图表招商银行信用卡年费

银行2019年03月25日招商银行(600036)业绩稳步提升,零售转向用户流量经营、对公加快科技应用请务必阅读正文后免责条款公司报告公司动态跟踪报告强烈推荐(维持)现价:32.
35元主要数据行业银行公司网址www.
cmbchina.
com大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司/18.
03%实际控制人总股本(百万股)25,220流通A股(百万股)20,629流通B/H股(百万股)4,591总市值(亿元)8,126.
05流通A股市值(亿元)6,673.
46每股净资产(元)21.
42资产负债率(%)91.
9行情走势图相关研究报告《招商银行*600036*前三季度PPOP增速明显提升,息差环比稳中有升》2018-10-31《招商银行*600036*上半年营收增速明显回升,科技引领零售业务持续推进》2018-08-27《招商银行*600036*业绩表现符合预期,零售领先优势巩固》2018-03-25证券分析师刘志平投资咨询资格编号S1060517100002LIUZHIPING130@PINGAN.
COM.
CN研究助理李晴阳一般从业资格编号S1060118030009LIQINGYANG876@PINGAN.
COM.
CN投资要点事项:招商银行公布18年年报,2018年净利润同比增14.
84%.
营业收入同比增长12.
52%,净利息收入同比增长10.
72%,手续费净收入同比增长3.
85%.
总资产6.
75万亿元(+7.
12%,YoY),其中贷款+10.
32%YoY;存款+8.
28%YoY.
净息差2.
57%(+14bps,YoY);不良贷款率1.
36%(-6bps,QoQ);拨贷比4.
88%(+66bps,YoY),拨备覆盖率358.
18%(+32.
2pct,QoQ);ROE16.
57%(+0.
03pct,YoY),ROA1.
24%(+0.
09pct,YoY);资本充足率15.
68%(+20bps,YoY).
拟每股现金分红0.
94元,现金分红比例30.
05%.
平安观点:18年业绩稳中有升,息差贡献由负转正公司2018年净利润同比增14.
84%,增速较18年前三季度和17年全年提高0.
26pct、1.
84pct;18年营收同比增12.
52%,增速较17年提高7.
19pct;拨备前利润同比增11.
28%,增速较17年提高7.
21pct.
18年公司年报公告ROAA和ROAE分别为1.
24%和16.
57%,同比分别提升0.
09和0.
03个百分点.
业绩分拆来看:1)息差变化贡献度较17年转负为正,是18年利润的第二大正贡献因子;2)拨备计提贡献度同比下降主要是18年公司加大不良资产的确认和处置等,但仍继续增提拨备增厚安全垫;3)受到会计准则变更影响非息收入正贡献显著,较17年大幅提升,取代拨备计提成为利润增速的正贡献首位.
4)成本收入比是18年拖累业绩增速的最大因素,但较17年有所收窄.
经营亮点:1)零售业务注重用户流量经营,搭建开放性平台.
零售业务在数字化、智能化方面深入推进,从客户转向用户,注重用户流量经营;同时实现网点无卡化、打响"消灭银行卡"战役,业务转型在公司两大App上成效显著.
2)零售客户数"三亿齐飞",利润贡献度保持过半.
客户基础来看,储蓄客户和零售客户总数分别达到1亿和1.
25亿,分别增长17%和18%;"招商银行"与"掌上生活"两大App累计用户数达到1.
48亿,增长43%.
高净值客户规模的扩增和价值的挖掘,是招行未来2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)220897248555269167289849320374YoY(%)5.
312.
58.
37.
710.
5净利润(百万元)70,15080,56091,983104,126118,740YoY(%)13.
014.
814.
213.
214.
0ROE(%)15.
9015.
7916.
0616.
2216.
48EPS(摊薄/元)2.
783.
193.
654.
134.
71P/E(倍)11.
6310.
138.
877.
846.
87P/B(倍)1.
831.
611.
431.
271.
12-40%-20%0%20%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18招商银行沪深300证券研究报告招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款2/20零售业务空间的有力支撑.
3)对公搭建客户分层体系,加速金融科技应用.
招行集中经营战略客户,通过搭建分层的对公客户服务体系,进行纵深拓展,并且科技与业务的融合创新在加速推进,未来批发业务将继续围绕交易银行和投行两大产品体系展开.
