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1证券研究报告行业研究/中期策略2017年06月15日计算机软硬件增持(维持)高宏博执业证书编号:S0570515030005研究员010-56793966gaohongbo@htsc.
com郭雅丽执业证书编号:S0570515060003研究员010-56793965guoyali@htsc.
com蔡嵩松010-56793963联系人caisongsong@htsc.
com吴日晖021-28972095联系人wurihui@htsc.
com1《计算机软硬件:IPO放缓流动性改善反弹有望持续》2017.
062《神州易桥(000606,买入):员工持股与并购基金双翼齐飞》2017.
063《中国软件(600536,增持):董事长换届,国改进程有望提速》2017.
06资料来源:Wind左侧寻底中,积极储备右侧标的计算机行业2017年中期策略当前环境与11年熊市较相像,估值并不绝对便宜,处于左侧寻底阶段我们复盘计算机上一轮牛熊市情况:外部环境来说,当前时点与11年熊市时较为相像:经济放缓,流动性紧张,这样的外部环境较难支撑起新的大行情;行业自身来说,上一轮熊市主要在于宏观经济急速下行导致的行业盈利下降;之后由熊转牛则伴随着并购驱动下的行业盈利回升以及IPO暂停的政策利好,资金面加政策面的利好成为以中小创为代表的成长股牛市的重要推手.
而当前受外延并购监管等影响,板块业绩预计将出现一定下滑.
板块估值处于历史中位水平,并不绝对便宜,目前处于左侧寻底阶段.

下跌趋势下业绩+业务新颖个股更受青睐,规避主业不确定性高等个股2011年1月至2012年11月,计算机指数连续下跌,表现弱势,指数从2270点下跌至1240点,下跌幅度达46%,行业并不适合做整体配置,部分个股走出了独立行情,获得了超额收益,另外部分股票超跌严重,除了宏观经济环境影响外,公司自身的共性因素使相关个股走出了独立行情.

有业绩保证、未来细分行业成长确定性高,且业务较为新颖的的相关个股表现优于行业指数;规避主业方向具有较大不确定性,业绩不及预期类个股;部分低估值白马股在下跌周期中被寄予厚望,但业绩增长低于预期,在下跌趋势中下跌幅度也相对较大.
12-14年右侧市场依然喜欢高成长股票,强主题也开始被接受2012年12月至2014年1月,计算机指数迎来了上涨周期,指数从1240点上涨至2801点,涨幅148%,右侧市场依然喜欢高成长股票,强主题也开始被接受,总结下来,板块具备明显超额收益的公司上涨的驱动因素主要有三个:业绩、主题、并购.
12-14年期间智慧城市、去IOE、云计算、大数据等强主题板块轮番上涨,相关个股取得了超额收益.
主业不符合未来产业潮流,处于转型期的公司相对收益较少.
目前左侧区域关注业绩,智慧城市、网络安全有望业绩持续释放对比历史情况,应当优选有业绩保证、未来细分行业成长确定性高的细分板块相关个股.
随着PPP模式的兴起、雄安新区的成立,新型智慧城市项目有望爆发,关注【易华录】、【广联达】、【熙菱信息】、【立昂技术】;随着网络安全法的实施,网安投入下半年或提速,网络安全行业有望迎来向上拐点,重点关注综合型行业龙头【启明星辰】、【绿盟科技】,另外关注【南洋股份】、【美亚柏科】、【北信源】、【任子行】、【蓝盾股份】等细分领域公司,另外关注有业绩支撑的超跌次新股【多伦科技】以及企业服务龙头【神州易桥】.
强主题自主可控、人工智能、云计算持续关注,等待右侧来临伴随着估值消化、政策推动等因素,如果行业到达右侧上涨阶段,关注行业细分主题板块以及业绩释放个股,这其中包括未来IT颠覆性方向近年行业强主题人工智能,关注【科大讯飞】、【景嘉微】、【四维图新】、【思创医惠】;下半年大概率政策驱动的自主可控,关注【中国软件】、【中国长城】、【太极股份】;以及未来行业趋势、公有云服务巨头业绩持续超预期的云计算板块,关注【中科曙光】、【浪潮信息】.
风险提示:1)宏观经济低迷造成政府企业等下游需求不达预期风险;2)财政政策、行业相关产业政策推进不达预期风险;3)通胀上升造成人力成本大幅上升风险;4)应收账款大幅上升带来的坏账风险.
-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%160616081610161217021704计算机软硬件沪深300行业走势图相关研究行业评级:行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录以史为鉴,复盘上一轮计算机行业牛熊市.
5外部环境何其似——经济放缓,流动性紧张5当前与11年熊市对比:原因不同,但业绩增速下滑的结果一致72011年开始的熊市里计算机行业营收下降、人力成本高企、业绩增速明显下滑72012年12月开启的牛市阶段里并购驱动,盈利恢复,且有IPO暂停提振市场信心8当前时点里外延并购受监管,进一步影响板块业绩增速10行业估值处于中游水平,并不绝对便宜.
10以史比今,优选估值较低业绩成长性确定高性价比个股.
12下跌趋势业绩为王,规避主业未来不确定性高、业绩不及预期类个股12上涨周期取得超额收益因素:业绩、主题、并购14行业景气度高、估值合理、业绩高成长性个股值得关注16智慧城市、信息安全、人工智能、云计算持续关注,等待右侧来临.
18智慧城市建设步入新阶段,智能安防18新型智慧城市建设发力,PPP助力解决资金问题18PPP模式助力解决资金难题,逐渐成为主流选择模式18雄安有望打造成为智慧城市建设标杆,破解智慧城市"如何建"及"建了后的好处"难题.
18不动产登记、新疆安防等热点不断,助力相关公司快速成长19智能安防成为产业确定性趋势19维稳需求促使安防建设先行,智能安防逐渐成为安防产业新趋势.
19人工智能技术逐渐成熟,推动智能安防快速发展19基础资源丰富,需求持续驱动,智能安防拐点到来.
20产业加速布局,迎接智能安防时代到来.
20项目丰富,推动公司业绩向好21信息安全:乘政策之东风,业绩高增长可期22网络安全:《网络安全法》落地,行业腾飞在即22自主可控:党政办公国产化替换启动,行业黄金机会来临.
23国产软硬件生态体系初见雏形23党政办公全国产替换引领,空间广阔23人工智能:未来最有前景的颠覆性领域,大时代已到来24智能芯片前景广阔,GPU、FPGA、ASIC专用芯片三足鼎立.
24人机交互:以深度学习算法为核心的类人脑研究25科大讯飞"讯飞超脑"25百度"百度大脑"26行业应用百花齐放26行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3AI+无人驾驶26AI+教育.
27AI+医疗.
27云计算:公有云互联网巨头独大,混合云政务先行28公有云市场互联网巨头独大业务增长迅速28混合云政务先行,政策持续推动下迎来快速增长期.
29优质个股推荐31风险提示33图表目录图表1:申万一级计算机指数走势图.
5图表2:GDP趋势图.
6图表3:上海隔夜拆借利率历史趋势图(2010-2012)6图表4:上海隔夜拆借利率历史趋势图(2013-2014)6图表5:克强指数见顶.
7图表6:十年期国债利率上行.
7图表7:计算机行业近十年营收增速及归母净利润增速.
7图表8:计算机行业员工数量及薪酬增速变化8图表9:计算机行业近十年ROE(8图表10:计算机板块重大重组事项统计(剔除失败事项,借壳重组以及长城电脑吸收合并案例)8图表11:横向整合是计算机行业重大重组主要目的9图表12:发行股份购买资产是计算机重大重组主要形式.
9图表13:IPO首发家数及募集资金情况9图表14:IPO暂停对计算机提振作用显著.
10图表15:申万全行业2016年年报业绩情况.
10图表16:计算机行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)11图表17:2011年1月至2012年11月计算机指数12图表18:2012年12月至2014年1月计算机指数12图表19:下跌趋势中超额收益个股13图表20:下跌趋势中超跌个股.
13图表21:2011-1至2012-11下跌周期超额收益及超跌个股业绩情况14图表22:涨幅居前公司上涨驱动因素.
15图表23:上涨趋势中超额收益个股16图表24:上涨趋势中超跌个股.
16图表25:2017年以来超额收益个股表现17图表26:2017年以来超额收益个股业绩情况17图表27:2017年部分智慧城市项目.
18图表28:智能安防系统框图19图表29:人工智能在安防领域部分应用20行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表30:部分智能安防实战案例.
20图表31:产业加速布局.
21图表32:部分智能安防融资情况.
21图表33:智慧城市及智能安防公司业绩向好.
21图表34:网络安全建设框架22图表35:《网络安全法》大事记.
22图表36:自主可控全国产厂商列表23图表37:智能芯片厂商布局25图表38:传统车企投资及合作为主26图表39:部分无人驾驶行业并购事件.
26图表40:国际巨头AI医疗探索.
27图表41:全球云计算市场规模及预测.
28图表42:亚马逊云计算收入规模.
28图表43:我国公有云市场规模及预测.
29图表44:阿里云收入规模.
29图表45:推动政务云发展的部分政策.
30图表46:2016年政务云基础架构平台(软件与服务)市场份额30行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5以史为鉴,复盘上一轮计算机行业牛熊市2016年初以来计算机行业进入了漫漫下跌通道,自2016年初至今申万一级计算机行业指数累计跌幅38.
45%,已创2015年股灾以来新低.
在此背景下,我们试图寻找以下问题的答案:行业何时见底跟踪哪些指标可以有效预测行业底部在熊市中哪类股票具备超额收益哪类股票会跑输行业指数以及要规避哪些股票陷阱以史为鉴可以知兴替,我们试图从上一轮牛熊周期中寻找上述问题的答案.
我们将上一轮计算机行业牛熊周期分为三个阶段:一、2010年12月-2012年12月:熊市阶段.
期间上证综指下跌近30%,创业板指数下跌49%,申万一级计算机指数下跌48.
7%,此轮熊市以中小创为代表的成长股大幅跑输市场.
二、2012年12月-2014年7月:牛市起步阶段.
2012年12月4日,创业板创下最低点之后开始反弹,由此开启了新一轮牛市的起点.
从2012年12月至2014年7月,我们称之为牛市起步阶段.
在此期间,上证综指上涨6.
6%,创业板指上涨112%,申万一级计算机指数112%,以中小创为代表的成长股成为牛市绝对的"主角".
三、2014年7月-2015年6月:牛市疯狂阶段.
2014年7月以后至2015年6月,A股进入了牛市疯狂阶段,在此期间,上证综指上涨近149%,创业板指数上涨205%,申万一级计算机指数上涨287%.
在此轮牛市中,计算机行业取得了明显的超额收益.
图表1:申万一级计算机指数走势图资料来源:Wind,华泰证券研究所我们将分别从宏观层面、行业层面以及政策层面来分析上一轮牛熊市的特点,尤其是2010年12月至2014年7月牛熊转换期间的市场特征,并和现在市场做对比,以期能有所启发.
外部环境何其似——经济放缓,流动性紧张我们观察计算机行业这三个阶段的外部环境,可以发现2010年12月-2012年12月这一熊市阶段具有经济下行、流动性紧张等外部宏观环境特征.
而从2013开始,GDP增速换挡稳定在7.
8%-7.
9%左右,宏观经济不再成为影响市场的最重要因素.
资金层面,除2013年6月份出现一次钱荒之外,2013年至2014年流动性整体处于一个非常宽松的状态.
稳定较高的GDP增速以及较为宽松的流动性为13年的计算机行情铺就了较好的外部环境.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6图表2:GDP趋势图资料来源:Wind,华泰证券研究所图表3:上海隔夜拆借利率历史趋势图(2010-2012)图表4:上海隔夜拆借利率历史趋势图(2013-2014)资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所而从当前时点来看,外部宏观环境与11年左右存在着较多的相似点,这样的整体外部环境较难支撑起新的大行情:1.
指标全面回落,GDP增速见顶,经济放缓:2017年1季度GDP增速达到6.
9%,但4月份工业增速降至6.
5%,出现较大回落.
随后发电、钢铁等其他经济指标也均高点回落,克强指数也出现回落,GDP增速大概率一季度见顶,经济增速将恢复放缓趋势;2.
抑制资产价格泡沫,加强金融去杠杆,流动性持续紧张:中央将防风险、抑制资产价格泡沫作为当前工作重点,相应的政策储备也较为充足,这一逻辑并没有发生变化.

