光纤下行带宽

请阅读最后评级说明和重要声明1/34[Table_MainInfo]研究报告通信设备行业2016-4-7行业研究(深度报告)需求旺盛+盈利能力提升,光通信投资价值凸显评级看好维持[Table_Author]分析师胡路(8627)65799553hulu@cjsc.
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cn执业证书编号:S0490512060001联系人李振(8627)65799553lizhen1@cjsc.
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cn联系人彭勃(8627)65799553pengbo@cjsc.
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cn联系人黄国伟8627-65799553huanggw@cjsc.
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cn[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级002281光迅科技买入600498烽火通信买入000063中兴通讯买入600487亨通光电买入600522中天科技买入[Table_QuotePic]市场表现对比图(近12个月)资料来源:Wind[Table_Summary]相关研究《解读2016年政府工作报告:重申宽带建设,光通信产业再次起航》2016-3-6《光通信行业:行业景气度确定性向上,配置时点来临》2016-2-29《中移动计划2016年新建30万4G基站中国光传输设备市场2015年增长11%》2016-2-28报告要点需求旺盛+细分龙头业绩持续超越预期,光通信板块投资价值凸显自2015年下半年以来,我们观察到光通信行业呈现高度景气状态.
具体表现为:1、光器件、光纤光缆等光通信细分行业产品供应紧张,且细分龙头公司业绩持续超出市场预期;2、进入2016年,光纤散纤价格出现大幅上涨,光纤光缆市场继续呈现供不应求的繁荣景象.
我们认为,在行业需求持续旺盛以及主要厂商向产业链上游延伸导致的盈利水平提升的双轮驱动下,这一景气态势仍将在较长时间内得到延续,光通信板块投资价值凸显.
运营商+互联网厂商需求叠加释放,奠定行业快速发展基调我们认为,多元化需求的叠加释放,将使2016年光通信市场呈现前所未有的旺盛增长态势.
具体而言:1、在运营商侧,中国移动在注入中国铁通资产后,明显加大对固网宽带的投入力度,其资本开支向有线领域倾斜;而在竞争驱动下,中国电信和中国联通还将继续保持较高的建设投资力度,尤其是在固网领域,以确保在传统优势业务上的领先地位.
2、具备现金流及盈利能力支持的互联网巨头出于安全性及长期成本考量,纷纷开始自建数据中心、以及部分核心传输网络等互联网基础设施,释放明显的光通信增量需求.
回归长期增长逻辑,光通信产业传输与接入交替增长可以看到,接入网和传输网建设的交替驱动,已成为光通信行业中长期遵循的增长规律,也使得光通信产业具有极强的增长持续性和可预判性.
尽管当前通信行业的发展主驱动因素仍是4G网络和固网宽带等接入网建设,但可以预见,随着接入网络建设进入后半段,大量宽带用户的涌入将使底层数据流量的巨幅增长,从而倒逼运营商升级和扩容传输网络;从长期成长逻辑来看,人们对于海量数据传输的需求使网络带宽的增长永无止境,而光通信作为网络带宽提供的具体实现者,在未来具备极强的增长持续性.
投资建议鉴于光通信行业景气向上的趋势明确,且光通信系统设备和光器件行业具备长期盈利提升空间,我们看好光迅科技、烽火通信和中兴通讯的长期投资价值,重申对其"买入"评级.
而鉴于光纤价格的回升和需求的极度旺盛,我们看好亨通光电、中天科技的投资价值,重申对其"买入"评级,并建议关注"光纤+互联网"双主业发展的通鼎互联.
请阅读最后评级说明和重要声明2/34行业研究(深度报告)目录前瞻:2016年光通信产业蓄势待发.
5行业龙头业绩持续超越预期5运营商招标规模创新高.
6供需紧张光纤价格回升.
8解读:需求叠加奠定光通信快速发展基调.
11运营商:重心向有线领域倾斜.
11互联网企业:释放全新市场需求14展望:光通信产业回归快速增长通道.
20成长逻辑:信息时代网络光纤化加速.
20增长规律:接入和传输网络建设交替上升.
21行业投资价值分析24光纤光缆:光棒自产助推行业盈利能力24光网络设备和器件-提供长久投资价值.
26重点推荐.
27光迅科技27烽火通信28中兴通讯29亨通光电30中天科技31请阅读最后评级说明和重要声明3/34行业研究(深度报告)图表目录图1:2008-2015年4G和光通信产业链上市公司营收增速(5图2:2008-2015年4G和光通信产业链上市公司净利润情况(亿元)5图3:2015年1-6月主要厂商光纤光缆业务收入及增长率(亿元,5图4:2013-2015年光迅科技单季度利润情况(亿元)6图5:2011-2015年亨通光电光通信板块毛利率情况(6图6:2013-2015年全国FTTH接入用户数量以及在宽带用户中的渗透率(万户,7图7:2013-2015年运营商光纤采集规模(万芯公里)7图8:2008-2015年中国光纤供需比例情况.
8图9:中国G.
652光纤价格情况(元/芯公里)8图10:国内光纤运营商集采价格和散纤平均价格(元/芯公里)10图11:2010-2015年电信业固定投资总额以及移动通信和传输投资占比(亿元,11图12:中国移动上市公司收购中国铁通相关资产和业务.
11图13:截至2015年12月三大运营商固网用户的比例(13图14:2015年中国联通发布智慧沃家庭业务14图15:运营商和互联网企业经营活动现金流比较(十亿美元)15图16:运营商和互联网企业自由现金流量比较(十亿美元)15图17:Google:Capex和Cpaex/EBITDA(亿美元,15图18:Facebook:Capex和Cpaex/EBITDA(亿美元,15图19:腾迅:Capex和Cpaex/EBITDA(亿元,16图20:百度:Capex和Cpaex/EBITDA(亿元,16图21:传统数据中心和云计算中的IP流量(单位:PeterBytes/年)17图22:数据中心的IP流量及预测(单位:PB/年)17图23:2010-2014年全球数据中心网络产品的市场规模(百万美元)17图24:数据通信网络组成示意图18图25:10G/40G/100G光通信模块市场规模(亿美元)18图26:全球数据通信和通信市场对于光器件市场的需求(亿美元,18图27:全球移动数据的流量消耗测算(EB)20图28:全球智能手机普及率(20图29:2007-2014年中国联通宽带和传输网络投资占比(21图30:2007-2014年中国移动无线网络和传输网络投资占比(22图31:日本FTTH用户在宽带用户中的渗透率情况(22图32:1995-2014年日本国内光纤需求(万芯公里)23图33:光通信产业各细分行业的投资占比(24图34:光纤光缆产业链三环节.
