敬请参阅最后一页特别声明

--1--证券研究报告重点报告列表总量研究领域报告标题分析师宏观还有抢跑因素——2019年7月进出口数据点评张文朗宏观基建稍好,其他较弱——2019年7月经济金融数据前瞻张文朗/邓巧锋/郭永斌/黄文静宏观这次有何不同——中国被列为汇率操纵国点评张文朗/黄文静/刘政宁宏观此时此刻,如何看汇率——人民币汇率破7点评张文朗/刘政宁宏观不确定性上升——2019年8月第1周金融周报张文朗/邓巧锋宏观就业良好,美联储进退两难——兼评2019年7月非农数据张文朗/刘政宁宏观车市火爆:还有多少后劲——消费观察系列专题之一张文朗/邵将/黄文静策略海外方向不改,A股短空长多——近期海外市场大跌点评谢超/陈治中/李瑾策略资金净流出100.
64亿元,外资减持食品饮料——2019年第30周股市资金跟踪谢超/陈治中/李瑾策略市场估值合理,大博弈升级无需过度悲观——A+H策略前瞻之八十二谢超/陈治中/李瑾策略风险资产将有短期波动-海外大类资产半月报(7月下半月)谢超/陈治中/李瑾金工短周期因子的挖掘与组合构建——多因子系列报告之二十四刘均伟/胡骥聪金工银行理财子公司产品现状及布局前瞻——银行理财子公司产品研究系列之一邓虎金工沪深300指数增强模型构建与测试——多因子系列报告之二十三刘均伟/周萧潇金工家电:成长渐缓,关注周期——行业景气度研究系列报告之六刘均伟/古翔金工招商上证消费80ETF投资价值分析——基金产品介绍与分析系列之八邓虎金工震荡市场再防下探风险——光大金工量化月报201908刘均伟/周萧潇/祁嫣然/古翔/胡骥聪债券广义基金对中票的配置力度加大——2019年7月份债券托管量数据点评张旭/刘琛/邬亮/邵闯/危玮肖债券电子行业正股震荡,转债可关注细分赛道领跑者——光大证券重点行业可转债研究系列之六张旭/刘琛/邬亮/邵闯/危玮肖债券汽车行业转债博弈下修为主,重点关注旭升——光大证券重点行业可转债研究系列之五张旭/刘琛/邬亮/邵闯/危玮肖行业研究行业报告标题评级分析师公用/环保/煤炭加氢站:千车易得,一"站"难寻——氢能与燃料电池产业前沿系列四王威/殷中枢公用事业—电力节奏易改,周期难移——再论电力股配置价值增持王威/于鸿光纺服—化妆品6月化妆品零售环比改善,7月珀莱雅、佰草集天猫店销售靓丽——化妆品月报(20190807)李婕/罗晓婷钢铁钢铁业延续供需两弱格局,仍待中期逻辑——钢铁行业动态跟踪报告(2019年8月)增持王招华/王凯一周通读(2019.
08.
03-08.
09)敬请参阅最后一页特别声明--2--证券研究报告一周通读房地产安居乐业,得英才者得天下——《中国(上海)自由贸易试验区临港新片区总体方案》点评增持何缅南/王梦恺房地产流动性管控和海外债依赖——人民币汇率破7点评报告增持何缅南/王梦恺公司研究行业报告标题评级分析师轻工创新基因行业领先,整装业务再谋新突破——尚品宅配(300616.
SZ)投资价值分析报告买入黎泉宏/袁雯婷化工二季度业绩环比微增,新一轮发展目标明确——华鲁恒升(600426.
SH)2019年半年报点评买入裘孝锋/陈冠雄/赵启超中小盘协同效应逐步体现,业绩如期高增长——鲁亿通(300423.
SZ)2019年中报点评买入刘晓波/王琦建材业务拓展能力强劲,增速市场超预期——东方雨虹(002271.
SZ)2019年中报点评买入陈浩武/胡添雅建材塑料管道主业增速放缓,加速同心圆业务拓展——伟星新材(002372.
SZ)2019年中报点评买入陈浩武/胡添雅医药研发高投入下业绩仍略超预期,IVD龙头崛起在路上——安图生物(603658.
SH)2019年中报点评买入林小伟/宋硕纺服获得轻奢女装self-portrait中国大陆所有权,多品牌阵容添新星——歌力思(603808.
SH)对外投资事项点评买入李婕/孙未未计算机业绩符合预期,边际改善确定——启明星辰(002439.
SZ)2019年半年报点评买入姜国平/万义麟/卫书根食品饮料普五量价齐升,业绩符合预期——五粮液(000858.
SZ)2019年半年度主要业绩数据点评买入张喆/叶倩瑜/周翔建材雨水影响业绩不及预期,但区域水泥需求有支撑——塔牌集团(002233.
SZ)2019年中报点评买入陈浩武/胡添雅计算机ETC市场下半年景气度更高,Q3业绩指引超预期——万集科技(300552.
SZ)2019年中报点评买入姜国平/卫书根纺服短期贸易环境存不确定性,长期产能投放促稳健增长——鲁泰A(000726.
SZ)2019年中报点评买入李婕/孙未未电子柏楚电子(688188.
SH)——科创板新股纵览刘凯食品饮料渠道下沉目标坚定,各项工作稳步推进——涪陵榨菜(002507.
SZ)跟踪报告增持张喆/叶倩瑜/周翔石化业绩符合预期,三大板块齐发力——国瓷材料(300285.
SZ)2019年中报点评增持裘孝锋/吴裕/赵启超石化上半年净利润扭亏为盈,行业复苏助力公司业绩增长——石化机械(000852.
SZ)2019年中报点评增持裘孝锋/赵乃迪石化新签42亿元重大合同,订单量增长推动公司业绩回升——博迈科(603727.
SH)2019年中报及关于签订重大合同公告点评增持裘孝锋/赵乃迪/傅锴铭环保业绩符合预期,打造综合环保平台——龙净环保(600388.
SH)2019年半年度报告点评增持王威/殷中枢敬请参阅最后一页特别声明--3--证券研究报告一周通读计算机收入稳健增长,海外市场取得突破——长亮科技(300348.
SZ)2019年半年报点评增持姜国平/万义麟/卫书根环保环保咨询与施工业务承压,铂族金属回收利用是未来重要看点——中金环境(300145.
SZ)2019年半年度报告点评增持王威/殷中枢化工净利润同比增长,蛋氨酸行业格局改善或现曙光——安迪苏(600299.
SH)2019年半年报点评增持裘孝锋/肖亚平化工MDI行业寡头垄断破局的风险已慢慢消散——万华化学(600309.
SH)收购瑞典国际化工点评增持裘孝锋/赵启超海外市场研究行业报告标题评级分析师TMT云ERP高速成长确定性高,云转型驱动估值切换机会——企业管理软件行业深度报告增持付天姿/姜国平/吴柳燕所属行业报告标题评级分析师TMT集团企业ERP龙头,云端转型起步时——浪潮国际(0596.
HK)投资价值分析报告买入付天姿/吴柳燕TMT塔类及跨行业业务短期承压,等待5G需求释放驱动增长加速——中国铁塔(0788.
HK)2019年中报点评买入付天姿/吴柳燕电新下半年展望乐观——信义光能(968.
HK)2019年半年报点评买入殷磊/马瑞山/唐雪雯食品饮料估值具备吸引力,重申推荐——达利食品(3799.
HK)跟踪报告买入张喆/叶倩瑜/周翔电新独资风电厂发电量大幅增长——协合新能源(182.
HK)2019年半年报点评买入殷磊/马瑞山/唐雪雯TMT3Q营收指引环比改善幅度低于预期,毛利率存在超指引可能——华虹半导体(1347.
HK)2019年Q2业绩点评增持付天姿/吴柳燕石化化工Covestro:2019Q2业绩同比大幅下滑,环比保持稳定——海外石化化工龙头半年报系列之一裘孝锋/赵启超石化化工Nutrien:全球市场挑战不断,公司利润仍大幅增长——海外石化化工龙头半年报系列之二裘孝锋/赵启超特别说明本资料为光大证券研究所研究报告摘录,所载信息均摘编自光大证券研究所已正式发布研究报告,供机构投资者客户参考.
若对报告摘编产生歧义,应以报告发布当日完整内容为准.
本资料仅代表报告发布当日的判断,相关分析意见及建议,可能会随时间的推移而变动,光大证券研究所可在不发出通知的情形下做出更新或修改,投资者请自行关注并及时跟踪相应的更新或修改.

敬请参阅最后一页特别声明--4--证券研究报告一周通读重点报告摘要还有抢跑因素——2019年7月进出口数据点评发布日期:2019-08-08分析师:张文朗;联系人:郑宇驰2019年7月以美元计的中国出口同比+3.
3%(前值-1.
3%),进口同比-5.
6%(前值-7.
3%),均高于市场预期.
出口韧性主要来源于对美国以外地区:对欧盟出口恢复至7%(前值-3%),对东盟继续高增长,为16%(前值13%).
进口方面对美国进口金额降幅大幅缩窄,同比-19%(前值-31%),显示中国在G20后已经开始落实两国元首共识.
出口抢跑仍有一定支撑:美国6月进口细项数据显示,第四批3000亿美元清单商品仍有一定的抢跑.
由于特朗普宣称将在9月1日开始对3000亿美元加征10%关税,预计8月出口抢跑将变得更为显著.
原材料支撑进口,与BDI指数7月大幅上升相吻合.
农产品进口金额同比10%(前值-6%),其中大豆进口数量同比8%(前值-25%);铁矿石进口数量同比1%(前值-10%).
敬请参阅最后一页特别声明--5--证券研究报告一周通读基建稍好,其他较弱——2019年7月经济金融数据前瞻发布日期:2019-08-06分析师:张文朗/邓巧锋/郭永斌/黄文静;联系人:郑宇驰6月G20峰会中美双方决定重启贸易谈判后,7月市场迎来短暂喘息机会.
但经济基本面仍较弱,7月10年期国债收益率下行近10bp至3.
15%或从侧面印证这一点.
分项看,此前汽车消费高增或昙花一现,7月社消或回落至8.
1%;地产融资监管加强,开发投资或放缓至10.
8%;制造业PMI虽改善但仍位于荣枯线以下,投资难有明显改善;前7月广义基建投资或小幅反弹至3.
5%;而进出口或仍维持弱势.
水果继续支撑CPI坚挺,或持平前月2.
7%,PPI或小幅转负.
2季度企业贷款需求指数显著回落,7月人民币信贷数据或弱于去年同期回落至1.
3万亿左右,而社融出于基数原因仍处于高位,持平前月或略有回升.
敬请参阅最后一页特别声明--6--证券研究报告一周通读这次有何不同——中国被列为汇率操纵国点评发布日期:2019-08-06分析师:张文朗/黄文静/刘政宁;联系人:郑宇驰美方主要依靠主观判断认定汇率操纵,技术上争议较大.
中国实行的是大部分新兴经济体都采用的有管理的浮动汇率制,并朝浮动加大的方向发展.
从"破7"的市场表现和央行操作看,认定亦站不住脚.
IMF也曾认定人民币汇率并无操纵.
针对汇率操纵国,美国总统可采取禁止美国公司向该国企业提供融资、将该国企业排除在合作清单外等措施.
但这次背景不同.
历史上,往往是源于汇率纠纷,美国定义汇率操纵国.
而这一次贸易谈判和加征关税已进行,定义操纵国是贸易摩擦的深化与谈判的策略,未来是否会采取实质性措施还要看谈判的进展.

敬请参阅最后一页特别声明--7--证券研究报告一周通读此时此刻,如何看汇率——人民币汇率破7点评发布日期:2019-08-05分析师:张文朗/刘政宁8月5日人民币兑美元离岸、在岸汇率双双破7.
此次汇率调整主要是贸易摩擦的结果.
展望未来,短期人民币兑美元汇率处于波动状态,大幅贬值空间有限.
过去几年我国经济结构持续调整,未来增长将更多依靠内需拉动.
且当前宏观政策还有空间,政府也强调不会搞竞争性贬值.
下半年政策还是松货币配合宽财政,由于美国在降息,所以我国松货币未必增加人民币贬值压力,而宽财政短期又对汇率带来支撑.
另外当前外汇储备充足,管理非正常资本流出的能力和有效性也在提高,有能力维持人民币汇率在合理区间内波动.

敬请参阅最后一页特别声明--8--证券研究报告一周通读就业良好,美联储进退两难——兼评2019年7月非农数据发布日期:2019-08-04分析师:张文朗/刘政宁美国7月非农稳健,但无法掩盖市场对贸易摩擦的担忧.
这次特朗普"掀桌"与5月颇为相似,美国经济好,股市好,美联储偏鹰,特朗普往往表现的更为强硬.
如果新一轮关税落地,对美国的零售业、制造业、采掘业就业都将带来不利影响.
美联储方面,利率期货隐含的9月降息概率已升至96%,表明市场认为美联储会再次为特朗普的贸易政策"买单".
这是美联储面对的另一种道德风险.
我们认为美联储不会急于对宽松做出表态,在经济数据恶化之前,任何鸽派表态都将令美联储的独立性受到质疑.

敬请参阅最后一页特别声明--9--证券研究报告一周通读车市火爆:还有多少后劲——消费观察系列专题之一发布日期:2019-08-03分析师:张文朗/邵将/黄文静;联系人:杨耀先6月车市为何火爆基数效应提振,新增因素贡献更大,国五清库、新能源补贴退坡、国六跟随促销是主要提振,除了量反弹,价格亦有贡献.
汽车对宏观经济有多重要从消费看,汽车在限额以上商品零售中占比近30%,在工业增加值和就业中占比仅5.
6%和2.
6%,但考虑到行业拉动,对总体工业增加值影响10.
3%,总体就业影响12%.
火爆能否持续基数效应7月仍支撑,但国五清库、新能源抢装、国六促销都难持续,7月汽车销售将回落.
但9月后新增因素或发挥作用,带动零售销量同比四季度回正,零售额和总体社消同比回升.

敬请参阅最后一页特别声明--10--证券研究报告一周通读海外方向不改,A股短空长多——近期海外市场大跌点评发布日期:2019-08-06分析师:谢超/陈治中/李瑾;联系人:黄亚铷/黄凯松围绕人民币汇率的风波不需过度解读.
1)在2018年不断升级的中美贸易摩擦中,美方早已对我国展开了一系列的贸易和关税措施.
这意味着在美方将我国列入"汇率操纵国"后,首先是在短期内(未来1年内)无法据此开展什么实质性行动,其次是后期能够采取的措施中与贸易有关的部分也未较当前有显著提升.
2)而对人民币汇率波动加剧本身,抑或是对美方所谓"汇率操纵国"的举措,也不应过度解读为贸易摩擦向金融领域"升级".
金融稳定对中美同等重要,而双方的金融体系和金融市场早已相互连接,没有任何一方可以在市场震荡中独善其身.
不影响金融市场和金融体系的长期稳定,将是双方在博弈中都会恪守的原则.

3)冲破整数关口短期内势必导致人民币汇率波动加剧.
但中长期来看反而可以促进人民币汇率恢复有弹性地双向波动,避免政策制定者和市场投资者围绕整数关口展开政策博弈,具有更积极的正面意义.

对A股市场的影响短空长多,仍然看好政策放松支撑中小创行情.
于经济,中美贸易问题带来的扰动不改变中国保持政策定力,强调"六个稳",渡过"三期叠加"的大方向;于市场,内外投资者情绪的短期波动,不改变A股市场在宏观经济增长减速背景下,更多转向由内部政策支撑风险偏好,并结构性地转向中小创领域的趋势.
于外,人民币汇率冲破整数关口有利于恢复波动弹性;于内,汇率弹性加大也有助于拓宽货币政策空间,从而更有利于支持资本市场的风险偏好.
因此,对A股市场而言,人民币汇率的波动实质上属于外围扰动因素,市场仍保持在内部政策空间打开,继续利好中小创行情的主线.

美欧市场的短期波动还不至于改变方向.
美国经济好于预期的表现和美股上市公司对下半年业绩预期结构性上修,以及美股市场显著低于2018年同期的估值水平,表明美股市场还未到见顶转向的时点.
未来一段时期内,应密切关注美联储对于美国经济前景的展望以及政策指引.
这使得美联储的9月议息会将变得分外关键.
另外,资金流失压力和经济相对弱势,将使得欧日市场和前期涨幅较大的新兴市场短期继续承压.

