1本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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物联互通,LoRa+NB-IoT双引擎打造物联网智能产品生态链十年磨砺转型升级,打造物联网嵌入式方案领导者:公司成立于2001年,2008年转型开始做嵌入式解决方案提供商,2009年布局无线通讯模块,公司构建了物联网嵌入式解决方案的完整产业链,涵盖电子元器件、微控制器、传感器、无线通讯、物联网网关、物联网系统云平台等六大领域.
公司拥有LoRa、NB-IoT、WIFI、BLE、ZigBee、RF等成熟物联网无线通讯解决方案,是国家物联网基础标准工作组重要成员之一.
目前与ARM、京东、阿里、IBM、腾讯、中兴、华为、海尔、海信等众多龙头企业建立了合作关系(公司公告).
2017年上半年,公司实现营收7.
41亿元(+14.
58%),实现归母净利润3881万元(+86.
81%).
从电子元器件到系统云平台,四大事业群造就物联网全生态链:公司从2014年开始进行广泛的资源整合,逐步形成四大事业群【物联网微控和器件事业群(ICG)、物联网产品事业群(IPG)、物联网系统事业群(ISG)和物联网环境应用事业群(IAG)】.
全方位覆盖从电子元器件到系统云平台的物联网嵌入式解决方案完整产业链.
IPG物联网智能产品事业群:"NB-IoT水气热集抄"奠定龙头地位,加快NB-IOT的量产是看点.
公司的为水气热表"三表"提高服务是公司的基础业务,发展初期占据营业收入的大部分,由此积累了丰富的客户资源并打下市场基础.
随着公司技术的发展创新,陆续推出了NB-IoT水气热集抄系统、LoRa无线水气热集抄系统和四表集抄系统等.
此外,与华为签署NB-IoT协议,加大力度投入NB-IOT模组生产,2017H1无线传感网智能产品实现营收1.
7亿元(公司半年报).
ISG物联网系统事业群:2016年产品成型,酒店+楼宇+家居系统产品化.
2016年,公司三大系统产品基本成型,并开始进行各系列系统的渠道推广工作.
2015-2017H1年智能系统业务的营业收入为457/451/214万元(公司半年报),占总收入不到4%.
公司后续将保持对自主核心技术的研发投入,快速开发顺应市场需求的产品和系统,我们预计此项业务将会是公司未来一大看点,增厚公司业绩可期.
IAG物联网环境应用事业群:外延并购延伸新业务领域,净水+空气净化领域布局.
此事业群于2017年成立,提供智能传感器产品、空气净化产品、水净化产品、电源管理模块等.
公司将传统产品的升级与物联网应用相结合,产生新的盈利产品线,预计2018年将会贡献业绩.
ICG物联网微控和器件事业群:传统业务的延续者,缔造稳定现金流.
ICInsights预测全球MCU市场将于2020年达到高峰,销售额达到209亿美元.
HIS数据显示,2017年中国MCU市场销售额有望突破45亿美元.
随着物联网连接数的持续增加,下游物联网应用端的丰富和相关技术的发展,预计MCU市场将在未来数年保持15%左右的增长态势.
2012-2016年,公司嵌入式微控制器的营业收入CAGR为19%,占收入的比重从47%上升到57%,2017年H1的MCU收入(3.
50亿元)也占到50%(公司半年报).
Table_Title2017年12月08日利尔达(832149.
OC)Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告投资评级增持-A首次评级股价(2017-12-05)2.
98元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)1,074.
26流通市值(百万元)862.
18总股本(百万股)360.
49流通股本(百万股)289.
3212个月价格区间/元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-3.
12-10.
58-6.
53绝对收益-3.
25-6.
269.
56诸海滨分析师SAC执业证书编号:S1450511020005zhuhb@essence.
com.
cn021-35082086Table_Report相关报告-55%-44%-33%-22%-11%0%11%22%2016-122017-042017-08利尔达沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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投资建议:公司的物联网模组产品持续保持高速增长;公司成立至今努力实现转型升级,2017年在更多的行业进行布局:智慧冷链、LoRaWAN、NB-IoT等多个智慧城市相关解决方案,智能酒店、智能楼宇、智能家居等系统也开始形成了规模化销售,2018/2019年随着物联网行业景气或将进入规模经济的兑现期,我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为16.
1%、17.
0%、18.
1%,净利润增速分别为27.
1%、44.
4%、51.
0%,给予增持-A的投资评级.
风险提示:汇率变动的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款坏账风险、新产品开发和市场开拓不达预期风险.
(百万元)TRUE20162017E2018E2019E主营收入1,144.
61,458.
81,693.
61,982.
02,341.
7净利润31.
043.
355.
079.
4120.
0每股收益(元)0.
090.
120.
150.
220.
33每股净资产(元)1.
131.
171.
792.
012.
34盈利和估值201520162017E2018E2019E市盈率(倍)35.
625.
520.
113.
99.
2市净率(倍)2.
72.
61.
71.
51.
3净利润率2.
7%3.
0%3.
2%4.
0%5.
1%净资产收益率7.
6%10.
3%8.
5%11.
0%14.
2%股息收益率0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%ROIC8.
9%14.
0%17.
6%15.
9%25.
0%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测3公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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内容目录1.
写在前面.
51.
1.
有别于大众的观点51.
2.
投资建议.
52.
十年磨砺竭力转型升级,打造物联网嵌入式方案领导者.
62.
1.
优质的矩阵式管理体系.
72.
2.
持续大力度的研发投入,建立强大的产品竞争壁垒.
72.
3.
参与起草多项国家及行业标准+全球顶尖的客户资源,奠定行业龙头地位82.
4.
转型之路走上正轨93.
从电子元器件到系统云平台.
93.
1.
ICG物联网微控和器件事业群:传统业务的延续者,低增长带来稳定现金流.
103.
1.
1.
物联网发展+下游应用需求+技术创新驱动,MCU市场前景广阔.
103.
1.
2.
元器件贸易业务主动收缩,嵌入式MCU平稳增长.
123.
2.
IPG物联网智能产品事业群:"四表"奠定龙头地位,加快NB-IOT的量产是看点.
.
.
.
.
.
.
133.
2.
1.
"四表"应用技术升级,积极拓展新领域.
143.
2.
2.
国内NB-IOT网络商用快速推进,模组业务有望充分受益153.
2.
3.
公司已与华为签订NB-IoT技术授权协议,加大力度投入NB-IOT模组生产.
.
.
163.
3.
ISG物联网系统事业群:2016年产品成型,酒店+楼宇+家居系统产品化.
163.
4.
IAG物联网环境应用事业群:外延并购延伸新业务领域,净水+空气净化领域布局.
.
.
184.
盈利预测和公司估值.
194.
1.
盈利预测.
194.
2.
公司估值.
215.
风险提示.
22图表目录图1:公司发展历程6图2:公司历年营收及增速情况.
6图3:公司历年归母净利润及增速情况6图4:矩阵式管理.
7图5:公司历年研发费用和占比情况.
8图6:公司部分合作伙伴.
8图7:公司新业务展现了较好的成长性9图8:物联网嵌入式解决方案的完整产业链.
9图9:2014-2019年物联网及非物联网应用中的MCU市场增长.
11图10:物联网广阔的应用场景.
11图11:MCU市场规模预测12图12:中国MCU市场销售额及预测(十亿美元)12图13:利尔达不同业务营业收入对比(单位:万元)12图14:其他电子元器件业务主动收缩(单位:百万元)12图15:2017年H1全球物联网模组出货量市场份额.
