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第1页共21页投资要点:外延收购高升科技,全力打造IDC+CDN+APM业务布局,有望成为国内一流的基础云服务提供商.
报告摘要:多重因素驱动业务需求提升,业绩承诺有底气.
在互联网领域,电商、在线视频等扩张为传统互联网高速增长提供支撑,与此同时,云计算引爆中小企业信息化需求,移动互联网则打开了新的成长空间,下游需求旺盛.
高升科技承诺2015-2017年累计净利润不低于3.
3亿元,2015年不低于7700万元,表明公司对未来的高增长趋势充满信心.
自下而上,逐步拓宽市场空间.
IDC业务是重资产运作,现金流稳定,3年内成长性超过30%,其带宽复用与运维能力对CDN业务运营构成重要支撑;CDN行业3年内保持50%以上增速,由IDC进入CDN能有效拓宽公司的市场空间,同时CDN是帮助APM构建问题解决方案闭环的节点;APM(应用性能管理)是轻资产运作,未来5年行业增速超过100%,市场空间更为广阔,并且帮助CDN业务提高智能化水平.
从IDC到CDN到APM,业务想象空间持续放大.
依托三大业务,未来进行三重扩展.
我们认为三大业务布局仅仅是开始.
在产能方面,可以通过建设IDC和CDN基础资源进行业务能力扩展;在市场方面,可以通过SAAS云向中小型企业用户扩展,通过与百度云等无缝连接向国内外云服务提供商群体扩展,甚至可以通过提供社区云等形式向2C端扩展.
从长期看,公司可以依托其CDN和APM等积累的海量数据,进行广告定向投放等商业模式创新.
三重扩展,公司未来发展空间极其广阔.
首次给予"买入"评级.
预测2015-2017年净利0.
77/1.
07/1.
42亿元,EPS为0.
18/0.
26/0.
34元,第一目标价30元.
主要经营指标201320142015E2016E2017E营业收入(百万)105.
0652.
52535.
31717.
75939.
25增长率(%)-48.
50-50.
01919.
234.
130.
9归母净利润(百万)-15.
424.
1077107.
23142.
35增长率(%)-292.
53-126.
60177838.
9632.
71每股收益-0.
060.
020.
180.
260.
34市盈率-358.
33107596.
6766.
9251.
18通信研究组分析师:冯达(S1180514070005)电话:010-88085996Email:fengda@swhysc.
com研究助理:顾海波电话:010-88085223Email:guhaibo@swhysc.
com市场表现2014/6/28~2015/6/280%104%208%312%416%520%Jun/14Oct/14Feb/1501020304050成交量(百万)蓝鼎控股上证指数行情数据当前股价17.
39并购后总股本(百万股)423.
10并购后总市值(百万)7,357.
71流通市值(百万)4,221.
8612个月最高价44.
412个月最低价7.
40相关研究转型为第三方云基础服务平台商买入首次目标价格:30.
00元请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/蓝鼎控股(000971)/公司深度报告2015年07月05日蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共21页目录一、投资要点4(一)投资要点.
4(二)盈利预测.
4(三)风险提示.
5二、公司概况6三、多因素利好,三大业务需求旺盛.
7四、IDC+CDN+APM完善布局,竞争优势独特.
8五、由重到轻,逐层打开市场空间.
9(一)IDC市场专攻一二线城市高净值客户9(二)CDN天花板高,公司运营效率与智能水平有优势.
11(三)APM打造流量入口,是CDN等自然演进与重要支撑13六、IDC+CDN+APM仅仅是开始,未来想象空间广阔.
16(一)中短期内发展主要沿完善产品和用户布局的维度展开16(二)长期看对流量进行变现,创新商业模式17七、估值分析18蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第3页共21页插图图1:财务三张表预测.
4图2:依托"IDC+CDN+APM"核心竞争力,未来进行三重扩张.
6图3:2014年国内IDC与CDN市场保持高速增长.
7图4:高升科技IDC+CDN+APM业务布局优势独特8图5:拥有众多知名大型互联网企业客户,体现行业认可度.
10图6:大型企业CDN业务向提供高附加值服务转变12图7:APM业务助力公司打造问题解决方案闭环14图8:未来在用户、业务和商业模式三个维度的扩展.
18表格表1:与其他产品相比,公司APM产品独具优势14表2:预测2015-2017年分业务高速增长18表3:IDC业务可比公司一览表.
19表4:CDN业务可比公司一览表19蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第4页共21页一、投资要点(一)投资要点多重因素扩需求,业绩承诺有底气.
在互联网领域,电商、网优、在线视频等扩张为传统互联网高速增长提供支撑,与此同时,云计算引爆中小企业信息化需求,移动互联网则打开了新的成长空间,下游需求旺盛.
高升科技承诺2015-2017年累计净利润不低于3.
3亿元,2015年不低于7700万元,就证明了公司对未来的强大信心.
自下而上,逐步拓宽市场空间.
公司的IDC业务在扩张时会受到资源的限制,成长性相对不佳.
但凭借公司在IDC领域培养的高带宽复用率和高效运维能力,在进军CDN时具有一定的优势,并且CDN行业行业天花板高且渗透率低,为公司打开了更广阔的的市场空间.
而对于APM业务来说,CDN又充当了帮助其解决问题的管道,APM覆盖企业和个人开发者市场,市场空间更为广阔,完全轻资产运营,在成长性上也优于CDN,并且可以帮助CDN提高智能水平,因此APM可以视为CDN的进一步演化,它进一步拓宽了公司的成长空间.
自上而下方面,以APM为入口,反哺CDN和IDC.
公司通过APM业务的SAAS模式来获取海量的小微企业和个人开发者客户群体,通过APM的故障发现分析功能来激发其对CDN加速的需求,并最终通过IDC的基础云服务进行落地.
此时APM充当了为IDC和CDN进行客户引流的重任,互联网应用服务反哺云基础服务的产品策略.
依托三大业务,未来进行三重扩展.
我们认为三大业务布局仅仅是开始.
未来在短期内公司可以通过扩张IDC和CDN资源,提供更丰富更高附加值的增值服务进行扩展.
在客户群体方面,公司可以通过SAAS云向中小型企业用户扩展,通过与百度云等无缝连接向国内外云服务提供商群体扩展,甚至可以通过提供社区云等形式向2C端扩展.