港股市场短期已现企稳征兆,中资蓝筹和本港蓝筹估值差异收敛的趋势不变.
在连续几个交易的快速回撤以后,港股市场的估值已经重新具备吸引力,市场也已经呈现企稳征兆.
结构性层面,今年上半年本港蓝筹和中资金融蓝筹的估值差异不断扩大,中资股的估值优势和相对本港蓝筹更好的相对防守价值,将进一步促进其估值修复,并缩窄和本港蓝筹的估值差异.
风险提示:人民币汇率继续大幅波动的风险,外围市场波动风险.
敬请参阅最后一页特别声明--11--证券研究报告一周通读资金净流出100.
64亿元,外资减持食品饮料——2019年第30周股市资金跟踪发布日期:2019-08-05分析师:谢超/陈治中/李瑾;联系人:黄亚铷/黄凯松上周A股市场交易情绪稳定.
A股日均换手率0.
69%(前值0.
69%).
日均成交量348亿股(前值350亿股),日均成交额3827亿元(前值3777亿元).
两融交易占比7.
58%(前值7.
51%).
主板日均主动净卖出133.
34亿元(前值净卖出26.
76亿元);中小板日均主动净卖出35.
84亿元(前值净卖出7.
66亿元);创业板日均主动净卖出27.
31亿元(前值净卖出18.
28亿元).
股指期货持仓量方面,上证50环比下降0.
33%(前值下降6.
34%),沪深300环比下降0.
95%(前值下降8.
94%),中证500环比下降1.
20%(前值上升3.
19%).
上周解禁1224亿元,本周解禁679亿元.
上周市场资金净流出100.
64亿元(前值净流入40.
34亿元).
流入方面:单周两融余额下降12.
50亿元(前值下降36.
48亿元);公募基金新发行87.
77亿元(前值153.
55亿元).
陆股通呈现周度净卖出59.
52亿元(前值净买入25.
92亿元).
从十大活跃个股所属行业看,陆股通净买入前三的行业分别是农林牧渔(8.
81亿元,前值净买入1.
93亿元)、传媒(0.
61亿元,前值净卖出3.
02亿元)、电力设备(0.
31亿,前值净卖出0.
23亿元);流出方面:IPO融资规模64.
81亿元(前值33.
91亿元);重要股东二级市场净减持规模12.
26亿元(前值净减持27.
18亿元);净减持前三行业分别为基础化工(2.
75亿元)、家电(2.
13亿元)、机械(1.
91亿元).
上周主要ETF净流出10.
49亿元(前值净流出48.
51亿元).
50/300/500/创业板ETF分别净买入1.
12亿份、净赎回2.
24亿份、净赎回0.
32亿份、净赎回2.
28亿份;净流入3.
38亿元、净流出8.
65亿元、净流出1.
77亿元、净流出3.
45亿元.
上周披露减持计划规模下降.
新增上市公司披露股东拟减持计划48家,拟减持计划合计规模约57.
42亿元(前值129.
32亿元),公告的拟减持股份占流通股比例前三的股票分别为科华控股(10.
08%)、金域医学(9.
82%)和中潜股份(9.
41%).
上周新增上市公司集中竞价交易方式回购股票预案98家,公告拟回购股份占流通股比例前三的股票分别为得邦照明(12.
66%)、苏宁环球(9.
96%)和美克家居(8.
24%).
宏观流动性整体宽松.
短端利率方面,公开市场操作一周净回笼500亿元(前值净回笼4100亿元);上周DR007、R007-DR007均环比下降,其中DR007上周收于2.
6355%(前值2.
6389%),R007-DR007上周收于0.
05%(前值0.
22%).
长端利率方面,上周1年期、5年期/10年期国债利率均环比下降,其中1年期国债收益率上周收于2.
597%(前值2.
627%),5年期国债收益率上周收于2.
943%(前值3.
0081%),10年期国债收益率上周收于3.
09%(前值3.
17%).
风险提示:1、国内经济增速超预期下滑.
2、海外市场大幅波动.
敬请参阅最后一页特别声明--12--证券研究报告一周通读风险资产将有短期波动-海外大类资产半月报(7月下半月)发布日期:2019-08-04分析师:谢超/陈治中/李瑾;联系人:黄亚铷/黄凯松全球大类资产:美联储如期降息后风险资产将有短期波动全球大类:由于美联储未能兑现全部市场预期,尤其是未就进一步降息空间提供清晰指引,预期美元将继续保持在98以上的相对强势区间,从而压制商品和新兴市场的表现.
但避险资产,尤其是美元避险资产,将在资金流入的帮助下维持上涨.
全球避险资产尤其是股市可能遭受短期波动.

全球股市:2季度和月度高频数据表明全球经济整体仍然疲弱,但美国仍保持相对强势.
配合美元短期走强和美联储7月政策略低于预期,预计全球股市将面临一轮短期波动.
美元走强带来的资金流入,好于预期的经济数据和2季度业绩将限制美股跌幅,但欧日和前期涨幅较大的新兴市场将有明显回撤.

全球货币:考虑美欧日的经济表现仍然存在显著的强弱差异的趋势将在9月美联储议息会前延续,预期美元将继续保持在98以上的相对强势区间.
人民币方面,7月底由于预期中美重启贸易会谈,人民币汇率短期内维持稳定.
但8月初贸易局势的波动,已经显著影响了人民币汇率的稳定性.

全球固收:美元走强以及美国经济相对全球经济的突出表现也支撑美国国债和企债继续走高.
但全球经济增长减速仍然使得美国债券内部信用利差重新加大,导致美国高收益级企债显著跑输.

美股和港股解析:美股短期波动回调幅度有限,港股大市整固并收窄内部估值差异美股市场:业绩改善和资金流入支持估值扩张延续.
企业对下半年的业绩预期开始上修,配合前期强劲的宏观经济数据,将显著冲淡政策失望给美股市场带来的负面影响.
我们预期美股市场将陷入震荡,但在阶段性强美元带来的资金流入,强劲的宏观经济数据,好于预期的2季度业绩以及对下半年业绩的上修将限制美股的调整空间.
港股市场:疲弱基本面压力重返,香港和中资股间的估值差异开始收窄.
投资者已经开始转向中资的火电和银行等低估值中资股避险.
向后看,一方面,本港蓝筹也因外资流失而继续承压,且仍对中资股估值溢价仍然偏高;另一方面,政治局会议的政策指引虽然不能支持中资金融地产板块快速反弹,但也表明系统性风险对中资股估值的负面影响会进一步降低.
因此,本港蓝筹和中资金融位置互换,收敛前期估值差异仍将是未来港股市场主流方向.
风险提示:中美贸易局势继续恶化影响中美及全球经济前景的风险;英国脱欧、中东局势等地缘政治问题影响全球市场投资者情绪的风险;美联储货币政策指引继续低于预期,使得美元加速走强加重其他市场资金流失压力的风险.
敬请参阅最后一页特别声明--13--证券研究报告一周通读市场估值合理,大博弈升级无需过度悲观——A+H策略前瞻之八十二发布日期:2019-08-04分析师:谢超/陈治中/李瑾;联系人:黄亚铷/黄凯松A+H策略前瞻:本周市场受多个重磅事件扰动而明显调整,中央政治局会议整体表述较积极,重提做好"六稳"工作,维持地产调控政策定力同时,提出基建和消费可能是政策逆周期调节的主要方向,"把握好风险处置节奏和力度"以及"增加对民企的中长期融资",将强化我们强调的"风险溢价降低"逻辑.
周五贸易摩擦引发市场明显调整,我们认为极限施压是特朗普"以战促和"进一步措施,不宜理解为修昔底德陷阱或"新冷战",无需过度恐慌.
往后看,目前估值所隐含的GDP实际增长预期为6%,处于合理水平,即使考虑新增关税影响,市场继续下行空间有限,继续调整可均匀加仓,极端情况下上证综指2700点是果断"捡便宜货"机会.
而且大博弈升级将进一步打开"松货币、宽财政"的空间,对市场的意义为"长多".
配置上,周期主要考虑用于逆政策周期调节的基建行业;消费关注扩大内需主要抓手的汽车,以及旺季的养殖;成长型中小创在初期情绪消退后可继续增配;金融关注估值合理且中报季可能存在预期差的中小银行.
港股方面,外部局势继续恶化使得港股本周大跌.
即使在经过本周调整后,本港蓝筹和中资金融蓝筹仍然存在较明显地估值差异.
系统性风险对中资金融股估值的负面影响会进一步降低.
因此,本港蓝筹和中资金融位置互换,收敛前期估值差异仍将是未来港股市场主流方向.
北上资金大幅净流出,7月29日~8月2日,北上资金净流出59.
5亿元(前值+25.
9亿元),净流入居前的行业是食品饮料、非银和银行;南下资金净流入88.
9亿港元(前值+64.
3亿),净流入较大的行业是银行、非银和计算机.
本周AH溢价指数上升1.
11个百分点至129.
99.
大类资产表现:十年期美债收益率环比跌10.
58%,报1.
86%;美元指数上涨0.
09%,报98.
0843;人民币兑美元上涨0.
29%,报6.
8996;伦敦现货黄金上涨1.
50%,现货原油下跌4.
00%,至53.
95美元/桶.
权益大势回顾:上证综指、上证50和沪深300分别下跌2.
60%、3.
25%,2.
88%,中小板指、创业板指、中证500分别下跌2.
16%、0.
33%和1.
80%,恒生指数下跌5.
21%,恒生中国企业指数下跌4.
65%.
从PETTM看,创业板指最新市盈率49.
53倍,估值位于47%历史分位;中证500最新市盈率22.
67倍,处于10%历史分位;上证A股最新市盈率13.
04,位于44%历史分位;沪深300最新市盈率12.
10倍,位于52%历史分位;上证50最新市盈率9.
73倍,位于48%历史分位.
从PB来看,创业板指、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是46%、6%、23%、39%、33%.
行业比较概览:本周上涨的是农林牧渔和有色金属,下跌前三的是房地产、非银和建材.
从PETTM历史分位看,煤炭(5%)、钢铁(5%)、建材(5%)、基础化工(6%)、房地产(6%)、轻工制造(9%).
从PB角度来看,石油石化(0%)、商贸零售(5%)低于历史5%分位数.
近1月机构调研次数最多行业是基础化工、机械、电力设备,调研次数最多公司是沪电股份(7次).
风险提示:1、美股波动加大;2、经济超预期下行.
敬请参阅最后一页特别声明--14--证券研究报告一周通读广义基金对中票的配置力度加大——2019年7月份债券托管量数据点评发布日期:2019-08-08分析师:张旭/刘琛/邬亮/邵闯/危玮肖;联系人:曾章蓉托管量概况截至2019年7月末,中债登和上清所的债券托管量合计为83.
07万亿元,相较于2019年6月末净增0.
92万亿元.
其中,中债登托管量环比净增0.
78万亿元,上清所环比净减0.
14万亿元.
利率债1)国债托管量环比续增,存款类机构为增持主体.
本月存款类机构对国债整体表现为增持,其中全国性商行、城商行、农商行及农合行增持最多,环比分别净增持977、377、337亿元.
非银类机构环比净增,保险机构与证券公司分别净增持19、39亿元.
境外机构本月继续增持72亿元国债.
但值得注意的是,广义基金本月对国债表现为减持,环比净减持430亿元.
2)政金债托管量环比下滑,存款类机构尤其是全国性商行和城商行是减持主体.
本月全国性商行和城商行分别净减持986、692亿元政金债.
信用债1)企业债托管量环比续减,广义基金仍是企业债的减持主体.
本月企业债托管量环比减少21亿元.
2)中期票据托管量环比上升,增幅扩大.
广义基金是中期票据的增持主体,环比净增持909亿元,其次是证券公司,环比净增持117亿元.
3)短融和超短托管量环比下滑.
全国性商行、证券公司为减持主体,环比分别净减持152、130亿元.
同业存单本月同业存单托管量环比净增93亿元,广义基金本月大幅增持同业存单,但同时全国性商行大幅减持同业存单.
债市杠杆率观察待购回债券余额季节性回落,债市杠杆率环比下滑2个百分点至107%.
本月质押式回购余额为3.
89万亿元,环比下滑0.
96万亿元.
本月除全国性商行和城商行质押式回购余额逆市上升以外,其余机构的质押式回购余额均有不同程度的回落,其中广义基金质押式回购余额下滑最为明显,环比下滑0.
79万亿元.
从杆杆率情况来看,本月广义基金杠杆率为115.
56%,环比下滑了10.
95个百分点.
敬请参阅最后一页特别声明--15--证券研究报告一周通读电子行业正股震荡,转债可关注细分赛道领跑者——光大证券重点行业可转债研究系列之六发布日期:2019-08-06分析师:张旭/刘琛/邬亮/邵闯/危玮肖;联系人:曾章蓉行业整体:净资产收益率约为8.
1%,当前市盈率低于历史均值过去三年(2016-2018),电子行业的ROE平均值为8.
10%,在28个一级行业(申万)中排名第16.
主要细分行业中,ROE平均值最高的是电子系统组装行业(20.
90%).
当前(2019年8月5日)电子行业的动态市盈率为32.
4X,显著低于近三年市盈率平均值(43.
6X).
主要细分行业中,被动元件、LED、电子系统组装行业的市盈率大幅低于历史均值,分位点在20%以下.
可转债发行:2018年后发行数量显著提升2010年以来,电子行业共有15个公司发行过15只可转债,其中2013和2014年各有一只可转债上市.
2017年共有2只可转债上市,发行总规模为29.
80亿元.
2018年共有7只可转债上市,发行总规模为103.
32亿元.
2019年以来,已有4只可转债上市,发行总规模为32.
92亿元.
当转股价值处于95至105元之间时,转股溢价率历史均值为13.
0%近三年(截至2019年8月5日),电子行业可转债的转股价值(存量券转股价值的平均值,下同)处于低位(95至105元之间)时,转股溢价率(存量券转股溢价率的平均值)平均值为12.
98%,处于高位(105至115元之间)时,转股溢价率平均值为8.
84%.
2019年8月5日,电子行业共有11只可转债,其中3只可转债的转股价值处于低位,转股溢价率平均值为9.
85%,较历史均值(12.
93%)偏低,2只可转债的转股价值处于高位,转股溢价率平均值为8.
84%,与历史均值(8.
85%)基本一致.
视源转债(128059.
SZ):教育用智能平板行业龙头公司的教育用智能平板业务发展迅速,希沃(seewo)品牌知名度逐步提升,2018年该业务营收同比增长36.
02%,市场占有率为36.
50%,排名全国第一,产品销量受益于教育信息化建设的推进.
2018年,公司营业收入增速为56.
28%(较上年上升24.
36个百分点),归母净利润增速为45.
32%(较上年上升52.
18个百分点).
洲明转债(123016.
SZ):专注于小间距LED显示屏公司专注生产小间距LED显示屏,该产品具有无缝、高分辨率等性能优势,有望替代LCD拼接等产品,可广泛应用于政府部门和企业.
公司2018年营收同比增长49.
29%,1Q2019营收同比增长30.
09%.
当前正股的市盈率(TTM)为17.
4X,显著低于近三年平均值(35.
5X).
和而转债(128068.
SZ):智能控制器行业领跑者公司的智能控制器业务,受益于家电、汽车等设备的智能化.
公司2018年营收同比增长35.
00%,1Q2019营业入比增长41.
40%.
当前正股的市盈率(TTM)为34.
3X,显著低于近三年平均值(46.
2X).
风险提示:中美贸易摩擦加剧,电子设备的下游需求增速未达预期,权益市场价格振幅加大.

敬请参阅最后一页特别声明--16--证券研究报告一周通读汽车行业转债博弈下修为主,重点关注旭升——光大证券重点行业可转债研究系列之五发布日期:2019-08-04分析师:张旭/刘琛/邬亮/邵闯/危玮肖;联系人:曾章蓉行业基本面及正股估值ROE:净资产收益率处于中上游水平.
细分行业:汽车整车ROE最高,汽车零部件营收同比增速最高.
正股估值水平:汽车服务、汽车零部件的市盈率的市盈率显著低于于历史均值.
2019年8月2日,汽车行业的动态市盈率为20.
81X,高于过去三年市盈率平均值(19.
88X).
主要细分行业的市盈率水平分化严重,汽车服务、汽车零部件的市盈率的市盈率显著低于于历史均值,分位点在20%以下.
可转债发行及历史表现从历史来看,汽车整车行业共发行过4只可转债,合计规模73.
06亿元,汽车零部件行业共发行14只可转债,合计规模77.
84亿元.
目前整车存量券包括广汽、小康,汽车零部件存量券包括骆驼、模塑等.
2019年上半年,汽车行业共有3只可转债上市,分别是今飞转债(128056.
SZ)、中鼎转2(127011.
SZ)、文灿转债(113537.
SH),发行总规模为23.
68亿元.
2019年以来,汽车行业共有3家公司的预案获得发审委通过,分别是远东传动、常熟汽饰和继峰股份,总发行规模预计为22.
86亿元,共有广汇汽车等4家公司的预案得到股东大会通过,发行总规模预计为46.
5亿元.
2019年上半年,汽车行业转债价格(14只存量转债价格的算术平均值,下同)表现弱于中证转债指数.
2019年一季度,中证转债指数呈现持续上升态势,涨幅为17.
48%,同期汽车行业转债价格涨幅为13.
71%.
2019年二季度,中证转债指数呈现持续下跌态势,跌幅为3.
55%,同期汽车行业转债价格跌幅为7.
76%.
7月份以来,汽车行业转债依旧在低位震荡.
主要存量可转债梳理结合各标的正股基本面及下修意愿,汽车行业可转债当前多以下修博弈为主(骆驼、中鼎、新泉、双环),重点关注旭升(下修+业绩改善).
风险提示1)消费市场持续低迷,汽车行业增长具有不达预期的风险;2)企业和经销商库存高企,行业库存迟迟未能去化.
3)正股股价大幅波动风险.
敬请参阅最后一页特别声明--17--证券研究报告一周通读家电:成长渐缓,关注周期——行业景气度研究系列报告之六发布日期:2019-08-04分析师:刘均伟/古翔过去十年是家电行业快速发展的黄金期,产品渗透率大幅提升,行业利润快速增长,随着产品渗透率提升放缓,地产快速扩张周期趋于结束,传统品类的出货规模逐步接近天花板,对应的,板块基本面也从过去的单边趋势上涨变为一定的周期性双向波动.
本篇报告将从产品需求、盈利空间等角度出发,筛选对家电行业景气度具有领先性的指标,构建家电行业景气度预测模型,供投资者参考.