财务分析:1)营收增速明显回升,利润增速稳健上行.
18年营收和利润均实现双位数涨幅,净利息收入同比增10.
72%,其良好表现源于生息资产规模的稳健增长和结构调整,以及公司息差逐季改善.
2)四季度资产增速明显提升,负债端存款表现优异.
18年末资产季度环比增长3.
64%,在三季度略有收缩的情况下有明显扩张.
监管影响下银行业务回归传统信贷.
负债端加大揽储力度,存款占比较17年提升2.
5pct至65.
3%,增量和结构均表现出色.
3)息差:资产负债定价敞口带动息差修复.
2018年息差收录2.
57%,较17年增厚14BP,Q4单季环比提升12BP.
4)资产质量:不良双降偏离度延续下行,拨覆率增至358%.
18年不良贷款规模和不良率双降,18年不良偏离度较17年再降0.
73pct至78.
86%.
投资建议公司18年业绩交出了靓丽答卷:利润增速稳健,资产质量行业居前且更加夯实,拨备加速增厚安全边际提升.
总体来说,我们认为招行在对标金融科技公司的定位下,科技和金融的深入融合创新将全面提升公司的业务体验、服务边界、管理效率、发展空间等,结合公司稳健的经营风格和战略惯性,未来可期.
据公司年报公布业绩,以及考虑到今年以来监管在融资结构和成本上的一系列政策对未来公司息差的压力,同时我们上调了拨备覆盖率的指标,受此两方面的影响我们下调盈利预测,19/20年净利增速预测为14.
2%/13.
2%(原为21.
9%/25.
7%).
目前股价对应19/20年PB为1.
43x/1.
27x,PE为8.
87x/7.
84x,维持公司"强烈推荐"评级.
风险提示1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露.
银行业与国家宏观经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响.
若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速.
2)政策调控力度超预期.
在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定性造成不利影响.
3)市场下跌出现系统性风险.
银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关.
若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现.
招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款3/20正文目录一、18年业绩稳中有升,息差贡献由负转正61.
1整体业绩表现.
61.
2业绩分拆.
6二、经营亮点72.
1零售业务注重用户流量经营,搭建开放性平台.
72.
2零售客户数"三亿齐飞",利润贡献度保持过半82.
3对公搭建客户分层体系,加速金融科技应用.
10三、财务分析113.
1营收增速明显回升,利润增速稳健上行.
113.
2四季度资产增速明显提升,负债端存款表现优异123.
3结构调整和负债优势拉动四季度息差环比明显回升.
143.
4资产质量:不良双降偏离度延续下行,拨覆率增至358%15四、投资建议16五、风险提示17招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款4/20图表目录图表1招商银行业绩增速6图表2公司ROE、ROA整体上行6图表3招商银行净利润增速拆解7图表4招银APP下载户数增幅超40%7图表5APP交易规模保持高增速7图表6招银APP单笔交易额上行.
8图表7两大APP月活增幅达47%8图表8招商银行零售客户规模增速.
8图表9零售贷款占比稳步上行,零售存款占比止跌回升9图表10信用卡流通卡数量超8000万张9图表11信用卡交易额增速保持高位.
9图表12信用卡贡献非息收入增速达39%9图表13零售业务营收贡献度增至50.
6%9图表14零售业务税前利润贡献度增至54.
7%9图表15公司客户分层拓展10图表16对公贷款投向10图表17公司资产业务结构优化.
10图表18"千鹰展翼"业务10图表19利润增速延续上行11图表20营收增速较17年大幅提升11图表21利息净收入增速延续上行11图表22非息收入增速企稳回升.
11图表23PPOP回升至10%以上.
12图表24非息收入占比逐年提升.
12图表25Q4单季营收和PPOP增速回落.
12图表26利息收入增速稳健,Q4非息增速回落12图表27资产规模增速略有回升.
13图表28资产配置向信贷倾斜.
13图表29零售贷款占比增至51%13图表30信用卡占比进一步提升.
13图表31负债结构向存款倾斜.
13图表32存款增速提升至8.
9%13图表33活期存款占比提升14图表34零售存款占比达35.
5%14图表35全年息差修复14BP.
