报告实时汇率换算

宏观点评报告1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年04月21日.
沉舟侧畔千帆过:疫情冲击下的全球财政政策全球新冠疫情研究系列之四证券研究报告宏观点评报告西部证券2020年04月21日分析师雒雅梅S0800518080002luoyamei@research.
xbmail.
com.
cn联系人张育浩13391178978zhangyuhao@research.
xbmail.
com.
cn陶泠15000831636taoling@research.
xbmail.
com.
cn相关研究全球新冠疫情研究系列之三:全面解读欧洲疫情2020年4月14日全球新冠疫情研究系列之二:预测美国的疫情和股市拐点2020年4月12日全球新冠疫情研究系列之一:意大利新冠疫情的拐点出现了吗2020年4月1日美国经济衰退研究系列之七:美股为何绝地反击2020年4月17日美国经济衰退研究系列之六:美国申请失业金人数再创历史新2020年4月2日美国经济衰退研究系列之五:美国经济衰退对中国经济的影响2020年3月31日美国经济衰退研究系列之四:失业数据确认美国经济3月开始衰退2020年3月27日美国经济衰退研究系列之三:美联储成为黄金价格的催化剂2020年3月26日美国经济衰退研究系列之二:美国就业市场的快速恶化推动经济衰退2020年3月23日美国经济衰退研究系列之一:美国经济大概率在2020年陷入衰退,2020年3月22日Table_Title核心结论Table_Summary为了应对新冠疫情带来的冲击,各个经济体纷纷提供了巨量的货币和财政政策刺激.
根据我们统计,截至4月19日,中国、美国、日本等20个主要经济体一共宣布了超过6.
5万亿美元的财政政策刺激,这个规模相当于这20个经济体的GDP的9.
8%,同时相当于全球GDP的7.
5%.
这一次财政政策刺激有四个主要特征:规模大、立法快、落地快、全球协调性高.
1)规模大:2020年各国宣布的财政政策规模总额超过6.
5万亿美元,占GDP的比重已经达到9.
8%,相比之下,1947年美国马歇尔计划对西欧国家的经济援助大约为127.
31亿美元(相当于当时被援助国家GDP的3%),2008年金融危机时期的财政刺激规模占到了实施财政政策的国家合计GDP的2%左右.
2)立法快:全球新冠疫情蔓延后的两个月内,各国相继推出紧急经济救助计划,其中美国在一个月内推出了三次经济救助法案,而2008年金融危机期间,美国在2008年2月、2008年10月、2009年2月这一年的时间内出台了三个经济法案,日本、欧盟等经济体大多在2008年10月到2009年陆续出台财政刺激政策.
3)落地快:以美国3月23日宣布的薪酬保障计划为例,原定的3490亿美元资金目前已经用完.
单笔规模在15万美元及以下的贷款数量占到所有贷款的74.
03%,体现了财政刺激对中小企业的生存和雇员薪资起到了非常大的支持作用.
4)全球协调性高:3月26日G20领导人峰会上,各国领导人从资金、国际贸易、医疗卫生、国际援助等方面达成了联合声明,共同向全球经济注入5万亿美元,以减轻疫情对社会、经济和金融的影响.
政策逐渐显现成效.
资本市场方面,3月全球流动性危机已经暂时得到解除,市场风险偏好提高,带动全球股市的反弹.
实体经济方面,各国支持中小企业、普通居民的贷款和补助也逐步到位.
虽然当下由于疫情影响,大部分生产与消费活动仍然处于停滞状态,但我们认为,随着疫情的逐渐好转,封城措施逐步解封,各项政策对生产、消费、国际贸易的利好将逐渐显现.
虽然资本市场在财政政策刺激下大力反弹,但是从中长期的维度来看,大量财政刺激政策提高了政府部门杠杆率,加大了各国政府的债务压力,警惕长期维度下的债务违约风险.
2019Q3末美国、欧洲、日本的政府杠杆率分别为202.
7%、98.
7%、86%,均高于2009年末的水平.
欧洲国家中希腊、意大利、法国均超过100%.
此外,新兴市场的政府部门杠杆率虽然低于发达经济体,但新冠疫情冲击下,资金外流、外需下滑,脆弱的经济基础也会导致国家债务违约风险上升.
风险提示:全球疫情蔓延风险,全球经济衰退风险,债务违约风险.
宏观点评报告2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年04月21日索引内容目录1.
疫情导致全球经济停摆.
32.
全球财政政策梳理与特征3规模大.
4立法快.
5落地快.