并不会因为小的市场波动,就出现趋势性的逆转.
央行出于最终目标的需要当前执行收紧的货币政策,2017年央行已经两次上调政策利率,累计加息20BP.
可以看到金融的过度繁荣使得货币显著超发,推动银行业负债结构从存款转向金融市场借款,地产被明显催热,导致经济和金融体系面临巨大的风险,因此金融去杠杆势在必行,货币持续收紧,流动性持续紧张.
9.
7%9.
4%10.
6%9.
5%7.
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8%7.
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9%6.
7%0.
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0%2008200920102011201220132014201520160.
00002.
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00002010-01-042011-01-042012-01-040.
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00002013-01-312013-03-312013-05-312013-07-312013-09-302013-11-302014-01-312014-03-312014-05-31行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7图表5:克强指数见顶图表6:十年期国债利率上行资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所当前与11年熊市对比:原因不同,但业绩增速下滑的结果一致除了外部环境,我们分析了这几个阶段里计算机行业本身的行业情况:2011年开始的熊市里计算机行业营收下降、人力成本高企、业绩增速明显下滑从2009年开始,计算机行业营收及净利润增速开始回升,并在2010年达到最高峰(统计口径为申万一级计算机行业成分股剔除海康威视、大华股份、同方股份、紫光股份、联络互动,其中2009、2010年剔除了中国长城,主要因中国长城参股了冠捷科技对行业营收和3利润影响较大).
2011年开始,计算机行业营收及净利润增速快速下降,并在2013年中期增速降至最低点.
计算机行业整体具有一定的后周期特性,据历史统计,计算机行业一般会滞后宏观经济半年到三个季度.
分析行业2009年-2012年营收及净利润变化情况,我们认为,行业在2009年业绩开始回升主要得以于2008年11月份国家宣布实施"4万亿计划"刺激经济.
2011年之后随着GDP重新下降,计算机行业营收增速也开始急速下滑.
与此同时,在经济刺激下,计算机企业也开始大规模扩张,2009年之后计算机行业人员数量及总薪酬急速上升,2010-2012年,计算机行业员工数量增速分别达到了26%、36%及31%,行业总薪酬增速则分别高达38%、41%、30%.
2009及2010年行业营收增速较高,尚能覆盖人力成本的快速上升,但2011年之后随着行业营收增速下降,人力成本无法及时消化,导致行业盈利下降速度更快.
行业ROE也可以看出,2010年至2012年,计算机行业ROE处于急速下行状态,直到2013年之后才开始企稳.
图表7:计算机行业近十年营收增速及归母净利润增速资料来源:Wind,华泰证券研究所营收增速归母净利润增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%200820092010201120122013201420152016行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8图表8:计算机行业员工数量及薪酬增速变化图表9:计算机行业近十年ROE(%)资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所2012年12月开启的牛市阶段里并购驱动,盈利恢复,且有IPO暂停提振市场信心2013年之后,虽然GDP仍然处于下降通道,但计算机行业整体盈利水平保持在一个较好的水平.
分析原因,我们认为:一方面是因为从2013年开始,计算机上市公司并购浪潮逐步兴起,一定程度上弱化了行业的周期性特征,成为了行业上市公司增长的重要驱动力;另一方面,随着上市公司对人员的逐步消化,2013-2014年行业人力成本增速大幅放缓,也对行业盈利提升做出重要贡献.
外延并购重组加快提升未来业绩预期,估值溢价一定程度上推动牛市行情自2010年11月份立思辰收购友网科技开始,计算机板块内公司发展的眼光不再局限于内生发展,逐渐开启通过"内生+外延"二者共促发展之路.
经过一段时期的项目储备后,叠加2012年12月份IPO暂停对一级市场标的被并购需求的刺激,计算机行业重大并购重组事件自2013年二季度开始数量和规模都快速提升.
外延并购对业绩贡献的效果较为显著,内生发展向内生外延共同发展的转变逻辑也在转化为实际业绩,这种外延带来未来业绩提升的预期使得计算机行业具备估值溢价,估值中枢上移,一定程度上推动了计算机板块2012.
12-2015.
06的牛市行情.
图表10:计算机板块重大重组事项统计(剔除失败事项,借壳重组以及长城电脑吸收合并案例)资料来源:Wind,华泰证券研究所从外延重组类型来看,在74个重大重组事项中,横向整合目的的并购达62起,占比高达83.
78%;从重组形势来看,通过发行股份购买资产的形式为主要方式,占比达83.
78%.
员工数量增速总薪酬增速人均薪酬增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20102011201220132014201520160.
005.
0010.
0015.
0020.
00200920102011201220132014201520160.
0020.
0040.
0060.
0080.
00100.
000123456782010Q32011Q22011Q42013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q2重组次数重组金额(亿元)行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9图表11:横向整合是计算机行业重大重组主要目的图表12:发行股份购买资产是计算机重大重组主要形式资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所IPO暂停对板块提振效应明显自2010年以来,IPO共经历过两次实质上的暂停,分别为2012年11月-2014年1月(随后因发行中存在问题暂停,期间IPO配套措施逐步落地,如沪深交易所修改IPO网上按市值申购实施办法,证券业协会修订《首次公开发行股票承销业务规范》等,6月18日再次重启IPO)以及2015年7月—2015年11月,这两次IPO暂停对于计算机行业提振作用显著,计算机指数出现明显上涨.
IPO暂停对于市场的提振作用毋需多言,但对计算机行业而言,其还具有另一层重要意义:IPO暂停将推动部分拟IPO企业转向被并购的选择,从而在估值、公司质量等方面给予上市公司更多的选择,从而能够较好的支撑起计算机行业"内生+外延"的发展逻辑.

图表13:IPO首发家数及募集资金情况资料来源:Wind,华泰证券研究所横向整合83.
8%业务转型1.
4%多元化战略10.
8%垂直整合4.
1%协议收购16.
2%发行股份购买资产83.
8%0.
000200.
000400.
000600.
000800.
0001,000.
00001020304050602010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04首发家数(家)首发募集资金(亿元)行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准10图表14:IPO暂停对计算机提振作用显著资料来源:Wind,华泰证券研究所当前时点里外延并购受监管,进一步影响板块业绩增速15年后,上市公司监管进入收紧周期,尤其是监管层加强对并购重组的监管,将会对在过去的几年内依托外延并购推动行业快速发展的计算机行业产生一定负面影响.
尽管去年计算机行业归母净利润增速处于全市场第11位,但是扣除外延并表贡献后,整体业绩增长并不具有比较优势.
随着外延并购监管的趋紧,这种板块业绩增速不具有优势的现象将会愈发明显.
此外,当前时点证监会IPO的加速发行也会对计算机行业外延并购造成更多压力,因为这种通过外延带动企业快速增长逻辑的变化从而也使得行业估值中枢持续下移.

图表15:申万全行业2016年年报业绩情况资料来源:Wind,华泰证券研究所行业估值处于中游水平,并不绝对便宜我们统计了计算机板块自2010年以来的TTM估值情况:估值平均数为58.
14倍,中位数为52.
45倍,行业估值底部为25.
18倍,估值高点为177.
02倍.
当前TTM估值为48.
95倍,较历史数据而言处于中位水平,估值并没有到绝对便宜的区域.
0.
002,000.
004,000.
006,000.
008,000.
0010,000.
0012,000.
0014,000.
0016,000.
002010-01-082010-04-232010-07-302010-11-052011-02-112011-05-202011-08-262011-12-092012-03-232012-06-292012-10-122013-01-182013-05-032013-08-092013-11-152014-02-212014-05-302014-09-052014-12-122015-03-202015-06-262015-09-302016-01-082016-04-222016-07-292016-11-112017-02-172017-05-26第一次暂停第二次暂停-200.
00-100.
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0030.
0035.
00SW有色金属SW钢铁SW农林牧渔SW建筑材料SW商业贸易SW电子SW化工SW房地产SW轻工制造SW家用电器SW计算机SW传媒SW综合SW汽车SW医药生物SW休闲服务SW电气设备SW建筑装饰SW食品饮料SW纺织服装SW银行SW交通运输SW公用事业SW机械设备SW非银金融SW通信SW采掘营业总收入合计(同比增长率)…归属母公司股东的净利润合计(同比增长率)…行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准11图表16:计算机行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)资料来源:Wind,华泰证券研究所0204060801001201401601802002010-01-082010-04-162010-07-162010-10-152011-01-142011-04-152011-07-152011-10-212012-01-202012-04-272012-07-272012-11-022013-02-012013-05-102013-08-092013-11-082014-02-072014-05-092014-08-082014-11-072015-02-062015-05-082015-08-072015-11-062016-02-052016-05-132016-08-122016-11-182017-02-172017-05-19TTM估值中位数行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准12以史比今,优选估值较低业绩成长性确定高性价比个股2011年1月至2012年11月,计算机指数连续下跌,表现弱势,指数从2270点下跌至1240点,下跌幅度达46%;2012年12月至2014年1月,计算机指数迎来了上涨周期,指数从1240点上涨至2801点,涨幅148%.
无论在上涨周期和下跌周期,部分个股走出了独立行情,获得了超额收益,另外部分股票超跌严重,除了宏观经济环境影响外,公司自身的共性因素使相关个股走出了独立行情.
图表17:2011年1月至2012年11月计算机指数图表18:2012年12月至2014年1月计算机指数资料来源:华泰证券研究所资料来源:华泰证券研究所下跌趋势业绩为王,规避主业未来不确定性高、业绩不及预期类个股有业绩保证、未来细分行业成长确定性高的相关个股表现优于行业指数.
以易华录和聚龙股份为例,2011年1月至2012年11月,计算机行业指数下跌46%,而易华录和聚龙股份在这期间上涨幅度达83%和80%,大幅跑赢计算机行业指数,其中除去次新股的因素之外,业绩保证和主业未来成长性确定性高是公司取得超额收益的主要原因.

