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主要观点:精品IP促进泛娱乐生态发展.
精品IP通过游戏、影视、文学等不同的内容表现形式,满足了粉丝的多元化需求,进而形成了整个泛娱乐生态链.
随着泛娱乐生态的日趋成熟,劣质IP将会被市场淘汰,流量将会向精品IP集中.
我们持续看好精品IP的价值提升,同时细分领域的小众潜力IP在满足用户差异化需求方面也有一定优势.
消费升级背景下,新一代90/00后为代表的用户付费意识与意愿大幅提升,泛娱乐领域付费规模快速增长,多个新兴付费行业崛起.
聚焦精品内容,影视龙头受益.
从七大卫视2018年招商会的情况来看,2018年将有超过100部的剧目在各电视台播出.
大女主剧是明年的热点,包括《如懿传》、《赢天下》、《凰权弈天下》、《知否知否应是绿肥红瘦》、《独孤皇后》等一批古装大女主剧将陆续播出,精品IP影视化趋势明显,在2018年将有更多知名IP改编剧,相关IP大剧的制作公司将从中受益.
手游仍是游戏行业主角,关注新热点新玩法.
预计2017年全年手游行业收入规模同比增速超过45%,未来两年仍将保持30%-40%增速.
传统重度手游中二线游戏龙头在IP储备、流量运营依然具备领先优势,期待"二次元"等细分板块帮助中小企业实现突破,同时关注不断涌现的新玩法对游戏行业整体规模的推动作用.
数字阅读受益于付费红利,关注在内容及平台具备优势的领先企业.
移动数字阅读持续高景气,用户付费红利释放,看好在内容/平台建设上领先的行业龙头,关注对文学IP变现模式的进一步探索.
投资建议:评级未来十二个月内,传媒行业评级"增持".
关注光线传媒、华策影视、分众传媒、完美世界、中文在线、电魂网络.
数据预测与估值:重点关注股票业绩预测和市盈率公司名称股票代码股价EPSPEPBR投资评级16A17E18E16A17E18E光线传媒30025110.
370.
250.
30.
3341.
4834.
5731.
424.
16增持华策影视3001339.
880.
270.
350.
4436.
5928.
2322.
455.
62增持分众传媒00202713.
530.
360.
450.
5137.
5830.
0726.
5319.
96增持完美世界00262430.
690.
891.
121.
3234.
4827.
4023.
255.
50增持中文在线30036410.
530.
120.
190.
2487.
7555.
4243.
883.
71谨慎增持电魂网络60325833.
741.
071.
091.
1931.
5330.
9528.
356.
05谨慎增持资料来源:上海证券研究所;股价数据为2017年11月22日收盘价增持——维持日期:2017年11月24日行业:传媒行业分析师:滕文飞Tel:021-53686151E-mail:tengwenfei@shzq.
comSAC证书编号:S0870510120025研究助理:胡纯青Tel:021-53686150E-mail:huchunqing@shzq.
comSAC证书编号:S0870116120003最近6个月行业指数与沪深300指数比较报告编号:TWF17-QIT05-10.
00%-5.
00%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%传媒行业沪深300泛娱乐生态日趋成熟布局细分行业龙头——2018年文化娱乐行业投资策略证券研究报告/行业研究/年度策略年度策略目录一.
泛娱乐生态日趋成熟IP价值持续提升.
11.
1精品IP促进泛娱乐生态发展.
11.
2文娱消费稳步增长,付费意愿持续提升.
11.
3行业政策总体趋严,长期利好行业发展.
21.
4VR/AR等技术创新将为行业带来新机遇.
3二.
影视娱乐聚焦精品IP内容32.
1电影:票房有望继续保持增长.
32.
2电视剧/综艺:精品化趋势明显.
62.
3在线视频:精品内容带动付费用户规模增长.
8三.
手游仍是游戏版块主角聚焦细分领域新玩法.
.
.
.
103.
1游戏行业维持高景气,手游收入占比过半.
103.
2传统重度手游:内容+流量经营构成核心竞争力153.
3二次元游戏:中小游戏企业可能的突破口.
173.
4"吃鸡"游戏:迅速崛起的手游新风口17四.
受益付费红利,聚焦数字阅读核心环节194.
1数字阅读发展前景广阔,移动阅读成为主流.
194.
2行业竞争格局:一超多强,关注内容+平台核心环节.
214.
3付费红利助力数字阅读头部企业高增长.
244.
4网络原创文学读者群庞大,未来变现模式多样化25五.
行业表现及估值265.
1年初至今板块表现落后于沪深300指数.
265.
2相对估值水平处在低位区间.
27六.
重点关注公司28七.
风险提示29年度策略图图1泛娱乐产业链层级及规模(亿元)1图22016年我国泛娱乐生态各领域付费规模(亿元)2图31995-2013年文化娱乐消费占消费总支出比重.
2图4泛娱乐IP产业图谱.
3图52016年12月-2017年11月21日国内月度票房(万元)4图6截止到2017年11月21日月票房情况.
4图72016年TOP10影视剧类型分布.
5图82015-2017年上半年IP改编影视剧数量.
6图9几档电视、网络综艺节目冠名费走势(亿元)7图10全国电视广告收入规模.
7图11中国在线视频行业市场规模及预测.
8图12中国在线视频行业广告市场规模及预测.
8图13中国视频付费用户规模.
9图142016年网络视频用户内容偏好.
9图15全球游戏市场收入规模及增速.
10图16国内游戏市场收入规模及增速.
10图17手游行业收入规模及增速.
11图18游戏市场细分领域收入占比.
11图19手游行业收入规模及增速(单季度)12图20中国手游用户规模.
12图21手游版块ARPU值.
12图22手游付费用户付费能力.
13图23手游用户付费率.
13图24腾讯+网易市场占有率.
14图25腾讯代理游戏占总流水比例.
14图26Top10手游流水占总流水比例15图27游戏出海收入(美元/亿)15图28各国手游用户付费能力.
15图292017H1各类型手游实际销售收入份额.
16图30二次元游戏收入规模.
17图31二次元用户特征.
17图32部分热门"吃鸡"手游用户数据.
18图33中国数字阅读行业市场规模.
20图34我国移动阅读市场规模.
21图35我国成年国民图书阅读率及数字化阅读接触率.
21图36数字阅读服务行业产业链.
22图37数字阅读作品覆盖率.
23图38数字阅读App用户覆盖率23图39用户付费比例增长情况(付费用户/日活跃用户).
.
.
.
.
24图402014年至2016年网络文学盗版损失.
25图41我国网络文学用户规模及使用率.
25图42由文学作品改编的电影票房收入及占比.
26图43部分人气电视剧单集网络播映授权费用.
26年度策略图442017年初至今传媒板块表现落后于沪深300指数(%)27图45传播与文化产业历史市盈率(TTM,整体法)27表表1Q4计划上映重点影视剧.
5表2全国国产电视剧发行许可证颁发情况.
6表32018年重点影视公司剧目.
