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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号[table_main]公司深度研究报告2014年12月24日公司深度研究房地产开发[table_research]证券分析师:马军执业编号:S0360512110002Tel:010-66500868Email:majun@hczq.
com研究助理:束海峰Tel:010-66500831Email:shuhaifeng@hczq.
com同达创业(600647.
SH)/13.
48元并购美股核心资产,打造电视新媒体的互联网入口独到见解投资评级投资评级:推荐评级变动:首次评级视博数字三年对赌高增长业绩,15年承诺业绩2.
8亿对应增发的后的市值估值约22倍,具有较高的安全边际.
"屏屏通"业务有望明年全国推广,有望带来千万级用户互联网产品提高公司估值.
投资要点1.
并购数字电视领域行业龙头,三年对赌高增长业绩.
同达创业拟以发行股份及支付现金方式收购视博数字100%的股权,交易完成后视博数字将成为公司全资子公司.
目前视博数字的收入主要来源是安全管理平台中的条件接收系统,其发CA卡的发卡量已经在国内市场占有率第一,是数字电视领域的行业龙头.
视博数字的业绩增长的驱动因素:(1)2015年要求模转数平移完成,预期带来业务的小高峰;(2)机顶盒的更新换代会带动CA业务的持续;(3)地面电视和卫星电视业务CA卡的国产化;(4)海外市场业务的爆发.
基于以上的四个因素,视博数字也承诺了三年高增长的业绩,分别为:2014年1.
9亿(+18%)、2015年2.
8亿(+49%)、2016年3.
4亿(+20%).
本次增发价为10.
35元,增发股份3.
09亿,增发后总股本4.
48亿.
本次收购的方案:同达创业采用增发的方式募集现金,32亿元中现金对价为24亿元人民币,股份对价为依据同达创业本次非公开发行价格10.
35元/股计算,香港金益以价值8亿元的视博数字股权认购同达创业0.
77亿股份,认购后持有同达创业17.
24%的股份.
同时信达作为同达创业大股东,6.
4亿元参与增发(其中海南建信2.
3亿)、东方汇智出资8亿、智度德诚、浙江方通各出资3.
2亿、财通-玉泉101号/102号合计出资3.
2亿.
2.
"屏屏通"全国推广,有望带来千万级用户"屏屏通"系统是在移动运营商对广电行业冲击的背景下,帮助传统的广电运营商从传统的电视屏幕向新兴的视频屏幕(手机和PAD等)扩展.
该方案利用现有单向有线电视网络环境,通过WiFi以广播方式传输覆盖手机、PC、平板、车载显示屏等多屏设备,支持多用户同时在线的同时保证节目清晰流畅、切台迅速,使用LAN口接入到WiFi无线网络不影响既有宽带业务,CAS加用户认证系统双重保护保证视频内容安全可控.
公司一方面通过提供"屏屏通"相关设备获取收入,另一方面有望参与运营屏屏通业务运营来获得收益.
目前屏屏通主要在全国100个城市进行试点,2015年有望大规模全国开展,基于屏屏通的发展,有望带来千万级的用户.
公司基本数据总股本(万股)13914流通A股/B股(万股)13914/0资产负债率(%)44.
7每股净资产(元)1.
50市盈率(倍)2094.
73市净率(倍)9.
5412个月内最高/最低价20.
33/8.
81市场表现对比图(近12个月)资料来源:港澳资讯[table_relation]相关研究报证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2/18[table_page]同达创业公司深度研究3.
同达创业传统业务:业务不再扩张,保持盈亏平衡同达传统业务主要是房地产销售和快消品的贸易.
房地产销售随着原有项目的结束,同达创业将逐步退出房地产市场;快消品行业发展相对稳定,收益波动性较小.
公司之前投资了2000万的财通基金-富春38号理财计划,预期也有不错的收益,对2015年业绩做出积极的贡献.
我们预测公司2015、2016年的eps为0.
46、0.
