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1策略报告原因:深度研究策略问行业:后疫情时代的众生相2020年3月24日策略研究/深度研究报告投资要点:背景介绍国内疫情进入基本可控的阶段,维稳经济成为当前更重要的命题,不同行业在这一轮疫情中承受的冲击程度不尽相同,疫情过后的修复和回暖进程也将有所差异,而这将直接影响下一阶段资本市场行业板块轮动的趋势,以及各个行业内部的投资逻辑和投资主题.
我们基于这一背景,与几个行业研究员进行深度沟通,围绕疫情产生的行业影响,后疫情时段的投资机会提出问题,并得到了来自行业研究角度的专业解答.
医疗行业短期来看,医药行业受益于疫情发展的细分领域业绩将显著放量,例如口罩、IVD、抗病毒药等等.
除了直接受益于疫情的细分领域,其余相关性弱的行业,受开工率及需求下降影响,短期业绩有较大压力,例如专科医院以及疫情相关性弱的药企.
长期来看:1、对于短期受益的行业及公司来说,更多是一次性影响,特别是传统产业,其投资价值要关注这类企业能否借助此次疫情影响实现企业的转型升级;2、对于负面影响较大的行业,需求只是延迟并未消失,在疫情过会将会爆发增长,其长期产业逻辑不会因为短期事件利空而改变;3、长短逻辑兼具的行业及公司,以IVD、药店、疫苗、互联网医疗为代表,这类公司的短期受益于疫情发展,而长期来看,IVD的进口替代将得到加速,药店集中度将进一步提升,疫苗企业的研发及政府支持力度将加强,以在线问诊为代表的互联网医疗将加速模式落地,对于这类企业其长期投资逻辑将得到增强.
计算机行业疫情期间,"云经济"爆发.
一方面,"云经济"替代部分线下经济,弥补线下空缺,延续经济正常运行,如云办公、综艺节目的云录制等;另一方面,随着新兴信息技术的应用催生更多新兴业态及场景,打通商业闭环,激发经济新增长点,如互联网医疗、在线教育等,云经济的爆发带来的是数据流量高速增长.
后疫情时代,随着新基建大幕开启,我们看好支撑数字化转型的数据中心、人工智能、工业互联网、车联网、网络安全等子领域.
餐饮旅游行业山证策略团队分析师:麻文宇CFA执业证书编号:S0760516070001梁迪柯CFA执业证书编号:S0760518070001研究助理:李杰CPA山证医药王腾蛟执业证书编号:S0760518090002山证计算机李欣谢执业证书编号:S0760518090003山证餐饮旅游分析师:刘小勇执业证书编号:S0760511010019研究助理:张晓霖山证交运张湃执业证书编号:S0760519110002太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.
i618.
com.
cn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告:策略研究/定期报告出境游或将经历一段时间低迷,影响程度取决于疫情控制速度以及境外管控措施.
疫情对消费的短期影响较大,中期趋于平缓,随着国家和地方出台促进消费回补政策落地,后期消费会逐步恢复.
从2月中下旬以来,企业复工复产的进度在加快推进,预计3月份经营情况会比1-2月份有明显起色.
对于餐饮旅游下属子行业,我们认为随着疫情逐渐得到控制,回补会先从餐饮行业开始.
为了减少疫情对餐饮企业的影响,部分地方政府发文鼓励餐饮消费,国家重点联系的20家大型连锁餐饮企业复工率已达57%.
同时疫情期间,外卖部分占餐饮整体销售额比例达到63%,比疫情发生前提高45个百分点.
高端餐饮、星级酒店也相继开展外送服务,增收同时开拓线上消费新群体.
随着餐企逐渐复工复产、餐饮行业上线外卖服务有效利用堂食剩余生产力弥补业绩亏空,疫情控制下行业有望逐渐实现业绩复苏.
交通运输行业目前,国内疫情控制初见成效,国外疫情蔓延,子行业复工复产持续推进,对比不同子行业的运行状况,我们认为物流行业有望率先回暖:一是考虑疫情控制后的网购消费反弹,业务量有望迎来短期爆发.
二是快递产业链率先复工.
三是疫情环境下,购物需求由线下向线上转移.