14图表36息差影响因素拆分14招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款5/20图表37息差改善主要来自资产端贡献15图表38资产端收益率提升主要由贷款拉动.
15图表39不良率逐季下行,不良生成率维持低位.
15图表40关注类贷款占比降至1.
51%15图表41公司不良偏离度下行.
16图表42拨覆率大幅提升.
16图表43零售贷款不良趋势整体下行.
16图表44对公贷款不良率行业分布和变动趋势16图表45年初以来公司估值回升.
17图表46公司估值业内居前17图表47高级法下资本充足率情况17图表48招商银行盈利预测19招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款6/20一、18年业绩稳中有升,息差贡献由负转正1.
1整体业绩表现公司2018年业绩增速稳中有升,全年净利润同比增14.
84%,增速较18年前三季度和17年全年增速分别提高了0.
26pct、1.
84pct;18年营收同比增12.
52%,增速较17年提高了7.
19pct、但环比前三季度微降0.
69pct;拨备前利润同比增11.
28%,增速较17年提高了7.
21pct、但环比前三季度降低1.
4pct.
18年公司年报公告ROAA和ROAE分别为1.
24%和16.
57%,同比分别提升0.
09和0.
03个百分点.
图表1招商银行业绩增速图表2公司ROE、ROA整体上行资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所1.
2业绩分拆公司2018年净利润增速中,规模、息差、拨备计提、中收(非息收入)对净利润分别正贡献2.
87%、4.
58%、3.
34%、13.
79%;成本收入比负贡献8.
05%.
趋势来看:1)规模增长贡献度虽然较17年略有回落,但较前三季度提升,主要与四季度以来监管持续鼓励信贷投放、支持实体经济有关;2)息差变化贡献度较17年转负为正,较前三季度基本持平,是18年利润的第二大正贡献因子;3)拨备计提贡献度较上年由17%收窄至3.
34%,主要是18年公司加大不良资产的确认和处置等,但仍继续增提拨备增厚安全垫;4)非息收入正贡献显著,虽然四季度略有回落但全年较17年大幅提升,取代拨备计提成为利润增速的正贡献首位,主要是受到会计准则变更影响.
成本收入比是18年拖累业绩增速的最大因素,但较17年有所收窄.
0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018A2018Q1-32017A0.
95%1.
00%1.
05%1.
10%1.
15%1.
20%1.
25%1.
30%14%15%16%17%18%19%20%ROAEROAA(右轴)招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款7/20图表3招商银行净利润增速拆解资料来源:公司公告,平安证券研究所;注:规模、利差变化我们按照期初期末平均余额数据估算.
若按照期末余额或日均余额估算可能略有偏差二、经营亮点2.
1零售业务注重用户流量经营,搭建开放性平台零售业务在数字化、智能化方面深入推进,从客户转向用户,注重用户流量经营;同时实现网点无卡化、打响"消灭银行卡"战役,业务转型在公司两大App上成效显著.
18年公司招银App下载客户数累计达到7827万人,同比增速超40%,掌上生活App累计用户数也超过了7000万.
除了使用人次的增加,App在客户价值挖掘能力上也有了进一步提升:1)18年招银App交易规模30.
76万亿元,同比增幅高达72%,简单测算单笔交易额达2.
23万,同比提升23.
5%;2)18年两大App的MAU达8104.
67万,较上年末增长47.
24%;3)两大App分别有27.
11%和44.
21%的流量来自非金融服务;4)加快自建和外拓场景,自建场景和外拓场景已初见成效,招行两大App已有15个MAU超千万的自场景,还初步搭建了包括地铁、公交、停车场等便民出行类场景的用户生态体系.
这些数字都反映出招行数字化平台的用户粘性在提升,用户价值在不断被挖掘,获客能力持续提升.
图表4招银APP下载户数增幅超40%图表5APP交易规模保持高增速资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%2018A2018Q1-32017A0510152025303540455001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000招银APP下载客户数(万)登录次数(亿人次,右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035交易金额(万亿元)增幅(%,右轴)招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款8/20图表6招银APP单笔交易额上行图表7两大APP月活增幅达47%资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所;注:因18年调整MAU统计标准,17年数据根据增速推算而来2.
