传媒歌华有线宽带

评级:看好传媒行业证券研究报告2016年07月20日热点仍须市场检验,低迷还待业绩提振——文化传媒板块2016年三季度策略根据过去十年我国文化传媒产业发展情况,我们认为我国文化传媒产业整体处于活跃增长期,居民对教育、文化和娱乐类消费占比提升,投资增速放缓,市场供需趋衡,行业整体发展方式由投资拉动转向消费拉动.
平面出版属于传统传媒行业的范畴,近年来在互联网新媒体和人们阅读方式转变等因素的冲击下,平面出版企业遭遇着重大的挑战.
有线电视业务同样属于传统传媒行业的范畴.
同传统出版业务一样,有线电视业务的发展也进入了瓶颈期.
IP产业链是影视娱乐企业对旗下内容资源整合的终极手段,并且在国内的实践也日益成熟.
而与移动社交、直播平台、IP开发都息息相关的网红经济是对注意力经济的最新注解,整体业态正处于不断完善中.
VR投放市场仍处于实验阶段,从受众体验、内容产品到企业布局的逻辑都仍在接受市场的考验.
目前文化传媒板块股价仍然处于低估阶段.
2016年是文化传媒行业各类资源的"整合之年",投资人将通过公司业绩检验资源整合的效果.
我们认为,结合企业资源整合行动与最新业绩,以下三类公司在中长期内具备投资价值:整合成效显著,业绩增长明显.
这类公司资源整合方向鲜明、进展有序,在积极布局新业态的同时,业绩仍能实现明显增长.
整合优质标的,业绩尚未体现.
这类公司吸纳了优质标的,但由于标的所处行业有待成熟,或者公司本身需要磨合期,业绩尚未体现标的价值.
但是,公司本身业绩增长稳健,同时其整合标的具有明显的稀缺性,因此这类公司在长期内仍有望从新业态中获得新的增长点.
整合拖累业绩,负面效果有望消解.
这类公司对资源的整合与布局力度较大,一旦主业收入增速放缓,业绩容易出现下滑.
但这类公司凭借牢固的行业地位和雄厚的实力,在出现业绩下滑后,通过即时调整新业务推进节奏、给予主营业务部门压力等方式,优化资源整合的步骤,有望消解资源整合带来的负面效果.
作者分析师张炬华执业证书S0110510120002电话010-59366118邮件zhangjh@sczq.
com.
cn研究助理李甜露电话010-59366114邮件litianlu@sczq.
com.
cn行业数据文化传媒(申万)股票家家数(家)41总市值(亿元)9013.
57流通市值(亿元)3284.
87年初至今涨跌幅(%)-28.
17每股收益(TTM,元)0.
48相关研究1.
北京市属文化资产整合正在展开(2016.
1.
22)2.
"互联网金融"——时代的宠儿(2015.
12.
30)3.
2016年文教体娱消费持续升温(2015.
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行业研究:三网融合升级挑战广电企业综合实力(2015.
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8)6.
有线电视板块专题报告:智能客厅竞争加剧,广电企业各显神通(2015.
8.
17)7.
"互联网+"时代传媒转型专题:IP或平台,转型路径各有所爱(2015.
5.
6)投资要点传媒行业分析报告Page2目录1文化传媒产业整体发展现状:规模持续扩张,增长方式转变42文化传媒行业细分板块机遇82.
1平面出版板块82.
1.
1报媒面临双重压力,在线教育仍是热点82.
1.
2整体估值较低,多家纸媒业绩疲软102.
2有线电视板块122.
2.
1数字有线互动电视抗衡互联网电视122.
2.
1整体估值合理,业绩参差不齐142.
3影视娱乐板块152.
3.
1三大趋势重塑泛娱乐商业模式152.
3.
2整体估值合理,业绩稳健增长183投资机遇:业绩检验资源整合效果193.
1消费拉动增长,"用户为王"193.
2热点业态仍需市场佐证203.
3业绩检验效果,三类公司具备投资价值214风险提示24第3页传媒行业分析报告Page3图目录图1:2006-2015年中国传媒产业总值与增长率及GDP增长率4图2:过去三年CPI、教育文化和娱乐类CPI当月同比占股份情况.
5图3:过去三年我国居民人均消费支出中教育、文化和娱乐分类的变化.
5图4:2002-2015年我国城市电影票房年收入变化.
6图5:2011年-2015年文化、体育和娱乐业固定资产投资完成额情况7图6:过去三年国家广电总局对文化、体育与传媒财政拨款的决算情况.
8图7:2015年主要细分类的综合零售市场成长情况.
10图8:2016年6月28日申万文化传媒板块估值情况.
11图9:2004年-2015年我国有线电视用户规模变化.
12图10:2012年-2015年歌华有线用户规模变化(万户)13表目录表1:申万平面媒体板块2016年上半年市场表现、2015年及2016年Q1业绩.
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11表2:申万有线电视网络板块2016年上半年市场表现、2015年及2016年Q1业绩.
14表3:申万影视动漫板块2016年上半年市场表现、2015年及2016年Q1业绩.
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18表4:文化传媒板块已公布2016年半年度业绩预告(截至7月15日)21传媒行业分析报告Page41文化传媒产业整体发展现状:规模持续扩张,增长方式转变根据过去十年我国文化传媒产业发展情况,我们认为我国文化传媒产业整体处于活跃增长期.
在GDP增速总体下滑的趋势下,过去十年我国传媒产业总值增速长期在GDP增速之上,并一直保持在12%以上.
2015年,我国传媒产业总值超过1.