8表42018年三大网络平台部分重点剧目.
10表5腾讯合作发行案例.
14表6部分游戏公司重点游戏储备.
16表7"吃鸡""手游相关标的.
19年度策略1一.
泛娱乐生态日趋成熟IP价值持续提升1.
1精品IP促进泛娱乐生态发展.
我国网络基础设施的逐步完善和网络强国建设步伐加快,网络游戏、网络影视、网络文学、网络动漫、网络音乐、周边产品等"互联网+文化娱乐"业态广泛互联并深度融合,逐步形成泛娱乐产业.
精品IP通过游戏、影视、文学等不同的内容表现形式,满足了粉丝的多元化需求,进而形成了整个泛娱乐生态链.
在这一过程中,精品IP的价值持续提升,并通过周边衍生持续变现,顶级IP始终处于价值链顶端,地位不可撼动.
随着泛娱乐生态的日趋成熟,劣质IP将会被市场淘汰,流量将会向精品IP集中.
我们持续看好精品IP的价值提升,同时细分领域的小众潜力IP在满足用户差异化需求方面也有一定优势.
图1泛娱乐产业链层级及规模(亿元)数据来源:中娱智库上海证券研究所1.
2文娱消费稳步增长,付费意愿持续提升.
我国近年来经济快速发展,居民可支配收入提升,人均文化娱乐支出金额也在不断提高.
我国正迎来新一轮消费升级的浪潮,消费对于GDP的拉动作用逐年提升.
消费者的消费行为从传统的生存型物质性消费逐步转向发展型、服务型等新型消费.
随着移动互联网的进一步发展,手机网民规模已突破7亿,将进一步推动文娱消费.
消费升级背景下,新一代90/00后为代表的用户付费意识与意愿大幅提升,泛娱乐领域付费规模快速增长,多个新兴付费行业崛起.
目前较为成熟的付费领域为游戏和影视,尤其以移动游戏及视频网站付费增长较快,网络文学、网络音乐领域尚处在上升期,未来市场空间较大.
年度策略2图22016年我国泛娱乐生态各领域付费规模(亿元)数据来源:艺恩智库上海证券研究所文化娱乐作为服务业的重要组成部分,在居民的日常消费中占有重要地位,我国居民文化娱乐消费占消费支出比重呈逐年增长态势,2016年占比超过5%.
图31995-2013年文化娱乐消费占消费总支出比重数据来源:国家统计局上海证券研究所1.
3行业政策总体趋严,长期利好行业发展.
电影方面,《电影产业促进法》的实施,从法律意义上将电影产业提高到了一个新高度,从法律地位上明确了电影在文化产业中的先导性示范行动作用.
《电影产业促进法》对于中国文化市场繁荣发展的助力不言而喻,电影产业的兴起得益于国家政策的大力支持,其将利于行业的产业化经营和规模化发展,电影产业发展将进入一个崭新的阶段;电视剧方面,《关于支持电视剧繁荣发展若干政策的通知》下发,进一步指导电视剧行业发展,重点在于加强剧本扶持,优化片酬分配机制,严厉打击收视率造假行为等;在线视频方020040060080010001200140016001800游戏行业电影票房演出票房数字阅读视频行业音乐行业年度策略3面,《互联网视听节目服务业务分类目录(试行)》对第一至第四类互联网视听节目服务进行了界定.
政策方面对于传媒行业总体趋严,同时行业未来发展也变得有法可依,长期有利于行业规范健康发展.
1.
4VR/AR等技术创新将为行业带来新机遇.
VR/AR(虚拟现实/增强现实)、人工智能、媒体再造有望成为传媒产业发展重要创新领域,内容付费、IP的深度开发将使传媒行业进入内容竞争时代.
传媒企业广泛布局泛娱乐生态链,IP多维度运营成为泛娱乐生态主流.
围绕IP打通全产业链,影视内容可在动漫、游戏、衍生品等其它载体进行价值流转.
短视频、直播、电影播放等互联网平台成为新的流量入口,通过内容引导用户在自身电商平台、O2O付费成为新的趋势.
中国传媒产业未来仍将保持较快增长.
图4泛娱乐IP产业图谱数据来源:艾瑞咨询上海证券研究所二.
影视娱乐聚焦精品IP内容2.
1电影:票房有望继续保持增长.
据国家新闻出版广电总局电影局的数据显示,2017年全国电影年度票房用324天首次突破500亿元大关,观影人次达到14.
48亿,同比增长19%.
其中,国产影片票房262亿元,占比达到52.
4%,进口影片票房238亿元,占比达到47.
6%.
中外影片票房过亿的82部,其中票房过十亿的13部.
预计今年国内电影市场观影人次能够突破16亿,票房有望冲击550亿元.
年度策略4图52016年12月-2017年11月21日国内月度票房(万元)数据来源:艺恩咨询上海证券研究所图6截止到2017年11月21日月票房情况数据来源:艺恩咨询上海证券研究所今年上半年上映的新片多为好莱坞口碑影片续作,质量及数量有保证.
8月份开始的暑期档,在经历了3个月进口大片的洗礼后,国产片将再一次占据屏幕,《战狼2》创纪录的56亿票房,带动国产电影回暖.
从目前的排片计划来看,下半年上映国产大片数量要高于上半年.
今年整体票房增长预期明确,从二季度以来票房持续回暖,随着明年大量国产高质量影片的推出,预计2018年国内票房增速有望继续保持15%以上.
年度策略5表1Q4计划上映重点影视剧公司名称电影名称电视剧华谊兄弟芳华(12.
15)好久不见引爆者(11.
24)激斗街篮完全男生手册谋杀记忆前任3:再见前任(12.
29)超能太监3光线传媒缝纫机乐队(9.
30)左耳鬼吹灯之龙岭迷宫笑傲江湖英雄本色4星游记保持沉默东北往事华策影视记得少年那首歌时间都知道最长的一枪创业时代独孤皇后柒个我北京文化二代妖精(12.
29)极品一家人刀背藏身王子咖啡店南极绝恋(12.
1)武动乾坤不是问题的问题(11.
21)数据来源:公司公告艺恩咨询上海证券研究所电影市场集中化程度加深,近几年来中国TOP20电影占比达七成,而美国TOP20电影占比约五成,马太效应加剧.
剧集市场精品趋势与二八效应愈加凸显,产量与网播量攀升的同时,头部内容在总网播量中的占比亦显著增加.
图72016年TOP10影视剧类型分布数据来源:艺恩咨询上海证券研究所根据艺恩咨询统计数据,近三年来,TOP50票房国产片中IP改编作品占比约为半数,原创剧本与IP改编在电影领域平分天下,并且打破了"小说+网文"改编的垄断格局,系列化电影、动漫、话剧、综艺、歌曲等丰富IP源头;剧集方面,IP改编在头部内容中占比年度策略6逐年提升,优质IP对内容生产释放强大渗透力,国产剧高度"IP化".
小说与网文仍是主流源头,但日剧、韩剧等国外剧集正成改编新风尚,漫画、电影亦加速源头多元化.