24图35:中国光棒进口数量和本土产量(吨)25图36:2008-2015年中国主要光纤厂商的毛利率水平(25图37:光纤预制棒进口价格和自产成本(人民币元/公斤)26图38:2014年全球PON市场份额情况(26图39:2014年全球光器件市场份额(27图40:光迅科技单季度营业收入(亿元)28请阅读最后评级说明和重要声明4/34行业研究(深度报告)图41:光迅科技单季度净利润(亿元)28图42:烽火通信单季度营业收入(亿元,28图43:烽火通信单季度净利润(亿元,28图44:南京烽火星空产品布局.
29图45:2011-2017年烽火星空净利润情况(亿元)29图58:中兴通讯营业收入及其增长率(亿元,30图59:中兴通讯净利润及其增长率(亿元,30图60:中兴通讯单季度期间费用率变化情况(30图46:亨通光电分季度营业收入情况(亿元)31图47:亨通光电分季度净利润情况(百万元)31图48:亨通光电整体毛利率单季度变化情况(31图49:中天科技分季度营业收入情况(亿元)32图50:中天科技分季度净利润情况(百万元)32图51:中天科技整体毛利率变化趋势(32表1:中国移动2015-2016年光纤光缆产品集中采购(新建部分)中标候选人.
6表2:光纤预制棒反倾销税税率表.
8表3:主要光纤光缆厂商2016年拉丝能力预测(万芯公里)9表4:2016年中国光纤需求量预测.
9表5:2013-2015年中国铁通财务数据(亿元)12表6:2015-2016年中国移动在有线领域发展目标和招标情况.
13表7:不同类型的网络公司对于数据中心的需求.
15表8:2014-2015年百度、腾讯和阿里巴巴新启用的数据中心.
16表9:典型业务带宽需求20表10:光传输系统与光接入系统的主要技术路线.
21表11:政策红利持续释放利好光纤光缆行业发展23请阅读最后评级说明和重要声明5/34行业研究(深度报告)前瞻:2016年光通信产业蓄势待发2014-2015年,随着4G的牌照发放,4G产业链得以快速发展,基站天线、无线系统设备、网络优化等细分行业均呈现高景气态势.
而期间光通信产业则保持相对平稳增长,行业增速维持在10-15%左右.
然而,进入2015年下半年后,光通信产业连续释放利好信号,强烈预示光通信业产业将迎来加速发展的新阶段.
图1:2008-2015年4G和光通信产业链上市公司营收增速(%)图2:2008-2015年4G和光通信产业链上市公司净利润情况(亿元)资料来源:公司公告,长江证券研究所资料来源:公司公告,长江证券研究所行业龙头业绩持续超越预期2015年上半年,光纤光缆行业率先呈现出复苏迹象.
从收入端可以观察到,2015年1-6月,主要光纤光缆厂商的相关业务收入均实现大幅增长.
而随着亨通光电、长飞光纤等龙头企业2015年年报数据的披露,光纤行业高景气的态势也愈加明确.
图3:2015年1-6月主要厂商光纤光缆业务收入及增长率(亿元,%)资料来源:公司公告,长江证券研究所光纤市场的旺盛需求,使相关厂商盈利能力大幅提升;而高景气的行业发展态势,也正在向光通信全产业链传导.
以亨通光电为例,2015年其光纤光缆业务的毛利率水平已升至35.
48%,同比增长4.
87个百分点.
而在光器件领域,光迅科技2015年实现净利请阅读最后评级说明和重要声明6/34行业研究(深度报告)润2.
43亿元,同比增长68.
78%;其2016年一季度业绩预告显示,2016年1-3月归属于上市公司股东的净利润为6235.
4-7482.
47万元,同比增长50-80%,延续强劲增长势头.
图4:2013-2015年光迅科技单季度利润情况(亿元)图5:2011-2015年亨通光电光通信板块毛利率情况(%)资料来源:公司公告,长江证券研究所资料来源:公司公告,长江证券研究所运营商招标规模创新高2015年8月,中国移动启动大规模的光纤集采,则成为光通信产业回暖复苏的标志性事件.
在此次集采中,光纤和普通光缆的集采规模分别为9452万芯公里和8874万芯公里,也创下运营商光纤光缆采集规模历史新高.
亨通光电、烽火通信、长飞光纤成为此次集采的最大受益者.
表1:中国移动2015-2016年光纤光缆产品集中采购(新建部分)中标候选人招标产品采购规模招标结果G.
652D光纤标段9452.
21万芯公里亨通光电(15.
63%);烽火通信(13.
54%);长飞光纤(12.
50%);中天科技(11.
46%);富通通信(10.
42%);康宁光缆(9.
38%);特发信息(8.
33%);通鼎互联(7.
29%);太平洋光纤(6.
25%)普通光缆标段8874.
5万芯公里/307.
01万皮长公里亨通光电(11.
05%);烽火通信(9.
94%);长飞光纤(9.
39%);特发信息(8.
29%);富通通信(7.
73%);江苏俊知(7.
18%);中天科技(6.
63%);江苏通能(6.
08%);南方通信(5.
52%);永鼎股份(4.
97%);西古光通信(4.
42%);中利科技(3.
87%);中国普天(3.
31%);成都康宁(2.
76%);非骨架式带状光缆标段659.
19万芯公里/3.
43万皮长公里华信藤仓(18.
84%);特发信息(15.