2万亿大关,增速同比放缓,但仍达到12.
4%.
图1:2006-2015年中国传媒产业总值与增长率及GDP增长率资料来源:中国传媒产业发展报告(2016)、首创证券研发部在快速增长的同时,2016年年初以来,我们观察到CPI当月同比涨幅数据中,教育文化和娱乐类CPI趋稳,文化传媒消费品相对全部商品来说价格稳定,在行业快速扩张的同时供需平衡得到较好保持.
3369.
13829.
14455.
05342.
06219.
57013.
88501.
29815.
411361.
812750.
312.
113.
716.
319.
912.
812.
821.
215.
515.
812.
412.
711.
49.
610.
49.
39.
37.
77.
77.
46.
90.
05.
010.
015.
020.
025.
00.
02000.
04000.
06000.
08000.
010000.
012000.
014000.
02006200720082009201020112012201320142015传媒核心产业总值(亿元)传媒产业增长率(%)GDP增长率(%)第5页传媒行业分析报告Page5图2:过去三年CPI、教育文化和娱乐类CPI当月同比占股份情况资料来源:国家统计局、首创证券研发部需求方面,我们参考了过去三年我国居民人均消费支出中教育文化和娱乐的变化.
由下图可知,近三年我国居民教育文化和娱乐人均消费支出稳步增长,参考全国居民人均消费支出,最近三年我国居民人均消费支出中教育文化和娱乐类占比也稳步提升,分别为:10.
57%、10.
60%、10.
97%.
其中,城镇居民人均消费支出中教育文化和娱乐类的占比分别为10.
75%、10.
73%、11.
14%;农村居民该项占比分别为10.
08%、10.
25%、10.
51%.
图3:过去三年我国居民人均消费支出中教育、文化和娱乐分类的变化资料来源:国家广电总局、首创证券研发部0.
00%0.
50%1.
00%1.
50%2.
00%2.
50%3.
00%3.
50%4.
00%CPI当月同比涨幅:教育文化和娱乐CPI当月同比涨幅1,397.
681,535.
901,723.
111,988.
262,142.
302,382.
84754.
61859.
50969.
312013年2014年2015年全国居民人均消费支出:教育、文化和娱乐全国城镇居民人均消费支出:教育、文化和娱乐全国农村居民人均消费支出:教育、文化和娱乐传媒行业分析报告Page62015年,广电总局统计国内城市电影票房440.
69亿元,同比增长48.
69%,实现了跨越式增长.
由图3可知,我国票房近三年来增幅连年上升.
2015年,我国观影人次达12.
60亿,同比增幅达51.
81%.
银幕总数达32487块,同比增长33.
67%.
图4:2002-2015年我国城市电影票房年收入变化资料来源:国家广电总局、首创证券研发部截至6月26日,2016年票房收入已达248.
38亿元,比去年同期多22.
05%.
供给方面,从固定资产投资完成额来看,文化、体育和娱乐业近五年保持了增长趋势,但在经历了2012年的35.
26%的高增长后,增幅一直在收缩.
2015年,文化、体育和娱乐业的固定资产投资完成额为6724.
12亿元,同比增幅8.
60%,即2011年以来首次低于全社会固定资产投资完成额(9.
76%).
我们认为文化传媒产业固定资产投资增速的放缓一方面符合我国转变经济发展方式的趋势,一方面也意味着投资人对理性的偏好,有助于全行业效率的提升.
在这种情况下,资金对行业热点的追逐将更加看重消费市场对产品的反馈.
IP布局的逻辑将逐渐有迹可循,投向VR、AR等产业链尚未完善行业的资金将更加理性.
0.
0010.
0020.
0030.
0040.
0050.
0060.
0070.
000.
0050.
00100.
00150.
00200.
00250.
00300.
00350.
00400.
00450.
00500.
0020022003200420052006200720082009201020112012201320142015城市电影票房收入城市电影票房收入:同比第7页传媒行业分析报告Page7图5:2011年-2015年文化、体育和娱乐业固定资产投资完成额情况资料来源:国家统计局、首创证券研发部在政府支持方面,我们参考了新闻出版广电总局近三年对文化、体育与传媒领域的财政拨款,包括其中对广播影视和新闻出版的拨款.
2015年,新闻出版广电总局对文化、体育与传媒领域的财政拨款约为77.
00亿元左右,其中包括广播影视领域的62.
88亿元和新闻出版领域的11.
05亿元.
如图,可以看到政府对传媒产业的财政支持力度近期没有太大变化.
3,155.
594,268.
135,250.
646,191.
716,724.
1221.
0935.
2623.
0217.
928.
6023.
7620.
2919.
1114.
739.
760.
005.
0010.
0015.
0020.
0025.
0030.
0035.
0040.
000.
001,000.
002,000.
003,000.
004,000.
005,000.
006,000.
007,000.
008,000.
002011年2012年2013年2014年2015年文化、体育和娱乐业固定资产投资完成额(亿元)文化、体育和娱乐业固定资产投资完成额同比增长(%)全社会固定资产投资完成额同比增长(%)传媒行业分析报告Page8图6:过去三年国家广电总局对文化、体育与传媒财政拨款的决算情况资料来源:国家广电总局、首创证券研发部综上,目前我国文化传媒产业正处于规模中速扩张时期,居民对教育、文化和娱乐类消费占比提升,投资增速放缓,市场供需趋衡,行业整体发展方式由投资拉动转向消费拉动.
2文化传媒行业细分板块机遇2.
1平面出版板块2.
1.