5全球协调性高63.
政策初见成效64.
潜在风险.
7图表目录图1:美国当周初次申领失业金人数3图2:欧元区制造业与服务业PMI3图3:中国一季度GDP同比3图4:中国消费零售总额、制造业投资和基建投资累计同比增速.
3图5:美国制造业PMI5图6:VIX恐慌指数.
7图7:美国高收益级公司债与国债收益率的利差7图8:世界经济体的政府部门杠杆率(8图9:主要国家的政府部门杠杆率(8表1:20个经济体的财政刺激规模梳理.
4表2:2008-2009年金融危机时期中美等8各国采取的财政刺激规模.
5表3:薪酬保障计划(PaycheckProtectionProgram)贷款处理情况.
6宏观点评报告3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年04月21日1.
疫情导致全球经济停摆2月下旬至今,海外疫情快速蔓延,全球经济暂时停摆,疫情越严重的地区受到的经济打击更大.
美国方面,截至4月11日的当周首次申请失业金人数为524.
5万人,3月第三周至今的四个星期内失业人数超过2000万人,已经抹去了过去十年的就业增长.
欧洲方面,3月是疫情高峰期,3月制造业与服务业PMI分别为44.
5、26.
4,较2月分别下跌4.
7、26.
2个百分点.
中国方面,一季度实际GDP同比下滑6.
8%.
消费、基建投资和制造业投资增速小幅修复,但海外疫情超预期扩散影响了修复幅度.
1-3月社零累计下滑19.
0%,较1-2月份仅回升1.
5%.
1-3月制造业投资增速累计下滑25.
2%,较1-2月回升6.
3%.
1-3月基建投资增速累计下滑16.
36%,较1-2月上升10.
5%,基建增速反弹较多.
图1:美国当周初次申领失业金人数图2:欧元区制造业与服务业PMI资料来源:WIND,西部证券研发中心资料来源:WIND,西部证券研发中心图3:中国一季度GDP同比图4:中国消费零售总额、制造业投资和基建投资累计同比增速资料来源:WIND,西部证券研发中心资料来源:WIND,西部证券研发中心2.
全球财政政策梳理与特征为了应对疫情带来的冲击,各个经济体纷纷提供了巨量的货币和财政政策刺激.
根据我们统计,截至4月19日,中国、美国、日本等20个经济体一共宣布了超过6.
5万亿美元的财政政策刺激,这个规模相当于这20个经济体的GDP的9.
8%,同时相当于全球GDP的7.
5%.
0100000020000003000000400000050000006000000700000080000001967-01-071981-01-071995-01-072009-01-07美国:当周初次申请失业金人数:季调美国:当周初次申请失业金人数:季调0102030405060702004-012006-102009-072012-042015-012017-10欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI-10-5051015201992-031997-112003-072009-032014-11GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:当季同比-35-30-25-20-15-10-50510152018-022018-072018-122019-052019-102020-03社会消费品零售总额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比宏观点评报告4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年04月21日表1:20个经济体的财政刺激规模梳理国家财政政策刺激规模(本币)财政政策刺激规模(亿美元)刺激规模(美元)占2019年GDP比重1中国2.
6万亿人民币36772.
6%2美国2.
5万亿美元2500311.
7%3日本108万亿日元1000019.
4%4德国9060亿欧元985325.
5%5英国3800亿英镑475317.
3%6法国1100亿欧元11944.
4%7西班牙2000亿欧元216015.
5%8韩国153.
7万亿韩元12647.
8%9澳大利亚1940亿澳元12359.
0%10加拿大1930亿加元13798.
0%11马来西亚2600亿马币59516.
3%12俄罗斯3000亿卢布4002.
4%13意大利297亿欧元3231.
6%14泰国2.
507万亿泰铢77114.
6%15巴西6400亿巴西雷亚尔12426.
7%16瑞士650亿瑞士法郎6759.
4%17新西兰230亿新西兰元1597.
8%18新加坡599亿新加坡元41711.
5%19越南226万亿越南盾963.
7%20印度1.
7万亿印度卢比2220.
8%合计654189.
8%资料来源:各国政府,西部证券研发中心(注:以上数据截至2020年4月19日,美元的刺激规模根据实时汇率换算)本轮财政政策有四个主要特征:规模大、立法快、落地快、全球协调性高.
规模大到目前为止,全球各经济体发布的财政刺激规模合计是二战以来最多的一次.
二战结束以后,美国在1947年开始实行马歇尔计划,对被战争破坏的西欧各国进行经济援助,当时美国一共向西欧各国援助了大约127.