家电行业指数收益与净利增速基本同步,预测家电行业景气关键在于预判盈利水平的变化方向.
影响指数收益表现的因素主要有两方面,一个是市场情绪(系统性影响),一个是行业盈利.
经过测试,我们发现家电行业是典型的盈利驱动型行业,行业指数与行业盈利变化方向基本同步.
行业盈利可拆分为市场需求和盈利空间,我们分别从这两个角度挖掘具有领先意义的指标.
需求指标可跟踪家电产品内销出货量数据,前瞻可关注地产数据和消费意愿指标.
家电市场可分为国内市场和海外市场,其中,国内市场贡献收入占比高,应重点关注.
经过测试,空调内销出货量数据对行业后市具有较强的指导意义,对指数下月表现预测胜率可达67%,推荐重点关注.
前瞻指标可关注房屋新开工面积和未来收入预期指数.
竞争格局相对宽松情况下,原材料价格下行带来成本红利.
比较了家电产品价格指数和综合成本指数,我们发现二者的变化方向往往是同步的,同时,成本指数通常领先于产品价格指数,且波动幅度相对较大.

说明家电企业会依据原材料价格波动调整产品价格,但受制于产品价格的刚性,其调整幅度小于原材料价格.
由于格局良好,一般在原材料价格下行时,盈利空间可能会扩大,推荐关注PPI累计同比指标,捕捉弱周期下成本红利带来的超额收益.
市场情绪方面可关注10年期国债到期收益率相对位置.
我们依据近三年的国债到期收益率计算国债到期收益率标准分指标,以此观察其相对位置,经测试发现,当10年期国债到期收益率处于相对低位(标准分小于0)时,下月家电行业指数收益胜率近70%.
构建了家电行业景气度打分评价模型,8月建议持仓家电行业.
我们从市场情绪、需求等角度筛选了3个领先指标,构建景气度打分评价模型.
在测试期内(2005-01-01至2019-07-31),该模型开仓胜率达72.
2%,年化收益率达24.
5%,夏普比率为1.
10,可有效规避2008、2011、2018年的回撤.
风险提示:行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的,如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件,景气度预测模型很可能失效;适应新的宏观环境下推出的新的刺激性政策,也有可能影响模型的预测准确度;行业景气度模型未考虑个股自身风险.
敬请参阅最后一页特别声明--18--证券研究报告一周通读银行理财子公司产品现状及布局前瞻——银行理财子公司产品研究系列之一发布日期:2019-08-04分析师:邓虎;联系人:胡锦瑶银行理财子公司首批发行产品以固收类居多,目前已发行产品中并无直接对标公募偏股型基金的品种.

工银理财发行产品的数量最多,种类也最为齐全,资产覆盖了从固收到权益,策略覆盖了从量化到FOF;建信理财选择了粤港澳大湾区指数相关的产品;中银理财发行的产品与服务长三角密切相关.
偏债类产品和以往的理财产品更为接近,更适合作为过渡期的先行产品.
目前挂名"工银理财"发行的理财产品数量较多,已经达到29只,具体从分类上来看,属于混合型的"全鑫权益"系列产品数量最多,达到了16只,属于固收型的"鑫得利"其次,发行数量达到9只.
而在具体策略上,"鑫得利"包括了量化和FOF等不同产品,而"全鑫权益"系列包含了股债轮动量化策略指数挂钩产品.
银行理财子公司参与权益是趋势,主要的切入点可以是FOF和指数:对于银行理财子公司而言,从增加资产种类和产品策略丰富的角度,参与权益类资产投资是必然趋势,但对于目前的银行理财子公司,建立起一支高度市场化的投资和研究团队可能需要时间,因此短期参与权益市场更可行的方向有两条:FOF和指数.
银行理财子公司将会是公募基金的竞争对手,同时又是密不可分的合作伙伴.
在固收投资领域,银行理财子公司仍然有很多可以和基金公司合作的空间.
但对公募基金而言,像过去几年主要依靠货币基金和债券型快速扩张规模的时代可能即将结束,未来股票投资能力将是核心竞争力.
从机制设计上使投资者能够充分享受公募偏股型基金的业绩回报也是非常重要的:除了定期开放设计,还可以考虑的方式有产品本身绝对收益目标化等.
ETF为代表的场内交易性基金也是目前合适的发力方向,但对基金公司的资源投入和持续投入能力要求较高.
建议银行理财子公司布局债券指数、指数、FOF和养老产品.
(1)建议布局跟踪债券宽基指数的综合产品,中国债券市场未来可能成为国际资金配置的重要资产种类,宽基债券指数产品将成为国际资金配置的主要工具.
建议布局目标到期日债券指数产品,可利用银行的发行优势,并使投资者享受还本付息.
建议布局通胀挂钩产品,为养老产品提供基础工具.
(2)指数产品可以考虑从"指数+固收"入手,逐渐提升产品波动性,也可考虑在减少冲击成本的同时考虑丰富指数本身的投资策略.
(3)布局FOF建议以绝对收益FOF作为切入点,未来向多资产FOF的方向发展,利用银行投资范围的优势,开展多资产分散化的大类资产配置.
(4)银行理财的养老产品可考虑增加波动性层次,可提供不同风险特征的产品以满足距离退休不同年限的投资者的需要.

风险提示:本篇报告仅基于历史公开数据分析,理财子公司仍处于设立初期,产品信息等披露尚不统一,部分产品信息暂无法通过公开渠道获取.
随着市场环境和投资者结构的变化,银行理财子公司和公募基金未来的产品布局及发展或存在较大变化.
敬请参阅最后一页特别声明--19--证券研究报告一周通读短周期因子的挖掘与组合构建——多因子系列报告之二十四发布日期:2019-08-04分析师:刘均伟/胡骥聪不同因子类型的逻辑与特性有很大差异,适合的调仓周期也未必一致.
本文运用数据挖掘的方式从量价类数据中挖掘短周期因子,并测试不同交易成本与调仓周期对短周期因子收益能力的影响.
最终构建短周期因子选股组合.
多维数据特征下,利用遗传规划原理批量生成因子.
底层数据上除了基本的量价数据特征以外,运用高频数据构造了买卖交易标值、买卖成交量比值等更多数据特征.
并利用遗传规划原理挖掘有效日频量价技术因子.
通过相关性检验筛选因子池并进行单因子测试.
通过相关性测试剔除相关性过高的因子,将最终通过相关性测试的17个因子定为短周期因子池,简称短周期Alpha17.
短周期Alpha17因子池内因子平均日度IC绝对值均值为6.
0%,平均日度IR为0.
8,平均多空夏普8.
22.
交易成本与调仓周期对组合效果影响大.
短周期Alpha17因子池中因子信息衰减速度较快.
绝大部分因子的半衰期集中在第5天左右.
我们测试交易成本与调仓周期对组合的影响,在构建每个调仓频率组合时,因子池会剔除掉在此调仓频率下信息衰减到一定程度以下的因子.
基于测试结果,如果交易成本可以控制在双边0.
2%以下,每日调仓效果最好;如果交易成本在双边0.
2%到0.
3%,调仓频率为每2日调仓效果较优;若交易成本在双边0.
4%及以上时,短周期组合效果不理想,更推荐低频调仓组合.
短周期Alpha17量价组合表现优秀.
基于短周期Alpha17因子池构建短周期Alpha17量价复合因子,并以此构建短周期Alpha17量价组合.
在双边千三交易成本、2日调仓周期下,2010年至2019年中样本期间,组合年化收益31.
1%,年化波动率30.
8%,夏普比率1.
04,最大回撤45.
1%.
相对中证500指数年化收益30.
8%,相对波动率9.
1%,信息比率3.
01,相对最大回撤18.
7%.
该组合换手率较高,双边换手率平均每年182倍.
受益于更多短周期因子信息与更短调仓周期的优势,组合表现相比月频量价组合更为突出,从2015年开始在收益及回撤上显著优于月频量价组合.
风险提示:测试结果均基于模型和历史数据,模型存在数据挖掘及失效的风险.

敬请参阅最后一页特别声明--20--证券研究报告一周通读沪深300指数增强模型构建与测试——多因子系列报告之二十三发布日期:2019-08-04分析师:刘均伟/周萧潇在各类宽基指数的指数增强模型中,沪深300指数增强模型是关注度较高但同时难度也较高的模型.
本篇报告将主要着眼于沪深300指数增强,从模型构建的难点入手,尝试并深入分析不同的增强方案,并最终给出沪深300指数增强的模型建议.
(本文测试时间区间为2010/01/01–2019/07/31).
沪深300指数增强难点所在:行业分布不均衡,个股权重差异大,有效因子数量少沪深300指数成分股内,银行和非银行业权重之和高达35%.
将权重占比大于1%的股票作为权重股,可以发现沪深300的权重股中,银行非银行业股票的个数刚刚过半.
而包括贵州茅台、格力电器、美的集团在内的非金融类高权重个股,也占有很大的权重.
以IC绝对值大于3%,IC_IR绝对值大于0.
3为标准,沪深300成分股内,光大因子库的200个因子中满足上述标准的具有一定选股能力的因子个数仅有20个,有效因子占比只有10%.
沪深300基本面增强模型:EBQC结合权重优化,超额收益稳定为了减少权重股收益波动对模型的表现的影响并提高超额收益的稳定性,在EBQC因子打分的基础上,结合优化器对最终持仓组合的行业暴露、市值暴露和个股权重偏离度进行约束.

基于EBQC综合质量因子的沪深300增强组合具有稳定的超额收益,2010年至今每年度均跑赢沪深300指数.
年化超额收益为5.
6%,信息比为1.
75.
且2019年至今(截止2019-07-31)累计收益35.
4%,跑赢沪深300指数8.
0个百分点.
.
权重股模型结合多因子增强:整体收益较高,不同年度收益存在差异将沪深300成分股内个股权重大于1%的个股作为权重股,并采用综合质量因子EBQC结合估值因子BP_LR、EP_TTM,构造沪深300权重股的优化模型.
对于沪深300内的非权重股(个股权重小于等于1%),采用多因子框架的优化模型,并对组合的行业暴露、市值暴露和个股权重偏离度进行约束.

权重股模型结合多因子增强的沪深300指数增强组合,年化超额收益提高至8.
1%,信息比2.
41,最大相对回撤仅为3.
6%;但分年度来看,年度之间表现有所差异.
组合在2011、2012、2014、2016、2018年均有较强的收益表现,而个别年份如2013、2015、和2019年,只能勉强战胜基准.
风险提示:结果均基于模型和历史数据,模型存在失效的风险.
敬请参阅最后一页特别声明--21--证券研究报告一周通读招商上证消费80ETF投资价值分析——基金产品介绍与分析系列之八发布日期:2019-08-06分析师:邓虎;联系人:沈思逸招商上证消费80ETF于2010年12月8日成立,2011年2月25日在上交所挂牌上市交易.
在指数化投资领域中,消费类ETF因其多重优点受投资者青睐:消费股周期性弱,产品属于生活消耗品,经营业绩不太受经济周期的影响;产品贴近大众,容易被理解和熟知;受新技术影响小;个股商业模式简单.
且伴随"消费升级",该行业正孕育着大量的投资机会.
该产品跟踪的上证消费80指数标的囊括主要消费、可选消费以及医药卫生行业,旨在更全面地追踪沪市A股优质消费类公司股票以获得超额收益.
而招商上证消费80ETF是市场上唯一跟踪上证消费80价格指数的基金,每年总费率为0.
6%.
招商上证消费80ETF目前规模为1.
6亿,流动性较好,紧密跟踪指数走势.
1)规模与流动性:2016年以来,招商上证消费80ETF规模较稳定,始终处于1.
1亿到1.
7亿区间内,在熊市略有下降,在牛市呈上升趋势.
2018年5月份起,该基金日均成交额有较大增长.
且与规模相近的其他指数基金相比,招商上证消费80ETF的日成交额也较高.
2)跟踪指数情况:上市以来,基金日均偏离度绝对值仅0.
028%,无论是分年度还是全样本期间来看,日均偏离度绝对值均不超过0.
06%;年化跟踪误差0.
676%,上市以来年化跟踪误差未超过1.
20%,2019年以来年化跟踪误差0.
586%,处于上市以来各年份平均水平,在国内市场同类指数基金中处于较低水平.
上证消费80指数标的囊括主要消费、可选消费以及医药卫生行业,具有较好、稳定的投资价值.
1)基本特征:上证消费80指数由沪市A股中规模大、流动性好的80只主要消费、可选消费和医药卫生类公司股票组成,采用等权重加权方式,用以反映沪市A股中消费类股票的整体表现.
2)市值特征:前十大成分股集中度较高,成分股以中小盘股为主,流通市值极差大,平均流通市值约600亿,前十大成分股权重占比高达52.
39%,截至2019年7月29日,有74%数量的成分股流通市值位于400亿元以内.
3)行业特征:上证消费80指数的行业分布覆盖医药生物、食品饮料、汽车、商业贸易、传媒、化工、农林牧渔、休闲服务、家用电器、纺织服装、轻工制造、电气设备、电子、房地产、机械设备等行业,其中医药生物和食品饮料行业占比最大.
4)业绩表现:2014年至今,上证消费80指数与宽基指数相比表现逐年向好,目前总体表现与沪深300相近,远好于深证成指,综合考虑风险收益水平,指数表现优异.
5)基本面指标:截至2019年7月29日,其市盈率水平大约为23倍,市净率水平为3.
5倍,处于招商上证消费80ETF成立以来相对高位.
风险提示:本报告数据均来自于历史公开数据,历史业绩不代表未来;指数未来业绩受市场波动影响.

敬请参阅最后一页特别声明--22--证券研究报告一周通读震荡市场再防下探风险——光大金工量化月报201908发布日期:2019-08-04分析师:刘均伟/周萧潇/祁嫣然/古翔/胡骥聪择时与风格:震荡市场再防下探风险8月择时观点:结合我们情绪面、技术面、衍生品的模型观点,我们认为当前市场仍将延续弱势震荡,持续量能低迷情况下,谨防进一步下探风险.
市场在7月延续震荡格局.
成交量表现方面,主流宽基指数量能仍维持近期低位水平.
市场情绪方面,市场风险偏好持续改善,市场情绪综合指数小幅回升.
7月市场主要宽基指数在延续弱势震荡整理,短期打破小级别支撑,量能持续低迷下谨防进一步下探的风险.
7月份整体市场各大宽基指数延续震荡,符合之前月报的预判.
从当前各指数RSRS指标走势来看,各大指数指标值均大幅下滑,对未来指数观点较谨慎.
行业轮动:看好农林牧渔、餐饮旅游、国防军工、电子元器件动量增强行业轮动模型2019年8月份看好农林牧渔、餐饮旅游、国防军工、电子元器件,均按照中信一级行业分类.
多因子:500增强组合本月跑赢中证500指数0.
50百分点因子表现:2019年7月,质量因子、成长因子表现出色,小市值因子有所回撤.
组合表现:光大Alpha2.
0组合2019年7月份下跌1.
26%,同期中证500指数指数下跌0.
95%,组合7月小幅跑输中证500指数0.
31个百分点.
2018年4月2日样本外跟踪以来,组合累计下跌2.
00%,跑赢中证500指数17.
91个百分点.
光大Alpha指数增强组合(中证500指数增强)2019年7月份下跌0.
46%,同期中证500指数指数下跌0.
95%,组合2019年7月跑赢中证500指数0.
50个百分点.
2018年9月2日样本外跟踪以来,组合累计上涨10.
07%,跑赢中证500指数8.
74个百分点.
因子择时:因子择时模型SVM分类预测模型19年8月继续低配一致预期EP因子(EEP).
事件:负面事件清单值得关注经过多年对A股事件效应的研究和跟踪,我们认为在剥离市值等风险因子之后,还存在正面效应的事件极少,但负面事件效应较为显著且胜率较高.
为综合考虑各类事件的影响,我们依据历史上各类事件的股价效应,通过打分法构造事件因子,进而筛选出近期发生负面事件的股票清单,供投资者参考.