1报媒面临双重压力,在线教育仍是热点平面出版属于传统传媒行业的范畴,近年来在互联网新媒体和人们阅读方式转变等因素的冲击下,平面出版企业遭遇着重大的挑战.
但同时,网络销售的兴起、产品业务线的调整和变革、积极的资本运作等一系列自救行动让行业内许多企业逐渐摸索到与互联网新媒体融合发展的方式.
数字教育、版权开发等新业态积极整合内容资源,给企业注入了活力.
平面出版板块传统主业包括报媒、图书出版、图书零售发行及印刷等.
691,984.
60758,788.
01769,950.
23595,739.
02609,888.
42628,776.
7270,801.
5891,797.
88110,537.
512013年2014年2015年新闻出版广电总局财政拨款:文化体育与传媒(万元)其中:广播影视(万元)其中:新闻出版(万元)第9页传媒行业分析报告Page9报媒方面,传统平面媒体目前面临着市场萎缩和人才流失的双重压力.
2015年,传统报业发行量与广告量都在经历着两位数的持续下滑,其中都市报类零售总量下滑幅度最大,已经达到50.
8%.
以报媒为主业的企业纷纷谋求转型.
除了积极与新媒体平台进行融合以外,有两个趋势值得关注:一方面,社区报、老年报成为各大报业集团发展的重点项目;另一方面,民生服务、养老医疗等资源整合方式成为热点项目.
不能否认的是,报媒颓势已经不可逆转,因此迅速摆正心态、优化整合资源才是报业集团走出困境、涅槃重生的最佳选择.
图书出版发行方面,根据开卷公司《2015年图书零售市场报告》,2015年,全国图书零售市场同比增长12.
8%,销售额达到624亿,动销品种数为168万种.
实体书店零售市场继2014年实现3.
26%增长之后,2015年继续保持正向增长,同比增长0.
3%,规模达到344亿.
同时,网上书店零售市场那规模也保持高速增长,同比增长33.
21%,规模在2014年很可观的基础上达到280亿左右.
2015年,综合市场新书品种规模呈现小幅下降,由2014年的20.
8万种下降至20.
2万种.
实体书店渠道新书品种数为19.
7万种,与2014年相比也呈现下降趋势.
网店渠道的新书品种数为15.
5万种,低于实体店渠道,同时,实体店渠道的新书品种贡献率和新书码洋贡献率均高于网店渠道.
新书品种数继续下降,说明上下游单位控制品种数量的做法仍在继续,产品成为大多数出版单位未来发展的重点,尤其是产品质量和特色产品,同时,上下游在优化传统渠道基础之上,需要不断拓展新兴渠道.
各个细分类当中,除传记和生活出现同比下降外,其余主要细分类均呈现同比上升的态势.
艺术类图书同比增长最快,为27.
44%,其次是社科类,同比增长17.
41%,少儿和文学类的同比增长均在15%左右.
从全国图书零售市场来看,国民文化素质和精神需求的提升拉动了实体书的需求,优秀、有特色的内容产品依然受到追捧.
传媒行业分析报告Page10图7:2015年主要细分类的综合零售市场成长情况资料来源:开卷公司、首创证券研发部新业态方面,在线教育是传统出版企业在整合资源、业务转型方向上最重要的概念.
从近年来政府公布的方针政策来看,我国的教育事业在普及程度和教学质量上都已经有了明确的发展目标,高中教育将得到普及,大力发展职业教育,在线教育作为新兴教育手段也有着很好的前景.
因此,我们看好教辅教材业务已占据有利地位的龙头出版企业.
我们认为,目前的竞争局势和发展前景对文教出版行业的竞争者提出了更高的要求,行业新格局呼之欲出,是检验传统出版行业谁是检验内容创作能力和新媒体融合能力"实力派"的最佳时机.
2.
1.
2整体估值较低,多家纸媒业绩疲软2016年上半年(截至2016年6月28日),申万平面媒体指数涨跌幅为-26.
61%,强于申万文化传媒指数(-32.
34%),弱于上证综指(-17.
38%),弱于沪深300(-15.
94%).
其中,平面媒体板块涨跌幅前5位的是南方传媒(100.
11%)、博瑞传播(14.
42%)、天舟文化(5.
26%)、时代出版(-10.
44%)、中文传媒(-10.
81).
涨跌幅末5位为*ST生物(-50.
10%)、粤传媒(-49.
02%)、中文在线(-41.
56%)、读者传媒(-35.
99%)、新华传媒(-35.
01%).
截至2016年6月28日,申万平面媒体板块市盈率(TTM)为31.
46倍,低于文化传媒板块整体市盈率(41.
35倍).
12.
80%17.
41%7.
36%8.
77%15.
13%27.
44%-5.
58%10.
14%15.
68%-1.
33%整体社科教辅教材语言文学艺术传记科技少儿生活第11页传媒行业分析报告Page11图8:2016年6月28日申万文化传媒板块估值情况资料来源:开卷公司、首创证券研发部平面媒体板块(整体法)去年营收同比增长16.
17%,低于母板块文化传媒板块(20.
73%);归属净利润同比增长-1.
94%,低于母板块文化传媒板块(12.
83%);净资产收益率10.
05%,低于母板块文化传媒板块(10.
89%);销售毛利率29.
91%,低于母板块文化传媒板块(31.
79%).
下表为平面媒体板块上半年市场表现与业绩对比.
表1:申万平面媒体板块2016年上半年市场表现、2015年及2016年Q1业绩证券代码证券简称上半年涨跌幅%市盈率(TTM)2015年归属净利润(同比增长率)%2016年Q1归属净利润(同比增长率)%601900.