2零售客户数"三亿齐飞",利润贡献度保持过半公司零售业务继续保持战略定力,多项指标保持行业领先.
客户基础来看,零售客户"三亿"齐飞,储蓄客户和零售客户总数分别达到1亿和1.
25亿,分别增长17%和18%;"招商银行"与"掌上生活"两大App累计用户数达到1.
48亿,增长43%.
具体来看,零售客户数量增至1.
25亿户,同比增幅17.
6%,其中金葵花和私行客户数分别达236万户、7.
29万户,较17年分别增长11.
1%、8.
2%;金葵花和私行管理资产规模增速分别达8.
83%、7.
03%,两类业务户均规模虽然都略有下降但保持相对高位.
高净值客户规模的扩增和价值的挖掘,是招行未来零售业务空间的有力支撑.
图表8招商银行零售客户规模增速资料来源:公司公告,平安证券研究所业务指标方面,18年末公司零售贷款和存款余额分别突破2万亿和1.
56万亿元,较上年末增长12.
55%、16.
77%,带动占贷款总额和存款余额的比例分别提升1pct/2.
6pct至51.
1%/35.
5%,零售存款余额居股份行第一位.
信用卡是零售业务的主要贡献部分,截至2018年末招行信用卡流通卡数达8430万张,同比增速高达34.
98%,同时信用卡交易额增速为27.
7%,交易额的快速提升贡献的非息收入增速达39%.
作为零售转型的先行者,庞大的零售资产以及加速扩大的客群规模保障了公司零售业务整体维持快速增长.
-0.
51.
01.
52.
02.
50246810121416APP交易笔数(亿)单笔交易额(万,右轴)47.
24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100020003000400050006000700080009000掌上生活MAU(万)招银MAU(万)合计增速(%,右轴)招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款9/2018年零售金融业务贡献持续过半,营业收入同比增长16.
1%,贡献总营收的比例首次突破至50.
6%;税前利润582.
6亿元,同比增长20.
34%,占公司总税前利润的54.
7%,较17年提升1.
3pct.
图表9零售贷款占比稳步上行,零售存款占比止跌回升图表10信用卡流通卡数量超8000万张资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所图表11信用卡交易额增速保持高位图表12信用卡贡献非息收入增速达39%资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所图表13零售业务营收贡献度增至50.
6%图表14零售业务税前利润贡献度增至54.
7%资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所30%35%40%45%50%55%零售贷款占比零售存款占比01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000信用卡流通卡数(万张)信用卡流通户数(万户)20%22%24%26%28%30%32%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000累计实现信用卡交易额(亿)同比增长率(%,右轴)050100150200250300350400450500信用卡利息收入(亿元)信用卡非利息收入(亿元)45.
9%47.
8%49.
1%50.
6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他零售金融批发金融48.
8%57.
1%53.
4%54.
7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他零售金融批发金融招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款10/202.
3对公搭建客户分层体系,加速金融科技应用对公客户方面,招行集中经营战略客户,通过搭建分层的对公客户服务体系,进行纵深拓展.
公司客户分层包括基础客群、战略客户、机构客群、小企业和离岸客户等,截至18年末,大中小企业贷款占比分别为83.
58%、9.
05%、7.
37%,其中大企业占比略有提升,各类企业不良率较上年均有所降低,整体资产结构有所优化.
科技赋能为对公业务发展提供了更多业务形式,帮助拓展业务边界以及管控风险.
科技与业务的融合创新在加速推进.
1)公司布局产业互联网,开展供应链试点,并落地同业首单多级应收账款转让融资业务;2)开展产业场景拓展,搭建商户网络,并持续推进数字化经营平台建设,招银APP企业版在客户数和AUM等方面均表现良好;3)在风控方面,公司借助风险大数据平台,建立公司客户关系图谱和智能预警体系(对潜在风险企业客户的预警识别准确率达73.
05%).
未来招行批发业务继续围绕交易银行和投行两大产品体系,搭建平台包括小企业资金管理系统、财务公司专用的财资核心业务系统、业内首创全球财资管理CBS-TT云平台等.
而投行业务聚焦债券承销和并购,"投商行一体化"策略稳步推进.