13图16:2017年H1全球蜂窝物联网模组按营收的市场占有率13图17:LoRa联盟的发展和成员构成.
144公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图18:利尔达NB-IoT水气热集抄系统14图19:利尔达LoRa无线水气热集抄系统.
15图20:利尔达四表集抄系统15图21:利尔达NB05-01/NB08-01型极小型化模组16图22:2015-2017H1利尔达智能系统业务收入.
17图23:利尔达智能酒店解决方案之智能化控制17图24:利尔的智能酒店解决方案之综合性服务17图25:利尔达智能楼宇解决方案.
18图26:利尔的智能家居解决方.
18图27:利尔达水质产品线之超净活性滤芯.
18图28:利尔达空气产品线检测模块19图29:利尔达空气魔方.
19表1:可比公司估值情况.
5表2:利尔达四大事业群概况.
10表3:物联网MCU应用情况.
10表4:MCU丰富的下游应用领域11表5:MCU产品结构和外设的提高.
12表6:国内三大移动运营商对NB-IoT的网络布局16表7:公司产品详细分拆情况.
20表8:公司成本预测20表9:公司核心财务指标预测.
21表10:可比公司估值情况.
21表11:可比公司相关财务数据.
225公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
写在前面1.
1.
有别于大众的观点一、市场可能认为,公司的房地产资产给主营业务带来了承压,导致主营业务不清晰.
但我们认为,一方面公司已经在对房产进行相关的处理(根据2017年半年报,公司出售投资性房地产实现的毛利2152万元),合适的时机进行出售或租赁,另一方面房产租金收益也说明了公司的资金的充裕,有利于公司对"高精尖"项目的研发投入,为利尔达"第四个五年规划"添砖加瓦.
二、市场可能认为,公司原本只是一个做"元器件贸易"的公司,转向做模组等智能产品和应用系统的实力相较于TOP系列厂商较弱,毛利率较低.
但公司其实在08-09年就开始布局嵌入式解决方案,已经有10年的研发投入,2014蝉联年度中国物联网嵌入式方案品牌价值第一名,近几年公司每年均投入超5000万的技术研发费用,为公司快速转型奠定了基础;此外,公司参与了多项国家及行业标准的起草,是国家物联网基础标准工作组重要成员之一,同时公司与多家知名企业(各个领域名列前茅公司)取得了长期稳定的合作.
三、市场可能认为,公司布局的下游应用众多,从智能三表、智能鞋、智能售货机、智能楼宇、智能酒店、智能冷链等等,没有在1-2个领域深耕,不利于公司更好的理解客户需求.
但我们认为,这些智能产品都是有相通的地方,公司的愿景是基于物联网应用,推动传统产品转型升级,着重在智能酒店、智能楼宇、智能家居这三个领域深耕挖掘,公告显示已完成千岛湖希尔顿酒店、潮漫酒店、全季酒店、绿城千岛湖玉兰花园、滨江东方海岸等样板工程的安装调试并投入使用.
公司加入LoRaWAN联盟(中兴CLAA)与中兴合作开发LoRa技术,同时与华为技术有限公司签署NB-IoTTLA技术授权协议,实现两翼齐飞.
1.
2.
投资建议公司是国内物联网嵌入式方案的先行者,业务全面覆盖了物联网产业链,拥有NB-IoT、LoRa、WIFI、BLE、ZigBee等成熟的通讯方案;通过与各行业公司的合作,推广了物联网在不同领域的应用.
目前公司建成了ICG、IPG、ISG、IAG四大事业群,在传统ICG业务持续巩固的同时,基于物联网应用,继续帮助传统企业推动产品转型升级.
我们预计公司17-19年实现归属于母公司的净利润为0.
55/0.
79/1.
20亿元.
对应2017-2019年EPS为0.
15/0.
22/0.
33元,当前股价对应的PE分别为20/14/9倍.
相对估值角度,A股物联网行业17年平均估值50倍,公司17年20倍,考虑到三板和A股的折价率(30-40%),我们也认为公司目前价值实属低估.
我们综合考虑公司的未来成长性,首次覆盖给予"增持-A"评级.
表1:可比公司估值情况分类证券代码证券简称收盘价总市值EPSPE2017/11/7(亿元)2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019EMCU600460.
SH士兰微10.
61132.
320.
080.
140.
210.
32132.
6378.
3049.
9133.
67300007.
SZ汉威股份16.
2947.
730.
310.
490.
660.
8552.
5533.
2524.
8319.
21300327.
SZ中颖电子34.
7072.
890.
570.
640.
911.
3761.
2153.
9038.
1025.
42行业平均55.
1537.
6126.
10832149.
OC利尔达3.
0611.
030.
120.
150.
220.
3325.
5020.
0613.
899.
20模组及智能产品300349.
SZ金卡智能33.
1678.
860.
480.
921.
231.
5569.
0835.
9427.
0221.
37300066.
SZ三川智慧5.
3555.
640.
130.
100.
130.
1941.
6754.
0540.
8827.
50300638.
SZ广和通42.
4133.
930.
670.
630.
821.
0363.
3066.
8451.
9741.
33300098.
SZ高新兴14.
11156.
070.
300.
380.
480.
6147.
6537.
4829.
1123.
15300590.
SZ移为通信30.
4548.
721.
590.
710.
911.
2019.
1842.
5933.
3625.
40002609.
SZ捷顺科技15.
15101.
040.
310.
350.
430.
5348.
8743.
8835.
2728.
76行业平均46.
8036.
2727.
92832149.
OC利尔达3.
0611.
030.
120.
150.
220.
3325.
5020.
0613.
899.
20资料来源:安信证券研究中心预测、Wind6公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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2.
十年磨砺竭力转型升级,打造物联网嵌入式方案领导者公司成立于2001年,2008年转型开始做嵌入式解决方案提供商,2015年3月在新三板成功挂牌,集团旗下11家投资及控股子公司.
公司构建了物联网嵌入式解决方案的完整产业链,涵盖电子元器件、微控制器、传感器、无线通讯、物联网网关、物联网系统云平台等六大领域.
公司拥有LoRa、NB-IoT、WIFI、BLE、ZigBee、RF等成熟物联网无线通讯解决方案,是国家物联网基础标准工作组重要成员之一.
图1:公司发展历程资料来源:公司官网、公司公告,安信证券研究中心制图公司推出的地下停车场节能照明、无线四表集抄、分室能耗监测分析、智慧冷链、智能电动车、智能零售终端、智慧广告投放、智能空气监测与净化、智能鞋等系统方案,被广泛应用于智能家居、智能楼宇、智慧酒店、智慧园区、智慧健康、智慧安防、智慧出行等领域;公司拥有一套完整的物联网云平台,可提供软硬件一体化解决方案.
根据公司公告,公司目前与ARM、京东、阿里、IBM、腾讯、中兴、华为、海尔、海信等众多龙头企业建立了合作关系.
根据公司半年报,2017年上半年,公司实现营收7.
41亿元(+14.
58%),实现归母净利润3881万元(+86.
81%).
图2:公司历年营收及增速情况图3:公司历年归母净利润及增速情况资料来源:Wind资料来源:Wind0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600201220132014201520162017H1营业收入(百万元)增速(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035404550201220132014201520162017H1归母净利润(百万元)增速(%)7公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
2.
1.