SH南方传媒100.
1137.
8622.
094.
87600880.
SH博瑞传播14.
42211.
15-73.
42-92.
39300148.
SZ天舟文化5.
2655.
6749.
01-77.
51600551.
SH时代出版-10.
4425.
530.
805.
30600373.
SH中文传媒-10.
8125.
6930.
7519.
19600633.
SH浙报传媒-19.
9927.
7117.
9820.
23600757.
SH长江传媒-22.
9525.
6654.
19113.
60601098.
SH中南传媒-23.
9818.
5715.
4111.
46601999.
SH出版传媒-25.
2861.
586.
91300.
88601801.
SH皖新传媒-28.
7526.
3411.
3110.
42000719.
SZ大地传媒-31.
7615.
019.
5821.
75601928.
SH凤凰传媒-33.
9023.
09-6.
7517.
01000793.
SZ华闻传媒-34.
6721.
17-14.
81115.
9041.
3531.
4664.
8131.
74SW文化传媒SW平面媒体SW影视动漫SW有线电视网络PE(TTM)(20160628)传媒行业分析报告Page12600825.
SH新华传媒-35.
01174.
3414.
62-56.
04603999.
SH读者传媒-35.
9991.
34-28.
07-20.
19300364.
SZ中文在线-41.
56395.
76-32.
304.
92002181.
SZ粤传媒-49.
02-18.
76-293.
96-1,354.
32000504.
SZ*ST生物-50.
10-211.
2218.
86-22.
31资料来源:WIND、首创证券研发部2.
2有线电视板块2.
2.
1数字有线互动电视抗衡互联网电视有线电视业务同样属于传统传媒行业的范畴.
同传统出版业务一样,有线电视业务的发展也进入了瓶颈期:首先,如图9所示,有线电视用户规模已接近天花板,增长缓慢;其次,用户忠诚度在网络视频的冲击下受到考验;最后,数字互动电视业务的推广面临着互联网电视的正面挑战.
图9:2004年-2015年我国有线电视用户规模变化资料来源:国家广电总局、首创证券研发部11,60512,87213,99515,32516,39817,52318,87220,26421,50922,89423,10023,9000.
002.
004.
006.
008.
0010.
0012.
0005,00010,00015,00020,00025,00030,000200420052006200720082009201020112012201320142015用户规模:有线电视用户规模:有线电视:同比第13页传媒行业分析报告Page13不过,传统有线广播电视产业与新媒体业态具有较强融合性业态的拓展为公司的营收增长仍带来较快的成效.
广电网络运营商在传统主业上正沿着数字化、双向化和高清化的方向积极加速转型,并通过互联网融合电视、有线宽带网络、大数据分析平台、增值服务等多元化新业态全面融入"互联网+"时代,增强竞争实力.
有线电视运营商最着力拓展的是高清交互电视业务和宽带业务.
在与移动设备、互联网电视瓜分"智能客厅"的过程中,有线电视试图通过对用户上网入口的占领取得一席之地.
以上市公司歌华有线为例,从最近三年用户规模增幅来看,虽然有线电视用户规模缓慢增长(14.
06%),但相比之下,高清交互电视用户规模增长明显(48.
39%),宽带用户实现翻倍增长(121.
05%).
图10:2012年-2015年歌华有线用户规模变化(万户)资料来源:公司年报、首创证券研发部国家新闻出版广电总局日前发布了《专网及定向传播视听节目服务管理规定》(6号令),于2016年6月1日起施行.
我们认为,6号令的颁布是三网融合进程走到现在一个非常重要的节点.
一方面对互联网视听服务行业的准入进行了收紧,一方面也明确了各方的业务边界,为行业进一步的发展做好铺垫.
这个过程中,电信运营商似乎已被限定为传输主体,无缘制播环节.
而近日中国广播电视网络有限公司即"国网公司",终于获得工信部授予的基础电信业务牌照,进一步促进有线行业在宽带和信息服务领域的业务开展.
49851052453755156056831033438238942043246019212426323542歌华有线:有线电视用户数歌华有线:高清交互电视用户数歌华有线:个人宽带在线用户数传媒行业分析报告Page142.
2.
1整体估值合理,业绩参差不齐2016年上半年(截至2016年6月28日),申万有线电视网络指数涨跌幅为-35.
07%,弱于申万文化传媒指数(-32.
34%),弱于上证综指(-17.
38%),弱于沪深300(-15.
94%).
其中,有线电视网络板块涨跌幅前3位的是广电网络(-17.
77%)、天威视讯(-20.
88%)、天舟文化(-23.
97%).
涨跌幅末3位为华数传媒(-43.
14%)、电广传媒(-40.
06%)、东方明珠(-40.
06%).
截至2016年6月28日,有线电视网络板块市盈率(TTM)为31.
74倍,低于文化传媒板块整体市盈率(41.
35倍).
有线电视网络板块(整体法)去年营收同比增长19.
42%,低于母板块文化传媒板块(20.
73%);归属净利润同比增长20.
41%,高于母板块文化传媒板块(12.
83%);净资产收益率9.
94%,低于母板块文化传媒板块(10.
89%);销售毛利率29.
50%,低于母板块文化传媒板块(31.
79%).
下表为有线电视网络板块上半年市场表现与业绩对比.
表2:申万有线电视网络板块2016年上半年市场表现、2015年及2016年Q1业绩证券代码证券简称上半年涨跌幅%市盈率(TTM)2015年归属净利润(同比增长率)%2016年Q1归属净利润(同比增长率)%600831.