8,2015年、2016年对应的PE为30倍、17倍,首次覆盖,给予推荐评级风险提示:1、证监会、商务部审批过会的风险;2、广电行业发展滞后,业绩不达承诺预期的风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3/18[table_page]同达创业公司深度研究目录一、收购视博数字,打造数字电视产业板块.
5(一)100%控股视博数字:估值32亿购入.
5(二)永新视博:中国数字电视产业领跑者.
6二、数字电视市场规模持续扩大,永新视博加速领跑.
8(一)国内有线数字电视行业发展加速.
8(二)永新视博:国内行业领导厂商,打造可管可控数字电视.
91、永新视博条件接收系统系统,为广电行业的信息系统保驾护航92、CA智能卡发卡量超过一亿,全国份额超过50%103、CA智能卡行业维持稳定增长.
114.
永新视博:扩展多场景应用,寻找新的市场蓝海.
11(1)屏屏通广播系统打造多屏合一新型模式.
12(2)屏屏通发力多屏时代,多屏融合市场前景广阔.
12三、投资建议:15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4/18[table_page]同达创业公司深度研究图表目录图表1视博数字股权变化前.
5图表2视博数字股权变化后.
5图表3视博数字对赌业绩.
5图表4同达创业股权变化前.
6图表5同达创业股权变化后.
6图表6永新视博目前主要产品结构图.
7图表7视博数字合并利润表.
7图表8永新视博主要合作伙伴.
7图表9有线电视数字化规划发展进程.
8图表10中国有线数字电视用户发展趋势.
8图表11数字电视行业市场容量更加巨大.
9图表12永新视博条件接收系统(CDCAS)9图表13中国有线数字电视CA系统覆盖城市占比10图表14中国有线数字电视CA系统智能卡发卡量占比.
11图表15屏屏通系统示意图.
12图表16中国近年手机总体销量(万台)13图表17中国近年平板电脑总体销量(万台)13图表18手机平板等终端的使用频率.
13图表19中国平板电脑用户最常进行的上网活动分布.
14图表20多屏用户在观看电视时同时使用其他设备的比例.
14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5/18[table_page]同达创业公司深度研究一、收购视博数字,打造数字电视产业板块(一)100%控股视博数字:估值32亿购入公司近期发布公告,同达创业拟以发行股份及支付现金方式收购视博数字100%的股权,交易完成后视博数字将成为公司全资子公司(100%控股).
图表1视博数字股权变化前资料来源:华创证券图表2视博数字股权变化后资料来源:华创证券本次100%股权估值32亿元,对应2014年的净利润PE为16.
8倍、2015年为11.
3倍.
图表3视博数字对赌业绩业绩承诺20132014E2015E2016E净利润1.
61151.
9012.
83673.
4066增速17.
9%49.
22%20%PE16.
811.
39.
4资料来源:华创证券本次收购的方案:同达创业采用增发的方式募集现金,32亿元中现金对价为24亿元人民币,股份对价为依据同达创业本次非公开发行价格10.
35元/股计算,香港金益以价值8亿元的视博数字股权认购同达创业77,294,685股股份,认购后持有同达创业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号6/18[table_page]同达创业公司深度研究17.
24%的股份.
同时信达作为同达创业大股东,6.
4亿元参与增发(其中海南建信2.
3亿)、东方汇智管理的东方汇智1号/2号/3号出资8亿、智度德诚、浙江方通各出资3.
2亿、财通基金管理的财通-玉泉101号/102号合计出资3.
2亿.
图表4同达创业股权变化前资料来源:华创证券图表5同达创业股权变化后资料来源:华创证券(二)永新视博:中国数字电视产业领跑者永新视博与视博数字共同从事数字电视条件接收系统业务,视博数字主要负责条件证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号7/18[table_page]同达创业公司深度研究接收系统有关产品的研发,永新视博负责条件接收系统有关产品的原材料采购、生产及销售.
其主要产品为广播电视、互联网、电信等运营商提供全产业链产品和端到端解决方案,业务涵盖:条件接收系统、数字版权保护系统、屏屏通广播电视系统、视博云大数据解决方案、下一代广播电视网(NGB)解决方案、运营管理、智能终端系统、数字电视增值业务等.