从长期看,公司可以依托其CDN和APM等积累的海量数据,进行广告定向投放等商业模式创新.
三重扩展,公司未来发展空间极其广阔.
我们认为公司价值被低估.
我们预计公司2015年利润增长7700万,绝大部分由IDC贡献,根据可比公司,公司仅IDC业务就可达到45亿元市值.
在CDN业务上,我们根据可比公司和公司目前掌握的CDN资源(加速节点、服务器和带宽储备),估计CDN估值可达25-30亿元.
在APM业务上,对标国外可比上市公司NewRelic,公司APM业务估值有望高达25-50亿元.
加总估值在95-125亿元.
对应并购后约4.
2亿股本,第一目标价30元.
(二)盈利预测首次给予"买入"评级.
预测2015-2017年收入为5.
35/7.
18/9.
39亿元,归母净利润为0.
77/1.
07/1.
42亿元,EPS为0.
18/0.
26/0.
34元.
图1:财务三张表预测蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第5页共21页资料来源:公司公告,申万宏源证券整理(三)风险提示并购失败导致公司无法顺利转型;并购完成后,整合新业务不达预期.
损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017E主营业务收入10552.
52535.
31717.
75939.
25货币资金12141648352增长率-48.
5%-50.
0%919.
2%34.
1%30.
9%应收款项102113421573主营业务成本-108-51-387-515-673存货3331303030%销售收入103.
2%97.
1%72.
2%71.
8%71.
6%其他流动资产00000毛利-32149203266流动资产5665328329156%销售收入n.
a2.
9%27.
8%28.
2%28.
4%%总资产33.
0%44.
8%51.
0%40.
0%15.
4%营业税金及附加-1-1-1-1-1长期投资260000%销售收入0.
7%1.
6%0.
2%0.
2%0.
2%固定资产6350291460824营业费用-7-2-11-14-19%总资产37.
0%34.
4%45.
2%56.
0%81.
5%%销售收入6.
7%4.
7%2.
0%2.
0%2.
0%无形资产1413243432管理费用-14-12-54-72-94非流动资产11480315494856%销售收入13.
4%22.
3%10.
0%10.
0%10.
0%%总资产67.
0%55.
2%49.
0%60.
0%84.
6%息税前利润(EBIT)-25-1484116152资产总计1701466428221,011%销售收入n.
an.
a15.
6%16.
1%16.
2%短期借款030000财务费用-13-4-2-2-2应付款项12266531604651%销售收入12.
1%7.
3%0.
4%0.
3%0.
2%其他流动负债129101010资产减值损失-12-8000流动负债133105541614661公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益3415000其他长期负债10000%税前利润-220.
7%366.
6%0.
0%0.
0%0.
0%负债135105541614661营业利润-16-1082114150普通股股东权益2324101208350营业利润率n.
an.
a15.
3%15.
8%16.
0%少数股东权益00000营业外收支114000负债股东权益合计1701466428221,011税前利润-15482114150利润率n.
a7.
8%15.
3%15.
8%16.
0%比率分析所得税00-5-6-8201320142015E2016E2017E所得税率n.
a0.
0%5.
6%5.
6%5.
6%每股指标净利润-15477107142每股收益-0.
0630.
0170.
1840.
2550.
338少数股东损益00000每股净资产0.
0960.
0980.
4160.
8561.
440归属于母公司的净利润-15477107142每股经营现金净流0.
007-0.
4521.
3060.
0000.
000净利率n.
a7.
8%14.
4%14.
9%15.
1%每股股利0.
0000.
0000.
0000.
0000.
000回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率-64.
82%17.
18%44.
21%29.
79%23.
45%201320142015E2016E2017E总资产收益率-9.
56%3.
18%12.
01%13.
03%14.
03%净利润-15477107142投入资本收益率-102.
60%-25.
09%-64.
44%-32.
15%-64.
12%少数股东损益00000增长率非现金支出5015202020主营业务收入增长率-48.
50%-50.
01%922.
31%60.
93%60.
37%非经营收益-22-26000EBIT增长率-29.
67%-46.
24%-865.
64%71.
84%76.
23%营运资金变动6-19435772净利润增长率-292.
53%-126.
60%1781.
66%38.
85%32.
37%经营活动现金净流19-26140184234总资产增长率-67.
48%-13.
94%340.
34%28.
00%23.
00%资本开支026-300-200-200资产管理能力投资11527-20-20-20应收账款周转天数25.
066.
915.
018.
122.
1其他-50000存货周转天数112.
8220.
4217.
0258.
0307.
4投资活动现金净流11053-320-220-220应付账款周转天数50.
478.
777.
592.
2109.
8股权募资0037500固定资产周转天数196.
1348.
826.
9-36.
6-26.
0债权募资-14330000偿债能力其他-27-49-45-45-45净负债/股东权益-51.
42%67.
30%132.
85%535.
77%294.
93%筹资活动现金净流-170-19330-45-45EBIT利息保障倍数-2.
0-3.
5142.
30%247.
13%389.
33%现金净流量-407150-81-31资产负债率85.
25%81.
49%142.
30%74.
68%65.
39%蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第6页共21页二、公司概况蓝鼎控股通过使用现金及发行股份相结合的方式,收购高升科技.
通过收购高升科技,蓝鼎控股实现了脱胎换骨的变化,从纺织行业跨越到基础云服务提供商.
高升科技的"IDC+CDN+APM"的全产业业务组合将成为蓝鼎控股新的全部业务载体.
高升科技成立于2006年,是国内领先的基础云服务商,专注于基础云平台产品的研发与运营,主营业务为IDC、CDN、APM和其他增值云服务,其中增值服务涵盖了基于IDC和CDN等业务基础上衍生的内容引入、数据安全和大数据分析等一系列业务模式.

高升科技已与三大运营商及多家互联网企业签订了IDC机房合作协议,已在长春、昆明、杭州、沈阳、石家庄等50多个城市积累了91个机房、近4000G带宽的IDC资源储备.
高升科技的CDN网络已在中国大陆建立了50个网络节点,运营带宽1000G,在为客户提供大陆地区的网络加速服务的同时,公司还在海外与全球CDN行业领先企业Akamai合作,为客户提供全球CDN加速服务.
