证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210

号未经许可,禁止转载[table_main]公司深度研究报告2015年09月10日公司深度研究其他建材[table_research]证券分析师:李佳执业编号:S0360514110001Email:lijia@hcyjs.
com证券分析师:何思源Email:hesiyuan@hcyjs.
com研究助理:鲁佩Email:lupei@hcyjs.
com国睿科技(600562.
SH)/38.
45元雷达信息龙头,军民融合平台独到见解投资评级投资评级:推荐评级变动:维持公司背靠14所占领雷达信息技术制高点,是军民融合平台型公司.
投资要点1.
背靠14所技术优势明显,是军民融合平台型公司,未来资产整合空间大.
大股东14所是亚洲雷达研制实力最强的科研院所,在雷达信息领域是当之无愧的龙头.
公司依托大股东技术优势,在民用气象、空管雷达、微波器件、轨交信号系统、大功率电源等多领域竞争优势明显.
推进军民融合是国家战略,随着院所改制和国企改革的推进,机制理顺后,公司有望成长为军民融合平台型公司.
14所年收入超过百亿,净利润超过10亿,规模约为公司10倍,随着军工院所改制持续推进,未来资产整合空间大.
2.
军民用雷达需求前景巨大,通信网络建设推动微波器件需求爆发.
民用气象雷达稳步增长,空管雷达年均增长率超过40%.
此外通航和军用雷达市场开放有望刺激需求爆发.
相控阵雷达正处于需求爆发阶段,每年市场空间在百亿级别.
微波器件中隔离器和环行器是有源相控阵雷达T/R组件的关键零部件,需求前景巨大.
民用4GLTE网络建设刺激微波通讯射频器件需求增长,公司处于市场快速开拓阶段,占有率不断提升,预计增长率为40%.
3.
轨道交通公司迎来大批交付结算,大功率脉冲电源独步市场.
我国城市轨交建设有望迎来万亿级别投资.
公司下半年迎来结算高峰,预计带来约2亿收入.
此外统计公司拟拓展业务城市轨交规划,总规模达到1600km,信号系统总需求约100亿,公司有望16、17年迎来订单爆发.
大功率脉冲电源领域下游需求广泛,未来在安防、工业、医疗等领域需求巨大,公司产品独步市场.
4.
盈利预测预计15-17年公司净利润为2.
03亿、2.
52亿、3.
25亿,对应EPS分别为0.
79、0.
98元、1.
26元,对应PE分别为49X、39X、30X,给予推荐评级.
风险提示轨交业务结算延期风险,资产注入不顺利风险公司基本数据总股本(万股)25706流通A股/B股(万股)16818/0资产负债率(%)33.
6每股净资产(元)4.
05市盈率(倍)48.
60市净率(倍)9.
4812个月内最高/最低价73.
5/30.
3市场表现对比图(近12个月)资料来源:港澳资讯[table_relation]相关研究报告《轨交业务延期影响公司收入,行业优势明显业绩爆发可期》2015-07-23《军民融合受益标的,关注公司平台价值》2015-04-30《四大主业成长性高,公司业绩增长可期》2014-08-28主要财务指标2014A2015E2016E2017E主营收入(百万)961.
971251.
141630.
592127.
90同比增速(%)6.
40%30.
06%30.
33%30.
50%净利润(百万)145.
87203.
38251.
56325.
06同比增速(%)54.
29%39.
42%23.
69%29.
22%每股盈利(元)0.
570.
790.
981.
26市盈率(倍)67.
7648.
6039.
2930.
41证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2/42[table_page]国睿科技公司深度研究目录一、国睿科技:立足微波与信息技术,军民融合打造行业领军龙头.
5(一)公司是雷达行业领军龙头企业,14所唯一控股上市公司5(二)大股东十四所实力强大,期待研究院所改制推进.
71、十四所在电子系统工程领域技术遥遥领先.
72、院所改制预期强烈,优质资产注入公司想象空间广阔.
8(三)公司是军民融合平台型公司.
91、军民融合上升为国家战略,向深度融合推进.
92、多领域齐头并进,打造军民融合平台型公司.
10二、雷达:军民用接力爆发,行业龙头地位稳固.
11(一)气象和空管雷达需求刺激民用爆发,通航市场开启增长大门111、气象部门雷达组网规划决定气象雷达需求.
112、民航空管雷达受益于民航市场增量和通用航空市场开放.
123、公司民用气象雷达和空管雷达实力居于行业领先地位.
16(二)军用雷达需求爆发,公司背靠大股东实力雄厚有望受益181、千亿级市场规模,军用雷达即将迎来市场放量.
182、背靠14所,有望受益于军用雷达需求爆发.
22三、微波器件:相控阵雷达和4G通信基站建设带动需求增长.
23(一)军用相控阵雷达和4G通信建设刺激微波器件需求增长231、军用相控阵雷达成为雷达发展主流方向.
232、4GLTE通讯网络建设迎来重大发展机遇25(二)公司微波器件领域积极开拓新市场,有望受益于行业发展27四、轨道交通信号系统:国产化率提升推动需求快速增长.
29(一)我国交通拥堵问题日益严重.
29(二)城轨建设方兴未艾,刺激信号系统需求增长.
301、我国城市轨道交通建设火热推进.
302、轨道交通产业链庞大周期漫长,自动化信号控制系统将持续受益32(三)公司轨交业务即将大批量交付.
34五、大功率脉冲电源:下游运用广泛,公司独步市场.
36(一)看好工业、医用和安防等领域应用拓展.
36(二)大功率脉冲电源公司独步市场.
37六、盈利预测与投资建议.
38附录:财务预测表.
40证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表目录图表1.
公司股权结构.
5图表2.
国睿科技主要产品.
6图表3.
近年营业收入和净利润.
6图表4.
毛利率和净利率.
6图表5.
主营业务分产品收入占比.
6图表6.
主营业务分产品毛利占比.
6图表7.
主营业务分产品收入增长情况(亿元)7图表8.
主营业务分产品毛利率情况(7图表9.
辽宁号航母上装备的相控阵雷达.
8图表10.
空警2000预警机上装备的有源相控阵.
8图表11.
上市公司及控股股东主要营收情况.
8图表12.
2005年起军民融合政策密集出台.
9图表13.
歼11-BS与歼20中使用的新材料、新技术例举.
10图表14.
公司军民融合产品系列(含预期)10图表15.
多普勒天气雷达.
11图表16.
移动风廓线雷达.
11图表17.
民用雷达类型及价格区间.
11图表18.
新一代多普勒天气雷达网规划建设量.
12图表19.
航管一次雷达.
13图表20.
航管二次雷达.
13图表21.
我国民用机场数量增长情况.
13图表22.
民航"十二五"规划中主要发展指标.
13图表23.
各国通用航空对比.
14图表24.
中国通航飞行活动与澳大利亚对比.
14图表25.
2010至2014年主要通航政策.
15图表26.
中国通用航空机场规划数量.
16图表27.
国内主要气象雷达生产企业.
16图表28.
2014版民用航空空中交通通信导航监视设备目录17图表29.
市场空间预测汇总.
18图表30.
中国未来5年军用飞机增量预测.
19图表31.
中国未来5年水面战斗舰艇增量预测.
20图表32.
2015-2020军用雷达行业增长情况.
22图表33.
14所主要军品雷达(公开资料)22图表34.
T/R组件原理图.
23图表35.
相控阵雷达锁定能力.
24图表36.
2011-2020年各种体制雷达销售额比重.
24图表37.
2011-2020年排名前5的雷达公司市场份额.
24图表38.
基站系统配置图.
25图表39.
2015年运营商LTE基站建设达到112万个26图表40.
运营商资本开支投入持续增长(亿元)26图表41.
中国移动2013年LTE招标结果.
26图表42.
中国电信2013年LTE招标结果.
26图表43.
无线通信主设备商的主要射频器件供应商.
27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表44.
国睿科技微波器件产品.
27图表45.
通讯射频器件主要厂商.
27图表46.
全国汽车保有量持续高增长.
29图表47.
全国城市实有道路长度.
29图表48.
全国城市实有道路面积.
29图表49.
我国各种轨交模式占比,地铁占比大.
30图表50.
我国地铁运营、建设和规划里程(公里)按城市分布统计31图表51.
地铁新增通车里程:15-17年为高峰期.
31图表52.
地铁从规划到开工.
32图表53.
轨道交通产业链.
32图表54.
地铁站后工程环节.
33图表55.
站后工程受益高峰期在开工后2-3年.
33图表56.
站后工程投资占比-机电设备占20%左右34图表57.
信号系统投资占机电设备总投资13.
7%34图表58.
恩瑞特可能拓展市场城市未来规划线路统计.
35图表59.
恩瑞特待交付项目.
35图表60.
公司大功率脉冲电源产品品类.
36图表61.
粒子加速器的应用和需求情况.
36图表62.
主要分项业务销售收入增速及毛利率假设.
38图表63.
雷达板块及通信设备板块公司估值比较.
39证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5/42[table_page]国睿科技公司深度研究一、国睿科技:立足微波与信息技术,军民融合打造行业领军龙头(一)公司是雷达行业领军龙头企业,14所唯一控股上市公司国睿科技股份有限公司是由中国电子科技集团公司第14研究所控股的唯一的上市公司,于2013年7月通过资产置换在上交所上市,注册资本12853万元.
公司下辖南京恩瑞特实业有限公司、南京国睿微波器件有限公司、芜湖国睿兆伏电子有限公司三家子公司,立足于微波与信息技术领域,重点发展民品和军民结合产品,纵深拓展微波电子产品、交通电子系统、信息系统集成三大业务板块.
图表1.
公司股权结构资料来源:华创证券公司主要产品包括雷达整机系统和子系统、微波器件、轨道交通控制系统和大功率脉冲电源等.
受益于控股股东在国内雷达领域的超然地位和强大实力,公司在雷达业务领域居寡头地位.
民用雷达方面,公司空管雷达在军航空管雷达领域市场优势明显,同时也是民航空管装备核心供应商;气象雷达方面,公司民航天气雷达、风廓线雷达在民航市场和环境监测领域有广泛应用,此外背靠中电14所,公司在军用雷达领域潜力巨大.
微波器件和铁氧体为军民两用通讯设备关键器件,广泛用于雷达、通信、无线电导航、电子对抗等微波系列及微波测量仪器中.
公司轨道信号系统国内领先,拥有总包资质,并已在多城市取得订单.
公司大功率脉冲电源产品,广泛应用于集装箱安全检查装置、医用电子加速器、工业探伤、工业CT等应用类粒子加速器设备,市场前景看好.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号6/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表2.
国睿科技主要产品资料来源:公司官网,华创证券整理公司2014年主营业务营收为9.
62亿,同比增长6.
4%,归属于母公司的净利润为1.
46亿,同比增长54.
29%.
公司主营业务雷达整机和子系统、轨道交通及有轨电车信号系统等广泛用于国家重大国计民生的领域,行业壁垒高,准入要求严格,产品具有较高的毛利率.
图表3.
近年营业收入和净利润图表4.