图82015-2017年上半年IP改编影视剧数量数据来源:艺恩咨询上海证券研究所2.
2电视剧/综艺:精品化趋势明显.
电视剧播放市场趋于饱和.
2011年我国共有14942集电视剧被颁发发行许可证,在经历了随后5年的曲折增长后,又于2016年回落到了基本与2011年持平的水平.
2015年起,"一剧两星"政策代替"4+X"政策开始实施,一部电视剧最多只能同时在两家上星频道播出.
这一政策倒逼影视公司必须产出更多精品内容才能抢占市场,减少粗制滥造的作品.
表2全国国产电视剧发行许可证颁发情况年份部数集数201146914942201250617703201344115770201442915983201539416540201633414912数据来源:国家广播电影电视总局上海证券研究所综艺节目热度飙升,冠名费水涨船高.
综艺节目分为选秀类、问答类、游戏类、体育类等多种类型.
对于电视台、在线视频网站来说,综艺节目日益成为除电视剧外,吸引观众的又一大利器.
2000年前后,综艺节目在国内以央视等开始引进国外节目模式开始,已经历了十多年发展,在内容与形式上从最初的模仿开始走向创新.
预计年度策略7高质量的头部综艺内容将会占用更多黄金档播出时间,为相关制作公司带来更多收入.
图9几档电视、网络综艺节目冠名费走势(亿元)数据来源:艺恩咨询上海证券研究所电视等传统媒体广告收入迎来拐点.
2016年,全国电视广告总收入1049.
9亿元,相比去年减少3.
2%.
根据艾瑞咨询的测算,从2015年开始到2019年,电视广告行业收入增速基本为负,收入规模不断下降,在经历了高速增长之后迎来拐点.
图10全国电视广告收入规模数据来源:艾瑞咨询上海证券研究所从七大卫视2018年招商会的情况来看,2018年将有超过100部的剧目在各电视台播出.
大女主剧是明年的热点,包括《如懿传》、《赢天下》、《凰权弈天下》、《知否知否应是绿肥红瘦》、《独孤皇后》等一批古装大女主剧将陆续播出,竞争异常激烈.
现实题材中,包括《爱情进化论》、《时间都知道》、《在纽约》、《都挺好》等都是情感剧有望成为"黑马".
精品IP影视化趋势明显,在2018年将有更多知名IP改编剧.
0123456第一季第二季第三季第四季第五季第六季中国好声音奔跑吧爸爸去哪儿934.
51046.
31119.
31148.
91084.
61049.
910311034.
11022.
717.
312.
07.
02.
6-5.
6-3.
2-1.
80.
3-1.
1-10-5051015200500100015002011201220132014201520162017e2018e2019e电视广告收入规模(亿元)年度策略8表32018年重点影视公司剧目公司名称剧目名称拟播放平台唐德影视赢天下江苏卫视、东方卫视华策影视悲伤逆流成河湖南卫视独孤皇后湖南卫视、浙江卫视创业时代浙江卫视慈文传媒凉生我们可不可以不忧伤湖南卫视新丽传媒如懿传东方卫视、江苏卫视欲望之城东方卫视、浙江卫视爱情进化论东方卫视、浙江卫视深蓝影业武动乾坤湖南卫视嘉行传媒谈判官湖南卫视一千零一夜江苏卫视趁我们还年轻浙江卫视数据来源:前景传媒上市公司公告上海证券研究所2.
3在线视频:精品内容带动付费用户规模增长.
据艾瑞咨询数据显示,2016年中国在线视频市场规模为622.
4亿元,同比增长53.
9%;同期在线视频广告市场规模达319.
5亿元,同比增长37.
1%.
未来随着用户规模扩大,用户使用黏性增加,在线视频带来的商业资源不断升值,预计到2018年将成为千亿级市场,相应的广告市场规模也有望超过600亿元.
图11中国在线视频行业市场规模及预测图12中国在线视频行业广告市场规模及预测数据来源:艾瑞咨询上海证券研究所数据来源:艾瑞咨询上海证券研究所截至2016年底,国内视频网站付费用户规模达到7500万,较2015年的2200万增长241%,增速是美国的9倍,预计2017年将超1亿,视频付费市场潜力巨大.
与此同时,付费剧增长迅猛,其中网络剧成付费剧主力,占比47%.
越来越多的网络剧开始尝试付费排62.
791.
8135.
9248.
8390.
5622.
4874.
01,139.
91,476.
6100.
146.
348.
083.
157.
053.
948.
030.
429.
50.
020.
040.
060.
080.
0100.
0120.
00.
0200.
0400.
0600.
0800.
01,000.
01,200.
01,400.
01,600.
0在线视频市场规模(亿元)同比增长率(%)42.
566.
698.
0151.
9233.
1319.
5426.
4528.
0626.
698.
356.
647.
254.
953.
537.
133.
523.
818.
70.
020.
040.
060.
080.
0100.
0120.
00.
0100.
0200.
0300.
0400.
0500.
0600.
0700.
0在线视频广告收入(亿元)同比增长率(%)年度策略9播.
剧集及综艺单日覆盖人数最高亦超过九千万,单日人均播放时长达90分钟,不断刷新纪录.
剧集方面,美剧题材多元成熟,拥抱顶级电影主创班底,中国剧集品类单一,但精品化生产模式渐成主流.
图13中国视频付费用户规模数据来源:艺恩咨询上海证券研究所图142016年网络视频用户内容偏好数据来源:艺恩咨询上海证券研究所视频网站手握众多高质量的剧集版权,电视的收看属性具有聚众和引爆内容的优势,两者通过合作,助推剧集成为爆款,实现共赢.
视频网站凭借雄厚的资金实力,2018年片单分量十足.
在许多大剧背后都有视频网站的影子,如《赢天下》、《武动乾坤》、《大泼猴》等大剧优酷都有参与,腾讯视频则是《扶摇》和《天下无诈》的出品方之一.
网台联动是未来影视剧行业重要的发展方向.
94522007500133%241%0%50%100%150%200%250%300%010002000300040005000600070008000201420152016用户规模(万)同比增长率81.
10%72.
60%68.
50%61.
80%46.
20%0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%70.
00%80.
00%90.
00%电影国产剧综艺节目新闻资讯节目UGC年度策略10表42018年三大网络平台部分重点剧目平台名称剧目名称优酷九州缥缈录、武动乾坤、大军师司马懿之虎啸龙吟、大明皇妃孙若微传、赢天下、独孤皇后、知否知否应是绿肥红瘦、艳势番之新青年、烈火如歌、半生缘、一千零一夜、恋爱先生、急诊科医生、中国式合伙人、橙红时代、归去来、美好生活、藏地密码、白夜追凶2、大泼猴江苏卫视、东方卫视爱奇艺黄金瞳、剑王朝、天下坑鹰、河神2、老九门2、大主宰、唐砖、绯闻女孩、动物管理局、租界少年热血档案、琅琊榜之风起长林、凰权弈天下、冒险王卫斯理、知否知否应是绿肥红瘦、凤囚凰、神犬小七2、脱身者、甜蜜暴击腾讯视频如懿传、扶摇、知否知否应是绿肥红瘦、谈判官、你和我的倾城时光、悲伤逆流成河、南方有乔木、橙红时代、九州缥缈录、斗罗大陆、将夜、凡人修仙传、锦绣未央2、三国机密、壮志高飞、利刃出击数据来源:北京青年报视频网站上海证券研究所三.