SH广电网络-17.
7752.
9613.
9611.
31002238.
SZ天威视讯-20.
8831.
5721.
8514.
15000665.
SZ湖北广电-23.
9725.
0051.
884.
14600037.
SH歌华有线-29.
0128.
0318.
2971.
63600959.
SH江苏有线-32.
8853.
10-0.
471.
06601929.
SH吉视传媒-34.
7832.
770.
38-22.
71600637.
SH东方明珠-37.
0320.
5426.
10-37.
30000917.
SZ电广传媒-40.
0658.
6414.
682.
81000156.
SZ华数传媒-43.
1448.
6639.
0312.
02资料来源:WIND、首创证券研发部第15页传媒行业分析报告Page152.
3影视娱乐板块2.
3.
1三大趋势重塑泛娱乐商业模式当互动社交、移动娱乐的黄金时代来临,大众传播的手段得到了极大的丰富,如何整合内容资源,如何在最短时间内获得最多的注意力资源,以及如何对已有接受信息的体验进行革命就成为了所有从业者的终极命题.
新业态就在无数人的尝试中被催生.
目前看来,IP产业链是影视娱乐企业对旗下内容资源整合的终极手段,并且在国内的实践也日益成熟.
而与移动社交、直播平台、IP开发都息息相关的网红经济是对注意力经济的最新注解,整体业态正处于不断完善中.
VR投放市场仍处于实验阶段,从受众体验、内容产品到企业布局的逻辑都仍在接受市场的考验.
但不能否认的是,以下三个行业趋势仍是资本市场目前最火热的概念.
影视娱乐IP产业链逐渐成熟在文化传媒领域,IP是个具有多样性含义的概念.
可以称为IP资源的事物包括文字出版物版权、音乐版权、影视剧版权、角色形象、故事背景设定等等.
IP的价值在于可开发性和再造性,从一个领域酝酿而出的IP,能够在多个传媒领域融会贯通地再加工,并创造出新的价值.
传媒产业对IP的关注度在今年已达峰值,一方面由于优质IP相对于我国影视产业目前的爆发性增长显得分外稀缺,另一方面也是同大众一齐见证了一系列产生于网络文学的草根IP在收视率或票房上的优异表现.
从游戏改编电视剧《仙剑奇侠传》、《古剑奇谭》的热播,到《宫锁心玉》、《步步惊心》、《甄嬛传》等宫斗题材网络小说改编电视剧的热播,再到今年《盗墓笔记》、《鬼吹灯》两部践行"一剧多拍"最彻底的悬疑探险类网络巨著.
传媒产业对IP的开发有着多方面的进步:IP来源领域的拓宽;IP再利用的渠道的多样;从被动发现IP到主动寻找潜力IP,介入IP开发的时点越来越早.
传媒行业分析报告Page16最末一点的最佳例证是正在热播的《芈月传》,由《甄嬛传》原班人马打造的这部电视剧的剧本改编自网络作家蒋胜男.
与《甄嬛传》不同,出品方之一的星格拉影视在2010年蒋胜男在晋江文学连载小说《芈月传》公开字数不到一万字时就看中了这个小说,与蒋胜男开展合作,蒋胜男随即停止该小说的网络连载.
这与《甄嬛传》等网络小说在完全走红以后才被影视出品方相中有着很大不同.
不过,《芈月传》开播前蒋胜男与片方发生了版权纠纷,也为传媒产业对IP的改造利用提出了更加规范化的要求.
从整个传媒行业来看,有一个明显的趋势:越来越多实力雄厚的龙头企业开始对自己手下的内容资源进行整合,同时四处寻找潜力IP,凝聚自己的IP矩阵,打造从IP创作到IP利用的"一条龙"产业链.
VR普及面临挑战,布局逻辑有讲究VR/AR概念之所以火热,是因为其牵动的是整个视觉传播业态,将转变互联网产品感官体验的方式.
我们认为,AR/VR是目前大企业布局业态的最热主题,但是必须看到受VR内容还过于狭窄、VR头盔等硬件设备投资巨大、佩戴技术还有多个弱点尚未突破、VR技术的真正大众化的普及尚需时日等多因素的影响,企业进军VR领域的策略必须慎重.
例如奥飞娱乐选取的布局逻辑"IP变现",即越过硬件,布局VR内容所需要的各项技术细节和具备VR潜力的IP.
其他公司的VR布局主要有以下几条逻辑华谊兄弟:VR+主题公园,寄望实景娱乐并购案例:2400万投资暴风魔镜;圣威特持股比例"突增"光线传媒:VR场景下的影院社交并购案例:子公司千万资金参与DreamVRPre-A轮融资华策影视:VR+综艺并购案例:1470万入股兰亭数字7%腾讯:VR+游戏乐视:VR+新闻MCN切入网红产业链第17页传媒行业分析报告Page17与前几年的网红相比,当前的网红不仅能够"吸睛",而且更能"吸金",其商业价值也被更充分地发掘.
网红+电商+广告已经成为网红变现的标配.
实际上,网红的出现改善了目前供应链效率较低以及客户精准营销的问题.
从供应链的一端,网红作为意见领袖导购渠道,通过将其自身对时尚潮流的高敏感度对接供应链厂商,向粉丝主动推荐经过筛选的服装款式,提高了供应链生产效率,缓解了库存高、资金周转慢等问题.
随着网红盈利能力与商业价值逐步显现,一些资本开始深度介入"网红经济",甚至以产业链的方式开始打造网红个体或者平台.