毛利率和净利率资料来源:wind、华创证券资料来源:wind、华创证券公司2014年主营业务中雷达整机和子系统业务及微波器件业务合计占主营收入近80%,为公司最重要的两大业务.
图表5.
主营业务分产品收入占比图表6.
主营业务分产品毛利占比资料来源:wind、华创证券资料来源:wind、华创证券公司自2013年重组事项完成后,2014年雷达整机和子系统业务及微波器件业务稳步上升,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号7/42[table_page]国睿科技公司深度研究分别同比增加43.
87%和62.
57%,大功率脉冲电源增幅较缓,同比增加7.
58%.
轨道交通控制系统业务受工程交付周期长、交付延迟等影响,同比下降55.
60%.
公司所处行业技术壁垒较高,毛利水平维持在比较高的区间,除轨交业务毛利率在20%左右,另外三项主营业务毛利率均在30%以上.
图表7.
主营业务分产品收入增长情况(亿元)图表8.
主营业务分产品毛利率情况(%)资料来源:wind、华创证券资料来源:wind、华创证券公司非公开发行股票事项已得到国资委批复同意.
公司拟向中电科投资控股有限公司、航天科技财务有限责任公司、南方工业资产管理有限责任公司、中国银河投资管理有限公司、中华联合财产保险股份有限公司等5名特定对象非公开发行股票募集资金总额不超过5亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将划全部用于补充流动资金.
公司2014年度利润分配方案实施后,本次非公开发行价格变为56.
38元/股,相应的发行数量调整为不超过886.
84万股.
本次公司非公开发行,将为公司生产经营提供了充足的营运资金保障,促进公司改善资产结构,拓展公司发展空间,有利于公司继续发展主业,促进主营业务的快速增长.
(二)大股东十四所实力强大,期待研究院所改制推进公司大股东南京中电十四所在雷达、通讯、天线微波、大功率设备等电子系统工程领域具有远远领先于国内同行的研发生产实力,近几年营收超过百亿元、利润超十亿,资产是上市公司资产10倍.
在国家大力推进国企改革和鼓励军工资产证券化背景下,伴随着我国事业单位整体改革推进,公司作为14所唯一上市平台存在较大的想象空间.
1、十四所在电子系统工程领域技术遥遥领先14所前身为创建于1946年的"中华民国国防部特种电讯器材修理所";1949年4月起义后被中国人民解放军接管,先后直属于第二机械工业部、国防部十院、第四机械工业部十院、国防科委第十研究院、电子工业部、信息产业部等,2002年起归属于中国电子科技集团公司.
14所是我国电子系统工程领域中历史最久、规模最大、专业覆盖面最广、研发力量最强、技术成果最为丰富的大型综合性高科技研发基地.
设有国家级天线与微波技术重点实验室、轨道交通信号工程技术研究中心等学科研究机构,拥有国内最大的微波暗室、雷达系统仿真与集成试验室、微电子组装技术中心、柔性加工制造中心等一流研发设施,从事专业和开发产品覆盖了雷达、通讯、信息系统、天线微波、高功率设备、数据处理、软件、信号处理、射频仿真、电子对抗、应用磁学、微电子、电子仪器仪表、交通电子、显示系统工程、工业自动化、特种元器件等数十个专业领域.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号8/42[table_page]国睿科技公司深度研究十四所在相控阵、脉冲多普勒、单脉冲、微波成像、数字脉冲压缩、超低副瓣天线、收发组件、固态功率合成、高速数字信号处理、高性能光栅显示、微电子组装、高可靠性、热设计、表面安装等技术领域均处于国内领先地位,甚至达到国际先进水平.
先后研制出百余型具有国际先进水平、填补国内空白的大型电子系统工程产品,为"两弹一星"、"载人航天"、"嫦娥一号"、"空警2000"预警机,以及军用和民用大型相控阵雷达等多项国家重点工程和重大试验项目提供重要装备.
图表9.
辽宁号航母上装备的相控阵雷达图表10.
空警2000预警机上装备的有源相控阵资料来源:百度图片,华创证券整理资料来源:百度图片,华创证券整理作为我国雷达技术的摇篮,十四所为我国军、民两领域提供了多种型号雷达,其中在飞机、舰船上的相控阵雷达主要由十四所提供,而同样有雷达研发的中电三十八所提供的雷达相对配置较低.
2、院所改制预期强烈,优质资产注入公司想象空间广阔截至2012年12月31日,十四所总资产146.
42亿元,净资产70.
20亿元;2013年十四所收入突破100亿,净利润超过8亿,收入中军品民品约各占一半.
这意味着上市公司体外资产是体内的10倍左右.
而现阶段军工资产证券化是大势所趋,改革预期浓厚,公司自2013年6月完成资产重组,成为十四所唯一的上市公司,作为中电十四所整体上市平台的方向性确定.
随着军工科研院所改制政策的出台,公司的整体上市节奏可能加速.
图表11.
上市公司及控股股东主要营收情况20102011201220132014十四所收入60.
37590100130净资产43.
853.
370.
2--净利润4.
567.
68.
510国睿集团收入31.
842.
348.
2-60-70净资产5.
88.
19.
9--净利润1.
21.
51.
8--上市公司收入7.
26.
65.
399.
62净资产6.
65.
54.
5--净利润1.
110.
80.
91.
46资料来源:公司网站,华创证券整理2013年公司及其大股东在重组说明书中针对国睿科技(大股东14所,营收100亿左右)和四创电子(大股东38所,营收50亿左右)雷达类产品因具有相似性、存在潜在同业竞争所做出的承诺,中国电科将采取包括但不限于定向增发(现金)收购资产、资产置换、并购重证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号9/42[table_page]国睿科技公司深度研究组、吸收合并等方式,将两家上市公司之间相似的业务纳入到同一上市公司平台发展运作,以消除同业竞争的可能性.
同时承诺在重组完成后3年内制订两家公司雷达业务整合的具体操作方案,重组完成后5年内实施完成业务整合.
预计相关方案将于2016年左右出台.
军工科研事业单位大多掌握最多最先进军工技术,而事业单位改制是不可逆趋势,军工资产证券化也是时代需求,中国资本市场未来也一定会出现洛克希德马丁和雷神,军工科研单位改制肯定是不可错过的资本盛宴.
国睿科技作为亚洲最大雷达研究院南京14所耗费长达4年才搞定的上市公司平台,未来在雷达领域乃至军工领域,有望成为首屈一指的龙头公司.
(三)公司是军民融合平台型公司1、军民融合上升为国家战略,向深度融合推进习近平主席在出席十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议时强调,把军民融合发展上升为国家战略,深入实施军民融合发展战略,努力开创强军兴军新局面.
根据《中国军民融合发展报告2014》,目前我国的军民融合度大约为30%,标志着我国军民融合正处于由初步融合向深度融合的推进阶段.
军民融合涉及经济、科技、教育、人才等各个领域,一方面要把国防和军队现代化建设深深融入经济社会发展体系之中,在更广范围、更高层次、更深程度上把国防和军队现代化建设与经济社会发展结合起来,为实现国防和军队现代化提供丰厚的资源和可持续发展的后劲;另一方面依据国家产业政策和国民经济发展的急需,发挥军工技术优势,引导与军工技术同源或工艺相近的节能环保、新材料、新能源、电子信息、装备制造、安防产品等新兴产业发展.
2005年以来,国务院、科工局、总装备部相继颁布一系列政策、法令促进军民融合深度发展.
图表12.
2005年起军民融合政策密集出台时间政策2005.
02《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》2005.
05《武器装备科研生产许可施办法》2007.
01《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》2007.
03《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》2007.
08《关于进一步推进军用技术向民用转移的指导意见》2010.
01《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》2012.
06《鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域的实施意见》2013.
11《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》2014.
04《促进军民融合式发展的指导意见》2015.
04工信部《军民融合深度发展2015专项行动实施方案》2015.
09《中国军民融合白皮书》资料来源:华创证券整理利用军工高新技术带动国内高技术产业的发展以及对传统工业的升级改造,正逐步成为我国军工经济和国民经济发展新的增长点.
到目前,由我国航天科技所带动的民用产业所产生的效益已经达到每年1200亿元.
据统计,我国有两千多项空间技术成果已移植到国民经济各个部门.
如,航天功能材料中的微电子材料、光电子器件材料、传感器敏感元件材料、信息材料和智能结构材料等关键功能新材料,对民用新材料产业的转型升级起到非常重要的作用.
"军转民"正呈现多领域、多方向发展的趋势.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号10/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表13.
歼11-BS与歼20中使用的新材料、新技术例举资料来源:百度图片、华创证券整理随着技术成熟、体制完善以及军队信息化需求的日益增长,军民融合有望在"十三五"期间持续快速推进,拥有技术积累,实力雄厚的平台型企业将显著受益.
2、多领域齐头并进,打造军民融合平台型公司十四所作为我国雷达工业的摇篮,在技术上拥有其他企业难以企及的实力.
公司依靠十四所的技术和研发优势,长期以来积累了大量的核心技术,这些技术已率先应用于军品生产,未来将在民品领域大力开拓,不断提高产品的技术性能和市场竞争力;同时随着十四所资产的陆续注入和军品领域装备采购逐渐放开,公司有望在军用尖端装备领域进一步打开市场,巩固公司在雷达微波信息领域的龙头地位,将公司努力打造为军民融合典范平台.
图表14.
公司军民融合产品系列(含预期)资料来源:华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号11/42[table_page]国睿科技公司深度研究二、雷达:军民用接力爆发,行业龙头地位稳固(一)气象和空管雷达需求刺激民用爆发,通航市场开启增长大门民用雷达中气象雷达和空管雷达最为常见,气象雷达应用于我国各级气象部门以及民用机场的气象监测需要,需求主要受气象部门雷达组网规划数量影响;空管雷达用于对民用航班航空管制等,分为一次雷达和二次雷达,一般安装于机场或附近,未来需求受民用机场新增影响,特别关注通用航空市场逐步开放,潜在空间巨大.
1、气象部门雷达组网规划决定气象雷达需求我国的气象局的雷达需求主要是新一代多普勒天气雷达和风廓线雷达.
图表15.
多普勒天气雷达图表16.
移动风廓线雷达资料来源:百度图片、华创证券资料来源:百度图片、华创证券多普勒天气雷达市场空间约4-6亿常规天气雷达的探测原理是利用云雨目标物对雷达所发射电磁波的散射回波来测定其空间位置、强弱分布、垂直结构等.
新一代多普勒天气雷达除能起到常规天气雷达的作用外,还可以利用物理学上的多普勒效应来测定降水粒子的径向运动速度,推断降水云体的移动速度、风场结构特征、垂直气流速度等,因此可以有效地监测暴雨、冰雹、龙卷等灾害性天气的发生、发展,同时还具有良好的定量测量回波强度的性能,可以定量估测大范围降水,此外还可提供对多种灾害性天气的自动识别、追踪产品.
新一代多普勒天气雷达在灾害性天气监测、预警方面,发挥着不可替代的作用.
