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1/22请务必阅读正文之后的免责条款部分2018年10月27日公司研究证券研究报告光环新网(300383.
SZ)深度分析IDC业务步入收获期,云计算拓展新空间投资要点核心机房资源陆续投产,IDC业务步入收获期:数据中心作为云计算、大数据时代关键基础设施,将承载全球百分之七十以上的互联网流量,数据中心服务具备旺盛需求.
2017年全球IDC市场规模达到534.
7亿美元,增速18.
3%.
中国IDC市场总规模946.
1亿元,同比增长率32.
4%,未来仍将保持上升趋势.
目前,专业的第三方IDC厂商在逐步成长,由于IDC服务存在明显的地域特征,北京、上海等核心地区呈现供不应求状态.
因此,拥有核心地区机房资源的厂商在客户资源、盈利能力上明显占优.
光环新网是北京地区领先的IDC厂商,通过内生外延方式,目前积累了北京、上海两地共计近3万个机架资源,在建的房山机房未来也将逐步投产,预期到2020年机柜数量有望接近5万个,IDC业务将步入收获期.
合作AWS加速渗透国内云计算市场,无双科技SaaS业务加速推进:全球云计算市场总体持续增长,2017年云服务市场规模达到1535亿美元,Gartner预计2019年将达到2211亿美元,年增速约为20%.
中国云市场起步相对较晚,2017年市场规模在224亿人民币,预期到2019年规模有望达到411亿人民币,年增速约为35%,相比全球市场较高.
经过多年合作深化,公司现运营全球云计算绝对龙头AWS在北京区域的云计算业务,并组建营销公司为AWS中国提供营销支持,有望直接分享AWS在中国的成长红利.
此外,子公司无双科技经营互联网营销SaaS服务,为广告主和广告代理公司提供专业的一站式搜索引擎营销服务解决方案,目前,无双科技已经成长为公司云计算转型的重要业务,预期将进入快速增长阶段.
业绩将迎高增长,维持公司买入-A评级:我们看好公司北上地区优质机柜资源价值,有望在未来三年贡献可观的增量业绩,以及云计算业务的快速成长性.
我们预测公司2018-2020年净利润6.
93、10.
00、15.
09亿元.
其中,IDC业务净利润约4.
25亿元、5.
93亿元和8.
37亿元,参考IDC行业公司平均PEG,我们给予公司IDC业务的估值约为166亿元.
云计算业务预期贡献净利润2.
09亿元、3.
38亿元和5.
27亿元,参考可比公司估值水平,给予公司云计算业务21倍PE,约72亿元估值.
综上,我们对公司整体业务的估值约为238,对比目前公司191亿市值,维持公司买入-A评级.
风险提示:1)云计算行业发展不及预期,云厂商的数据中心需求下滑,将导致公司IDC业务增长不及预期.
2)公司房山一期、二期机房正在建设中,其投产、上电将有力支撑公司未来业绩增长,如果新的机房项目建设进度、投产节奏不及预期,公司IDC业务增长或低于预期;3)AWS在国内的开拓进度市场拓展不及预期,公司IaaS业务收入增长或受影响;4)国内云计算市场竞争加剧带来价格竞争,公司IaaS业务毛利率下滑明显;5)无双科技所在互联网营销市场增长不及预期将直接影响公司SaaS业务增长;6)目前无双科技尚处于市场拓展阶段,竞争若进一步加剧,将导致SaaS毛利率下降.
通信|电信运营III投资评级买入-A(维持)股价(2018-10-26)12.
79元交易数据总市值(百万元)19,115.
76流通市值(百万元)17,757.
39总股本(百万股)1,494.
59流通股本(百万股)1,388.
3812个月价格区间11.
45/19.
17元一年股价表现资料来源:贝格数据升幅%1M3M12M相对收益-0.
637.
6915.
49绝对收益-11.
06-11.
73-16.