从网红经济的产业链条来看,上游包括经纪公司、孵化机构包装打造网红,同时也带动着美容化妆、摄影、文案编辑等多个环节;中游则包括微博、微信等社交平台,以及斗鱼、虎牙、56等各种视频直播平台,为网红传播推波助澜;下游则是电商、广告等变现渠道.
但是值得注意的是,网红容易昙花一现,网红高品质内容连续创作能力、未来延展性并不确定.
就比如热门视频,视频火了之后,它的热度具有非常大的即时性和针对性,不仅短暂,而且不具备用户粘性,大家可能会自发传播这条内容,但不一定都会留下来关注创作者成为长效粉丝.
而诸如网红之类的PGC(Professionally-generatedContent)内容,虽然具备一定高粘合度的粉丝群,但是它生产持续优质内容的能力得不到保证,这也就意味着投资方的利益不能得到保障.
那么怎么样保障PGC创作者可以持续产生有价值内容怎么样为他们打包化批量化广告合作要回答这些问题,就不得不提到MCN.
MCN(Mulit-ChannelNetwork)是一个多频道网络的产品形态,是一个模式概念,它的目的是将力量单薄的PGC内容都联合起来,培养一股PGC的蓄力,最终形成商业的变现.
MCN平台会对创作者及项目进行专业规划,以及监督生产,不仅为广告主节省了大量的人力和时间成本,也保证了可持续内容的生产,为投资方降低了投资风险.
传媒行业分析报告Page18目前,各大视频网站都在大力发展MCN产品,搜狐已经全面上线,现在全国最大的MCN是新片场,旗下的MCN品牌magicTV在搜狐自媒体已经开设自己的频道,网罗了156位出品人,总点击量已经达到39.
9亿之多,市场表现积极乐观.
爱奇艺,优酷等视频平台巨头们也都在积极筹备中.
我们认为,MCN将成为网红产业链最合适的资本切入点.
MCN不仅能够整合运营PGC生产力,与当下最火的直播概念无缝衔接,在传播技术和传播方式迅速变革的当下,MCN还能够将VR/AI等新生技术概念揉入PGC产品中,将网红经济的商业模式引入一个全新的纪元.
2.
3.
2整体估值合理,业绩稳健增长2016年上半年(截至2016年6月28日),申万影视动漫指数涨跌幅为-34.
12%,弱于申万文化传媒指数(-32.
34%),弱于上证综指(-17.
38%),弱于沪深300(-15.
94%).
其中,影视动漫板块涨跌幅前3位的是完美环球(85.
65%)、文投控股(-8.
37%)、华策影视(-17.
94%).
涨跌幅末3位为奥飞娱乐(-42.
87%)、印纪传媒(-41.
80%)、长城动漫(-40.
80%).
截至2016年6月28日,影视动漫板块市盈率(TTM)为64.
81倍,高于文化传媒板块整体市盈率(41.
35倍).
影视动漫板块(整体法)去年营收同比增长40.
03%,高于母板块文化传媒板块(20.
73%);归属净利润同比增长32.
70%,高于母板块文化传媒板块(12.
83%);净资产收益率14.
14%,高于母板块文化传媒板块(10.
89%);销售毛利率41.
23%,高于母板块文化传媒板块(31.
79%).
下表为影视动漫板块上半年市场表现与业绩对比.
表3:申万影视动漫板块2016年上半年市场表现、2015年及2016年Q1业绩证券代码证券简称上半年涨跌幅%市盈率(TTM)2015年归属净利润(同比增长率)%2016年Q1归属净利润(同比增长率)%002624.
SZ完美环球85.
65159.
0051.
66244.
79600715.
SH文投控股-8.
3795.
98388.
292,226.
94300133.
SZ华策影视-17.
9452.
2821.
9041.
07300426.
SZ唐德影视-21.
55113.
7830.
98-72.
12第19页传媒行业分析报告Page19002071.
SZ长城影视-23.
1531.
3018.
00-5.
09300251.
SZ光线传媒-23.
9355.
2122.
094,382.
32300291.
SZ华录百纳-33.
2059.
3578.
6567.
37300027.
SZ华谊兄弟-34.
9637.
678.
867.
36002739.
SZ万达院线-37.
3267.
1848.
0537.
07000681.
SZ视觉中国-38.
17100.
3211.
1434.
21300336.
SZ新文化-39.
7452.
25104.
5225.
15000835.
SZ长城动漫-40.
80829.
57-75.
40-145.
18002143.
SZ印纪传媒-41.
8043.
1531.
6945.
74002292.
SZ奥飞娱乐-42.
8778.
8714.
260.
67资料来源:WIND、首创证券研发部3投资机遇:业绩检验资源整合效果3.
1消费拉动增长,"用户为王"目前文化传媒板块股价仍然处于低估阶段.
我们认为,行业整体环境朝着更规范的趋势在发展,企业对新业态的布局将更加理性.
随着消费对行业增长的带动越来越强势,投资人将更加推崇"用户为王",更加重视消费体验,对行业热点的变现周期要求也会更高.
从2015年传统出版行业公司业绩的分化我们可以看出,在文化传媒领域,多元化是以不变应万变的对策,但新业态的布局最需要的是顺势而为.
例如,作为板块内最受关注的子行业,影视娱乐在经历了2015年的爆发以后,行业内对IP的炒作已经到达顶峰,IP开发失败的案例比比皆是.
究其原因,无非是挟IP而无视用户体验的基本需求.