图表6永新视博目前主要产品结构图资料来源:华创证券目前永新视博的收入主要来源是安全管理平台中的条件接收系统(CAS产品),其发CA卡的发卡量已经在国内市场占有率第一.
图表7视博数字合并利润表项目(万元)2014年1-6月2013年度2012年度营业收入20,564.
5149,943.
8252,266.
88营业利润11,720.
8511,297.
0917,757.
99利润总额13,393.
7415,754.
7622,621.
03净利润13,319.
3416,115.
9720,073.
86归属母公司所有者净利润13,737.
7617,248.
6620,950.
21资料来源:华创证券wind资讯永新视博目前是数字电视产业中的领跑厂商,正在与全国众多的合作伙伴在产品、市场及客户项目等方面展开全方位、多角度、深层次的合作.
图表8永新视博主要合作伙伴合作厂商类型主要厂商运营商客户歌华有线、江苏有线、吉视传媒、华数传媒、电广传媒、中数传媒、卫传中心设备合作伙伴创维集团、INTEL、LENOVO、INSPUR、DELL、HP、NVIDIA、AMD、MARVELL终端合作伙伴小米科技、大唐电信、神州电子、银河电子、同洲电子、长虹电子、九州科技、清华同方、PHILIPS、ERICSSON、SAMSUNG、HUAWEI、NEWLAND、PANASONIC、MICROSOFT、TELAIRITY、HISILICON、BROADCOM、ALI、HBO、TCL、LG、ST、UT、MSTAR、KAON、ESPN、SMIT、SONY、HAIER、CCTV、、ARIS、IBM证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号8/18[table_page]同达创业公司深度研究前端合作伙伴中兴通讯、CISCO、THOMSON、HARMONIC、清华大学、阿里巴巴内容合作伙伴盛大游戏、华诚电影、SOHU、DISNEY、TENCENT资料来源:华创证券二、数字电视市场规模持续扩大,永新视博加速领跑(一)国内有线数字电视行业发展加速根据国家广电总局2003年6月发布的《我国有线电视向数字化过渡时间表》,我国有线电视数字化具体分四个阶段:第一阶段:到2005年,直辖市、东部地区地(市)以上城市、中部地区省会市和部分地(市)级城市、西部地区部分省会市的有线电视完成向数字化过渡;第二阶段:到2008年,东部地区县以上城市、中部地区地(市)级城市和大部分县级城市、西部地区部分地(市)级以上城市和少数县级城市的有线电视基本完成向数字化过渡;第三阶段:到2010年,中部地区县级城市、西部地区大部分县以上城市的有线电视基本完成向数字化过渡;第四阶段:到2015年,西部地区县级城市的有线电视基本完成向数字化过渡.
图表9有线电视数字化规划发展进程资料来源:华创证券2014年三季度,中国有线数字电视用户增长711.
69万户,中国有线数字电视用户达到1.
8967亿户,中国有线电视数字化渗透率达到90.
32%.
其中第一终端用户发展538.
3万户,第二终端用户发展173.
39万户,比上一季度用户增长略有上升.
图表10中国有线数字电视用户发展趋势项目2013年2014年一季度2014年二季度2014年三季度中国有线数字电视用户数量(万户)17086.
317798.
413618428.
942118967.
2421中国有线模拟电视用户数量(万户)3913.
73201.
58642571.
05792032.
7579中国有线电视数字化渗透率81.
36%84.
75%87.
76%90.
32%资料来源:华创证券公司官网证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号9/18[table_page]同达创业公司深度研究目前我国数字电视占比过半,布局基本已经完成,然而,现有不平衡的布局特别是地理分布的不平衡,因此在未来潜在的市场空间还是非常大的.
根据希赛网统计,从2003~2014年,我国数字电视市场规模将由400亿元扩张到5000亿元.
在未来的10年内,中国的数字电视必将得到长足发展,由此带动的产业链市场价值更大.