78分析师蔡景彦SAC执业证书编号:S0910516110001caijingyan@huajinsc.
cn021-20377068报告联系人胡朗hulang@huajinsc.
cn021-20377062相关报告光环新网:云计算规模持续扩大,IDC业务增长动力十足2018-08-16光环新网:并购获证监会核准批复,公司IDC业务价值值得重视2018-07-31光环新网:IDC业务稳步开展,云计算业务步入高速增长期2018-06-15光环新网:携手上海电信,进军上海IDC运营市场2016-11-24光环新网:内生与外延战略成效显著,第三方IDC服务商之星冉冉升起2016-10-31-36%-27%-18%-9%0%9%18%2017!
-102018!
-022018!
-06光环新网电信运营创业板指深度分析/电信运营http://www.
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cn/2/22请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度201620172018E2019E2020E主营收入(百万元)2,317.
64,077.
26,317.
39,662.
314,312.
0同比增长(%)291.
8%75.
9%54.
9%53.
0%48.
1%营业利润(百万元)342.
4504.
2795.
01,151.
41,742.
1同比增长(%)211.
4%47.
3%57.
7%44.
8%51.
3%净利润(百万元)335.
2435.
9692.
9999.
71,508.
7同比增长(%)195.
1%30.
0%59.
0%44.
3%50.
9%每股收益(元)0.
220.
290.
460.
671.
01PE57.
043.
927.
619.
112.
7PB3.
23.
02.
72.
42.
1数据来源:贝格数据,华金证券研究所深度分析/电信运营http://www.
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cn/3/22请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、传统IDC业务稳健增长,云计算打开新空间5二、北京地区领先IDC厂商,数据中心业务步入收获期.
6(一)数据流量持续增长,数据中心需求保持景气.
61、全球数据流量持续高增长,数据中心流量占据主导.
62、云计算发展助推数据中心需求景气,国内市场增速将保持30%以上增长.
7(二)地域经营特点明显,核心地区机房资源紧缺趋势将持续.
91、网络时延是选择数据中心的核心考量,需求聚集在核心城市.
92、核心地区供给受限,机房资源紧缺趋势预计将持续.
11(三)北京地区领先的IDC厂商,数据中心业务步入收获期.
121、第三方IDC厂商林立,公司稳居第一梯队122、核心机房资源陆续投产,IDC业务有望步入规模收获期.
13三、合作AWS加速渗透国内云计算市场,SaaS业务拓展有力.
14(一)AWS在全球IaaS市场占据半壁江山,国内尚未完全渗透.
14(二)公司与亚马逊合作逐步深化,分享AWS在华增长红利.
16(三)积极布局SaaS云,无双科技业务快速增长.
17四、业绩将迎高增长,维持公司买入-A评级18五、风险提示.
19图表目录图1:2013年-2018年Q3公司主营业务收入增长情况.
5图2:2013年-2018年Q3公司归母净利润增长情况5图3:2015年-2018年H1公司IDC及增值业务收入及毛利率.
6图4:2015年-2018年H1公司云计算业务收入及毛利率.
6图5:2015-2018年H1公司主营业务收入结构.
6图6:2015-2018年H1公司毛利润收入结构6图7:全球IP流量增长预测.
7图8:全球消费IP流量构成情况预测7图9:数据中心承载互联网流量超过99%7图10:全球云计算市场规模预测.
8图11:中国云计算市场规模预测8图12:亚马逊CAPEX变化情况8图13:阿里CAPEX变化情况.
8图14:云数据中心流量占主导趋势将持续.
8图15:我国IDC服务的下游客户行业构成.
8图16:全球及中国IDC市场规模及增速.
9图17:中国IDC市场规模预测.
9图18:2017年测算的各地区可用机架数(万)11图19:2018年各地区数据中心机柜资源需求及供给情况.
12图20:国内主要IDC厂商相关业务收入规模比较13图21:国内主要IDC厂商相关业务毛利率比较.
13图22:AWS全球可用服务区域示意图(黄色为即将推出的新区域)15图23:2018年IaaS魔力象限15深度分析/电信运营http://www.
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cn/4/22请务必阅读正文之后的免责条款部分图24:AWS季度营收数据.
