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-1-敬请参阅最后一页特别声明裴培姜姝分析师SAC执业编号:S1130517060002peipei@gjzq.
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cn分析师SAC执业编号:S1130517110003(8621)61038213jiangshu@gjzq.
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cn视频龙头即将进入"过亿会员"后时代展望事件爱奇艺、腾讯视频等视频行业龙头在2018年Q3披露订阅会员分别达到8070万和8200万,分别比2018年Q2增加1360万和800万订阅会员.
根据订阅会员过去的增长速度,我们预计爱奇艺和腾讯的订阅会员可能在2019年H1突破1亿,进入"过亿会员"后时代.
评论付费渗透率提升是视频行业2019年主要的看点之一:根据我们的测算,爱奇艺及腾讯视频的付费渗透率在2018年Q3达到15%左右,我们认为国内视频行业付费渗透率提升还有很大空间,未来两三年仍处于红利期.
核心驱动因素在于:内容的逐步丰富和品质口碑的提升、年轻一代的付费习惯逐渐养成、流量资费不断下降(三大移动网络运营商正在提供各种包月不限流量的优惠产品).
我们预计爱奇艺和腾讯视频可能在2019年H1的付费渗透率超过18%,会员可能超过1亿,从而进入"过亿会员"后时代.
视频网站自制内容"爆款"频出,自主运营内容能力逐步增强:2018年爱奇艺自制剧爆款《延禧攻略》成为现象级产品,不但打破了业内多项播放记录,而且在全网产生了持续的话题效应,同时也收获了良好的口碑,并且在几个月后反向输出给国内主流卫视,持续获得版权分销收益.
纯网剧与电视台首播的台剧相比,在2018年上升趋势显著;此外,纯网综艺在2018年单一平台的播放量也超过传统的电视台综艺,爱奇艺出品的《偶像练习生》、《中国新说唱》、《奇葩说》,腾讯出品的《明日之子》、《创造101》等系列综艺已经形成有影响力的IP系列.
我们预计2019年纯网内容在流量上相对台端内容的优势会愈发显著.
龙头竞争格局持续焦灼:综合指标来看,爱奇艺和腾讯视频不相上下,稳坐头部两把交椅,优酷略逊一筹,但仍保持在第一梯队.
2018年底优酷原总裁杨伟东被调查,总裁更替之后,战略存在变数,不确定性较大.
爱奇艺在2018年底成功发行可转债7.
5亿美元,超额认购,融资能力较强,利好其在2019年会员发展上做持续的内容投入.
行业第四芒果TV由于特色综艺定位精准,也获得了快速的发展,在2018年9月付费会员达到819万,可能在2018年底2019年初获得超过千万会员.
明星片酬的限制以及剧集价格上涨趋势放缓可能使得视频网站的成本可控程度在2019年开始出现曙光:目前视频网站的主要成本是内容采购的成本.
2018年下半年开始,"限薪令"的效用逐步发挥,根据我们的草根调研,流量明星的片酬整体出现了不同程度的回调,头部电视剧的涨价程度也开始放缓.
我们认为主流视频网站的预算分配逐步从外部采购转向自制内容的结构性调整,会对采购成本带来持续的优化空间,其成本的增速放缓在2019年值得重点观察,有可能会使主流视频网站的亏损程度得到缓解.
投资建议我们认为2019年视频行业值得重点关注,尤其是在互联网整体亮点平平的情况下成为有极大看点的细分赛道.
建议关注视频行业龙头公司爱奇艺、腾讯视频(未单独上市)、芒果超媒.
风险提示政策监管风险:广电总局对网络内容行业严格监管的趋势很难在短期改变,2018年11月严格控制偶像养成类节目,严格控制影视明星及子女参与的综艺娱乐和真人秀节目,这些节目的监管风险可能会对视频网站的流量造成一定程度的影响.
内容爆款具有不确定性,综艺节目的N代产品以及剧集的续集播放效果可能低于预期.
付费会员的增长速度可能低于预期.
证券研究报告2019年01月09日消费升级与娱乐研究中心传播与文化行业研究增持(维持评级)行业点评行业点评-2-敬请参阅最后一页特别声明图表1:主要视频网站付费渗透率来源:公司公告、Questmobile、国金证券研究所,注:月活数据来自Questmobile、付费渗透率=期末订阅或付费会员/期末月活.
爱奇艺主要披露订阅会员,不定期披露付费会员,一般付费会员/订阅会员的比例超过98%,腾讯披露订阅会员、芒果TV披露付费会员,我们认为口径差异不大,放在一同比较.
爱奇艺和腾讯视频采用订阅会员计算,芒果TV采用付费会员计算.
图表2:主要视频网站订阅/付费会员(单位:万人)来源:公司公告、国金证券研究所,注:2016年腾讯视频未在年报披露付费会员,数据缺失.
爱奇艺主要披露订阅会员,不定期披露付费会员,一般付费会员/订阅会员的比例超过98%,腾讯披露订阅会员、芒果TV披露付费会员,我们认为口径差异不大,放在一同比较.
2018年2月是爱奇艺招股书披露数据,腾讯视频采用2018年3月数据做近似比较.
风险提示政策监管风险:广电总局对网络内容行业严格监管的趋势很难在短期改变,2018年11月严格控制偶像养成类节目,严格控制影视明星及子女参与的综艺娱乐和真人秀节目,这些节目的监管风险可能会对视频网站的内容流量造成一定的波动影响.
内容爆款具有不确定性,综艺节目的N代产品以及剧集的续集播放效果可能低于预期.
付费会员的增长速度可能低于预期.
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8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%爱奇艺腾讯视频芒果TV201620172018年6月2018年9月3,0205,0806,0106,7108,0705,6006,2597,4008,20019145160181902,0004,0006,0008,00010,000201620172018年2月2018年6月2018年9月爱奇艺(订阅会员)腾讯视频(订阅会员)芒果tv(付费会员)行业点评-3-敬请参阅最后一页特别声明公司投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
行业投资评级的说明:买入:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上;增持:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%;中性:预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%;减持:预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上.
行业点评-4-敬请参阅最后一页特别声明特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.

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