对于内容产品来说,最基本的用户体验就是两点:一个是良好视听体验,一个是符合逻辑的情节设置.
打着IP的旗号吸睛,却连最基本的用户体验都没有做好,很快就会耗尽前人辛苦积累的IP口碑.
对整个行业来说,优秀IP是稀缺资源,当用户的天然信任被耗尽,危害的不仅是作品,更是整个行业的景气.
而对于新兴技术形态来说,用户体验更为直观.
如VR技术,设备佩戴的不适感是致命的,因为不能长期佩戴意味着完整的VR游戏、VR影视作品没有市场.
因此,回归"用户为王"是文化传媒行业全业态的趋势.
传媒行业分析报告Page203.
2热点业态仍需市场佐证2015年最火的概念"IP"在经历了市场的轮番验证后,投资者已经明白简单粗暴的"IP"加持并不代表市场的青睐.
因此高效的IP整合才是企业面对市场的最佳策略.
在泛娱乐业,核心竞争力仍是内容创作能力.
影视娱乐项目的内容创作同艺术创作一样,作品的质量和受众反响受到创作者灵感和观众审美等极其不定因素的影响.
因此影视娱乐业的投资往往风险较大.
IP整合的最终目的是能够像漫威一样拥有一个强有力的IP矩阵,一方面角色具有多样化,情节主线充实副线绵延,能够凝聚不同类型"铁粉",形成票房保障,并为衍生商品开辟市场;另一方面能够经得起多次开发,以多元化的艺术创作丰富IP本身的内涵.
同时,作为降低泛娱乐企业投资风险的方式,IP资源整合需要经验和效率,而不是对IP市场肆意搜刮造成火热的假象,最终却忽略了对待优秀作品和项目应当有的品味和耐心.
对新兴的泛娱乐业态来说,内容资源的整合与传播技术革命已经重新定义了未来的泛娱乐产业,如最近走红全球的增强现实游戏《PokemonGo》,融入AR、LBS、RPG玩法,新玩法与新科技使游戏体验前所未有.
玩家可通过摄像头或者AR模式在玩家所处的真实环境中看到屏幕上的宝可梦,拖动屏幕底部的Pokeball捕捉并养成精灵.
实现玩家与游戏训练师同步活动,感觉就像在现实中捕获.
除了技术属性和实现了线上线下联动的社交属性以外,游戏的强IP属性引人瞩目.
《口袋妖怪》系列自任天堂在1996年首次发行,是游戏史上最热销、最成功的游戏之一,售出了超过210亿张卡片.
《PokemonGo》火爆全球说明:首先,AR(增强现实)手游极具潜力,游戏领域很可能率先迎来AR潮;其次,强IP属性在技术和玩法的创新下才能得到最好的发挥;最后,线上线下联动将成为未来手游玩法模式的趋势,游戏虚拟到现实之间距离将不断缩小.
2016上半年,VR技术引起行业的巨大关注,与VR有关的内容端、技术端公司受到上市公司和各方资金的追捧.
但正如前文所说,VR产品及其产业链的成熟还有若干障碍需要克服.
市场的接受度对VR业态来说至关重要,无论是VR实景娱乐、VR综艺还是VR游戏,谁能在最短的时间内积累大量用户,谁才有可能创造收入.
第21页传媒行业分析报告Page213.
3业绩检验效果,三类公司具备投资价值2016上半年,各大上市公司在IP、直播平台、VR产业链、网红经济、旅游地产等火爆领域进行了积极的布局.
对上市公司本身来说,对新业态的布局也是对自身资源整合利用的机会.
我们认为,2016年是文化传媒行业各类资源的"整合之年".
传播技术的革命推进了内容生产的转型,旧媒体生态下的优秀传媒人才纷纷出走到新媒体平台,用户对新媒体表达形式的开放性越来越高.
资源的整合主要沿着三个路径:第一个路径是吸纳优秀内容创作方,提升自身内容创作能力;如传统影视制作巨头华谊兄弟,2016年上半年的投资活动主要是设立了全资动画子公司,通过旗下子公司投资了两家韩国公司,分别是艺人经纪公司SIM和影视制作公司HB.
通过这些投资行为,华谊兄弟一方面充实了自己的产品线,一方面有望学习海外经验对内容产品的质量进行控制和提升.
第二个路径是在技术端进行积极布局;如华录百纳与暴风魔镜签署《战略合作协议》,基于华录百纳旗下的一系列演艺、综艺、影视剧、体育项目的全景视频直播/录播事宜达成VR领域战略合作伙伴关系.
第三个路径是丰富IP开发手段;如2016年上半年,奥飞娱乐投资了智能机器人研发公司光年无限、增资主要运营"有妖气"动漫IP平台的全资子公司四月星空、收购了婴童用品公司美国BT及其在中国的代理厂商东莞金旺.
这一系列投资行为显示了奥飞娱乐在IP开发上的雄心壮志.
这三个整合路径孰优孰劣,投资人将通过公司业绩进行检验.
截止2016年7月15日,文化传媒板块一共有9家公司发布了半年度业绩预告:表4:文化传媒板块已公布2016年半年度业绩预告(截至7月15日)归属净利润同比光线传媒3.
1亿元-3.
3亿元增长277%-302%华谊兄弟2.
52亿元-3.
78亿元下降50%-25%华策影视2.
51亿元-2.
95亿元增长15%-35%长城动漫亏损0.
9亿元-1.
2亿元华录百纳7484.
50万元-9355.
62万元增长20%-50%传媒行业分析报告Page22新文化1.
12亿元-1.