手游仍是游戏版块主角聚焦细分领域新玩法3.
1游戏行业维持高景气,手游收入占比过半整体来看,全球游戏行业维持较高景气,2017年上半年行业整体增速达20%.
国内游戏市场规模稳居世界之最,约占全球游戏市场的1/3,且国内游戏市场景气度高,增速高于全球平均水平.
2017年上半年,国内游戏市场实际销售收入997.
8亿元,同比增长26.
70%.
在移动互联网浪潮的推动下,中国游戏产业已经不仅是欧美日的追随者,而是新天地的开拓者.
图15全球游戏市场收入规模及增速图16国内游戏市场收入规模及增速数据来源:Newzoo上海证券研究所数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所22.
225.
428.
434.
541.
418%14%12%22%20%0%5%10%15%20%25%0510152025303540452013H12014H12015H12016H12017H1总收入($Bn)同比增长率446.
1602.
8831.
71144.
814071655.
7997.
833.
96%35.
13%37.
97%37.
65%22.
90%17.
68%26.
70%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%30.
00%35.
00%40.
00%020040060080010001200140016001800游戏行业收入规模同比增速年度策略11从细分行业看,手游版块继续领跑游戏市场,增速维持在50%左右,上半年手游行业占整个游戏行业的市场份额达56%.
而其他细分版块中,上半年端游市场销售收入同比增长13.
7%,增速有所回升,主要是因为部分经典大型端游收入回升.
页游方面,页游市场收入占比首次降至10%以下,规模较大幅度萎缩,主要是因为新游数量及推广力度均有所减弱.
我们认为,未来几年内,游戏行业由手游主导的格局基本保持不变.
图17手游行业收入规模及增速图18游戏市场细分领域收入占比数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所手游市场持续增长势头不变,增速受重点产品及季节影响较大.
手游市场连续两年保持单季度收入环比向上增长,今年一季度版块增长迎来阶段性高峰,单季度收入增速环比高达19.
7%,远超近年来的平均水平,我们认为2017Q1版块增速较高主要是由于国民级手游《王者荣耀》在春节期间用户流量爆发,带动整个手游版块收入大增所致.
而Q2版块增速相对较低主要受Q1基数较高影响,Q3版块增速受益于暑期游戏消费旺季回归正常水平.
12.
619.
825.
387.
1125.
2149.
7209.
3305.
3374.
8444.
4561.
40.
00%50.
00%100.
00%150.
00%200.
00%250.
00%300.
00%350.
00%400.
00%450.
00%01002003004005006002012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H1手游市场收入YoY4%5%14%24%37%49%56%12%13%15%18%16%11%9%82%75%65%53%43%35%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%手游占比页游占比端游占比其他年度策略12图19手游行业收入规模及增速(单季度)数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所手游市场已经进入存量博弈阶段,付费潜力待深挖.
上半年手游用户规模增速减少至7.
5%,可进一步挖掘的增量用户空间已经不大.
而代表了用户付费能力的ARPU值则上升了近40%,单用户价值快速提升.
图20中国手游用户规模图21手游版块ARPU值数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所今后手游行业的增长将源自于用户付费潜力的深入挖掘.
将ARPU值继续拆分为用户付费率与ARPPU(单付费用户消费)两项,我们发现之前手游收入的增加很大程度上源于付费率的增加,这主要是因为:1、随着人民生活水平的提高,中产阶级数量的增加带动娱乐消费的需求不断增加;2、"千禧一代"逐渐成为手游主力用户群体,随着其开始步入社会,其可支配收入日渐充裕;3、游戏公司长期以来对用户付费意愿的培育卓有成效,尤其是《王者荣耀》等强社交属性的头部游戏成功地转化了一大批非核心玩家接受游戏内付费,使得付费用户比大幅度提升.
目前国内手游付费用户比146.
3159176.
4198.
4214.
5229.
9275.
1286.
3305.
327.
50%8.
70%10.
90%12.
50%8.
20%7.
20%19.
70%4.
10%6.
60%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%30.
00%0501001502002503003502015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3手游市场收入QtoQ增长率45.
878.
2171.
5325365.
5404.
5434.
874.
30%70.
90%119.
30%89.
50%12.
50%10.
70%7.
50%0.
00%20.
00%40.
00%60.
00%80.
00%100.
00%120.
00%140.
00%050100150200250300350400450500用户规模(百万人)增长率17.
9016.
1114.
7538.
5257.
2692.
66129.
12-10.
01%-8.
44%161.
13%48.
65%61.
81%39.
35%-20.
00%0.
00%20.
00%40.
00%60.
00%80.
00%100.
00%120.
00%140.
00%160.
00%180.
00%0.
0020.
0040.
0060.
0080.
00100.
00120.
00140.
00ARPU增长率年度策略13已经达到75%的较高水平.
另一方面,国内ARPPU近年来呈逐年递减的趋势,这主要是因为新增付费用户群体的付费能力与老玩家相比仍相对较低.
通过横向比较,我们发现手游平均ARPPU值还不到端游的1/2;而与国外比较,国内ARPPU值远低于美、日、韩等成熟市场,用户付费水平的增长空间十分可观.
我们认为,在用户规模相对稳定,ARPU保持快速增长的背景下,2017年全年手游市场有望达到1200亿规模,较去年同比增长约46%.
未来两年,随着新玩法手游的不断涌现,手游市场将维持30%-40%增速.
图22手游付费用户付费能力图23手游用户付费率数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所数据来源:企鹅智库上海证券研究所两强争霸竞争格局稳定,更多游戏企业携手腾讯合作发行.
手游行业整体上延续腾讯、网易两家独大的市场格局,在2017Q3两家的市占率合计达到77%,并且这一比例仍在缓慢上升中.
分季度来看,网易的手游收入连续两个季度有所下滑,主要是由于短期内缺乏新的爆款游戏推动所致.
而腾讯通过代理+自研的组合拳,成功实现手游业务收入持续高增长,而除了《王者荣耀》、《乱世王者》等热门自研游戏外,我们注意到包括《天龙八部》、《剑侠情缘》、《龙之谷》等热门手游均是腾讯代理发行其他游戏公司的头部产品,较好的产品品质与腾讯的流量优势相结合,使得这些产品都取得的了不错的流水收入.
我们通过查看iOS畅销榜单,结合伽马数据对部分畅销游戏的流水估算,我们认为腾讯代理发行的游戏总流水约占腾讯手游业务整体流水的28%左右,约占整体手游市场总流水的17%,而这一部分又有30%左右的分成将由腾讯的合作伙伴们分享.