高升科技的APM平台已经在中国大陆建立了覆盖各个省份的7*24小时监测网,公司APM业务虽然进入市场不久,但凭借自身的技术先进性和良好的用户体验,在线用户增长迅速,已经在有4000多家企业网站和17000多开发者提供服务.
在高升科技的三大业务中,IDC是当之无愧的主要收入源,CDN业务在2014年也开始贡献收入,APM尚处于发展初期,以免费服务的方式吸引海量客户流,目前尚没有贡献收入.
我们认为未来蓝鼎控股的业务扩展将沿着两条主线展开,其中一条主线是加强现有的业务,如提供更加丰富的增值服务、CDN等向更细化更高附加值方向发展等;第二条主线是依托公司行业领先的IDC+CDN+APM全产品线,扩展到更广泛的用户群体,如向2C端,向国内外云平台服务提供商等,与此同时还可以在公司CDN、APM业务积累的海量用户数据基础上进行广告定向分发、咨询甚至互联网金融、征信等商业模式创新.

图2:依托"IDC+CDN+APM"核心竞争力,未来进行三重扩张资料来源:公开资料,申万宏源证券整理云平台提供商中小型企业2C用户用户拓展IDC+CDN+APMIDC资源数量CDN及增值服务业务扩展广告定向投放等大数据分析应用商业模式拓展自下而上自上而下服务与运营效率是IDC取胜的关键完全重资产运作,成长性不佳且天花板明显IDC高带宽复用与运维效率是CDN的关键CDN是APM解决问题的管道,需要借助其提高智能水平CDN完全轻资产运作,成长性更好获取流量的入口,需要依靠CDN形成问题解决方案闭环APM自上而下CDN是APM的管道IDC是CDN的管道海量中小客户注入由重到轻市场空间越大,成长性越好发展三重奏蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第7页共21页三、多因素利好,三大业务需求旺盛公司的三大业务:IDC、CDN与APM都直接服务于下游互联网与移动互联网客户.
在新的时代中,多种因素引爆下游需求,公司的三大业务有望面临爆发式增长局面.
在这诸多因素中,传统互联网的网游、电商和视频;云计算引至的中小企业信息化需求和移动互联网需求的爆发显得尤为瞩目.
互联网用户规模的扩张是源动力.
根据中国互联网络信息中心(CNNIC)2015年1月发布的《中国互联网络发展状况统计报告》显示:截至2014年12月,中国网民规模达6.
49亿,互联网普及率为47.
9%,较2013年底提升了2.
1个百分点.
但是根据ITU统计,与发达国家互联网全球普及率高达78%的普及率相比,我国47.
9%的普及率还比较低,仍有很大的增长空间.
云计算引爆中小企业的信息化需求.
以往中小企业限于信息化基础设施建设的初始巨大投入以及高昂的运维成本和低利用效率,其信息化需求一直受到抑制.
云计算的按需使用、按使用量付费,随时随地接入的特征使得中小企业的信息化需求得以释放.

我国移动互联网市场高速增长,推动IDC与CDN等业务高速增长.
截至2014年12月,我国手机网民规模达到5.
57亿,较2013年底增长了5672万人.
网民中使用手机上网人群占比由2013年的81.
0%提升至85.
8%,形成庞大规模,进入平稳增长时期.
传统互联网的在线视频、电商等;云计算引至的中小企业信息化需求和移动互联网打开的新的成长空间都成为IDC和CDN的巨大推动力.
数据显示,IDC和CDN在我国近年来迎来高速增长,并有望持续下去,在APM方面,尽管我国尚处于发展初期,但随着移动互联网的普及,应用和终端种类的丰富以及网络复杂程度的提高,APM在我国的需求有望爆发.
图3:2014年国内IDC与CDN市场保持高速增长资料来源:IDC圈,申万宏源证券整理72.
8102.
2170.
8210.
8262.
5372.
249.
50%40.
40%67.
10%23.
40%24.
50%41.
80%0.
00%20.
00%40.
00%60.
00%80.
00%0100200300400200920102011201220132014市场规模增长率蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第8页共21页四、IDC+CDN+APM完善布局,竞争优势独特高升科技三大业务IDC、CDN和APM相互联系,三者之间具有很强的协同效应,三者结合赋予公司相对于其他竞争对手的独特竞争优势.
公司从IDC单一业务逐步升级至"IDC+CDN+APM",自下而上的产品升级同时协同互补,打造"IAAS+PAAS+SAAS"多层级基础云服务体系.
图4:高升科技IDC+CDN+APM业务布局优势独特资料来源:公开资料,申万宏源证券整理高升科技在三大业务线的布局,赋予其产品策略上灵活的优势,高升科技的产品策略可以分为自上而下和自下而上两种,1、自下而上(从IaaS到SaaS)的产品策略:该策略包括从IDC基础服务逐渐升级到APM产品服务,是高升科技自身发展形成的不断产品迭代和创新.
高升科技将基础IDC业务作为公司的基石业务,在IDC资源及客户储备方面奠定了较为坚实的基础.
随着互联网行业的快速发展,用户对使用体验特别是高速网络传输速度的需求明显提升,以提升传输速度为核心功能的CDN服务则广受市场关注.
高升科技及时从公司现有的分布式IDC迅速延展成分布式CDN网络,为客户提供更为充分的业务选择.
APM产品是从用户体验角度入手,更为全面地为客户提供数据服务、性能分析及优化.
高升科技提前在APM领域进行了战略布局,公司的产品线从基础的IDC业务以及专注于提升网速的CDN业务上升到了APM产品服务,该项服务有助于客户提升用户体验,并且节省企业运维成本,并为客户管理层进行商业决策提供了直观的数据支持,提升决策的准确率,改善企业经营质量.
蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第9页共21页2、自上而下(从SaaS再到IaaS)的产品策略:该策略是通过APM产品获取海量客户并最终为之提供IDC/CDN服务,是互联网应用服务反哺云基础服务的产品策略.
高升科技以APM产品为出发点,引导和创造客户需求,将APM与CDN、IDC的有机结合,打造智能分析的SaaS云加速服务,并将IDC、CDN市场规模扩大.
高升科技APM产品mmtrix能将技术优势和用户评测、监测、优化的海量数据转换为CDN系统的数据指挥系统,让CDN服务及云加速服务变得更加智能,进而推动IDC服务质量的改善.
mmtrix将进一步带动高升科技CDN和IDC服务的销售,打造IT服务的销售漏斗,使用高升科技mmtrix服务的网站用户将逐渐成为高升科技CDN和IDC的客户,从而扩大高升科技在企业端的市场份额.