15图25:2017年全球云计算市场份额.
16图26:2017年国内云计算市场份额.
16图27:估算的AWS中国收入增长情况17图28:无双科技业绩完成情况.
17表1:公司主营业务情况介绍.
5表2:客户选取数据中心的主要考虑因素.
9表3:网络时延因素.
10表4:不同业务类型对应可选数据中心范围10表5:国内主要数据中心厂商信息汇总简表13表6:公司自有机房资源情况列示14表7:光环新网与亚马逊合作深化过程16表8:公司分项业务收入及毛利率预测18表9:IDC行业公司估值对比情况.
19表10:云计算及互联网营销行业公司估值对比情况19深度分析/电信运营http://www.
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cn/5/22请务必阅读正文之后的免责条款部分一、传统IDC业务稳健增长,云计算打开新空间光环新网是北京主要的互联网综合服务商之一,上市以来通过一系列外延拓展,不断拓展业务规模,目前公司主营业务包括IDC及其增值服务、云计算以及其他互联网综合服务.
其中,IDC及增值服务是利用已有的互联网通信线路、带宽资源,建立标准化的电信专业级机房环境,为企业、政府部门等提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务.
云计算,目前主要包括运营的AWS(北京)业务及无双科技的营销优化SaaS业务及其他云计算业务.
其他互联网综合服务:IDC运营管理服务,公司为其他公司的数据中心提供运营管理服务,包括设计、建设、运维、销售等专业服务.
互联网宽带接入服务,主要是通过专线、光纤等各种传输手段向用户提供将计算机或者其他终端设备接入互联网的服务.
表1:公司主营业务情况介绍主营业务类型具体内容1IDC及其增值服务利用已有的互联网通信线路、带宽资源,建立标准化的电信专业级机房环境,为企业、政府部门等提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务.
2IDC运营管理服务公司为其他公司的数据中心提供运营管理服务,包括设计、建设、运维、销售等专业服务.
3互联网宽带接入服务主要是通过专线、光纤等各种传输手段向用户提供将计算机或者其他终端设备接入互联网的服务.
4云计算主要包括运营的AWS(北京)业务及无双科技的营销优化SaaS业务及其他云计算业务资料来源:公司公告,华金证券研究所2018年前三季度公司营业收入为448187.
64万元,较去年同期增长54.
78%,归属于上市公司股东净利润为47,515.
58万元,较去年同期增长46.
14%.
从近三年表现看,公司业绩基本保持30%以上的高增长,其中2016年由于存在并表因素而增长突出.
图1:2013年-2018年Q3公司主营业务收入增长情况图2:2013年-2018年Q3公司归母净利润增长情况资料来源:Wind,华金证券研究所资料来源:Wind,华金证券研究所分项业务表现看,2018年H1,公司IDC与增值业务收入规模达到60996.
84万元,同比增长55.
78%,占总收入的22%,毛利率为55.
84%,与历史水平一致,公司传统的IDC业务收入占比在逐步下降,但利润贡献明显.
云计算业务自2015年开展以来成长迅速,2018年H1实现收入328,273.
88万元,较去年同期增长62.
80%;占总收入73%,毛利率为10.
13%,同比上升1.
73个百分点,经过与AWS深度分析/电信运营http://www.
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cn/6/22请务必阅读正文之后的免责条款部分合作深入,目前已基本保持稳定.
此外,由于云计算采取后付账模式、公司云计算业务的扩大,应收规模有明显增长.
图3:2015年-2018年H1公司IDC及增值业务收入及毛利率图4:2015年-2018年H1公司云计算业务收入及毛利率资料来源:Wind,华金证券研究所资料来源:Wind,华金证券研究所图5:2015-2018年H1公司主营业务收入结构图6:2015-2018年H1公司毛利润收入结构资料来源:Wind,华金证券研究所资料来源:Wind,华金证券研究所二、北京地区领先IDC厂商,数据中心业务步入收获期(一)数据流量持续增长,数据中心需求保持景气1、全球数据流量持续高增长,数据中心流量占据主导当前,互联网应用领域不断拓宽,预计未来仍将保持高速扩展势头.