四是减税降费等政策推行,有望改善行业成本.
五是物流板块估值位于历史低位,具备较大的修复空间.
回顾近5年物流板块(申万三级)估值情况,物流板块的PE(TTM)均值为27.
46,截止2020年3月20日,物流板块的PE(TTM)为15.
14,位于板块历史低谷,具备较大的修复空间.
同时,龙头企业的估值仍然具有吸引力,具备配置价值.
就后续投资机会而言,我们认为:一是快递复工情况良好,疫情催生购物需求由线下向线上转移,叠加收费公路暂免通行费有望助力物流运输成本下降,考虑疫情控制后的网购消费反弹,快递需求有望随之提升.
二是受春节假期影响,此次疫情对客运的冲击程度大于货运.
建议关注板块内供应链更为完善、业务来源稳定的C端快递企业龙头.
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告:策略研究/定期报告目录一、背景介绍.
4二、医疗行业.
4三、计算机行业6四、餐饮旅游行业.
8五、交通运输行业.
10请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4证券研究报告:策略研究/定期报告一、背景介绍国内疫情进入基本可控的阶段,维稳经济成为当前更重要的命题,不同行业在这一轮疫情中承受的冲击程度不尽相同,疫情过后的修复和回暖进程也将有所差异,而这将直接影响下一阶段资本市场行业板块轮动的趋势,以及各个行业内部的投资逻辑和投资主题.
我们基于这一背景,与几个行业研究员进行深度沟通,围绕疫情产生的行业影响,后疫情时段的投资机会提出问题,并得到了来自行业研究角度的专业解答.
二、医疗行业策略:本轮新冠疫情对国内医疗行业带来哪些改变分短期和长期来看医药(王腾蛟):短期来看,医药行业受益于疫情发展的行业及公司业绩将显著放量,例如涉及口罩、IVD、抗病毒药等产品的公司等等.
对于疫情相关性弱的行业及公司,受开工率及需求下降影响,短期业绩有较大压力,例如专科医院以及疫情相关性弱的药企等等.
图1:疫情相关个股数据来源:公开资料、山西证券研究所长期来看:1、对于短期受益的行业及公司,更多是一过性影响,特别是传统药企,其投资价值要关注这类企业能否借助此次疫情影响实现企业的转型升级;2、对于受疫情负面影响较大的行业及公司,需求只是延迟并未消失,在疫情过后这类公司业绩将爆发式增长,其长期产业逻辑不会因为短期事件性利空而改变;3、对于长短期逻辑兼具的行业及公司,以IVD、药店、疫苗、互联网医疗为代表,这类公司的短期受益于疫情发展,而长期来看,IVD的进口替代将得到加速,药店集中度将进一步提升,疫苗企业的研发及政府支持力度将加强,以在线问诊为代表的互联网医疗将加速模式落地,对于这类请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5证券研究报告:策略研究/定期报告企业其长期投资逻辑将得到增强.
策略:国内疫情进入中后段,还可以关注医疗领域哪些子行业的投资机会医药(王腾蛟):对于疫情后期医药行业的投资机会,建议投资者关注受疫情负面影响但长期逻辑明确的行业及公司,优秀公司的长期逻辑并不会因为短期事件性利空而改变.
对于这类公司仍需警惕境外的疫情发展,关注杀跌后的投资机会.
(1)医药外包大势所趋,CRO显著受益于创新药热潮在全球化专业分工的大背景下,很多药企出于自身成本的考量逐渐改变过去"研发-生产-销售"的全产业链模式,将部分业务外包,降低公司成本费用,集中精力做好自己的核心业务.
特别是在目前新药研发成本高企,专利药大量到期的背景下,医药外包行业可以说是大势所趋.
按服务阶段的不同,医药外包企业可分为医药CRO企业和医药CMO企业.
医药CRO企业侧重于实验室阶段小批量新药化合物的合成,临床前研究(如药代动力学、药理毒理学和动物模型等),以及各类临床试验服务.
近年来新药的研发成本持续上升,而研发成功率则不断下降,同时近几年专利药大规模到期,药企对研发时间及研发成本的降低有了迫切的需求,而以CRO为代表的临床服务机构正好切中药企这一痛点.