五、由重到轻,逐层打开市场空间公司在产品策略上采用了IDC+CDN+APM的自上而下与自下而上相结合的方式.
在自下而上的策略中,我们认为其代表的思路实际上是夯实基础的同时,一步步突破重资产的限制,为公司逐层打开更广阔的的成长空间.
(一)IDC市场专攻一二线城市高净值客户(1)大型企业个性化需求,IDC专业运营商更有优势在IDC市场,可以按照规模大小将企业分为大型企业和中小型企业,这两种在IDC需求上存在较大的差异,其需求也将导致IDC市场竞争格局的变化.
其中对于大型企业客户来说,大型企业客户在需求的多样性和复杂性上要远远高出小微型企业,其往往存在较大的定制化需求,例如金融对安全性要求较高,而电商和游戏则在峰值访问时对带宽要求较高.
因此大型企业在IDC上并非一味追求价格低廉,而是对定制化、个性化、稳定性等有较高的要求.
以往大型企业在IDC上多采用自建的方式,但是在2014年大型企业自建IDC的成本过高问题开始凸显,数据中心运营中有关电力、制冷等系统专业性较强,企业客户缺乏运营经验而导致成本升高的例子屡见不鲜.
未来大型企业自建IDC的情况会有所下降.
为满足自身需求,由大型企业和专业IDC运营商合作运营有望成为未来较为常见的模式.
在IDC的总成本中,电力成本是占比最大的成本,为降低IDC成本,往往将数据中心向西部等地区转移的趋势.
但是对于大型企业来说,如果在西部等地建设数据中心,往返的费用可能把节省的电力成本抵消掉,还会多付出沟通的时间成本.
因此专业IDC运营商在一二线城市节能的绿色数据中心有望成为满足大型企业的定制化、个性化需求.

(2)三大优势助力公司逐鹿IDC市场在高升科技已与三大运营商及多家互联网企业签订了IDC机房合作协议,并已在长春、昆明、杭州、沈阳、石家庄等50多个城市积累了70个机房、近4,000G带宽的IDC资源储备.
高升科技目前全国各地IDC机房出口带宽容量已经超过2,000G,设备可支撑的带宽容量为4,000G.
作为著名的大型专业IDC运营商,高升科技的客户也以大中型企业等高净值客户为主.
蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第10页共21页图5:拥有众多知名大型互联网企业客户,体现行业认可度资料来源:公司公告,申万宏源证券整理在IDC领域,资源储备、客户结构和运营成本是至关重要的成功的三大因素.
目前随着政府在IDC尤其是一二线城市审批门槛逐渐提高,进入越发困难.
另外,一二线城市土地资源稀缺,后进入者在获取土地等成本会急剧增加.
从客户资源上来说,公司目前已经积累了200多个大客户,分布在互联网等诸多行业,未来APM等业务还有有望导流海量中小企业客户.
从运营效率上,在IDC运营管理方面,高升科技研发了IDC综合管理平台,对IDC运营过程中的流程管理、质量控制、成本优化等方面进行信息化管理和自动化决策支持,使得高升科技在IDC服务的响应时间、服务质量上处于业内的领先水平.
公司通过专业IDC运营,已经为服务高净值客户积累了较为丰富经验和品牌效应,公司目前拥有的大中型互联网企业等高净值客户有望成为公司的CDN和APM业务的初始启动客户源.
因此IDC业务作为IAAS层,将为CDN和APM等业务奠定了坚实的用户基础,成为自下而上从IDC基础服务升级到APM等应用服务的入口.
(3)重资产特征制约IDC成长,亟需寻找高天花板业务受我国互联网高速增长、云计算引爆中小企业信息化需求等因素推动,IDC业务呈现爆发式增长态势.
目前IDC业务从总体看按照是否自建机房可以分为两类,第一类是完全租用,通过租用机房,并向运营商购买带宽等资源,这种呈现出轻资产运营,高升科技以前就属于此类;第二类是自建机房,并向运营商购买带宽等,这种呈现出重资产特征,但是发展更为稳妥,且利润率更高,光环新网就属于此类.
近年来IDC保持了高速增长,但是作为重资产的行业,土地资源、机柜等一旦建立,其空间因素等就限制了IDC规模的成长,为了做到更大的规模,就需要获得更多的土地,因此其可扩张性和成长速度先天的受到限制.
因此为了具备较高的成长性和较高的行业天花板,寻找需求旺盛、与IDC有承接关系且行业天花板高的行业就成了必然选择,这就是公司为什么在IDC高速增长的同时选择进入CDN行业发展的重要原因.
蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第11页共21页(二)CDN天花板高,公司运营效率与智能水平有优势CDN行业以IDC业务作为管道,是IDC业务的自然延伸,但其本身的天花板与互联网流量直接相关,从理论上来说没有行业天花板.
我国目前CDN的渗透率还很低,如果再考虑到其配套的云存储与网络安全等增值服务,市场空间更加广阔.
另外,CDN的成本中最大的部分就是带宽成本,一般来说IDC运维效率较高的企业,其控制成本、提高效率的管理能力较强,其在进行CDN行业时就存在优势,即两者之间存在先天的承接关系,因此CDN作为行业天花板较高、与IDC有先天的承接关系且市场需求旺盛的行业,确实是较为理想的进入选择.
(1)CDN天花板远未见顶,发展空间极其广阔CDN行业天花板远未见顶.
从CDN市场整体看,我国CDN市场的渗透率仍很低,增长空间仍极其广阔.
据统计,我国CDN服务在我国渗透率仅为10%,相对于美国的80-90%仍有很大的差距,尤其是中小企业网站市场前景更加广阔.
根据赛迪顾问的数据,我国Alexa排名前100家网站采用CDN的比例约为91%,前546家网站采用CDN的比例约为72.
5%.
由此可见在处于厚尾中的中小型企业网站对CDN使用的比例还很低.
(2)互联网巨头对专业CDN冲击有限在头部市场,大型网站客户对个性化需求较高,CDN提供商为快速响应,纷纷提供高度专业的定制化服务.