图表11数字电视行业市场容量更加巨大资料来源:华创证券(二)永新视博:国内行业领导厂商,打造可管可控数字电视1、永新视博条件接收系统系统,为广电行业的信息系统保驾护航随着我国有线电视模拟转数字平移改造进程的不断推进,我国数字电视条件接收系统市场于2003年起步,并从2006年开始骤增,于2011年达到高峰,数字电视条件接收系统的市场已臻成熟.
2011年后,随着有线数字电视网络单向向双向改造、标清向高清转换等数字电视网络升级改造的建设逐渐兴起,条件接收系统作为数字电视的核心软件系统,其市场容量将继续保持市场高峰期的状态.
图表12永新视博条件接收系统(CDCAS)资料来源:华创证券公司官网证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号10/18[table_page]同达创业公司深度研究该系统主要应用于单向和双向网络以及有线电视、卫星及地面广播.
可以进行节目定期预订(PPC)、安次节目预订、远程充值、批授权、组授权、区域控制以及条件禁播和准播等多项功能.
其智能卡COS经过特殊设计具有很高的安全性,以及首创的"容器设计",可配置不同的发送策略,满足各种运营需求.
同时可以通过双向通道下发授权信息,不占用直播网络带宽.
2、CA智能卡发卡量超过一亿,全国份额超过50%CA智能卡是条件接收系统中最重要的组成部分,由于CA卡置于用户终端的机顶盒中,每台电视机顶盒军需要配备一张智能卡,因此市场需求量巨大.
每个数字电视运营商所管理的用户一般在几十万甚至几百万之间,因此智能卡成为条件接收系统的主要收入部分.
目前国内数字电视CA智能卡的竞争厂商主要有13家,其中最主要的有:永新视博、云视科技(天柏)、数码视讯、Irdeto、NDS、Conax等.
截至2014年三季度,永新视博覆盖全国广电系统67.
62%的市场,排在第二位的是云视(天柏),覆盖全国广电系统33.
81%的市场,排在第三位的是数码视讯,覆盖全国广电系统28.
1%的市场,排在第四位的是Irdeto,覆盖全国广电系统20.
95%的市场,其他品牌CA系统覆盖城市占比较低.
图表13中国有线数字电视CA系统覆盖城市占比资料来源:华创证券公司官网2014年三季度,中国有线数字电视CA系统智能卡发卡量达到700万张以上(包括有线网络、电视台、科技通讯公司、国外公司),其中发卡量最多的CA系统智能卡厂商为永新视博,发卡量占中国有线数字电视CA系统智能卡发卡量的50.
43%,其次为云视(天柏),发卡量占中国有线数字电视CA系统智能卡发卡量的16.
92%,排在第三位的是数码视讯,发卡量占中国有线数字电视CA系统智能卡发卡量的11.
81%,其它品牌CA系统智能卡发卡量较低.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号11/18[table_page]同达创业公司深度研究图表14中国有线数字电视CA系统智能卡发卡量占比资料来源:华创证券公司官网3、CA智能卡行业维持稳定增长.
由于中国广电行业把有线数字电视作为整个产业的发展重点,所以有线数字电视智能卡的增长速度较快,此外还有部分数字电视用户会增加第二、第三终端,即会带来第二、第三张智能卡的购买,从而带来更大的市场增长空间.
另外,随着双向网改工作的不断深入,未来CAS发展将适应双向网络运营环境,广电运营商对双向网的安全性性能将更加重视.
我们认为随着2015年数字化主要工作完成之后,CA的市场空间主要来自以下几个方面:(1)目前在存量市场上还有近10%的用户没有平移完,这个是要在2015年完成.
2015年平移完成的运营商会开始陆续关闭模拟信号的频道.
关闭之后,一些本来有多台终端但只有一个数字电视机顶盒的家庭就需要再买一个或几个机顶盒了(因为模拟信号关闭后原本通过模拟信号凑合看的终端就难以再看了).
这样会有一批原有的模拟电视用户被迫转换为数字电视用户,该业务还可能会迎来一个小高峰.