截至2012年底,我国已建成了由178部新一代多普勒天气雷达组成的雷达观测网,实现6分钟一次的数据实时传输和拼图联网,加强了暴雨等突发性灾害天气的监测预警服务.
中国气象局局长郑国光曾在2013年接受采访时表示,未来6年,我国将发射10颗气象卫星,再建50多部多普勒天气雷达,则年均约新增8-9个,天气雷达覆盖率由目前国土面积的70%左右提升到90%.
按照多普勒雷达400-600万的报价,预计每年市场空间4-6亿元.
图表17.
民用雷达类型及价格区间分类雷达类型用途价格需求来源气象雷达数字化天气雷达小范围测雨20-50万中央气象局、地方气象局、机场多普勒天气雷达大范围测雨400-600万风廓线雷达测风200-500万航管雷达一次雷达主动监视2000-4000万机场二次雷达被动监视300-500万资料来源:政府采购信息网证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号12/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表18.
新一代多普勒天气雷达网规划建设量资料来源:中国气象局,华创证券整理风廓线雷达市场需求约10亿风廓线雷达是21世纪世界气象组织推荐使用的一种新型大气遥感设备,在人工影响天气,大气环境监测,灾害性天气预报,数值天气预报,航空航天气象保障,突发气象灾害、化学气体泄漏等应急保障中都有着不可或缺的用途,是大气科学研究必不可缺少的先进大气探测装备.
国际上一些国家充分利用先进技术和大气探测技术的研究成果,研制不同制式、多功能风廓线雷达,建立国家风廓线雷达网,提高对大气污染物的输送、灾害性天气监测预警能力和人工影响天气的能力,提高数值预报、临近天气预报的准确度.
我国早在"七五"期间就着手风廓线雷达的研究,在2005年中国气象局预研我国风廓线雷达网的规划,目前计划在"十二五"期间建设300套风廓线雷达,形成系统性网络,建立国家风廓线雷达网.
按照风廓线雷达350万的报价,市场容量约10亿元,每年约2亿增量.
军事气象雷达需求数量可观军事气象雷达应用在如军用机场气象监测,作战部队战区气象检测等领域.
我们无法估计军用气象雷达需求规模数量,但从我军近些年装备增长势头,飞机和地面兵器批量装备速度来看,气象雷达需求相当可观.
我国目前军用机场数量超过民用机场数量,据估计数量约为300个,且仍在不断建设中.
可以合理推测军事气象雷达需求数量远大于民用需求.
2、民航空管雷达受益于民航市场增量和通用航空市场开放现在我国的机场雷达需求主要是机场气象雷达和空管雷达.
除了机场需要的与气象局一样的气象雷达外,机场还需要航管雷达来管制民航飞机.
航管雷达分为一次雷达和二次雷达.
简单来说,一次雷达与传统的电磁雷达一样,不需要飞机应答即可通过电磁波探测飞机的位置,速度和方向,为主动探测雷达.
二次雷达是被动探测雷达,通过收发飞机上的应答机编码、飞机航表数据和呼叫飞行员来实现空中管制.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号13/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表19.
航管一次雷达图表20.
航管二次雷达资料来源:百度图片、华创证券资料来源:百度图片、华创证券民航市场雷达年均复合增速超过40%按照民航"十二五"规划,到2015年民用机场数量将超过230个,假设平均每个机场配备1部一次雷达和2部二次雷达,则"十二五"期间各型雷达年均复合增速超过40%,市场空间达到14亿(各型雷达按照图表10的均价计算).
另外气象和空管雷达的更新周期在15年左右,如果考虑到民用机场的更新需求,机场雷达业务所处的行业增速将更加可观.
图表21.
我国民用机场数量增长情况资料来源:中国民航总局,华创证券整理图表22.
民航"十二五"规划中主要发展指标指标2010年2015年年均增长航空运输总周转量(亿吨公里)53899013%通用航空生产作业(万小时)143016%全国民用运输机场(个)175≥230-通用机队规模(架)1010>2000-保障起降架次(万)605104011%运输机队规模(架)1597275011%资料来源:中国民航总局,华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号14/42[table_page]国睿科技公司深度研究通用航空市场开放在即,发展空间巨大除了民用大型运输机场外,还有通用航空这块潜在市场.
根据国外经验,"人均GDP超过3000美元"是通用航空快速发展的市场条件,而在2008年中国人均GDP就已经达到3266美元,条件已经具备.
目前,国内通用航空刚刚起步,低空空域放开蕴含着巨大机会.
从国际对比来看,中国通航发展非常落后,仅处于美国、加拿大、巴西、澳大利亚等国的初期阶段.
中国通航飞机保有量仅1654架,不到美国的1%,仅占同为发展中国家巴西的13%.
而中国广阔的领土面积、快速增长的经济发展水平、众多人口、分散于全国的城市圈,都意味着中国通用航空具有巨大的需求未被开发出来.
中国通航发展潜力巨大.
图表23.
各国通用航空对比国家中国(2013)美国(2012)加拿大(2012)澳大利亚(2012)巴西(2012)面积(万平方公里)9609371000770851人口(亿)133.
150.
330.
202.
01国民生产总值(十亿美元)918516197183915982504通航飞机数量(架)1654209034310181111712918通航年飞行小时(万小时)592467450180170通航机场数量(个)3991998317004612498资料来源:华创证券整理从通航飞行小时数看,中国目前通航飞行活动力度仅相当于澳大利亚20世纪60年代水平;与美国2500万/年飞行小时数相比,中国2013年才59万/年飞行小时,微不足道.
图表24.
中国通航飞行活动与澳大利亚对比资料来源:华创证券整理低空限制是中国通航发展的最大障碍,空域开放是一切飞行活动的前提.
目前中国通航的空域管制体系飞行审批制,手续复杂.
纵观美国、加拿大、澳大利亚、巴西等国通航发展历程,行业扶持政策在通航发展中扮演至关重要的角色.
中国政府目前已明确表明对通用航空的支持,对其进行"政策松绑",与此同时,相关行业规范性政策也在抓紧研究和讨论,通航开放进入关键时期.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号15/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表25.
2010至2014年主要通航政策时间政策名称主要内容解读2010年《关于深化我国低空空域管理改革的意见》确定5至10年全面深化低空空域管理改革的总体目标2011年《民航发展基金征收使用管理办法》首次将通用航空纳入补贴范围,支持民航发展的意图更明确《通用机场建设标准(初稿)》首个专门为通用机场建设制定的标准,较民航机场标准大大降低,降低通航机场发展门槛《通用航空补贴管理暂行办法》较强实质性扶持作用,将支持通用航空飞行作业、飞行员培训和基础设施建设等项目纳入民航基金使用范围《通用航空发展专项资金管理暂行办法》形成多维补贴标准,重点支持通用航空企业开展飞行作业、飞行员培训和设施设备完善,体现政策导向性《引用通用航空器管理暂行办法》将引进通用航空器审批权下放到各地区民航管理局2013年《促进民航业发展重点工作分工方案》细化通用航空发展重点支持领域《通用航空飞行任务审批与管理规定》通用航空管理改革,采用"负面清单"式管理,划分了民航与军队的审批职责,将飞行任务审批权下放到民航地区管理局,最大限度地满足企业运营发展需要2014年《民用航空器驾驶员和地面教员合格审定规定》考虑到我国通航发展需求,参照国际标准及欧美等发达国家的执照设置种类,增加了运动驾驶员执照低空空域使用管理规定(试行)(征求意见稿)确定空域分类划设,确定相关空域的使用条件,对飞行计划审批报备、飞行服务保障和行业监管做了详细要求.
关于2015年通用航空专项资金使用方案的公示具体分配专项资金国务院常务会议决定下放通用机场等23类项目核准权限预期通用航空经营许可规定《低空空域管理使用规定》(正式文件)《中华人民共和国航空法》资料来源:华创证券整理低空空域即将全面开放,而基础设施建设成为目前最主要短板.
我国目前仅有70座通用机场和229座起降点.
通航若发展,需"机"建先行.
根据目前各省市已公布的规划方案,到"十二五"末全国将计划新增288个通用机场及起降点,"十三五"期间全国将另外新增588个通用机场及起降点.
按照民航局相关规划文件中通用机场"县县通"的远景目标,中国有2800个县,如果能做到一个县一个通用机场,建设规模将非常可观.
根据民航局在编的《全国通用机场布局规划》透露,预计到2030年,我国民用机场总量约2300座左右,其中通用机场总量约2058座,运输机场257座.
则未来到2030年我国将新建近2000座通航机场,平均每年将新增100多座机场.
按照每个机场投资约2亿计算,则总市场空间在4000亿左右,空管系统、雷达或ADS-B、空港设备等机场配套设备相关公司将最先受益.
按照前述雷达价格,则在通航空管雷达领域每年市场增量约40亿.
随着空中交通运输的飞速发展和低空空域的逐步开放,市场对空管雷达及相关系统的需求将非常广阔.
2014年,国务院发布《国务院关于促进民航业发展的若干意见》,明确了促进民航业发展的总体要求、主要任务、政策措施.
除前述民航领域发展规划外,还明确提出通用航空实现规模化发展,飞行总量达200万小时,年均增长19%;经济社会效益更加显著,航空服务覆盖全国89%的人口.
在未来5年内,包括通用航空空管设备在内的民航空管设备将迎来一个高速增长的时期.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号16/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表26.
中国通用航空机场规划数量资料来源:CAAC,华创证券整理3、公司民用气象雷达和空管雷达实力居于行业领先地位公司主营民用雷达产品在市场上具有领先地位.
生产的空管雷达和气象雷达广泛应用于气象探测、军民用航空交通管制等领域.
公司是国内首家同时拥有中国民航空管一、二次航管资质的企业,气象雷达方面,国睿科技具有强大实力,公司测雨雷达占到市场份额70%以上,边界层风廓线雷达国内市场占有率也超40%,位居第一.
公司在行业中居寡头地位,未来将完全受益于行业高速增长.
气象雷达公司处于行业寡头地位公司子公司恩瑞特生产的气象雷达主要包括多种型号多种波段的气象雷达整机.
产品主要销售给中国气象局及其下属单位,子系统产品还供应给国内大、中型雷达主机厂家.
国内气象雷达市场基本上由国内几家寡头垄断,除恩瑞特外,主要还有中电38所旗下四创电子、中国气象局旗下的北京敏视达、成都锦江电子、中国航天科工集团二院23所、中国兵器工业集团旗下的北方通用电子集团和中国船舶工业集团旗下的北京雷音电子等.
图表27.
国内主要气象雷达生产企业公司大股东业务和实力简介四创电子中电38所公司是我国生产雷达较早的企业,同时也是最早上市的雷达企业,"雷达行业第一股",其产品广泛服务于气象、民航军事等领域,作为气象和航管雷达行业的龙头企业,公司在军民用气象雷达市场占有较大份额,在空管一次雷达领域处于领先地位.
北京敏视达雷达有限公司中国华云(中国气象局)公司是由中国气象局所属的中国华云技术开发公司和美国洛克希德·马丁公司共同投资兴办的高新技术企业.
产品主要是各波段的气象雷达系统.
部分子系统采购自恩瑞特.