个性化、高附加值的服务是这一市场的明显特征.
在CDN市场的长尾中集中了大量中小网站,针对这一市场,主要提供标准的加速服务,通过低成本大规模的资源储备和自助的服务界面,降低单一用户的获得成本和服务成本为,向大规模增长迅速的中小网站提供内容加速服务.
在我国CDN市场中,网宿科技等专业CDN提供商主要以大型客户为主.
网宿科技的主要用户群体有2000多个,但其2014年CDN业务的收入却多达16.
3亿元.
ARPU值高达81.
5万元.
我国阿里巴巴等互联网企业刚开始提供商业化CDN服务,其收入多少尚没有具体数字.
但我们仔细研究了与其非常类似的亚马逊云平台AWS提供的cloudfrontCDN服务.
其在2012年6月份时拥有25000个用户,其中仅有PBS和TWITPIC两个大型网站用户.
2013年AWS的收入为31亿美金,2014年为50亿美金,其2012年的收入为20亿美金计算,假设CDN收入为20%,即24亿元左右,每个用户的ARPU值不足10万元,实际上ARPU值还会更低.
可见互联网CDN以小微型企业标准化CDN服务为主.
(3)相对于一般专业CDN,公司运营效率与智能水平有优势在CDN行业中,主要的成本来源于带宽机柜成本,根据网宿科技的数据,带宽机柜成本占据营业成本的92%左右,因此能否提高带宽利用率、具备良好的运营水平是CDN行业获胜的关键因素之一.
在IDC行业具备较高运维水平的企业进入CDN行业在这点上占据先天的优势.

以网宿科技和蓝汛对比上就不难发现这一点.
网宿科技在从事CDN行业之前就从事IDC行业,在带宽复用等成本和费用控制方面有优势.
在IDC行业中,决定成败的实际上并不是单纯的资源堆砌,更是服务和运营效率的比拼.
在IDC中,真正可以获取利润的主要来源于带宽运营,具备较高运营水平IDC厂商,其带宽复用率较高1,运营也就更有效率,其毛利率1据调研,带宽复用率较高的可达1.
5,要高于1.
3的一般水平蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第12页共21页也自然更高.
相比于蓝汛,网宿科技采取集约化管理,在复用带宽资源、控制采购成本上优势更加明显.
近年来,网宿科技的毛利率逐年提高,主要原因就在于此.
高升科技在IDC运营效率上具备很强的优势,这一点完全可以传承到CDN运维中.
相对于其他竞争对手,高升科技的竞争优势还体现在其潜在的技术水平以及APM业务对CDN的辅助上.
目前我国在CDN的运维上水平与国外相比仍较低.
国外的领先者AKAMAI等已经采用了智能化运营的效果,AKAMAI在其年报中曾反复提及其智能平台,其智能平台可对网络状况进行持续监控,并提供实时的检测与优化,根据对网络状况的全面了解作出决策.
与之相比,国内的网宿科技等仍然依靠人工方式来静态分配CDN节点.
高升科技在这点具备后发优势.
高升科技在国外与AKAMAI达成了战略合作协议,有机会接触到AKAMAI的先进技术与经验.
另外更重要的是,高升科技的APM可以对网站网络和应用等进行实施监测,发现瓶颈并自动进行优化,其自动化与智能化程度更高.

(4)未来发力高附加值增值服务,并向中小企业市场扩展对于高升科技来说,高升科技的CDN网络已在中国大陆建立了50个网络节点,运营带宽1,000G,在为客户提供大陆地区的网络加速服务的同时,公司还与海外CDN行业领先企业Akamai合作,为客户提供全球CDN加速服务.
高升科技的CDN服务主要包括流媒体加速服务、静态网站加速服务和下载加速服务,其面向的客户主要是互联网类企业.
目前高升科技的CDN业务尚处于起步阶段,其用户某种程度上需要依靠IDC业务积累的大中型互联网企业用户,以满足其定制化、个性化服务为主.
这一点恰好专业CDN运营商对自身业务的定位.
未来,根据我们对CDN行业的判断,专业CDN企业的服务将以更高附加值的CDN服务为主.
目前,对于CDN的大型客户而言,其CDN主要以基础CDN服务为主,对于高附加值的增值服务和内容分发服务仍使用不多,这方面仍有很大潜力可挖.
如下图所示:图6:大型企业CDN业务向提供高附加值服务转变资料来源:公司公告,申万宏源证券整理我们认为高升科技CDN业务具有较好的前景,其目前有50个CDN节点和1T带宽,随着公司开始加大IDC设施投入,IDC可以较好的延伸到CDN服务,高升科技的CDN0.
00%20.
00%40.
00%60.
00%80.
00%蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第13页共21页节点和规模有望大幅提高,跃居行业前列.
另外,高升科技目前已经和AKAMAI达成了合作关系,阿卡迈有全球领先的技术,其对合作伙伴的培训和认证较为严格,高升与阿卡迈合作也从侧面证明了阿卡迈对其实力的认可.
我们认为随着公司APM业务的SAAS平台积累的小微型企业数量的急剧上升和黏性额不断提高,其对IDC和CDN业务的用户导流作用愈加明显,CDN作为云平台的重要的必要性服务之一,公司通过CDN云加速服务海量的中小企业群体是大概率事件.
实际上,云加速也是公司APM业务的重要组成部分.
总之,我们认为IDC是CDN行业的管道与基础,CDN行业的繁荣与下游互联网流量直接相关(可认为近似线性关系),理论上来说没有天花板.
我国CDN行业渗透率仍很低,并且CDN相对于IDC的轻资产运营,其成长性更好.
另外,公司作为IDC运营商,在宽带资源复用和运维效率上,相对于一般的专业CDN运营商来说有优势.
并且依托于其APM业务,在CDN的智能水平上,相对于网宿科技等竞争对手也有优势.
可以说CDN以IDC为基础,为公司在IDC之外建立了一项成长性更好、发展空间更广阔的的业务,是IDC业务的自然演进.
(三)APM打造流量入口,是CDN等自然演进与重要支撑APM业务指互联网应用性能监测和管理,是指客户可以通过高升科技的mmtrix网站对其自身网络应用的性能进行评测、检测和数据分析,发现其网络应用的性能问题,并获得解决方案.
APM作为SAAS云层,是PAAS与IAAS之上的应用层,其相对于IDC与CDN来说有更轻的资产运作.
