华泰北京宽带提速

2011-12-30信息技术及服务/电信设备及服务证券研究报告公司研究/公告点评烽火通信(600498)买入/维持评级股价:RMB27.
04分析师姚宏光SAC执业证书编号:s1000510120005(0755)82492723yaohg@mail.
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cn联系人孔晓明(021)68498629kongxm@mail.
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cn康志毅kangzhiyi@mail.
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cn相关研究公司研究-烽火通信(600498)110804:'光进铜退'最大受益者基础数据总股本(百万股)442流通A股(百万股)442流通B股(百万股)0可转债(百万元)流通A股市值(百万元)11,961谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准最近52周股价走势图-44.
87%-33.
87%-22.
87%-11.
87%-0.
87%10/1211/0311/0411/0611/0811/1011/12烽火通信沪深300资料来源:公司数据,华泰联合证券预测宽带建设提速,走在最前沿——烽火通信公告点评事件:1、在12月26日举行的全国工业和信息化工作会议上,工信部部长苗圩提出明年将推动实施"宽带中国"战略,2、烽火通信非公开增发申请获得通过.
我们认为事件1对烽火的影响有以下两点:1)这将促使电信和联通加快接入网FTTX投资建设,不排除移动和其他民营运营商进入宽带领域,加大接入网投资进度.
作为PON设备的龙头公司,烽火将受益FTTX的高成长,预计12年增速超过30%.
2)随着宽带用户实装率和接入网速率的提升,未来高清视频和3D视频的需求将增加带宽需求,这将使得城域网和骨干网的升级扩容快于此前市场预期.
作为传输设备的龙头公司,烽火也将受益.
我们认为事件2对烽火的影响在于:此次增发项目覆盖涵盖了光通信产业链各个方面.
我们认为这将提升公司研发能力,优化产品结构并改善公司的持续盈利能力.
这将大大增强烽火未来在光通信行业的核心竞争力,有利于巩固提升国内市场份额,加快国际化的步伐.
投资建议:我们认为此时的烽火是很好的投资标的.
在弱势环境,25.
7元的增发价,以及"宽带中国"的预期,都将支撑现在的股价,相对收益明显;如果出现反弹行情,作为光通信的龙头,在光通信高景气周期的时候,也将跑赢行业指数.
我们预计公司2011-2013年EPS为1.
07、1.
39、1.
77元,对应的PE值为25.
2x、19.
4x、15.
3x.
给予'买入'评级.
风险提示:运营商光通信投资低于预期.
经营预测与估值2010A2011E2012E2013E营业收入(百万元)5684.
56862.
08412.
010105.
0(+/-%)21.
220.
722.
620.
1归属母公司净利润(百万元)377.
4471.
0613.
0783.
0(+/-%)44.
024.
830.
127.
7EPS(元)0.
851.
071.
391.
77P/E(倍)31.
726.
020.
015.
7资料来源:公司数据,华泰联合证券预测公司研究2011-12-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2事件描述事件1:在12月26日举行的全国工业和信息化工作会议上,工业和信息化部部长苗圩提出明年将推动实施"宽带中国"战略,引起与会者的强烈反响与认同.
苗圩当日在回答媒体记者提问时表示,工信部已针对宽带发展制定了五年规划,力争到2015年年末,城市家庭平均带宽达到20M,农村家庭平均带宽达到4M.
苗圩指出,在过去的五年,我国宽带建设和发展虽取得了很大的进展,但与世界平均水平相比还有较大的差距.
所以,宽带提速将作为工业和信息化部明年的一个工作重点.
从明年开始,要加大光纤网的建设力度,力促光纤入户.
力争通过五年的努力,到2015年年末,城市家庭带宽达到20M,农村家庭,争取能达到4M带宽的平均水平.
苗圩表示,在提高网速的同时,还要进一步降低宽带资费.
他说,这几年电信业对语音资费的不断下调,使人民群众感到满意,也促进了手机用户规模的快速增长.
但是,随着三网融合等新业务的出现,广大用户对宽带上网的满意度却在不断降低,一是抱怨上网速度不够快,二是觉得资费相对较高.
所以,工信部在推动三家基础电信运营企业加大宽带建设投入的同时,还要进一步促进上网资费的下降.
事件2:烽火通信非公开发行A股股票的申请于2011年12月28日提交中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核.
根据会议审核结果,烽火通信本次发行申请获得通过.
事件评论要点事件一:"宽带中国"是在整个国内经济减速的背景下被提出,工信部牵头提出宽带中国,提高宽带接入速率,未来将争取国家政策和财政的支持.
我们认为对烽火的影响有以下几点:1,我们认为这将促使中国电信和中国联通加快FTTX的建设,这将使得接入网投资继续保持25%以上的高速增长.
不排除中国移动和其他民营驻地网运营商进入宽带领域,加速竞争,加大接入网投资进度.
作为PON设备的龙头公司,烽火将受益FTTX的高成长,预计12年增速超过30%.
2,随着宽带用户实装率和接入网速率的提升,未来高清视频和3D视频的需求将增加带宽需求,这将使得城域网和骨干网的升级扩容快于此前市场预期.
