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jztz请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2014年10月22日江苏国泰行业快速增长业绩符合预期,维持推荐业绩回顾维持推荐业绩符合预期2014年前三季度公司实现营业收入43.
77亿元,YoY+0.
32%,归属净利1.
67亿元,YoY+6.
13%,合每股收益0.
46元/股,符合我们预期.
其中三季度同比营收持平,净利润同比增长18%.
发展趋势电解液行业快速增长.
参照GBII数据,三季度中国锂电电解液出货量为1.
15万吨,同比增长32%,环比增长15%.
耐高温、长寿命、高倍率等功能型电解液比例提升10%.
子公司华荣化工作为国内电解液龙头,出货量保持快速增长.
公司在电解液销量上稳居国内第一,并位居世界前三位,与其他竞争者进一步拉开差距.
目前已进入包括LG、索尼和ATL等全球顶尖电池厂商供应链,未来盈利能力将不断增强.
公司与国光电器股份有限公司等股东共同投资设立的广州锂宝,将是未来公司的锂离子电池正极材料业务平台,其主要产品为NCA和NCM三元材料,适用于高能量密度产品以及动力电池.
随着下游动力电芯放量,公司正极材料业务是潜在利润贡献点.
盈利预测调整我们维持公司14/15年盈利预测0.
63/0.
71元/股,目前股价对应14年PE26.
8倍.
估值与建议电解液行业快速增长,中国本土产品出口比例上升,获得海外客户认可.
我们看好公司作为行业龙头之一,未来的业绩成长空间广阔,维持推荐评级,上调目标价10.
5%至21元,对应15年PE30倍.
风险外贸业务进一步恶化,锂电电解液发展低于预期.
股票代码002091.
SZ最新收盘价人民币16.
88目标价人民币21.
0052周最高价/最低价人民币19.
10~10.
45总市值(亿)人民币6130日日均成交额(百万)人民币149.
07发行股数(百万)360其中:自由流通股(%)4330日日均成交量(百万股)9.
20主营行业化工(人民币mn)2012A2013A2014E2015E营业收入4,8295,6086,9237,889增速7.
1%16.
1%23.
5%13.
9%净利润191169226257增速-2.
6%-11.
6%33.
8%13.
5%每股净利润0.
530.
470.
630.
71每股净资产3.
664.
064.
645.
30每股股利0.
120.
120.
120.
12每股经营现金流0.
720.
360.
680.
70市盈率31.
835.
926.
823.
7市净率4.
64.
23.
63.
2EV/EBITDA21.
89.
617.
415.
0股息收益率0.
7%0.
7%0.
7%0.
7%平均总资产收益率9.
9%8.
1%9.
7%9.
6%平均净资产收益率15.
4%12.
2%14.
5%14.
4%资料来源:彭博资讯,公司信息,中金公司研究部高兵高峥张翼翔分析员分析员联系人bing.
gao@cicc.
com.
cnSAC执证编号:S0080511070003SFCCERef:BDO411zheng.
gao@cicc.
com.
cnSAC执证编号:S0080511010038SFCCERef:AZD599yixiang.
zhang@cicc.
com.
cnSAC执证编号:S008011403000172861001141281422013-102014-012014-042014-072014-10相对股价(%)002091.
SZ沪深300wwwww1www.