随着腾讯的代理发行业务的不断推进,部分二线游戏公司在业务上深度绑定腾讯,通过获取分成收入从而与腾讯实现双赢或将成为常态.
274.
24242.
70206.
870100200300400500600700800900201420152016付费用户数(百万)手游市场收入(亿)ARPPU0%10%20%30%40%50%60%70%80%201420152016H12016付费率年度策略14图24腾讯+网易市场占有率图25腾讯代理游戏占总流水比例数据来源:公司公告GPC、CNG&IDC上海证券研究所数据来源:AppannieCNG上海证券研究所表5腾讯合作发行案例游戏名合作方ios畅销榜排名最高排名近期排名上榜时间剑侠情缘金山游戏Top1Top201年龙之谷盛大游戏Top2Top309月天龙八部畅游Top2Top105月梦幻诛仙祖龙娱乐Top5Top301年拳皇98掌趣科技Top2Top502年传奇世界盛大游戏Top14Top5010月热血传奇盛大游戏Top1Top702年征途巨人网络Top1Top701年奇迹暖暖苏州叠纸Top2Top1002年弹弹堂第七大道Top15Top1007月魔法门英雄无敌掌趣科技Top5Top505月寻仙像素软件Top5Top103月数据来源:AppAnnie、上海证券研究所整理头部游戏流水有所松动.
近期,头部游戏的流水占总流水的比例有所下滑,主要是由于这些老牌头部游戏上线时间较长,流水趋于稳定或有一定程度下滑,而整体手游市场在新玩法、新类型游戏的带动下规模仍在不断扩张中.
目前,手游市场Top10的游戏主要仍由腾讯、网易两家把持,不过,我们观察到一些新的手游如《Fate/GrandOrder》依靠其二次元属性在内容及渠道推广上与传统手游的差异,同样跻身今年手游收入Top10的行列,未来或将有更多公司的更多游戏通过产品创新实现弯道超车.
10712914818257.
6978.
6868.
2755.
3265.
2167.
4270.
0367.
9871.
64%75.
49%75.
54%77.
73%50.
00%55.
00%60.
00%65.
00%70.
00%75.
00%80.
00%01002003004002016Q42017Q12017Q22017Q3其他网易腾讯腾讯+网易市场占有率72%28%自研(包括王者荣耀、乱世王者etc)代理(包括天龙八部、剑侠情缘、龙之谷etc)年度策略15图26Top10手游流水占总流水比例数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所游戏出海高增速,中国企业加速进军发达市场.
2017H1,我国自主研发的游戏在海外实现收入39.
9亿元,同比增长57.
70%,增速超过国内市场.
游戏出海的主力主要是手游,手游出海具备三大优势:1、国内对手游的重视程度高,精品国产手游在海外的接受度较高;2、国产手游数值模型全球领先,买量运营模式成熟,能够针对不同的国家地区实行精准化的流量运营;3、部分海外地区用户付费能力更强,获取用户性价比较高.
我们发现,近期游戏出海的主推地区已经由传统的东南亚等大中华地区转向欧美成熟市场,以美国为例,我国游戏发行商今年上半年在美国取得了收入同比增长80%的优秀成绩,反应出国产手游在品质上已经得到了世界的广泛认可.
图27游戏出海收入(美元/亿)图28各国手游用户付费能力数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所数据来源:Appannie上海证券研究所3.
2传统重度手游:内容+流量经营构成核心竞争力对于游戏这样的创意型产业来说,内容始终是公司的核心竞争力所在.
不过,对于部分主流的传统游戏类型来说,其玩法已经非常成45.
80%56.
20%49.
50%0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%2016Q32017Q22017Q31.
11.
84.
8817.
625.
339.
966.
40%73.
40%165.
30%64.
40%121.
40%43.
70%57.
70%0.
00%20.
00%40.
00%60.
00%80.
00%100.
00%120.
00%140.
00%160.
00%180.
00%051015202530354045自主研发游戏海外销售收入同比增长率年度策略16熟,如仙侠类RPG、传奇类ARPG、卡牌类游戏等,玩法大同小异,游戏公司对这类游戏的玩法创新主要是将几种主流玩法相结合从而做出的"组合创新".
对于这种传统类型的游戏来说,由于游戏品质多数都在合格线以上,玩法相对趋同,导致流量经营的作用被大幅度放大.
纵观近年爆款游戏的发展,从端改手到买量模式的兴起无不重点突出了流量运营的重要性.
我们认为,对于这类传统游戏类型,传统二线游戏龙头依然具有一定优势,无论是端改手通过老牌IP聚集核心玩家;还是SLG、传奇类手游大批量买量配合用户大数据分析下的精准化运营;或是牵手头部渠道批量导入渠道用户,都是这类主流玩法下的成熟而行之有效的推广手段.
我们持续看好完美世界、三七互娱等二线手游龙头,一方面这些公司的大IP保有量相对比较丰富,另一方面公司长期以来积累的用户数据、渠道关系以及比较宽裕的现金流使得公司在推广运营上占有一定优势.
而对于一些新兴的细分游戏类型,如二次元、"吃鸡"手游,则有着另一套玩法.
图292017H1各类型手游实际销售收入份额数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所表6部分游戏公司重点游戏储备公司游戏IP巨人网络征途2仙侠世界2完美世界笑傲江湖烈火如歌完美国际三七互娱传奇霸业择天记盛大游戏神域召唤传奇世界3D年度策略17游族网络猎龙计划权力的游戏数据来源:公开信息、上海证券研究所3.
3二次元游戏:中小游戏企业可能的突破口2016年国内核心二次元用户规模达8000万人,泛二次元用户规模达2.
2亿人.
二次元总体用户量将突破3亿,覆盖用户规模十分广阔.
二次元游戏方面,根据伽马数据测算,2016年二次元移动游戏市场规模为110.
3亿元,今年预计将达到159.
8亿元的规模.
预计增幅将达到45%.
截至今年9月,已经有超过100款二次元游戏进入手游市场.
有41家公司的60款作品一度进入畅销榜top100,发展势头十分惊人.
二次元游戏这一细分品类与传统手游在研发、运营、渠道上存在显著不同.
二次元游戏是典型的研发主导型的游戏类型,注重游戏角色形象的塑造,注重游戏世界观的构筑,重视玩家对角色内在的认同感.
一般来说,游戏的主要付费点也会设定在角色的获取,而非基于人物数值的成长模型.
由于国内日漫的影响力较高,二次元游戏一般也会采取日系画风、加上精美的制作、独具特色的声优配音、以及相关周边产业链,构成了目前二次元游戏的标准模式.
在推广运营方面,传统的买量推广对二次元游戏效果不佳,游戏推广主要采取口碑运营的模式,注重社交媒体的经营,注重玩家间的自传播效应,而厂家主要负责提供可以成为话题的题材.
由于买量需求不大,因此相应的推广成本较低,前期运营资金压力较小.
