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公司研究公司公告点评[Table_MainInfo][Table_Industry]证券研究报告其它通用机械增持(维持)市场数据报告日期2012-10-24收盘价(元)26.
65总股本(百万股)286.
00流通股本(百万股)91.
43总市值(百万元)7621.
90流通市值(百万元)2436.
51净资产(百万元)2941.
71总资产(百万元)3441.
93每股净资产10.
29相关报告《盈利能力提升推动业绩平稳增长》2012-08-26《开山股份调研:新产品不断推出提升公司长期增长潜力》2012-06-18分析师:吴华021-38565924wuhua@xyzq.
com.
cnS0190511040001研究助理:刘佃贵021-38565607liudg@xyzq.
com.
cn[Table_Stock]开山股份(300257)空压机需求改善尚待下游投资复苏主要财务指标会计年度20112012E2013E2014E营业收入(百万元)1983166119922469同比增长21.
9%-16.
2%20.
0%23.
9%净利润(百万元)294309364460同比增长44.
2%5.
2%17.
8%26.
5%毛利率25.
1%27.
6%26.
8%27.
3%净利润率14.
8%18.
6%18.
3%18.
6%净资产收益率(%)10.
3%10.
3%10.
8%12.
0%每股收益(元)1.
031.
081.
271.
61每股经营现金流(元)0.
391.
081.
441.
78投资要点事件:开山股份2012年1-3季度累计实现营业收入13.
06亿元,同比下滑17.
68%,实现归属于母公司股东的净利润2.
43亿元,同比增长12.
74%,对应完全摊薄EPS0.
85元.
公司3季度单季度实现营业收入3.
62亿元,同比下滑24.
8%,实现归属于母公司股东的净利润0.
65亿元,同比下降1.
4%.
点评:公司三季度业绩低于我们之前预期,主要原因是传统空气压缩机产品受宏观经济形势影响市场需求大幅下降,螺杆膨胀机、气体压缩机、冷媒压缩机、离心压缩机等新产品都尚处于市场培育阶段,对业绩支撑有限.
1、公司1-9月份营业收入13.
06亿元,同比下滑了17.
68%,其中三季度单季度营业收入3.
62亿元,同比下滑24.
8%.
公司营业收入下滑的主要原因是宏观经济下行影响,前三季度空气压缩机市场需求大幅下降.
市场竞争逐渐加剧也是影响公司收入增长的原因之一.
开山股份是国内最早成功研发螺杆空气压缩机的企业,产品性能与市场占有率都在业内居于领先地位.
但是随着螺杆压缩机应用的推广,引入国外主机生产技术生产螺杆空气压缩机的企业逐渐增多,目前国有品牌市场占有率已经提高至40%左右,伴随国产化率提高,国内市场的竞争也更加激烈为了应对行业需求下降及竞争加剧的影响,公司加快新产品研发,不断推出高端新产品,部分缓解市场需求下降的冲击.
公司推出两级压缩机等高端产品,节能效果超过进口产品,市场推广顺利.
敬请参阅最后一页特别声明wwwww1请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-公司公告点评公司螺杆膨胀机、气体压缩机、冷媒压缩机等产品正在推向市场,有望在明年对业绩增长提供新的动力.
公司螺杆膨胀机市场试用反馈良好,已与部分能源管理服务公司达成合作意向,公司为GE开发的膨胀机主机也已通过验收,正处于试用阶段,有望明年下半年开始小批量供货.
另外首台气体压缩机已发往山西晋城交付用户,明年开始与成压厂的合作项目有望加速.
2、盈利能力同比有所提升,但环比略有下滑.
公司前3季度综合毛利率为27.
32%,比去年同期提高3.
25个百分点,但环比上半年小幅下降0.
59个百分点.
公司向经销商的销售价格相对稳定,影响毛利率变化的主要原因是高端产品销售占比的变化以及原材料成本的变动.
前3季度三项费用率为4.
06%,比去年同期下降了2个百分点,主要贡献来自于上市募集资金带来的财务费用减少.