易华录2011年5月上市时市值18.
56亿,2011年净利润6600万,动态估值28倍,相对较低,同时2011年全国各地纷纷出台智慧城市建设规划,智慧城市建设投入加大,公司作为智能交通管理系统工程主要提供商,承接了大量地方政府订单,2011年业绩增幅72.
26%,2011年PEG为0.
39.
业绩保证、估值合理以及主业高成长使公司在指数下跌期间走出了独立行情.
聚龙股份专注于货币专用设备制造,主要从事纸币清分机、捆钞机等金融机具产品的研发、生产和销售,是国内首家以自主研制的纸币清分机通过欧洲中央银行测试的企业,行业优势明显.
2011年纸币清分机在各大银行并不普及,对纸币清分机需求旺盛.
2011年4月动态PE31倍,而2012年公司净利润增幅达105%,公司业绩高成长性保证股价取得了大幅度的超额收益.
拓尔斯是是中文全文检索技术的创始者,主要从事以非结构化信息处理为核心的软件研发、销售和技术服务业务,在中文信息检索和文本挖掘等领域处于领先地位.
2011年正值大数据搜索和挖掘的兴起,拓尔斯作为专注于该领域的领军企业,得到了市场的青睐,同时公司有业绩支撑,2011年估值28倍,远低于行业平均估值,因此取得了超额收益.
捷成股份是国内领先的专业音视频整体解决方案提供商,公司于2011年2月22日上市.
公司当时业绩优秀,2011年归母净利润同比增长54%,并且在2012年积极开展外延并购完善产品链,扩大营销区域.
此外,公司在2012年7月份推出股权激励计划,为未来业绩快速成长做了较好的承诺.
因此,业绩快速成长叠加大手笔并购推动捷成股份在那个阶段获得超额收益.
万达信息于2011年1月25日上市,是国内医疗信息化领军企业.
2011-2012年公司业绩快速成长,归母净利润同比增长54%及36%,并且通过股权激励强化市场对其业绩高增长信心.
此外,借助智慧城市建设东风,市场将其预期为城市信息化厂商,智慧城市实践者,公司也通过收购四川浩特通信切入平安城市及智能交通领域,因此,主题上也给予了万达较好的溢价.
因此,业绩叠加智慧城市主题助力公司股价该阶段的超额收益.

-50%-40%-30%-20%-10%0%2011-01-072011-10-212012-08-03涨幅0.
00%20.
00%40.
00%60.
00%80.
00%100.
00%120.
00%140.
00%2012-12-072013-07-122014-02-07涨幅行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准13图表19:下跌趋势中超额收益个股资料来源:华泰证券研究所规避主业方向具有较大不确定性,业绩不及预期类个股.
比如汉王科技、神州泰岳、四维图新、超图软件均是主业方向具有较大不确定性,导致业绩不及预期,在2011年1月至2012年11月下跌周期中大幅超跌.
其中:汉王科技电纸书产品、神州泰岳飞信业务在当时被寄予了很大希望,但随着智能手机的普及和微信微博的推出,电纸书和飞信渐渐退出了历史舞台,两个公司主要利润来源受到大幅度影响;四维图新的导航电子地图业务在消费类电子领域收入占整个导航业务的一一半,而消费类电子领域的单一大客户是诺基亚,随着2011年苹果手机的横空出世,诺基亚的市场份额大幅缩减,使四维图新消费电子领域导航业务收入减少55%,从而大幅度影响了2012年公司的整体净利润,同比减少48%,股价在这期间下跌76%;超图软件2012年也经历了主业GIS软件平台采购不达预期的影响,另外对智慧城市业务的人员扩张导致管理费用大幅提升18%,收入的减少费用的增加大幅影响业绩,当年净利润同比减少88%,股价也呈现出超跌走势.
图表20:下跌趋势中超跌个股资料来源:华泰证券研究所部分低估值白马股在下跌周期中被寄予厚望,但业绩增长低于预期,在下跌趋势中下跌幅度也相对较大.
广电运通2011年初动态估值31倍,主业ATM机与国外品牌价格竞争激烈,当时还需要从日立进口ATM机芯,国产化自主机芯还未规模化推广,导致公司2011年净利润仅增长6.
61%,在弱势市场环境中,相比于公司估值,业绩增速明显偏低,股价超跌也反应了这一情况.
航天信息2011年初估值24倍,在行业中基本属于最低,但是主营业务缺乏业绩驱动力,增长缓慢,PEG达到8.
21,因此当时跑输行业平均指数;东软集团2011年年初动态估值47倍,受系统集成市场竞争加剧、服务外包人力资源成本增加-50.
00%0.
00%50.
00%100.
00%150.
00%200.
00%2011-04-222011-07-012011-09-092011-11-252012-02-102012-04-202012-06-292012-09-072012-11-23涨幅申万计算机聚龙股份易华录拓尔斯捷成股份万达信息-100%-80%-60%-40%-20%0%20%2011-01-072011-05-272011-10-212012-03-162012-08-03涨幅申万计算机东软集团超图软件广电运通汉王科技神州泰岳四维图新行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准14影响,公司净利润逐年下滑,导致2011年净利润同比减少13.
95%,业绩大幅低于预期,导致股价在这期间大幅下跌58%;图表21:2011-1至2012-11下跌周期超额收益及超跌个股业绩情况2011年预期业绩完成情况(%)2011净利润增速(%)2012净利润增速(%)2013净利润增速(%)2011PE2012PE2013PE区间相对收益(%)宝信软件-13.
838.
816.
2811.
5321.
4320.
5519.
8612.
69航天信息-14.
178.
723.
137.
3223.
8023.
5121.
85-8.
18二三四五-2.
8743.
732.
09-55.
5724.
3323.
4749.
6212.
45拓尔思-24.
8121.
700.
45-7.
7325.
1521.
1719.
4758.
51御银股份-11.
6690.
13-30.
620.
2625.
5722.
5729.
66-3.
01银信科技-21.
5329.
1616.
2812.
3226.
7123.
3521.
3338.
94中国软件-9.
7140.
29-55.
439.
7927.
2222.
3420.
12-11.
21易华录-29.
9272.
2634.
167.
2727.
7018.
2813.
72128.
78汉得信息-10.
9548.
1928.
0121.
6929.
4922.
0718.
1135.
08雷柏科技-30.
71-7.
02-27.
33-55.
1929.
5544.
1743.
565.
72东华软件-11.
1732.
6535.
2135.
4430.
5923.
0416.
788.
25广电运通-18.
656.
6114.
2321.
8530.
7531.
8927.
67-14.
18东方国信-17.
9736.
5122.
9027.
5430.
8025.
1521.
1710.
15新联电子-13.
4654.
1231.
58-14.
0230.
9321.
5319.
6715.
19同方股份-48.
8947.
52-14.
2910.
2131.
3530.
2232.
05-2.
41威创股份-12.
8328.
2530.
87-10.
7432.
1924.
8519.
8310.
42信雅达-33.
9147.
1632.
5031.
1332.
5026.
6921.
7316.
22用友网络-32.
2361.
67-29.
2844.
3433.
2530.
6436.
75-7.
30聚龙股份-25.
6573.
54105.
9389.
2833.
4220.
849.
90125.
68远光软件-17.
2110.
7036.
0018.
3934.
1428.
9921.
7516.
67资料来源:华泰证券研究所上涨周期取得超额收益因素:业绩、主题、并购上涨周期业绩、主题、并购类公司可以获得超额收益.
2012年12月-2014年1月期间计算机行业上涨148%,我们统计了期间涨幅200%以上的公司,共计有34个.
由图表6可以看出,板块具备明显超额收益的公司上涨的驱动因素主要有三个:业绩、主题、并购.
其中完全依靠业绩驱动的有4家公司,分别是网宿科技、天喻信息、广联达和聚龙股份;主要依靠主题驱动的有13家公司,其中涉及主题有智慧城市、信息安全、去IOE/自主可控、平安城市、食品安全、互联网医疗、智慧社区/智能停车、互联网征信、钢贸电商等;主要依靠并购驱动的有8家公司;其余9家公司则是业绩、并购、主题中两者或三者共振驱动了股价上涨.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准15图表22:涨幅居前公司上涨驱动因素驱动因素公司名称区间涨跌幅%详细说明业绩网宿科技779.
60公司2012-2013年业绩同比增长90%和129%天喻信息423.
06金融IC卡业务爆发,2012年业绩拐点,2012-2013年业绩增长35%、115%广联达300.
872013年业绩持续超预期,全年增长58%聚龙股份242.
462012-2013年业绩分别增长106%、89%主题上海钢联881.
02钢贸电商*ST三泰433.
22大规模推广智能快递柜--速递易飞利信421.
29智慧城市主题银之杰355.
21互联网征信+票联模式中国软件339.
59自主可控主题捷顺科技287.
84智能停车、智慧社区主题浪潮信息285.
32去IOE、自主可控、云计算安居宝262.
40社区安防、平安城市主题易联众261.
47互联网医疗主题华宇软件258.
72食品安全主题,业绩稳定增长启明星辰214.
60"棱镜门"事件引爆信息安全主题;2013年业绩增长66%北信源213.
04"棱镜门"事件引爆信息安全主题易华录209.
63智慧城市主题并购三五互联299.
642013年以2.
1亿元收购中金在线100%股权雷柏科技255.
182013年以5.
88以收购乐汇天下70%股权千方科技253.
382013年作价28亿元借壳上市荣之联251.
142013年发起4起并购:5.
63亿元收购车网互联75%股权,6108万元收购永中软件50.
9%股权,1100万元收购一维天地64.
71%股权,2180万元收购壮志凌云100%股权二三四五249.
882014年1月份以26.
5亿元收购二三四五100%股权东华软件226.
552013年以5.
83亿元收购威锐达100%股权中海达221.
202013年以8300万元收购都市圈58.
68%股权石基信息216.
692013年发起2起并购:以2.
38亿元收购中电器件55%股权,2.
05亿元收购万国思迅75%股权多因素联动(业绩/主题/并购)神州信息381.
64神州信息借壳ST太光,智慧城市主题卫士通381.
432013年以5.
9亿元收购三十所资产;"棱镜门"事件引爆信息安全主题卫宁健康373.
85医保控费主题,2013年公司业绩增长53%;2014年1月份以3000万元宇信网景60%股权神州泰岳351.
362013年发起5起并购:5500万元收购广通神州100%股权,12.
15亿元收购天津壳木100%股权,4400万元收购智桥资讯55%股权,2亿元收购中清龙图20%股权,1500万元收购信合运通100%股权迪威视讯306.
72智慧城市主题;2013年10月以3125万元并购图元科技51%股权东方国信268.
43大数据主题、2013年以2.
1亿元收购北科亿力、科瑞明100%股权数字政通227.
43智慧城市主题;2012年12月份以1.
16亿元收购汉王智通100%股权银江股份205.
74智慧城市主题;2013年发起2起并购:以6亿元收购亚太安讯100%股权,1000万元收购东方开元50%股权资料来源:华泰证券研究所其中比较有代表性的有网宿科技、启明星辰、中国软件、浪潮信息、东方国信.
随着移动互联网和4G的兴起,移动视频的需求带动了CDN需求旺盛,作为CDN行业龙头的网宿科技在2012年至2015年期间,业绩连续超预期;2013年斯诺登事件的爆发,引爆了国家对信息安全的重视,信息安全也逐渐成为国家战略,作为网络安全和自主可控龙头企业启明星辰和中国软件的市场预期逐步提升,估值也不断提高,股价一路上扬,凭借信息安全行业的高景气度,2014年初中国软件估值已达285倍,远高于行业平均估值;去IOE国产化替换潮,使浪潮信息的服务器的市场份额加速扩大,一举跃升国产品牌第一的位置,同时受益于云计算的兴起,公司的x86服务器采购量加大,2014年净利润增速大134%,股价一路上扬;东方国信手握运营商和银行两大行业数据,在云计算大数据逐渐成为行业潮流的背景下,数据变现预期使公司股价不断攀升.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准16图表23:上涨趋势中超额收益个股资料来源:华泰证券研究所主业不符合未来产业潮流,处于转型期的公司相对收益较少.
以华胜天成和中科金财为例,这两个公司原主业均属于系统集成行业,行业竞争加剧,毛利率逐年降低,随着云计算的兴起,传统系统集成已经不再符合产业潮流,在向云计算的转型过程中,阵痛难免.