94%);亨通光电(14.
49%);西古光通信(13.
04%);中利科技(11.
59%);长飞光纤(10.
14%);成都康宁(8.
70%);中天科技(7.
25%);骨架式带314.
81万亨通光电(40.
00%);请阅读最后评级说明和重要声明7/34行业研究(深度报告)状光缆标段芯公里/1.
58万皮长公里长飞光纤(32.
00%);富通通信(28.
00%);资料来源:长江证券研究所结合中国移动的宽带业务发展战略,我们认为,中国移动启动超大规模光纤集采,主要考虑到三方面的建设需求:1、接入层4G基站回传和互联:中国移动2016年还将继续部署30万座基站,持续拉动光纤光缆需求;2、扩容和升级城域网和骨干网:以满足4G用户增长后新增传输带宽需求;3、加快固网宽带建设:大量光纤光缆将用于小区和农村固网宽带覆盖.
三方面需求叠加,成就中移动历史上最大规模的光纤光缆集采.
图6:2013-2015年全国FTTH接入用户数量以及在宽带用户中的渗透率(万户,%)资料来源:工信部,长江证券研究所与此同时,中国电信和中国联通作为中国固网宽带市场的传统强者,也在2015年先后启动了宽带提速和光纤改造建设.
而随着宽带固网市场竞争加剧,我们判断,中国联通和中国电信也将在2016年启动新一轮光纤光缆招标,进一步拉动光纤市场需求.
图7:2013-2015年运营商光纤采集规模(万芯公里)请阅读最后评级说明和重要声明8/34行业研究(深度报告)资料来源:长江证券研究所供需紧张光纤价格回升回顾中国光纤价格的历史走势,可以看到,光纤价格呈现出明显的成熟工业品属性,其价格涨跌与供需关系有显著的正相关性.
2010年之后光纤价格持续下降,正是国内光纤厂商持续大幅提升产能、国内市场供给与需求失衡的结果.
图8:2008-2015年中国光纤供需比例情况图9:中国G.
652光纤价格情况(元/芯公里)资料来源:公开资料、长江证券研究所资料来源:公开资料,长江证券研究所随着商务部响应国内厂商的调查申请,并启动对进口光纤预制棒进行反倾销调查,光纤光缆行业在2015年迎来重要发展转机.
2015年8月裁定结果显示,中国海关将对进口自日本和美国的光纤预制棒征收8-41.
7%的反倾销税,实施期限自2015年8月19日期2年.
表2:光纤预制棒反倾销税税率表原产地厂商名称税率日本信越化学株式会社8.
00%Shin-EtsuChemicalCo.
,Ltd.
住友电气工业株式会社9.
10%SumitomoElectricIndustries,Ltd.
株式会社藤仓8.
50%FujikuraLtd.
古河电气工业株式会社8.
50%FurukawaElectricCo.
,Ltd.
其他日本公司9.
10%其他公司请阅读最后评级说明和重要声明9/34行业研究(深度报告)美国康宁公司41.
70%CorningIncorporatedOFS-费特有限责任公司17.
40%OFSFitel,LLC.
其他美国公司41.
70%其他公司资料来源:海关总署,长江证券研究所;注:反倾销税以海关审定的完税价格从价计征,计算公式为:反倾销税额=海关完税价格*反倾销税税率在反倾销措施实施后,光纤上游材料—光纤预制棒的进口价格显著提升.
由于光纤预制棒的生产工艺复杂、产能扩张速度较慢,各大厂商相对有限的光纤预制棒产能多用于自给供应;而这在一定程度上避免了光纤产能的过度扩张,避免光纤供求关系失衡对光纤价格的冲击.
表3:主要光纤光缆厂商2016年拉丝能力预测(万芯公里)公司2015年拉丝能力2016年拉丝能力武汉长飞32005300杭州富通28002800亨通光电42004200中天科技25003500烽火通信25002500通鼎光电22002200其他20003500合计1940024000资料来源:长江证券研究所而在需求侧,由于三大运营商均先后加大光纤采购规模,国内光纤需求总量在2015年实现超出预期的快速增长,时隔5年光纤市场再次出现了供不应求的景象.
如果算上广电、电力、石油等非运营商行业以及出口需求,我们预计,中国2016年光纤需求量有望达到2.
4亿芯公里左右,同比增长20%.
因此,在当前光纤供应量与需求维持偏紧态势下,光纤价格企稳回升已成为大概率事件.
表4:2016年中国光纤需求量预测需求来源需求量(万芯公里)中国移动10000请阅读最后评级说明和重要声明10/34行业研究(深度报告)中国联通4000中国电信6000非运营商2000其他2000总需求量24000资料来源:长江证券研究所而价格上涨的趋势在2016年一季度已经得到体现.
近期光纤散纤价格升至63元/芯公里,相比2015年中国移动光纤集采价格(54-55元/芯公里),涨价幅度达15%.
并且我们认为,相比运营商集采价格是采用年度定价的方式,光纤散纤价格随市场供需而变动,更加充分反映出当前光纤市场供不应求的景气态势.
图10:国内光纤运营商集采价格和散纤平均价格(元/芯公里)资料来源:长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明11/34行业研究(深度报告)解读:需求叠加奠定光通信快速发展基调运营商和互联网厂商两方加大投资,支撑光通信产品需求持续旺盛.
从运营商角度来看:伴随铁通资产后注入中国移动上市公司后,中移动加大对固网宽带的投入力度,其发展中心将逐渐向有线领域倾斜,成为行业需求增长的主要因素.
中国联通将继续推动光纤到户改造,以巩固优势省份发展,弥补其4G网络发展劣势.
而在竞争驱动和国家政策鼓励下,中国电信也将保持快速建设步伐,确保在传统优势领域延续领先地位.
图11:2010-2015年电信业固定投资总额以及移动通信和传输投资占比(亿元,%)资料来源:工信部,长江证券研究所在运营商投资保持在较高水平的同时,互联网厂商在IDC等硬件设施方面的投入加速增长,以应对不断增长的业务需求.