优质的矩阵式管理体系公司建立了矩阵式现代化管理体系,拥有近1000名员工,公司管理层是一支由新加坡、香港、英国、台湾等行业内顶尖人才组成的国际化团队,公司创始人陈贤兴、董事长叶文光、总经理丁毓麟及核心团队均具有深厚的嵌入式系统行业市场背景.
公司采用分产品事业部自主研发的矩阵式管理模式:各个产品事业部均配臵自己的研发团队和研发所需要的软硬件设备,有针对性地对产品进行开发项目管理、产品设计、产品研发、产品测试等职能,以确保软件产品开发进度与公司整体计划相协调,开发产品质量达到预期的目标.
整体研发流程贯穿各产品事业部、生产部、产品质量品质检测中心、销售和管理等部门,充分保证自主研发产品符合国家标准及客户需求后再进行批量规模化生产.
图4:矩阵式管理资料来源:公司路演材料,安信证券研究中心整理公司设有产品中心、生产中心、品质中心、研发中心、营销中心、运营中心、管理中心和财务中心八大体系,旗下有11家全资及控股子公司,并在全国主要城市设立了20多个集销售、服务于一体的办事处和销售网点.
2.
2.
持续大力度的研发投入,建立强大的产品竞争壁垒公司一直把技术研发标准化作为发展战略重心之一,根据公司公告,近几年每年均投入超5000万的技术研发费用,以奠定未来的可持续快速发展的技术及市场积累.
公司技术研发以深刻理解客户需求为基础,以市场需求为导向,依赖公司技术平台积累的丰富资源快速研发新产品,以提供基准的技术解决方案为目标,始终站在物联网行业嵌入式技术研发的前沿领域.
公司始终坚持自主创新,所有产品核心技术均系自主研发.
截止到2017年6月30日,公司取得310项专利及159个软著,拥有近千人的高素质团队,其中300多名为研发人员.
良好的技术积累及优秀的团队为公司的稳健可持续发展奠定了坚实的基础.
公司研发支出主要应用于无线传感网智能产品、智能系统和嵌入式微控制器,公司近几年对这几块的研发投入占营业收入比平稳在4%-6%之间.
8公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图5:公司历年研发费用和占比情况资料来源:Wind2.
3.
参与起草多项国家及行业标准+全球顶尖的客户资源,奠定行业龙头地位公司参与了多项国家及行业标准的起草,是国家物联网基础标准工作组重要成员之一,同时加入了CLAA中国LoRa应用联盟、中国智能家居产业联盟.
根据利尔达公开转让说明书,公司目前已与多家知名家电厂商、安防类产品上市公司、仪器仪表公司和医疗设备公司取得了长期稳定的合作.
此外,公司还积极开拓海外市场,与和中光电、嘉仕达、TI等知名公司合作,将公司无线产品引入欧美、日本、中国台湾等国家或地区的高端品牌上.
公司作为国内最早一批投身物联网行业的企业之一,其合作伙伴中,逐渐出现一些新的面孔,如李宁(运动)、雀友(棋牌)、默克(材料)等非电子业的龙头企业.
主要有以下几个方面:(1)海信、美的、奥克斯、海尔等智能家电供应商;(2)阿里巴巴、腾讯等互联网公司;(3)海康等安防产品提供商;(4)星星集团等冷链供应商;(5)OPPO等快充手机提供商;(6)达芙妮、ABC、李宁等智能鞋制造商;(7)千岛湖希尔顿酒店、潮漫酒店、全季酒店等智能酒店,以及智能楼宇、智能酒店的供应商.
并作为诸多热表、水表、气表、电表客户的智能仪表解决方案提供商.
图6:公司部分合作伙伴资料来源:公司路演材料0%1%2%3%4%5%6%7%010002000300040005000600070008000201220132014201520162017H1研发费用(万元)研发费用占营收比例(%)9公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
2.
4.
转型之路走上正轨公司2001年成立(元器件贸易商)→2003年做元器件代理商→2008年转型,开始做解决方案提供商,同时应用程序开始写芯片,再卖给客户嵌入式→2009年布局无线→2015年新三板挂牌→2016年开始推三套系统:智能楼宇系统/智能家居系统/智能停车系统→2017年计划在更多的行业进行布局:智慧冷链、LoRaWAN、NB-IoT等多个智慧城市相关解决方案.
目前已经逐步涵盖嵌入式微控制器、物联网模组、终端、系统平台等业务,能够面向下游企业客户提供针对特定应用场景的一体化的物联网解决方案.
图7:公司新业务展现了较好的成长性资料来源:Wind3.
从电子元器件到系统云平台公司从2014年开始进行广泛的资源整合,逐步形成四大事业群.
全方位覆盖从电子元器件到系统云平台的物联网嵌入式解决方案完整产业链.
图8:物联网嵌入式解决方案的完整产业链资料来源:公司官网,安信证券研究中心整理物联网微控和器件事业群(ICG)负责公司的传统业务,下设半导体事业部和微控制器事业部(MCU),为物联网上游感知层提供器件以及嵌入式解决方案,与全球知名半导体元器件原厂建立长期合作关系,为TI、CYPRESS、NXP、ST等原厂提供ODM、OEM服务.
物联网产品事业群(IPG)主营智能硬件产品的开发与销售,下设嵌入式应用事业部(EA)、无线传感网事业部(WSN)、智能仪表事业部(IOM)、微控制器应用事业部(MCA)、集成电路与应用事业部(ICA),为物联网应用层提供物联网终端产品等.
各个事业部配备自己的研发团队,0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017H1嵌入式微控制器无线传感网智能产品智能系统其他电子元器件10公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
根据不同产品需求,开发各自领域的嵌入式、无线通信功能模块,帮助传统产品转型升级到智能产品.
公司物联网系统事业群(ISG)提供物联网系统及云平台,下设工业物联网事业部、智能楼宇系统事业部和智能照明事业部.
公司已拥有智能楼宇系统、智能家居系统、智能酒店系统、智能灯控系统、智能停车系统等物联网云平台.
物联网环境应用事业群(IAG)于2017年成立,提供智能传感器产品、空气净化产品、水净化产品、电源管理模块等.
表2:利尔达四大事业群概况四大事业群简称业务模式特点主要产品2016营收占比(%)2017H1营收占比(%)物联网微控和器件事业群ICG物联网器件的销售传统业务,业绩占比高MCU微控制器、ARMMPU控制器、电源管理、光电转换、模拟电路、数字电路、二三级管、可控硅77.
7%75.
2%物联网智能产品事业群IPG智能硬件产品的开发与销售拓展新领域,增长性好无线模组、嵌入式工控终端、智能三表方案、智能鞋方案、智能冷链温控方案、智能电动车系统方案、蓝牙Mesh灯控方案、智能售货机方案22.
0%24.
5%物联网三套系统事业群ISG提供物联网系统及云平台探索渠道合作智能楼宇、智能酒店、智能家居、物联网平台、智能灯控0.
3%0.
3%物联网环境应用事业群IAG应用端的拓展新设业务,前景看好智能传感器产品、空气净化产品、水净化产品、电源管理模块--资料来源:公司路演材料、公司公告3.
1.
ICG物联网微控和器件事业群:传统业务的延续者,低增长带来稳定现金流3.
1.
1.
物联网发展+下游应用需求+技术创新驱动,MCU市场前景广阔MCU是微控制单元(MicrocontrollerUnit),又称单片微型计算机,工作原理是通过适当缩减CPU的频率与规格,并将内存、计数器、USB、A/D转换、UART、PLC、DMA等周边接口以及LCD驱动电路都整合在单一芯片上,为不同的应用场合做不同组合控制.