图表24:上涨趋势中超跌个股资料来源:华泰证券研究所行业景气度高、估值合理、业绩高成长性个股值得关注进入2017年以来,计算机行业指数一直处于弱势回调周期,2017年1月至5月,指数下跌12%,而行业中细分板块景气度高、估值合理、业绩高成长确定的个股获得了超额收益.
其中:广联达受益于基建投入超预期,公司施工类、工程信息类产品契合建筑行业互联网的需求,业绩确定性高,估值较低,股价上涨22%;人工智能成为传统IT未来的颠覆性方向,AI核心技术龙头科大讯飞获得较高的估值溢价,股价上涨17%;雄安新区作为国家千年大计,新区建设受到广泛关注,在当地信息化和云计算建设根基较深的数字政通和中科曙光股价表现亮眼,获得超额收益.
0.
00%100.
00%200.
00%300.
00%400.
00%500.
00%600.
00%700.
00%800.
00%900.
00%2012-12-072013-05-032013-09-182014-02-07涨幅申万计算机浪潮信息东方国信启明星辰网宿科技中国软件-20.
00%0.
00%20.
00%40.
00%60.
00%80.
00%100.
00%120.
00%140.
00%2012-12-072013-05-032013-09-182014-02-07涨幅申万计算机中科金财华胜天成行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准17图表25:2017年以来超额收益个股表现资料来源:华泰证券研究所图表26:2017年以来超额收益个股业绩情况2017年PE/2018年G2017净利润E(百万元)2018净利润E(百万元)2019净利润E(百万元)2017PE2018PE2019PE区间涨跌幅(%)广联达0.
91568.
23748.
22937.
3528.
7621.
8417.
4324.
69数字政通1.
15180.
91244.
84306.
2340.
7230.
0924.
0614.
26科大讯飞2.
23623810105367524017中科曙光1.
612914075706446336资料来源:华泰证券研究所-20.
00%-10.
00%0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%2017-01-062017-03-172017/5/23涨幅申万计算机广联达科大讯飞数字政通中科曙光行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准18智慧城市、信息安全、人工智能、云计算持续关注,等待右侧来临计算机行业目前处在右侧寻底过程中,行业估值处于历史中游水平,对比历史情况,在市场弱势时业绩为王,优选有业绩保证、未来细分行业成长确定性高的细分板块相关个股,这其中随着政府基建大力投入、PPP模式的兴起以及雄安新区的成立,新型智慧城市项目有望爆发;随着网络安全法的实施,网安投入下半年或提速,网络安全行业有望迎来向上拐点.
伴随着估值消化、政策推动等因素,行业到达左侧上涨阶段,关注行业细分主题板块以及业绩释放个股,这其中包括未来IT颠覆性方向近年行业强主题人工智能;下半年大概率政策驱动的自主可控;以及未来行业趋势、公有云服务巨头业绩持续超预期的云计算板块.
智慧城市建设步入新阶段,智能安防新型智慧城市建设发力,PPP助力解决资金问题PPP模式助力解决资金难题,逐渐成为主流选择模式PPP模式下智慧城市建设涉及政府、社会资本等多元主体,涵盖投融资、建设等全生命周期.
利用PPP模式来建设智慧城市可以帮助充分实现财政资金的最佳价值,弥补政府财政资金的不足,在提升智慧城市服务水平的同时降低智慧城市建设运营成本.

对于建设方而言,PPP模式解决了垫资及应收款回流问题的同时可充分保障毛利率,并有效提高市场占有率,带来业绩快速提升.
通过对2017年以来的智慧城市项目数据整理,可以发现目前大部分智慧城市项目选择PPP模式作为建设模式,周期一般在10年以上.
图表27:2017年部分智慧城市项目项目总体投资建设内容建设周期凤凰县智慧城市建设PPP项目20.
1亿元一期建设投资约3.
18亿元,建设期1年,建设内容包括云数据中心工程、大数据平台工程、地理信息共享平台工程、市民服务门户工程、智慧政务工程、智慧交通工程、智慧旅游工程、智慧教育工程共8项内容本项目的合作期限拟设为20年,一期工程建设期1年,运营期19年石河子市智慧城市暨信息惠民信息化PPP项目1.
17亿元主要包括互联网政务服务门户、政务服务管理平台、业务办理平台、政务信息资源库建设、政务服务数据共享平台、基础支撑组建及重点应用特许经营期限为11年湘潭市新型智慧城市建设PPP项目27.
05亿元建设期暂定为2年,运营期为10年芷江县智慧城市(一期)建设PPP项目8926万元在智慧政务、智慧城管、智慧旅游三大领域取得突破性进展建设期2年,运营维护期12年阜南县智慧城市暨智慧阜南建设项目(非PPP项目)2.
536亿元大数据平台,智慧城管,精准扶贫等内容智慧金湖"平安荷都"ppp项目可用性服务费不高于3.
77亿元,维护绩效服务费不高于3.
2亿元,建设内容包括治安防控、智慧交通、智慧城管、智慧水务、智慧信访等27个内容建设期为1年,运营期为10年资料来源:中国采招网,华泰证券研究所雄安有望打造成为智慧城市建设标杆,破解智慧城市"如何建"及"建了后的好处"难题雄安新区现有开发程度较低,发展空间充裕,因此具备高起点高标准开发建设的基本条件.
而新区规划建设七项重点任务中第一条便是建设绿色智慧新城,建成国际一流、绿色、现代、智慧城市.
同时任务还涉及提供优质公共服务,创建城市管理新样板以及建快捷高效交通网,打造绿色交通体系等内容,这些智能交通,、城市管理等任务均是智慧城市建设的重要组成部分.
因此在政策的强力支持下,雄安新区有望充分吸收国内外智慧城市建设的经验教训,高标准的打造现代绿色智慧城市典范.
考虑到当前智慧城市建设中首当其中的难点便是顶层规划设计缺失,标准尚未统一,如何建设以及建设后带来的效益提升并没有直观的体现,也因此中央及地方即使出台了一系列推动智慧城市建设的政策,但是效果并不显著.
此次雄安新区有望打造成为国内智慧城市建设标杆项目,全方位的展现智慧城市建设全过程,从实际经验出发破解智慧城市建设难题,从而从顶层设计、技术标准等多方面推动绿色智慧城市行业发展.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准19不动产登记、新疆安防等热点不断,助力相关公司快速成长智慧城市涵盖的内容十分广泛,涵盖了城市建设的方方面面,因此其也存在着较多的细分领域机会.
尤其考虑到其是政府项目为主,因此某个细分领域政策的推动将为相应企业带来较好的发展机遇,这些不单是主题炒作,更是会有快速成长的业绩作为辅证.
当前智慧城市建设中较为明确的热点主要有以下几个领域:1.
不动产登记及土地三调:不动产登记市场今年将保持高景气态势,一方面还有部分市县未完成基本的发证功能,这块市场还在继续,公司将持续服务大量的发证阶段获取的客户;另一方面,不动产登记今年的重点逐步转向数据整合上面,当前市场招投标项目也主要集中在数据整合上,比如超图最近中标的2295万元的烟台市数据整合订单.
同时数据整合完成后还需要实现各个部门之间数据的互联互通以及与社会机构的数据共享,又将会是新的市场机遇.
此外,林地等自然资源不动产登记也逐步推进.

此外,第三次土地调查预计将于2017年启动,市场规模预计将超过200亿元(二调市场规模预计约为180亿元),这将给相关企业带来较好的发展机遇;2.
新疆安防持续火热:新疆安防建设投资并未见放缓趋势,最近已经有3.
37亿元的于田县平安城市PPP项目,16.
49亿元的莎车县平安城市建设项目等大的安防建设项目正在招标.
随着新疆政府1.
5万亿元投资的逐步落实,安防建设有望进一步加速,从而给相关公司带来发展良机:本地安防企业熙菱信息最近已中标3397万元的阿勒泰地区行署公安局视频监控系统,3330万元的十二师社会治安视频监控网络二期建设项目等工程;立昂技术中标了750万元和布克赛尔蒙古自治县乡镇村路口视频监控改造建设项目等项目.
智能安防成为产业确定性趋势维稳需求促使安防建设先行,智能安防逐渐成为安防产业新趋势以视频监控系统为核心的平安城市项目通过近些年发展,已在全国范围内初步构建起覆盖公共区域、要害部位的"天网",为安防维稳提供了基础保障.
但是随着业务的拓展以及下游需求的不断提升,原有安防体系不断遇到新的问题,智慧城市以及平安城市的发展受到了限制.
正是在这样的背景下,智能化逐渐成为视频监控网络化与高清化之后新的趋势,这也将安防行业的被动防御变为主动预防,从而更深入的保障城市公共安全.