国内药政改革,创新药迎来黄金发展期,特别是国务院出台药品上市许可人制度,允许药品上市许可持有人与生产企业相分离,有利于产业结构调整和资源优化配置,促进专业分工,提高产业集中度,避免重复投资和建设,将直接利好CMO企业以及临床CRO企业;仿制药一致性评价也给CRO等机构带来了千载难逢的窗口期;近年我国出国留学人员及留学归国人员不断增多,可以说为我国新药研发领域储备了大量优秀人才,而这一工程师红利也是国内CRO行业发展的重要基础;随着国家对创新药的利好政策不断兑现,一级市场的药企融资额快速增长,特别是一大批小型biotech公司,而科创板的推出更是给投资者带来新的退出渠道,有望更加刺激国内的创新药投资,对于这些biotech公司的大量研发投入将给CRO行业带来持续稳定的需求,未来国内CRO行业将持续处于景气周期.
(2)国内药企创新是必由之路国内医药行业的整体结构目前还是以仿制为主,在药审改革及医保基金腾笼换鸟的背景下,国内医药产业步入关键的转型升级阶段,部分自主研发的创新药迎来收获期,例如国产PD-1抗体加速获批上市、百济神州的泽布替尼在美国获批上市等等,国内创新药已进入黄金发展期.
尽管药价下行趋势不可阻挡,创新药亦不能幸免,特别是外资原研药开始主动降价,国内药企相比以往也面临更大挑战,但在医保控费的大背景下国内药企唯有加速创新才能实现突围.
国内创新药企业大自分为两类:一类是仿制药企转型较为成功的bigpharm,以恒瑞为代表,作为请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6证券研究报告:策略研究/定期报告国内当之无愧的创新药龙头,几乎覆盖了全球最热门的靶点,有着丰富的研发管线,虽然目前其仿制药比重仍然高达80%左右,但已经是国内转型最为成功的仿制药企业,类似的药企还有中国生物制药、翰森制药等等.
另一类是出生就带有创新基因的生物制药公司,以贝达、百济神州、信达为代表,随着港股、科创板允许未盈利企业上市,一批小型biotech公司登陆资本市场,这类公司可以说从出生就是真正的研发驱动的公司,他们可以说承载着中国医药行业的希望,其中必将诞生新的巨头.
(3)零售药店渠道价值有望提升在公立医院没有建立合适的补偿机制之前,医院本身并没有动力降低药品的收入份额.
但是随着新医改政策的进一步推进,医药分开的政策会逐步落到实处.
在云南、浙江、广东等地,逐渐放开针对慢病药品等在药店的医保统筹结算,此举意味着更多处方流入药店的可能性,全国的处方外流趋势有望提速.
随着集采政策的出台,作为医药产业链下游重要的终端,零售药店的渠道价值显著提升,不仅仅是流过来的处方增量,其作为线下入口的流量价值将更加凸显.
药店在本次新冠疫情中属于直接相关的行业,其相关上市公司业绩今年大概率放量,因此药店可以说是本次疫情下长短期逻辑兼具的行业.
三、计算机行业策略:本轮新冠疫情对计算机行业带来哪些改变是机遇还是挑战主要体现在哪些子行业计算机(李欣谢):疫情期间,"云经济"爆发.
一方面,"云经济"替代部分线下经济,弥补线下空缺,延续经济正常运行,如云办公、综艺节目的云录制等;另一方面,随着新兴信息技术的应用催生更多新兴业态及场景,打通商业闭环,激发经济新增长点,如互联网医疗、在线教育等,云经济的爆发带来的是数据流量高速增长.
受疫情影响,2020年春节假期(1月24日—1月31日),线上拜年、云聚会、春节视频分享等活动成为主要娱乐互动方式,移动数据流量不断攀升.
春节期间,我国移动互联网流量消费了271.
6万TB,同比增长36.
4%,除夕和初一两天的移动数据流量消费分别同比增长42.
1%和40.
8%.
根据工信部数据,2019年移动互联网流量较快增长,月户均流量(DOU)稳步提升.
线上线下服务融合创新保持活跃,各类互联网应用加快向四五线城市和农村用户渗透,使移动互联网接入流量消费保持较快增长.