MCU诞生于20世纪70年代的欧美地区,凭借其极强的通用性和极高的研发普及率迅速成为全球嵌入式电子应用领域的核心部件.
MCU作为物联网上游感知层的常用电子元件以及重要的数据采集端,短期内最先受益于物联网的发展.
MachinaResearch数据显示,2015-2025年的物联网的连接数量复合年增长率为16%,预期在2025年达270亿个.
随着连接数量的稳增,MCU的需求将受到持续驱动.
在物联网产业链上下游串联运作过程中,不同类型的MCU均具备服务数据处理的能力.
比如在数据吞吐量较大、通信协议较复杂、对主控芯片运算精度要求较高的情况下,多采用32位MCU;在轻负荷、要求快速响应的应用中,16位及8位MCU有大量需求,特别是8位MCU凭借其成本优势及开发的便利,通常应用于颗粒度较小的模块中.
表3:物联网MCU应用情况MCU类型物联网适用情况8位MCU适用颗粒度较小的模块16位MCU适用于轻负荷、要求快速响应的应用32位MCU适用数据吞吐量较大、通信协议较复杂、对主控芯片运算精度要求较高的场合资料来源:赛迪顾问,安信证券研究中心整理HIS数据显示,2014-2019年与物联网相关的MCU市场将以11%的复合年增长率不断提升,预计2019年达到28亿美元.
物联网拥有广阔的应用场景,如经济发展建设领域的能源电力、智能工业,公共事务管理领域的交通管理、安防反恐,公众社会服务领域的家居建筑、医疗11公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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健康等,这一系列需求端场景日益丰富,使得MCU的应用得以延伸到各个行业中.
目前,国内较为成熟的嵌入式微控制器开发及运用领域包括智能物流、智能交通、智能电网、智能环保、智能医疗、智能家居等.
由此可见,物联网将成为拉动MCU市场增长的关键.
图9:2014-2019年物联网及非物联网应用中的MCU市场增长图10:物联网广阔的应用场景资料来源:IHS,安信证券研究中心资料来源:物联网,安信证券研究中心表4:MCU丰富的下游应用领域应用领域主要实现技术及功能智能物流智能物流是利用集成智能化技术,使物流系统能模仿人的智能,具有思维,感知,学习,推理判断和自行解决物流中某些问题的能力.
通过智能物流系统的四个智能机理,即信息的智能获取技术,智能传递技术,智能处理技术,智能利用技术来分析智能物流的应用前景.
智能交通智能交通系统是将先进的信息技术、数据通讯传输技术、电子传感技术及计算机软件处理技术等有效地集成运用于整个地面交通管理系统而建立的一种在大范围内、全方位发挥作用的高效、便捷、安全、环保、舒适、实时、准确的综合交通运输管理系统是一种提高交通系统的运行效率、减少交通事故、降低环境污染,信息化、智能化、社会化、人性化的新型交通运输系统.
它将有助于最大程度地发挥交通基础设施的效能,提高交通运输系统的运行效率和服务水平,为公众提供高效、安全、便捷、舒适的出行服务.
智能电网由于智能电网的研究利用尚处于起步阶段,各国国情及资源分布不同,发展的方向和侧重点也不尽相同,国际上对其还没有达成统一而明确的定义.
根据目前的研究情况,智能电网就是为电网注入新技术,包括先进的通信技术、计算机技术、信息技术、自动控制技术和电力工程技术等,从而赋予电网某种人工智能,使其具有较强的应变能力,成为一个完全自动化的供电网络.
智能环保智能环保是指通过物联网、云计算等信息与通信技术,构建一个高度感知的环保基础环境,实现污染源、水环境、空气环境、生态环境等及时、互动、整合的信息感知、传递和处理,以促进污染减排、环境风险防范、生态文明建设和环保事业科学发展为目标的先进环境保护理念.
智能医疗智能医疗包含数字医院、移动医疗、区域医疗、公共卫生、医疗物网五大领域.
通过整合移动计算、智能识别、数据融合、云计算等技术来构建智能医疗,通过无线通信平台、数据交换与协同平台、医疗物联网应用平台和定位平台,真正实现医疗行业整体信息化与智能化的应用.
智能家居智能家居是一个居住环境,是以住宅为平台安装有智能家居系统的居住环境,实施智能家居系统的过程就称为智能家居集成.
通俗地说,它是融合了自动化控制系统、计算机网络系统和网络通讯技术于一体的网络化智能化的家居控制系统.
智能家居将让用户有更方便的手段来管理家庭设备,比如,通过家触摸屏、无线遥控器、电话、互联网或者语音识别控制家用设备,更可以执行场景操作,使多个设备形成联动;另一方面,智能家居内的各种设备相互间可以通讯,不需要用户指挥也能根据不同的状态互动运行,从而给用户带来最大程度的高效、便利、舒适与安全.
智能安防智能安防技术的主要内涵是其相关内容和服务的信息化、图象的传输和存储、数据的存储和处理等.
就智能安防来说,一个完整的智能安防系统主要包括门禁、报警和监控三大部分.
资料来源:公司招股说明书MCU作为一款技术集成产品,随着自动控制技术、微电子技术、电力电子技术、传感技术、通讯技术的不断发展,将迎来广阔的发展前景.
从MCU产品本身来看,随着工艺进步,产品设计技术不断趋于完善;在市场需求的推动下,产品的性能、架构、内存、外设、功耗和安全性都得到了极大提高.
ICInsights预测全球MCU市场将于2020年达到高峰,销售额达到209亿美元,销售267亿颗芯片.
HIS数据显示,今年中国MCU市场销售额有望突破45亿美元.
我们期待随着物联网连接数的持续增加,下游物联网应用端的丰富和相关技术的发展,MCU市场将在未来数年保持增长态势.
0200040006000800010000120001400016000180000%2%4%6%8%10%12%14%16%201420152016201720182019物联网相关应用收入非物联网相关应用收入物联网普及率12公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表5:MCU产品结构和外设的提高产品组件趋势主频适当提高,目前MCU普遍在30-200MHz架构单总线→双AHB总线→总线矩阵,非对称双核进入MCU领域内部存储器OTP→Flash,容量变大,1MB内臵Flash虽价格高,仍有应用;RAM需求的增长速度甚至超过Flash外部存储器接口4线SPI接口因简单高效而流行;NOR/SDRAM在必要时仍有使用,DDR多用于高端MPU标准外设常规提升:通讯接口数量更多,速度更快;定时器通道更多;ADC/DAC位数提高,速度提高高级外设以前常用于电脑和高级消费品的外设正在普及:FS/HSUSB,Ethernet,SD/MMC/SDIP,LCD灵活外设NXP推出SCT,SGPIO,Flexcom,SMM等可灵活配臵的外设连接性无限技术与MCU的集成:BLE,Zigbee,Thread,WiFi功耗不断降低并提供软件更灵活的电力管理能力安全性要求越来越高:代码安全,数据安全,通讯安全资料来源:电子产品世界,安信证券研究中心整理图11:MCU市场规模预测图12:中国MCU市场销售额及预测(十亿美元)资料来源:ICInsights,安信证券研究中心整理资料来源:IHS3.
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元器件贸易业务主动收缩,嵌入式MCU平稳增长基于物联网和嵌入式市场在未来的持续高速稳健成长,利尔达积极调整公司发展战略定位,全面推进产业结构转型优化,打造物联网产业链,减少纯电子元器件贸易的业务量,重点推进智能硬件产品和系统的研发和推广,其中包括嵌入式微控制器.