图表15公司客户分层拓展图表16对公贷款投向资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所图表17公司资产业务结构优化图表18"千鹰展翼"业务资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2018A2017A21,00021,50022,00022,50023,00023,50024,000300301302303304305贷款余额(亿元)入库客户数(户,右轴)招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款11/20三、财务分析3.
1营收增速明显回升,利润增速稳健上行招商银行18年营收和利润均实现双位数涨幅.
净利润同比增14.
84%(VS前三季度14.
58%,17年13%),增速保持稳中有升态势;营业收入同比增12.
52%,增速较前三季度增速略有回落但较17年大幅提升7.
19个百分点.
其中,净利息收入同比增10.
72%(VS前三季度9.
86%),净利息收入的良好表现一方面源于生息资产规模的稳健增长以及结构上的调整,另一方面源于公司息差逐季改善.
手续费净收入同比增3.
85%,较前三季度和17年增速分别收窄2.
54pct和1.
33pct,手续费收入增速的放缓主要是受理财及托管业务监管趋严的影响,托管业务收入同比下降7.
5%.
但电子支付的增长带动结算和清算手续费同比增加11.
5%,以及信用卡和代理POS业务的增长带动银行卡手续费同比增19.
4%.
叠加会计准则变更下投资收益增速大幅提升,整体非息收入在营收端占比较17年提升1.
1pct至35.
5%.
公司PPOP表现亮眼,18年增速较17年大幅提升7.
21pct至11.
28%,呈企稳回升态势.
图表19利润增速延续上行图表20营收增速较17年大幅提升资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所图表21利息净收入增速延续上行图表22非息收入增速企稳回升资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000归母净利润(百万元)YoY(%,右轴)0%5%10%15%20%25%050,000100,000150,000200,000250,000300,000营业收入(百万元)YoY(%,右轴)-5%0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000利息净收入(百万元)YoY(%,右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000非息净收入(百万元)YoY(%,右轴)招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款12/20图表23PPOP回升至10%以上图表24非息收入占比逐年提升资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所年内季度趋势来看,公司Q4单季营收和PPOP增速分别为10.
43%、6.
12%,环比Q3收窄5.
84pct和13.
48pct,而净利润增速相对稳健,季度环比微升0.
43pct至16.
17%.
拆分来看,利息净收入增速整体上行,非息收入增速在四季度出现明显波动,尤其是手续费净收入增速转负.
图表25Q4单季营收和PPOP增速回落图表26利息收入增速稳健,Q4非息增速回落资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所3.
2四季度资产增速明显提升,负债端存款表现优异公司18年末资产季度环比增长3.
64%,在三季度略收缩的情况下有明显的扩张,同比增长7.
12%,增速较17年提升1.
14个百分点.
监管影响下银行业务回归传统信贷,18年贷款净额和投资类资产分别较17年末增9.
82%和7.
01%,在资产中占比分别为55.
6%、25.
4%,是主要的资产配置方向.
贷款以零售投放为主,零售贷款增速12.
5%(VS对公贷款增速6.
6%,低基数下票据增速29.
2%),带动占比提升1个百分点至51.
1%.
公司近两年压降了按揭贷款占比,信用卡业务高增长带动占比较17年提升1.
1pct至28.
6%.
0%5%10%15%20%25%30%35%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000PPOP(百万元)YoY(%,右轴)29.
3%31.
7%35.
8%34.
4%35.
5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%非息收入利息收入0%5%10%15%20%25%营业收入PPOP净利润-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%利息净收入非息净收入手续费净收入招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款13/20图表27资产规模增速略有回升图表28资产配置向信贷倾斜资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所图表29零售贷款占比增至51%图表30信用卡占比进一步提升资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所负债端,公司加大揽储力度,提高存款占比,18年存款总额同比增长8.
9%,环比三季度末提升2.
97%.
结构上,存款中活期存款占比较17年提升2.
5pct至65.
3%,在同业存款竞争激烈以及定期化的趋势下,公司存款增量和结构均表现出色.
图表31负债结构向存款倾斜图表32存款增速提升至8.
9%资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,000总资产(百万元)YoY(%,右轴)51.
8%50.
0%53.
0%54.
2%55.
6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他现金和存放央行同业投资贷款38.
6%43.
4%47.
2%50.
1%51.
1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%零售贷款贴现公司贷款33.
9%40.
7%47.
3%46.