随着互联网用户的增长,网络视频、在线游戏、电子商务等互联网应用迅猛发展,互联网访问流量将继续保持较快增长态势.
根据CiscoVNI数据,从2016年到2021年,全球IP流量几乎增加近两倍,到2021年全球个人IP流量预计将达到每月278EB,其中互联网视频、在线游戏占据主要份额.
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cn/7/22请务必阅读正文之后的免责条款部分图7:全球IP流量增长预测图8:全球消费IP流量构成情况预测资料来源:CiscoVNI,华金证券研究所资料来源:CiscoVNI,华金证券研究所数据中心是数据处理、存储和网络传输、交换的中心枢纽,承载了超过99%的互联网流量(包括数据中心内部、数据中心之间及数据中心与用户流量).
随着数字经济不断崛起,数据中心资源需求旺盛.
图9:数据中心承载互联网流量超过99%资料来源:CiscoGCI,华金证券研究所2、云计算发展助推数据中心需求景气,国内市场增速将保持30%以上增长从下游应用行业看,云计算发展为行业注入动力.
云计算是IT技术发展的大趋势大方向.
2017年,云服务市场规模达到1535亿美元,Gartner预计2019年将达到2211亿美元,年增速约为20%.
中国云市场起步相对较晚,2017年市场规模在224亿人民币,到2019年规模有望达到411亿人民币,年增速约为35%,相比全球市场较高.
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cn/8/22请务必阅读正文之后的免责条款部分图10:全球云计算市场规模预测图11:中国云计算市场规模预测资料来源:Gartner,华金证券研究所资料来源:Gartner,华金证券研究所云厂商为强化云计算业务基础,加大在云数据中心基础设施方面的投入,从全球及及国内云计算龙头亚马逊、阿里近年的资本开支增长情况可见一斑.
图12:亚马逊CAPEX变化情况图13:阿里CAPEX变化情况资料来源:AMAZON年报,华金证券研究所资料来源:阿里巴巴年报,华金证券研究所CiscoGCI报告指出,未来云计算数据中心流量增长将远高于传统数据中心流量.
在云计算产业高速发展的大形势下,云厂商纷纷采用自建或租赁数据中心的方式来支撑云计算业务的快速拓展,成为目前数据中心应用的重要行业.
此外,金融、互联网甚至制造业随着信息化、云化发展对数据中心需求同样旺盛.
图14:云数据中心流量占主导趋势将持续图15:我国IDC服务的下游客户行业构成深度分析/电信运营http://www.
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cn/9/22请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源:CiscoGCI,华金证券研究所资料来源:中国数据中心产业发展联盟,,华金证券研究所根据IDC圈发布的《2017-2018年中国IDC产业发展研究报告》,2017年全球IDC市场在云计算业务的带动下继续保持较稳定增长,整体市场份额达到534.
7亿美元,增速为18.
3%.
亚洲地区继续在各区域中保持领先,整体增长速度超过30%,其中以中国、印度及东南亚国家为代表的IDC市场增长最为显著.
2017年,我国IDC市场总规模为946.
1亿元,同比增长率32.
4%,我国IDC市场正在从高速发展期过渡向成熟期,客户需求更加明确清晰,在采购IDC业务时能够准确评估实际需求.
未来随着国家"网络强国建设三年行动"启动,主要将围绕城市和农村宽带提速、5G网络部署、下一代互联网部署等领域,加大网络基础设施建设力度.
更全面的网络覆盖和更低的网络延时将进一步提升网民的用户体验,为IDC市场的发展带来新的业务增长点.
预计IDC市场规模仍将保持上升趋势,预计2019年将超过1541亿元,年增速约28%.
图16:全球及中国IDC市场规模及增速图17:中国IDC市场规模预测资料来源:IDC圈,华金证券研究所资料来源:IDC圈,华金证券研究所(二)地域经营特点明显,核心地区机房资源紧缺趋势将持续1、网络时延是选择数据中心的核心考量,需求聚集在核心城市根据《全国数据中心应用发展指引(2017)》,客户对数据中心服务采购主要考虑机房网络带宽和时延、价格和建设运维能力等.