根据公司各年年报,2012-2016年,公司嵌入式微控制器的营业收入以19%的复合增长率不断提高,占总收入的比重从47%上升到57%,2017年H1的MCU收入也占到50%;其他电子元器件的收入比重从2012年的43%下降到2016年的21%.
图13:利尔达不同业务营业收入对比(单位:万元)图14:其他电子元器件业务主动收缩(单位:百万元)资料来源:Wind资料来源:Wind0510152025300%20%40%60%80%100%20132014201520162017201820192020销售额(百万美元)销量(百万颗)单价(美元/颗)0123452011201220132014201520162017020000400006000080000100000120000140000160000201220132014201520162017H1其他电子元器件智能系统无线传感网智能产品嵌入式微控制器-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05010015020025030035040045050020122013201420152016其他电子元器件增速(%)13公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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IPG物联网智能产品事业群:"四表"奠定龙头地位,加快NB-IOT的量产是看点目前全球无线模组市场主要由海外企业主导.
CounterpointIoT数据表明,2017年上半年,全球无线模组市场按出货量计算前五名分别是:中国的SIMcomWireless,加拿大的SierraWireles,意大利的Telit,荷兰的Gemalto和瑞士的U-blox.
SIMcomWireless表现优异,拥有23%的出货量占有率.
对蜂窝物联网模组而言,按照营收计算的市场占有率来看,该市场由排名前五的品牌主导,SierraWireless实现了营收领先,抢占蜂窝物联网模组市场近1/3的份额.
因此纵观全球,大部分市场仍由海外企业把控.
图15:2017年H1全球物联网模组出货量市场份额图16:2017年H1全球蜂窝物联网模组按营收的市场占有率资料来源:CounterpointIoT,安信证券研究中心资料来源:CounterpointIoT,安信证券研究中心2012年,LoRa技术能够满足市场上对于低功耗、长距离通讯技术需求.
OFweek在对LoRa联盟第九次全体成员大会的报道里提到:截止2017年9月,LoRa联盟成员超过500家,中国有超过40家企业加入.
目前LoRa网络在世界各地多处进行部署,C114中国通信网数据显示:截止2016年8月底,有17个国家公布建网计划,120多个城市地区有正在运行的LoRa网络,其中包括美国、法国、德国、澳大利亚等.
荷兰KPN电信、韩国SK电信早在2016年上半年就进行盖全国的LoRa网络部署,提供基于LoRa的物联网服务.
国际电信联盟在毛里求斯召开物联网相关会议中提到,截至2017年6月底,全球范围内公开宣布部署LoRa网络的移动通信运营商共计达到了42家.
在国内,中兴、利尔达、中科院、鹏博士、广电等电信运营商也已宣布开启城市LoRa网络运营.
根据公司公告,公司加入中兴CLAALoRaWAN联盟,与国内外会员一起构建LoRa技术应用生态链,以推动LoRa产业链在中国的应用和发展,建设多业务共享、低成本、广覆盖、可运营的LoRa物联网.
23%17%11%9%5%35%SIMcomWirelessSierraWirelessTelitGemaltoU-bloxOthers32%18%16%11%8%15%SierraWirelessGemaltoTelitSIMcomWirelessU-bloxOthers14公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图17:LoRa联盟的发展和成员构成资料来源:LoRaAlliance3.
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"四表"应用技术升级,积极拓展新领域利尔达的水气热表"三表"是公司的基础业务,公司发展初期占据营业收入的大部分,由此积累了丰富的客户资源并打下市场基础.
随着公司技术的发展创新,陆续推出了NB-IoT水气热集抄系统、LoRa无线水气热集抄系统和四表集抄系统等.
NB-IoT水气热集抄系统:基于NB-IoT技术设计的智慧管理系统,可实现城市水务、供热、供气各个节点的数据回传,同时实时跟踪户表的运行状况,及时发现并解决户表在使用过程中出现的各种问题,从而提升城市管理效率及服务水平,更加科学合理的指导管网建设和改造.
系统特点包括:(1)连接数量多,无线传输更稳定;(2)终端能耗低,信号覆盖质量好;(3)操作便利,有网络即可;(4)通过对数据进行智能化分析,可检测系统运行情况.
图18:利尔达NB-IoT水气热集抄系统资料来源:公司路演资料LoRa无线水气热集抄系统:利尔达LoRa无线水气热集抄系统由云服务器、集中器和表端组成,表端均使用目前最流行的LoRa无线技术,通过该技术将数据传输到集中器,进而上传到云服务器进行数据管理分析.
系统特点包括:(1)免布线,施工简单,成本低;(2)超标距离远,功耗低,性能稳定.
15公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图19:利尔达LoRa无线水气热集抄系统资料来源:公司路演资料利尔达四表集抄系统:将集中器无线模块连接到电力设备UART中,将电力设备转变成四表集抄的集中器,通过电力设备发送命令实现集中抄表、远程传输及管理功能.
表端可以直接应用利尔达的水气热表实现四表合一,极大减少原有更改.
图20:利尔达四表集抄系统资料来源:公司路演资料除了四表系统,利尔达IPG事业群已研发成功的产品还包括:智能童鞋、智能水龙头、智能售货柜、智能文件柜、智能设备管理、智能家电、工业4.
0人机交互系统,低功耗无线传感网络系统等,逐步实现传统产品联网应用的落地.
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国内NB-IOT网络商用快速推进,模组业务有望充分受益第三代合作伙伴计划(3GPP)于2015年9月正式确定NB-IoT标准立项,并正式发布基于3GPPLTER13版本的第1套NB-IoT标准体系,标志着NB-IoT成为全球通用标准的低功耗广域网电信级物联网技术.
工业和信息化部于2017年1月发布《信息通信行业发展规划(2016-2020年)》,明确提出"充分利用现有信息通信基础设施,增强窄带物联网(NB-IoT)接入支撑能力"、"加快发展NB-IoT等低功耗广域网技术",建设NB-IoT网络成为信息通信业十三五的重点工程之一.
工信部下发《关于全面推进移动物联网(NB-IoT)建设发展的通知》,要求到2017年末,我国NB-IoT基站规模要达到40万个,到2020年,我国NB-IoT基站规模要达到150万个,实现对于全国覆盖.
这则公告显示中国发展NB-IoT的坚定决心.
国内三大移动运营商纷纷积极布局NB-IoT试点:中国电信于2017年5月宣布建成全球首个覆16公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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盖最广的商用NB-IoT网络,中国联通和中国移动也不断进行试点工作,计划于2018年全面推行商用部署.
表6:国内三大移动运营商对NB-IoT的网络布局移动运营商时间布局进展中国电信2016.
07宣布2017上半年电信将实现基于800M的NB-IoT全网覆2017.
01"中国电信NB-IoT企业标准"发布2017.
05宣布建成全球首个覆盖最广的商用NB-IoT网络中国联通2016.
06启动NB-IoT外场实验2017.
03携手中兴通讯在深圳完成NB-IoT900M&1800M多频外场验证2017.
02建成800个站点的全国最大规模试商用网络2017.
05举行NB-IoT网络试商用发布会计划2018年实现NB-IoT网络全国商用,到2020年全球物联网终端数量将达到260亿台.
中国移动2016.
10宣布其成为全球第一个完成端到端NB-IoT实验室测试的运营商2017.