成都锦江电子系统工程有限公司成都锦江电器公司是专业从事军民用地面雷达等电子系统工程产品研发、生产的高新技术企业.
成立以来先后开发了C波段全相参多普勒机场天气雷达和空管一次二次雷达.
中国航天科工集团二院23所中国航天科工集团二院民用产品主要是风廓线雷达,军用产品主要是为各军兵种和总装试验基地研制各类相控阵和单脉冲测量雷达以及多种中程警戒和情报侦察雷达.
北方通用电子集团中国兵器工业集团公司是由西安电子工程研究所和华东光电集成器件研究所等单位组建成立,产品主要以军用雷达为主.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号17/42[table_page]国睿科技公司深度研究北京雷音电子技术开发有限公司中国船舶工业集团公司是中国船舶工业集团公司下属三级单位,公司产品主要是为我国海军各类舰艇和海防基地提供防空预警雷达产品资料来源:公司官网,华创证券整理其中恩瑞特、四创电子和敏视达实力最为强劲.
截至2012年底,我国建成了由178部新一代多普勒天气雷达组成的雷达观测网,根据相关资料,截至2012年12月31日,恩瑞特已经成功销售给中国气象局128部多普勒天气雷达系统,市占率达到72%.
在风廓线雷达领域,航天科工集团二院23所、北京敏视达雷达有限公司、中电14所等3家单位获得中国气象局固定式边界层风廓线雷达业务入网许可供货商资格,即全国各地气象局的风廓线雷达必须采购恩瑞特、敏视达和航天科工二院23所3家产品.
在该领域恩瑞特市场份额约占40%左右.
按照以上数据测算,则在民用气象雷达领域,公司未来每年将约有3.
6-5亿收入.
此外,在军用领域方面,公司大力推进军事气象方面的服务系统,成功开拓了新市场,预计该项业务未来也将会给公司带来可观收益.
航管雷达资质齐备,未来看好通航开放增量公司是国内首家同时拥有一次和二次航管雷达资质的内资企业.
截至目前我国空管雷达仍主要为SELEX、Thales、Indra等外资企业所主导.
我国的空管雷达采购需要获得国家民用航空局的许可资质,根据中国民用航空局2014年发布的《民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可目录》,国内雷达企业仅恩瑞特同时拥有S波段一次雷达和二次监视雷达许可,成为我国首家同时拥有一次和二次航管雷达资质的内资企业.
图表28.
2014版民用航空空中交通通信导航监视设备目录序号设备厂家设备名称设备型号许可证类型有效期至许可证号1安徽四创电子股份有限公司S波段一次监视雷达3821临时使用许可证2014.
11.
14L-S-PSR-3821-SUNCREAT2南京恩瑞特实业有限公司S波段一次监视雷达GLC-33临时使用许可证2015.
8.
15L-S-PSR-(GLC-33)-NRIET3SELEXSistemiIntegratiS.
p.
A.
L波段一次监视雷达ATCR44-S临时使用许可证2015.
1.
6L-S-PSR-(ATCR44-S)-SELEX4SELEXSistemiIntegratiS.
p.
A.
S波段一次监视雷达ATCR33-SEnh临时使用许可证2015.
6.
1L-S-PSR-(ATCR33-SEnh)-SELEX5THALESAIRSYSTEMSS.
A.
SS波段一次监视雷达STAR2000使用许可证2019.
5.
7Z-S-PSR-STAR2000-THALES6IndraSistemas,S.
A.
S波段一次监视雷达ASR-12临时使用许可证2016.
1.
28L-S-PSR-(ASR-12)-INDRA7SelexESS.
p.
A.
二次监视雷达SIR-S使用许可证2016.
3.
19Z-S-SSR-(SIR-S)-SELEX8THALESAIRSYSTEMSS.
A.
S二次监视雷达RSM970S使用许可证2019.
5.
7Z-S-SSR-RSM970S–THALES9南京恩瑞特实业有限公司二次监视雷达DLD-100C临时使用许可证2015.
10.
31L-S-SSR-(DLD-100C)-NRIET10IndraSistemas,S.
A.
二次监视雷达IRS-20MP/L临时使用许可证2015.
2.
27L-S-SSR-(IRS-20MP/L)-INDRA资料来源:2014版民用航空空中交通通信导航监视设备目录,华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号18/42[table_page]国睿科技公司深度研究国睿科技于2013年拿到一次许可证,为后续推进民航一次雷达市场奠定了基础.
此外借助中电14所的优质平台,在雷达技术和发展规模和前景上具有得天独厚的优势,后劲十足.
加之通航市场开放后行业将有明显增长,公司将大幅受益.
军用空管雷达方面,公司多型雷达产品方案评审通过,预计公司有望成为军航空管雷达的批量采购供货商,市场前景期待.
(二)军用雷达需求爆发,公司背靠大股东实力雄厚有望受益军用雷达领域,特别是技术先进的装备火控雷达、预警雷达等一直属于军工系统内部领域,其市场规模,装备数量等一直游离于市场关注之外.
我们从多渠道综合信息,对军用雷达市场规模进行了预测,该市场规模将远超民用雷达需求规模.
我们预计随着军队改革持续推进,军工院所将加快资产证券化步伐,未来公司受益于14所军工资产注入,将在军用雷达领域开拓出广阔的市场.
1、千亿级市场规模,军用雷达即将迎来市场放量近几年国际局势日趋复杂,我国与周边个别国家关系日趋紧张,加之"疆独""藏独"等分裂势力气焰猖狂,我国国防压力与日俱增.
此外随着我国经济发展,国际地位不断提高,民众和国家诉求愈发强烈,维护我国正当利益成为国防建设的一大方向.
当今世界和平和发展是主流,但小范围军事斗争冲突威胁不减,战争形式发生了极大变化.
近些年发生的历次高技术局部战争和"911"等事件,让大家认识到以信息主导和远程精确打击为主要特征的新军事革命的到来,同时还必须考虑如何应对多种威胁和完成多样化作战任务.
因此平台多样化、基础技术突破和经济能力增长,也为军事雷达的发展带来新的机遇.
由于我国国防开支不透明,无法获取准确的资金投向,因此我们从多角度对军用雷达市场空间予以预测,中国军用雷达行业市场空间约560亿~1800亿人民币,具体如下:图表29.
市场空间预测汇总依据搭载平台增量预测参照美军雷达经费比例预测依据我国雷达行业增速预测机载雷达军用飞机增量市场约389~1283亿美元美军每年的雷达经费占年度国防经费的比例为2%~3%按照同样比例估算,我国2015年军费预算8900亿,按照每年10%增长率,则未来5年军费总投入约为6万亿,则未来五年雷达市场为1200~1800亿人民币我国雷达行业2001年至2009年营业收入年均复合增速为14%,则未来五年行业营收总额为2216亿人民币军用雷达与民用雷达占比为26:21则军用雷达市场空间为1226亿人民币雷达设备占总成本10~15%,则未来雷达市场有40~200亿美元空间,约合240亿~1200亿人民币舰载雷达战斗舰艇增量市场约171~381亿美元雷达设备约占总成本12%,则未来战斗舰艇雷达系统市场增量约为20~45亿美元,约合120~270亿人民币陆基雷达未来几年防空导弹领域雷达换装增量市场约有100~150亿人民币其他类型雷达增量市场不低于防空导弹市场,则我陆基雷达领域总市场增量在200~300亿人民币天基雷达暂时不予估计合计560~1770亿人民币1200~1800亿人民币1226亿人民币资料来源:华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号19/42[table_page]国睿科技公司深度研究2.
1依据搭载平台增量预测①机载雷达根据世界知名航空杂志《国际飞行》统计,目前中国军队现役装备的飞机总量为2788架(2014年),其中包括战斗机1453架,运输机193架次,战斗直升机711架,训练机/直升机380架.
而同期美国作战飞机(战斗机、攻击机、轰炸机和战斗轰炸机)达到2740架,约占全球总量19%,而中国排名第二,只占10%.
总体上来说,中国的作战飞机总数仅为美国的一半,现代程度为美国40%左右,总体作战效能能力仅为美国的14%左右.
美军在航空领域具有短期甚至中长期难以挑战的优势,为了避免在军事装备发展更新升级中差距进一步拉大,我国的追赶之路任重而道远.
我国空军战略为空天一体、攻防兼备.
要努力实现国土防空型向攻防兼备型转变,构建适应信息化作战需要的空天防御力量体系,提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力.
为达到战略目的,则我国在先进战斗机、大型预警机、电子战飞机、大型运输机、通用直升机等多型飞机上有大量需求.
由于没有官方或权威预测来源,我们在统计我国目前现役各型飞机数量的基础上,从多渠道综合,对中国军用飞机未来5年即到2020年装备增量情况预测如下:图表30.
中国未来5年军用飞机增量预测飞机类型型号数量价格(亿美元)合计(亿美元)歼击机歼-20重型隐形歼击机30~501~1.
530~75歼-31中型隐形歼击机50~1000.
7~135~100歼-11系列150~3000.
3~0.
545~150歼-10系列100~2000.
2~0.
320~60歼-15系列20~500.
3~0.
56~25轰炸机轰-6K301~330~90轰9/10/20*隐身重型战略轰炸机5~101050~100预警机/电子侦察机空警20005~103~615~60空警2005~101~35~30空警50030~502~460~200大型反潜巡逻机"高新6号"(研制名)20~501~320~150运输机运2020~502~340~150伊尔7610~300.
3~0.
53~15加油机伊尔7810~200.
5~0.
75~14运油20*102~420~40教练机L-15猎鹰教练机50~1200.
1~0.
25~24合计389~1283资料来源:公开网络资料、军事论坛、华创证券整理.
注:价格均为参考值,*号为非官方命名基本假设一般而言,现代战机航电设备占总成本30~40%,而雷达设备占整个电子设备成本1/3左右,则雷达设备占总成本10~15%,先进预警机等特种飞机雷达成本甚至达到总成本30%.
保守估计,则在机载雷达领域,未来雷达市场有40~200亿美元空间,约合人民币240亿~1200亿.
②舰载雷达根据美国战略研究所的统计,以海军主战舰数量和总吨位计算,中国拥有包括航母,两栖攻击舰,登陆舰,驱逐舰,护卫舰,战略核潜艇,攻击潜艇(包括核潜艇),其他战舰(扫雷证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号20/42[table_page]国睿科技公司深度研究舰,巡逻艇,轻型驱护舰,运输舰,医疗舰,补给舰)总吨位为1138762吨,排在美国(3567134吨)和俄罗斯(1378875吨)之后,位居世界第三.
我国海军按照近海防御、远海护卫的战略要求,逐步实现近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变,构建合成、多能、高效的海上作战力量体系,提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力.
预计未来5年海军战斗舰艇增量如下:图表31.
中国未来5年水面战斗舰艇增量预测舰艇类型型号数量价格(亿美元)合计(亿美元)航母001A型、002型*1~220~3020~60驱逐舰052D105~650~600555~108~1240~120两栖攻击舰081*2~510~1520~75护卫舰054A431205620~301~1.