渠道方面,由于二次元用户较为集中,主要的二次元游戏推广渠道主要包括B站、Taptap、A站、应用宝等.
这些渠道以新兴渠道为主,相应的中小企业接入渠道难度较低,初期渠道KPI相对比较宽松,利好中小CP.
图30二次元游戏收入规模图31二次元用户特征数据来源:GPC、CNG&IDC上海证券研究所数据来源:CNG上海证券研究所3.
4"吃鸡"游戏:迅速崛起的手游新风口随着PC游戏《绝地求生》的大获成功(该款游戏销量已经突破2000万,其中中国玩家占比近半,销量居Steam平台之首),"吃鸡"游110.
3159.
802040608010012014016018020162017E+44.
88%年度策略18戏的手游化成为了近期手游市场的焦点.
我们认为"吃鸡"游戏这一细分市场存在着极为广阔的潜在用户市场空间:《绝地求生》的直播已经成为各大游戏直播平台最热门的游戏,根据艾瑞咨询数据,截至2017年6月,我国游戏直播市场用户规模已达1.
8亿人,以50%的用户覆盖率计算,"吃鸡"类游戏的潜在用户规模可能接近一亿,许多人只是受限于PC端较高的硬件购置成本才没有快速转化为游戏的直接用户.
如果"吃鸡"游戏手游化成功,这些潜在用户有望实现快速转化,从而使这一细分类型成为比肩"王者荣耀"的拥有亿级用户的热点版块.
我们观察到,近期一些新的"吃鸡"手游上线初期表现出了惊人的用户号召力,网易《荒野行动》上线一周即获得1500万新增注册用户,日活跃用户高达1000万,超过《王者荣耀》,成功登顶iOS下载榜榜首.
而近期腾讯上线的《穿越火线:枪战王者(荒岛特训)》紧随其后也登顶了iOS免费榜.
按照目前"吃鸡"手游表现出的极高热度,这类手游取得成功是大概率事件.
不过,目前市面上的""吃鸡""手游普遍在操作性优化、付费点设置等方面仍存在诸多问题;另外,"吃鸡"类由于单局参与玩家较多,只有用户体量足够大的游戏才能实现较快的玩家匹配,减少等待时间.
因此,最终得以成功"吃鸡"的同类手游势必只有极少数.
图32部分热门"吃鸡"手游用户数据数据来源:极光大数据上海证券研究所目前,市场上比较主流的"吃鸡"手游主要是网易(NTES)《荒野行动》、《终结者2:审判日》;小米&金山软件(3888)《小米枪战》三作,而尚未正式推出但呼声较高的还包括腾讯(0700)《光荣使命:使命行动》、《穿越火线:枪战王者(荒岛特训模式)》.
相关A股标的包括巨人网络(002558,《光荣使命:使命行动》研发商);中文传媒(600373,抢先在多个海外市场成功代理发行LastBattleground:Survival);迅游科技(300467,"吃鸡"游戏高强度对抗的特征利好加速器业务).
不过,目前市面上的"吃鸡"手游普1013.
8202.
51526369.
950.
3497175.
514.
7221020040060080010001200140016001800DAU日新增用户规模荒野行动终结者2:审判日小米枪战年度策略19遍在操作性优化、付费点设置等方面仍存在诸多问题;另外,"吃鸡"类由于单局参与玩家较多,只有用户体量足够大的游戏才能实现较快的玩家匹配,减少等待时间.
因此,最终得以成功"吃鸡"的同类手游势必只有极少数.
表7"吃鸡"手游相关标的游戏名称研发商发行商传统枪战"吃鸡"荒野行动网易(NTES)网易(NTES)终结者2:审判日网易(NTES)网易(NTES)小米枪战金山软件(3888)小米光荣使命:使命行动巨人网络(002558)腾讯(0700)穿越火线:枪战王者(荒岛特训)腾讯(0700)腾讯(0700)全民枪战2英雄互娱(430127)英雄互娱(430127)休闲类"吃鸡"球球大作战:极限"吃鸡"巨人网络(002558)巨人网络(002559)野蛮人大作战:"吃鸡"电魂网络(603258)电魂网络(603258)海外市场LastBattleground:Survival海外某厂商中文传媒(600373)数据来源:WIND、上海证券研究所四.
受益付费红利,聚焦数字阅读核心环节4.
1数字阅读发展前景广阔,移动阅读成为主流我国数字出版行业兴起于21世纪初.
在2005年左右,数字出版概念开始得到业内的广泛认可,数字出版规模进入高速增长阶段,数字出版的产品形态基本显现.
根据中国新闻出版研究院发布的《2015-2016中国数字出版产业年度报告》,2015年我国数字出版行业市场规模为4,403.
85亿元,同比增长30%,数字出版业收入占新闻出版业收入的比例由2014年的17.
1%提升至2015年的20.
5%.
互联网数字阅读行业是数字出版行业的重要细分领域,数字阅读行年度策略20业自2011年后进入高速发展期,根据中国音像与数字出版协会发布的《2016年度中国数字阅读白皮书》,最近五年数字阅读行业的年复合增长率高达35%.
2016年我国数字阅读行业市场规模达120亿元,同比增长25.
0%.
我们预计,2017年,数字阅读行业将突破150亿元规模,维持25%的高增速.
未来随着数字阅读行业逐步成熟,行业增速或小幅放缓.
图33中国数字阅读行业市场规模数据来源:音数协上海证券研究所移动阅读成为数字阅读的主流方式和发展方向.
根据CNNIC统计,截至2016年底,我国手机网民规模已达6.
95亿,占整体网民的95.
01%.
手机已成为用户覆盖率最广的互联网终端.
随着移动互联网用户覆盖率的高速增长,移动阅读也随之迎来了高速发展期.
2013年,手机阅读应用的使用率已经成为仅次于手机即时通讯、手机搜索、手机音乐的第四类常用应用.
从移动阅读的市场规模来看,2012年至2016年,我国移动阅读市场年复合增长率41.
1%,整体规模呈现快速扩张态势.
2016年,我国移动阅读市场规模为90亿元,同比增长28.
6%,预计2017年可达120亿元,同比增长33.
3%.
273959819612044.
44%51.
28%37.
29%18.
52%25%0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%020406080100120140201120122013201420152016数字阅读行业市场规模增长率年度策略21图34我国移动阅读市场规模数据来源:速途研究院上海证券研究所数字阅读尤其是移动数字阅读的普及率仍在稳步提升.
根据中国新闻出版研究院发布的《第十四次全国国民阅读调查》,2016年我国成年国民图书阅读率为58.
8%,较2015年上升0.
4%;数字化阅读方式的接触率为68.
2%,较2015年上升4.
2%;55.
3%的成年国民进行过网络在线阅读,较2015年上升4.
0%;66.
1%的成年国民进行过手机阅读,较2015年上升6.
1%,在各类数字化阅读载体中增幅第一.
图35我国成年国民图书阅读率及数字化阅读接触率数据来源:中国新闻出版研究院《全国国民阅读调查》上海证券研究所4.