近年来,全球互联网厂商对光器件以及系统设备的采购需求持续快速提升,成为支撑光通信行业持续增长的重要力量.
运营商:重心向有线领域倾斜在当前信息基础设施建设快速发展阶段,我们预计,2016-2017年三大运营商的固定资产投资金额将继续维持在较高水平.
同时,随着4G建设步入尾声,以中国移动为代表的三大运营商将逐步提升传输领域的投资比重,从而推动光通信产业发展.
2015年11月27日,中国移动上市公司发布公告,宣布其全资子公司中移铁通将以318.
8亿人民币收购中国铁通的相关资产和业务.
通过此次收购,上市公司中国移动将获得固网牌照,并启动对铁通固网宽带业务的整合.
图12:中国移动上市公司收购中国铁通相关资产和业务请阅读最后评级说明和重要声明12/34行业研究(深度报告)资料来源:长江证券研究所中国移动此次收购中国铁通的资产包括约1198万的固网宽带用户和约1829万固话用户,另外还包括全国骨干网络、城市光缆、IPv4地址资源、房屋土地等资产.
同时,中国移动将承接负债总额231.
4亿,其中净负债23.
4亿,净资产299.
6亿.
其2015年财报显示,中国移动固网宽带用户已达5500万户,贡献年收入183亿元.
表5:2013-2015年中国铁通财务数据(亿元)2013年2014年2015年1-5月收入(亿元)213.
31233.
4393.
44税前净利润(亿元)-47.
350.
280.
37税后净利润(亿元)-47.
480.
10.
33净资产(亿元)299.
59EBITDA(亿元)58.
970.
3431.
3资料来源:长江证券研究所中国移动整合中国铁通资源大力发展固网宽带业务,我们认为其有着三方面重要意义.
首先,中国移动希望通过发展固网宽带用户,谋求持续增长动力.
虽然中国移动在4G请阅读最后评级说明和重要声明13/34行业研究(深度报告)网络建设方面占得先机,无线业务持续向好发展,但移动用户人口红利终将减弱,中移动需要寻找新的发展方向.
而宽带业务作为中国移动薄弱环节,其发展空间也最为显著.
表6:2015-2016年中国移动在有线领域发展目标和招标情况日期事件2015年6月中国移动发布宽带接入用综合配线箱集采结果,并宣布启动CPE集中采购.
2015年8月中国移动启动2015-2016年光纤光缆集采,计划集采G.
652光纤9452万芯公里,普通光缆8847.
5万芯公里、非骨架式带状光缆650.
10芯公里、骨架式带状光缆314.
81芯公里.
2015年10月中国移动启动2015-2016年蝶形光缆及预置成端型蝶形光缆集采.
其中蝶形光缆预计总长163万皮长公里,预置成端端头约1545万个.
2015年11月中国移动上市公司以318.
8亿人民币收购中国铁通的相关资产和业务.
2015年12月中国移动副总裁李慧镝在中国移动在"中国移动2015终端合作大会"上表示,2016年将进一步加大宽带建设力度,预计全年魔百和、家庭网关等家庭类终端产品规模均达千万台.
2015年12月中国移动启动OTN新建部分设备集中采购工作,采购规模约2.
4亿元.
2016年3月中国移动启动2016年度软跳纤、铠装跳纤、光缆交接箱、光缆终端盒、光缆分纤箱等产品集采.
资料来源:长江证券研究所其二,此次收购也将有助于中国移动扩大固网宽带的市场份额,改变联通和电信分别占领北方和南方固网宽带的市场格局.
我们也看到,随着中国移动在有线领域投资加大,其宽带用户已在2015年9月之后出现加速增长态势.
图13:截至2015年12月三大运营商固网用户的比例(%)请阅读最后评级说明和重要声明14/34行业研究(深度报告)资料来源:公司公告,长江证券研究所其三,固网宽带网络逐渐成为通向家庭智能化解决方案的网络入口,成为运营商竞相发展的重要市场.
可以看到,中国联通在2015年5月推出智慧沃家服务后,用户数在2015年底已达959万户;此外中国电信、鹏博士等宽带运营商也在此方面已有积极布局,应对下一个千亿级市场发展机遇.
图14:2015年中国联通发布智慧沃家庭业务资料来源:长江证券研究所此外,对于中国电信和中国联通而言,尽管2016年两家运营商的建设重点将会是4G网络,但从业务平衡发展的角度考虑,中国电信和中国联通在固网及传输领域的投资还将继续维持较高水平.
互联网企业:释放全新市场需求伴随互联网应用的日益丰富,以及用户数量的不断增长,互联网公司也开始寻求自建数据中心,以满足自身业务的发展.
而数据中心网络建设同样需要光纤光缆以及光系统设备及器件,也为相关厂商创造了新的发展空间.
请阅读最后评级说明和重要声明15/34行业研究(深度报告)面对数据量指数倍增长的信息时代,大型互联网公司正取代运营商,成为数据中心建设的主力军.
其主要原因在于,传统电信运营商受现金流限制,主要投资仍侧重于网络基础设施建设;这导致现代化的大型数据中心数量不足,一定程度上限制互联网公司的业务拓展.
因此,规模和实力较强的互联网公司会考虑自行建设数据中心;而在自建模式下,互联网公司可以专注于加强云计算服务方面的性能,建设以云计算服务为核心的云计算中心,向其它中小企业提供高质量的IaaS、PaaS、公有云等网络服务.
表7:不同类型的网络公司对于数据中心的需求公司类型核心需求数据中心产品大型网络公司高容量的带宽自建或者租用运营商搭建的数据中心的机架,有能力自己进行系统的管理和维护工作中小型网络公司管理和维护服务选择服务器托管业务和基于服务器端的应用软件服务创业型网络公司一体化的服务选择主机托管服务、网站前期规划、软件开发等一体化服务资料来源:长江证券研究所互联网企业在资金、技术和人才方面储备日益丰富,也逐渐具备了独立承担数据中心运营维护工作的能力.