在政策方面,中央部委也在通过《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》等政策支持安防产业向智能安防发展.
图表28:智能安防系统框图资料来源:智能安防系统安全的现状与挑战,华泰证券研究所人工智能技术逐渐成熟,推动智能安防快速发展近几年,以深度学习为代表的人工智能技术快速发展,从而使智能辅助逐渐成为可能,其应用领域不断拓宽,人工智能技术包含了从事后的追查到事中的防范响应以及到事前的预防等方面,而这正与安防行业的诉求相一致,因此其在安防领域具备着广阔的应用空间.

行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准20人工智能技术在安防领域的应用首先体现在将庞杂的数据资源转化为结构化数据资源:视频结构化技术是视频内容理解的基石,通过数据结构化可以使得数据能够直接表达目标的性状、属性以及身份.
在数据转化为结构化数据后,则需要数据挖掘分析等人工智能技术辅助用户更快更准地找到有相应的资源.
图表29:人工智能在安防领域部分应用功能主要内容人员分析应用依托人工智能系统的人员特征识别服务输出的结果,进行数据分析,实现人员身份的识别、人员布防、人脸轨迹等功能车辆分析应用可以满足全地图操作,实现可视化的应用,包括:轨迹分析、跟车分析、碰撞分析、频次分析、套牌分析、隐匿车辆挖掘等功能视图内容预警、自动告警联动应用对视频的内容进行自动预警.
当触发预先设置的预案后,联动的摄像机将会同时打开监控图像,形成对案发地的监控封锁,同时实时报警.
布控智能规则分析功能包括:区域入侵、绊线检测、非法停车、徘徊检测、打架检测、物品遗留、物品丢失、非法尾随、人群聚集、车流统计、车牌特征识别、烟火检测等人像快速比对查找应用可对嫌疑人员进行比对,快速确认目标身份,提供智能、精准、快速的人脸比对和完善的视频图像大数据分析挖掘应用.
综合解决人像实时追踪监控预警、人员身份快速比对检索核准、人员历史轨迹追踪倒查等查人、找人、预警、追踪等的人员管理监控问题.
视频图像智能研判应用可以对多种格式视频、图片采用适用于多种场景、多种情况的图像处理算法,实现对模糊图像的清晰化处理.
还提供视频智能标注服务和检索服务,实现对视频、图片中涉案嫌疑目标的智能(系统自动提取描述信息)结构化描述,减少人工标注录入的结构化描述信息的工作量,同时满足多种检索方式,提高视频查看的速度和效率,达到快速查找、定位嫌疑目标的目的,减少案事件视频中嫌疑目标信息遗漏的可能资料来源:千家网,华泰证券研究所基础资源丰富,需求持续驱动,智能安防拐点到来安防行业具备智能化发展所需的丰富完备的基础资源,以视频数据为核心的安防监控体系提供了海量的数据源以及丰富的数据层次.
而迅速扩张的视频数据无法得到较好的利用,依靠人工来分析和处理的方式逐渐难以为继,因此安防行业迫切需要新的智能化技术协助实时分析视频内容,以最高效、最直接的方法提升摄像头的性能,让它变得更智能,因此安防本身业务应用的需求决定了安防人工智能市场的潜在需求空间较大.

随着产业目光的聚焦,智能安防行业拐点已经逐步到来:监控体系架构逐渐往IP全交换的架构转换,以宇视基于高速全媒体总线的智能链计算架构来看,它能够实现视频非结构化数据、智能分析结构化数据的端到端一体化标准接口,构建算法、数据、计算资源之间的高速交互通道,和智能到大数据的融合反馈通道,传输速度和处理速度提高十倍;芯片等基础硬件厂商不断加大深度学习领域专用硬件研发,迭代速度大为加快;深度学习等人工智能算法储备较为充分,经过检验已经可以满足一定程度的需求;最重要的是,安防行业有着强烈明确的需求,有着丰富的数据资源储备,并且已有部分厂商的试用效果显著.

图表30:部分智能安防实战案例公司案例泰首智能和深圳的一家安防公司合作帮助南山区的某个派出所20天抓到了42名涉赌人员商汤科技已经累计在重庆某县区半年抓捕了120余犯罪嫌疑人旷视科技在其落地的某城市内,旷视已协助警方抓获在逃犯600余人.
依图科技依图人像大平台协助苏州市一年间破案千余起,协助武汉警方半年内比中嫌疑人379人,涉及各类案件393起.
资料来源:中国安防,亿欧网,虎嗅网,华泰证券研究所产业加速布局,迎接智能安防时代到来安防产业智能化的趋势已经得到业界认可,产业界正加速布局,强化自身在人工智能等方面的积累.
目前大型安防产品企业均已经推出自身智能安防产品,展示自身深厚积累的同时逐步向市场推广,以抢占智能安防时代到来的先机.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准21图表31:产业加速布局公司代表智能安防产品海康威视发布基于深度学习的全系列智能安防产品,其中'深眸'系列专业智能摄像机依托强大的多引擎硬件平台,内嵌专为视频监控场景设计优化的深度学习算法,具备了比人脑更精准的安防大数据归纳能力,实现了在各种复杂环境下人、车、物的多重特征信息提取和事件检测.
"大华股份基于视频智能处理技术的积累,重磅推出"DeepSense睿智"系列视频结构化服务器.
"睿智"服务器性能强劲,最多可支持192路高清视频实时结构化分析,大幅度提高平安城市视频使用效率,推进大数据在安防领域的落地苏州科达最新发布的猎鹰视频侦查系统、猎鹰图像处理系统、猎鹰人员卡口分析系统和猎鹰结构化分析系统是针对公安实战中新的应用需求,将智能技术落地为实战应用的智能分析系统,通过视频监控与智能分析技术的结合,有效提升公安实战效能资料来源:中国安防,华泰证券研究所智能安防广阔的市场前景不仅仅吸引了这类在行业耕耘多年的产业巨头公司,具有技术、产业链等资源优势的初创公司也较容易获得了资金等方面的支持,快速切入这个市场.

图表32:部分智能安防融资情况公司融资时间融资周期融资金额投资方依图科技2017.
05.
15C轮3.
8亿人民币高瓴资本、云峰基金、红杉资本中国、高榕资本、真格基金2016.
06.
03B轮数千万美元云锋基金2015.
01.
08A轮数百万美元红杉资本中国、高榕资本、岳斌格林深瞳2014.
06.
01A轮数千万美元红杉资本中国2013.
04.
01天使轮数百万人民币真格基金、联创策源、徐小平商汤科技2017.
04.
20B+轮6000万美元赛领资本2016.
12.
14B轮1.
2亿美元鼎晖投资、万达集团、IDG资本、StarVC2014.
11.
07A轮数千万美元IDG资本旷视科技2016.
12.
06C轮1亿美元建银国际、富士康、启明创投2016.
11.
22B+轮2000万美元鸿海集团Foxconn2015.
05.
14B轮2500万美元启明创投、创新工场、蚂蚁金服、毛圣博2013.
07.
01A轮数百万美元创新工场2012.
08.
12天使轮数百万人民币联想之星、联想创投集团(乐基金)资料来源:IT桔子,华泰证券研究所项目丰富,推动公司业绩向好受益于智慧城市尤其安防业务的需求提升,版块内相关上市公司业绩已经逐步有所体现,一方面,随着去年PPP项目在今年逐步落地,相关公司业绩将有直接的提升;另一方面,安防建设持续加码,尤其边疆区域安防投入力度加大,将为安防企业带来业绩的直观体现.
图表33:智慧城市及智能安防公司业绩向好证券简称2016营收增长率2016归母净利润增长率2017Q1营收增长率2017Q1归母净利润增长率易华录38.
7513.
5648.
1030.
33高新兴21.
01125.
4614.
9310.
38熙菱信息33.
7349.
88183.
47125.
53立昂技术30.
6836.
47258.
40260.
01东方网力45.
6834.
6924.
8659.
71苏州科达18.
5545.
2223.
803,884.
29飞利信50.
2588.
2712.
0636.
86资料来源:Wind,华泰证券研究所行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准22信息安全:乘政策之东风,业绩高增长可期网络安全:《网络安全法》落地,行业腾飞在即信息安全事件层出不穷,"永恒之蓝"勒索病毒肆虐,全球百余国家受到攻击.
5月12日晚上20时左右,全球爆发大规模勒索软件感染事件,用户只要开机上网就可被攻击.
五个小时内,包括英国、俄罗斯、整个欧洲以及国内多个高校校内网、大型企业内网和政府机构专网中招,被勒索支付高额赎金(有的需要比特币)才能解密恢复文件.
本次勒索病毒的覆盖范围非常广,可以说是近十年来影响最大的一次信息安全事件.
本次勒索病毒的性质也很恶劣,并不像过去以传递制作者理念和思想为核心的传播型病毒,或者以炫耀技术为目的的破坏型病毒,而是采用加密技术将用户的重要资料加密劫持,从而讹诈用户赎金的商业病毒.
本次事件的发生预计会促进网络安全法等相关政策的全面落实,我国网络安全在IT总投入占比不足2%,远低于欧美发达国家10%至12%的水平,随着《网络安全法》的实施及安全基础设施投入加大,网络安全有望迎来产业加速拐点.
金融、能源、电信、安防等关键行业的网络安全建设将迎来采购和建设高峰期.
《网络安全法》已经于2017年6月1日起施行,网络安全领域分量最重的政策尘埃落定,将带来整个行业景气度持续提升.
图表34:网络安全建设框架资料来源:享安全、华泰证券研究所《网络安全法》六方面亮点突出,明确了网络空间主权的原则;明确了网络产品和服务提供者的安全义务;明确了网络运营者的安全义务;进一步完善了个人信息保护规则;建立了关键信息基础设施安全保护制度;确立了关键信息基础设施重要数据跨境传输的规则.

信息安全相关法规政策近期持续出台,表明了政府对信息安全重视程度不断提升,网络安全建设速度有望超预期,未来3-5年行业复合增速将达到25%-30%,加速打开千亿级市场空间.
图表35:《网络安全法》大事记时间标志性事件2014年2月27日中央网络安全和信息化领导小组正式宣布成立,习近平任小组组长2014年"维护网络安全"首次被写入政府报告,意味着网络安全上升为国家重要战略.