风险提示:结果均基于模型和历史数据,模型存在失效的风险.
敬请参阅最后一页特别声明--23--证券研究报告一周通读加氢站:千车易得,一"站"难寻——氢能与燃料电池产业前沿系列四发布日期:2019-08-07分析师:王威/殷中枢;联系人:郝骞中国加氢站建设处于产业导入期,欧、美、日进入快速发展期.
截止2018年底,全球公开运营的加氢站数目达到369座,其中欧洲152座(德国最多60座)、美国42座、日本96座、中国23座.
中国现阶段尚处于导入期,加氢站分布呈现出明显的产业聚集效应,东部沿海及南部地区凭借天然优势,由龙头企业带动产业技术进步,加氢站建设步伐较快.
压缩和储氢系统是加氢站建设的两大关键系统,占加氢站建设总成本比重较高.
压缩机方面,我国现阶段具备45MPa小流量压缩机的完全自主研发制造能力,线性压缩机和离子液体压缩机有望成为未来发展方向.
储氢容器方面,我国目前多采用钢内筒钢带缠绕容器,具有45MPa固定储氢容器完全自主知识产权,98MPa固定储氢容器设计与制造能力,但是使用成本较高.
外供氢高压氢气加氢站建设成本最低;压缩、储氢、加氢三大系统成本随规模化、标准化而降低,进而或使加氢站总建设成本降低空间达40%.
以2015年美国加利福尼亚州3种不同类型的加氢站建设成本为例:日供氢能力为180kg/d,储氢能力为250kg的外供氢高压氢气加氢站总成本约为200万美元,当生产规模达到100套/年时,其总成本约为120万美元,成本降低空间或达40%.
日供氢能力为130kg/d的站内电解水加氢站建设总成本约为320万美元.
当生产规模由增加到100套/年时,压缩系统成本可降低约56%,加氢系统建设成本降低空间约为20%,其成本随生产规模的扩大而降低,但是降低幅度较小.
投资建议:目前,我国各地陆续推出加氢站规划布局,各能源企业也积极布局加氢站建设,如油氢混建等;但现阶段建设成本依然居高不下,其经济性将更取决于下游需求增加而引起的规模经济性影响,二级市场的投资机会也多以主题性为主.
我们认为,氢能利用产业相对集中、燃料电池及燃料电池汽车示范规划规模较大的地区有望成为加氢站投资建设的重点地区.
建议关注:厚普股份、雪人股份、京城股份、深冷股份、富瑞特装、中国石化、中国石油.
风险分析:加氢站建设核心技术尚未完全自主化,发展或将受限;加氢站产业化能力尚不足,建设成本偏高;完善的政策体系及专项规划尚未形成,国家加氢站补贴政策不明晰;氢能燃料电池汽车的大众接受度不及预期,或将制约发展速度.
敬请参阅最后一页特别声明--24--证券研究报告一周通读节奏易改,周期难移——再论电力股配置价值行业评级:增持(电力)发布日期:2019-08-06分析师:王威/于鸿光市场环境边际变化,电力增配时点来临:2019年以来电力股基本面并未发生明显变化,火电业绩回暖、水电业绩稳健的总体趋势不断得到确认.
但在此期间,国内经济局势及中美贸易关系日趋复杂,进而影响二级市场投资者的风险偏好及行业配置方向,持有电力股的机会成本明显偏高,电力股的关注度及机构重仓比例边际下降.
我们认为,近期内部、外部宏观环境相继出现了年内最重要的变化,电力股继2018年Q1之后再度迎来增配时点,核心增配信号包括:(1)政治局会议强调稳中求进的主基调,强刺激难现(就业压力不大,保增长压力下降);(2)美联储仅进行"预防式"降息,并无超预期因素出现,进而影响我国降息预期(跟随式降息的预期变得模糊);(3)中美贸易摩擦的变数将加剧市场变化的不确定性,进而对二级市场投资者的行业配置方向产生扰动(预计将有多回合博弈且很难速胜).
火电:煤价中枢下行,竞争要素向好:2019Q2以来煤价中枢进入下行通道.
考虑到供给侧改革边际放松,煤炭优质产能及运力释放,煤炭供需格局改善预期下,动力煤价中枢有望持续下行.
考虑到用电需求疲弱及水电挤出效应,预计2019年火电发电量增速亦将放缓(但对机组利用率影响有限),进而影响动力煤需求及价格.
我们始终强调,在低景气度阶段,火电盈利对煤价(而非电量/利用小时数)的敏感性更高,火电成本改善将有效对冲收入影响,驱动盈利回升.
当前火电股PB约1.
2倍,对应历史百分比排位仅3.
4%;长周期PE约16倍,对应历史百分比排位15.
4%,估值处于历史低位.
水电:厄尔尼诺催化,类债属性突出:国家气候中心监测确认2019年1月达到厄尔尼诺事件标准,我们判断2019年全年全国降水量偏多概率较大.
通过近期两次厄尔尼诺事件(即2009-2010年及2014-2016年)复盘,我们发现,厄尔尼诺峰值次年的丰水期(二季度或三季度)水电表现较好,但厄尔尼诺现象与水电利用小时数提升并非存在必然联系,且区域表现存在分化.
我们认为,在市场未出现明确方向,以及全球降息预期背景下,水电股的"类债属性"仍为二级市场表现的核心驱动力.
投资建议:考虑到经济增速下行形势下,全社会盈利增速预期边际减弱,电力股的"替代价值"和"周期对冲"优势(火电逆周期、水电近似无周期)再次显得突出.
推荐火电:一线华能国际(A+H)、华电国际(A+H),二线长源电力、京能电力;水电:长江电力、国投电力、华能水电.
风险分析:上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,电力行业改革进度低于预期的风险等.
敬请参阅最后一页特别声明--25--证券研究报告一周通读6月化妆品零售环比改善,7月珀莱雅、佰草集天猫店销售靓丽——化妆品月报(20190807)发布日期:2019-08-08分析师:李婕/罗晓婷1、上月化妆品板块涨0.
18%、沪深300涨0.
26%.
2、6月化妆品零售环比继续改善,景气较其他品类更高;7月化妆品线上销售增速环比放缓,新锐护肤品牌格局变动大,珀莱雅、佰草集获益爆款助力、天猫店销售额靓丽;6月美妆进口增速同比放缓,受到新电商法及对美化妆品加征关税双重影响.
3、观点:行业处成长期;品牌端变化快速,关注顺应行业趋势变化/营销及渠道资源丰富的标的,如珀莱雅、家化、丸美等;生产商格局分散、细分领域龙头初现,有望向研发及规模优势强的寡头集中,关注细分本土龙头,如青松等.
风险分析:终端消费疲软;进口关税下调/国际品牌降价加剧行业竞争.
敬请参阅最后一页特别声明--26--证券研究报告一周通读钢铁业延续供需两弱格局,仍待中期逻辑——钢铁行业动态跟踪报告(2019年8月)行业评级:增持发布日期:2019-08-07分析师:王招华/王凯行情:2019年7月钢铁板块下跌5.
35%,跑输大盘3.
8个百分点2019年7月上证综指下跌1.
56%;申万钢铁指数下跌5.
35%,跑输上证综指3.
8个百分点,仅有大冶特钢上涨(2.
83%).
展望8月,2000年以来历年8月份申万钢铁指数共有9年取得正的相对收益.
价格与盈利:钢价小幅回升,模拟毛利仍处于较低水平2019年7月大多数钢材品种价格有所回升;铁矿价格继续上涨,焦炭价格有所回落.
2019年7月螺纹钢、热轧、冷轧平均吨钢毛利分别为209.
8元、-0.
20元、-202.
7元,维持在较低水平.
供给:7月底高炉产能利用率受唐山限产影响显著下跌2019年7月,高炉产能利用率均值80.
79%,月环比下跌3.
82pct,同比下跌0.
36pct,与唐山环保限产政策有关;电炉产能利用率均值为68.
39%,月环比上涨0.
55pct,继续保持高位.
截至7月底,高低品矿相对溢价为11%,仍处于低位.
需求:波澜不惊,房地产行业增速放缓2019年7月钢铁行业PMI新订单指数为45.
8%,仍在荣枯线以下;水泥价格累计下跌1.
86%,建筑业、制造业先行指标均表现不佳.
具体来看,6月房地产行业增速有所放缓,基建处于底部反弹周期,汽车产量仍较低迷,家电产量稳健增长.
此外,钢材社会库存攀至5年新高,亦表明钢铁需求偏弱.
总体来看,钢铁需求波澜不惊,略显低迷.
关注8月供给面潜在的政策影响,行业仍待中期逻辑7月唐山环保限产使高炉产能利用率显著下跌,支撑短期基本面.
展望8月需关注环保限产情况的延续情况,以及潜在的部委查处违规落后产能回头看等政策的影响,短期可能抑制钢铁供给,但难以本质上扭转钢铁行业供需格局,仍待中期逻辑.
需求方面,"房住不炒"政策以及贸易摩擦的不确定性持续影响建筑业和制造业,预计需求难超预期.
投资建议:板块短期具备低估值优势,维持"增持"评级从中报业绩预告披露情况来看,钢铁板块2019Q2业绩环比显著提升,钢铁板块短期内具备一定低估值优势.
我们维持钢铁行业"增持"评级.
建议关注治理水平出众、具备低成本优势、具备高附加值优势的个股:本钢板材、大冶特钢、新钢股份.
风险分析环保限产执行效果低于预期;钢铁供给量过多;钢铁下游需求不及预期;钢企生产安全等风险.

敬请参阅最后一页特别声明--27--证券研究报告一周通读安居乐业,得英才者得天下——《中国(上海)自由贸易试验区临港新片区总体方案》点评行业评级:增持发布日期:2019-08-06分析师:何缅南/王梦恺;联系人:黄帅斌事件:8月6日,国务院正式印发《中国(上海)自由贸易试验区临港新片区总体方案》(下简称"总体方案"),国务院新闻办公室于2019年8月6日(星期二)下午4时举行新闻发布会,请商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文,上海市委常委、常务副市长陈寅和中国人民银行研究局局长王信介绍上海自贸试验区新片区总体方案有关情况,并答记者问.
点评:上海浦东新区和自贸新片区(图示见后),抓住历史性发展机遇,启动区对标国际上公认的竞争力最强的自由贸易园区,通过更优厚的引才举措,更人性的居住政策,广纳天下英才,"得英才者得天下,择天下英才而聚之",相信上海自贸区临港新片区将开启新征程,打开更广阔的发展空间.
"安居方能乐业",上述内容充分体现了上海对国际国内核心人才的诚意和决心,也对其提供了工作和生活上的便利.
新片区中,人才能够更快速的获得上海户籍,外籍来沪工作更加便利,境外职业资格获得境内从业经历认可,原先被诟病"不够人性化"的限制非户籍单身人士的购房条款在新片区被打破,非户籍的人才在上海缴纳社保/个税满3年即可满足新片区购房条件.
浦东新区再出发,自贸区择天下英才而聚之2019年6月26日,上海发布《关于支持浦东新区改革开放再出发实现新时代高质量发展的若干意见》(下简称"浦东再出发意见"),文中提出:"支持浦东新区探索以优化人口结构和人才服务为重点的人口管理机制,赋予浦东新区国内人才引进直接落户审批权和留学人员落户审批权".
此次《总体方案》将临港新片区"建设具有国际市场竞争力的开放型产业体系"放在更加突出和重要的位置,在投资环境、贸易监管、国际人才流动和税收等核心环节,提出新发展理念.
其中在聚焦吸引国内和国际人才的政策方面尤其亮眼,一共提出了12条政策,主要内容包括:1、新片区的人才"居转户"政策(居住证转户籍)年限从原来的7年缩短到5年,核心人才进一步缩短到3年;2、为外国人来新片区工作创造便利条件,人员出入境、外籍人才永久居留等方面实施更加开放便利的政策措施,建立外国人在新片区内工作许可制度和人才签证制度;3、允许具有境外职业资格的金融、建筑、规划、设计等领域符合条件的专业人才经备案后,在新片区内提供服务,其在境外的从业经历可视同国内从业经历;4、允许境外人士在新片区内申请参加我国相关职业资格考试(涉及国家主权和安全的除外);5、给予科研创新领军人才及团队等海外高层次人才办理工作许可、永久或长期居留手续"绿色通道";6、对于非本市户籍人才购房资格,由居民家庭调整为个人,后续非户籍单身人士在可在新片区购房;7、非户籍人士购房需要缴纳个税或者社保的需满足年限,新片区从5年缩短到3年.
浦西探索"留改拆"新模式,城市旧改加速推进:在浦东新区迎来历史性发展机遇的同时,上海浦西的旧改也在加速推进,探索"留改拆"新办法,着力提升老旧小区居民生活环境.
2018年6月李强书记在调研黄浦老城厢及旧改工作会议上提出,要坚持留改拆并举,认识到旧区改造的紧迫性和重要性;2019年7月8日,李强书记再次来到黄浦区外滩街道宝兴居民区,就进一步推进旧区改造和城市更新,深入走访居民家庭;2019年中心城区计划完成二级旧里以下房屋的旧区改造目标任务50万平方米,约2.
5万户.
今年3月份,黄浦乔家路动拆迁共有居民5800户,6月22日虹口区17街坊征询签约率达到98.
81%,超3000户居民即将告别居住了几十年老房.
敬请参阅最后一页特别声明--28--证券研究报告一周通读2019销售结构向一二线倾斜,上海成交底部复苏:自2016年3月25的"2转5"(非户籍购房社保缴纳年限要求)政策起,上海房地产市场经历了近3年的沉寂.
2019年,随着新型城市化顶层设计进一步明确,全国房地产销售结构向一二线倾斜(详见2019年度策略:千钧将一羽),上海房地产市场也迎来了温和复苏.
截止2019年6月底,上海商品住宅成交面积同比增长约37%,成交金额同比增长约60%;根据不完全统计,截止2019年上半年,上海二手住宅成交套数同比增长约57%.
投资建议:当前,房地产行业融资收紧促集中度提升,汇率波动或对外债占比较高房企的利润有所影响,建议关注融资、拿地优势明显,外债依赖较小的头部房企,如万科A、保利地产、招商蛇口、金地集团.
自贸区临港新片区总体方案出台,人才吸引支持政策力度较强,上海存量资源丰富的房企有望迎来价值重估,建议关注绿地控股、陆家嘴、中华企业、上实发展、浦东金桥、上海临港等上海本地国资企业.

风险提示:国内经济增速放缓和失业率提升或影响居民结构性信用扩张及按揭贷款偿还;2019年房企还债高峰,部分中小型房企信用风险提升;棚改货币化弱化或导致部分三四线城市购房需求明显下滑;汇率波动或部分高外债房企利润有所影响.
敬请参阅最后一页特别声明--29--证券研究报告一周通读流动性管控和海外债依赖——人民币汇率破7点评报告行业评级:增持发布日期:2019-08-06分析师:何缅南/王梦恺;联系人:黄帅斌事件:8月5日,人民币兑美元离岸、在岸汇率双双破7.
点评:我们认为汇率变动对房地产的影响体现在两个方面:第一方面是对流动性和资金成本的影响:当前美国正在降息(美国联邦储备委员会7月31日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到2%至2.
25%的水平),在人民币汇率"守7"非必要之后,如后续国内跟随美联储降息,那么就整体而言,对地产这类资金密集型的行业影响相对是正面的.
也许正是因为这个原因,我们看到当前监管层全面收紧了房地产行业融资,以防金融资源快速向地产集中.
5月银保监会下发23号文;6月郭树清主席在陆家嘴论坛提出房地产融资挤压实业;7月6日银保监会约谈部分信托公司要求控制房地产信托业务增速;7月12日发改委发文管控房企外债;7月20日信托贷款继续受到窗口指导;7月31日银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会提出保持个人住房贷款合理适度增长,严禁消费贷款违规用于购房,加强对银行理财、委托贷款等渠道流入房地产的资金管理,加强对存在高杠杆经营的大型房企的融资行为的监管.
当前全国首套、二套房贷平均利率触底反弹,部分热点城市比如杭州,对按揭贷款同时进行量和价的全面管控.
从整个地产融资全局来看,2019年1-6月到位资金增速(+7.
2%),与2018年全年到位资金增速(+6.
4%)相比,整体表现稳健,但结构分化明显.
2019年H1行业到位资金主要由银行信贷投放作支撑.
展望全年,房地产贷款投放审慎管理,多种融资渠道边际收紧,销售回款持续回落,预计行业资金面压力将持续抬升.

当前房地产行业资金面全线趋紧,房企融资管控趋严,AA地产债信用利差反弹,各等级地产债的超额利差出现明显分化,AA+和AA上涨明显(数据来自光大固收).
第二方面是对房企利润的的影响首先,汇率贬值会明显影响外债占比高房企的利润,包括支付外债利息及偿还当年到期外债金额(现金变动)和长期外债的汇兑损益(非现金变动);故此,对于外债占比较高的房企,较大的汇率变动对其估值将产生较明显的影响.
对此我们认为监管层是有预警的.
2018年6月,发改委发文规范地产企业境外发债资金用途,在保障"借新还旧"的同时限制房企过度提高外债比例;今年7月12日,发改委再次发文对房企发行外债加强管理,规定其用途只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务,同时需要加强信批以及说明用途.
2017年、2018年、2019上半年,内地房地产企业发行外债金额分别约为2855亿、3452亿、2526亿(统一折算为人民币).
投资建议:在"房住不炒"和居民杠杆的核心约束下,预计行业仍处于下行通道.
我们判断投资韧性强于销售,维持年度策略投资+6%,销售面积-7%,销售金额持平的判断.
行业融资收紧下,金融资源集中度提升将有效转化为土地资源集中度提升,中期销售集中度提升确定性进一步增强.
建议关注财务稳健、融资优势明显,对海外债依赖较小,具备独特拿地渠道,可低成本获取资源的头部房企,如招保万金等央企,及陆家嘴、中华企业等大型地方国资.
风险提示:国内经济增速放缓和失业率提升或影响居民结构性信用扩张及按揭贷款偿还;2019年房企还债高峰,部分中小型房企信用风险提升;棚改货币化弱化或导致部分三四线城市购房需求明显下滑.