2019年,移动互联网接入流量消费达1220亿GB,比上年增长71.
6%,增速较上年收窄116.
7个百分点.
全年移动互联网月户均流量(DOU)达7.
82GB/户/月,是上年的1.
69倍;12月当月DOU高达8.
59GB/户/月.
其中,手机上网流量达到1210亿GB,比上年增长72.
4%,在总流量中占99.
2%.
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7证券研究报告:策略研究/定期报告这既是机遇也是挑战.
疫情期间,云办公、在线教育、云视频等用户数激增,数据流量爆发式增长,带动服务器需求大增.
以云办公为例,在线人数方面,根据钉钉提供的数据,2月3日,有近两亿人开启在家办公模式,超过1000万家企业组织使用钉钉在家办公、在线办公,钉钉视频会议成为开工会议的首选.
企业微信也有6000万活跃用户和超250万家企业.
2月5日,钉钉首次超过微信,跃居苹果AppStore排行榜第一.
2月3日,华为云WeLink新开户企业数1.
7万,日环比增加13%,基于WeLink日会场次12万次,日环比增长50%.
金山办公旗下WPS+也免费提供了远程办公及音频会议服务,从正月初一开始用户就开始快速增长.
截止目前,金山文档的协作用户增长超过400%,表单、会议等场景化服务增长超过15倍,企业用户入住增长超过300%.
扩容方面,钉钉在2月3日通过阿里云紧急扩容1万台服务器后,4日再度扩容1万台云服务器,以应对群直播和语音视频会议的流量洪峰.
腾讯会议从1月29日开始到2月6日,每天都在进行资源扩容,日均扩容云主机接近1.
5万台,8天总工扩容超过10万台云主机,共涉及超百万核的计算资源投入.
金山办公COO章庆元表示,大年初一前后,WPS表单服务器扩容了5倍,到2月3日,金山文档远程会议服务器扩容了3倍,金山文档在线office也扩了1倍的机器.
策略:国内疫情进入中后段,还可以关注计算机领域里哪些子行业的投资机会计算机(李欣谢):后疫情时代,数字化进程加速,企业数字化转型更加务实.
以往,企业往往通过招聘高素质人才来提高企业效率,经历疫情期间的用户教育,意识到高效、协同的管理软件更能提高企业协同效率,同时降低成本.
随着疫情拐点到来,复工复产加速,企业数字化转型有望加速,并且企业会更加注重协同管理软件对自身业务的切合,切实高效提高企业管理效率.
实现数字化转型,需要数据底层基础设施的支撑.
近期,"科技新基建"在中央高级别会议上被多次提及,后期有望出台更加细化的产业扶持政策,驱动行业大发展.
3月4日,中共中央政治局常务委员会会议指出,要加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设,着重强调加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度.
2月21日,中央政治局会议提出,要加大试剂、药品、疫苗研发支持力度,推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展.
2月14日,中央全面深化改革委员会第十二次会议指出,基础设施是经济社会发展的重要支撑,要以整体优化、协同融合为导向,统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展,打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系.
1月3日,国务院常务会上提出,要大力发展先进制造业,出台信息网络等新型基础设施投资支持请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8证券研究报告:策略研究/定期报告政策,推进智能、绿色制造.
早在2018年12月19日召开的中央经济工作会议中,明确把5G、人工智能、工业互联网、物联网定义为"新型基础设施建设".
根据中央电视台中文国际频道的定义,信息基础设施建设是指发力于科技端的基础设施建设,主要包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域.
后疫情时代,随着新基建大幕开启,我们看好支撑数字化转型的数据中心、人工智能、工业互联网、车联网、网络安全等子领域.
四、餐饮旅游行业策略:本轮疫情对餐饮旅游领域哪些子行业带来的冲击最为严重餐饮旅游(刘小勇张晓霖):旅游行业是对突发公共卫生事件敏感度最高的行业,其子行业(景区、餐饮、酒店、出入境等)全部具有人口高度密集、短时间内难以疏散的特征,尤其在呼吸系统传染病高发期,容易产生聚集性疫情感染,进而造成大规模传染.