单从现金流情况来看,无论是是经营活动产生现金流或者自由现金流量,互联网巨头已经接近世界级运营商的水平,足以支持大型建设项目的投资需求.
图15:运营商和互联网企业经营活动现金流比较(十亿美元)图16:运营商和互联网企业自由现金流量比较(十亿美元)资料来源:Bloomberg,长江证券研究所资料来源:Bloomberg,长江证券研究所若进一步分析Google(Alphabet)和Facebook两家典型互联网公司的财务数据,我们可以看到,这两家企业在度过2009年金融危机后,重新加大了资本开支规模,其中大部分用于数据中心的建设和升级.
2013-2015年,其Capex/EBITDA比率保持在30%以上,Capex随公司整体营收规模上升而大幅度上涨.
图17:Google:Capex和Cpaex/EBITDA(亿美元,%)图18:Facebook:Capex和Cpaex/EBITDA(亿美元,%)请阅读最后评级说明和重要声明16/34行业研究(深度报告)资料来源:公司公告,长江证券研究所资料来源:公司公告,长江证券研究所图19:腾迅:Capex和Cpaex/EBITDA(亿元,%)图20:百度:Capex和Cpaex/EBITDA(亿元,%)资料来源:公司公告,长江证券研究所资料来源:公司公告,长江证券研究所而在国内市场,百度、阿里巴巴、腾讯等国内互联网公司也接连开始大型数据中心的建设项目.
2012年8月,百度云计算中心在山西阳泉奠基开工,项目计划投资47亿元(其中设备投资29亿元,基建投资18亿元),建设周期达四年,一期总建筑面积达12万平方米;2008年,阿里巴巴在广州启动了南方区域数据中心的建设;2009年,腾讯在天津启动了天津研发与数据存储中心的建设,总投资5亿美元,建筑面积16万平方米.
二期工程完工后,服务器托管能力超过10万台,将成为亚洲最大的数据中心之一.
表8:2014-2015年百度、腾讯和阿里巴巴新启用的数据中心公司时间地点百度2014年6月启用山西阳泉:一期面积12万平方米,12万台服务器,数据存储量4000PB2013年1月开放南京河西国际数据中心:4个楼层,1700个机架2015年2月落户北京亦庄新一代搜索数据中心:建筑面积38000平方米,4万多台服务器.
腾讯2010年启用天津研发与数据存储中心:建筑面积9万平方米,20万台服务器请阅读最后评级说明和重要声明17/34行业研究(深度报告)2011年落户广州IDC数据中心:6个楼层,建筑面积15000平方米2014年上半年启用深汕云计算数据中心:建筑面积20万平方米,一期5万台服务器2015年6月落户重庆数据中心:占地150亩,30万台服务器2014年7月启用香港数据中心:近千机架,一万台服务器阿里巴巴2015年9月启用杭州千岛湖数据中心:3173.
75平方米2009年3月落户青岛北方数据中心:机柜数量超过400台2014年5月启用北京数据中心:一万台服务器2014年8月启用深圳数据中心:建筑面积12万平方米2014年5月启用香港数据中心资料来源:长江证券研究所而在大批数据中心建设过程中,互联网企业也直接或者间接将成为光通信产业的下游客户群体.
部分具备技术实力较强的互联网公司,会选择从设备厂商直接采购光纤、系统设备及光模块,促成光通信企业与互联网企业的商业合作.
据Cisco的统计和预测,2014-2017年,全球数据中心的IP流量保持快速增长,复合增速达到25%;其中,云计算相关的IP流量增速将达到35%,极大地推动了数据中心内部光网建设.
图21:传统数据中心和云计算中的IP流量(单位:PeterBytes/年)资料来源:Cisco,Bloomberg,长江证券研究所产业数据显示,2014年全球数据通信网络产品的市场规模已超过120亿美元.
受数据中心内外流量传输需求快速增长推动,其市场规模每年保持10%左右的增速;Ciena、阿朗、华为、思科以及中兴通讯已成为这一领域的主要厂商.
图22:数据中心的IP流量及预测(单位:PB/年)图23:2010-2014年全球数据中心网络产品的市场规模(百万美元)请阅读最后评级说明和重要声明18/34行业研究(深度报告)资料来源:思科,Bloomberg,长江证券研究所资料来源:长江证券研究所对于数据中心而言,其网络建设也秉承"光进铜退"的发展趋势.
云计算数据中心通常要求设备间传输链路的速率达到10Gbps或以上、传输距离超过1米,此时传统铜类产品已经无法满足以上的要求,而需要全面升级为光网络.
具体而言,光网络的主要优势表现在以下三方面:1、传输速率高,100G/40G产品已经进入大规模商用阶段;2、能耗效率高,无论是有源光器件还是无源光器件,其能耗和发热量都要远远低于同等级别的铜缆产品,3、无信号间干扰,光缆之间不存在互相干扰的问题,更加适合现代数据中心内部密集的布局形式.
图24:数据通信网络组成示意图资料来源:Finisar,长江证券研究所当前数据中心光网络化发展,对于高端光网络产品的需求带来了明显拉动.
在新一代数据中心内部,服务器和存储设备的数据接口从1G升级至10G,而交换机接口从10G接口升级至40G/100G,使40G/100G等高端光通信设备需求快速增长.
以光器件市场为例,10G以上高速率数通产品的收入规模已经同类电信产品,成为光器件市场增长的主要来源.
图25:10G/40G/100G光通信模块市场规模(亿美元)图26:全球数据通信和通信市场对于光器件市场的需求(亿美元,%)请阅读最后评级说明和重要声明19/34行业研究(深度报告)资料来源:长江证券研究所资料来源:Ovum,长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明20/34行业研究(深度报告)展望:光通信产业回归快速增长通道光通信作为信息时代不可替代的传输手段,其建设需求将受多方面因素推动持续增长.
而在光通信网络在实际建设过程中,接入系统和传输系统建设交替上升,使光通信产业保持长久发展活力.
成长逻辑:信息时代网络光纤化加速可以看到,在全球数据流量爆发式增长的推动下,光纤网络普及率大幅提升.