公司销售费用率2.
43%,较去年同期上升0.
08个百分点,管理费用率4.
89%,较去年同期上升1.
45个百分点.
公司期间费用控制能力较强,销售费用率与管理费用率上升的主要原因是营业收入下降影响.
公司上市后募集资金带来利息收入大幅增加,前3季度财务费用-4256万元,财务费用率较去年同期下降3.
53个百分点.
3、三季度销售回款控制良好,投资速度略有放缓.
1-3季度公司应收账款周转率5.
37次,较去年同期9.
71次下降4.
34次.
应收账款周转率下降的主要原因是营业收入同比下降以及1季度公司应收账款增长较多.
3季度公司销售回款控制良好,3季度末应收账款与2季度末基本持平,3季度单季度销售商品提供劳务收到的现金4.
19亿元,与营业收入的比值为1.
16.
3季度公司投资性现金流出3843万元,投资速度较前两个季度有所放缓.
目前公司募投项目累计投资比例已达60.
8%,与承诺投资额还相差2.
66亿元.
目前公司货币资金17.
9亿元,货币资金充足.
4、公司业绩改善还有待下游投资的复苏.
表1、螺杆空气压缩机下游相关行业固定资产投资增速通用设备制造业专用设备制造业纺织业黑色金属矿采选业黑色金属冶炼与压延业石油天然气开采业1-9月份累计固定资产同比增速(%)34.
1447.
7212.
5525.
093.
897.
4增速同比变化(%)3.
648.
22-19.
256.
39-16.
115.
9增速环比变化(%)-1.
320.
85-1.
330.
21-3.
770.
42螺杆空气压缩机下游分布占比(%)机械制造27%轻工26%采矿23%冶金10%石油化工5%数据来源:国家统计局,兴业证券研究所目前公司近90%的销售毛利来自螺杆空气压缩机的生产销售,螺杆空气压缩机主要用于机械制造、轻工、矿山、冶金、石化等领域,因此公司业绩改善还有待这些行业的投资复苏.
从相关代表性行业投资增速来看,采矿业与石油化工行业投资增速在缓慢提高,机械设备行业投资增速较高,但环比基本持平,轻工纺织与冶金行业的投资增速环比还在继续下滑.
综合来看,下游敬请参阅最后一页特别声明wwwww2请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-公司公告点评行业的投资环比已经基本趋稳,但是并未明显改善,因此预计公司四季度业绩环比持平或略有改善的可能性较大.
5、盈利预测与评级.
我们调低公司盈利预期,预计2012-2014年公司EPS分别为1.
08元、1.
27元与1.
61元,分别同比增长5.
2%,17.
8%与26.
5%.
公司目前股价对应2012年PE为24.
1倍,PB为2.
5倍,维持对公司的"增持"投资评级.
6、风险提示宏观经济继续下行,拖累行业增长的风险;新产品开发与市场拓展低于预期的风险;市场竞争加剧,盈利能力下降的风险.
敬请参阅最后一页特别声明wwwww3请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-公司公告点评表2、开山股份分季度业绩对比(单位:百万元、元、%)报告期11-3Q11-4Q12-1Q12-2Q12-3QQOQ2011-092012-09YOY营业收入481396455489361.
7-24.
8%15871306-17.
7%营业成本363285327349266.
5-26.
7%1200943-21.
4%毛利11811012814095.
2-19.
1%387363-6.
2%销售费用121210129.
6-21.
8%3732-14.
6%管理费用2029212419.
0-3.
4%556417.
3%财务费用-13.
1-4-1086.
0%资产减值3310.
4-85.
6%65-19.
0%公允价值00000.
0-00-投资收益0110.
9484.
1%022626.
3%营业利润858510711678.
1-7.
8%2803017.
5%利润总额848910711782.
1-2.
5%2793069.
7%净利润6678849464.
9-1.
4%21624312.
7%EPS0.
2300.
2720.
2950.
3300.
2-1.
4%0.
7550.
85112.