在前文曾经说过,APM对于提高CDN行业的智能化水平有重要支撑作用,CDN某种程度可视为APM的管道,APM是CDN的自然演进.
另外,APM可以覆盖大中小型企业市场以及海量的个人开发者用户市场,其市场空间理论上相对于CDN来说甚至更广,并且我国尚处于发展初期,其空间极其广阔.
(1)国外掀起APM热潮,国内尚处于发展初期,前景极其广阔中国APM行业处于市场开发期,2013年市场规模约为4亿,2012年市场规模则为2.
5亿元,增速超过60%.
与国外的竞争状况类似,国内的APM企业也可以分为传统的企业和新兴的企业.
其中传统的企业主要指以前从事网络管理的企业,主要有北塔软件、游龙科技、广通信达、摩卡软件、神州泰岳(这些公司的产品主要以网络管理软件服务的形式出现,尚不支持SAAS和移动端)等,新兴的则包括ONEAPM、听云(基调网络)、高升科技等.
随着我国在信息安全上对国外的限制更加厉害,国内企业之间的竞争压力并不激烈.

以银行业为例,2014年工信部与银监会发布了317号文件——《关于应用安全可控信息技术加强银行业网络安全和信息化建设的指导意见》,要求在中国经营业务的美国企业要向中国政府提供程序的源代码,这对Compuware来说是难以接受的事情.
Compuware在国内业务开展受到较大限制.
(2)APM是打造产品线闭环及向CDN导流的关键高升科技的APM产品mmtrix已在中国大陆建立了覆盖各个省份361个城市的7x24小时全天候监测网.
凭借自身的技术先进性和良好的用户体验,高升科技APM产品实现蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第14页共21页了在线用户规模的迅速增长.
截至2014年12月,mmtrix已为4,078个网站客户提供过监测、评测服务.
高升科技的APM服务包含云测评,云监测和云加速三项具体服务,三项具体服务各有分工,又相互协作.
我们认为高升科技的APM服务组合很类似麦肯锡咨询提出的"空雨伞"理论,形成完整的解决问题的回路.
具体来说,云监测负责对网站、应用等性能实时状况进行监测,了解其客观运作状况;云测评则在运行状况的基础上,发现导致故障、运行障碍等的原因和瓶颈,并有针对性的提出优化建议;在测评得出的瓶颈和优化建议基础上,自动通过云加速等对网站的页面、内容等进行重组优化和加速.
这实际上对应了一个完整的"发现问题-分析原因-提出解决问题"的完整闭环.
图7:APM业务助力公司打造问题解决方案闭环资料来源:公司公告,申万宏源证券整理1.
云评测:多视图、全方位分析产品在不同地理位置,网络、设备、浏览器下的性能瓶颈,并自动提供行之有效的优化建议;包括移动评测、web评测、网络评测.
2.
云监测:监测产品所有应用场景性能,无论是互联网、移动各产品形态,还是各终端、应用、操作系统及各种网络下的性能;监测从产品真实用户角度出发,全流程可视化产品体验从用户感知>终端>网络>应用>数据库,高度API化并支持定制,交付企业全局性能支撑和决策能力,提供持续监测产品的性能和秒极故障发现,告警能力.

3.
云加速:智能且弹性的互联网,移动优化解决方案,依托全球30+的优质IDC和300+的CDN节点,并实现页面、网络自动重构,优化.
表1:与其他产品相比,公司APM产品独具优势维度CompuwareNewrelic性能魔方基调博睿OneAPM监控宝PC真机性能评测√*√、SaaS*、客户端*、客户端**移动真机性能评测**√、SaaS****真实网络性能评测**√、SaaS****移动SDK监测√√、SaaS√、SaaS√、SaaS√、Webapp√、SaaS√、初期阶段蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第15页共21页移动JS监测*√、SaaS√、SaaS****最终用户端主动监测√*√、SaaSIDC级别服务器端真实用户监测√√、SaaS√、SaaS√、SaaS*√、SaaS√服务器代码级性能检测√√、SaaS√、SaaS√、SaaS*√、SaaS√图片自动智能加速**√、PaaS****网络自动智能加速√*√、PaaS****全站自动智能加速**√、PaaS****资料来源:互联网,申万宏源证券整理目前APM服务还处于推广阶段,未向客户收费,未来计划向收费客户提供定制化或者深度服务,区别于普通小客户的网页免费版服务.
在研究了国外的NEWLIC和国内的ONEAPM之外,我们认为公司未来的盈利会与其有相似之处.
NewRelic的APM产品只以SaaS的模式来提供服务,销售模式上,NewRelic提供限时免费试用版,到期后转成收费版,高端定制化需求则可转收专业版费用.
(3)Newrelic+Appdynamics+Akamai,覆盖大中小全客户群体我们认为高升科技在APM方面,是Newrelic+Akamai+Appdynamics的结合体,这也是公司的全业务布局的关键之处.
公司的APM是一个解决问题的完整回路,这与国内外竞争对手的只检测而无法解决问题不同.
高升APM是"Newrelic+Akamai"的结合体和挑战者,既可通过检测和监测发现问题,后续还能通过云加速服务优化客户的IDC和CDN部署,提升访问体验.
在客户群体上,高升APM业务主要包括云评测服务、云监测服务和云加速服务,分别对应着线上SaaS套餐、线下大客户项目定制,在大客户上,目前已经有小米、华为等大客户.
如前面所言,公司在IDC上积累了大量的高净值大型企业用户,而公司通过SAAS模式,为海量中小微企业和个人应用开发者提供服务,mmtrix注册用户达到4506个,服务4078家网站.
从这点上来说,相当于Newrelic+Appdynamics+Compuware的结合体.
这三家企业有各自主攻的行业方向,NewRelic服务于开发者与中小企业;Compuware服务于全球500强、2000强的大型企业;Appdynamics服务的的群体大多是互联网领域比较大的企业.
之所以如此,是因为北美市场竞争很激烈,他们获取用户比较困难,单个客户获取成本很高.
公司通过SAAS套餐+线下大客户项目定制的方式实现了全覆盖.
单纯的从覆盖的用户群体广度上,APM相对于CDN具备更广阔的市场空间.