相对于同轴电缆,光纤传输可使得接入带宽可以达到100M~1000M,使在线高清视屏、在线游戏等应用场景成为可能.
表9:典型业务带宽需求业务名称下行带宽上行带宽高端客户需求普通用户需求HDTV6-10Mb/s—2路下行带宽25-30Mb/s2路HDTV或1-2路SDTV下行带宽8-12Mb/sSDTV1.
5-3Mb/s—在线游戏256Kb/s256Kb/s√√视频通信124K-2Mb/s256K-2Mb/s√√VoIP80Kb/s80Kb/s√√Internet2-6Mb/s—√√资料来源:长江证券研究所而智能终端的普及和移动端应用大量应用的出现,使用户网络在线时长进一步提升,成为数据流量爆发式增长的另一大重要原因.
图27:全球移动数据的流量消耗测算(EB)图28:全球智能手机普及率(%)资料来源:长江证券研究所资料来源:长江证券研究所为了满足快速增长的流量传输需求,网络光纤化已从干线网和城域网建设,下沉至本地网和接入网.
现阶段,不仅大量3G/4G基站依赖光纤进行数据回传和互联,10G以上请阅读最后评级说明和重要声明21/34行业研究(深度报告)高速固网宽带服务正在向企业用户乃至家庭用户推广普及,持续推动高质量光纤网络建设.
表10:光传输系统与光接入系统的主要技术路线网络层次网络描述主流光通信技术干线网用于跨省或跨地市信号传输.
如北京-武汉-广州;或广东省的:深圳-广州-东莞等地市之间的信号互联.
DWDM,ASON本地网地市范畴内,(一般为统一长途区号)县、区之间的信号传输网络DWDM、SDH城域网城区范围内,各汇接局之间的信号互联网络SDH、MSTP接入网终端用户与汇接交换局之间的互联EPON、GPON资料来源:长江证券研究所增长规律:接入和传输网络建设交替上升我们观察到,运营商为了实现投资效率的最大化,其网络建设长期遵循着接入系统和传输网系统交替上升的发展规律.
现阶段,4G和宽带接入方面的建设尚处于投资高峰期,基于无源光网络技术的设备和器件需求大幅提升;而在接入层网络建设后期,用户增长以及底层数据流量的增长则将倒逼光传输网系统建设,使光通信行业长期保持景气态势.
图29:2007-2014年中国联通宽带和传输网络投资占比(%)资料来源:公司公告,长江证券研究所以中国联通为例,公司在经历2007-2009年三年的3G建设高投入后,在2010年大幅提升宽带接入的投资比例,占当年总投资额的32%;而在2012年后,随着3G和宽带用户规模的快速增长,传输网络带宽压力加大,中国联通再次加大传输网投资力度,并在当年超越其在宽带领域的投资规模.
请阅读最后评级说明和重要声明22/34行业研究(深度报告)对于中国移动而言,在经过2014-2015年的4G网络建设高峰后,其发展重心将逐渐向有线领域倾斜.
尤其是在2016-2017年期间,随着无线领域建设需求的减少,中国移动对于传输网(包含宽带业务)的投资占比将快速上升.
图30:2007-2014年中国移动无线网络和传输网络投资占比(%)资料来源:公司公告,长江证券研究所此外,在"宽带中国"、"提速降费"等政策推动下,运营商会首先考虑提升光纤网络的覆盖范围和扩大用户规模,进而转向升级扩容和提升上网质量.
对于此,我们可以参考日本2008年后宽带行业的发展历程.
日本作为亚洲最先启动FTTH商用化市场的国家,自2004年开始实施政府战略u—Japan计划.
日本不仅以政府之力推动运营商进行光纤网络建设,同时还为新安装用户提供丰厚的优惠条件,以鼓励用户升级网络.
之后,日本政府在2006年再次推出"下一代宽带发展战略2010",目标是在2010年宽带覆盖率达到100%——让没有宽带建设的区域降为零.
在政府和运营商共同推动下,日本光纤到户建设进入快速发展期;至2008年6月,日本FTTH用户已超过ADSL用户.
图31:日本FTTH用户在宽带用户中的渗透率情况(%)资料来源:MIC,长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明23/34行业研究(深度报告)尽管日本的FTTH覆盖率在2008年已达到较高水平,且宽带用户增速放缓,但日本光网络建设并没有停止.
具体表现为,其国内光纤需求仅在2008-2009年出现短暂增速放缓,之后在2010年重新进入上升通道.
其重要原因在于,前期宽带用户和4G移动用户规模提升后,将持续推动运营商持续升级和扩容各个节点的传输网络,对光纤光缆需求产生极强的拉动作用.
图32:1995-2014年日本国内光纤需求(万芯公里)资料来源:长江证券研究所目前,中国光纤接入用户的渗透率也都达到类似于日本2008年的高位水平.
截止2015年12月,中国国内光纤到户用户已达1.
2亿户,占宽带用户总数的56.
1%;此外,4G用户达3.
86亿户,在移动用户中的渗透率为29.
6%.
我们认为,近两年短期固网宽带和4G用户数量的急速增长,必将使国内网络传输系统承受巨大带宽压力.
国内三大运营必然在未来3-5年内转向传输网建设,也同时为光通信产业持续增长提供长期动力.
表11:政策红利持续释放利好光纤光缆行业发展政策红利描述"降费提速"指导意见推进光纤到户进程,2015年完成4.
5万个铜缆接入小区的光纤化改造,新建光纤到户家庭超过8000万户.
完善电信普遍服务,开展宽带乡村工程,加大农村和中西部地区宽带网络建设力度,2015年新增1.
4万个行政村通宽带,在1万个行政村实施光纤到村建设宽带中国2015专项行动宽带网络能力实现跃升.
新增光纤到户覆盖家庭8000万户,推动一批城市率先成为"全光网城市"中国制造2025加强互联网基础设施建设,加快制造业集聚区光纤网、移动通信网和无线局域网的部署和建设,实现信息网络宽带升级,提高企业宽带接入能力.