7%销售费用率2.
6%3.
0%2.
3%2.
4%2.
7%0.
1%2.
4%2.
4%0.
1%管理费用率4.
1%7.
3%4.
5%5.
0%5.
3%1.
2%3.
4%4.
9%1.
5%财务费用率-0.
7%-3.
8%-3.
3%-3.
0%-3.
6%-3.
0%0.
3%-3.
3%-3.
5%所得税率17.
6%10.
4%19.
6%18.
2%19.
1%1.
6%17.
2%18.
9%1.
7%毛利率24.
5%27.
9%28.
1%28.
6%26.
3%1.
9%24.
4%27.
8%3.
4%净利润率13.
7%19.
7%18.
5%19.
3%17.
9%4.
3%13.
6%18.
6%5.
0%资料来源:天软投资系统敬请参阅最后一页特别声明wwwww4请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-公司公告点评附表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20112012E2013E2014E会计年度20112012E2013E2014E流动资产2610257329003377营业收入1983166119922469货币资金1902192522482679营业成本1485120314581794交易性金融资产0000营业税金及附加6788应收账款206220207234销售费用49404657其他应收款2222管理费用837586106存货404361365368财务费用非流动资产7148789861085资产减值损失5655可供出售金融资产0000公允价值变动0000长期股权投资15161820投资收益0000投资性房地产0000营业利润365386453572固定资产596743857958营业外收入5333在建工程27453938营业外支出2222油气资产0000利润总额367387454573无形资产67636056所得税577079100资产总计3324345238854462净利润310317374473流动负债457409468572少数股东损益1681013短期借款0000归属母公司净利润294309364460应付票据0000EPS(元)1.
031.
081.
271.
61应付账款389337386476其他68728296主要财务比率非流动负债0000会计年度20112012E2013E2014E长期借款0000成长性其他0000营业收入增长率21.
9%-16.
2%20.
0%23.
9%负债合计457409468572营业利润增长率31.
4%5.
8%17.
3%26.
5%股本143286286286净利润增长率44.
2%5.
2%17.
8%26.
5%资本公积2226208320832083未分配利润4405759031317盈利能力少数股东权益26344457毛利率25.
1%27.
6%26.
8%27.
3%股东权益合计2867304334173890净利率14.
8%18.
6%18.
3%18.
6%负债及权益合计3324345238854462ROE10.
3%10.
3%10.
8%12.
0%现金流量表单位:百万元偿债能力会计年度20112012E2013E2014E资产负债率13.
7%11.
8%12.
1%12.
8%净利润310309364460流动比率5.
716.
306.
195.
91折旧和摊销56384654速动比率4.
835.
415.
415.
26资产减值准备502无形资产摊销3444营运能力公允价值变动损失0000资产周转率90.
0%49.
0%54.
3%59.
2%财务费用应收帐款周转率1137.
1%736.
9%882.
2%1059.
5%投资损失000少数股东损益1681013每股资料(元)营运资金的变动95755每股收益1.
031.
081.
271.
61经营活动产生现金流量110309412509每股经营现金0.
391.
081.
441.
78投资活动产生现金流量每股净资产9.
9410.
5211.
7913.
40融资活动产生现金流量19326374现金净变动180823323431估值比率(倍)现金的期初余额95190219252248PE25.
424.
120.
516.
2现金的期末余额1902192522482679PB2.
62.
52.
21.
9敬请参阅最后一页特别声明wwwww5请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-公司公告点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:推荐:相对表现优于市场中性:相对表现与市场持平回避:相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对大盘涨幅大于15%增持:相对大盘涨幅在5%~15%之间中性:相对大盘涨幅在-5%~5%之间减持:相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层邮编:200135传真:021-38565955北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层邮编:100140传真:010-66290200深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场15楼1502-1503邮编:518048传真:0755-82562090敬请参阅最后一页特别声明wwwww6请阅读最后一页信息披露和重要声明-7-公司公告点评【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务.
客户可登录www.
xyzq.
com.
cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况.
【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.
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