现在,反观公司在IDC+CDN+APM三大业务上的布局,就可以看出,公司选择自上而下和自下而上策略相结合完全是建立在对各个市场进行透彻理解的基础上.

即兼顾了公蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第16页共21页司的客户积累,又为公司未来业务扩展预留了广阔的想象空间.
在自下而上方面,公司的IDC业务在扩张时会受到资源的限制,成长性相对不佳.
但凭借公司在IDC领域培养的高带宽复用率和运维效率,在进军CDN时具有一定的优势,并且CDN行业行业天花板高且渗透率低,为公司打开了更广阔的的市场空间,CDN可以视为是IDC的自然演化升级.
而对于APM业务来说,CDN又充当了帮助其解决问题的管道,APM覆盖企业和个人开发者市场,市场空间更为广阔,完全轻资产运营,在成长性上也优于CDN,并且其可以帮助CDN提高智能水平,因此APM又可以视为CDN的进一步演化,它进一步拓宽了公司的成长空间.
在自上而下方面,公司通过APM业务的SAAS模式来获取海量的小微企业和个人开发者客户群体,通过APM的故障发现分析功能来激发其对CDN加速的需求,并最终通过IDC的基础云服务进行落地.
此时APM充当了为IDC和CDN进行客户引流的重任,互联网应用服务反哺云基础服务的产品策略.
六、IDC+CDN+APM仅仅是开始,未来想象空间广阔高升科技历经多年发展,初步形成了"IDC+CDN+APM"的行业内领先的完整的基础云服务产品线,但我们这才仅是开始,依托于公司的"IAAS+PAAS+SAAS"平台,未来完全可以进行一系列扩展,为公司未来的高速成长打开丰富的想象空间.
我们将公司未来的发展路径从长期和短中期的时间维度进行划分,预计其发展有望沿着两条主线展开.

(一)中短期内发展主要沿完善产品和用户布局的维度展开(1)充实公司现有资源,向更细分化、更高附加值迈进在中短期内,我们认为公司最可能在充实公司现有资源,完整现有产品线布局上展开.
具备来说,在IDC业务上,可能通过利用其现有的丰富的土地资源储备等,通过提高机柜数量和带宽资源等,做大IDC规模,尤其是通过在一二线城市为大型客户建设节能的绿色数据中心展开.
根据公司调研得知,公司已经储备了丰富的IDC资源,未来可能建设的IDC机柜数量有望多达万台.
在CDN业务上,公司在初始时,将依托其丰富的IDC资源,建设更多的CDN节点.
随着CDN节点、服务器和带宽数量的上升,公司将在更广大的区域进行CDN部署,内容分发速度有望更高.
与此同时,公司还可能在网络安全、云存储等增值服务上投入更大精力.
国外AKAMAI的发展历程表明,在CDN发展到一定程度后,增加增值服务的种类和质量对于促进CDN专业提供商的发展具有至关重要的作用,这点在我们关于CDN市场的报告中将很明显的得以体现.
另外,在CDN上,公司还将加大高附加值CDN分发的研发投入,如在文件加速、超清视频、移动互联网等细分领域,近年来无论是AKAMAI还是网宿科技等都加大了移动内容加速的投入.
高升科技凭借其在APM业务中针对移动端的优化加速功能,相对其他竞争对手来说可谓独有优势.
在APM业务,公司可能将主要提高其检测的精确度、兼容终端的广泛性等方面.
公司通过在不同的网络中增加CDN节点,可以对全国各地区、各种终端类型进行更精确的检测,在查找网站瓶颈和障碍原因时会更有依据.
另外,依托更多的CDN节点,公司在使用云加速优化客户网站、应用时会更有支撑,客户的体验也将更上一层楼.

蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第17页共21页(2)扩展用户群体,向2C端和国内外云平台提供商进军公司目前已经在大型客户领域站稳了脚跟,积累了丰富的客户资源.
通过APM也可以积累海量的个人开发者和中小微型企业用户.
但我们认为未来公司还可以向消费者市场和国内云平台服务提供商市场进军.
首先分析国内外云平台服务提供商市场.
对于国外云平台提供商群体,我国对于国外企业在国内开展IDC、CDN和APM等电信业增值服务一直没有放开管制,国外云平台提供商及相关服务提供商一直以来只能通过绕道而行、曲线救国的方法开展业务.
以APM业务为例,随着工信部和银监会等监管机构对信息安全提高要求,Compuware在国内经营上面临着困境,在CDN和IDC云平台领域也同样存在着问题.
针对这个问题,各方采取的措施不一样.
2012年11月,世纪互联与微软达成协议,由世纪互联运营微软的WindowsAzure云平台,世纪互联使用微软的技术,微软与世纪互联采用技术服务费的方式来进行收入分成.
我们认为这种方法其实不失为一种针对电信增值服务管制的权宜之计.

并且这种方式也可以应用在CDN领域.
目前公司已经与AKAMAI在海外达成良好的协作关系,日后在国内进行合作也并非完全不可能.
对于国内的云平台服务商,目前公司的APM已经可以与百度、阿里巴巴等云平台进行无缝对接,未来也可以为其提供APM增值服务.
针对其他的IAAS云平台提供商,公司甚至可以提供CDN结合APM的更广泛的增值服务,公司获取分成收入,这对于双方可谓双赢之策.
在2C端市场,我们认为公司可以尝试采用云社区的方式,进入2C市场.
公司依托其完善的产品线完全具备建设云社区的实力.
在内容存储上,公司可以使用其IDC数据中心进行视频、游戏等内容资源的存储,并针对社区用户的接入提供CDN服务,以改善其体验.
另外,公司还可以依托于PAAS平台,吸引其他的移动APP进入生态圈,公司使用其APM功能为这些移动APP应用和网站提供开发支持服务.
可见,依托公司IDC+CDN+APM产品线,再引入内容提供方和APP开发者等利益相关方,完全可以通过云社区切入2C的蓝海市场.
(二)长期看对流量进行变现,创新商业模式公司目前通过CDN内容分发和APM业务,已经积累了海量数据,未来如果增加CDN节点、吸引更多的中小企业客户甚至建设云社区进入2C市场,公司积累的数据量还将更大.
公司未来完全可以使用广告分发、咨询报告甚至互联网金融等方式对这些数据进行变现.
国外领先企业的发展表明,CDN通过广告分发进行变现是行的通的,AKAMAI的发展历程就表明了这一点.