一月下旬以来,餐饮行业受疫情影响首当其冲,表现为年夜饭被大范围取消、商场人流急剧下降、随后响应国家号召堂食餐饮大面积关门歇业.
1-2月份社会消费品零售总额增长20.
5%,增速较去年同期回落28.
7%.
其中餐饮收入下滑最严重,1-2月份,餐饮收入4194亿元,同比下降43.
1%,其中限额以上单位餐饮收入928亿元,同比下降39.
7%.
2019年春节黄金周,全国零售和餐饮业销售额约为10050亿元,此次疫情使得春节七天传统餐饮旺季保守估计损失5000亿元.
中国烹饪协会发布数据,全国餐饮业1-2月实现销售额2900亿元,同比下降60%.
餐饮行业具有三高一低(房租高、人力成本高、食材成本高、毛利低)的行业特征,疫情扩散期间堂食业务陷入停顿状态,餐企需要面对营业收入大幅下降、原材料备货损失、房屋租金和员工工资社保等诸多固定运营成本,九成企业面临资金短缺问题.
同时餐饮行业具有小规模、高流动性、高替代率等特点,获得银行贷款难度大、融资较为困难.
多种因素叠加对餐企现金流和持续运营造成巨大压力.
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9证券研究报告:策略研究/定期报告图2:社会消费品零售总额分月(亿元)及同比增速图3:2020年1-2月餐饮收入同比下降43.
10%数据来源:国家统计局,山西证券研究所数据来源:国家统计局,山西证券研究所疫情对旅游行业产生巨大冲击.
随着新型冠状病毒疫情的发展,1月24日,文化和旅游部办公厅印发紧急通知,由于新型冠状病毒引发的肺炎疫情,要求即日起,全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及"机票+酒店"旅游产品.
1月27日后,包括出境游在内的所有团队游及"机票+酒店"服务也需全面暂停.
旅行社、民航铁路等配合相关部门纷纷启动退改停政策,提倡全民"宅"文化,减少交叉感染风险.
从SARS期间景区、旅行社数据来看,业绩最低值出现在疫情爆发后两个季度,疫情对业绩影响持续时间长、具有一定滞后性,表现出消费者出游意愿较难在短期内恢复.
出境游或将经历一段时间低迷,影响程度取决于疫情控制速度以及境外管控措施.
表1:有关部门启动防控新型冠状病毒措施日期启动部门相应措施1月21日交通运输部、国家铁路局、中国民航局、中国国家铁路集团有限公司对选择铁路、公路、水路、民航的交通出行方式的旅客,免收其到达、离开武汉的火车票、客车票、船票、机票的退票手续费1月23日中国民用航空局自2020年1月24日0时起,此前已购买民航机票的旅客自愿退票的,各航空公司及其客票销售代理机构应免费办理退票,不得收取任何费用1月25日文化和旅游部全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游季"机票+酒店"产品1月25日起国内各大景区国内大部分旅游设施都开始陆续关闭,包括上海迪士尼乐园、福建厦门鼓浪屿、山西平遥古城、江苏南京玄武湖等1月28日国家移民管理局暂停办理内地居民往来港澳地区的旅游签注资料来源:公开资料整理,山西证券研究所策略:国内疫情进入中后段,哪些子行业的需求有望率先得到回补餐饮旅游(刘小勇张晓霖):请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10证券研究报告:策略研究/定期报告疫情对消费的短期影响较大,中期趋于平缓,随着国家和地方出台促进消费回补政策落地,后期消费会逐步恢复.
从2月中下旬以来,企业复工复产的进度在加快推进,预计3月份经营情况会比1-2月份有明显起色.
对于餐饮旅游下属子行业,我们认为随着疫情逐渐得到控制,回补会先从餐饮行业开始.
为了减少疫情对餐饮企业的影响,部分地方政府发文鼓励餐饮消费,如吉林、安徽、江西省商务厅发布倡议书,倡导领导干部带头开展餐饮消费,提振餐饮企业发展信心;南京市投放七大类消费券,其中餐饮消费券总额2000万元,逐步将疫情期间被抑制的消费需求释放出来.
商务部数据显示,在各个省市餐饮复工复产政策指导下,国家重点联系的20家大型连锁餐饮企业复工率已达57%.