(2)随着标清机顶盒向高清机顶盒转换,机顶盒的更新换代会带动CA业务的持续.
(3)有线电视用户中也有一部分地面电视或卫星电视的用户,这一部分用户的平移也还没有完成;也会帮助CA业务的持续.
(4)海外市场还有很大的发展空间.
有望作为"一路一带"的行业走出国门.
永新视博过去不但可以做CA卡业务,还能联合其他企业一起去建设广电系统;可以获取比CA卡业务更大的业务范围比如云平台,VOD平台等.
永新视博在海外市场主要集中在东南亚,非洲以及拉丁美洲等地区.
经过几年的探索,永新视博已经具备了海外市场发力的条件,未来增长可期我们认为永新视博智能卡业务未来将继续保持增长趋势.
未来年平均增幅保持5%-8%的增长.
4.
永新视博:扩展多场景应用,寻找新的市场蓝海证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号12/18[table_page]同达创业公司深度研究(1)屏屏通广播系统打造多屏合一新型模式屏屏通系统是在移动运营商对广电行业冲击的背景下,帮助传统的广电运营商向新兴的视频屏幕扩展,防止传统用户流失的一种解决方案.
目前国内有线电视系统大多数是单向系统,而且其播放终端只局限于电视(或机顶盒+电视).
随着科技的现代化,各种移动视频终端不断涌现,如各种智能手机和平板电脑等,正悄悄地改变着人们对视频的消费方式和生活习惯.
目前智能手机以及其他平板电脑已经占据着人们大部分的时间与眼球.
为了将有线电视节目内容传输到各种移动视频终端上,永新视博公司研发了屏屏通广播系统,简称NBP.
以广播方式传输覆盖到主流移动智能终端,为有线电视运营商抢占新屏幕市场提供了强有力的支持.
图表15屏屏通系统示意图资料来源:华创证券屏屏通具有优异的体验,可以给用户提供便捷、高清的无线视频服务.
同时具有多元化的内容与多场景化的电视广播内容享受,适用于PC、智能手机、平板电脑多种终端显示,采用CAS系统与认证鉴权模块管理实现播放内容的可管可控.
其它网络运营商宽带用户可无缝接入,广播视频消费同用户原有宽带业务互不影响.
屏屏通利用了广电网络广播传输的特殊优势,能够以很低的成本将广播电视信号覆盖到多种多样的移动智能终端小屏上,将广电网络公司具备的视频牌照优势及本地服务优势充分结合,符合现阶段移动互联网业务向不同行业深入挖掘价值的发展趋势.
伴随着全国范围内WIFI网络的建设大潮,有关智慧城市、平安城市、无线城市的概念风气云涌,具备广电特色的屏屏通服务已经成为广电参与移动互联网行业竞争的利器.
该业务把广电自身的网络优势资源、传输优势资源和内容优势资源相结合,带动了一个巨量的广电运营商WLAN战略市场.
(2)屏屏通发力多屏时代,多屏融合市场前景广阔根据Enfodesk易观智库最新发布的《中国手机市场季度数据监测报告2014年第2季度》显示,第2季度中国手机市场销量为11212万台,同比增长24.
4%.
其中,智能手机销量为10298万台,占比整体手机市场达到91.
9%.
据易观发布的《中国平板电脑市场季度监测报告2014年第3季度》数据显示,2014年第3季度中国平板电脑的销量为544.
5万台,同比上涨25.
1%.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号13/18[table_page]同达创业公司深度研究图表16中国近年手机总体销量(万台)图表17中国近年平板电脑总体销量(万台)资料来源:华创证券易观智库资料来源:华创证券易观智库随着智能手机与平板等移动终端的爆炸式发展,人们的大部分时间都已经被手机与平板等设备占用.
根据互联网消费调研中心的发布的信息,18-22点之间使用手机的用户相对最为集中,占比均在五成以上,睡觉前使用手机的比例高达66.
3%.
其他碎片时间中,上厕所与乘公交车/班车时、等飞机时使用手机的用户比例也较高,均在50%以上.