敬请参阅最后一页特别声明--30--证券研究报告一周通读创新基因行业领先,整装业务再谋新突破——尚品宅配(300616.
SZ)投资价值分析报告公司评级:买入发布日期:2019-08-07分析师:黎泉宏/袁雯婷全屋定制行业先驱,创新性提出第二代全屋定制:公司深耕全屋定制领域,凭借信息化与工业化深度融合的生产工艺,结合C2B+O2O模式,实现业绩的稳健增长.
2019年公司推出"智善、智美"第二代全屋定制——包含全屋配齐、生活美学、极"智"服务、AI云设计等一体的新一代全屋定制,在商业定位、业务流程、前端设计、产品属性等方面均提出变革.
从第一代全屋定制到第二代全屋定制,我们认为不是简单的扩品类,也不只是产品风格的扩充,而是从内到外的升级,是商业模式的革新.
直营模式日渐成熟,加盟渠道加速扩张:公司以直营店为平台,创新性的建立了O店、C店和购物中心店,为客户提供多元化的消费体验.
在直营店模式日渐成熟的基础上以点带面带动加盟渠道的快速扩张,并创新性地尝试了自营城市加盟的模式.
截止19Q1,公司在全国共有2178家加盟店,100家直营店;在直营店稳步发展的基础上,公司加快进行加盟店的扩张,逐渐填补三四五线城市空白,加速渠道下沉,完善渠道布局.
自营整装+整装云齐头并进,整装业务再谋新突破:一方面,公司持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务,持续深化整装交付技术,提升客户体验.
另一方面,公司持续发力整装云平台会员的招募,根据公司一季报数据,19Q1公司整装云会员数量已超过1400家,已具一定规模;实现整装业务收入约6200万,同比增长2514%.
我们认为,随着公司自营整装业务的平稳开展以及公司对整装云平台会员的持续赋能,未来整装业务收入有望保持较高增长,成为公司业绩增长的核心驱动力之一.

盈利预测、估值与评级:我们认为公司为全屋定制领域创新型企业,在渠道、产品等方面布局较为前瞻,且自营整装和整装云的探索逐步进入正轨,未来发展潜力较大.
我们维持2019-2021年公司净利润5.
80/6.
96/8.
28亿元,对应EPS分别为2.
92元、3.
50元、4.
17元,当前股价对应PE分别为26X、22X、19X.
综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年30倍PE,对应目标价87.
6元;基于对公司产品、渠道发展模式的看好以及综合考虑整装等新业务的发展潜力,我们维持"买入"评级.

风险提示:加盟渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险、地产景气下行风险.

敬请参阅最后一页特别声明--31--证券研究报告一周通读二季度业绩环比微增,新一轮发展目标明确——华鲁恒升(600426.
SH)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-09分析师:裘孝锋/陈冠雄/赵启超事件:公司公告2019年半年报和经营数据,报告期内实现营收70.
75亿元,同增1.
12%;归母净利润13.
09亿元,同减22.
09%;扣非后12.
93亿元,同减23.
10%;经营性净现金流20.
43亿元,同增8.
14%;EPS0.
805元.
单Q2实现营收35.
33亿元,环比持平;实现归母净利润6.
67亿元,环比增加3.
79%.
周期下行盈利能力回落,以量补价抗击外部风险报告期内化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降,公司主营产品价格除尿素同比持平外其他均大幅下滑,DMF(-15.
0%),醋酸(-38.
6%),己二酸(-29.
8%),三聚氰胺(-24.
1%),辛醇(-8.
5%),乙二醇(-36.
8%),甲醇(-20.
3%),公司加权ROE同比下滑6.
31pct至10.
28%.
但随着前期肥料功能化和50万吨乙二醇项目的投产,公司销售规模大幅增加,报告期内主营产品(肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇)产销量分别为231.
9万吨和215.
1万吨,同比分别增长38.
1%和44.
7%,以量补价助力营收同比仍能微增.
此前投产的尿素和乙二醇均堪称龙头规模,行业低迷下一头多线联产调节更为灵活,分业务来看公司二季度环比适量加大了肥料产销并减少了其他业务产销,是公司在二季度大部分产品价格下行趋势下仍能夯实业绩的关键.
纯苯产业链拓展开启,新一轮发展目标明确报告期内公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,公司新一轮发展目标已经明确.
随着上述高附加值化产品的占比提升,未来一氧化碳和氢气的利用率和利润将趋于最大化,吨氨盈利能力将继续提高.
维持"买入"评级:周期底部下公司仍维持业绩稳定,维持2019~2021年盈利预测,预计EPS分别为1.
55、1.
62、1.
62元,其中2019年PE对应目前股价为10倍,强大的技术和成本优势下公司ROE远超同行业平均,公司应享受一定估值溢价,继续维持"买入"评级.
风险提示:原材料和产品价格波动和库存损失风险;宏观经济下滑风险.
敬请参阅最后一页特别声明--32--证券研究报告一周通读协同效应逐步体现,业绩如期高增长——鲁亿通(300423.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-09分析师:刘晓波/王琦事件:公司发布2019年中报,实现营业收入18.
30亿,同比增长44.
37%,归母净利为2.
80亿,同比增长35.
47%.
公司业绩增长符合预期.
点评:三大业务协同,昇辉电子保持较快增长昇辉电子与山东总部业务协同、产能共享,业绩维持较快增长.
昇辉电子上半年实现营收17.
60亿,同比增长51.
33%,净利润2.
86亿,同比增长43.
29%.
昇辉电子已超额完成2019年全年业绩承诺(2.
59亿).
分业务来看:并购昇辉电子后实现了强强联合,各项业务均实现快速增长.
主营业务高低压成套设备上半年实现收入13.
62亿,同比增长53.
73%,毛利率提升3.
57个百分点至41.
17%;LED照明设备及安装上半年实现收入3.
37亿,同比增长32.
93%,毛利率提升12.
88个百分点至41.
88%;智慧社区业务上半年实现收入1.
31亿,同比增长12.
35%,毛利率提升14.
25个百分点至40.
69%.
强强联合,产能瓶颈静待突破公司与碧桂园合作稳定,但目前公司占碧桂园电气配套设备总采购额的比例很低,仍有较大增长空间.

昇辉电子虽已接近满产,但依然不能满足需求.
为尽快解决产能瓶颈,山东总部和昇辉电子均在积极拓展产能:1)昇辉电子:2018年定制二条半自动生产线、增加四条简单生产线,目前还在进一步拓展产能中.
2)总部:一方面将IPO募投项目中"智能电气成套设备建设项目"进行了战略整合调整,预计该项目将从2019年起逐步达到预期经济效益.
同时公司在积极推进新的产能建设.
发展稳健,维持"买入"评级公司与碧桂园合作关系稳固,随着公司产能制约的缓解,收入及业绩将迎来中高速增长.
我们维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.
15元、1.
41元和1.
67元,当前价对应2019-2021年PE分别为13倍、11倍和9倍.
继续看好公司,维持"买入"评级.
风险提示:下游行业及客户集中风险、商誉减值风险、应收账款及应收票据余额较大的风险.

敬请参阅最后一页特别声明--33--证券研究报告一周通读业务拓展能力强劲,增速市场超预期——东方雨虹(002271.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-09分析师:陈浩武/胡添雅2019年1-6月公司业绩同比增长41.
8%,EPS0.
61元2019年1-6月公司实现营业收入79.
1亿元,同增40.
9%,归母净利润9.
2亿元,同增48.
1%,EPS0.
61元;单2季度公司营收52.
2亿元,同增40.
8%,归母净利润7.
9亿元,同增52.
8%,EPS0.
53元.
盈利能力相对稳定,费用率有所上升报告期内,公司综合毛利率36.
6%,同比下降0.
3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为13.
3%、8.
2%、2.
3%,同比变动0.
7、-1.
5、1.
2个百分点,期间费率23.
8%,同比上升0.
5个百分点.
单2季度公司综合毛利率37.
7%,同比上升0.
3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为11.
7%、7.
4%、2.
4%,同比变动1.
0、-0.
4和1.
0个百分点,期间费率21.
5%,同比上升1.
6个百分点.
19年上半年原材料沥青价格虽较去年同期有所上涨,但较去年下半年价格高位有所回落,且基本维持稳定,公司综合毛利率相对稳定.
公司营收增速较快,销售规模扩大导致有息负债增加财务费用上升,及销售费用提升,整体使得公司费用率上升.
业务拓展能力强劲,增速市场超预期自18年底以来,公司战略重新定位"建筑建材系统服务商",深度融合原有直销和工程渠道成立工程建材集团,调整经营策略和组织构架,大力发展"合伙人"制度优化营销网络.
此外,得益于国内拉动基建投资以支撑经济稳健增长,带动防水业务市场下游需求较好等综合因素影响,公司营收表现强劲.
主营业务防水卷材、防水涂料和防水施工业务增速分别为51.
9%、24.
7%和49.
8%.
盈利预测与投资建议公司"渗透全国"战略稳步实施,龙头地位稳固品牌影响力加强,业务拓展能力优,市占率稳中有升,营收表现强劲;此外积极应对市场,调整组织架构,战略定位由量转质,配合长期以来的高度执行力,业绩增速超市场预期.
我们上调19-21年的归母净利润21.
7、28.
7、36.
7亿元(原预测20.
6、26.
5、32.
1亿元),对应EPS1.
46、1.
93、2.
48元.
给予公司19年约18倍PE水平(接近其历史估值底部),上调目标价至27.
00元,维持"买入"评级.
风险提示:宏观经济下行、需求不及预期、原材料价格上涨.
敬请参阅最后一页特别声明--34--证券研究报告一周通读塑料管道主业增速放缓,加速同心圆业务拓展——伟星新材(002372.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-08分析师:陈浩武/胡添雅2019年1-6月公司业绩同比增长10.
4%,EPS0.
68元2019年1-6月公司实现营业收入21.
1亿元,同增11.
6%,归属上市公司股东净利润4.
4亿元,同增14.
9%,EPS0.
28元;单2季度公司营收13.
2亿元,同增8.
2%,归属上市公司股东净利润3.
2亿元,同增12.
6%,EPS0.
20元.
盈利能力和经营效率均进一步提升报告期内公司综合毛利率46.
4%,同比去年同期提升0.
3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为14.
0%、8.
5%、-0.
6%,同比变动-0.
5、0.
3、0个百分点,期间费率21.
9%,同比下降0.
2个百分点.
单2季度公司综合毛利率47.
9%,同比上升1.
0个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为13.
1%、7.
7%、-0.
6%,同比变动-0.
5、0.
3和0个百分点,期间费率20.
2%,同比下降0.
2个百分点.
塑料管道主业增速放缓,加速同心圆业务拓展国内塑料管道行业增速放缓,市场环境复杂,行业竞争加剧,但公司以"零售、工程双轮驱动"的发展战略,加快各业务板块布局和结构性调整,加速同心圆业务拓展.
尽管上半年内主业PPR和PE管道业务营收增速放缓至10.
3%和-4.
1%,但PVC管道和防水净水业务增速分别为29.
6%和90.
3%.
分地区看,华东、华北和西部地区营收占比为52.
2%、20.
7%和10.
1%,营收增速为7.
0%、16.
8%和20.
5%.
盈利预测与投资建议伟星新材主业增速放缓致使营收增速下降,但工程业务持续完善不断拓展,市政、建筑专线调整更具市场竞争力;同心圆新产品防水和净水等业务渠道协同效应凸显,板块结构不断优化,业绩虽有放缓但持续稳健增长.
下调公司2019-2021年盈利预测归母净利润至11.
6、13.
5、15.
7亿元(原预测12.
2、14.
2、16.
4亿元),对应EPS0.
74、0.
86、1.
00元.
公司塑料管道行业龙头,盈利水平稳中有升,整体经营稳健,维持"买入"评级.

风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升.
敬请参阅最后一页特别声明--35--证券研究报告一周通读研发高投入下业绩仍略超预期,IVD龙头崛起在路上——安图生物(603658.
SH)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-08分析师:林小伟/宋硕事件:公司发布19年中报,19H1实现收入11.
79亿元、归母净利润3.
20亿元、扣非净利润3.
08亿元,分别同比增长39.
03%、29.
85%、30.
62%,实现EPS0.
76元,业绩略超市场预期.
点评:19H1业绩略超预期,预计磁微粒试剂实现45%以上高增长.
在19Q2研发费用同比增长高达75%情况下,公司18Q4到19Q2单季归母净利润分别同比增长23%、26%、32%,利润增速提升趋势明显.
19Q1、19Q2收入分别同比增长32%、46%,同样提速,并且增速高于利润端,主要因为18Q1基数较高、研发费用高增长、检验科共建业务增速较高等因素综合导致.
具体业务角度来看,推测磁微粒试剂19H1保持45%以上增长,单机产出继续提升,新增装机超450台,其中40%在三级医院.
生化试剂收入增长超30%,生化仪器收入增长约20%,微生物试剂收入增长超20%;检验科共建业务贡献收入约1亿;代理的九项呼吸道产品收入增长接近30%.
化学发光行业将进入分化时代,公司业绩有望持续较高增长.
随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业在普遍经历业绩高速增长后,将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长.
安图凭借着70%生物原材料自产、主流项目、流水线等优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长能力.
研发投入继续加码,检验流水线等新品稳步推进.
19H1研发费用1.
39亿元,同比增长53%.
单季度看,19Q1、19Q2分别同比增长34%、75%,持续加码.
公司流水线已落地多条.
预计质谱仪19年销售50台;100速发光仪已经获批;600速发光仪有望于2020年上市;化学发光试剂5年后将拓展至150个;通过收购芬兰Mobidiag公司,布局分子诊断.
盈利预测与投资评级:公司化学发光业务持续高增长,远期空间大.
我们维持19-21年EPS预测为1.
70/2.
17/2.
81元,同比+27%/28%/29%,现价对应19-21年PE为40/32/24倍,维持"买入"评级.
风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧.
敬请参阅最后一页特别声明--36--证券研究报告一周通读获得轻奢女装self-portrait中国大陆所有权,多品牌阵容添新星——歌力思(603808.
SH)对外投资事项点评公司评级:买入发布日期:2019-08-08分析师:李婕/孙未未1)公告以3000万元成立合资公司(占50%,拥有董事会2/3席位),获得轻奢女装品牌self-portrait中国大陆所有权.
2)elf-portrait以批发为主、全球375家销售点.
该品牌引入后,继续以创始人为设计主导,公司将在供应链、运营推广等方面发挥优势,并拥有中国大陆地区定价权和设计权.
3)公司坚持多品牌国际化战略,本次收购将扩充品牌阵容、提高高端国际时装市场占有率、并实现协同效应.
4)维持盈利预测,按最新股本预计19~21年EPS为1.
32/1.
61/1.
94元,19年PE10倍处历史低位,买入.
风险提示:终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩.
敬请参阅最后一页特别声明--37--证券研究报告一周通读业绩符合预期,边际改善确定——启明星辰(002439.
SZ)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-06分析师:姜国平/万义麟/卫书根事件:公司发布2019年半年度业绩报告,上半年实现收入8.
82亿元,同比增长19.
13%;归属于上市公司股东的净利润约1,375万元,同比减少40.
97%,主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大(18H1恒安嘉新确认投资收益8723万元);归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-210万元,同比增长96.
92%.
收入稳健增长,业绩符合预期:上半年收入稳健增长19.
13%至8.
82亿元,若剔除去年同期合并安方高科收入的影响,收入增速在26%左右,基本符合预期.
分业务板块来看,硬件及其他业务增速较快,同比增长58.
30%,安全产品和安全服务分别增长12.
79%和12.
57%.
上半年整体毛利率为63.
47%,同升0.
4个百分点,基本维持稳定.
19年上半年公司期间费用率、销售费用、管理及研发费用率、财务费用率分别为70.
10%、29.
86%、39.
49%和0.
75%,相比去年同期变化-9.
98、-4.
51、-6.
54和1.
07个百分点,公司费用率下降明显.
边际改善确定,各项战略新兴业务推进顺利:公司单Q2实现收入5.
35亿元,同比增长19.
46%,相比于去年同期的11.
14%的增长和今年一季度18.
64%的增长都有不同程度的改善,公司和行业边际改善的逻辑进一步确认.
此外,公司各项战略新兴业务推进顺利,城市运营中心方面,上半年新增运营业务订单过亿元,目前已形成二十余个城市级运营中心,相比于18年年末的17个城市运营中心明显增加;工控安全领域,公司工业防火墙(IFW)被FROST&SULLIVAN授予产品市场领导奖,在中国以29.
8%的份额大幅领跑;云安全领域,公司产品线进一步丰富,并根据客户需求往云安全资源池及关联安全管理平台和运营服务业务方向推进.
投资建议:维持公司19-21年归属于母公司净利润预测分别为7.
05、8.
88和11.
15亿元,对应的EPS分别为0.
79、0.
99、1.
24元/股.
看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善,战略新兴业务布局和军工信息安全回暖带来业绩弹性,维持"买入"评级.
风险提示:新兴安全领域拓展不及预期,安全服务市场发展不及预期,军队信息安全回暖不及预期,新技术发展不及预期.
敬请参阅最后一页特别声明--38--证券研究报告一周通读普五量价齐升,业绩符合预期——五粮液(000858.
SZ)2019年半年度主要业绩数据点评公司评级:买入发布日期:2019-08-06分析师:张喆/叶倩瑜/周翔事件:五粮液发布2019年半年度主要业绩数据公告,2019年上半年公司预计实现营业收入271.
5亿元左右,同比增长约26.
5%;实现归属母公司净利润93亿元左右,同比增长约31%.
普五量价齐升,2019Q2收入和净利润增速均略有加速:根据公司上半年业绩数据指引,2019Q2预计实现营业收入约95.
6亿,同比增长约27%;归母净利润约28.
2亿,同比增长约32%.
单季度的收入和净利润增速相较于2019Q1均环比略有提升,核心产品普五的量价齐升是收入和利润增长的最主要驱动因素,上半年公司已经完成了第七代普五以及第七代普五收藏版产品(合计占全年普五计划量的65%)的打款,第八代普五(占全年普五计划量的35%)开始接受按月打款并按计划发货;同时第七代产品向第八代产品的升级换代也推动了出厂价的提高.
发货节奏控制得当,普五批价继续上行可期:2019Q2以来五粮液通过发货节奏及一系列销售政策的推动,实现了普五批价和终端零售价格的稳步上行.
目前第七代普五的批价在930元左右,近期已经正式停止发货,预计后期仍有上行空间;第八代普五的批价在959元左右,根据公司的规划,8月10日之后第八代普五的批价和终端建议零售价格要分别继续上挺到1006元和1399元.
一方面,上半年五粮液充分放量之后为下半年的价格继续上挺奠定了量的调控空间;另一方面,茅台批价站稳2000元以上,为五粮液的价格上挺同样预留了空间,公司顺势而为、坚定价格上挺有利于中长期品牌影响力的提升.