520~45登陆舰艇071339合计171~381资料来源:公开网络资料、华创证券整理.
注:价格均为参考值,*号为非官方命名基本假设相比辅助舰艇,同等排量下,战斗舰艇技术水平更高,造价更高,同时电子设备在总成本的比例也更高.
据外国军事杂志估计,中国054A护卫舰电子设备约占总成本29%,其中雷达设备约占40%.
驱逐舰,尤其是具有先进防空反导能力的驱逐舰,其雷达设备将占更高比例.
保守估计我们仍按照40%比例估算,则未来5年海军战斗舰艇雷达系统市场增量约为20~45亿美元,约合120~270亿人民币.
③陆基雷达我国陆军按照机动作战、立体攻防的战略要求,要实现区域防卫型向全域机动型转变,则需要在小型化、多能化、模块化有所加强,以适应不同地区不同任务的需要,此外还要构建适应联合作战要求的作战力量体系,提高精确作战、立体作战、全域作战、多能作战、持续作战能力.
这就要求陆基雷达系统在机动性、信息化、多功能等方面发展和突破.
我国陆基雷达根据用途和功能,分为多种型号,主要用于防空警戒、引导以及武器控制、指挥等.
一般装备在雷达部队,分属于各兵种,如对空警戒雷达兵,分别隶属于空军、防空军、海军航空兵、陆军野战部队;对海警戒雷达兵,隶属于海军.
由于我国陆基防空建制、装备体系属于保密范围,这里只能给予初步估计.
基本假设在防空导弹方面,据外国媒体推测我国目前共装备有110-120个营的HQ-2、HQ-61、HQ-7、HQ-9、HQ-12、HQ-16、S-300PMU、S-300PMU-1和S-300PMU-2等型号的防空导弹系统.
一个完整的HQ-9旅级作战单位由6个营级单位组成,每个营由1辆营级控制车、1辆火控雷达车、8辆四联装防空导弹发射车组成,其他种类防空导弹配置与HQ-9大体相当.
由此可知我防空导弹部队拥有的防空雷达设备与营数基本相同为110~120个.
按照之前土耳其防空导弹招标采购中爆出的报价,土耳其求购中国FD-2000型防空导弹(HQ-9出口型)12套,价格在30~40亿美元之间,可装备12个营计算,一套HQ-9售价约为2.
5~3.
5亿美元,由于HQ-9导弹是我国装备的性能最为先进的第三代防空导证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号21/42[table_page]国睿科技公司深度研究弹系统,售价较高,保守估计我们给予整个防空导弹系统在HQ-9基础上50%折价,则我国全部防空导弹总装备规模在140~210亿美元之间.
一般警戒引导系统即雷达系统占一套完整防空系统总成本1/3左右,则在防空导弹领域,目前雷达市场规模在50~70亿美元约合人民币300~420亿之间.
在中国现役的防空导弹系统中,老式的HQ-2(仿制自苏联的S-75)所占的比重超过了三分之一,而目前我国正在积极淘汰这种过时的武器系统,则未来几年防空导弹领域雷达换装增量市场约有100~150亿人民币.
此外还有未知规模但相当可观的新增量市场.
除防空导弹,我国陆基雷达还包括众多移动车载式雷达、低空监视雷达、近程搜索雷达、战场炮位侦察雷达、补盲雷达以及针对洲际导弹的战略预警雷达等,保守估计这些雷达增量市场不低于防空导弹市场,则我陆基雷达领域总市场增量在200~300亿人民币.
④天基雷达由于天基雷达技术含量最高,且相对市场较小,我们估计中先予以去除.
综合以上四类雷达总体市场增量,则我国军用雷达领域市场增量在560~1770亿人民币左右.
2.
2参照美军雷达经费比例预测依据相关文献,美军每年的雷达经费(包括科研费、采购费和维护费)占年度国防经费的比例为2%~3%,其中雷达科研经费占军事电子科研费的15%~16%,雷达采购费占军事电子设备采购费的18%~20%,雷达维护费占军事电子维护费的16%~18%.
按照同样比例估算,我国2015年军费预算8900亿,按照每年10%增长率,则未来5年军费总投入约为6万亿,则未来五年雷达市场为1200~1800亿人民币,与前述估计基本重合.
2.
3依据我国雷达行业增速预测根据相关统计,我国雷达行业2001年实现营收47亿元人民币,2009年实现营收134亿元人民币,则年均复合增速为14%,以此推测未来五年行业营收总额为2216亿人民币,按照2001年营收47亿中军用雷达26亿,民用雷达21亿比例计算,则军用雷达市场空间为1226亿人民币,同样处于上述预测区间.
预计未来五年,我国军用雷达行业随着我军重大装备批量列装,市场空间、增速将进一步扩大.
预计军用雷达行业年均复合增速在20%以上.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号22/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表32.
2015-2020军用雷达行业增长情况资料来源:华创证券整理2、背靠14所,有望受益于军用雷达需求爆发军用雷达与民用雷达相比,具有更高的技术起点和门槛,同时也具有更高的毛利水平.
目前我国军用雷达的生产研发绝大部分属于中国电子科技集团公司下属的几家研究所,如14所、38所、28所等.
14所是目前我国综合实力最强、体量最大的雷达与雷达系统研制单位,控股国睿科技,在气象雷达和空管雷达方面居于行业领先地位.
38所在气象雷达、航管雷达、监视雷达、预警雷达方面在国内具有较大优势,控股四创电子.
28所在雷达系统方面的研制更加偏重于信息系统与应用.
目前国睿科技雷达业务集中于民用雷达领域,少量散备件和零部件供应大股东14所用于军用雷达生产研发.
据已公开资料显示,14所承担了我国绝大部分军用尖端雷达的研发生产.
图表33.
14所主要军品雷达(公开资料)平台型号机载雷达歼-10、歼-11战斗机相控阵雷达、空警-2000大型预警机有源相控阵雷达、中国电子侦察机雷达(型号未知)舰载雷达远望号航天远洋测控船雷达、052C、052D"中华神盾"驱逐舰雷达陆基雷达超远程相控阵雷达、空间监视雷达、陆基3坐标相控阵远程雷达天基雷达中国太空雷达监测网其他电子战了雷达系列、通信指挥系统等资料来源:公开网络资料,华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号23/42[table_page]国睿科技公司深度研究三、微波器件:相控阵雷达和4G通信基站建设带动需求增长(一)军用相控阵雷达和4G通信建设刺激微波器件需求增长微波组件和铁氧体器件产品主要包括隔离器、环形器、移相器和滤波器等类型,在微波电路中对微波信号或能量起隔离、环行、方向变换、相位控制、幅度调制或频率调谐等作用,广泛用于雷达、通信、无线电导航、电子对抗、遥控、遥测等微波系列及微波测量仪器中.
其中隔离器和环行器是有源相控阵雷达T/R组件的关键零部件之一,移相器和滤波器是相控阵雷达的必备组件(不论有源或无源).
1、军用相控阵雷达成为雷达发展主流方向军品领域,铁氧体移相器近年来得到持续稳定的发展,同时,新兴的有源相控阵雷达对隔离器/环行器的需求将大幅提高,目前隔离器/环行器的支柱作用已经显现,今后该类器件的应用将越来越广泛.
图表34.
T/R组件原理图资料来源:文献资料,华创证券整理相比过去战斗机装备的机械式扫描雷达扫描速度慢,作用距离有限,搜索范围有限的缺点,新兴的相控阵雷达技术,则是由许多辐射单元排成阵列形式构成的走向天线,即在一个阵面上放置了成百上千的收发单元(T/R单元),而机械扫描雷达只有一组收发单元.
因此在扫描范围、速度等方面具有绝对优势通常来说,有源相控阵雷达(AESA)的搜索探测距离是常规机械扫描雷达的一倍还多.
在双方战斗机的电子战能力和空空导弹性能相当的情况下,比拼的就是谁先发现对方,谁就能先发射导弹.
"先敌发现,先敌射击"就是目前战斗机技术发展的主要战术目标.
有源相控阵雷达还具备更大的探测范围.
在机载雷达告警系统的提示下,敌机通过机动动作可以摆脱机械扫描雷达的搜索和锁定.
但有源相控阵雷达系统则可以通过自身强大的搜索范围使敌机无法逃脱.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号24/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表35.
相控阵雷达锁定能力资料来源:网络资料,华创证券整理此外有源相控阵雷达波束指向非常灵活、迅速,一个雷达可同时形成多个独立波束,同时实现搜索、识别、跟踪、制导、无源探测等多种功能;多目标接战能力强,能同时监视、跟踪多个目标;抗干扰性能好.
另外,相控阵雷达的可靠性高,即使少量发射接收模块失效仍能正常工作.
有源相控阵雷达(AESA)极大地扩展了雷达的应用领域,提高了雷达的工作性能,进而提高和丰富了作战飞机执行任务的能力和作战模式.
全世界各国都开始注重有源相控阵雷达的研发和应用.
美国国防部要求21世纪美国的战斗机雷达、预警与监视飞机的雷达都应是AESA体制的.
而我国也在大力推进有源相控阵雷达的应用和换装.
目前已知我国现役战斗机及研发中战斗机均将采用或换装新型有源相控阵雷达.
全球范围来看,有源相控阵雷达目前是雷达行业最重要的研究和发展方向,市场份额激增,据DMS预测国际预测,到2019年,AESA雷达在雷达市场中的份额将占到雷达总产值的68%,而这一数字在2010年是20%,同时无源相控阵雷达在雷达市场中的份额将大大削减,从49%降到6%.
图表36.
2011-2020年各种体制雷达销售额比重图表37.
2011-2020年排名前5的雷达公司市场份额资料来源:文献资料、华创证券资料来源:文献资料、华创证券预计今后相当长一段时期,我国军费投入将持续维持约10%高速增长.
未来几年,随着我国相控阵雷达在军事装备中大量列装和换装升级,无源相控阵对移相器的需求以及有源相控阵对隔离器、环形器的需求呈现井喷势头,国内外从事相控阵雷达技术研究的厂家也逐渐增多.
预计未来相控阵雷达每年有近百亿市场规模,上游微波器件领域市场规模在10亿以上,预证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号25/42[table_page]国睿科技公司深度研究计年均增速在30%以上,且呈现不断增长态势.
2、4GLTE通讯网络建设迎来重大发展机遇除了应用于雷达领域外,公司的隔离器、环形器、移相器和滤波器等产品广泛应用于通信行业.
在通信行业里公司这些产品被统称为移动通信基站射频器件.
整个移动通信系统一般由移动通信基础设备、移动通信覆盖系统、移动通信终端产品三大部分组成.
基站属于移动通信基础设备,一个标准的基站通常由铁塔、基站天线及馈线和基站系统等器件组成.
其中基站系统通常由射频前端、基站收发信机及基站控制器等组成.
其中射频前端负责信号的过滤及隔离,基站收发信机负责信号的接收、发送、放大和缩小,基站控制器负责信号的分析、处理及基站控制.
图表38.
基站系统配置图资料来源:武汉凡谷招股说明书,华创证券整理2013年底工信部向三大运营商发放"LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务"经营许可,自此掀起了运营商新一波基站建设高潮.