2016年4月19日习近平总书记在网络安全和信息化工作座谈会上对关键信息基础设施保护和网络安全检查工作做了精辟论述2016年6月27日十二届全国人大常委会第二十一次会议对网络安全法(草案二次审议稿)进行了审议,目前已经进入公开征求意见阶段2016年7月8日中央网络安全和信息化领导小组牵头,首次全国范围的关键信息基础设施网络安全检查工作启动.
2016年10月31日网络安全法草案三次审议稿提请全国人大常委会审议.
2016年11月7日《网络安全法》获第十二届全国人大常委会第二十四次会议表决通过2017年6月1日《网络安全法》正式实施资料来源:公开资料、华泰证券研究所行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准23重点关注综合型行业龙头【启明星辰】、【绿盟科技】,另外关注【南洋股份】、【美亚柏科】、【北信源】、【任子行】、【蓝盾股份】等细分领域公司.
自主可控:党政办公国产化替换启动,行业黄金机会来临国产软硬件生态体系初见雏形CPU:多元化发展,飞腾CPU力压群雄.
随着自主信息化需求的日渐升温,国内越来越多的企业加入了CPU的研发大军中,基于不同的技术路线进行"自主可控CPU"的研发,百家争鸣,其中包括飞腾、龙芯、申威、中科曙光、北大众志等.
目前围绕飞腾CPU的软硬件体系已经建设完毕,CEC为飞腾CPU量身打造了硬件平台长城电脑和软件平台中国软件,国内其他知名集成商例如太极股份、东软集团、浪潮信息等都与飞腾有紧密合作.
飞腾目前用户体验已经与x86没有太大差别,甚至在某些应用超过了x86,未来应用必将大放异彩.
国产整机:产业较为成熟,已具备规模化生产能力.
围绕国产处理器芯片,国内主要的整机生产厂商也纷纷推出了自主可控的整机产品,产品基本覆盖了整机系统的全系列.
目前我国桌面机市场基本由Intel和AMD的x86架构整机所垄断,其他包括MIPS、Alpha、SPARC等架构基本用在党政军等敏感行业,受益于信息安全国家战略,此类小众架构桌面端出货量逐渐开始起量,达到万台至十万台级别.
服务器由于在网络结构中具有区域连接中心的地位,因此国产替代相对更受重视.
以浪潮、曙光为代表的上市国产服务器厂商已经具备生产除CPU均自主设计的国产化服务器的能力,且近两年来出货量正在放大,市场份额逐步提升.
国产整机厂商市场份额较大包含长城电脑、浪潮信息、中科曙光、宝德计算机等.
国产软件成熟度高,软硬件适配成关键.
软件系统可分为基础软件、应用软件以及系统集成等几类,它衔接最终用户和硬件产品,在自主可控产业链环节中占有重要地位.
我国目前国产软件性能上已经能够替代外资产品,但生态圈问题仍然制约着行业发展规模.

包括中国软件、神州数码、太极股份、东软集团、浪潮软件、航天信息、华宇软件(华东电脑控股)、华迪软件(航天信息控股)、东华软件等集成商都会积极推进,而各集成商都联合相关软硬件厂商形成所谓联盟,以全系统解决方案的优势进行竞标,像"中软+天津麒麟+长城+飞腾"联盟,"神码+中标软件+曙光+龙芯"联盟等等.
从软件到硬件、从集成商到单品,涉及到了全国产自主可控产业链的每一个环节,产业链中的相关厂商都会从中受益.
图表36:自主可控全国产厂商列表类别厂商名称硬件通用CPU飞腾、申威、龙芯、中科曙光AMD通用整机中国长城、中科曙光、浪潮信息存储中科曙光、浪潮信息、同有科技软件操作系统天津麒麟(中国软件参股)、中标软件(CEC)、普华软件(CETC)中科方德数据库达梦(中国软件控股)、人大金仓、神舟通用、华胜天成、南大通用中间件东方通、金蝶、山东中创办公软件金山软件、中标软件、荣之联、华宇软件集成商中国软件、神州数码、太极股份、东软集团、浪潮软件、航天信息、同方股份、华宇软件资料来源:华泰证券研究所党政办公全国产替换引领,空间广阔近年来信息安全问题已成为攸关国计民生、国家安全乃至战争胜负的关键课题,是世界各国竞争日趋激烈的战略"制高点".
党、政府、金融等国家关键领域及重要行业要确保信息安全,需要逐步以自主品牌为主,实现自主可控的关键设施、安全解决方案和服务运营的全面应用.
目前云计算、大数据的应用已经形成时代趋势,因此我国必须形成对于云计算、大数据领域的安全可控能力.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准24网络空间作为继陆海空天之后的第五大主权领域空间,是国家的第五疆域,中国实施网络强国战略,需要确保能在第五疆域维护国家权益.
近日我国成立第五军种—中国人民解放军战略支援部队(以下简称"战略支援军").
总书记对战略支援部队进行了定性:战略支援军是维护国家安全的新型作战力量,是我军新质作战能力的重要增长点.
根据官方信息整理,战略支援军应该为包括网络信息安全、情报收集处理等信息与综合支援性质的兵种.
根据军事媒体推测,我国战略支援军的重要构成即包括在国际上广泛组建的"网络军队".
国家"网军"的建设和发展,其核心基础是军队国防领域必须要使用完全自主可控的计算平台(包括关键基础设施、解决方案及服务等),才能立足于当今的信息化时代,才能保障我国第五疆域的安全,形成维护国家安全的新型作战力量.
自主可控软硬件全国产化替换,是保障信息安全的终极举措.
全国产化替代项目首先从党政办公领域开始推广,最终目标是截至2020年十三五期间,实现公务员用电脑的全国产替换.
党政办公国产化替换项目共分三期:一期示范效应,目前已验收;二期试点150个试点,每个试点3000台电脑,共计45万台电脑,服务器量是电脑的1/20,终端价格5000元,服务器价格2万元,加上网络设备,共计30亿硬件规模,招标软硬件规模1比1,共计60亿规模,目前已有两省试点先行招标,未来计划年内预算的试点单位启动,二期工程陆续展开,目标2018年完成验收;三期全面铺开,全国范围全面替换,全国公务员700万左右,由此终端数量700万,35万台服务器,硬件共计420亿市场空间,再加上网络设备,总共500亿市场空间,软硬件共计1000亿市场空间,目标2020年全面替换完成.
受控领域先行,再到关键行业.
2020年之后,如果全国产替换延伸至金融、电信等行业,可能放大至十倍空间,达到万亿市场级别.
重点关注CEC围绕飞腾的软硬件平台【中国软件】、【中国长城】;关注的CETC旗下信息安全平台【太极股份】;国产整机厂商【中科曙光】、【浪潮信息】.
人工智能:未来最有前景的颠覆性领域,大时代已到来智能芯片前景广阔,GPU、FPGA、ASIC专用芯片三足鼎立芯片是大规模运算的核心,由于传统CPU串行计算的局限性,通用性结构对于传统的编程计算模式非常适合,但对于并不需要太多的程序指令,却需要海量数据运算的深度学习的计算需求,渐渐不能满足.
而GPU、FPGA和ASIC专用芯片由于在并行计算领域的优势,被公认为是未来智能芯片的发展方向,我们认为:GPU是目前最广泛应用的芯片、FPGA是最灵活机构布局的中间过渡、ASIC专用芯片是未来智能芯片的终极状态.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准25图表37:智能芯片厂商布局类别智能芯片布局GPU英伟达2016年的GPU技术大会上,英伟达CEO黄仁勋公布了用于人工智能研究领域的最新款TeslaP100图形处理芯片AMDATI是与英伟达齐名的显卡制造商,AMD推出了结合硬件和开源软件方案的RadeonInstinct平台.
RadeonInstinct加速器为客户提供基于GPU的解决方案,以用于深度学习算法.
ARMARM的MaliGPU的发展历史有近20年的历史,如今MaliGPU已在移动市场占有第一位的市场份额,其在安卓阵营GPU市场占有率高达30%左右.
Imagination作为ARM的老对手,Imagination公司的主打产品是PowerVR系列FPGAAltera英特尔斥资167亿美元收购了Altera公司,完成其史上最大收购.
据悉,英特尔计划将Altera的可定制芯片和自有的标准化半导体相整合,以针对网络搜索、机器学习等任务打造更加高效的半导体产品.
ASICIBM2011年IBM首先推出了单核含256个神经元,256*256个突触和256个轴突的芯片TrueNorth原型;2014年8月,IBM再度发布能模拟人类大脑的SyNAPSEGoogle谷歌I/O2017大会上,谷歌发布第二代TPU,第二代TPU相比较于初代主要是加深了人工智能在学习和推理方面的能力,性能可以达到180TFLOPs的浮点性能,和传统的GPU相比提升15倍,更是CPU浮点性能的30倍苹果苹果公司正在研发一款面向移动设备的人工智能处理器芯片,内部名称为:AppleNeuralEngine.
该芯片将辅助处理计算机视觉、语音识别、人脸识别等设备端人工智能应用ARMARM推出人工智能芯片架构DynamIQ,将被广泛应用于汽车、家庭以及各种互联设备,这些设备所产生的以ZB为计算单位的数据会在云端或者设备端被用于机器学习,以实现更先进的人工智能寒武纪寒武纪芯片直接面对大规模神经元和突触的处理,一条指令即可完成一组神经元的处理,并对神经元和突触数据在芯片上的传输提供了一系列专门的支持.
模拟实验表明,采用DianNaoYu指令集的深度学习处理器相对于x86指令集的CPU有两个数量级的性能提升.
MobileyeMobileye是汽车行业的计算机视觉系统、测绘、定位和机器学习等领域的全球领导者.
2016年5月Mobileye和意法半导体宣布将合作研发Mobileye第五代系统芯片——EyeQ5,作为2020年实现全自动驾驶(FAD)汽车的中央处理器,并执行传感器融合程序资料来源:华泰证券研究所人机交互:以深度学习算法为核心的类人脑研究深度学习算法的出现,将人工智能提升到了一个新的时代.
科大讯飞"讯飞超脑"作为中国最大的智能语音技术提供商及人工智能领导者,科大讯飞在相关技术领域有着长期的研究积累,讯飞超脑计划的实施更为公司在认知智能领域进行了前瞻布局,牢固树立了科大讯飞在人工智能核心技术方面的领先优势.
感知智能领域:语音合成,在国际最高水平的语音合成比赛中再次夺冠,七项指标全部全球第一;语音识别,2016年9月,首次参加由Google承办的第四届CHiMEChallenge国际多通道语音分离和识别大赛就获取全部三项赛事的第一名.
认知智能领域:常识推理,获得国际著名的常识推理比赛WinogradSchemaChallenge2016的第一名成绩;知识图谱,2016年首次参加美国国家标准技术研究院(NIST)举办的国际知识图谱构建大赛(NISTTACKnowledgeBasePopulation)并荣获第一名;阅读理解,首创性的提出新技术框架并取得最好测试效果,指标优于GoogleDeepMind、FacebookAILab、IBMWatson等团队;在中文方面,业界首个发布中文阅读理解测试集,引领中文认知智能研究方向.
感知智能+认知智能领域:语音交互,已经成功在智能音箱、智能电视、智能汽车、智能家居、智能机器人等领域实现广泛的前瞻引领和规模化应用落地;智能评测,实现了机器对填空、翻译、问答、中英文作文等在内的文科主观题型的机器自动评分;口语评测,中英文口语作文自动评价经专家鉴定,业界唯一达到实用水平;口语翻译,在国际领先的口语翻译技术基础上,进一步研发了新一代神经网络机器翻译引擎.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准26百度"百度大脑"百度在人工智能领域持续发力,2016年9月1日,百度世界大会在北京中国大饭店举行.
会上,百度首次向外界全面展示百度人工智能成果——"百度大脑",并宣布对广大开发者、创业者及传统企业开放其核心能力和底层技术.
开放的百度大脑,将引领整个互联网行业进入下一幕.
作为最早布局人工智能的技术公司之一,百度大脑已建成超大规模的神经网络,拥有万亿级的参数、千亿样本、千亿特征训练,能模拟人脑的工作机制.
相比三年前2-3岁孩子的智力水平,百度大脑如今智商已经有了超前的发展,在一些能力上甚至超越了人类.
百度大脑计划是对人工智能的重要举措,目前已取得一定成就,其中,在语音方面,识别成功率达97%;图像方面,人脸识别准确率达99.
7%;除此之外,百度大脑将与医疗、交通、金融等领域展开合作.
同时,助力百度无人车发展.
行业应用百花齐放AI+无人驾驶产业界不断发力无人驾驶领域,处于产业链不同环节的车企以及其供应商、科技企业、初创公司等公司均在加大投入加速布局:以国内车企为例,一汽集团、上汽集团、长安汽车、北汽集团、长城汽车已经展示了其配备初级自动驾驶技术的试验车型,而就在2016年上半年,广汽集团、东风汽车、吉利汽车、比亚迪汽车、力帆汽车也纷纷宣布将在未来5—10年内完成自动驾驶样车试验.
产业界的不断投入发力叠加政策的持续强化支持,无人驾驶正处在加速发展道路上,落地进度也由此可能快于市场预期.
图表38:传统车企投资及合作为主企业合作国外宝马与Intel和Mobileye合作通用向打车应用Lyft投资5亿美元,双方还决定合作开发无人驾驶汽车丰田10亿美金在硅谷建研发中心、投资Uber国内东风与华为合作布局车联网并将携手"三步走长安与华为在车联网、智能汽车、国际化业务拓展等领域展开合作;与科大讯飞共同签署战略合作协议,双方将在智能语音与人工智能领域开展合作比亚迪,奇瑞等与百度合作无人车资料来源:华泰证券研究所无人驾驶产业链环节众多,涉及到多个产业技术的融合共存,一方之力很难解决产业链所有问题,因此在无人驾驶行业发展逐步深入后,合作及并购整合成为行业重要的选择方向.
产业巨头在自身技术产品积累的基础上积极利用通过并购整合的方式优化生态系统,进行无人驾驶行业战略布局.
图表39:部分无人驾驶行业并购事件公司并购标的金额领域谷歌Lumedyne8500万美元传感器UBEROtto约6.
8亿美元自动驾驶卡车通用汽车CruiseAutomation10亿美元无人驾驶技术高通商恩智浦470亿美元车用芯片三星哈曼国际80亿美元汽车零部件英特尔Mobileye153亿美元智能芯片无人驾驶解决方案资料来源:华泰证券研究所行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准27AI+教育人工智能应用于教育,首要的是数据采集,即教育大数据.
数据的来源有两个层面:一是构造一个数字化教学的环境,在数字化教学环境中,所有教学、学习的行为能被数字化,然后才能形成数据;二是将已经形成的大量信息数字化,进一步把它数据化,这是形成数据最重要的过程.
有了数据之后,需要对教学活动进行深入分析,人工智能能够去做教学活动提升的一个前提就是教学活动能够被结构化,任何不能被结构化的东西计算机都起不到辅助作用.
结构化的数据以后是否能利用,需要很好的教学评价方式将其连接起来.
只有这样,才能够在真正的数字环境下形成未来教育和学说需要的数据,才能够让数据在一些教学模式下通过一些优质教学过程中的经验形成各种模型来指导学习.