新普五控盘分利,渠道体系重构:第八代普五在推广过程中执行"控盘分利"销售策略,在营销层级上,成立21个战区60个基地市场,渠道架构更加扁平化;在销售人员的配备上,增加专职访销人员,加强核心终端的维护,"控盘分利"渠道体系的搭建也为普五的价格上挺奠定了基础.

盈利预测与投资评级:公司上半年业绩预告符合预期,我们维持五粮液2019-21年净利润的预测为170.
29/208.
25/247.
52亿元,分别同比增长27.
23%/22.
29%/18.
86%;对应EPS分别为4.
39/5.
36/6.
38元,当前股价对应2019-21年PE分别为27x/22x/18x,维持"买入"评级.
风险提示:经济波动影响高端白酒需求;价格提升力度不达预期.
敬请参阅最后一页特别声明--39--证券研究报告一周通读雨水影响业绩不及预期,但区域水泥需求有支撑——塔牌集团(002233.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-06分析师:陈浩武/胡添雅2019年1-6月公司业绩同比下降18.
7%,EPS0.
59元2019年1-6月公司实现营业收入28.
6亿元,同降5.
7%,归属上市公司股东净利润7.
0亿元,同降18.
7%,每股收益0.
59元;单2季度公司营收14.
8亿元,同降18.
1%,归属上市公司股东净利润2.
8亿元,同降43.
8%,每股收益0.
23元.
半年度利润分配预案:每10股派发3.
0元现金股利(含税),现金分红率达51.
0%.
盈利水平大幅下行,业绩不及预期报告期内公司综合毛利率34.
1%,同比下降8.
4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.
6%、5.
1%、-0.
5%,同比变动0.
2、1.
5、-0.
2个百分点,期间费率6.
3%,同比上升1.
5个百分点.
单2季度公司综合毛利率30.
3%,同比下降11.
3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为1.
8%、4.
9%、-0.
5%,同比变动0.
4、1.
3和-0.
3个百分点,期间费率6.
2%,同比上升1.
4个百分点.
上半年,公司主营广东和福建省固投累计增速10.
5%和7.
0%,房投累计增速12.
4%和17.
5%,区域水泥需求增速-2.
4%和5.
6%,高标水泥均价分别为518.
3元/吨同增5.
0%,460.
0元/吨同降2.
0%.
1-6月公司销售水泥825.
2万吨,同增4.
4%,但受二季度粤东地区持续降雨影响,水泥销售均价较上年同期下降7.
3%.
此外公司成本上升明显主要受环保和运输限制影响,两者综合作用下毛利率水平大幅下降,致使公司业绩不及预期.
盈利预测与投资建议受上半年区域集中降雨公司水泥价格下滑和环保导致成本上升的影响,下调公司19-21年的盈利预测EPS至1.
59、1.
74、1.
91元(原预测1.
96、2.
16、2.
38元).
港珠澳大湾一体化和珠三角交通网络建设布局,叠加粤东地区乡村振兴战略和新农村建设,区域水泥需求有支撑.
下半年公司文福万吨线二期工程将投产,降雨减少,将有望实现量价齐升.
公司作为珠三角地区水泥龙头,市占率有望进一步提升.
下调目标价至11.
20元对应2019年约7倍PE水平,维持"买入"评级.
风险提示:需求表现不及预期,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等.
敬请参阅最后一页特别声明--40--证券研究报告一周通读ETC市场下半年景气度更高,Q3业绩指引超预期——万集科技(300552.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-05分析师:姜国平/卫书根;联系人:万义麟事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收3.
24亿元同增48%,实现归属于上市公司股东净利润-1129万元减亏1676万元.
预计2019年1-9月份累计净利润7000-9000万,其中7-9月份预计净利润8129万元-1.
01亿元同增5.
7-7.
4倍,业绩指引超预期.
ETC市场下半年景气度更高,交调二期建设重启驱动激光检测新成长ETC业务.
按照《实施方案》目标2019年底ETC用户量将达到1.
8亿新增1.
03亿同增超5倍,截至7月29日全国ETC用户累计达到9780万新增2124万,按照目标剩余155天将新增8220万OBU用户.
根据交通运输部的数据,全国ETC车道建设改造总计划数为51366条,已完工464条、在建2117条,尚未开工建设的占95%.
随着改造及新建门架系统推进,RSU及控制器将迎来采购高峰.
公司上半年ETC业务实现收入2.
09亿元同增1.
39倍,其中OBU实现收入1.
8亿,RSU实现收入1273万元.
激光检测和动态称重业务.
激光检测业务上半年实现收入1,592万元同增19%.
主要来自贵州、河南等地入口治超车辆长宽高检测系统项目贡献.
下半年随着交通流量调查系统二期项目建设启动,预计将迎来更好的成长机会.
2020年后全部按车型收费新增高速入口治超新市场,公司上半年重点针对高速公路入口货车治超系统、国道省道上的货车超限超载非现场执法系统进行市场拓展和产品研发,实现收入8713万元同降10%.
激光雷达布局前瞻,V2X值得期待公司8线和32线激光雷达已完成小批试产,开始准备中批量产,随着成本下降及无人驾驶的产业推进,多线激光雷达业务将迎来更好成长机遇.
同时公司多款单线束导航/避撞/预警激光雷达与行业内近50家企业进行产品联合测试,与多企业签订销售合同,面临良好的市场机会.
公司首创的V2X+路侧3D激光雷达车路协同方案已经实现试点落地,随着无人驾驶的基础设施V2X建设启动,公司表现值得期待.
投资建议:由于ETC推进力度大幅超预期,上调2019-2020年净利润分别为2.
03亿元、2.
33亿元.
由于ETC渗透率快速提高,2021年相关需求减少,预计2021年净利润为1.
38亿元.
对应2019-2021年摊薄后的EPS为1.
82、2.
08、1.
24元/股,维持"买入"评级.
风险提示:ETC实际推广进度低于预期.
敬请参阅最后一页特别声明--41--证券研究报告一周通读短期贸易环境存不确定性,长期产能投放促稳健增长——鲁泰A(000726.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-04分析师:李婕/孙未未1)上半年收入降3%、净利增9%.
19Q2收入降6.
83%,净利降0.
83%,Q2收入下滑主要因棉花等内销收入同比减少.
2)上半年分拆来看,主要产品面料、衬衫收入持平(价升量缩),棉花等收入下降.
3)毛利率提升,主要为汇率贬值、原材料成本下降、提价等共同贡献.
4)拟发行不超15.
5亿可转债投向功能性面料及高档印染面料等项目,丰富产品结构.
5)产能投放促长期稳健增长,短期外部贸易环境存不确定性,下调盈利预测,按最新股本预计19~21年EPS为1.
02/1.
11/1.
18元,19年PE9倍,股息率高、买入.
风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧.
敬请参阅最后一页特别声明--42--证券研究报告一周通读柏楚电子(688188.
SH)——科创板新股纵览发布日期:2019-08-05分析师:刘凯;联系人:耿正柏楚电子概况:主要业务:软件为核心,硬件为载体的激光设备控制系统;发展历史:10年自主研发,成为国内激光设备控制系统龙头;股权结构:集中,前五大股东持股占97.
9%;高管背景:上海交大硕士团队创业,核心技术人员多为公司高层.
财务分析:营业规模:2018年收入2.
45亿元(YOY+16.
67%)、净利润1.
39亿元(YOY+6.
11%);盈利能力:2018年毛利率81.
17%、净利率56.
79%;研发能力:2018年研发费用0.
28亿元(占营收11.
47%),研发人员占比过半;销售模式:直销模式,客户结构较为分散.
行业简介:中低率激光器国产化,PC-Based控制系统逐渐取代PLC;市场空间:下游推动运动控制系统,市场规模逐步增长;竞争格局:柏楚引领国产,国际厂商主导中国市场高功率;公司优势:技术与品牌效益为未来高功率设备控制系统打下良好基础.
募投项目:现有系统升级与新项目研发并行.
风险提示:技术与产品开发风险,高功率激光切割市场开拓风险.
敬请参阅最后一页特别声明--43--证券研究报告一周通读渠道下沉目标坚定,各项工作稳步推进——涪陵榨菜(002507.
SZ)跟踪报告公司评级:增持发布日期:2019-08-09分析师:张喆/叶倩瑜/周翔事件:近期,我们参观了涪陵榨菜华富生产厂和白鹤梁生产厂,并于公司进行了交流.
目前公司渠道动销逐步恢复至正常水平,并且办事处裂变和渠道下沉正处于稳步推进之中,静待公司渠道变革带来的基本面改善.
渠道库存逐步恢复至正常水平.
公司渠道环节的正常库存水平处于1-1.
5个月之间.
2019Q1该数值在最高峰时攀升至2个月,目前,随着动销的边际改善,渠道库存有所优化,已逐步恢复至1.
5个月的水平.
渠道下沉目标明确,稳步推进.
展望公司新一轮发展周期,在经营环境层面,劳动力人口回流是与上轮周期最显著的差异.
考虑到公司遭遇短期增长瓶颈的核心原因在于受制华南地区劳动人口回流与三四线城市渠道建设的滞后,公司制定了明确的渠道下沉目标.
目前,公司办事处已从34家增加至67家,新增办事处旨在对三四线城市进行全面覆盖.
与2013年通过省城经销商辐射低线城市的做法不一样的是,公司本轮渠道下沉旨在强化公司对终端的掌控,将通过在三四线城市设立办事处来招募经销商从而做深做透低线市场.
截止今年5月,办事处的营销管理人员基本到位,考虑到新经销商相比于原先的省城经销商,规模较小、缺少专业团队及相关经验,公司针对新经销商采取了"保姆式"的培训,通过组织营销活动,例如试吃、促销等方式,为新加入的经销商打顺通路.
重视外卖、团餐等新渠道的开拓,坚持品牌建设:考虑到年轻人就餐、购物方式的转变,公司加大了外卖、团餐等新渠道的开拓力度,对经销商对接新兴渠道提出任务要求.
增长虽有放缓,但公司继续维持稳健的费用投放进行品牌建设,以"运动补盐好搭档"的口号与马拉松合作营造新的消费场景.

原材料量价平稳,成本端维持稳定.
考虑到青菜头丰产,采购价格维持在700-800元/吨的低位区间,全年来看,成本端将继续保持稳定状态.
盈利预测与投资评级:我们维持对公司2019-21年的净利润盈利预测为7.
50/8.
72/10.
14亿元,同比增长13.
27%/16.
30%/16.
36%,对应EPS分别为0.
95/1.
10/1.
28元,当前股价对应PE分别为23x/20x/17x.
维持"增持"评级.
风险提示:食品安全,提价后终端接受不及预期,原材料价格波动风险.
敬请参阅最后一页特别声明--44--证券研究报告一周通读业绩符合预期,三大板块齐发力——国瓷材料(300285.
SZ)2019年中报点评公司评级:增持发布日期:2019-08-09分析师:裘孝锋/吴裕/赵启超事件:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收10.
32亿元,同比增长30.
66%,归母净利润2.
48亿元,同比下降11.
53%,扣非归母净利润2.
41亿,同比增加54%.
公司Q2单季实现营收5.
67亿元,环比增长21.
94%,归母净利润1.
28亿元,环比增长6.
67%.
点评:电子材料板块稳步增长公司目前MLCC第三阶段扩产全部完成,整体产能拥有1万吨,新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力,可以满足高容、车载用高可靠MLCC的需求,为未来市场的扩产铺平了道路;同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础.
随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展,电子消费品市场呈现快速增长,受益于MLCC行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量,公司电子材料2019H1营收3.
89亿,毛利2.
06亿,毛利率53%.
蜂窝陶瓷受益"国六"标准实施,MLCC扩产带动粉体需求"国六"标准持续推动公司蜂窝陶瓷产品市场空间.
公司GPF发货储量逐步增长;SCR/DOC及DPF已进入国六、T4验证阶段,并取得阶段性的结果.
公司2019H1催化材料实现营收0.
79亿,毛利0.
49亿,毛利率62%.
未来随着智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC长期需求,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,公司粉体有望持续受益.
收购爱尔创大力开拓生物医疗材料领域公司收购爱尔创,大力发展齿科等生物医疗领域,不仅打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链,还有望实现各环节协同发展,进而增厚公司整体业绩.
2019H1公司生物医疗材料板块实现营收2.
31亿元,毛利1.
49亿,毛利率约65%.
国内齿科行业快速发展,公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长.

盈利预测、估值和评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.
59、0.
70、0.
84元,维持"增持"评级风险提示:下游需求不及预期风险;收购和扩产项目不达预期风险.
敬请参阅最后一页特别声明--45--证券研究报告一周通读上半年净利润扭亏为盈,行业复苏助力公司业绩增长——石化机械(000852.
SZ)2019年中报点评公司评级:增持发布日期:2019-08-08分析师:裘孝锋/赵乃迪公司当前在手订单充裕,加之油服行业回温、油气管道基础设施建设加速,公司全年业绩有望实现较快增长.
我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润分别为1.
39/1.
96/2.
26亿元,EPS为0.
23/0.
33/0.
38元,维持"增持"评级.
风险因素:国际油价波动风险、汇率风险、国际贸易环境风险.
敬请参阅最后一页特别声明--46--证券研究报告一周通读新签42亿元重大合同,订单量增长推动公司业绩回升——博迈科(603727.
SH)2019年中报及关于签订重大合同公告点评公司评级:增持发布日期:2019-08-07分析师:裘孝锋/赵乃迪/傅锴铭考虑到公司新签重大订单,加之油气行业景气度上行,公司业绩有望实现高速增长.
我们上调对公司19-20年盈利预测,并新增2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为0.
41/1.
46/1.
91亿元,EPS为0.
18/0.
62/0.
82元,维持"增持"评级.
风险因素:行业周期性风险、项目进程不及预期风险、汇兑损益风险.
敬请参阅最后一页特别声明--47--证券研究报告一周通读业绩符合预期,打造综合环保平台——龙净环保(600388.
SH)2019年半年度报告点评公司评级:增持发布日期:2019-08-06分析师:王威/殷中枢;联系人:郝骞事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入44.
38亿元,同比增长36.
87%,实现归母净利润2.
77亿元,同比增长10.
49%,实现扣非归母净利润2.
44亿元,同比增长15.
21%,符合市场预期.
收入结构调整致毛利率下滑,非气环保领域持续突破.
2019年上半年公司营业收入大幅增长36.
87%至44.
38亿元,但是毛利率从2018年的24.
08%下滑2.
53个pct至21.
55%,使得净利润增速低于营业收入增速,我们认为主要原因可能是原材料成本位于高位,同时毛利率水平相对较低的非电业务营业收入占比提升所致.
在大气业务结构顺利调整的情况下,公司在非气环保业务的发展成果斐然:1.
在水污染治理、固废治理等领域取得相应资质,打下扩张基础;2.
成功中标文亨田心铁矿废弃矿山综合整治项目(总投资约1.
2亿元);3.
通过收购德长环保99.
28%股份的方式正式进入垃圾焚烧发电运营领域(投运产能800吨/天,在建产能1500吨/天).
公司在新兴环保业务领域的大力扩张也为公司打造综合环保平台和业绩的持续增长打下坚实的基础.
大气治理订单结构持续调整,非电治理订单实现超越.
2019年上半年,公司新增有效合同73.
10亿元(电力23.
77亿元,非电49.
33亿元),同比增长9.
10%;期末在手订单达194亿元(电力90.
89亿元,非电103.
11亿元),非电行业订单金额首次超过电力行业.
下半年随着中央环保督察的开展,公司有望抓住非电领域烟气治理市场需求进一步提速的契机,持续加大非电治理领域的扩张力度,在订单获取上实现新的突破.
维持"增持"评级:公司上半年各项业务稳步发展,我们维持原盈利预测,预计公司19-21年的归母净利润为9.
07/10.
11/11.
14亿元,对应EPS分别为0.
85/0.
95/1.
04元,当前股价对应19年PE为13倍.
公司非电业务拓展力度不断加大,同时新兴环保业务持续突破(矿山综合整治、垃圾焚烧),未来业绩增长有保障,维持"增持"评级.
风险提示:非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期.