而传统的电视机大屏由于缺乏便捷携带、互动性不强等缺点,无法做到随时通过其观看电视节目,尤其是对用户碎片化时间的利用上存在着不足,对于用户眼球的时间占有率越来越低.

图表18手机平板等终端的使用频率资料来源:华创证券互联网消费调研中心证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号14/18[table_page]同达创业公司深度研究图表19中国平板电脑用户最常进行的上网活动分布资料来源:华创证券艾瑞咨询根据艾瑞咨询发布的美国多屏市场营销报告发现34%的四屏用户、32%的三屏用户和28%的双屏用户表示在其观看电视的过程中非常可能使用其他设备(个人电脑、智能手机、平板电脑),其中四屏用户(指同时拥有电视、个人电脑、智能手机和平板电脑的用户);三屏用户(指同时拥有电视、个人电脑和智能手机的用户);双屏用户(指同时拥有电视和个人电脑的用户)图表20多屏用户在观看电视时同时使用其他设备的比例资料来源:华创证券艾瑞咨询由此可以看出随着手机终端以及平板等设备的智能化、可视化以及续航能力不断的发展,多屏用户变得越来越普遍,多屏互动、多屏合一市场存在着巨大的潜力.
而屏屏通正是抓住多屏互联、多屏融合的市场机遇,进驻多种终端设备屏幕,丰富用户碎片化时间的视频享受.

2014年永新视博屏屏通系统正在进行广泛铺点,目前已经覆盖了40个城市试点.
第一阶段的主要规划是推量.
目前的规划进度仍处于试点阶段,预计收入在千万级别左右,预计明年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号15/18[table_page]同达创业公司深度研究可以达到亿元的收入规模.
我们预计未来几年屏屏通业务将持续爆发,并有望通过这个业务来运营电视视频业务.
三、投资建议:我们认为同达创业传统业务保持相对稳定,投资收益对2015年的业绩将有积极贡献.
同达传统业务主要是房地产销售和快消品的贸易.
房地产销售随着原有项目的结束,同达创业将逐步退出房地产市场;快消品的贸易行业仍保持稳定发展,收入和利润的规模相对于视博数字而言,对整体业绩影响较小.
公司之前投资了2000万的财通基金-富春38号理财计划,预期也有不错的收益.
2015年公司的业绩贡献将主要来自于视博数字,对赌业绩为2015年为2.
8亿.
最终的业绩体现多少需要看公司的业绩并表时间,我们预期要一季度以后才能完成业绩并表,所以2015年的业绩将低于2.
8亿.
如果不考虑业绩并表因素的影响,现在公司具有很强的业绩安全边际.
综上所述,我们认为公司的传统业务稳步发展的同时,加强布局数字电视产业,此次收购拥有了数字电视行业领跑企业视博数字.
公司的市值存在明显被低估.
我们预测公司2015、2016年的eps为0.
46、0.
8,2015年、2016年对应的PE为30倍、17倍,首次覆盖,给予推荐评级.
风险提示:1、证监会、商务部审批过会的风险;2、广电行业发展滞后,业绩不达承诺预期的风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号16/18[table_page]同达创业公司深度研究附录:财务预测表[table_money]资产负债表利润表单位:百万元20132014E2015E2016E单位:百万元20132014E2015E2016E流动资产2933468381135营业收入253152486728现金131126634940营业成本13583141204应收账款25192021营业税金及附加23262726其它应收款9889营业费用14098预付账款1322管理费用21202020存货100162144135财务费用1-2-10-21其他27292928资产减值损失0222非流动资产173156164158公允价值变动收益0000长期投资1283521投资净收益1232固定资产25272420营业利润5924299492无形资产000-0营业外收入1322其他146100105116营业外支出0100资产总计46650210011293利润总额6127300494流动负债198224208210所得税13774117短期借款27151720净利润4720227377应付账款4866少数股东损益14191917其他166202185185归属母公司净利润341208360非流动负债0000EBITDA6230298481长期借款0000EPS摊薄(元)0.