科大讯飞在教育领域积极布局,在"人工智能服务教育"理念指导下,构建了智慧考试、智慧校园、智慧课堂、智慧学习一体化智慧教育产品体系.
"智学网"是讯飞布局的个性化教与学平台,目前已在全国32个省级行政区超过10000所学校使用,受益师生超过1500万人;公司针对面向课堂场景的智慧课堂产品,于16年8月份启动渠道建设的"1520"战役.
目前全国已经有上千所学校(包括22家百强校)实现了智慧课堂产品的常态化应用,2017年智慧课堂产品有望成为教育行业收入和毛利的重要增长点.
AI+医疗智慧医疗是人工智能应用的重要场景,蕴含巨大的社会和商业价值.
从早期的专家系统构建开始,利用知识的医疗专家系统被不断开发、完善和利用.
目前人工智能结合医疗多个领域百花齐放,在医疗影像、药物挖掘、认知计算辅助诊疗等方面的应用日益成熟.
图像识别和深度学习技术在医学影像领域代替人工成为现实;深度学习大大缩短了药物挖掘的时间周期和投入成本;认知医疗的目的是要为患者提供基于证据的个性化医疗服务,并能够以可控制的治疗费用达到更好的治疗效果.
AI+医疗前景广阔.
图表40:国际巨头AI医疗探索公司AI医疗应用IBM沃森为Sloan-Kettering癌症中心提供研究支持,并给出食谱和运动建议;与美国药品零售商CVS在达成新合作,利用预测分析和沃森认知计算,来改善对慢性病患者的护理管理维也纳医科大学根据欧洲监控系统标准开发了一个基于模糊知识系统,它将用于识别和监控重症监护病房NIs的活动,并且已经在维也纳总医院投入使用.
该系统名为Moni,主要监测NIs,包括利用医学知识包(MKPs)来确认和监测血液中的各种感染,比如肺炎、尿路感染以及中心静脉导管相关的感染匹兹堡大学和卡内基梅隆大学利用人工智能来从海量数据,比如电子健康记录、影像诊断、处方、基因组分析、保险记录甚至是可穿戴设备所产生的数据中来提取有用信息,来为特定的一类人群而不是特定疾病来制定合理的卫生保健计划Aicure根据数据的积累优化监测和治疗方案还可以检测虚假的敷衍行为(服药时间篡改,不寻常的药物中断等),当然一切都归功于其强大的人工智能算法AlmeHealthCoach自动化帮助病人规划日常健康安排,监控睡眠,提供药物和测试提醒,甚至可以反向推导出一些不服从这些提醒的患者产生懒惰心的根源.
所有这些活动的目的就是希望以一种全自动化的方式帮助慢性疾病患者改变不良习惯,养成一种更健康的生活方式ModernizingMedicine为医生提供智能治疗工具.
使用电子医疗助手(EMA)来提供整个综合服务和解决方案资料来源:华泰证券研究所重点推荐国内人工智能综合技术龙头【科大讯飞】,建议关注国内GPU唯一标的【景嘉微】,关注智能驾驶标的【四维图新】、人工智能医疗标的【思创医惠】以及图像和人脸识别标的【川大智胜】和【汉王科技】.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准28云计算:公有云互联网巨头独大,混合云政务先行公有云市场互联网巨头独大业务增长迅速全球云计算市场总体平稳增长.
2015年公有云服务市场规模达到522.
4亿美元,增速20.
6%,预计2020年将达到1435.
3亿美元,年复合增长率达22%.
作为云计算的"先行者",北美地区仍占据市场主导地位,2015年美国云计算市场占据全球56.
5%的市场份额,增速达19.
4%,预计未来几年仍以超过15%的速度快速增长.
亚马逊作为世界公有云龙头,其公有云平台AWS2015年收入近79亿美元,增速超过50%,服务规模超过全球IaaS领域第二到第十五名厂商总和的十倍.
数据中心布局美国、欧洲、巴西、新加坡、日本和澳大利亚等地,服务全球190个国家和地区.
通过不断丰富业务种类、培育合作伙伴,构建以自己为核心的生态体系.
以亚马逊为例,除50余种基本云服务外,还可提供多达2300多种第三方应用,包括基础软件、应用软件、开发和测试工具等,且每年更新的特性超过500个.
图表41:全球云计算市场规模及预测资料来源:Gartner、华泰证券研究所图表42:亚马逊云计算收入规模资料来源:Gartner、华泰证券研究所122.
7161.
6222.
2299.
2391.
2495.
7615.
137.
744.
354.
466.
778.
489.
6100.
2272.
8316.
5378.
3452.
0535.
3624.
3720.
020.
6%25.
4%24.
9%22.
9%20.
4%18.
7%0%10%20%30%0100200300400500600700800201420152016E2017E2018E2019E2020E亿美元IAASPAASSAAS增长率1050100511691420156618242085240025662886323169%43%43%47%49%81%78%69%64%58%55%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300035001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q16百万美元云计算业务营收同比增长率行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准29我国云计算市场总体保持快速发展态势.
2015年我国云计算整体市场规模达378亿元,整体增速31.
7%.
其中公共云服务2015年市场整体规模约102.
4亿元人民币,比2014年增长45.
8%,增速略有下滑.
预计2016年国内公共云服务市场仍将保持高速增长态势,市场规模可望达到近150亿元人民币.
图表43:我国公有云市场规模及预测资料来源:中国信通院、华泰证券研究所阿里云作为国内公有云服务的领导者,建立通用的云计算基础设施平台,各类合作伙伴、中小企业、开发者都能够受益于云计算带来的便利和价值,实现各自价值的不断提升.
未来将向建立DT生态系统服务平台方向发展.
从阿里巴巴公布的财报显示,连续六个季度阿里云业务收入保持三位数的增速,超越亚马逊AWS,冠绝全球.
依靠强大的技术实力、庞大的客户资源以及未来构建云生态的战略部署,阿里云定将在国内云计算市场一骑绝尘.