首先考虑网络质量,如果业务时延要求高,在时延要求圈定地域范围,再考率成本和软硬件条件;如果业务可以容忍一定程度时延,则可以考虑业务不熟在可用资源更重组地区,避免一线城市,以合理配置资源,提升使用性价比,享受质优价廉的数据中心服务.
表2:客户选取数据中心的主要考虑因素主要考量因素具体解释网络质量1)带宽,目前国内数据中心平均接入水平能够达到每机架500Mbit/s,基本能够满足要求;2)时延,数据信号从数据中心传输到用户之间需求的来回时间,影响用户业务使用体验,为首要考虑因素.
价格成本建设投入、运营成本及其供需关系决定建设运维1)硬件指标:建设等级主要体现在其设备运行环境、供配电设施、机房布线、安全监控等方面综合水平;深度分析/电信运营http://www.
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cn/10/22请务必阅读正文之后的免责条款部分主要考量因素具体解释2)软件指标:运维水平则体现在运维人员团队、运维管理制度等方面;资料来源:《全国数据中心应用发展指引(2017)》,华金证券研究所数据信号从数据中心传输到用户之间需求的来回时间,时延如果过大,用户会明显感受到业务卡顿,体现下降,因此网络时延是选择数据中心的主要考虑因素,时延主要包括信息传输时延和网络跳转时延,不同网络节点的跳转时延也存在差异.
表3:网络时延因素产生时延的因素时延信号传输时延10ms/1000km同一运营商网络内部跳转每次跳转产生2-3ms时延不同运营商骨干网间跳转时延每次跳转产生10ms时延不同运营商城域网间跳转每次跳转产生40ms时延资料来源:《全国数据中心应用发展指引(2017)》,华金证券研究所因此,冷数据存储、非高时延要求的业务可以向中西部地区迁移,但支付、网游等核心业务仍然对距离核心城市近的机房资源有刚性需求.
表4:不同业务类型对应可选数据中心范围业务类型举例时延要求地域范围网络时延要求较高的业务网游、付费结算10ms以内骨干直联点城市及周边200km范围内网络时延要求中等的业务网页浏览、视频播放等50ms以内骨干直联点城市或省级节点周边400km以内网络时延要求较低的业务数据备份存储、大数据运算处理等200ms以内或者更长骨干直联点城市或省级节点周边1000km以内资料来源:《全国数据中心应用发展指引(2017)》,华金证券研究所网络资源分布看,由于经济发达地区网络覆盖全,靠近骨干网网络、网络使用率高,网络时延低.
因此,数据中心业务需求分布与经济发达程度有密切正相关关系,呈现明显的地域属性.
2017年上海、北京、及北京周边的河北省、广深地区机柜资源位列全国前四.
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cn/11/22请务必阅读正文之后的免责条款部分图18:2017年测算的各地区可用机架数(万)资料来源:《全国数据中心应用发展指引(2017)》,华金证券研究所2、核心地区供给受限,机房资源紧缺趋势预计将持续数据中心能耗高,国家政策倾向于对数据中心集约化管理,尤其严控高耗能的数据中心建设.
2013年1月11日,工信部联合国家发改委、国土资源部、电监会、能源局等国家5部委联合发布了《关于数据中心建设布局的指导意见》,该意见从数据中心的选址、规模规划、能效指标、新技术应用等方面对新数据中心的建设提出了指导性意见,同时鼓励企业对现有数据中心进行节能改造和优化,鼓励政府机构使用专业机构提供的云服务.
该指导意见旨在优化我国数据中心的整体布局,促进绿色节能技术的应用和云计算市场的发展.
同时,北京等地出台相关的政策,限制新建、扩建高能耗的数据中心.
如《北京市新增产业的禁止和限制目录》(2018年版)针对北京地区数据中心建设规定:北京全市范围内禁止新建和扩建互联网数据服务中的数据中心;禁止新建和扩建信息处理和存储支持服务中的数据中心(PUE值在1.