01在江西省鹰潭市建成了第一个覆盖全城的NB-IoT网络,涉及基站100多个.
计划2018年开始全面推进国家范围内的商用部署资料来源:OFweek,安信证券研究中心整理自2016年6月NB-IoT核心标准冻结后,利尔达抓住时机迅速投入NB-IoT模组的研发工作,并推出符合规范的NB05-01/NB08-01型极小型化模组,分别符合3G标准中Band5,Band8频段.
该款模块的特点在于方便客户快速、灵活地进行产品设计,同时减少空间占用以适应更多类型产品,帮助客户快速实现产品的NB-IOT化.
2017年中国电信启动3亿元补贴计划,用于拉动产业链的快速发展.
利尔达NB-IoT模组成功完成电信入库流程,成功跻身首批获得补贴资格厂商行列.
图21:利尔达NB05-01/NB08-01型极小型化模组资料来源:公司官网目前,中国电信在利尔达物联网科技园建设的NB-IoT基站已正式落成(利尔达官网新闻,2017年5月),极大地方便了利尔达NB-IoT相关产品的研究、开发和调试.
基于模组业务的合作,双方在模组产品、技术规范、省份试点、终端客户产品研发和测试等环节继续互助共赢,推进NB-IoT的规模商用化.
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公司已与华为签订NB-IoT技术授权协议,加大力度投入NB-IOT模组生产利尔达在NB-IoT领域取得重大突破,与深圳市海思半导体有限公司正式签订TLA技术授权协议,该公司是华为主导的NB-IoT网络架构下主芯片的生产商与提供商.
利尔达基于华为海思Boudica芯片组开发出满足NB-IoT要求的通信模组,具有体积小、功耗低、传输距离远、抗干扰能力强等特点(来源于公司2016年年报).
这标志着利尔达正式成为NB-IoT产业链内企业,为客户提供NB-IoT全方位的解决方案与技术支持.
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ISG物联网系统事业群:2016年产品成型,酒店+楼宇+家居系统产品化17公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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2015年期间,利尔达全面无线化的硬软件技术全部自主研发的智能楼宇系统平台,在利尔达物联网科技园区成功实现应用,以楼宇系统为基础延伸到智能家居系统、智能酒店系统,构成三大物联网应用系统;2016年,公司三大系统产品基本成型,并开始进行各系列系统的渠道推广工作.
这意味着利尔达在物联网智能化系统平台行业迈上了一个新的台阶.
根据公司年报显示,2015-2017H1年智能系统业务的营业收入为457万元/451万元/214万元,占总收入不到4%.
公司后续将保持对自主核心技术的研发投入,快速开发顺应市场需求的产品和系统,进一步开拓智能楼宇、智能酒店、智能灯控、智能单车/助动车、智能鞋、智能冷链等智能系统业务.
图22:2015-2017H1利尔达智能系统业务收入资料来源:Wind智能酒店解决方案:利尔达智能酒店解决方案将硬件软件相结合,集客房控制、酒店管理等多功能于一体,满足顾客个性化需求的同时,让酒店的管理服务更加高效有序.
集智能灯光管理、空调管理、窗帘与信息服务管理于一体,通过物联网技术将酒店的软、硬件更好的连接在一起,为客人提供信息化、智能化、个性化服务,提升酒店管理水平、降低酒店运营成本,提高客人满意度.
图23:利尔达智能酒店解决方案之智能化控制图24:利尔的智能酒店解决方案之综合性服务资料来源:公司路演材料资料来源:公司路演材料智能楼宇解决方案:通过综合运用智能楼宇集中控制器、无线转红外控制器、智能窗帘、智能化灯具、人体探测器、开关控制器、多路控制器等设备,实现对整个办公室的灯光、空调、窗帘以及各类用电设施的智能控制.
同时可以实现智能化的场景模式定义,一键改变情景模式,提升楼宇使用时的体验感,降低能耗、提高管理效率.
0100200300400500201520162017H1智能系统业务营业收入(万元)18公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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智能家居解决方案:利尔达智能家居系统将家中电器如照明系统、窗帘控制、空调控制、安防系统、背景音乐等通过网络连接在一起,实现与人的互动,形成更加智能、舒适、安全、低碳的生活空间.
系统特点包括:控制便捷、健康环保、操作简单、科技智能.
图25:利尔达智能楼宇解决方案图26:利尔的智能家居解决方资料来源:公司路演材料资料来源:公司路演材料3.
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IAG物联网环境应用事业群:外延并购延伸新业务领域,净水+空气净化领域布局物联网环境应用事业群(IAG)于2017年成立,提供智能传感器产品、空气净化产品、水净化产品、电源管理模块等.
利尔达将传统产品的升级与物联网应用相结合,产生新的盈利产品线.
水质产品线:利尔达于2015年11月宣布向杭州八杯水智能净水科技有限公司增资978万元,增资后公司占八杯水注册资本的51.
51%.
八杯水的净水滤芯技术拥有2项发明专利(其中一项待审核),水龙头设计拥有35项实用新型专利和11项外观专利(公司公告).
利尔达由此进行传统产业与物联网的结合,(1)研发适合家居办公使用的一体抛弃型的超净活性滤芯,产品小巧精致,易于安装与更换,杜绝二次污染.
(2)在净水滤芯上搭载智能水检测传感器,用户能通过平台上的数据了解日常饮用水的水质情况,以及进行滤芯的更换提醒.
图27:利尔达水质产品线之超净活性滤芯资料来源:公司路演材料空气产品线:(1)在空气检测方面,公司关注PM2.
5、甲醛、TVOC、C2等气体含量.
在传统监测原理的基础上做出改进,比如C2的检测采用NDIR技术,比起电化学检测原理,19公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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进一步提高产品的寿命和精度.
2016的下半年,利尔达推出空气魔方,该款产品通过不同的表情提示周围空气质量.
在数据分析上,目前已经接入阿里云、京东云,同时可提供定制服务.
(2)在空气治理方面,利尔达提出空气净化器和新风系统的解决方案.
后续公司计划将产品做成终端,陆续推广.
图28:利尔达空气产品线检测模块图29:利尔达空气魔方资料来源:公司路演材料资料来源:公司路演材料4.
盈利预测和公司估值4.
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盈利预测关键假设:1)营业收入方面.
公司的物联网模组产品持续保持高速增长,且中长期来看,配合公司下游应用和云平台的推出,协同效应明显;公司成立至今17年,2001年成立的时候是元器件贸易商→2003年做元器件代理商→2008年转型,开始做解决方案提供商,同时应用程序开始写芯片,再卖给客户嵌入式→2009年布局无线→2015年新三板挂牌→2016年开始推三套系统:智能楼宇系统/智能家居系统/智能停车系统→2017年计划在更多的行业进行布局:智慧冷链、LoRaWAN、NB-IoT等多个智慧城市相关解决方案,智能酒店、智能楼宇、智能家居等系统也开始形成了规模化销售,2018/2019年有望进入规模兑现期.
综上,我们预计嵌入式MCU业务保持平稳增长,2017/18/19年收入为9.
40/10.
72/12.
10亿元,同比增速为15%/14%/13%;伴随着中国电信"NB-IOT模组"首单的出炉,未来NB-IOT的模组业务将会大跨步发展,公司也有望随着芯片产能的释放+三大运营商的大力推广而迎来增长,预计无线模组及终端业务2017/18/19年收入为4.
44/6.
13/8.