同时疫情期间,外卖部分占餐饮整体销售额比例达到63%,比疫情发生前提高45个百分点.
高端餐饮、星级酒店也相继开展外送服务,增收同时开拓线上消费新群体.
随着餐企逐渐复工复产、餐饮行业上线外卖服务有效利用堂食剩余生产力弥补业绩亏空,疫情控制下行业有望逐渐实现业绩复苏.
五、交通运输行业策略:本轮新冠疫情对国内交通运输行业主要带来哪些影响分短期和中长期来看交通运输(张湃):从市场表现来看,2020年1月20日至3月20日,沪深300下跌12.
07%,交通运输行业(申万)下跌12.
98%,整体走势与沪深300一致,但跑输沪深300指数0.
91pct.
对比交通运输8个子行业的市场表现,8个子行业不同程度下跌,其中物流板块和航运板块涨跌幅分别较沪深300领先5.
49pct、3,72pct,其余板块涨跌幅均较沪深300落后.
图4:交通运输VS沪深300行情对比图5:交通运输及其子行业涨跌幅表现(%)时间区间:2020年1月20日-2020年3月20日资料来源:wind,山西证券研究所时间区间:2020年1月20日-2020年3月20日资料来源:wind,山西证券研究所从行业运行状况来看,此次疫情对交通运输行业各个子行业带来不同程度的负面影响.
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11证券研究报告:策略研究/定期报告1)航空短期来看:此次新冠肺炎疫情爆发期与2020年春节假期部分重叠.
对于客运而言,春节返乡潮和节后复工潮催生了大量的客运需求,春节假期本身处于客运需求高峰,疫情爆发居民出行需求大幅下滑,而春节因素加大了疫情对客运需求的抑制程度,客座率出现明显下滑.
然而,民航需求具备刚性特征,预计随着疫情得到控制,民航需求有望逐步恢复.
目前来看,随着复工复产稳步推进,国内疫情也出现明显向好趋势,国内民航需求已经出现好转趋势,预计后续国内民航需求逐步好转,其中商务出行需求下的民航需求有望率先恢复,但是海外疫情蔓延可能会导致跨境民航需求下滑,进而拉长整体需求的修复时间,预计航司业绩在一、二季度会受到较大冲击.
中长期来看:疫情爆发前,客座率表现较为稳定,但是宏观经济承压拖累商务民航需求,叠加消费者下沉导致运价整体下行,此次疫情可能会给我国经济形成一定的下行压力,民航整体需求预计会在全球疫情得到控制后修复,但是中期来看运价下行需求会略有延续,相关减税降费政策进而增加航司运营压力,长期来看,随着经济复苏,民航需求仍然具备增长空间,成本结构的优化有望带动产业格局和供给结构持续改善.
2)机场短期来看:此次疫情爆发,居民出行需求大幅下滑,而春节因素加大了疫情对机场客流量的负面影响,机场流量出现显著下滑,而民航需求下滑会抑制机场旅客吞吐量,目前海外疫情蔓延超预期,可能会对枢纽机场国际客流量及其免税等收入带来较大程度负面影响,但是机场收入构成相对多元,扣点提成部分和保底部分的收入增加了机场的收入稳定性,考虑海外疫情难以在短期内得到控制,预计行业在一、二季度同样承压,但是业绩受到的负面冲击较航司小.
中长期来看:疫情对机场业务的冲击是短期的,疫情结束后,机场业务有望快速回暖.
一是居民消费结构持续优化,消费升级带来的民航需求和机场流量提升是长期趋势,二是机场进入壁垒高、前期投入大,业务在区域内具备辐射性,对于核心城市的机场而言,流量的积累能够为机场业绩提供较强的增长性和稳定性,三是机场收入结构相对多元,机场流量的有效变现将是机场拓宽收入渠道、提升盈利能力的有效途径,探索更高效的流量变现模式是机场商业模式发展的长期趋势.
3)港口航运短期来看:考虑春节假期是航运业务和港口需求的周期低谷,前期疫情爆发对行业和相关企业的负面影响有限.
但是,目前海外疫情超蔓延超预期,航运企业主要面向全球市场,沿海港口进出口货物装卸业务占比较高,如果后续海外疫情持续蔓延,可能会对进出口贸易和港口货物吞吐量产生较大负面影响.