31亿美元,相当于当时受援助国家GDP的3%.
参考2008年金融危机时期,根据IMF统计,当时的财政刺激规模占到所有实施了财政政策国家的GDP的2%左右.
相比之下,2020年到目前为止,各国宣布的财政政策规模占GDP的比重已经达到了9.
8%,可见此次各国政府采取措施的决心与疫情对经济的冲击有多大.
宏观点评报告5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年04月21日表2:2008-2009年金融危机时期中美等8各国采取的财政刺激规模国家财政政策刺激规模刺激规模占2008年GDP比重1中国4万亿人民币12.
5%2美国16390亿美元11.
1%3日本25万亿日元4.
8%4韩国69万亿韩元6.
0%5欧盟2000亿欧元2.
1%6德国500亿欧元2.
0%7英国200亿英镑1.
3%8澳大利亚520亿澳元4.
2%资料来源:WIKI,WIND,西部证券研发中心立法快2020年3月,海外疫情开始迅速蔓延,并导致经济活动逐渐停摆.
美国在一个月内推出了三次经济救助法案,总规模达到2.
5万亿美元,占到2019年美国GDP的11.
7%.
其余国家也在3-4月相继推出紧急经济救助计划.
相比之下,2008年金融危机期间,大部分财政刺激法案在2008年到2009年陆续出台.
2007年8月次级抵押债券的风险逐渐暴露,2008年初开始,市场流动性危机逐渐显现.
美国在一年内出台了三个财政刺激法案.
2008年2月,美国国会通过《2008年经济刺激法案》,总额为1520亿美元;2008年10月美国国会通过了《2008年经济稳定紧急法案》,授权额度为7000亿美元;2009年2月,美国国会通过《2009年美国复苏与再投资法案》,总额为7870亿美元.
三个法案合计9390亿美元,占美国2018年GDP的6.
4%.
政策规模与推出速度均不及2020年的水平.
韩国、日本、欧盟等经济体基本在2008年10月至2009年推出了财政刺激政策.
图5:美国制造业PMI资料来源:WIND,西部证券研发中心落地快2020年3月通过的2.
3万亿紧急经济救助计划法案中,提到了通过薪酬保障计划(PaycheckProtectionProgram,简称PPP计划),给中小企业提供贷款,以保证其维持雇员和支付薪酬.
30354045505560652007-012008-052009-092011-012012-052013-092015-012016-052017-092019-01美国制造业PMI美国制造业PMI2020年3月,3月6日,83亿美元3月10日,1920亿美元3月27日,2.
3万亿美元2008年2月,1520亿美元2008年10月,7000亿美元2009年2月,7870亿美元宏观点评报告6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年04月21日截至2020年4月16日,中小企业管理局已经批准了1661367笔PPP计划贷款,累计金额达到3423亿美元,原定的3490亿美元资金几乎用完.
从单笔贷款规模来看,平均每笔贷款金额为20.
6万美元,15万美元及以下的贷款数量占到所有贷款的74.
03%,说明PPP计划对支持中小企业的生存和保障雇员薪资起到了非常大的作用.
表3:薪酬保障计划(PaycheckProtectionProgram)贷款处理情况贷款规模(美元)已批准的贷款数量已批准的金额(万亿美元)贷款数量占比贷款金额占比15万及以下1229893583.
2274.
03%17.
04%15万-35万224061509.
2613.
49%14.
88%35万-100万140197806.
288.
44%23.
56%100万-200万41238571.
882.
48%16.
71%200万-500万21566643.
151.
30%18.
79%500万以上4412308.
980.
27%9.
03%合计16613673422.
78100.
00%100.
00%资料来源:SBA,西部证券研发中心全球协调性高全球协同行动,有利于早日控制疫情、促进全球供应链的恢复与全球经济的复苏.
随着经济全球化的发展,世界各国的经济联系日益紧密.
在全球疫情蔓延的背景下,没有国家能够独善其身.
3月26日,二十国集团(G20)领导人召开了历史上首次视频峰会,会议中各国领导人达成联合声明,主要包括:1)资金方面,向全球经济注入5万亿美元,以减轻疫情对社会、经济和金融的影响;2)贸易方面,致力于解决全球供应链中断问题,促进国际贸易,避免国际交通和贸易出现不必要的冲突;将确保关键医疗供应、农产品及其他食品和服务的跨境流动;3)医疗卫生方面,G20各国领导人承诺扩大制造产能,以满足日益增长的药品供应需求,确保药品的广泛供应;承诺采取一切必要卫生措施,寻求确保充足的资金以控制新冠病毒大流行的情况;及时、透明地分享信息,交换有关新冠病毒的所有数据;各国卫生部长分享疫情救治经验,在4月会议前制定出一套应对新冠肺炎的紧急行动方案.