40亿元,同比增速为40%/38%/37%;公司比较看重系统和平台业务的发展,也是倾注大力量来发展此块业务,预计智能系统业务2017/18/19年收入为902/1714/3085万元,同比增速为100%/90%/80%;传统贸易业务将会逐渐萎缩,预计电子元器件业务2017/18/19年收入为2.
85/2.
62/2.
38亿元,同比增速为-7%/-8%/-9%.
20公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表7:公司产品详细分拆情况单位:百万元201220132014201520162017H12017E2018E2019E营业收入872.
36956.
591,057.
351,142.
741,445.
21692.
881,677.
841,963.
602,319.
89成本691.
93778.
75852.
75932.
891,183.
44575.
271,385.
681,608.
871,881.
72毛利180.
43177.
84204.
60209.
85261.
77117.
61292.
16354.
74438.
18毛利率(%)20.
6818.
5919.
3518.
3618.
1116.
9717.
4%18.
1%18.
9%增长率(%)9.
66%10.
53%8.
08%26.
47%16.
10%17.
03%18.
14%嵌入式微控制器收入408.
90442.
86481.
31587.
04817.
39349.
71940.
001071.
601210.
91成本325.
95365.
01405.
58501.
42702.
96303.
92817.
80934.
431059.
54毛利82.
9577.
8575.
7385.
62114.
4345.
79122.
20137.
16151.
36毛利率(%)20.
2917.
5815.
7414.
5914.
0013.
0913.
0012.
8012.
50增长率(%)8.
31%8.
68%21.
97%39.
24%15%14%13%无线传感网智能产品收入86.
62135.
07120.
91224.
50317.
32169.
91444.
25613.
06839.
90成本57.
9698.
9776.
53154.
60219.
59119.
22306.
53426.
08585.
41毛利28.
6636.
1044.
3869.
9097.
7350.
69137.
72186.
98254.
49毛利率(%)33.
0926.
7336.
7131.
1430.
8029.
8331.
0030.
5030.
30增长率(%)55.
93%-10.
48%85.
68%41.
35%40%38%37%智能系统收入4.
574.
512.
149.
0217.
1430.
85成本2.
440.
810.
335.
2310.
1117.
58毛利2.
133.
701.
813.
797.
0313.
26毛利率(%)46.
5482.
0084.
3942.
0041.
0043.
00增长率(%)-1.
31%100%90%80%其他电子元器件及技术服务收入376.
84378.
66455.
13326.
63305.
99171.
12284.
57261.
81238.
24成本308.
02314.
77370.
64274.
43260.
09151.
8256.
11238.
24219.
18毛利68.
8263.
8984.
4952.
2045.
9019.
3228.
4623.
5619.
06毛利率(%)18.
2616.
8718.
5615.
9815.
0011.
2910.
009.
008.
00增长率(%)0.
48%20.
19%-28.
23%-6.
32%-7%-8%-9%资料来源:安信证券研究中心预测,Wind注:不包含其他业务2)营业成本方面.
受市场供求关系以及市场竞争的激烈程度影响,我们预计整体毛利率略有下降,但是公司在行业深耕17年,稳扎稳打和客户形成了良好的合作关系,预计公司各项业务毛利率保持稳定.
我们预计嵌入式微控制器业务的毛利率在2017/18/19年为13.
00%/12.
80%/12.
50,无线传感网智能产品毛利率在2017/18/19年为31.
00%/30.
50%/30.
30,智能系统毛利率在2017/18/19年为42.
00%/41.
00%/43.
00%,其他电子元器件及技术服务毛利率在2017/18/19年为10%/9%/8%.
表8:公司成本预测报告期201520162017E2018E2019E整体毛利率18.
3618.
1117.
4118.
0718.
89嵌入式微控制器14.
5914.
0013.
0012.
8012.
50无线传感网智能产品31.
1430.
8031.
0030.
5030.
30智能系统46.
5482.
0042.
0041.
0043.
00其他电子元器件及技术服务15.
9815.
0010.
009.
008.
00资料来源:安信证券研究中心预测,Wind21公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
盈利预测:基于以上假设,经模型测算得出公司2017/18/19年归属净利润分别为0.
55/0.
79/1.
20亿元.
按目前3.
60亿股股本计算的2017-2019年EPS为0.
15/0.
22/0.
33元.
表9:公司核心财务指标预测报告期201520162017E2018E2019E营业收入(百万元)1144.
641458.
771,693.
61,982.
02,341.
7增长率(%)8.
2%27.
4%16.
1%17.
0%18.
1%净利润(百万元)31.
0143.
2655.
0079.
40120.
00增长率(%)-23.
2%39.
5%27.
1%44.
4%51.
0%每股收益EPS(元)0.
090.
120.
150.
220.
33净资产收益率(%)7.
6%10.
3%8.
5%11.
0%14.
2%资料来源:安信证券研究中心预测,Wind4.
2.
公司估值我们将公司的主业分为MCU与模组和智能产品两大板块,精选具有代表性的A股上市公司作为可比公司对公司进行估值.
在MCU板块,我们选取士兰微、汉威股份和中颖电子作为公司的可比公司;在模组和智能产品板块,我们选取广和通、高新兴、金卡智能、三川智慧、移为通信和捷顺科技作为公司的可比公司.
表10:可比公司估值情况分类证券代码证券简称收盘价总市值EPSPE2017/11/7(亿元)2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019EMCU600460.
SH士兰微10.
61132.
320.
080.
140.
210.
32132.
6378.
3049.
9133.
67300007.
SZ汉威股份16.
2947.
730.
310.
490.
660.
8552.
5533.
2524.
8319.
21300327.
SZ中颖电子34.
7072.
890.
570.
640.
911.
3761.
2153.
9038.
1025.
42行业平均55.
1537.
6126.
10832149.
OC利尔达3.
0611.
030.
120.
150.
220.
3325.
5020.
0613.
899.
20模组及智能产品300349.
SZ金卡智能33.
1678.
860.
480.
921.
231.
5569.
0835.
9427.
0221.
37300066.
SZ三川智慧5.
3555.
640.
130.
100.
130.
1941.
6754.
0540.
8827.
50300638.
SZ广和通42.
4133.
930.
670.
630.
821.
0363.
3066.
8451.
9741.
33300098.
SZ高新兴14.
11156.
070.
300.
380.
480.
6147.
6537.
4829.
1123.
15300590.
SZ移为通信30.
4548.
721.
590.
710.
911.
2019.
1842.
5933.
3625.
40002609.
SZ捷顺科技15.
15101.
040.
310.
350.
430.
5348.
8743.
8835.
2728.
76行业平均46.
8036.
2727.
92832149.
OC利尔达3.
0611.
030.
120.
150.
220.
3325.
5020.
0613.
899.
20资料来源:安信证券研究中心预测、Wind与A股对标企业相比,公司在市值、规模上有一定劣势,盈利能力来看公司正在努力接近,公司在成长性方面更快速;2017年的数据来看,市盈率方面公司仅为行业平均的36%,低于三板与A股的市盈率比例中枢40%.
从上表可以看出,MCU板块代表性公司估值2018年动态平均PE约为37X;模组和智能产品板块2018年动态平均PE约为36X,就算考虑三板与A股的折价原因,利尔达的估值也有优势.
我们预计公司17-19年实现归属于母公司的净利润为0.
55/0.
79/1.
20亿元.
对应2017-2019年EPS为0.
15/0.
22/0.
33元,当前股价对应的PE分别为20/14/9倍.