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jztz中金公司研究部:2014年10月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2012A2013A2014E2015E利润表营业收入4,8295,6086,9237,889营业成本4,2344,9416,1246,979营业税金及附加5689营业费用229293329375管理费用111128159181财务费用121254其他0000营业利润244221311351营业外收支1681210利润总额265240316356所得税58506675净利润208190250281少数股东损益16212424归属母公司净利润191169226257EBITDA258591319362资产负债表货币资金562564687804应收账款及票据471730623710预付款项1561209238存货203204245279其他流动资产121134138139流动资产合计1,5141,6331,9022,170固定资产及在建工程372361412463无形资产及其他长期资产39535348非流动资产合计491530609688资产合计2,0042,1632,5112,858短期借款2330220应付账款457477508578其他流动负债181164255285流动负债合计660670785863应付长期债券0000非流动负债合计27295686负债合计688700841950股东权益合计1,3171,4631,6701,908少数股东权益100106129154负债及股东权益合计2,0042,1632,5112,858现金流量表净利润208190250281折旧和摊销29302425营运资本变动22-119-24-50其他-22-12-10经营活动现金流259128243250投资活动现金流入41291210投资活动现金流出4287-104-104投资活动现金流-1-58-92-94股权融资0000银行借款8112800其他082730筹资活动现金流-97-65-28-40汇率变动对现金的影响0000现金净增加额-715123117主要财务比率2012A2013A2014E2015E成长能力营业收入7.
1%16.
1%23.
5%13.
9%营业利润-8.
0%-9.
5%41.
0%12.
6%EBITDA10.
9%128.
6%-46.
0%13.
4%净利润-2.
6%-11.
6%33.
8%13.
5%盈利能力毛利率12.
3%11.
9%11.
6%11.
5%营业利润率5.
1%3.
9%4.
5%4.
4%EBITDA利润率5.
4%10.
5%4.
6%4.
6%净利润率4.
0%3.
0%3.
3%3.
3%偿债能力流动比率2.
292.
442.
422.
51速动比率1.
982.
132.
112.
19现金比率0.
850.
840.
870.
93资产负债率34.
3%32.
3%33.
5%33.
2%净债务资本比率净现金净现金净现金净现金回报率分析总资产收益率9.
9%8.
1%9.
7%9.
6%净资产收益率15.
4%12.
2%14.
5%14.
4%每股指标每股净利润0.
530.
470.
630.
71每股净资产3.
664.
064.
645.
30每股股利0.
120.
120.
120.
12每股经营现金流0.
720.
360.
680.
70估值分析市盈率31.
835.
926.
823.
7市净率4.
64.
23.
63.
2EV/EBITDA21.
89.
617.
415.
0股息收益率0.
7%0.
7%0.
7%0.
7%资料来源:公司数据,中金公司研究部公司简介江苏国泰成立于1998年,主要从事各类进出口贸易和化工材料,总部设在张家港.
江苏国泰目前已发展成为外贸、锂电电解液龙头,是松下、索尼和其他领先锂电池厂商的供应商.
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jztz中金公司研究部:2014年10月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表1:可比公司估值表资料来源:Wind一致预期,中金公司研究部图表2:季度业绩回顾资料来源:公司公告,中金公司研究部图表3:P/EandP/Bband资料来源:Wind,中金公司研究部wwwww3www.
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jztz中金公司研究部法律声明一般声明本报告由中国国际金融有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融有限公司及其关联机构(以下统称"中金公司")对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证券买卖的出价或征价.
该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.
投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见.
对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任.
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断.
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在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告.
中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点.
中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务.
中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策.
本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.
香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融香港证券有限公司的销售交易代表.
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本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司("中金新加坡")于新加坡向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供.
提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露.
有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出.
本报告由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司("中金英国")于英国提供.
本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19(5)条、38条、47条以及49条规定的人士提供.
本报告并未打算提供给零售客户使用.
在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供.
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特别声明在法律许可的情况下,中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突.
投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据.
研究报告评级分布可从http://www.
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cn/CICC/chinese/operation/page4-4.
htm获悉.
个股评级标准:分析员估测未来6~12个月内绝对收益在20%以上的个股为"推荐"、在-10%~20%之间的为"中性"、在-10%以下的为"回避".
行业评级标准:分析员估测未来6~12个月会跑赢大盘10%以上的行业为"超配"、表现与大盘的关系在-10%与10%之间的行业为"标配"、会跑输大盘10%以上的行业为"低配".
本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用.
V140905编辑:杨梦雪wwwww4www.
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