4)国际援助方面,致力于帮助全部有需要的国家,在公共健康和财政措施方面采取协同行动.
3.
政策初见成效新冠疫情爆发以来,各国政府与央行相继出台了大量的货币和财政政策刺激.
根据我们的统计,全球出台的货币政策总量已超过5.
5万亿美元,财政政策超过6.
5万亿美元,合计超过13万美元,投向各国的资本市场与实体经济.
政策逐渐显现出成效,资本市场方面,3月全球流动性危机已经暂时得到解除,带动了全球股市的反弹.
各国政府和央行推出政策之后,3月下旬至今,主要流动性指标均从高位回落,目前大约回到3月初的水平.
货币政策与财政政策双管齐下,提振了市场的信心,风险偏好回暖.
以VIX恐慌指数为例,3宏观点评报告7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年04月21日月16日达到82.
69,超过了2008年金融危机时期水平,到4月17日已下降至38.
15,从高点累计下跌53.
86%,市场恐慌情绪明显缓解.
政府为企业提供贷款,降低企业部门的债务违约风险.
新冠疫情冲击下,很多企业面临订单下滑、停工停产、被迫裁员的问题,从而产生了债务违约风险,因此美国债券市场在3月快速恶化,企业债遭到抛售,企业债券与国债收益率的利差快速上升.
美国政府为了帮助企业渡过难关,尤其是融资困难的中小企业,推出了规模为3490亿美元的薪酬保障计划,通过中小企业管理局向企业发放贷款,帮助企业暂时解除债务危机,从而也保障了企业员工的薪酬,降低贷款违约率.
以美国高收益级公司债与国债收益率的利差为例,3月最高达到11%,仅次于2008年金融危机时期水平,4月17日下降至7.
05%,从高点累计下跌35.
91%.
图6:VIX恐慌指数图7:美国高收益级公司债与国债收益率的利差资料来源:Bloomberg,西部证券研发中心资料来源:Bloomberg,西部证券研发中心实体经济方面,各国支持中小企业、普通居民的贷款和补助也逐步到位.
虽然当下由于疫情影响,大部分生产与消费活动仍然处于停滞状态,但我们认为,随着疫情的逐渐好转,封城措施逐步解封,各项政策对生产、消费、国际贸易的刺激作用将逐渐显现.
4.
潜在风险虽然资本市场在财政政策刺激下大力反弹,但是从中长期的维度来看,大量财政刺激政策提高了政府部门杠杆率,加大了各国政府的债务压力.
发达经济体的政府杠杆率高于新兴经济体.
根据国际清算银行的统计,截至2019年三季度末,所有报告国家的政府部门杠杆率为79.
9%,较2009年末上升了5.
1个百分点.
其中,发达经济体和新兴市场的政府杠杆率在2019年三季度末分别为99%、49.
9%,较2009年末上升了11.
1、7.
7个百分点.
美国、欧洲、日本的政府债务负担较重,警惕长期维度下的债务违约风险,尤其是欧日.
2019年三季度末日本、美国、欧元区的政府杠杆率分别为202.
7%、98.
7%、86%,均高于2009年末的水平.
欧洲国家中希腊、意大利、法国均超过100%.
其中风险较大的是希腊、意大利和西班牙,希腊的债务负担过重,且债务评级较低,违约风险高.
4月7日欧洲央行宣布放松抵押品限制,史无前例地将违约风险较高的希腊政府债券纳入抵押品,暂时避免希腊出现债务危机.
意大利和西班牙此次疫情确诊人数多,受到的冲击较大,且债务水平高.
法国和德国经01020304050607080902020/1/22020/2/22020/3/22020/4/2VIXVIX0246810122020/1/22020/2/22020/3/22020/4/2美国高收益级公司债与国债收益率的利差(%)宏观点评报告8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年04月21日济基本面较好,尤其是德国负债率低,抵御风险的能力更强.
虽然短期财政政策刺激有助于这些抵御疫情冲击,但是长期维度下债务问题仍然需要注意.
尽管新兴市场的政府部门杠杆率低于发达经济体,但新冠疫情冲击下,资金外流、外需下滑,脆弱的经济基础也会导致部分国家债务违约风险上升(例如阿根廷).
