微调-3.
11%;2)一季度销售量微增价微调:18年1-3月,公司实现合同销售面积1048.
2万平米,同比增长6.
08%;实现合同销售金额1542.
6亿元,同比增长2.
66%;1-3月累计销售均价为14715.
25元/平米,同比下降3.
23%.
3)位居行业TOP3:根据亿翰智库统计,18年1-3月,公司累计销售面积及销售金额位于行业TOP3,第一梯队(TOP3房企)与第二梯队(第二梯队排头保利地产)差距在700多亿元左右.
4)新开工占年计划31.
9%:一季度公司实现新开工面积1129.
9万平米,同比增长23.
1%,占全年开工计划的31.
9%,从一季度新开工情况看,我们认为公司有望超额完成年开工计划.
拿地力度继续加大,积极布局物流领域:1)拿地力度加大:公司18年1-3月累计新增土地项目62个,新增土地净占地面积518.
8万平米,新增土地计容积率建筑面积932.
9万平米,同比分别增长40.
91%、49.
79%、14.
58%;累计拿地总价442.
03亿元,同比微增2.
09%,拿地楼面价4738.
25元/平米,同比下降10.
90%.
2)积极布局物流领域:公司18年1-3月新增物流地产项目16个,累计新增物流地产占地面积162.
5万平米,累计建筑面积109.
5万平米,累计价款22.
86亿元,平均拿地价2087.
67元/平米;其中物流项目大至分布于核心一、二线城市.
公司继18年1月初公告参与普洛斯私有化以来,在物流地产领域的布局一直较为积极,我们认为,未来与普洛斯合作有望让公司迅速冲击物流地产领域TOP1.
投资建议:我们看好公司诸如"轨道+物业"、物流地产、长租公寓及物业服务等多元化业务发展战略的前景;看好公司在行业集中度不断向龙头聚集的背景下的优势.
我们预期18年业绩继续稳步增长;预计公司18-20年公司EPS为2.
88、3.
15、3.
58,维持"买入-A"评级,6个月目标价39元.
风险提示:房地产市场不及预期、政策调控过度、公司经营不达预期(百万元)201620172018E2019E2020E主营收入240,477.
2242,897.
1327,003.
3392,891.
4452,240.
5净利润21,022.
628,051.
831,843.
334,796.
939,527.
0每股收益(元)1.
902.
542.
883.
153.
58每股净资产(元)10.
2812.
0214.
0716.
4919.
46盈利和估值201620172018E2019E2020E市盈率(倍)15.
811.
910.
49.
68.
4市净率(倍)2.
92.
52.
11.
81.
5净利润率8.
7%11.
5%9.
7%8.
9%8.
7%净资产收益率18.
5%21.
1%20.
5%19.
1%18.
4%股息收益率2.
6%0.
0%2.
7%2.
4%2.
1%ROIC21.
2%23.
3%32.
3%37.
6%30.
2%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测99Table_Title2018年04月26日万科A(000002.
SZ)Table_BaseInfo公司快报证券研究报告住宅地产投资评级买入-A维持评级6个月目标价:39元股价(2018-04-25)30.
12元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)332,499.
26流通市值(百万元)292,620.
92总股本(百万股)11,039.
15流通股本(百万股)9,715.
1712个月价格区间18.
47/41.
13元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-3.
11-17.
3155.
9绝对收益-0.
69-25.
0752.
45黄守宏分析师SAC执业证书编号:S1450511020024huangsh@essence.
com.
cn021-35082092张春娥报告联系人zhangce@essence.
com.
cnTable_Report相关报告-11%6%23%40%57%74%91%2017-042017-082017-122018-04万科A住宅地产深证综指2公司快报/万科A本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201620172018E2019E2020E(百万元)201620172018E2019E2020E营业收入240,477.
2242,897.
1327,003.
3392,891.
4452,240.
5成长性减:营业成本169,742.
4160,079.
9222,362.
2271,095.
1314,307.
1营业收入增长率23.
0%1.
0%34.
6%20.
1%15.
1%营业税费21,978.
819,722.
228,219.
132,903.
138,450.
0营业利润增长率17.
8%30.
2%10.
5%12.
5%12.
2%销售费用5,160.
76,262.
07,456.
09,172.
910,843.
0净利润增长率16.
0%33.
4%13.
5%9.
3%13.
6%管理费用6,800.
68,865.
79,706.
112,371.
014,723.
3EBITDA增长率22.
0%31.
3%16.
5%13.
7%8.
7%财务费用1,592.
12,075.
36,956.
78,693.
37,325.
0EBIT增长率20.
9%30.
2%19.
3%13.
9%8.
8%资产减值损失1,192.
81,318.
71,775.
41,429.
01,507.
7NOPLAT增长率13.
7%31.
2%23.
0%13.
9%8.
8%加:公允价值变动收益--10.
012.
011.
5投资资本增长率18.
9%-11.
2%-2.
0%35.
5%-20.
5%投资和汇兑收益5,013.
86,244.
65,629.
25,936.
95,783.
0净资产增长率18.
6%15.
5%17.
7%18.
0%18.
0%营业利润39,023.
850,812.
956,167.
063,176.
070,878.
9加:营业外净收支229.
8329.
0289.
1326.
7206.
6利润率利润总额39,253.
651,142.
056,456.
163,502.
771,085.
5毛利率29.
4%34.
1%32.
0%31.
0%30.
5%减:所得税10,903.
413,933.
614,114.
015,875.
717,771.
4营业利润率16.
2%20.
9%17.