我们在研究AKAMAI时就发现在增值服务中就有一种是广告定向投放,它包含基于流量的客户特征分析和定向广告分发,AKAMAI在2008年并购Acerno,实现在线广告的购物和采购数据的独特在线合作,增强公司广告决策解决方案.

除了广告定向投放之外,公司还可以依靠用户在网上的上网痕迹进行用户特征分析,这些数据实际上也可以使用在征信和互联网金融方面.
公司通过CDN和APM积累的数据为公司未来进行数据和流量变现奠定了坚实基础,未来在适当的时机选择合适的方式进行变现是完全可能的.
蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第18页共21页图8:未来在用户、业务和商业模式三个维度的扩展资料来源:公司公告,申万宏源证券整理七、估值分析随着市场的快速下行,我们认为蓝鼎控股此时的市场被低估,有较高的安全边际.
在IDC业务方面,公司还有充足的资源期待注入,将带动未来数年IDC的快速增长.
在CDN业务方面,公司依托于丰富的IDC资源和高效的带宽复用,CDN有望出现爆发式增长,公司在APM领域技术上保持全国领先,并且已经积累了大量的中小企业网站客户资源,目前全国渗透率仍很低,处于初始发展阶段,APM有望呈现爆发式增长态势.
我们预测公司2015-2017年业务增长情况如下:表2:预测2015-2017年分业务高速增长单位:百万元20142015E2016E2017EIDC295.
49531.
88707.
4919.
62复合增速80%35%30%毛利率28.
5%28%28%28%CDN0.
812.
435.
359.
62复合增速200%120%80%毛利率40%40%40%APM1510复合增速400%100%毛利率50%50%资料来源:WIND资讯,申万宏源证券整理我们预计蓝鼎控股2015-2017年归母净利润分别为7700万/1.
07亿/1.
42亿元,其中2015年公司CDN爆发式增长,但收入和利润贡献仍极为有限,利润的绝大部分由IDC业务贡献.
我们选取了可比公司对IDC业务的市场估值进行测算,如下表所示:云平台提供商中小型企业2C用户用户拓展IDC+CDN+APMIDC资源数量CDN及增值服务业务扩展广告定向投放等大数据分析应用商业模式拓展蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第19页共21页表3:IDC业务可比公司一览表公司代码股价EPSPE20142015E2016E20142015E2016E光环新网30038348.
5320.
870.
591.
1282.
2543.
33网宿科技300017521.
521.
091.
7147.
7030.
41鹏博士60080421.
760.
380.
570.
7838.
1828.
21宝信软件60084563.
410.
881.
041.
3361.
9647.
67平均57.
52101.
95资料来源:公司网站,WIND,申万宏源证券整理从上表不难发现,可比公司的估值在58.
倍左右.
根据收购预案显示,高升科技预计其现有1500多机柜在2015年的IDC业务净利润为7700万元,其对应估值为45亿元;按照2016年IDC业务净利润1.
1亿元,对应估值为64亿元;按照2016年IDC业务净利润1.
5亿元,对应估值为87亿元.
公司当前市值约73亿元,仅仅考虑IDC业务的承诺业绩,公司当前市值已经被低估.
在CDN业务和APM业务上,因为公司目前还处于发展期,早期收入和利润贡献有限,在市场上难以找到可比公司,我们使用了其他方法进行估计.
在CDN业务上,我们认为可以根据其CDN节点、服务器和带宽等资源数量进行估算.
目前在市场上主要从事CDN业务的A股上市公司有网宿科技和帝联科技(新三板)两个,我们以其为可比公司进行了估算,如下表所示:表4:CDN业务可比公司一览表公司代码市值CDN资源CDN节点CDN带宽资源网宿科技002470363亿5007.
5T帝联科技83140219.
2亿300+4500G资料来源:公司网站,申万宏源证券整理公司目前CDN节点数量为50个,带宽储备为1500G,按照网宿科技的资源市值比例计算出对应市值约36亿元.
考虑到帝联科技处于新三板,其流动性相对较差,公司在创业板上市,流动性要强于帝联科技,应该享受流动性溢价.
综合考虑网宿科技和帝联科技的比较,我们认为给予公司CDN业务以25-30亿元的估值是合理的.
并且这个估值仅考虑了公司目前所拥有的CDN资源,随着公司IDC数据中心的扩大和向CDN的延展,该业务对应的市值增长空间广阔.
在APM业务方面,目前还没有上市公司从事这方面的业务,从事这方面业务的都是创业期的非上市公司,目前主要基调网络(听云)、蓝海讯通(OneAPM)等.
在国外的主要对标上市公司是NewRelic,资料显示,NewRelic的用户数量总共为25万人,但绝大部分是付费意愿低的个人开发者,其真正盈利的还是1.
2万中小企业用户.
截止2015年6月底,其市值为17亿美金,约合100亿元.
高升科技在APM业务领域有企业网站用户6700人左右,据此测算,高升科技APM市值应为50亿元左右,就算考虑到其ARPU值较低等因素,其估值达到25-30亿元也是较为合理的水平.
总体看来,APM业务估值在25-50亿元是较为合理的水平.
2光环新网股价为97.
06元,但长期处于停牌状态,假设在这段时间股价下跌50%计算,是较为保守的计算.
蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第20页共21页根据以上测算,公司的估值应该为95-125亿元左右,并且这个估值根本没有考虑到公司CDN资源扩容以及IDC+CDN+APM三大业务之间的强协同效应,如果考虑到三大业务之间给予10%的协同溢价,则估值应该在120-150亿元之间.
蓝鼎控股/公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第21页共21页作者简介:冯达:申万宏源证券研究所计算机组研究员.
顾海波:申万宏源证券通信行业分析师,本/硕/博毕业于华中科技大学,计算机博士学位;在国内IT领军企业神州数码工作多年,任职事业部技术总监兼售前总监,中科院计算机工程类高级工程师,中科院研究生院计算与通信学院外聘导师.
2013年6月加盟申万宏源证券,2014年起负责通信组.
机构销售团队公募北京片区李倩010-8801356113631508075liqian@hysec.
com孙利群010-8808575613910390950sunliqun@hysec.
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com申万宏源证券评级说明:投资评级分为股票投资评级和行业投资评级.
以报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准.
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