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12证券研究报告:策略研究/定期报告中长期来看:一是环保公约可能会加大航运成本,对航运企业带来一定的成本压力,而制造业扩张可能带来油运需求进一步提升和全球贸易结构转变.
二是目前港口行业整合度不足,长期有望依托于内部航运体系整合和外部水陆联运重塑行业格局,增加业绩弹性,三是航运运力能力持续提升,具备上行空间,经济发展需求叠加全球贸易,航运需求仍有较大的提升空间.
4)铁路短期来看:客运层面来看,居民出行需求下滑,企业复工延迟,叠加春节假期处于铁路运输的客运周期高峰,此次疫情预计会对铁路运输的客运量产生较大负面影响,目前国内疫情控制情况显著好转,复工复产持续推进,商务需求有望催生铁路客运出现短期的补库存现象.
货运层面来看,铁路运输货运主要货物是大宗商品,货运量主要上游原材料周期影响,复工复产推迟会为货运产生一定负面影响,但是疫情对铁路货运的负面影响相对可控.
中长期来看:铁路客运的补库存现象是短期现象,铁路运输的客运和货运需求趋于常态化,居民消费结构的持续优化,高铁流量有望持续增长,客运量仍然有增长空,公转铁有望助力货运需求受益基建需求继续拉升.
公司层面预计长期聚焦深化国家铁路改革、优质资产上市、盈利能力提升.
5)公路短期来看:客运层面,居民出行需求下滑和春节复工潮的延迟,预期对公路的客运需求在短期产生较大冲击.
货运层面来看,疫情爆发期间,复工复产延迟带来企业产能下滑、订单交付延迟的问题,部分地区限行严检、高速严查导致运输效率下降、成本增加,疫情对公路货运产生较大的负面影响,但是快递物流需求有望平衡一部分疫情对公路货运的负面的影响,疫情对公路客运的负面影响大于货运,而且预计疫情蔓延程度较为严重的地区在运量和营收层面的负面影响更大,并一定程度拖累上市公司业绩.
后续来看,一是复工复产有望带动客运、货运需求恢复,二是疫情加快购物需求由线下向线上转移进程,为物流需求下的货运需求提供增量,三是暂免通行费用的规定,虽然有望短期加快公路运输流通效率,但是可能短期影响公路营收,导致公司在政策推行期间收入下滑.
因此,我们认为,短期行业业绩承压,公路货运、客运均有望出现短期的补库存现象,疫情对上市公司业绩的拖累程度则与其资产所在地的疫情防控、扩散程度具有较高的关联性.
中长期来看:公路货运和公路客运的补库存现象同样是短期现象,中长期来看,公转铁、高铁和私家车普及程度的提升,导致公路客运需求整体下行,延伸产业链条、拓宽收入渠道是行业的重要发展趋势.
6)物流短期来看:受春节因素和新冠肺炎疫情爆发因素影响,2020年1-2月规模以上快递业务量为65.
46请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13证券研究报告:策略研究/定期报告亿件,同比下降10.
11%,其中由于即时物流需求快速增长挤压同城快递需求空间,需求下滑+疫情爆发,同城快递规模以上快递业务量受到的负面冲击最为严重.
一方面,疫情环境下,部分消费需求从线下向线上转移,进而催生行业格局调整,其中顺丰控股受益于自身直营模式和更为完善的供应链体系,业务量增速亮眼,份额整体提升.
另一方面,公路暂免通行费用和其他相关减税降费政策的实行,有望降低物流企业成本运输成本,提升企业盈利能力,C端需求受疫情影响有限,参考SARS期间行业情况,我们认为疫情控制后有望带动网购消费反弹,而B端需求随着各个企业复工复产有望逐步回暖,进而带动行业回升.
因此,我们认为物流行业同样会受到疫情影响出现业绩下滑,但下行压力小于其他子行业,负面影响可控,快递类企业受益线上购物需求提升,所受负面影响较小.
此外,分企业看,顺丰控股受益于自身直营模式和更为完善的供应链体系,业务量增速亮眼,份额整体提升,疫情影响下,公司有望进一步巩固自身在中高端快递市场的地位,进一步做大做强.