敬请参阅最后一页特别声明--48--证券研究报告一周通读收入稳健增长,海外市场取得突破——长亮科技(300348.
SZ)2019年半年报点评公司评级:增持发布日期:2019-08-06分析师:姜国平/万义麟/卫书根事件:公司发布2019年半年度业绩报告,上半年实现收入5.
21亿元,同比增长19.
90%;归属于上市公司股东净利润866.
49万元,同比增长12.
41%;报告期内股权激励摊销额为2,969.
10万元,剔除股权激励摊销的影响后净利润同比增长约41.
12%,业绩符合预期.
收入稳健增长,金融核心业务快速回升:公司主业持续向好,上半年收入增长19.
90%至5.
21亿元,继续保持稳健增长态势.
分板块来看,受益于公司新一代核心业务系统的快速推进和海外市场突破,金融核心类解决方案同比增长30.
20%,相比去年同期的16%回升比较明显,报告期内公司中标了平安银行信用卡核心项目、泰国中小型企业发展银行核心项目、桂林银行新一代核心系统项目、LiviVBLimited分布式核心银行系统项目、联通集团财务有限公司核心系统项目等多个核心业务系统.
公司大数据类解决方案和互联网类解决方案分别增长14.
31%和3.
09%.
高研发投入筑高产品壁垒,海外市场取得突破:公司上半年研发投入7818万元,同比增长20%,研发投入占收入比重继续维持在10%以上,持续高研发投入奠定了长亮的产品技术优势、产品优势与先发优势的基础.
公司海外市场取得突破,东南亚金融业的互联网化晚于中国,但有追赶的趋势,现阶段系统迭代需求旺盛,公司的产品较欧美竞争对手有明显优势.

上半年海外市场实现新增合同额8,888万元,同比增长136%;实现收入4,493万元,同比增长了149%.
投资建议:维持公司19-21年归属于母公司净利润预测分别为1.
21、2.
17和2.
70亿元,对应EPS摊薄至0.
25、0.
45和0.
56元/股.
看好公司成长为腾讯云平台金融云产品独家战略合作供应商和海外业务突破带来的业绩弹性,维持"增持"评级.
风险提示:产品没有跟上技术更新趋势,银户通开展不及预期和板块业绩波动较大风险,海外拓展不及预期,公司和腾讯云合作不及预期.
敬请参阅最后一页特别声明--49--证券研究报告一周通读环保咨询与施工业务承压,铂族金属回收利用是未来重要看点——中金环境(300145.
SZ)2019年半年度报告点评公司评级:增持发布日期:2019-08-06分析师:王威/殷中枢;联系人:郝骞事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入18.
42元,同比减少12.
11%,实现归母净利润2.
41亿元,同比减少25.
07%.
设备制造业务表现稳健,危废处置业务快速增长.
公司作为国内不锈钢冲压离心泵龙头,有着健全的营销网络和广泛的客户资源,在上半年原材料成本处于历史高位的情况下,设备制造业务仍实现了稳健增长(营业收入同比+1.
98%至12.
19亿元,净利润同比+1.
32%至1.
92亿元).
危废处置业务作为公司环保运营的核心资产,在2019年上半年维持快速增长(营业收入同比+21.
18%至1.
79亿元,净利润同比+20.
15%至0.
90亿元),同时贵金属废催化剂资源综合利用项目加速推进,在首单试运行成功的基础上,公司已顺利进入中石化、巴斯夫等企业的供应商体系,为项目的后续推进奠定了良好的业务基础.

政策+业务重心调整影响环保咨询设计与治理业务发展,污水及污泥业务重整影响公司业绩.
公司环保设计业务已基本实现南北呼应、东西贯通态势,市场拓展能力进一步加强,但受到环评资质改革、公司环保业务发展重心调整、环保检查趋严影响公司工程施工进度等因素影响,环保咨询设计与治理板块业绩承压(营业收入同比-39.
99%至4.
37亿元,净利润同比-48.
19%至0.
55亿元).
另一方面,虽然公司已完成对在手污水污泥项目的梳理并进入运营期,但折旧及摊销成本的显著增长使得污水污泥业务亏损,从而影响公司业绩.

下调至"增持"评级:由于公司环保工程施工业务进度不及预期(下半年中央环保督察仍将持续影响项目进度)、环评资质改革使得公司环评业务竞争加剧、污水污泥业务折旧摊销成本显著增长,我们下调盈利预测,在不考虑铂族金属资源再生利用项目的情况下,预计公司19-21年归母净利润分别为4.
35/4.
60/4.
92亿元(前值为5.
63/6.
64/7.
82亿元),对应EPS为0.
23/0.
24/0.
26元,当前股价对应19年PE为16倍.
公司不锈钢龙头地位稳固,但环保业务处于调整期影响公司业绩,且铂族金属再生资源项目盈利能力仍存一定不确定性,审慎起见下调公司评级至"增持"评级.
风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等.
敬请参阅最后一页特别声明--50--证券研究报告一周通读净利润同比增长,蛋氨酸行业格局改善或现曙光——安迪苏(600299.
SH)2019年半年报点评公司评级:增持发布日期:2019-08-04分析师:裘孝锋/肖亚平安迪苏发布2019年半年报,公司2019年上半年营业收入53.
57亿元,同比下滑6.
83%,上半年净利润为5.
34亿元,同比增长9.
12%,对应2019年第二季度净利润2.
38亿元,同比增长73.
11%,扣非净利润1.
97亿元,同比增长45.
09%,环比下滑31.
36%.
上半年EPS为0.
20元.
点评:1.
净利润小幅增长.
公司上半年销售收入下滑主要原因为2019年上半年蛋氨酸和维生素A产品价格同比出现下滑.
2019年上半年公司毛利率为35.
32%,同比2018年同期毛利率小幅提升0.
45个百分点,主要归功于竞争力提升项目的开展、原材料成本降低,以及高利润产品的贡献.

2.
蛋氨酸行业格局改善或现曙光.
蛋氨酸产能竞赛初现暂停迹象,行业需求/产能比例有望在2021年进入拐点.
考虑到非洲猪瘟影响下,禽类消费量上升有望带动蛋氨酸需求上行,若国内蛋氨酸反倾销成立,国内蛋氨酸进口量将出现快速下滑,供需关系有望好转,未来价格重心有望上移.
功能性产品维生素A由于BASF装置故障,供给偏紧,价格仍将维持高位.
3.
不利形势下特种产品收入和毛利润仍保持正增长.
在美国奶业危机尚未结束、非洲猪瘟对中国市场负面影响的不利形势下,公司在特种产品方面仍保持增长,公司报告期内特种产品收入同比上升4.
00%,毛利同上升5.
83%,收入增长主要归功于公司不断向市场推出新产品.
4.
股权注入估值合理,定价公允,利好中小股东权益.
15%蓝星安迪苏营养集团有限公司股权有望注入上市公司,预估交易价格折合为上市公司每股价值约为8.
63元/股,对应上市公司2018年24.
7倍PE,1.
7倍PB,考虑到目前蛋氨酸价格处于历史底部,交易价格合理.
估值与评级:考虑到蛋氨酸均价仍处于历史底部,暂不考虑股权注入对业绩的影响,我们下调公司19-20年业绩预测,新增21年业绩预测,即预计19-21年EPS分别为0.
46、0.
53、0.
64元,按照可比公司估值,给予2019年26倍PE,对应目标价12.
19元,维持"增持"评级.
风险提示:蛋氨酸、维生素A价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期.
敬请参阅最后一页特别声明--51--证券研究报告一周通读MDI行业寡头垄断破局的风险已慢慢消散——万华化学(600309.
SH)收购瑞典国际化工点评公司评级:增持发布日期:2019-08-04分析师:裘孝锋/赵启超事件:公司公告境外全资下属公司万华化学(匈牙利)控股有限公司已完成收购康乃尔投资集团有限公司和欧美能源技术有限公司持有的瑞典国际化工100%股权,并办理完毕股权过户手续,合计转让金额约为等值人民币9.
25亿元.
根据协议,交易对手方康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持有80%,康乃尔持有20%.
MDI行业垄断破局的风险降低:源自Dupont的瑞典国际化工MDI技术是市场新入者突破垄断的唯一途径,目前全球MDI技术为万华化学、巴斯夫、科思创、陶氏化学和亨斯曼五家厂商垄断并严控技术转让,瑞典国际化工上世纪80年代末从DuPont购买TDI和MDI生产技术许可后开始寻求在全球范围内的技术转让,2014年康乃尔集团耗资约9000万美元收购瑞典国际化工全部股权之后开始寻求在国内合作建设MDI装置.
海外MDI垄断格局高度稳定,破局风险在于国内市场,福建康乃尔40万吨MDI项目于2018年底获福建发改委批复,投资主体为康乃尔、福建石化和福州市国投,批复有效期2年.
MDI装置涉及光气化等多个操作难点,寡头垄断下的市场风险亦不可控,而60亿元的项目投资也构成了较高门槛.
康乃尔集团此前收购瑞典国际化工耗资不菲,而吉林MTO和内蒙乙二醇项目均承受过较大压力,MDI项目前景不明下与万华化学合作对双方来说都是最优选择,对于万华来讲,相比于获得华南地区MDI项目的布点,收购的更大意义在于消除了康乃尔MDI项目不确定性导致技术外散的可能.
行业话语权将长期巩固:长期来看全球MDI需求增速高于GDP增速,行业未来最大的矛盾将是新增产能和需求增长的匹配.
掌控增量最大的东南亚和中国市场,是保持行业领先地位的关键.
国内市场高度竞争下欧美MDI一直维持溢价,成本优势下行业龙头不惧竞争,但消除国内市场竞争进一步恶化的风险是较优的选择,看好公司持续竞争力下的国际化过程.
投资建议:维持公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为125.
61/151.
31/177.
28亿元,对应EPS分别为4.
00/4.
82/5.
65元,当前股价对应2019-2021年PE为11/9/8倍,维持"增持"评级.
风险提示:MDI价格大幅下滑;石化项目投产低于预期;新材料项目建设进度低于预期.
敬请参阅最后一页特别声明--52--证券研究报告一周通读云ERP高速成长确定性高,云转型驱动估值切换机会——企业管理软件行业深度报告行业评级:增持发布日期:2019-08-04分析师:付天姿/姜国平/吴柳燕全球ERP行业增速平缓,云ERP逐步占据主导地位全球ERP市场规模逐年小幅增长,2011-2018年间CAGR为2.
9%,增量主要来自云ERP;ERP向云端转型趋势明显,2018年云ERP占比扩大至43.
1%.
全球ERP行业集中度偏低,由于ERP由大型企业向中型企业下沉以及电子商务等新领域渗透趋势,行业仍处洗牌期,产品体系行业及客户覆盖面、全球化程度不同决定各家市场位势差异.
中国ERP行业维持快速增长,云ERP市场高速成长确定性高国内企业信息化需求依旧旺盛,驱动中国ERP市场规模维持快速成长,10-18年间CAGR达15.
5%远高于全球增速2.
9%.
中国云ERP行业尚处于初级阶段,受益软件服务供应商的产品服务能力提升、以及企业效率成本诉求的需求供给端双向驱动,辅以国家政策鼓励企业上云,未来云ERP市场发展潜力大.
国产ERP企业逐步主导,产品体系及客户覆盖面决定其市场位势伴随软件国产化浪潮的兴起,国产ERP软件企业逐步挤压海外企业份额,占据主导地位,2018年中国前七大ERP厂商中国产供应商占4家,依次为用友、金蝶、浪潮和鼎捷,四家市场份额合计达60%.
前排厂商产品体系及行业覆盖面比较健全,但在不同规模企业市场位势有所差异,其中用友、浪潮主要聚焦大型企业,金蝶国际则聚焦中小企业;而东软、金算盘、管家婆等后排厂商,产品体系不够全面,行业覆盖面相对局限.
云ERP时代国产厂商占上风,云业务有望延续高速成长不同于传统ERP时代,国产厂商在国内云ERP市场布局领先于海外厂商,有望占上风.
金蝶在国内最早推动ERP云端转型,云ERP业务规模最大;用友随后推动云转型;浪潮云端转型步伐相对滞后,云业务规模较小.
国内云ERP行业仍在发展初期,三家相继建立覆盖大、中、小微企业的产品体系,受益中小企业上云需求继续释放及大型企业市场开拓,其云业务有望延续高速成长.
SaaS成分高低决定估值方法,国内企业云业务提早由PE向PS切换非纯SaaS企业根据转型阶段、SaaS占比不同对应主流估值方法有所差异.
SaaS占比偏低的公司适用于整体PE估值,SaaS占比突破特定值后采用SOTP估值法更为合理,其SaaS业务估值逐步向PS估值法切换.
云服务行业整体性成长机会逐步获认可,尽管国内部分传统软件企业仍处转型早期,云业务占比较小,然而市场基于其云业务前景给予一定估值溢价,相应云业务估值因此提早由PE向PS估值切换.
重点推荐金蝶国际、浪潮国际、用友网络.
风险提示:云业务规模扩张及盈利改善不及预期;传统业务增长放缓.
敬请参阅最后一页特别声明--53--证券研究报告一周通读集团企业ERP龙头,云端转型起步时——浪潮国际(0596.
HK)投资价值分析报告公司评级:买入发布日期:2019-08-04分析师:付天姿/吴柳燕大型企业ERP市场龙头,传统管理软件业务维持较快成长受益软件国产化及云端转型趋势,国内ERP市场中国产ERP供应商逐步挤压海外企业份额.
浪潮国际为国内第四大ERP供应商,仅次于用友、SAP、金蝶,受益国企改革信息化趋势以及自身产品竞争力加强,在国内ERP市场份额由2009年的8%扩大至2018年的11%.
各家产品体系及客户覆盖面有所差异,浪潮国际覆盖客户群体与用友较为接近,在集团ERP领域保持领先地位,2018年市占率达18.
1%,但在中小企业市场相对薄弱.
综合传统ERP产品及客户基础逐步夯实有望延续稳健增长,运营商OSS业务受益5G时代需求释放有望增长提速,同时软件外包业务依托既有客户需求维持平稳增长,我们预计传统管理软件业务有望保持双位数的健康成长,18-21E营收CAGR约11%.
云端转型起步时,打开中长期业绩成长及估值空间云端转型是大势所趋,公司于2017年正式确定云转型战略,云化发展步伐暂时落后于金蝶、用友等同业.
转型初期通过拓展新客户直接上云以及引导传统ERP客户上云,云业务处在快速放量阶段.
公司已建立覆盖大、中、小微企业的云产品体系,一定程度上延续传统客户覆盖及产品应用优势;和Odoo合作有助其加速开拓中小企业市场.
我们预计18-21E公司云业务营收CAGR达85%,营收占比由18年的8%扩大至21年的28%.
估值与评级公司传统管理软件业务和物联网解决方案业务有望延续稳定增长,同时云服务业务高速成长打开中长期发展空间.
伴随云业务规模扩张以及营收占比扩大,市场对其云业务前景认可度提升,有望逐步切换至分部估值法,针对云业务采用PS估值法,打开公司估值空间.
基于分部估值法,给予目标价5.
0港元,对应2019年20xPE,且该估值水平位于绝对估值的合理区间范围内,首次给予"买入"评级.