2行业竞争格局:一超多强,关注内容+平台核心环节数字阅读产业链的核心环节在于数字内容提供商和数字阅读平台.
273959819644.
44%51.
28%37.
29%18.
52%0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%02040608010012020112012201320142015移动阅读行业市场规模增长率年度策略22图36数字阅读服务行业产业链数据来源:公开资料上海证券研究所数字阅读平台通过聚集网络文学和电子化的出版数字内容提供商的主要经营模式为版权运营,通过签约作者或收购的方式取得版权并向内容发布商出售版权获得收入.
数字内容提供商主要包括两类机构:一类是传统图书的版权方,一般为出版社或版权代理机构;另一类是写作网络原创文学的个人作者或经营网络原创文学的文学网站和公司.
而网络原创文学网站又可以根据受众群体大致分为两类,男性向以起点中文网(阅文集团旗下)、纵横中文网(完美百度文学旗下)、17K小说网(中文在线旗下)为首,女性向以晋江文学城(阅文集团持股)为尊.
这些网络文学网站多数成立10年以上,自21世纪初网络文学黎明期起深耕市场多年,覆盖了网络文学绝大多数的内容资源.
从作品的数量上看,网络文学作品占了主要部分,而阅文集团作为网络文学最主要的源头,作品覆盖率最高,达到72%,而中文在线深耕数字版权多年,以27.
5%的覆盖率紧随其后.
数字阅读行业主要参与者数字内容提供方传统出版社/版权代理人民文学出版社、中信出版社、新经典、磨铁数盟、etc网络文学网站起点中文网(腾讯)、纵横中文网(百度)、17k中文网(中文在线)、晋江文学城、etc数字阅读平台互联网巨头QQ阅读(腾讯)、百度阅读(百度)、书旗小说(阿里)独立平台掌阅、塔读文学(天音控股)、etc电信运营商咪咕阅读(移动)、天翼阅读(电信)、沃阅读(联通)年度策略23图37数字阅读作品覆盖率数据来源:Frost&Sullivan上海证券研究所数字阅读平台通过聚集网络文学和电子化的出版图书,为终端用户提供数字阅读渠道以满足其阅读需求.
目前,中国数字阅读市场的主要阅读平台包括三大势力:BAT旗下的QQ阅读、百度阅读、书旗小说(阿里系);独立平台的掌阅以及三大电信运营商旗下的咪咕阅读、天翼阅读和沃阅读等.
随着移动阅读逐渐成为数字阅读主流,各大头部数字阅读平台以手机App的形式为主,也有少部分基于移动浏览器发展壮大.
(如:UC书城等).
从App的用户规模来看,阅文集团的主力App:QQ阅读及掌阅科技的掌阅App并列两强,两者是市面上仅有的MAU超过1亿的阅读App,用户覆盖率超过20%.
图38数字阅读App用户覆盖率数据来源:易观千帆上海证券研究所目前主流的数字阅读企业讲究平台及内容两方面共同发展,两者互相支撑、互相促进.
阅读平台作为用户入口,通过优化产品体验,72%27.
50%5.
20%3.
40%1.
70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%阅文集团中文在线掌阅科技百度文学阿里文学22.
96%22.
48%13.
38%6.
99%2.
77%1.
91%1.
48%1.
43%1.
27%1.
17%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%掌阅iReaderQQ阅读咪咕阅读书旗小说天翼阅读熊猫看书网易云阅读塔读文学爱阅读当当读书年度策略24构筑渠道关系,获取独家内容等方式吸引大量付费用户加入,从而构筑企业商业化运营的基础.
阅文集团在内容及平台两方面均处于行业领先位置,是当之无愧的行业龙头;掌阅科技依托渠道资源及硬件产品完成了用户资源的积累,同时加码内容建设,具备与阅文集团一较长短的潜力;中文在线作为老牌数字阅读企业之一,内容资源丰富,近期发力自有移动App建设,有望补足自身在平台建设上的短板.
4.
3付费红利助力数字阅读头部企业高增长近年,数字阅读龙头增速均大幅超过行业平均水平.
2016年全年,阅文集团营收同比增长59.
15%;掌阅科技营收同比增长87.
23%;中文在线营收同比增长54.
14%;平治信息营收同比增长410.
76%.
我们认为,数字阅读龙头收入大幅增长主要受益于用户付费红利的形成.
付费红利的形成主要是因为:1、随着用户付费的商业模式基本形成,市场进入门槛提高,市场主要参与者掌握核心资源并初步形成自身的核心竞争力,在渠道资源和内容资源等方面建立竞争壁垒.
用户向行业龙头集中,马太效应开始显现.
2、用户的付费意愿加强.
随着移动互联网支付环境日益成熟,第三方支付平台逐渐兴起,加速了用户付费习惯的养成.
图39用户付费比例增长情况(付费用户/日活跃用户)数据来源:阅文集团招股说明书上海证券研究所3、国家大力推进版权保护政策,盗版对于网络文学收入的分流得到一定抑制.
2016年,各大数字阅读平台再次加大维权力度,包括贴吧、论坛等主要盗版途径受到强制性整顿,2016年,网络文学盗版损失维持在79.
8亿元,增速降至0.
1%.
从增速上看,考虑到网络文学整体规模维持正增长,我国网络文学盗版损失得到有效抑制.
1.
30%2.
00%4.
80%3.
30%7.
00%14.
50%0.
00%2.
00%4.
00%6.
00%8.
00%10.
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00%14.
00%16.
00%201320162020EPC端移动端年度策略25从体量上看,以120亿数字阅读市场规模计算,盗版损失达到整个行业规模的2/3,对盗版网络文学的打击能有效提升行业收入空间.
图402014年至2016年网络文学盗版损失数据来源:艾瑞咨询上海证券研究所4.
4网络原创文学读者群庞大,未来变现模式多样化互联网数字阅读中,网络原创文学以其较低的写作门槛、便利的传播渠道和内容的非传统性,迅速发展成为数字阅读的重要领域.
根据CNNIC发布的《第39次中国互联网络发展状况统计报告》,截至2016年12月,我国网络原创文学用户规模为3.
33亿,较2015年底增长3,645万人,增长率为12.
3%.
网络原创文学的快速传播,培养出了一大批网络文学的忠实读者群,使得部分网络文学作品IP价值迅速提升.
而网络文学IP作为IP产业链的上游,其IP衍生价值空间十分广阔.
图41我国网络文学用户规模及使用率数据来源:CNNIC上海证券研究所近年来,通过影视剧、动漫及游戏改编、实体书出版等形式对网络77.
779.
779.
82.
60%0.
10%0.
00%0.
50%1.
00%1.
50%2.
00%2.
50%3.
00%76.
57777.
57878.
57979.
580201420152016盗版损失同比增长率年度策略26文学IP进行深入挖掘的做法,已经逐步成为数字阅读行业新的赢利点与变现方式.