作为传输设备的龙头公司,烽火也将受益网络事件二:公司非公开增发审核通过.
公司研究2011-12-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3本次非公开发行A股股票数目不超过6000万股,发行价不低于25.
7元/股,募集资金不超过10.
75亿元,主要投资以下六个项目:表格1:募集资金拟投项目项目投资总额(万元)分组传送网PTN项目26,695光传送网OTN项目18,807FTTXODN项目17,580家庭网关项目16,308光传送网安全审计系统项目13,021光通信研发中心建设11,840资料来源:公司公告,华泰联合证券研究所此次增发项目覆盖从传输网的PTN到OTN,从光配线到家庭网关,从安全系统到研发中心,涵盖了光通信产业链的各个方面.
我们认为,这将提升公司研发能力,优化产品结构,提升资产质量并改善公司的持续盈利能力.
烽火通信作为中国光通信行业龙头将成为最受益标的的观点,看好各个项目的可行性,并认为此次募投资金将大大增强烽火通信未来在光通信行业的核心竞争力,有利于巩固提升国内市场份额,加快国际化的步伐.
投资建议我们认为此时的烽火是很好的投资标的.
如果弱势环境,25.
7元的增发价,以及"宽带中国"的预期,都将支撑现在的股价,相对收益明显;如果出现反弹行情,我们认为,作为光通信的龙头,在光通信子行业景气高景气周期的时候,也将跑赢行业指数.
我们预计公司2011-2013年EPS为1.
07、1.
39、1.
77元,对应的PE值为25.
2x、19.
4x、15.
3x.
给予'买入'评级.
风险提示运营商资本开支低于预期公司研究2011-12-30谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20102011E2012E2013E会计年度20102011E2012E2013E流动资产66327659932111263营业收入56846862841210105现金1569155418812278营业成本4256511162167458应收账款1319166320102426营业税金及附加30415061其他应收款159139172207营业费用470535631707预付账款79131148177管理费用6767559091061存货3153378246315594财务费用-104-5-8其他流动资产354389480582资产减值损失42505050非流动资产1453129012301181公允价值变动收0000长期投资239231231231投资净收益78807070固定资产939890848803营业利润299445630845无形资产86756453营业外收入199220235260其他非流动资189948794营业外支出2222资产总计808589491055112445利润总额4966638631103流动负债4122439552966278所得税307395121短期借款280000净利润466590768982应付账款1456173821142536少数股东损益89119155199其他流动负债2386265731823742归属母公司净利377471613783非流动负债6777EBITDA409578764987长期借款0000EPS(元)0.
851.
071.
391.
77其他非流动负6777负债合计4128440253026284主要财务比率少数股东权益444564719918会计年度20102011E2012E2013E股本442442442442成长能力资本公积2227222722272227营业收入21.
2%20.
7%22.
6%20.
1%留存收益844131518602574营业利润-1.
9%49.
2%41.
5%34.
1%归属母公司股3513398445305243归属母公司净利44.
0%24.
8%30.
2%27.
8%负债和股东权808589491055112445获利能力毛利率(%)25.
1%25.
5%26.
1%26.
2%现金流量表单位:百万元净利率(%)6.
6%6.
9%7.
3%7.
8%会计年度20102011E2012E2013ERO(%)10.
7%11.
8%13.
5%14.
9%经营活动现金200212388487ROIC(%)10.
7%13.
9%17.
1%19.
7%净利润466590768982偿债能力折旧摊销121128138149资产负债率(%)51.
1%49.
2%50.
3%50.
5%财务费用-104-5-8净负债比率(%)10.
48%2.
18%1.
94%1.
68%投资损失-78-80-70-70流动比率1.
611.
741.
761.
79营运资金变动-358-479-489-624速动比率0.
840.
880.
890.
90其他经营现金61484658营运能力投资活动现金-299116-6-31总资产周转率0.
740.
810.
860.
88资本支出2965575100应收账款周转率0444长期投资-9-9200应付账款周转率3.
263.
203.
233.
21其他投资现金-12796969每股指标(元)筹资活动现金-161-343-56-59每股收益(最新0.
851.
071.
391.
77短期借款-60-28000每股经营现金流0.
450.
480.
881.
10长期借款-157000每股净资产(最7.
959.
0210.
2511.
87普通股增加0000估值比率资本公积增加3000P/E32.
4826.
0219.
9915.
65其他筹资现金53-63-56-59P/B3.
493.
082.
712.
34现金净增加额-262-15327397EV/EBITDA25181410数据来源:华泰联合证券研究所华泰联合证券评级标准:深圳时间段报告发布之日起6个月内深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层基准市场指数沪深300(以下简称基准)邮政编码:518048股票评级电话:8675582493932买入股价超越基准20%以上传真:8675582492062增持股价超越基准10%-20%电子邮件:lzrd@mail.
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cn中性股价相对基准波动在±10%之间减持股价弱于基准10%-20%上海卖出股价弱于基准20%以上上海浦东银城中路68号时代金融中心45层行业评级邮政编码:200120增持行业股票指数超越基准电话:862150106028中性行业股票指数基本与基准持平传真:862168498501减持行业股票指数明显弱于基准电子邮件:lzrd@mail.
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