26亿元增长2%-15%唐德影视5500万元-6700万元增长0.
99%-23.
03%*ST生物亏损1100万元-1400万元天舟文化6000万元-8000万元下降25.
11%至0.
15%资料来源:WIND、首创证券研发部7家影视企业中:光线传媒业绩大幅增长,华策影视和华录百纳增势也较好,新文化、唐德影视也实现稳定增长,而华谊兄弟业绩增速下滑引起了广泛关注,并购重组阶段的长城动漫仍亏损.
平面媒体方面,业绩低迷的*ST生物业绩为亏损,天舟文化业绩同比下滑.
其中,光线传媒业绩出众的主要原因是电影收入大幅增长,投资、发行并计入本报告期内票房的影片共八部,包括上半年上映的《美人鱼》、《谁的青春不迷茫》、《火锅英雄》,以及去年上映有部分票房转入本报告期的《寻龙诀》、《恶棍天使》.
公司投资电影既有大制作票房冠军,同时不乏票房黑马.
光线传媒去年以来投资了拥有前漫威CEO阿维阿拉德的龙视传媒、拥有多个知名仙侠文学IP的光威影业、在线购票公司捷通无限、拥有优质音乐类APP"Echo回声"的启维公司、拥有军事类IP的铁血科技、经营网红电商的杭州缇苏等.
不过目前,电影出品能力仍是光线的核心竞争力.
而华谊兄弟业绩同比下降主要是因为去年同期票房较好,同时今年主要影片在下半年发行,而《魔兽》分账确认时间较长.
华谊兄弟新近在综艺领域发展较好,去年收购的子公司东阳浩瀚参与《奔跑吧兄弟》、《挑战者联盟》等取得较高收益.
游戏业务、海外业务,以及实景娱乐业务等新业态正处于前期投入期.
我们认为,虽然上半年华谊兄弟业绩不佳,下半年也不一定能扭转局面.
但从长期来看,华谊兄弟作为行业龙头,资源丰富、实力雄厚,同时,对行业的洞察能力和布局能力较强,海外业务和品牌授权及实景娱乐业务各项目进展顺利,仍具备较强投资价值.
第23页传媒行业分析报告Page23华策影视报告期内有《亲爱的翻译官》、《解密》等多部热播剧形成收入,同时综艺节目《谁是大歌神》、电影《大唐玄奘》等也形成收入.
今年以来,华策投资了多家VR内容或技术公司,包括兰亭数字、热波科技、目力远方,设立了VR产业基金,还投资了互联网咖啡外送商连咖啡、艺人经纪公司喜天影视、淘宝电影、体育表演公司冰雪翼翔、影视制作企业自由酷鲸等.
作为电视剧领域的龙头公司,华策影视创造热播剧的能力很强,收入稳步增长,同时在综艺项目上也发展顺利,在VR上的布局走在国内影视公司前列.
华录百纳上半年依靠大量优质IP在影视剧方面表现不错,综艺方面《旋风孝子》和《跨界歌王》热播,尤其是5月首播的《跨界歌王》,反响强烈,报告期内仅确认了部分收入.
体育板块上半年贡献了1.
45亿元的收入.
我们认为,结合企业资源整合行动与最新业绩,以下三类公司在中长期内具备投资价值:整合成效显著,业绩增长明显.
这类公司资源整合方向鲜明、进展有序,在积极布局新业态的同时,业绩仍能实现明显增长.
如光线传媒,作为内容出品方,其一方面不断投资布局,充实自身IP储备,在影视出品方面屡创佳绩,收入猛增,另一方面其收购后不被看好的在线票务"猫眼电影"在最近的出品、发行业务中也表现出色.
整合优质标的,业绩尚未体现.
这类公司吸纳了优质标的,但由于标的所处行业有待成熟,或者公司本身需要磨合期,业绩尚未体现标的价值.
但是,公司本身业绩增长稳健,同时其整合标的具有明显的稀缺性,因此这类公司在长期内仍有望从新业态中获得新的增长点.
如华策影视,本在电视剧业界具备明显优势,大量热播剧源源不断地为公司带来收入,公司在综艺节目方面的布局结合VR领域强势布局,虽然不能短期内形成收入,但是长期来看具备很大潜力.
整合拖累业绩,负面效果有望消解.
传媒行业分析报告Page24这类公司对资源的整合与布局力度较大,一旦主业收入增速放缓,业绩容易出现下滑.
但这类公司凭借牢固的行业地位和雄厚的实力,在出现业绩下滑后,通过即时调整新业务推进节奏、给予主营业务部门压力等方式,优化资源整合的步骤,有望消解资源整合带来的负面效果.
如华谊兄弟,上半年电影收入的下滑加上新业务拓展力度较大,业绩出现了大幅下滑.
但总体来看,华谊兄弟作为行业龙头,资源丰富、实力雄厚,同时,对行业的洞察能力和布局能力较强,上半年业绩的下滑将促使公司即时调整节奏.
4风险提示传统出版企业改革进度低于预期;资本运作项目进展缓慢;影视项目资金不能按时回收;国家政策出现重大变化.
第25页传媒行业分析报告Page25分析师简介免责声明评级说明张炬华,传媒行业分析师,毕业于中国人民大学财政金融学院,硕士,具有5年证券业从业经历.
本报告由首创证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
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1.
投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;2.
投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准:评级说明股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15%以上增持相对沪深300指数涨幅5%-15%之间中性相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间减持相对沪深300指数跌幅5%以上行业投资评级看好行业超越整体市场表现中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现