以影视改编为例,2016年,国产电影票房最高的50部影片中,有36%改编自文学IP;这些作品实现国内票房约11亿美元,占国内票房收入前50电影总体票房的33.
8%.
电视剧方面,国内收视率最高的50部电视剧中有28%改编自文学作品,而改编自文学IP的网播剧占比更高,全网播放量最高的网播剧Top50中,有52%改编自文学作品.
这些文学IP改编影视剧的网络播映授权费也水涨船高,2012年《甄嬛传》的网络播映权由乐视网出价2000万买断,平均单集授权费不到30万,而2017年热映的《择天记》单集网络播映授权费用达到了900万元的水平.
随着文学IP的衍生价值不断得到验证,头部文学作品IP授权价值也随之提升.
数字阅读企业在IP授权的基础上,或将进一步深入影视内容投资产业链,进而提高公司的收入弹性.
图42由文学作品改编的电影票房收入及占比图43部分人气电视剧单集网络播映授权费用数据来源:Frost&Sullivan上海证券研究所数据来源:Frost&Sullivan上海证券研究所五.
行业表现及估值5.
1年初至今板块表现落后于沪深300指数.
今年传媒板块整体呈现单边下跌行情,截止到11月22日,板块整体下跌幅度为23.
60%,全部子板块出现下跌,影视动漫、平面媒体、有线电视网络、营销传播、互联网,分别下跌20.
52%、25.
04%、24.
94%、9.
54%、17.
46%,传媒板块整体表现落后于沪深300指数,同期沪深300指数上涨28.
65%.
381145.
60%33.
80%0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%010203040美国出品中国出品由文学/动漫作品改编成电影取得国内总票房(2016,亿美元)占国内电影总票房Top50百分比030060090012002012甄嬛传2015武媚娘2016芈月传2017择天记年度策略27图442017年初至今传媒板块表现落后于沪深300指数(%)数据来源:WIND资讯上海证券研究所5.
2相对估值水平处在低位区间.
从行业整体的历史市盈率看,文化传媒产业目前的市盈率31.
34倍,板块估值正处于底部区间.
我们重点关注的两大细分板块电影与娱乐网板块与网络游戏板块的估值分别为38.
42倍、38.
74倍,均处于历史低位.
从文化传媒板块与A股整体估值水平的偏离度看,最高值出现在2014年初的3.
92倍,前一个高点出现在2015年5月,偏离度为3.
47倍,目前与A股的偏离度为1.
56倍,从相对估值水平看,随着2016、2017连续两年文化传媒板块的大幅回调,板块的相对估值水平已大幅回落.
由于文化娱乐行业处于快速发展期,考虑到电影与游戏等主要板块持续稳健发展,数字阅读等新热点不断涌现,我们维持文化娱乐行业"增持"评级.
图45传播与文化产业历史市盈率(TTM,整体法)数据来源:WIND资讯上海证券研究所-30.
00-20.
00-10.
000.
0010.
0020.
0030.
0040.
000204060801001201401601802013-11-222014-01-242014-03-282014-05-302014-08-012014-09-302014-12-052015-02-062015-04-102015-06-122015-08-142015-10-162015-12-182016-02-262016-04-292016-07-012016-09-022016-11-112017-01-132017-03-172017-05-192017-07-212017-09-22文化传媒指数电影与娱乐指数网络游戏指数全部A股年度策略28六.
重点关注公司光线传媒:公司作为影视内容制作行业龙头企业,在2018年公司有雄厚的项目储.
目前影视剧业务发展良好,猫眼业务锦上添花,拓宽线上渠道,我们预测光线传媒2017-2018年公司每股收益为0.
30元和0.
33元,给予公司"增持"评级.
华策影视:在影视剧方面,公司历年均保持较高的头部内容市场份额,且已建立起一整套工业化的制作、发行体系,未来有望产出更多头部爆款作品.
公司处于SIP+X战略的实施期,未来资源整合能力有望加强.
我们预测华策影视2017-2018年公司每股收益为0.
35元和0.
44元,给予公司"增持"评级.
分众传媒:公司作为楼宇广告龙头企业,开辟的领域符合广告行业发展趋势,较早进入使得公司积累了众多资源,获得强大的议价能力和垄断利润.
与此同时,公司的生态圈战略稳步推进,将自身的广告销售网络和推广优势延伸到相关产业,拓展对接多产业链的能力.
我们预测分众传媒2017-2018年公司每股收益为0.
45元和0.
51元,给予公司"增持"评级.
完美世界:公司影视与游戏业务并行.
公司是A股唯一的国际顶级电竞游戏代理商,受益于电竞产业的高速发展.
公司率先将F2P模式引入主机游戏业务,整体业绩向好.
作为老牌端游巨头之一,公司多部端游IP计划于2018年陆续手游化.
影游联动项目《烈火如歌》荣获国内游戏业最高奖项"金翎奖"最受期待移动游戏称号.
我们预测公司2017、2018年每股收益分别为1.
12元、1.
32元,给予公司"增持"评级.
中文在线:公司是老牌数字阅读劲旅,在包括数字内容覆盖率、签约作家覆盖率等多项数据方面位居业内第二,仅次于阅文集团;公司旗下17k小说网是PC端网络文学的主要门户网站之一.
影视业务方面,公司参投华策影视制作的《橙红时代》、《凰权》两部作品,预计2018年上映.
游戏业务方面,公司新游《苍蓝境界》近期上线,iOS畅销榜最高排名第4.
公司拟收购二次元社区及游戏运营商晨之科,预计将对公司业绩产生积极影响.
预计公司2017-2018年每股EPS分别为0.
12元、0.
19元,如果公司在2017年底收购晨之科成功,备考每股EPS为0.
27元、0.
46元,给予"谨慎增持"评级.
电魂网络:公司是传统端游电竞公司.
主力端游《梦三国》是国产MOBA类端游翘楚.
公司近年转型手游,以匠心对新游精雕细琢.
内测中的《光影对决》切入"二次元+电竞"概念,荣获"金翎奖"最佳移动电竞游戏;代理的《野蛮人大作战》、《不思议迷宫(韩国区)》玩家间口碑良好,新增代理《二十二禁区》,采用目前火热的"吃鸡""玩法.
预测公司2017、2018年每股收益分别为1.
09元、年度策略291.
19元,给予"谨慎增持"评级.
七.
风险提示1.
相关行业发展政策落实情况低于预期.
2.
电影票房增长未达预期.
3.
游戏&数字阅读行业市场竞争加剧.
年度策略30分析师承诺滕文飞胡纯青本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师的研究观点.
此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关.
公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格.
投资评级体系与评级定义股票投资评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法.
投资评级定义增持股价表现将强于基准指数20%以上谨慎增持股价表现将强于基准指数10%以上中性股价表现将介于基准指数±10%之间减持股价表现将弱于基准指数10%以上行业投资评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法.
投资评级定义增持行业基本面看好,行业指数将强于基准指数5%中性行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5%减持行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数5%投资评级说明:不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异.
本评级体系采用的是相对评级体系.
投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况.
投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断.
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