240.
010.
460.
8其他0000负债合计198224208210主要财务比率少数股东权益50698710520132014E2015E2016E股本139139448448成长能力资本公积金1111营业收入0.
9%-40.
0%220.
0%50.
0%留存收益7969257529营业利润-2.
4%-59.
9%1153.
6%64.
7%归属母公司股东权益219209706978归属母公司净利润52.
6%-97.
2%21720.
5%72.
9%负债和股东权益46650210011293获利能力毛利率46.
4%45.
0%71.
0%72.
0%现金流量表净利率18.
8%13.
2%46.
7%51.
7%单位:百万元20132014E2015E2016EROE13.
4%0.
3%38.
8%38.
3%经营活动现金流81-6221372ROIC18.
7%8.
2%30.
4%36.
2%净利润471208360偿债能力折旧摊销3678资产负债率42.
5%44.
7%20.
8%16.
2%财务费用1-2-10-21净负债比率13.
65%6.
73%8.
08%9.
35%投资损失-1-2-3-2流动比率1.
481.
544.
035.
40营运资金变动48-2609速动比率0.
980.
823.
344.
76其它-18171818营运能力投资活动现金流722-13-3总资产周转率0.
560.
310.
650.
63资本支出-1-8-3-4应收帐款周转率12.
306.
9225.
0535.
32长期投资3021-111应付帐款周转率28.
3413.
9421.
1935.
13其他-22910每股指标(元)筹资活动现金流5-20300-64每股收益0.
240.
011.
492.
58短期借款19-1223每股经营现金0.
58-0.
050.
490.
83长期借款0000每股净资产1.
571.
501.
582.
18普通股增加3203090估值比率资本公积增加0000P/E59.
402094.
7330.
9217.
89其他-46-8-11-67P/B9.
149.
549.
116.
57现金净增加额93-5508306EV/EBITDA14.
9964.
1219.
7811.
66资料来源:公司报表、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号通信组分析师介绍华创证券通讯行业首席分析师:马军曾任工业和信息化部电信研究院规划所主任工程师,主要从事电信产业政策研究与运营商战略规划,支持和参与的项目包括通信业"十一五"、"十二五"规划,三网融合、信息产业、物联网等"十二五"规划,2014年新财富第三名,2013年水晶球第四名,新财富第五名;2012年水晶球、新财富第六名.
西安交通大学工商管理硕士,西安交通大学工学学士华创证券通讯行业分析师:束海峰曾任职工业和信息化部电信研究院规划所多年,从事金融行业两年,北京邮电大学硕士,厦门大学经济学学士.

2014年新财富第三名,2013年水晶球第四名,新财富第五名;2012年水晶球、新财富第六名华创证券通讯行业分析师:樊鹏具有多年IT行业工作经验,曾在中国联通、BEA公司、中国电信从事网络维护、产品研发、市场推广等工作,2012年加入中国民族证券从事TMT行业分析,2014年加入华创证券,北京邮电大学通信工程学士、软件工程硕士,北京大学金融学硕士,2014年新财富第三名.
华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京王韦华机构销售副总监010-66280827wangweihua@hczq.
com翁波机构销售经理010-66500810wengbo@hczq.
com张春会机构销售经理010-66500838zhangchunhui@hczq.
com张弋机构销售助理010-66500809zhangyi@hczq.
com王勇机构销售经理010-66500810wangy@hczq.
com广深张娟机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hczq.
com郭佳机构销售经理0755-82871425guojia@hczq.
com张昱洁机构销售助理0755-83711905zhangyujie@hczq.
com汪丽燕机构销售助理0755-83715429wangliyan@hczq.
com林芷豌机构销售助理lingzhiwan@hczq.
com上海李茵茵机构销售经理021-50589862liyinyin@hczq.
com熊俊机构销售经理021-50329316xiongjun@hczq.
com沈晓瑜机构销售经理021-50497772shenxiaoyu@hczq.
com张佳妮机构销售助理021-58450029zhangjiani@hczq.
com华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
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