截至2014年底,三大运营商中中国移动年初计划建设50万个4G基站,实际建设数量超过70万个,已发展4G用户超过9000万;中国联通全年建设移动宽带网络基站15.
8万个,总数达到56.
5万个,中国电信全年开通14万个4G基站.
中国移动计划2015新增4G基站超过30万,总数达到100万;中国联通计划新建约36万个移动宽带基站;中国电信计划建设46万个LTE基站,打造全球最大FDD-LTE网,则预计全年三大运营商总新增基站数达到112万.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号26/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表39.
2015年运营商LTE基站建设达到112万个图表40.
运营商资本开支投入持续增长(亿元)资料来源:运营商年度报告,华创证券整理资料来源:wind、华创证券整理基站等基础设置建设将促进国内运营商资本开支增长,4G将继3G牌照发放之后,引领移动通信行业的又一轮繁荣.
预计2015年运营商资本开支将继续保持10%以上增长.
主设备商及其与之配套的射频器件厂商将得到最先受益.
受益于近几年中国通讯网络跨越式发展,本土华为、中兴通讯等国际性主设备商逐渐崛起,预计未来通信设备厂商将继续受益于全球通信制造业重心"中移"的红利.
根据中国移动2013年TD-LTE无线主设备招标结果,接载频数统计,华为和中兴合计持有52%市场份额,而在电信招标结果中中兴和华为更是合计获得61%的市场份额.
图表41.
中国移动2013年LTE招标结果图表42.
中国电信2013年LTE招标结果资料来源:中国移动,华创证券整理资料来源:中国电信、华创证券整理而在2014年二期主设备招标中,中兴和华为在中国移动招标结果中份额均超过30%,在中国电信招标结果中则华为获取份额第一,中兴位列第二.
4G-LTE时代主设备招标采购有加速向国内设备商倾斜的趋势.
近两年通信行业市场竞争激烈,但随着4G的兴起甚至未来5G技术发展,作为与其相关性很高的配套行业,射频器件厂商同样也会显著受益于LTE网络发展建设,民用微波器件的需求迎来一个高潮.
据相关资料显示,一台普通的移动通信基站均价约为12万元,其中射频部件成本约占总成本的5%-10%,如果按2015年112万台基站计算,射频部件总市场约为67.
2-134.
4亿元,其中国内射频企业占据了无线通信主设备商的大部分市场份额.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号27/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表43.
无线通信主设备商的主要射频器件供应商主设备商主要射频器件供应商华为大富科技、武汉凡谷、春兴精工中兴摩比、国人、国睿爱立信武汉凡谷、康普、大富科技诺基亚西门子武汉凡谷、康普资料来源:华创证券整理(二)公司微波器件领域积极开拓新市场,有望受益于行业发展公司微波器件业务主要由南京国睿微波器件有限公司承担,经营产品覆盖微波器件及组件的研发、生产,并广泛运用于各型军用和民用雷达、微波通信系统等领域.
其中军民两用产品主要包括隔离器、环形器、微波开关及变极化器,高功率器件和负载、铁氧体材料,而军品和民用产品分别是以移相器及驱动电路和通信及其他无源器件.
公司是我国最早进行微波磁学研究的单位,一直保持本专业的国内领先地位,多项产品填补了国内技术空白.
图表44.
国睿科技微波器件产品S波段铸造负载高功率环行器铁氧体移相器微带隔离器组件资料来源:公司官网,华创证券整理公司军用微波配套产品采用特殊陶瓷,技术水平高,主要用在雷达的配线系统、移相器、大功率器件上,相比国内竞争对手具有明显领先优势.
未来将受益于军用相控阵雷达放量增长.
此外公司与国内多家科研院所建立了合作关系,为军用宽带移动通信建设奠定了基础.
微波器件民用需求主要是民用移动通信市场.
受益于当前4G通信市场的开拓,同时随着4G网络的进一步投资与普及,公司微波器件产品未来三年有望迎来高增长期.
图表45.
通讯射频器件主要厂商厂商简介武汉凡谷公司是移动通信天馈系统射频器件独立供应商,公司主要产品包括各种类型的双工器、滤波器、射频子系统等.
公司与华为、摩托罗拉、诺基亚、爱立信、北电网络等全球领先的移动通信系统集成商建立了长期稳定的合作关系,为其全球分支机构提供客户化产品及服务大富科技公司是一家集产品研发、生产和销售为一体的国家级高新技术企业.
与华为、爱立信、阿尔卡特-朗讯、博世、康普、波尔威等全球知名企业建立了稳定的合作关系.
国人通信公司主要从事以射频技术为基础的无线通信产品的开发、生产与销售,为电信及广电运营商提供移动通信网络覆盖全面解决方案,为通信设备制造商提供系列化的基站射频解决方案.
服务的客户主要有中国移动、中国联通、中国电信等运营商;华为、中兴、爱立信、诺西、大唐、普天等通信设备制造商.
摩比发展公司为中国少数一站式无线通信天线及基站射频子系统供货商之一,业务包括设计、制造、营销和销售天线、基站射频子系统和解决方案.
摩比天线的主要业务包括三部分,一是天线系统,二是基站射频子系统,三是覆盖延伸方案.
公司射频业务的主要客户包括中兴通迅、诺西、阿朗.
春兴精工公司是为国内精密铝合金结构件最具研发实力与规模生产能力的专业服务商之一,主要从事通讯系统设备、汽车、航空等精密铝合金结构件的研发、制造、销售及服务.
在通讯领域主要客户有诺基亚西门子、阿尔卡特朗讯等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号28/42[table_page]国睿科技公司深度研究康普CommScope公司为美国企业,是为无线网络,企业及住宅宽带网络提供连接及必要的基础设施解决方案.
该公司提供无线电频率解决方案,智能连接及布线平台,数据中心和宽带接入服务.
该公司经营范围分三个部分:无线网络,企业级宽带.
资料来源:公开网络资料,华创证券整理目前通信射频器件领域厂商众多,竞争激烈,国内厂商借助我国4G网络建设实现了对国外厂商弯道超车,行业格局逐渐趋于稳定.
国睿科技于2014年获得中兴供应商资格,拓展了通信类微波器件市场,受此影响,当年微波器件及组件业务板块实现营业收入3.
16亿元,比2013年同期增长62.
57%.
目前公司处于快速市场扩张阶段,由于4G升级过程中LTE设备新增频段比2G和3G时代都要多很多,大量射频器件产品需要重新设计,这为国睿等后进供应商带来了微调行业格局的机遇.
未来借助优势技术和研发实力,公司有望在该领域进一步扩大市场份额.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号29/42[table_page]国睿科技公司深度研究四、轨道交通信号系统:国产化率提升推动需求快速增长(一)我国交通拥堵问题日益严重我国汽车保有量近年持续保持高速增长,年均增长14.
5%.
随着城市的扩张与城镇人口的增加,国民经济与居民收入的持续高增长,我国汽车的消费量快速增长:1990年到2015年汽车保有量年均增速达14.
5%,到2015年全国汽车保有量已达到16305万辆,位居全球第二.
图表46.
全国汽车保有量持续高增长资料来源:华创证券整理与此同时,道路供给能力不足,供求剪刀差日益扩大.
与汽车保有量14.
5%的年均增速相比,受土地供应等客观因素制约,道路建设相对滞后,全国城市实有道路长度年均仅增长5.
8%,实有道路面积年均增速为9.
6%,15年来仅增长了1.
3倍、2.
9倍,而同期汽车保有量则增长了7.
5倍.
随着城市道路设施供求剪刀差持续扩大,国内城市交通问题越发尖锐.
图表47.
全国城市实有道路长度图表48.
全国城市实有道路面积资料来源:华创证券整理资料来源:华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号30/42[table_page]国睿科技公司深度研究目前,在北京、上海、广州等一线城市,其市区道路拥堵问题久治不愈,而一些二三线城市的道路交通情况也不容乐观.
主要表现如下:人均道路面积严重不足.
长期以来,我国城市人均道路面积一直处于低水平状态,只是近十来年方开始较快发展,人均面积由2.
8平方米上升到13.
2平方米,尽管增长幅度较快,但仍低于15-20平方米的国外平均水平.
目前全国32个百万人口以上的城市中,有27个城市的人均道路面积低于全国平均水平.
中心城区道路超载严重.
随着城市化的进行,我国城市市区正处于从中心区向郊区化扩散过程中,近几年城市道路建设的增加,主要分布在新开发的市区和郊区,相对来讲,中心城区的道路面积率反而略有下降.
(二)城轨建设方兴未艾,刺激信号系统需求增长1、我国城市轨道交通建设火热推进当前,我国大中城市普遍存在道路拥挤、车辆堵塞、交通秩序混乱的现象,已成为城市发展的"瓶颈"问题.
发展以轨道交通为骨干,以常规公交为主体的公共交通体系,为城市居民提供安全、快速、舒适的交通环境,是我国大城市解决交通问题的唯一途径.
我国城市轨道交通建设非常迅速,1990年上海轨道交通1号线的开工,拉开我国城市轨道交通建设的序幕,到目前我国仅用20年的时间,地铁里程就已经排名世界第一位,占全球地铁里程的22%.
地铁在我国各种轨道交通方式中也占主流地位,达79%,轻轨占18%,有轨电车和磁悬浮分别占1%和2%.
图表49.
我国各种轨交模式占比,地铁占比大资料来源:华创证券整理据统计全国满足地铁发展标准的城市多达46个.
根据国务院办公厅发布的《关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》,发展地铁的城市应符合如下要求:地方财政一般预算收入在100亿以上,国内生产总值达到1000亿以上,城区人口在300万人以上,规划线路的客流规模达到单向高峰每小时3万人以上.
目前全国有46个城市满足地铁建设要求.
而其中已有35个城市的轨道交通规划项目获得发改委的批复,半数以上已开始开工建设.
根据发证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号31/42[table_page]国睿科技公司深度研究改委披露的信息,我国2012-2015年轨道交通通车里程年均复合增速将达到24.
8%,并于2015年达到4000公里规模.
预计2016-20年通车里程将保持年均13%左右的增长率.
图表50.
我国地铁运营、建设和规划里程(公里)按城市分布统计资料来源:华创证券整理目前全国城轨地铁规划及在建项目总里程分别约为8000公里、3000公里,13-15年通车里程复合增速将超过35%.
截止2014年末,我国已有北京、上海、广州、天津、重庆、南京、武汉、长春、深圳、大连等22个城市先后建成并开通运营城轨交通线路,总里程达3137公里.
"十三五"时期,我国将进入城市轨道交通建设大发展阶段,2020年规划线路里程将超过10000公里,预计总投资规模超过2万亿.
2015-2017年城轨地铁通车里程将迎来高峰期,届时设备需求将呈现持续稳定高增长.
根据我们统计,2015-2017年城轨通车里程将进入高峰期,预计通车里程分别为687公里、900公里、847公里.
图表51.