随着疫情蔓延、经济衰退风险上升、大宗商品价格下跌,全球市场的风险偏好下降,海外资金加速流出新兴市场.
根据国际金融协会,3月海外资金从新兴市场流出累计达到830亿美元,日均流出超过25亿美元,幅度和速度都大于2008年金融危机时期.
新兴市场经济体大多依靠大宗商品、劳动密集型产品的出口.
当前疫情严重的发达国家基本采取封城措施,经济停摆导致需求大幅下滑,大宗商品价格下滑,对部分新兴市场部分国家造成了巨大冲击.
图8:世界经济体的政府部门杠杆率(%)图9:主要国家的政府部门杠杆率(%)资料来源:WIND,西部证券研发中心资料来源:WIND,西部证券研发中心020406080100120新兴市场发达经济体所有报告国2009年末2019年三季度末050100150200250日本希腊意大利法国美国西班牙欧元区英国德国中国2009年末2019年三季度末宏观点评报告9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年04月21日联系我们联系地址:上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C机构销售团队:徐青全国全国销售总监17701780111xuqing@research.
xbmail.
com.
cn李佳上海资深机构销售18616873177lijia@research.
xbmail.
com.
cn王倚天上海资深机构销售15601793971wangyitian@research.
xbmail.
com.
cn雷蕾上海资深机构销售13651793671leilei@research.
xbmail.
com.
cn李思上海高级机构销售13122656973lisi@research.
xbmail.
com.
cn曲泓霖上海高级机构销售15800951117quhonglin@research.
xbmail.
com.
cn张璐上海高级机构销售18521558051zhanglu@research.
xbmail.
com.
cn龚泓月上海高级机构销售15180166063gonghongyue@research.
xbmail.
com.
cn丁可莎上海高级机构销售18121342865dingkesha@research.
xbmail.
com.
cn陈艺雨上海机构销售13120961367chenyiyu@research.
xbmail.
com.
cn滕晗屹上海机构销售18842625047tenghanyi@research.
xbmail.
com.
cn钱丹上海机构销售18662826262qiandan@research.
xbmail.
com.
cn倪欢上海机构销售15201924180nihuan@research.
xbmail.
com.
cn尉丽丽上海机构销售助理18717752139weilili@research.
xbmail.
com.
cn于静颖上海机构销售助理18917509525yujingying@research.
xbmail.
com.
cn陈妙上海机构销售助理18258750681chenmiao@research.
xbmail.
com.
cn范一洲上海机构销售助理16621081020fanyizhou@research.
xbmail.
com.
cn阎越上海机构销售助理19121348206yanyue@@research.
xbmail.
com.
cn程琰深圳区域销售总监15502133621chengyan@research.
xbmail.
com.
cn唐小迪深圳高级机构销售13418584996tangxiaodi@research.
xbmail.
com.
cn张帆深圳机构销售17621641300zhangfan@research.
xbmail.
com.
cn邓洁深圳机构销售助理18899778604dengjie@research.
xbmail.
com.
cn孙曼深圳机构销售助理18516326070sunman@research.
xbmail.
com.
cn滕雪竹深圳机构销售助理18340820535tengxuezhu@research.
xbmail.
com.
cn李文广州机构销售18928938378liwen@research.
xbmail.
com.
cn李梦含北京区域销售总监15120007024limenghan@research.
xbmail.
com.
cn高飞北京高级机构销售15120002898gaofei@research.
xbmail.
com.
cn王晓驰北京高级机构销售18519059616wangxiaochi@research.
xbmail.
com.
cn袁盼锋北京高级机构销售18611362059yuanpanfeng@research.
xbmail.
com.
cn刘文清北京机构销售助理13262708812liuwenqing@research.
xbmail.
com.
cn滕飞北京机构销售助理15010106246tengfei@research.
xbmail.
com.
cn魏彤北京机构销售助理13120078585weitong@research.
xbmail.
com.
cnTable_Disclaimer免责声明本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称"本公司")机构客户使用.
本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密.
发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何宏观点评报告10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年04月21日更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利.
同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解.
本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证.
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改.
在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告.
同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动.
本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态.
对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新.
本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改.
本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证.
客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策.
该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议.
投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见.
本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现.
对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任.
在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系.
因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突.
对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担.
本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准.
本报告版权仅为本公司所有.
未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权.
如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"西部证券研究发展中心",且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改.
如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担.
本公司保留追究相关责任的权力.
所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记.
本公司具有中国证监会核准的"证券投资咨询"业务资格,经营许可证编号为:91610000719782242D.