风险提示:云业务规模扩张不及预期;云业务盈利改善不及预期;传统ERP业务增长放缓.
敬请参阅最后一页特别声明--54--证券研究报告一周通读塔类及跨行业业务短期承压,等待5G需求释放驱动增长加速——中国铁塔(0788.
HK)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-08分析师:付天姿/吴柳燕1H19营收增速平缓,可比EBITDA利润率同比下降1H19总营收同比增长7.
5%,对应2Q19营收同比增速由1Q19的9.
6%放缓至5.
5%,主要由于塔类及跨行业业务短期承压、建设模式改为综合解决方案及会计口径调整.
可比口径EBITDA利润率为58.
0%较1H18的59.
2%有所下降,主要由于新业务拓展以及股权激励导致人力成本上升.
净利润同比上升111%,主要由于折旧摊销比例下降及利息支出减少.
塔类业务增速短期放缓,等待2020年增长加快1H19公司核心塔类业务同比增长5.
1%,对应2Q19营收增速由1Q19的6.
8%放缓至3.
5%,主要由于过渡阶段4G需求有所减少、5G需求尚未明显起量对当年租金贡献有限.
下半年业务需求面压力仍将存在,考虑到季节性因素以及5G基站落地开始贡献租金,我们预计下半年塔类业务表现将好于上半年,同比增速约6.
3%.
伴随2020年5G基站数放量,公司塔类业务增长有望加快,我们预计18-21E塔类业务CAGR为8.
1%.
室分业务维持快速成长,跨行业短期受阻中长期向上弹性仍在1H19室分业务同比上升52%符合我们预期,营收占比扩大至3.
3%,我们预计全年室分业务增速有望达40%.
跨行业业务短期拓展受阻,1H19租户数增长缓慢,公司由被动销售转为主动销售模式有望驱动下半年回暖;考虑到IoT时代跨行业业务潜在需求广袤,未来依旧具备较高的向上弹性.
IFRs调整影响欧洲亚太铁塔业绩,调整后与印尼成本结构可比性加强IFRs准则调整后其大多数土地租赁会计模型由经营租赁变更为融资租赁,对应到折旧摊销额及利息费用增加导致EBITDA利润率显著高于调整前水平.
IFRs调整对铁塔公司业绩影响不局限于中国铁塔,欧洲、印度、印尼等铁塔公司亦作相关调整,只是影响程度有所差异.
IFRs调整后中国铁塔场地租赁相关费用的会计处理与印尼铁塔更加一致,成本结构可比性加强.
估值与评级鉴于塔类业务短期增速放缓、跨行业业务短期放量速度低于预期,下调19-21E可比口径下EBITDA3%/5%/8%分别至443/486/560亿人民币,对应18-21ECAGR约10%.
5G需求释放有望驱动其业绩增长于2020年提速,后期跨行业等新业务放量打开新的发展空间,基于DCF估值法,维持目标价2.
5港币,对应19/20年11.
0/10.
2xEV/EBITDA,维持"买入"评级.
风险提示:5G商用推迟;定价协议调整;室分及跨行业拓展放缓.
敬请参阅最后一页特别声明--55--证券研究报告一周通读下半年展望乐观——信义光能(968.
HK)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-08分析师:殷磊/马瑞山/唐雪雯中期净利9.
53亿港币,同比下降21.
5%:公司2019年中期收入39.
97亿,同比下降4.
3%;中期净利9.
53亿,同比下降21.
5%;每股基本盈利12.
07港仙,同比下降26.
2%;每股中期股息5.
5港仙.
上半年光伏玻璃销量同比增13.
6%、毛利率27.
3%:上半年公司光伏玻璃销量同比增长13.
6%(按吨数算),销售价格同比下跌超过10%,叠加汇率因素,导致光伏玻璃销售收入同比下降5.
9%(29.
24亿);营收占比73.
2%,同比下降1.
2个百分点;海外销售75.
8%,同比下降3.
9个百分点;光伏玻璃毛利率27.
3%,同比下降6.
1个百分点.
上半年光伏发电营收同比增长8.
4%:公司大部分光伏电站位于华中地区(安徽、湖北),受19年一季度阴雨天气影响,再加上期内新增装机规模较少(30MW),上半年公司光伏发电营收10.
24亿,同比仅增长8.
4%.
截止19年中期末,公司已核准并网2.
53GW,同时有470MW及70MW项目纳入第一批光伏平价及竞价项目;未收回新能源补贴27.
81亿(18年末21.
78亿).
光伏玻璃需求强劲,库存偏紧,下半年展望乐观:当前价格(26.
3元/平米)对应毛利率约30%,管理层指引下半年毛利率稳中有升.
光伏玻璃行业库存10-15天,处于历史低位;随着国内竞价项目装机启动,预计9月开始需求放量.
公司下半年冷修产能复产、2020年计划新增4条日熔量1000吨超白光伏原片生产线,并计划于广西购买超白硅砂矿以降低硅砂成本波动及确保长期稳定供应.

维持目标价HK$4.
40及"买入"评级相较中期业绩,我们更看好公司下半年及明后年增长前景,以及分拆利好释放(包括负债率下降、融资灵活性提高、子公司估值释放、继续并表同时享受高派息).
预计公司19-21年产能释放加速(CAGR23%),19-21年收入、净利CAGR分别为25%、21%.
维持目标价4.
40港币及"买入"评级.
当前估值13.
5x2019年P/E.
风险提示:光伏玻璃产能投运不达预期;终端需求低于预期.
敬请参阅最后一页特别声明--56--证券研究报告一周通读估值具备吸引力,重申推荐——达利食品(3799.
HK)跟踪报告公司评级:买入发布日期:2019-08-04分析师:张喆/叶倩瑜/周翔预计上半年收入同比持平,利润略有增长.
1)食品方面:短板面包板块预计上半年2-3亿,但由于蚕食效应存在,整体糕点表现持平;而薯片受到渠道调整因素影响,预计增速降至中低单位数.
2)饮料方面,豆本豆业务处于调整阶段,预计低单位数增长;功能饮料受到市场竞争加剧影响,预计增幅降至中单位数.
整体上半年收入持平,而由于产品结构变化以及期内糖、棕榈油、瓦楞纸等原材料价格下降,预计毛利率将同比提升至40%.
公司整体延续良好的费用控制状况,预计净利润增幅约3%,净利润率达18.
2%左右.
美焙辰业务稳健爬坡,成为业绩主要驱动力.
截止6月,公司短板面包业务已有14家工厂投产,已进入全国各主要市场.
1)目前已经基本完成城市经理级别的团队组建,形成总监、大区经理、销售公司部长、城市经理的完整管理架构.
2)经销商数量达760家,覆盖终端7万家,目前KA、特通网点进场率在20-25%.
预计年末经销商数量将达1000家,将覆盖11万家终端.
3)当前美焙辰退货率14%,物流费用9%.
随着日配能力和经营杠杆的提升,仍有优化空间.
预计全年短板面包收入10亿元左右,并实现扭亏.
业务条线及渠道调整顺利完成,奠定持续成长基础.
在业务专业度及渠道细分化背景下,公司于2018年8月开始进行业务条线调整.
1)组织结构方面,将原先食品团队拆分KA、休食(流通)、早餐3个条线,饮料团队拆分为KA、即饮(传统)、家装3个条线,形成专业程度更高的网状组织架构;2)在渠道拓展方面,根据经销商自身特性进行梳理,提升其业务专注度和专业性,并加强样板市场建设.
截止6月,各主要工作已经完成.
叠加2H18的低基数效应及增值税利好,预计2H19业绩增幅将有显著提振.
重申"买入"评级,下调目标价至7.
27港元考虑到公司当前深刻的渠道变革对终端动销的影响,我们下降2019-2021年EPS预测至0.
29/0.
32/0.
34元,根据DCF模型(g=2.
0%,WACC=8.
18%)下调公司目标价至7.
27港元,对应2019年22xPE.
鉴于公司新业务具备良好的增长潜力,且估值水平低于必选板块公司均值,股息率具备吸引力,维持"买入"评级.

风险提示:食品安全问题;新品拓展不及预期;宏观环境下行.
敬请参阅最后一页特别声明--57--证券研究报告一周通读独资风电厂发电量大幅增长——协合新能源(182.
HK)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-03分析师:殷磊/马瑞山/唐雪雯中期净利大幅增长44.
8%至人民币3.
99亿元:2019年上半年,公司实现收入9.
63亿元,同比增长19%;归属股东净利3.
99亿元,同比增长44.
8%.
每股全面摊薄盈利为4.
54分,去年同期为3.
19分.
独资电厂发电量显著增长:上半年公司权益发电量同比增长29%至2,403吉瓦时,其中公司独资电厂发电量同比大幅增长45.
7%至1,649.
7吉瓦时.
上半年,受独资风电厂投运、南方风资源同比下降影响,公司风电权益发电量取得30.
9%的增长;北方地区弃光率下降,公司光伏权益发电量同比增长16.
2%(其中独资光伏电厂发电量增长16.
7%);受益于北方地区限电改善,公司合营联营权益发电量同比增长3.
2%.
独资风电厂利用小时同比下降4.
4%、弃风率2.
1%:上半年,受南方风资源同比下降影响,公司持有股权的风电厂加权平均利用小时数同比基本持平,为1,189小时,高于全国平均水平(1,133小时);独资风电厂利用小时同比下降4.
4%.
持有股权的光伏电厂加权平均利用小时数为813小时,同比增长14.
5%.
公司持有股权的风电厂平均弃风率3.
9%,独资风电厂限电率2.
1%,低于全国平均水平(4.
7%);权益光伏电厂平均弃光率7.
1%,独资光伏电厂弃光率7.
8%.
电厂建设稳步推进:截至2019年中期末,公司在运权益容量达2,205MW,风电占比85.
8%,其中独资风电项目1,212MW、独资光伏303MW.
公司已核准锁定电价的风电项目共计895MW.
同时公司积极筹备盈利能力强的平价项目,在发改委、能源局发布的2019年第一批风电、光伏平价上网项目名单中,公司共有7个项目(641MW)列入.
维持目标价HK$0.
49,重申"买入"评级公司风电已核准项目储备丰富,独资的南方非限电项目逐步投运,同时加大北方高收益平价项目开发.

预计公司2019-2021年营收CAGR、归属股东净利CAGR分别为25%、22%;维持目标价0.
49港币,重申"买入"评级.
公司股息率6%,当前估值4.
4x2019年P/E.
风险提示:可再生能源补贴回收不达预期;限电率改善不达预期.
敬请参阅最后一页特别声明--58--证券研究报告一周通读3Q营收指引环比改善幅度低于预期,毛利率存在超指引可能——华虹半导体(1347.
HK)2019年Q2业绩点评公司评级:增持发布日期:2019-08-07分析师:付天姿/吴柳燕2Q毛利率表现超预期,非经营性收益大幅增加为净利润超预期主因2Q19公司实现营收2.
30亿美元,同比基本持平,环比上升4.
2%,与公司指引相吻合.
毛利率为31.
0%,同比下降2.
6个百分点,环比下降1.
2个百分点,高于公司指引30%,主要由于产能利用率提升超预期;叠加12寸厂相关的经营开支增加影响,经营利润率同比下降3.
1个百分点至15.
7%,对应经营利润为0.
36亿美元,同比下降17%,环比下降8%,较彭博一致预期的0.
39亿低约8%.
由于金融资产公允价值变动等非经营性收益影响,净利率同比提升1.
7个百分点至21.
7%,实现净利润0.
50亿美元,同比增长9%.
2Q短期订单选择战略调整,依旧能够保障整体盈利表现2Q19晶圆出货量仍然维持同比下降2%,但环比大幅上升10%,导致产能利用率由1Q19的87%超预期回升至93%.
晶圆ASP自1Q19创历史高位后2Q19有所回落,环比下降5%.
二季度晶圆出货拉量明显但ASP回落,我们分析这是公司短期内订单选择战略调整的结果,公司通过承接ASP相对低的项目以拉升产能利用率,依旧能够保障整体盈利表现.
3Q营收指引环比改善幅度低于预期,3Q毛利率表现存在超指引可能2Q19分立器件分部延续强势表现,维持同比及环比上升态势,保障整体业绩表现;eNVM、模拟及PMIC分部继续同比下滑,但模拟及PMIC产品需求恢复值得关注,2Q19环比大幅上升40%.
公司指引3Q19整体营收2.
38亿美元,继续同比下降1.
3%,环比上升3.
5%,环比改善幅度低于彭博一致预期的7.
2%;公司指引3Q19毛利率为31.
0%与2Q持平,我们预计公司3Q产能利用率大概率高于2Q有望驱动毛利率超指引表现.
估值与评级鉴于非经营性收益超预期增加,上调19年净利润预测7%至1.
8亿美元;综合8寸盈利改善、12寸产能释放拖累整体盈利影响,维持20年净利润预测为2.
0亿美元,下调21年净利润预测14%至2.
2亿美元,对应18-21ECAGR为8%.
公司由8寸稳定盈利切换至12寸产能扩张阶段,预计公司18-21EEBITDACAGR达15%显著高于大多数同业个位数增速,维持目标价19.
5元港币(对应19年1.
4倍PB/18倍PE),维持"增持"评级.
风险提示:中国区晶圆代工竞争加剧;产品结构改善不及预期.
敬请参阅最后一页特别声明--59--证券研究报告一周通读Covestro:2019Q2业绩同比大幅下滑,环比保持稳定——海外石化化工龙头半年报系列之一发布日期:2019-08-09分析师:裘孝锋/赵启超科思创是全球最大的聚合物生产商之一,聚氨酯、聚醚多元醇、聚碳酸酯和CAS都是其核心业务,其业务范围与国内化工行业龙头之一万华化学有着较高的重合度.
通过对科思创的跟踪,有助于我们在全球化视角下对上述行业和国内对标公司所处市场环境的理解.
科思创前身为拜耳材料科技部门,2015年拆分并独立上市.
公司的核心业务包括聚氨酯、聚碳酸酯和涂料、粘合剂、特殊化学品(CAS),其中散布全球的聚碳酸酯产能目前合计达150万吨,位居全球第一,且即将在中国上海通过脱瓶颈新增20万吨产能;作为全球第三大MDI生产商,科思创2017年的额定产能为145万吨,且通过在德国Brunsbüttel、上海漕泾、西班牙塔拉戈纳基地的扩产计划,将继续保持在聚氨酯行业的巨头地位.
2019年二季度EBITDA同比大幅下滑,环比保持稳定公司2019Q2的EBITDA同比大幅下降,但环比相对稳定,符合公司的预期.
自2018Q4以来,公司产品价格整体基本持平,利润率趋于稳定,2019Q2公司核心业务销量增长了1.
1%,表明公司在下游汽车行业弱势的情况下,成功抵御了整个行业的疲软,此外公司经营现金流依旧稳健.

MDI市场增长仍然保持正常.
目前行业的产能利用率处于较低水平,这是由于过去一年中新增的产能所致.
MDI价格在过去几个月内的波动是短期事件的影响,例如4月底中国的几套装置的停车检修,以及下游客户的去库存和补库措施.
但由于目前行业的波动以及需求前景仍不明朗,所以公司对年内的情况持谨慎态度.
中期来看,预计目前的产能过剩将被不断增长的市场需求所吸收.
对于TDI而言,行业依然承受压力.
在第二季度,尽管行业产能大幅增加,但是利润率并没有偏离低点.

TDI价格进一步下行风险有限,因为目前高成本的生产商仅能维持现金平衡.

风险分析:(1)中美贸易谈判的不确定性;(2)下游汽车、建筑和家电消费继续疲软;(3)油价波动对盈利的不利影响.
敬请参阅最后一页特别声明--60--证券研究报告一周通读Nutrien:全球市场挑战不断,公司利润仍大幅增长——海外石化化工龙头半年报系列之二发布日期:2019-08-09分析师:裘孝锋/赵启超Nutrien于2018年1月1日由原加拿大钾肥Potash和加阳Agrium合并而来,目前是全球最大的化肥公司,也是全球最大的肥料经销商之一.
其前身Potash主要生产钾肥、磷肥、氮肥,拥有每年1000万+吨钾肥产能,产量占全球总产量的20%;而Agrium是一家全球知名肥料、农作物保护剂企业,是Canpotax钾肥联盟3个成员之一,主要在北美洲、南美洲、欧洲、澳洲等地经营生产、销售农作物养分产品、农作物保护剂产品、农作物种子、农业相关产品等业务.
尽管北美气候恶劣,公司利润仍继续增长2019年上半年受北美地区极端天气影响,致使美国多达1000万英亩土地无法种植.
相关业务受到影响,但整体来看,公司利润仍能继续增长.
Nutrien在19年上半年调整后的EBITDA为26亿美元,较18年上半年同比增长18%.
Nutrien在2019年上半年创造了17亿美元的自由现金流,比2018年同期增长了47%.
2019Q2调整后的EBITDA总额同比增长16%至18亿美元,零售业务受北美气候影响降低(6%),钾肥、氮肥业务的业绩均录得大幅增长,调整后的EBITDA增长率分别为+43%、+30%.
公司对下半年及2020年种植业回暖持乐观态度公司对下半年及2020年持积极态度.
玉米期货已升至多年高位,持有库存的种植者受益于现金价格的上涨.
较高的作物价格激励种植者努力实现当前作物产量最大化,公司认为第三季度对氮肥和作物保护应用的需求良好.
公司认为较高的玉米种植面积加上今年春季作物投入量的减少将会支持今年秋季及2020年作物投入需求的强劲复苏.
2019年钾肥市场将继续维持景气鉴于上半年北美受天气影响需求较低,其他市场需求短期疲软.
公司预计2019年全球钾肥出货量将达到创纪录的6500万吨至6700万吨.
钾肥方面,全球价格保持相对稳定,预计美国秋季需求强劲.
同时有利的作物价格和持续的种植面积扩张,公司认为巴西的需求将持续保持强劲.
同时公司预计今年秋季之前印度地区的客户将赶在中国之前签订新的钾肥合同.
风险分析:(1)农作物回暖不急预期;(2)中美贸易谈判的不确定性;(3)其他肥料巨头产能释放超出预期.
敬请参阅最后一页特别声明--61--证券研究报告一周通读光大证券研究所分析师列表分析师执业证书编号邮箱分析师执业证书编号邮箱曹天宇S0930517110001caoty@ebscn.
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基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
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