地铁新增通车里程:15-17年为高峰期资料来源:华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号32/42[table_page]国睿科技公司深度研究除地铁外,我国有轨电车发展前景良好,正在建设和规划中的有轨电车线路规模非常庞大.
据统计,目前武汉、苏州、沈阳、深圳、珠海、广州、佛山等10多座城市正在建设或规划了数十条有轨电车线路,规划总里程达1600公里以上.
目前有轨电车单公里造价接近0.
6-1.
5亿元,规划总投资已超过千亿,现代有轨电车潜在市场空间或达5000亿.
2、轨道交通产业链庞大周期漫长,自动化信号控制系统将持续受益轨道交通线路从规划到交付运营是一个十分漫长的过程,涉及各个不同的主体.
以地铁为例,从规划到运营的阶段是:线网规划—建设规划—工程可行性报告—线路可行性报告—总体设计—初步设计—施工图设计—施工—运营,整个过程可能需要8-10年,对于相关厂商而言,一般采取分段结算的方法.
图表52.
地铁从规划到开工资料来源:华创证券整理修建轨交投资巨大,主要有四大流向:前期准备、站前土建工程、站后机电工程、车辆购置费用.
整个轨交产业链包含从基建承包商如中国中铁、工程机械厂商如隧道股份、自动化控制系统如南京恩瑞特、电气设备厂商如国电南瑞和轨交车辆生产商中国南车、中国北车等.
而轨交前期准备工作包括规划设计、征地拆迁等则是涉及政府、专业设计院所的环节.
图表53.
轨道交通产业链资料来源:华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号33/42[table_page]国睿科技公司深度研究南京恩瑞特所涉及的轨道交通信号系统业务则是属于轨道交通站后工程.
轨道交通站后工程包括机务、给排水、电力、通信、信号、空调、自动售检票、电梯、房屋建筑、道路、站段绿化等,其中建设成本较大有供电、信号、通信、通风空调、自动售检票和自动扶梯及电梯6大项.
站后工程中,"四电"系统(电力系统、电气化系统、信号系统和通信系统)以及信息系统是最为关键的部分,也是附加值比较大的部分.
受中华人民共和国国务院([1999]20号文)和国家计委([1999]428号文、计产业[2001]564号文)要求,机电设备和车辆的综合国产率必须达到70%以上.
图表54.
地铁站后工程环节资料来源:华创证券整理轨交站后工程通常在站前土建工程完工后开始,一般在轨交全面建设开工2.
5~3年后.
战后工程通常持续6~9个月,期间主要是完成机电设备的安装调试,包括架设触网、建设安防监控等等.
机电设备由于需求比较集中,且设备专业化程度高,所以投资弹性大.
机电设备安装完工后,就进入车辆购置和收尾工作阶段.
图表55.
站后工程受益高峰期在开工后2-3年;资料来源:华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号34/42[table_page]国睿科技公司深度研究站后投资规模占整个轨交投资的20%左右,供电设备建设成本最大,占机电设备建设成本的30%~44%;其次为信号系统,占机电设备建设成本的11%~16%;然后依次是通风空调系统,占机电设备建设成本的10%~20%;自动售检票系统,占机电设备建设成本的8%~9%;通信系统占机电设备建设成本的7%~10%,监控系统占机电设备建设成本的5%~8%.
机电设备投资较大,每公里建设成本在1.
07亿元左右,则信号系统每公里建设成本约1200万~1700万.
图表56.
站后工程投资占比-机电设备占20%左右图表57.
信号系统投资占机电设备总投资13.
7%资料来源:Wind,华创证券整理资料来源:Wind,华创证券整理《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》中明确将"交通运输基础设施建设与养护技术及装备"作为我国今后交通运输行业技术领域优先发展的课题.
大规模的建设带动了国内信号系统产业的高速发展.
预计作为轨道交通重大装备之一的信号控制系统,将迎来新的一波高速增长.
此外随着世界经济的快速发展,亚洲许多国家都在纷纷发展城市轨道交通,也为国内轨道交通产品进入国外市场提供了机遇.
目前,市场中多家中外合资企业和国内高校参与了轨道交通的建设.
按照前述信号系统造价,此外发改委要求CBTC信号系统的国产化比例不低于55%,则未来地铁信号系统的市场空间超过400亿.
(三)公司轨交业务即将大批量交付公司轨交业务主要由南京恩瑞特承担.
公司参与轨道交通信号业务由来已久.
大股东十四所和中国铁路通信信号总公司早在1999年即被原国家计委确定为仅有的两家轨道交通信号系统国产化总成单位.
依托于大股东的技术实力,公司轨交信号业务市占率超过10%.
恩瑞特轨道交通控制系统是轨道交通运营必备的核心机电设备系统,由列车自动监控系统、计算机联锁设备、列车自动保护/列车自动驾驶系统、车地通信等多个子系统组成.
凭借十四所在地铁信号系统的优势地位,恩瑞特形成了坚实的产业基础,先后承担了或者正在建设之中的南京地铁十多条地铁信号系统,根据公司目前的产品所覆盖的城市,未来可能在南京、苏州、常州、哈尔滨、广州、无锡、东莞等城市扩展其市场份额,我们统计上述7个城市目前总规划地铁里程1600km以上,有轨电车里程100km,则未来3~5年内这几个城市信号系统总需求在100亿以上,同时16、17年将进入订单爆发期.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号35/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表58.
恩瑞特可能拓展市场城市未来规划线路统计线路类型城市规划线路数量总规划里程交付期地铁南京20479.
162016~2021苏州8313.
972017~2019常州594.
982020前后哈尔滨7225.
62018~2020广州14297.
542016~2020无锡4110.
142017前后东莞282.
62019合计1603.
99有轨电车南京19.
22020苏州569.
42016~2018广州110.
22019东莞211.
92018合计100.
7资料来源:华创证券整理此外2014年恩瑞特获得了轨道交通控制系统总包投标资格,目前已开始以自身名义独立参与轨道交通信号系统项目的投标工作,并中标南京宁和城际项目.
未来14所轨道交通业务将有望完全转移给上市公司,公司将进一步扩大市场和自身实力.
截止2015年上半年恩瑞特先后完成了南京地铁1号线、2号线、3号线、上海地铁3号线、6号线、8号线、苏州地铁1号线、2号线、广州海珠环岛有轨电车等10余条地铁线路的信号总包业务并开通运营,公司自主PIS-DCS系统产品替换进口产品,实现首次应用.
由于城轨项目产品周期长的特点,公司一般采用分段确认收入的方法,目前公司南京地铁四号线乘客信息系统和南京地铁宁和城际一期工程信号系统等项目因客户原因处于延期交付状态,预计下半年完成部分交付,届时将弥补上半年轨交板块收入下降造成的业绩下滑.
图表59.
恩瑞特待交付项目线路产品详细信息南京轨道交通4号线PIS系统4号线一期工程线路总长33.
8千米,共设置18座车站.
截至2015年7月底,17座车站已完成主体结构施工;31条盾构隧道,22条已贯通.
预计2015年底或2016年初开通.
南京宁和城际一期工程信号系统S3号线一期工程线路总长37.
55千米,共设置19座车站,计划2017年全线通车运营.
资料来源:公司2015半年报,华创证券整理此外值得关注的是目前在大股东国睿集团内未进入上市公司的轨道交通资产还有大股东持股46%(第一大股东)的南京轨道交通系统工程有限公司.
公司是一家专业提供轨道交通整体解决方案的股份制公司.
公司成立的目的是与恩瑞特形成联合舰队,学习西门子交通技术集团,既提供核心技术的信号、牵引产品,又提供总承包服务.
根据公司官网公布的典型案例,已完工总承包项目中南京河西有轨电车、麒麟有轨电车、南京宁天城际一期工程等项目均采用恩瑞特信号系统产品,目前公司还手握哈尔滨地铁2号线一期工程项目及3个海外项目,不出意外的话也将使用恩瑞特的信号产品.
公司在轨道交通控制系统的主要竞争对手有中国铁路通信信号总公司、卡斯柯信号有限公司(中国铁路通信信号股份有限公司与阿尔斯通投资有限公司合资成立)、浙大网新众合轨道交通工程有限公司、上海自仪泰雷兹交通自动化系统有限公司、北京交控科技有限公司、北京华铁信息技术开发总公司等单位,竞争对手在技术水平、市场资源方面均具有较强的竞争力.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号36/42[table_page]国睿科技公司深度研究五、大功率脉冲电源:下游运用广泛,公司独步市场(一)看好工业、医用和安防等领域应用拓展大功率脉冲电源包括大功率高压脉冲调制器、固态调制器、专用电源等产品,民用下游需求主要是雷达和粒子加速器.
粒子加速器也称带电粒子加速器,是用人工方法借助于各种不同形态的电场,将各种不同种类的带电粒子加速到较高能量的电磁装置.
粒子加速器的主要应用领域主要为安检、反恐、医疗设备、工业CT、工业无损探伤、辐照(食品保鲜、医用灭菌、现代农业)、污水处理、烟气净化、国防电子等相关行业.
图表60.
公司大功率脉冲电源产品品类序号产品分类类型及下游应用1高压脉冲调制器包括安全检测和工业无损探伤加速器用脉冲调制器、便携式和小型化脉冲调制器、医用高压脉冲调制器、辐照用调制器等类型,配套用于工业无损探伤、工业辐照(材料改性、医用杀菌、农业保鲜育种)、医疗加速器设备等2固态调制器高、低能工业DR系统、CT系统、电子直线加速器、X射线成像系统3高压充电电源配套用于国家科研院所科学实验装置4特种元件配套用于特种电源、新能源资料来源:公司网站在安检反恐配套方面,随着公共场所安全建设及老一代安检产品的更新换代会产生市场需求.
工业探伤方面,特种装备检测等对小型可移动式探伤设备,尤其是对高性能、小型化的脉冲功率源有一定的市场需求.
在医疗设备应用、食品保鲜等新兴领域也会产生市场需求.
脉冲功率技术在国防电子领域中的应用,目前系统还处于预研阶段,未来的发展前景广阔.
图表61.
粒子加速器的应用和需求情况粒子加速器应用和需求情况产品用途需求规模科学研究(正负电子对撞机)粒子加速器是用人工方法产生高速带电粒子的装置,是探索原子核和粒子的性质、内部结构和相互作用的重要工具,在工农业生产、医疗卫生、科学技术等方面也都有重要而广泛的实际应用.
主要集中在科研院所,需求有限医用电子直线加速器按照WHO的建议,每百万人口应配备2-3台加速器,而我国每百万人口只能分到0.
7台加速器,离国际标准还有相当距离,与欧美等发达国家的差距更大(美国10台/百万,欧洲5台/百万).
MM预测全球市场规模年复合增速5.
3%按3台/百万人,则我国总需求量约4000台无损检测用于港口、码头、机场、火车站等安检和工业领域的无损检测,如集装箱/车辆检查、放射性物质监测、X射线检查、铁路车辆检查、工业无损检测等.
反恐,防护需求逐渐增强,促进该领域需求增长据公司大客户同方威视母公司同方股份2014年报显示,同方威视在安检和工业领域无损检测全球份额超过50%,其近年的收入约为30亿元,增速约为15%辐照加工利用γ射线和加速器产生的电子束辐照被加工物体,使其品质或性能得以改善的过程.