中长期来看:一方面,行业持续高景气度,物流需求稳固,行业仍然具有可观的增长空间.
另一方面,行业净增持续加剧,格局有望重塑,而企业核心竞争力取决于公司在量、价层面是否具有优势,一是品牌口碑及用户认可度决定了企业在品牌末端是否有溢价,在中高端竞争市场具备显著竞争力,二是企业产品单价一定程度反应了企业的盈利能力,中低市场面临行业出清,三是随着线上购物需求的持续提高,电商龙头为快递公司带来更多业务机会,四是完善的供应链体系和与市场需求匹配的运作模式能够有效拓宽公司业务潜能、改善企业成本结构,因此上述层面具有领先优势的企业有望依托于行业快速发展扩大市占率、提升业务规模.
策略:国内疫情进入中后段,伴随着全国复工复产加速,交通运输领域哪些子行业有望率先回暖后市可以关注哪些投资机会交通运输(张湃):目前,国内疫情控制初见成效,国外疫情蔓延,子行业复工复产持续推进,对比不同子行业的运行状况,我们认为物流行业有望率先回暖,主要原因如下:一是考虑疫情控制后的网购消费反弹,业务量有望迎来短期爆发.
近几年,随着电商发展,物流快递需求持续增长,行业规模大幅扩大,新型肺炎疫情有望明显提升消费者网购意愿,导致相关业务需求回升.
二是快递产业链率先复工.
一方面,受下游需求影响,中国邮政、顺丰等企业春节期间仍然保证了正常运营,春节假期后行业也率先推进复工复产进度,3月20日起,武汉各快递企业将逐步全面复工,复工推进良好.
另一方面,针对疫情的影响和国际航线的调减带来的跨境物流问题,国家邮政局通过采取路由调整、设置中转航站等方式来有效保障国际寄递网络的有效运转,叠加国际及港澳台快请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14证券研究报告:策略研究/定期报告递业务量占比较低,海外疫情蔓延对快递物流的负面影响大概率可控.
三是疫情环境下,购物需求由线下向线上转移.
由于C端物流需求主要来源是居民日常生活带来的线上消费需求,叠加疫情环境下,居民出行需求被抑制,进而带动购物需求由线下向线上转移,C端物流受此次新冠肺炎疫情影响有限.
四是减税降费等政策推行,有望改善行业成本.
为了推动物流企业尽早复工、提供疫情防控物资的运输服务,多个交通运输行业减税降费政策出台.
2月10日发布的《关于支持新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控有关税收政策的公告》提到,对纳税人运输疫情防控重点保障物资取得的收入,免征增值税,对纳税人提供公共交通运输服务、生活服务,以及为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入,免征增值税.
2月15日交通运输部正式发布通知,2月17日零时起至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费.
2月20日发布的《关于阶段性减免企业社会保险费的通知》提到,自2020年2月起,各省、自治区、直辖市(除湖北省外)及新疆生产建设兵团可根据受疫情影响情况和基金承受能力,免征中小微企业三项社会保险单位缴费部分,免征期限不超过5个月;对大型企业等其他参保单位(不含机关事业单位)三项社会保险单位缴费部分可减半征收,减征期限不超过3个月.
多项政策落地,有望有效降低行业成本,提升行业盈利能力.
五是物流板块估值位于历史低位,具备较大的修复空间.
回顾近5年物流板块(申万三级)估值情况,物流板块的PE(TTM)均值为27.
46,截止2020年3月20日,物流板块的PE(TTM)为15.
14,位于板块历史低谷,具备较大的修复空间.
同时,龙头企业的估值仍然具有吸引力,具备配置价值.
就后续投资机会而言,我们认为:一是快递复工情况良好,疫情催生购物需求由线下向线上转移,叠加收费公路暂免通行费有望助力物流运输成本下降,考虑疫情控制后的网购消费反弹,快递需求有望随之提升.
二是受春节假期影响,此次疫情对客运的冲击程度大于货运.
建议关注板块内供应链更为完善、业务来源稳定的C端快递企业龙头.
请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15证券研究报告:策略研究/定期报告分析师承诺:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
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