4以下的云计算数据中心除外,2015年版本要求PUE标准为1.
5).
中心城区禁止新建和扩建互联网数据服务中的数据中心,信息处理和存储支持服务中的数据中心.
因此在这些核心地区有明显的供应缺口,新建机房向其周边地区扩散.
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cn/12/22请务必阅读正文之后的免责条款部分图19:2018年各地区数据中心机柜资源需求及供给情况资料来源:《全国数据中心应用发展指引(2017)》,华金证券研究所同时,在中西部、东北等地区由于政策鼓励、资源相对便宜等因素,呈供过于求态势,主要承接东部沿海地区中等或低时延要求业务.
截至2016年年底,国内数据中心总体平均上架率为50.
69%,其中北上广深数据中心上架率60-70%,表现出相对饱和局面,部分西部地区上架率低于30%.
考虑到核心城市地区资源有限,城区土地、能耗指标难以获取或已无增量供给,而未来物联网、云计算、5G进一步普及深化数字经济发展的态势下,相比旺盛的数据中心需求,供给将保持紧张的态势.
因此,掌握北上广深核心城市及其周边地区的机房资源的IDC厂商也相应具备较高的获客能力和盈利水平.
(三)北京地区领先的IDC厂商,数据中心业务步入收获期1、第三方IDC厂商林立,公司稳居第一梯队目前,IDC市场主要参与者主要包括基础电信运营商、专业的第三方IDC厂商.
相对于其它电信增值业务,数据中心投资金额大、回报期长、技术含量较高,进入门槛较高,而基础电信运营商由于具有独特的网络资源和品牌优势,大客户资源丰富,容易实现规模经营,从而降低经营成本,提高经营效率,其数据中心服务业务具有相对先发优势.
但第三方IDC厂商相比运营商仍具有明显的业务优势,一方面,从运营商角度来看,IDC业务收入在其整体收入中占比较小,业务优先级相对靠后,在对客户的需求响应上,专业的数据中心厂商更能满足个性化服务的要求;另一方面,第三方IDC厂商自建的数据中心相对于基础电信运营商的数据中心,具有独立性和中立性,可以整合基础电信运营商的网络资源,更能适应企业用户的需求.
因此,第三方IDC厂商成长机会可观.
国内独立的第三方IDC厂商林立.
目前,国内主要的专业IDC厂商包括光环新网、万国数据、世纪互联、数据港、宝信软件(宝之云)、奥飞数据等.
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cn/13/22请务必阅读正文之后的免责条款部分从市场份额看,根据《全国数据中心应用发展指引(2017)》公布的2018年北京地区预计可用机柜数量计算,公司占据约13%左右的份额,是北京地区领先的第三方IDC厂商.
从客户类型看,光环新网主要客户包括云计算、金融、互联网等多个行业,相比万国数据、数据港等同行业公司,客户行业相对分散,相应的对抗单个行业客户需求波动的风险能力较强.
表5:国内主要数据中心厂商信息汇总简表机柜资源概况机柜资源所在地区光环新网在运营约2.
2万架,考虑太和桥机房,2018年底可达近3架,未来三年预期可增至5万北京(13%)、上海科华恒盛可售机柜14195个,并受到阿里JN12数据中心合作意向函北京(2%)、上海、广州鹏博士近3万架北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等主要城市世纪互联自建+租用约2.
9万架北京、上海、广州、深圳、香港等主要城市奥飞数据近1500架,在建机房达产后共可达5000架广州、深圳万国数据目前投产在用10万平方米(约4万个标准机柜),在建约6万平方米上海、北京(3%)、广东、香港、成都、河北宝之云目前近18000架,2019年预期30000架,2023年50000架上海数据港目前约8600架,18年底预期10000架,18年收到阿里ZH13等5个数据中心合作意向函上海、杭州、河北资料来源:各公司公告和官网,产业调研,全国数据中心应用发展指引(2017)》,华金证券研究所注:括号内为估算的2018年该地区该厂商机柜资源市场份额收入规模上,根据各公司财报数据进行比较来看,世纪互联收入遥遥领先,万国数据、鹏博士(互联网增值服务项)、光环新网(IDC及增值服务项)规模紧随其后,位居前列.