22公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
表11:可比公司相关财务数据证券代码证券名称市值2017H1营收(亿元)增长率(%)2017H1净利润(百万元)增长率(%)2016营收(亿元)2016净利润(百万元)600460.
SH士兰微132.
3212.
9822.
9084.
43243.
7723.
7595.
89300007.
SZ汉威股份47.
736.
9129.
5755.
1228.
2711.
0890.
63300327.
SZ中颖电子72.
893.
1230.
6562.
0861.
825.
18107.
63300349.
SZ金卡智能78.
866.
1292.
7594.
53140.
628.
5487.
61300066.
SZ三川智慧55.
642.
67-16.
9144.
46-39.
786.
95133.
58300638.
SZ广和通33.
931.
7937.
7714.
1317.
243.
4440.
32300098.
SZ高新兴156.
071.
2235.
69191.
1544.
691.
87315.
96300590.
SZ移为通信48.
720.
2121.
1244.
2114.
090.
3995.
27002609.
SZ捷顺科技101.
040.
4213.
4656.
6821.
201.
12182.
12832149.
OC利尔达11.
037.
4114.
5838.
8186.
8114.
5943.
26资料来源:Wind注:日期截止到2017年11月7日5.
风险提示(1)汇率变动的风险;(2)行业竞争加剧的风险;(3)应收账款坏账风险;(4)新产品开发和市场开拓不达预期风险.
23公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201520162017E2018E2019E(百万元)201520162017E2018E2019E营业收入1,144.
61,458.
81,693.
61,982.
02,341.
7成长性减:营业成本932.
91,194.
51,398.
71,624.
01,899.
4营业收入增长率8.
2%27.
4%16.
1%17.
0%18.
1%营业税费3.
76.
76.
27.
69.
4营业利润增长率-28.
7%48.
8%32.
9%55.
2%58.
1%销售费用39.
044.
450.
857.
565.
6净利润增长率-23.
2%39.
5%27.
1%44.
4%51.
0%管理费用110.
1140.
4163.
4190.
3217.
8EBITDA增长率2.
0%28.
3%-1.
1%34.
4%44.
9%财务费用26.
328.
814.
712.
612.
5EBIT增长率1.
7%29.
3%-1.
7%39.
9%50.
1%资产减值损失4.
67.
57.
68.
08.
1NOPLAT增长率5.
8%18.
5%2.
9%39.
8%48.
0%加:公允价值变动收益-4.
4---投资资本增长率-24.
8%-18.
2%54.
2%-5.
4%33.
5%投资和汇兑收益-1.
8-1.
5-0.
0-1.
1-0.
9净资产增长率41.
0%4.
3%52.
5%12.
3%16.
2%营业利润26.
439.
352.
281.
0128.
1加:营业外净收支6.
18.
87.
34.
72.
7利润率利润总额32.
548.
159.
585.
7130.
8毛利率18.
5%18.
1%17.
4%18.
1%18.
9%减:所得税1.
56.
05.
07.
212.
8营业利润率2.
3%2.
7%3.
1%4.
1%5.
5%净利润31.
043.
355.
079.
4120.
0净利润率2.
7%3.
0%3.
2%4.
0%5.
1%EBITDA/营业收入5.
4%5.
4%4.
6%5.
3%6.
5%资产负债表EBIT/营业收入4.
6%4.
7%4.
0%4.
7%6.
0%201520162017E2018E2019E运营效率货币资金61.
687.
3118.
6138.
7163.
9固定资产周转天数4044383125交易性金融资产流动营业资本周转天数7245516063应收帐款283.
8348.
4439.
8496.
1674.
7流动资产周转天数159144157160166应收票据47.
527.
376.
156.
0126.
1应收帐款周转天数8978848590预付帐款1.
41.
82.
33.
14.
3存货周转天数3937393838存货133.
0168.
5196.
0225.
5263.
7总资产周转天数300279271256246其他流动资产0.
73.
74.
02.
83.
5投资资本周转天数15696949591可供出售金融资产6.
06.
04.
05.
35.
1持有至到期投资投资回报率长期股权投资45.
623.
023.
023.
023.
0ROE7.
6%10.
3%8.
5%11.
0%14.
2%投资性房地产294.
4287.
1287.
1287.
1287.
1ROA2.
9%3.
6%4.
0%5.
4%6.
7%固定资产172.
7184.
6176.
0167.
5158.
0ROIC8.
9%14.
0%17.
6%15.
9%25.
0%在建工程-1.
70.
9--费用率无形资产1.
26.
14.
73.
21.
8销售费用率3.
4%3.
0%3.
0%2.
9%2.
8%其他非流动资产28.
736.
736.
340.
343.
3管理费用率9.
6%9.
6%9.
7%9.
6%9.
3%资产总额1,076.
71,182.
41,368.
71,448.
81,754.
5财务费用率2.
3%2.
0%0.
9%0.
6%0.
5%短期债务257.
8199.
7120.
1131.
3144.
0三费/营业收入15.
3%14.
6%13.
5%13.
1%12.
6%应付帐款195.
8233.
6279.
3332.
0413.
3偿债能力应付票据15.
9131.
551.
779.
096.
9资产负债率62.
2%64.
1%52.
7%49.
8%51.
8%其他流动负债29.
846.
248.
750.
758.
7负债权益比164.
4%178.
5%111.
3%99.
1%107.
6%长期借款151.
9134.
0208.
3113.
5181.
3流动比率1.
061.
041.
671.
561.
73其他非流动负债18.
412.
813.
014.
715.
0速动比率0.
790.
771.
281.
181.
36负债总额669.
5757.
8721.
0721.
3909.
2利息保障倍数2.
012.
364.
547.
4211.
29少数股东权益-4.
03.
52.
50.
6分红指标股本153.
4153.
4360.
5360.
5360.
5DPS(元)留存收益187.
5230.
7283.
7364.
5484.
2分红比率0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%股东权益407.
2424.
6647.
7727.
5845.
3股息收益率0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%现金流量表业绩和估值指标201520162017E2018E2019E201520162017E2018E2019E净利润31.
042.
155.
079.
4120.
0EPS(元)0.
090.
120.
150.
220.
33加:折旧和摊销9.
011.
010.
810.
910.
9BVPS(元)1.
131.
171.
792.
012.
34资产减值准备4.
67.
5---PE(X)35.
625.
520.
113.
99.
2公允价值变动损失--4.
4---PB(X)2.
72.
61.
71.
51.
3财务费用13.
027.
514.
712.
612.
5P/FCF4.
624.
6-7.
943.
936.
6投资损失1.
81.
50.
01.
10.
9P/S1.
00.
80.
70.
60.
5少数股东损益--1.
2-0.
5-1.
0-2.
0EV/EBITDA21.
411.
212.
88.
56.
2营运资金的变动-47.
518.
6-199.
414.
4-184.
1CAGR(%)36.
3%41.
0%10.
5%36.
3%41.
0%经营活动产生现金流量22.
487.
2-119.
3117.
4-41.
9PEG1.
00.
61.
90.
40.
2投资活动产生现金流量-89.
7-2.
72.
0-2.
4-0.
7ROIC/WACC1.
01.
51.
91.
82.
8融资活动产生现金流量70.
1-74.
5148.
6-94.
867.
8REP3.
11.
61.
01.
00.
5资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测24公司深度分析/利尔达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先三板成分指数指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先三板成分指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后三板成分指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后三板成分指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于三板成分指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于三板成分指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明诸海滨声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可.
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.
发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布.
免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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