2%16.
1%15.
7%净利润21,022.
628,051.
831,843.
334,796.
939,527.
0净利润率8.
7%11.
5%9.
7%8.
9%8.
7%EBITDA/营业收入17.
4%22.
6%19.
5%18.
5%17.
5%资产负债表EBIT/营业收入16.
9%21.
8%19.
3%18.
3%17.
3%201620172018E2019E2020E运营效率货币资金87,032.
1174,121.
0196,202.
0216,090.
3248,732.
3固定资产周转天数910764交易性金融资产流动营业资本周转天数148116637570应收帐款107,510.
3164,682.
553,319.
7219,521.
694,534.
3流动资产周转天数9491,2899961,0141,048应收票据应收帐款周转天数139202120125125预付帐款50,262.
573,017.
138,164.
0104,913.
983,449.
4存货周转天数625790602627657存货467,361.
3598,087.
7495,193.
3872,330.
7777,781.
7总资产周转天数1,0791,4791,1601,1531,173其他流动资产9,129.
27,644.
68,386.
98,386.
98,139.
4投资资本周转天数227231160155139可供出售金融资产1,328.
01,340.
71,407.
81,478.
21,552.
1持有至到期投资投资回报率长期股权投资61,702.
081,224.
381,274.
381,324.
381,374.
3ROE18.
5%21.
1%20.
5%19.
1%18.
4%投资性房地产21,874.
428,811.
334,602.
341,164.
045,947.
3ROA3.
4%3.
2%4.
5%3.
0%3.
9%固定资产6,810.
87,098.
86,507.
75,888.
65,243.
6ROIC21.
2%23.
3%32.
3%37.
6%30.
2%在建工程765.
31,022.
4992.
4942.
4882.
4费用率无形资产1,260.
41,437.
51,402.
31,390.
21,367.
5销售费用率2.
1%2.
6%2.
3%2.
3%2.
4%其他非流动资产15,637.
926,859.
023,939.
121,938.
123,519.
4管理费用率2.
8%3.
6%3.
0%3.
1%3.
3%资产总额830,674.
21,165,346.
9941,391.
81,575,369.
21,372,523.
6财务费用率0.
7%0.
9%2.
1%2.
2%1.
6%短期债务16,576.
616,108.
955,939.
473,398.
979,740.
0三费/营业收入5.
6%7.
1%7.
4%7.
7%7.
3%应付帐款244,627.
8356,326.
2236,639.
7555,679.
4423,221.
3偿债能力应付票据3,603.
83,330.
25,934.
912,577.
43,480.
5资产负债率80.
5%84.
0%76.
7%83.
5%77.
7%其他流动负债315,190.
2471,590.
2329,108.
8564,363.
3506,783.
3负债权益比413.
8%524.
3%328.
3%507.
4%348.
6%长期借款56,406.
196,029.
068,858.
086,975.
325,552.
0流动比率1.
241.
201.
261.
181.
20其他非流动负债32,593.
135,288.
525,122.
223,000.
327,803.
7速动比率0.
440.
500.
470.
460.
43负债总额668,997.
6978,673.
0721,603.
01,315,994.
71,066,580.
8利息保障倍数25.
5125.
499.
078.
2710.
68少数股东权益48,231.
853,998.
664,497.
477,327.
591,114.
7分红指标股本11,039.
211,039.
211,039.
211,039.
211,039.
2DPS(元)0.
79-0.
820.
730.
62留存收益102,009.
3121,401.
2144,252.
2171,007.
9203,788.
9分红比率41.
5%0.
0%28.
4%23.
3%17.
3%股东权益161,676.
6186,673.
9219,788.
7259,374.
6305,942.
8股息收益率2.
6%0.
0%2.
7%2.
4%2.
1%现金流量表业绩和估值指标201620172018E2019E2020E201620172018E2019E2020E净利润28,350.
337,208.
431,843.
334,796.
939,527.
0EPS(元)1.
902.
542.
883.
153.
58加:折旧和摊销1,148.
61,929.
0732.
3741.
2747.
8BVPS(元)10.
2812.
0214.
0716.
4919.
46资产减值准备1,192.
81,318.
7---PE(X)15.
811.
910.
49.
68.
4公允价值变动损失--10.
012.
011.
5PB(X)2.
92.
52.
11.
81.
5财务费用1,592.
12,075.
36,956.
78,693.
37,325.
0P/FCF7.
53.
114.
016.
910.
4投资损失-5,013.
8-6,244.
6-5,629.
2-5,936.
9-5,783.
0P/S1.
41.
41.
00.
80.
7少数股东损益7,327.
69,156.
610,498.
812,830.
113,787.
2EV/EBITDA6.
76.
55.
04.
73.
4营运资金的变动15,342.
743,389.
45,205.
0-49,504.
037,600.
6CAGR(%)18.
9%12.
7%17.
7%18.
9%12.
7%经营活动产生现金流量39,566.
182,322.
849,616.
91,632.
693,216.
0PEG0.
80.
90.
60.
50.
7投资活动产生现金流量-43,389.
1-51,613.
2-364.
9-815.
2849.
3ROIC/WACC2.
12.
33.
13.
72.
9融资活动产生现金流量31,296.
755,264.
9-27,171.
119,070.
9-61,423.
3REP0.
81.
10.
70.
50.
6资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测3公司快报/万科A本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明黄守宏声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可.
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.
发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布.
免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户.
本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性.
本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动.
在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告.
本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布.
同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改.
任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询.
在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意.
客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策.
在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证.
在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任.