盈利能力上,历年来光环新网毛利率水平显著领先,在50%左右,其后是鹏博士、科华恒盛(云基业务).
由于光环新网自建数据中心,采用土地自购而非租赁方式,加之公司优异的数据中心运营能力,公司IDC及增值服务业务毛利率明显高于同行业平均水平.
图20:国内主要IDC厂商相关业务收入规模比较图21:国内主要IDC厂商相关业务毛利率比较资料来源:Wind,华金证券研究所资料来源:Wind,华金证券研究所2、核心机房资源陆续投产,IDC业务有望步入规模收获期深度分析/电信运营http://www.
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cn/14/22请务必阅读正文之后的免责条款部分公司是北京地区专业的IDC服务商,在东直门、酒仙桥、燕郊等核心地段拥有自己的机房资源,并通过外延收购德信致远、中金云网强化在北京地区的机房资源优势,此外,在上海地区公司收购明月光学获得核心资源.
2018年,公司收购科信盛彩85%的股权,科信盛彩规划建设中的机柜数量超过6000个.
根据业绩承诺,科信盛彩2018年-2020年将分别实现扣非后归母净利润不低于9210.
00万元、12420.
00万元、16100.
00万元,目前科信盛彩太和桥机柜销售、上架情况积极,增长态势良好.
通过前期的内外部投资,我们估算目前公司在北京、上海地区共运营有约3万个机柜,其中北京地区机柜资源约2.
5万个,房山机房仍在建设中,各机房资源在建设完成及相应扩建后预期可以提供近4.
5-5万个机柜资源.
随着这些机柜资源投产、上架,公司IDC业务将步入收获期.
表6:公司自有机房资源情况列示地点目前投产的机柜数量北京东直门200北京酒仙桥4000北京燕郊3500中金云网机房10000(12000)北京太和桥6600(10000)上海嘉定4500北京房山一期(在建)(6000)北京房山二期(在建)(6000)合计28800资料来源:公司公告,华金证券研究所注:括号内为我们预期的该机房建成/扩产后可提供的机柜数量三、合作AWS加速渗透国内云计算市场,SaaS业务拓展有力(一)AWS在全球IaaS市场占据半壁江山,国内尚未完全渗透在全球公有云IaaS市场,超大规模的云厂商占据主导地位,亚马逊AWS市占率已经接近50%,MicrosoftAzure、GoogleCloud以及阿里云均在不断扩张,市场集中度不断提升,基本形成了寡头垄断的稳定局面.
自2006年初起,亚马逊开始在云中为各种规模的公司提供技术服务平台.
利用AWS服务,软件开发人员可以轻松购买计算、存储、数据库和其他基于网络的服务来支持其应用程序.
开发人员能够灵活选择任何开发平台或编程环境,以便于其尝试解决问题.
根据AWS官网信息,目前,AWS云在全球18个地理区域和1个本地区域内运营着55个可用区,并宣布计划增加巴林、中国香港特别行政区、瑞典和美国第二个AWSGovCloud区域这4个区域,同时再增加12个可用区.
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cn/15/22请务必阅读正文之后的免责条款部分图22:AWS全球可用服务区域示意图(黄色为即将推出的新区域)资料来源:AWS,华金证券研究所在2018年Gartner公布的"全球基础架构即服务云计算魔力象限"(MagicQuadrantforCloudInfrastructureasaService,Worldwide)中,AWS在愿景和执行力两项指标均继续遥遥领先所有其他云服务提供商.
图23:2018年IaaS魔力象限图24:AWS季度营收数据资料来源:Gartner,华金证券研究所资料来源:亚马逊,华金证券研究所根据亚马逊发布的财报,2018年Q3AWS实现收入66.
79亿美元,同比增长46%,作为占据全球半壁江山的行业龙头,面对微软、谷歌以及阿里等厂商的激烈竞争,公司继续保持高速增长态势,竞争优势显著,龙头地位稳固.