2016年政府工作报告2016年目标:建设一批光网城市,推进5万个行政村通光纤资料来源:公开资料,长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明24/34行业研究(深度报告)行业投资价值分析在宽带和传输网络建设投资拉动下,光通信行业呈现景气向上的发展态势;光纤光缆、系统设备及光器件的需求季度旺盛,成为传统通信产业中增长最具确定性和延续性的板块.
图33:光通信产业各细分行业的投资占比(%)资料来源:长江证券研究所光纤光缆:光棒自产助推行业盈利能力光纤光缆产业链分为光纤预制棒制备,光纤拉丝和成缆三个环节.
其中,利润最高的是光纤预制棒制备部分,约占总产业链利润70%.
2010年之前,光纤预制棒制备技术主要掌握在国外厂家手中;美国康宁,荷兰Draka,日本住友、滕仓以及古河等都是预制棒的主要制造厂商.
图34:光纤光缆产业链三环节资料来源:长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明25/34行业研究(深度报告)2010年之后,中国光纤厂商通过海外合作大力发展光纤预制棒的生产能力.
由于光纤预制棒的制造技术是光纤生产过程中的技术难点,这也使得掌握预制棒技术成为了中国光纤厂家的核心竞争力所在.
图35:中国光棒进口数量和本土产量(吨)资料来源:长江证券研究所全国光纤预制棒产能已从2010年的1080吨扩展到2015年5000吨左右,预计2017-2018全国光纤预制棒产能可达到6000吨,满足超过80%的光纤生产需求.
考虑到光纤预制棒是光纤制造的主要成本所在,摆脱进口依赖后,光纤厂商能进一步降低原材料成本,进而提升其整体利率水平.
图36:2008-2015年中国主要光纤厂商的毛利率水平(%)资料来源:长江证券研究所参考商务部披露的数据,2013年光纤预制棒进口平均价格为1004元/公斤;而生产光纤预制棒的成本相对稳定,大约为600元/公斤;据此推算,通过实现光棒自给,每吨光棒可为光纤厂商节省约12元/芯公里.
同时,考虑到2015年后中国商务部对进口光请阅读最后评级说明和重要声明26/34行业研究(深度报告)棒实施8%~41.
7%的反倾销税,光纤预制棒的自给将为光纤厂商节省14~24元/芯公里的生产成本.
图37:光纤预制棒进口价格和自产成本(人民币元/公斤)资料来源:商务部,长江证券研究所因此我们注意到,在经历了2011-2014年光纤价格持续下行的市场困境后,国内光纤厂商正积极扩充光纤预制棒产能和降低光纤生产成本.
而近期光纤光缆需求的快速提升,则将加速光纤厂商更快走出长期低迷的行业境况.
光网络设备和器件-提供长久投资价值随着海外光系统设备厂商逐渐淡出国内市场,华为、烽火和中兴通讯已占据了中国光传输市场90%以上市场份额.
与此同时,国内光网络设备厂商瞄准新兴市场的巨大市场空间,积极发展海外市场.
统计显示,全球光通信网络设备市场规模已达125亿美元,华为、中兴通讯、烽火通信成为最具竞争实力的中国厂商.
而由于光系统设备行业具备较高的技术壁垒,从而使在位者较难受到新进厂商的挑战,市场格局趋于稳定.
运营商对设备供应商的选择与考量,也从其产品价格转向网络传输方案的解决能力,市场分额逐步向优势企业倾斜.
图38:2014年全球PON市场份额情况(%)请阅读最后评级说明和重要声明27/34行业研究(深度报告)资料来源:Ovum,长江证券研究所而伴随华为、中兴通讯、烽火通信等光通信设备厂商在全球市场的广泛参与,其上游光器件产能也逐渐向国内倾斜,从而推动国产厂商在全球光器件市场的份额增长.
图39:2014年全球光器件市场份额(%)资料来源:Ovum,Finisar,长江证券研究所基于以上原因,我们看好光系统设备和器件市场的持续增长能力,以光迅科技、烽火通信为代表的光网络设备厂商也因此具备显著的持续投资价值.
重点推荐光迅科技光迅科技是全球光器件领域领军企业,近年来公司营业收入和净利润保持持续稳定增长.
2015年前三季度,公司营业收入同比增长20.
47%,净利润同比增长36%,我们认为,未来公司还将延续高速增长,主要原因在于:1、国内及国际市场对于光通信产品的需求依然旺盛,光器件行业高景气态势还将长期延续;2、公司正积极向非运营商请阅读最后评级说明和重要声明28/34行业研究(深度报告)市场拓展,其研发的基于硅光技术的数通产品将于2016-2017年进入市场推广阶段,预计将会成为公司新的业绩增长点.
图40:光迅科技单季度营业收入(亿元)图41:光迅科技单季度净利润(亿元)资料来源:公司公告、长江证券研究所资料来源:公司公告、长江证券研究所展望未来两年,4G新建基站数仍将保持较快增长,给公司基站侧光模块带来持续市场需求.
此外,4G发展普及带来的流量快速增长,将倒逼运营商加大传输网投资力度,公司传输网光模块需求也将快速增长.
公司立足于传统运营商光器件市场,积极向非运营商市场拓展.
具体而言:1、在数据中心、企业信息化等领域,伴随业务容量的升级,行业催生巨大的光传输设备需求;2、通过整合有源和无源器件产品资源,公司进入市场空间巨大的数通产品市场;3、基于动态可调光器件技术平台,公司布局软件定义光网络等新技术领域.
参考海外发展经验,我们认为,数据中心和企业信息化升级将催生大量光器件需求,成为光器件行业长期发展方向.
我们持续看好公司未来发展前景,预计公司2016-2018年EPS分别为1.
50元、1.
88元、2.
41元,重申对公司"买入"评级.
烽火通信烽火通信是中国光通信龙头企业,十年间公司主营业务产品线由"光传输+光纤光缆"拓展至"光传输+光纤光缆+宽带接入+终端产品+数据网络",成为中国光通信产品线最为完备的综合通信设备商.