7%46.
2%22.
6%25.
5%26.
6%27.
5%28.
6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他小微贷款信用卡个人住房贷款74.
8%69.
9%68.
6%69.
9%71.
4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他应付债券同业负债存款0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,000存款(百万)YoY(%,右轴)招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款14/20图表33活期存款占比提升图表34零售存款占比达35.
5%资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所3.
3结构调整和负债优势拉动四季度息差环比明显回升招行2018年息差收录2.
57%,较17年增厚14BP,其中Q1-Q4单季净息差依次为2.
55%、2.
53%、2.
54%、2.
66%,整体趋势是前期较为稳健,增量主要集中在四季度,Q4单季环比提升12BP.
全年看公司息差提升的主要因素有:1)全年看,资产端收益上行28BP至4.
34%弥补了负债端成本率增幅(提升13BP),是息差修复的主要原因;2)具体看,余额占比61%的贷款收益率增幅显著,带动资产端收益率上行,负债端占比73%的存款付息率走高,但总体低于主动负债成本率,且同业负债规模和价格双降,一定程度上缓解了负债端压力;3)结合3.
2节资产摆布来看,贷款中高息零售贷款规模和定价的双升,是贷款收益率提升的主要原因;而存款中活期存款占比增至65.
3%,限制了负债成本率的上行.
图表35全年息差修复14BP图表36息差影响因素拆分资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所单看四季度息差改善显著的原因,在负债端成本率全年基本持平的情况下,生息资产收益率在Q4环比提升13BP至4.
42%,主要原因:1)资产摆布向相对高收益的贷款倾斜,Q4投资资产和同业资产的平均余额环比均负增,尤其是低收益率的同业资产规模环比增速由正转负,而Q4信贷资产平均余额环比增长0.
2%;2)受益于增配高收益的零售贷款,招行贷款收益率逐季改善,四季度环比提升10BP.
总体而言,资产结构优化和定价提升是四季度息差环比明显修复的原因.
49.
0%56.
1%62.
9%62.
8%65.
3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%定期存款活期存款33.
1%33.
9%33.
8%32.
9%35.
5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%零售存款公司存款2.
64%2.
77%2.
50%2.
43%2.
57%2.
55%2.
53%2.
54%2.
66%2.
2%2.
3%2.
4%2.
5%2.
6%2.
7%2.
8%报告的净息差招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款15/20图表37息差改善主要来自资产端贡献图表38资产端收益率提升主要由贷款拉动资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所;注:图为资产平均收益率3.
4资产质量:不良双降偏离度延续下行,拨覆率增至358%2018年公司不良贷款规模和不良率实现双降.
截至18年末不良贷款余额536亿,较上年收窄6.
6%,不良率收录1.
36%,同环比分别下降0.
26pct/0.
06pct;关注贷款和逾期贷款占比分别收录1.
51%、1.
58%,较上年末分别降低0.
09个百分点、0.
16个百分点;贷款拨备率和不良贷款拨备覆盖率分别为4.
88%、358.
18%,较上年末分别上升0.
66和96.
07个百分点,安全边际进一步提升;受益于资产质量改善,招行2018年信用成本为1.
58%,较17年降低0.
18个百分点.
公司18年不良偏离度较17年再降0.
73pct至78.
86%,认定审慎程度居行业前列.
总体来看,公司风控审慎,资产质量不断夯实,低不良和较高的拨备都为公司增厚安全垫,也为未来业绩释放留出空间.
图表39不良率逐季下行,不良生成率维持低位图表40关注类贷款占比降至1.
51%资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所4.
33%4.
31%4.
29%4.
42%1.
90%1.
91%1.
89%1.
90%1.
5%2.
0%2.
5%3.
0%3.
5%4.
0%4.
5%5.
0%生息资产年化平均收益率计息负债年化平均成本率5.
11%5.
06%5.
13%5.
23%3.
77%3.
83%3.
77%3.
73%3.
10%3.
05%2.
52%3.
02%2.
0%2.
5%3.
0%3.
5%4.
0%4.
5%5.
0%5.
5%贷款和垫款投资同业资产1.
11%1.
68%1.
87%1.
61%1.
36%1.
48%1.
43%1.
42%1.
36%0.
00%0.
50%1.