图表44:阿里云收入规模资料来源:中国信通院、华泰证券研究所混合云政务先行,政策持续推动下迎来快速增长期我国电子政务处在"跨越式"发展阶段,政务需求越来越清晰化,办公自动化程度要求越来越高,政府内部及部门间协作的需求也更加旺盛,电子政务云数据中心的推广以及深层次政务应用的开发越来越受到各级机关的重视,云计算已经逐渐成为我国提升政务管理水平、挖掘经济潜力、提升民生福祉的重要保障.
35.
047.
670.
2102.
4147.
673.
5%36.
0%47.
5%45.
9%44.
1%0%20%40%60%80%02040608010012014016020122013201420152016E亿元人民币中国公有云市场规模同比增长率2.
132.
362.
853.
623.
884.
856.
498.
1910.
6612.
4314.
9382.
2%105.
5%127.
7%126.
2%174.
7%156.
3%130.
0%00.
511.
5202468101214161Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q16亿元人民币阿里云收入规模增长率行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准30在政务云市场快速发展过程中,国家政策起到了至关重要的作用:政策明确了政府应当积极探索电子政务云计算发展新模式,也逐步解去了政府购买云服务的体制束缚.
这些政策文件从不同层面对政府部门购买政务云服务进行了详细的规范,明确了信息化购买服务的范畴,对推动政务云服务行业快速发展意义十分重大.
而落实到各级地方政府的执行时,各省市"十三五"发展规划、智慧城市建设、各省市"互联网+"三年行动计划等文件中,也均重点提到了政务云的建设,因此是全国上下一心,全力推动政务云建设.

图表45:推动政务云发展的部分政策时间部门政策2013国务院关于政府向社会力量购买服务的指导意见2014财政部政府购买服务管理办法(暂行)2015网信办关于加强党政部门云计算服务网络安全管理的意见2015国务院关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见2016国务院办公厅国务院办公厅关于成立政府购买服务改革工作领导小组的通知2017国务院办公厅印发《政务信息系统整合共享实施方案》资料来源:华泰证券研究所2013年工信部召开全国"地方电子政务公共平台顶层设计座谈会",自此开启了轰轰烈烈的国内政务云行业建设浪潮,而受益于近两年政策的持续推动,政务云市场正逐步进入快速发展阶段.
2017年5月国务院办公厅印发《政务信息系统整合共享实施方案》,《实施方案》指出,要坚持统一工程规划、统一标准规范、统一备案管理、统一审计监督、统一评价体系的"五个统一"总体原则,有序组织推进政务信息系统整合.
方案要求2017年12月底前,基本完成国务院部门内部政务信息系统整合清理工作;2018年6月底前,实现国务院各部门整合后的政务信息系统统一接入国家数据共享交换平台.
政务信息系统融合方案对要加快推进的整合共享的"十件大事",并将加快政府信息系统云计算平台的建设和内外网数据的互联互通,时间节点的明确要求对政务云产业推进将有大幅提振.
图表46:2016年政务云基础架构平台(软件与服务)市场份额资料来源:中国信通院、华泰证券研究所太极股份于2015年明确了向云计算转型的战略,旨在借助其在党政、国防、公共安全以及中央企业等传统领域的优势打造"中国政务云服务第一品牌".
浪潮云为浪潮集团旗下独立子公司,依托浪潮集团在政府、行业信息化领域30余年的深厚经验技术积累,以安全可靠的云平台、国内领先的技术水平和运营能力为区域政府、行业部委和大型企业提供覆盖IaaS、PaaS、SaaS三个层面的全面云服务.
中科曙光正由传统的"硬件设备生产商"向"数据服务商"积极转型,为各级政府、各行各业提供云计算和大数据信息服务,依托大量的资源和应用,曙光已经成为国内领先的云服务供应商之一.
华三37.
2%华为21.
9%阿里12.
7%浪潮9.
8%太极5.
1%联通3.
5%其他9.
8%行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准31优质个股推荐【科大讯飞】:1、讯飞超脑感知智能认知智能的各项成果,进一步为公司各产品的市场竞争树立了较高的技术壁垒,为人工智能在产业层面的应用爆发奠定了扎实的基础;2、讯飞开放平台积聚AI产业生态,逐步形成以科大讯飞为核心的人工智能生态系统;3、公司智学网和智慧课堂齐发力,人工智能+教育变现指日可待;4、科大讯飞与北京协和医学院在北京签署战略合作框架协议,用世界领先的人工智能技术和医学知识打造中国自主的"智慧医疗";5、依托人工智能核心技术发力智能驾驶,搭载讯飞人机交互技术的前装轿车出货量突破百万辆.
6、预计公司2017-2019年公司归母净利润分别为6.
23亿元、8.
10亿元、10.
53亿元,人工智能源头技术驱动的战略布局成果正在不断显现,继续推荐.
【易华录】:1、公司三大主业(智能交通,智慧城市以及公共安防)处于高景气度态势,受益于规范化运作以及项目规模的扩大,具有央企背景的易华录充分受益,去年下半年开始的订单和业务量大幅度增长已经逐步反映;2、公共安防领域拓展新的业务蓝海-边疆安防建设:一方面,公司在新疆的订单已经有数亿元,包括1.
25亿元的英吉沙县安防监控项目,市场已经打开;另一方面,受益于国家强边固防的政策指向,云南内蒙等区域边疆安防建设热情高涨,已经获得3.
45亿元德宏项目,后续有望拿下整个17亿元项目订单;3、依托数据湖项目使得智慧城市可以通过PPP模式落地,体量和规模会远大于智慧城市和公共安防,运营效应较为明显;4、近两年已经开始在重点考虑并购给公司带来的业务协同好处,此次收购国富瑞就是明显的一例,将带来数据中心与网络安全的业务系统发展,后续将持续以协同发展作为并购重点考虑内容;5、预计公司2017-2019年归母净利润为2.
78亿元、3.
78亿元以及4.
83亿元,对应当前股价PE为36倍,26倍以及21倍,维持买入评级.
【多伦科技】:1、考场社会化及驾考规则调整将对驾考业务的发展有较好保障,公司将通过市占率持续提升实现传统业务平稳发展,传统驾考业务预期可以保持去年水平;2、驾培业务正积极布局,已经在上海、湖南、四川、江西、浙江、山东、辽宁、湖北、河南、安徽、新疆等省份开始落地,预期在三四季度会在财报有较好体现;3、积极布局智能驾驶和辅助驾驶技术,相关团队已经初步建设完成,第一步是将人工智能方面的技术放在科目三的考试系统上,在提升科目三的考试系统的同时也可以使考试进一步智能化,并且对公司未来在智能驾驶、辅助驾驶的研究做一个比较好的积累;4、公司目前在手订单约为8亿元,后续希望订单保持一个滚动状态,保证传统业务平稳发展.
【神州易桥】:1、董事长大比例认购员工持股彰显信心.
公司此前公布了三期共计10亿元的员工持股计划,第一期为2亿元,从第一期的认购比例看,董事长大比例认购了49%,董秘及财务总监分别认购了10%和8%,高管合计认购了67%.
高管尤其是董事长的大比例认购,彰显了对公司未来发展的强烈信心.
且现在员工持股已开始购买,我们看好员工持股计划对市场的正面影响.
2、增资易桥快马,"百城千店"加速推进.
目前神州易桥"百城千店"计划公司线下门店布局已超过1000家,实现31个省全覆盖,服务400万+家客户.
此前线下门店主要是加盟形式,公司通过易桥快马对相关加盟商进行并购整合,截止目前,产业并购基金已通过易桥快马在全国收购整合了近百家以代理记账、工商代办、企业咨询等为主营业务的企业服务公司,实际服务的企业客户4万余户,且易桥快马将利用此次增资的3亿元继续对加盟商进行并购整合,将加快"百城千店"的推进进度.
同时推出城市赋能灯塔对线下门店输送的各项业务进行承接落地,实现资源协同共享,打造一站式企业服务龙头.
目前灯塔已在武汉落地;3、此前我们在报告中即提过,影响公司业绩的两个重要因素是营销推广费用及加盟店并入上市公司体系内的节奏和体量.
我们原预计公司2017-2019年净利润分别为2.
04亿元、5.
08亿元、6.
68亿元,考虑到加盟店并入上市公司体系的节奏目前尚未明朗,基于谨慎原则,我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为1.
53亿、2.
93亿、4.
53亿元,对应EPS分别为0.
20元、0.
38元、0.
59元,对应PE分别为53倍、28倍、18倍.
鉴于公司未来业绩弹性较大,维持买入评级.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准32【广联达】1、转型成效显著,收入结构调整逐步到位.
公司自2014年起开启向平台型公司转型的六三战略,着力打造建筑产业互联网平台服务商,2016年转型落地初见成效,业绩增长显著.
公司收入结构调整日趋合理,双新业务(新业务及老业务中的新产品)收入增长明显,占总收入比重也在逐步增加(自2014年的43%提升至2016年3季度的65%),为公司的持续发展奠定了坚实基础.
2、工程造价业务具有持续更新需求,积极拓展施工信息化蓝海市场.
公司是建筑信息化龙头企业,工程造价软件市场占有率一直遥遥领先,随着2017-2018年各个省份定额库,清单库更新的推进以及钢筋算量16G新平法国标的执行,将给工程造价业务带来较大的软件更新需求.
此外,公司依托多年积累积极切入具备造价软件10倍市场空间的施工信息化蓝海市场,产品线不断完善,2016年前三季度该业务收入同比增长78%,市场拓展初见成效.
3、着眼未来,电商及金融等新业务值得期待.
公司卡位建筑行业信息化重要入口,着眼未来,围绕产业平台打造建筑行业综合服务商,积极开展电商,大数据,产业金融等新业务,进展迅速,业务未来值得期待:电商业务已经有5亿元的交易额,待第二阶段的平台电商模式发展起来,流量和收入将会有较好体现;大数据业务发展迅速,其中材价信息仅年费收入空间便预计可达6-8亿元,后续还有广告业务空间;产业金融立足于建筑行业面向B端客户,提供征信,小额贷款,商业代理等金融服务,2016年前三季度已有600多万元收入且已贡献利润,金融业务处于有序推进中.
4、我们预计公司2017-2018年营业收入为24.
3亿元,28.
78亿元,实现归母净利润分别为5.
74亿元以及7.
05亿元,EPS分别为0.
51元,0.
62元,对应当前股价PE分别为35倍、29倍,维持买入评级.
行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准33风险提示1)宏观经济低迷造成政府企业等下游需求不达预期风险;2)财政政策、行业相关产业政策推进不达预期风险;3)通胀上升造成人力成本大幅上升风险;4)应收账款大幅上升带来的坏账风险;行业研究/中期策略|2017年06月15日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准34免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")客户使用.
本公司不因接收人收到本报告而视其为客户.
本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证.
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同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动.
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