辐射加工可以获得优质的化工材料,储存和保鲜食品,消毒医疗器材,处理环境污染物等.
目前在高分子材料辐射改性、食品辐照保藏、卫生医疗用品的辐射消毒等方面,已有一些国家实现了工业化和商业化.
我国与国外差距较大.
我国辐射加工产业到2010年底,产业规模已达到350亿元,年均增速超过15%,成为世界公认的发展最快国家.
环保采用加速器产生的电子束或射线对废水废气等进行处理.
这部分在全球还未开始大规模化应用国内未大规模商业化,但空间较大.
资料来源:网络资料证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号37/42[table_page]国睿科技公司深度研究(二)大功率脉冲电源公司独步市场公司下属国睿兆伏主导产品为大功率脉冲电源及散备件.
公司的高压脉冲调制器系列产品填补了多项国内空白,在国内成为行业的领先者.
目前虽有部分科研院所具备生产大功率脉冲电源的技术能力,但其基本上是生产部分产品用于自用,尚未形成产业化规模.
同时由于技术壁垒较高,专业人才短缺等诸多因素,公司的该项产品目前在国内市场上有很强的竞争能力.
公司的大功率脉冲电源产品具备稳定的客户基础和技术基础,通过与国内优秀的科研院所合作,承接了多个国家重点攻关课题,技术领先,已经成为下游粒子加速器行业认可的优质品牌.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号38/42[table_page]国睿科技公司深度研究六、盈利预测与投资建议(一)盈利预测基于公司在军民用雷达、微波器件等领域市场不断拓展,销售收入增长,轨道交通业务迎来结算期,大功率脉冲电源收入稳步提升,未来四大业务板块将为公司持续贡献收入.
公司收入成本预测基本假设如下:雷达整机和子系统:民用气象雷达需求稳步增长,预计年均增速约20%,空管雷达年复合增速超40%.
公司在气象雷达领域优势明显,空管雷达公司拥有民航一二次雷达许可证,在民航市场不断开拓.
保守估计雷达领域公司增速约为30%.
此外如果考虑未来我国通航领域以及军用雷达市场开放,则未来公司雷达业务将迎来井喷.
微波组件业务:公司绝大多数微波组件是为大股东十四所提供零部件,隔离器和环形器是相控阵雷达的必备组件,将受益于相控阵雷达的爆发式需求,每年市场规模百亿级别.
此外公司微波射频器件还应用于民用通讯基站,公司在该领域处于市场快速扩张阶段,预计年均增速40%.
预计微波组件业务公司增速约为35%.
轨道交通控制系统:预计轨道交通业务公司增速约30%.
如果公司南京轨道交通四号线项目交付顺利的话,2015年下半年有望预计确认收入1.
86亿,合计全年2.
11亿,比去年增长约200%.
此外公司16,17年将迎来订单爆发.
大功率脉冲电源:下游需求广泛,未来在安防、工业、医疗等领域需求巨大,而同时目前市场上厂商匮乏,公司产品独步市场.
预计大功率脉冲电源业务增速约20%图表62.
主要分项业务销售收入增速及毛利率假设单位:百万元2014A2015E2016E2017E雷达整机和子系统营业收入430.
55559.
71727.
62945.
91增长率43.
87%30.
00%30.
00%30.
00%营业成本306.
12391.
80509.
34662.
14毛利率28.
90%30.
00%30.
00%30.
00%微波器件营业收入315.
97426.
55575.
85777.
39增长率62.
57%35.
00%35.
00%35.
00%营业成本223.
45298.
59403.
09544.
18毛利率29.
28%30.
00%30.
00%30.
00%轨道交通系统营业收入71.
2992.
67120.
47156.
61增长率-55.
60%30.
00%30.
00%30.
00%营业成本57.
1774.
1496.
38125.
29毛利率19.
80%20.
00%20.
00%20.
00%大功率脉冲电源营业收入143.
51172.
21206.
65247.
98增长率7.
68%20.
00%20.
00%20.
00%营业成本81.
3398.
16117.
79141.
35毛利率43.
33%43.
00%43.
00%43.
00%资料来源:Wind,华创证券整理(二)投资建议受益于军民用雷达需求放量、国内通讯网络建设以及国内轨道交通建设持续快速增长,预计15-17年公司净利润为2.
03亿、2.
52亿、3.
25亿,对应EPS分别为0.
79、0.
98元、1.
26元,对应PE分别为49X、39X、30X,给予推荐评级.
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号39/42[table_page]国睿科技公司深度研究图表63.
雷达板块及通信设备板块公司估值比较所属领域股票代码公司名称铁路相关产品PE(2015E)市值(亿)600562国睿科技变动磁场微波铁氧体器件、大功率脉冲电源、轨道交通控制系统、雷达整机和子系统、散备件、微波组件5699雷达板块600990四创电子变频器、风廓线雷达、多普勒系列天气雷达、航管雷达、雷达配套产品、数字化天气雷达、数字卫星接收机、双偏振系列天气雷达、微波通信射频组件产品7286000801四川九洲数字有线电视产品;卫星接收系统;直播卫星系统;光电子产品;光设备、放大器、地面站等网络产品48113300397天和防务便携式防空导弹指挥系统、区域防空群指挥系统6279通信设备板块002194武汉凡谷低噪声放大器、隔离器、功分器、合路器、滤波器、射频子系统、双工器、驻波比报警器3868300134大富科技合路器、滤波器、射频器件的盖板、射频器件的腔体、射频器件的外壳、双工器34150600498烽火通信综合接入系统、电缆、光缆、光传输设备、集成电路、接入路由器、宽带接入服务器、以太网交换机、收发器33240资料来源:Wind,华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号40/42[table_page]国睿科技公司深度研究附录:财务预测表[table_money]资产负债表利润表单位:百万元20142015E2016E2017E单位:百万元20142015E2016E2017E流动资产1219145416861913营业收入962125116312128现金2955618061014营业成本66886311271473应收账款279237233250营业税金及附加57912其它应收款14593134营业费用16212735预付账款21303328管理费用102132172225存货533494501509财务费用-4-5-9-14其他78738378资产减值损失14111724非流动资产152116-7-60公允价值变动收益0-0-0-0长期投资022710投资净收益01145固定资产11670-19-62营业利润162233291378无形资产1912-4-13营业外收入12121212其他171184营业外支出0110资产总计1371157016791852利润总额174245303390流动负债463500487484所得税28425265短期借款0762534净利润146203251325应付账款225162182190少数股东损益0-1-1-0其他239262280260归属母公司净利润146203252325非流动负债24282626EBITDA183253307390长期借款0000EPS摊薄(元)0.
570.
790.
981.
26其他24282626负债合计488528512509主要财务比率少数股东权益0-1-1-220142015E2016E2017E股本257257257257成长能力资本公积金2121-39-99营业收入6.
4%30.
1%30.
3%30.
5%留存收益6047649491186营业利润58.
2%44.
3%24.
8%30.
0%归属母公司股东权益883104211681345归属母公司净利润54.
3%39.
4%23.
7%29.
2%负债和股东权益1371157016791852获利能力毛利率30.
5%31.
0%30.
9%30.
8%现金流量表净利率15.
2%16.
2%15.
4%15.
3%单位:百万元20142015E2016E2017EROE17.
6%21.
1%22.
8%25.
9%经营活动现金流25197300291ROIC16.
0%17.
6%20.
3%22.
6%净利润146203252325偿债能力折旧摊销15141414资产负债率35.
6%33.
6%30.
5%27.
5%财务费用-4-5-9-14净负债比率0.
00%14.
39%4.
94%6.
63%投资损失0-11-4-5流动比率2.
632.
913.
463.
96营运资金变动-149-550-29速动比率1.
481.
922.
432.
90其它181-20营运能力投资活动现金流-293011442总资产周转率0.
720.
851.
001.
21资本支出-29378134应收帐款周转率4.
164.
856.
938.
81长期投资0-2215-3应付帐款周转率3.
494.
466.
557.
93其他0141811每股指标(元)筹资活动现金流-3339-169-125每股收益0.
570.
790.
981.
26短期借款076-518每股经营现金0.
100.
771.
171.
13长期借款0000每股净资产3.
434.
054.
545.
23普通股增加129000估值比率资本公积增加-900-60-60P/E67.
7648.
6039.
2930.
41其他-72-37-58-74P/B11.
209.
488.
467.
35现金净增加额-38266245208EV/EBITDA-1.
6137.
1729.
6122.
86资料来源:公司报表、华创证券机械分析师介绍李佳机械行业首席分析师.
伯明翰大学金融硕士,上海交通大学应用数学学士,5年证券分析行业经验.
2012年新财富第6名,水晶球第5名、金牛第5名,2013年新财富第4名,水晶球第3名,金牛第3名,2014年第一财经第1名团队成员.
何思源机械行业高级分析师.
经济学硕士、理学学士.
主要负责油气设备、船舶海工、军工、工程机械、冷链、农机等行业的研究;6年机械行业研究经验,3年买方机械军工研究经验.
2014年9月加入华创证券研究所.
鲁佩机械行业助理分析师.
伦敦政治经济学院经济学硕士,中央财经大学经济学学士.
2014年加入华创证券,从事机械行业研究.
华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部王韦华销售副总监010-66500827wangweihua@hcyjs.
com翁波销售经理010-66500810wengbo@hcyjs.
com王勇销售经理010-66500817wangyong@hcyjs.
com温雪姣销售经理010-66500852wenxuejiao@hcyjs.
com张弋销售助理010-66500809zhangyi@hcyjs.
com陈锐销售助理010-66500867chenrui@hcyjs.
com广深机构销售部张娟销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com郭佳销售经理0755-82871425guojia@hcyjs.
com张昱洁销售助理0755-83479862zhangyujie@hcyjs.
com汪丽燕销售助理0755-83715429wangliyan@hcyjs.
com林芷豌销售助理0775-82027731linzhiwan@hcyjs.
com上海机构销售部简佳高级销售经理021-31118832jianjia@hcyjs.
com李茵茵高级销售经理021-31180590liyinyin@hcyjs.
com石露高级销售经理021-31218856shilu@hcyjs.
com杜婵媛高级销售经理021-31218856duchanyuan@hcyjs.
com沈晓瑜销售经理021-31217102shenxiaoyu@hcyjs.
com张佳妮销售助理021-31217101zhangjiani@hcyjs.
com华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任.
免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户.
本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断.
在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.
本公司在知晓范围内履行披露义务.
报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价.
本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.
客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况.
本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动.
本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分.
如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"华创证券研究",且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改.
证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.
市场有风险,投资需谨慎.
北京总部深圳分部上海分部地址:北京市西城区锦什坊街26号地址:深圳市福田区深南大道4001号地址:上海浦东新区福山路450号恒奥中心C座3A时代金融大厦6楼A单元新天国际大厦22楼A座邮编:100033邮编:518038邮编:200122传真:010-66500801传真:0755-82027731传真:021-50583558