2015年以来,随着运营商加大接入网FTTH的规模投资建设,国内光通信市场整体保持稳定增长,公司的营业收入和净利润也保持较高增速.
图42:烽火通信单季度营业收入(亿元,%)图43:烽火通信单季度净利润(亿元,%)请阅读最后评级说明和重要声明29/34行业研究(深度报告)资料来源:公司公告,长江证券研究所资料来源:公司公告,长江证券研究所2015年,公司完成对烽火星空剩余股权的收购事宜,烽火星空成为公司的全资子公司.
烽火星空是中国具有完备网络监控资质的三家公司之一,其产品布局已经从最底层网络信息安全管理平台延伸至移动信息安全应用,近三年来烽火星空营收和净利润实现加速增长,且处于行业领先地位.
2015年以来,国家网络信息安全政策持续加码,网络信息安全行业正处于加速发展时期,作为中国网络监控行业龙头,烽火星空必将成为行业内最大受益者.
图44:南京烽火星空产品布局图45:2011-2017年烽火星空净利润情况(亿元)资料来源:公司公告,长江证券研究所资料来源:公司公告,长江证券研究所鉴于公司光通信业务维持快速增长、网监信息安全处于加速发展期,我们看好公司未来发展前景,预计公司2015-2017年EPS为0.
76元、0.
95元、1.
11元,重申对公司"买入"评级.
中兴通讯公司是全球领先的无线通信主设备商.
随着国内4G建设进入业绩兑现期,公司营业收入实现加速增长;同时得益于公司加强费用管控力度,2015年公司业绩实现迅猛增长.
展望未来两年,我们认为,公司仍将保持高速增长态势,主要逻辑在于,公司在4G无线和光通信有线领域的市场份额均处于领先地位,足以确保公司通信主设备业务维持快速增长,支撑公司持续高速增长.
请阅读最后评级说明和重要声明30/34行业研究(深度报告)图58:中兴通讯营业收入及其增长率(亿元,%)图59:中兴通讯净利润及其增长率(亿元,%)资料来源:公司公告、长江证券研究所资料来源:公司公告、长江证券研究所可以看到,在通信行业整体景气向上的态势下,公司经营效率同时得到稳步提高,通过自身管控能力,各项费用率水平稳定下行.
而随着中高端产品市场需求的提升,公司研发优势将愈发明显,预计其毛利率水平也将呈现稳步上升的发展态势.
图60:中兴通讯单季度期间费用率变化情况(%)资料来源:公司公告,长江证券研究所我们认为,2016-2017年期间,在运营商4G建设和光网建设需求带动下,通信行业整体延续景气向上态势,推动公司整体盈利能力持续改善.
鉴于此,我们看好公司长期发展前景,预计公司2016-2018年EPS为1.
02元、1.
27元、1.
47元,维持对公司"买入"评级.
亨通光电亨通光电是江苏亨通集团的核心企业之一,生产各类光纤、光缆、光器件等产品,经过最近几年连续的产能扩张,目前亨通光电的光纤产能约在4000万芯公里,在国内市场处于领先水平.
请阅读最后评级说明和重要声明31/34行业研究(深度报告)图46:亨通光电分季度营业收入情况(亿元)图47:亨通光电分季度净利润情况(百万元)资料来源:公司公告,长江证券研究所资料来源:公司公告,长江证券研究所近期光纤预制棒项目的规模投产,则使亨通光电成为继武汉长飞、烽火通信等光纤生产商后的少数具备光纤预制棒生产能力的厂家之一.
公司目前光纤预制棒的产能已达1500吨,可有效降低公司光纤光缆的生产成本,提升公司产品的市场竞争力.
图48:亨通光电整体毛利率单季度变化情况(%)资料来源:公司公告,长江证券研究所我们认为,在同行业上市公司中,亨通光电的光纤产能领先,且光纤预制棒项目的不断推进,进一步强化了对公司未来盈利能力增强的预期.
在2015年中国移动9452万芯公里光纤集采招标中,亨通光电以15.
63%的份额位居第一,成为当前光纤市场量价齐升局面的最大受益者.
鉴于此,我们看好公司的发展前景,预计亨通光电在2016-2018年的EPS分别为0.
62元、0.
72元、0.
87元,给予公司"买入"评级.
中天科技中天科技20世纪90年代初进入光纤通信领域.
经过多年的发展,公司由单一产品发展为光缆、电力电缆、海缆等多业务发展模式.
其特种电力导线、射频电缆、光电复合架请阅读最后评级说明和重要声明32/34行业研究(深度报告)空地线(OPGW)、海缆等产品都处于国内领先水平.
近年来,公司加大对海缆领域的研发投入,相关产品不仅在国内的市场分额领先,且在国际市场公司积极参与海洋石油探测等特种项目,突破海外企业的市场垄断.
图49:中天科技分季度营业收入情况(亿元)图50:中天科技分季度净利润情况(百万元)资料来源:公司公告,长江证券研究所资料来源:公司公告,长江证券研究所由于特种线缆的毛利率高于普通电缆和光纤光缆,这使得中天科技能将产品的毛利率维持在行业中的较高水平;同时,中天科技也成功完成"光棒-光纤-光缆"的产业布局,其光纤预制棒产能较好匹配其光纤产能,对降低综合制造成本起到明显的推动作用.
图51:中天科技整体毛利率变化趋势(%)资料来源:公司公告,长江证券研究所中天科技是行业内少数同时在电力和通信线缆领域都占据市场领先位置的厂商,这在很大程度上平滑了公司所面临的行业风险.
我们预计公司在2015-2017年的全面摊薄EPS分别为0.
74元、0.
89元和1.
08元,给予公司"买入"评级.
风险提示:1、运营商资本开支规模大幅低于预期;请阅读最后评级说明和重要声明33/34行业研究(深度报告)2、市场竞争加剧,光纤价格回升幅度不及预期;以上不确定性因素均可能导致最终实际情况与我们的判断产生偏差.
重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000.
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