00%1.
50%2.
00%2.
50%1.
0%1.
1%1.
2%1.
3%1.
4%1.
5%1.
6%1.
7%1.
8%1.
9%2.
0%不良率不良生成率(右轴)0.
0%0.
5%1.
0%1.
5%2.
0%2.
5%3.
0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000关注类贷款规模(百万元)关注类贷款占比(%,右轴)招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款16/20图表41公司不良偏离度下行图表42拨覆率大幅提升资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所分类别看,零售贷款不良率较17年降低0.
1pct至0.
79%,主要得益于小微贷款资产质量的改善,房贷不良率低位延续降低,而信用卡业务在快速扩张的同时依然保持了资产质量的平稳.
企业贷款方面,招行通过构建行业研究体系(制定12个新动能行业信贷政策、审贷标准及目标客户名单,对总分行两级战略客户、压缩退出行业客户实施名单制管理),分层管理,利于信贷资产质量的有效管控.
图表43零售贷款不良趋势整体下行图表44对公贷款不良率行业分布和变动趋势资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所四、投资建议基本面来看,公司18年业绩交出了靓丽答卷,一方面零售优势巩固,积累的庞大客群基础和业务规模保障了零售贡献度持续过半,随着金融科技的投入以及零售转型的深入,包括信用卡、双APP等业务条线指标增速表现亮眼,金葵花、私行高净值客户等价值不断被发现,公司零售业务优势得到不断巩固的同时业务空间大大拓展;另一方面,对公业务聚焦重点行业和战略客户,压缩退出类行业、鼓励战略新兴小微企业等,资产结构得到进一步优化.
公司18年利润增速稳健,资产质量行业居前且更加夯实,拨备加速增厚安全边际提升.
总体来说,我们认为招行在对标金融科技公司的定位下,科技和金融的深入融合创新将全面提升公司的业务体验、服务边界、管理效率、发展空间等,结合公司稳健的经营风格和战略惯性,未来可期.
78.
86%70%75%80%85%90%95%100%不良偏离度0%50%100%150%200%250%300%350%400%拨备覆盖率0.
0%0.
2%0.
4%0.
6%0.
8%1.
0%1.
2%1.
4%1.
6%1.
8%2.
0%零售贷款个人住房贷款信用卡小微贷款-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%企业贷款制造业交运、仓储和邮政业批发和零售业房地产业水电燃气生产供应租赁和商务服务业建筑业水利和公共设施采矿业金融业信息、软件技术服务其他2017A2018A变动招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款17/20据公司年报公布业绩,以及考虑到今年以来监管在融资结构和成本上的一系列政策对未来公司息差的压力,同时我们上调了拨备覆盖率的指标,受此两方面的影响我我们下调了公司的盈利预测,19/20年净利增速预测为14.
2%/13.
2%(原为21.
9%/25.
7%).
19年年初以来市场回暖之下,公司PB(LF)回升至1.
5倍左右,估值修复达16.
8%,行业居前,反映了市场的认可.
目前股价对应19/20年PB为1.
43x/1.
27x,PE为8.
87x/7.
84x,维持公司"强烈推荐"评级.
图表45年初以来公司估值回升图表46公司估值业内居前资料来源:公司公告,平安证券研究所资料来源:公司公告,平安证券研究所图表47高级法下资本充足率情况资料来源:公司公告,平安证券研究所五、风险提示5.
1资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露银行业与国家宏观经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响.
若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速.
(0.
50)0.
000.
501.
001.
502.
00估值溢价招商银行银行(中信)0.
000.
501.
001.
502.
002.
503.
00紫金银行西安银行宁波银行常熟银行招商银行张家港行吴江银行郑州银行无锡银行长沙银行江阴银行成都银行贵阳银行南京银行平安银行建设银行杭州银行上海银行工商银行兴业银行农业银行江苏银行北京银行光大银行中信银行交通银行浦发银行中国银行民生银行华夏银行市净率PB(LF)10%11%12%13%14%15%16%核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款18/205.
2政策调控力度超预期在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定性造成不利影响.
5.
3市场下跌出现系统性风险银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关.
若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现.
招商银行﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款19/20图表48招商银行盈利预测资料来源:公司财报、平安证券研究所平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格.
平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格.
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