在国内,IaaS市场参与者众多,阿里云逐步占据半壁江山,而AWS等国际巨头以与本土厂商合作方式参与竞争,目前尚未完全渗透.
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cn/16/22请务必阅读正文之后的免责条款部分图25:2017年全球云计算市场份额图26:2017年国内云计算市场份额资料来源:Gartner,华金证券研究所资料来源:Gartner,华金证券研究所(二)公司与亚马逊合作逐步深化,分享AWS在华增长红利2016年,光环新网公司与亚马逊签署《运营协议》,亚马逊授权公司依据双方达成的协议,基于公司北京及周边地区的基础设施,运营云服务基础设施和云服务平台,向中国客户提供AWS云服务,并向客户承担相应责任.
公司将按照双方的约定向亚马逊付费,作为亚马逊向公司提供技术服务、支持以及授权的对价.
通过与光环新网的合作关系,AWS云服务能够确保符合新电信法规,为AWS(中国)北京区域的客户提供与其他AWS区域相同云服务.
在新的运营模式下,光环新网将与客户签署合同,提供账单和发票,以及收取服务费.
在早期的合作模式中,光环新网是亚马逊在北京的IDC合作伙伴,即由光环为AWS的客户提供IDC服务,并从中收取相应IDC服务费用,而亚马逊则负责提供IT和软件服务.
在新的合作模式中,光环新网将提供全部的AWS云服务,并根据合同收取费用.
此外,光环新网将与AWS(中国)北京区域的客户签署合同,并通过AWS控制台和其他渠道为客户提供支持.
2017年双方进一步加深合作,公司与亚马逊通签署了《分期资产出售主协议》,拟以不超过人民币20亿元向亚马逊通购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产.
公司已首批采购8.
46亿元(不含税)设备,从而确保公司可以持续稳定地提供并运营基于AWS技术的云服务.
光环新网公司于2017年底公告已经获得云服务牌照,至此,AWS(北京)在中国提供服务已经完全合法化.
2018年,公司与控股股东百汇达、天津若水企业管理合伙企业(有限合伙)共同投资成立了专注于云计算服务与营销的控股子公司光环云数据有限公司,旨在为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持.
表7:光环新网与亚马逊合作深化过程时间进度2010年与卓越网(亚马逊中国)建立合作关系深度分析/电信运营http://www.
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cn/17/22请务必阅读正文之后的免责条款部分时间进度2012年与亚马逊AWS平台公司亚马逊通建立合作关系,成为AWS重要合作伙伴2013年亚马逊公有云服务宣布即将推出中国云计算平台,中国成为AWS亚太地区第四个、全球第十个区域.
公司与亚马逊通信技术服务(北京)有限公司签订了《联合服务协议》,公司作为亚马逊云计算业务在中国开展服务的基础资源提供商,与该公司在国内联合推出AWS公有云服务2016年AWS中国(北京)区域的云服务由光环新网运营和提供,AWS继续向光环新网提供技术支持和专业指导,旨在为需要在中国数据中心运行工作负载的客户提供一流的云服务2017年2017年双方进一步加深合作,公司与亚马逊通签署了《分期资产出售主协议》,拟以不超过人民币20亿元向亚马逊通购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产.
目前,公司已首批采购8.
46亿元(不含税)设备,从而确保公司可以持续稳定地提供并运营基于AWS技术的云服务2018年成立光环云数据公司为AWS云服务提供前端直销、渠道销售和支持服务.
资料来源:公司公告,华金证券研究所我们根据IDC数据及光环新网年报数据推算,AWS在中国收入从2015年的3610万美元(约合2.
4亿人民币),增长到了2017年约15亿人民币,增长态势强劲.
随着牌照落地、资产收购,AWS有望加速渗透国内云计算市场,公司也将直接分享其增长红利.
图27:估算的AWS中国收入增长情况图28:无双科技业绩完成情况资料来源:Wind,IDC,华金证券研究所资料来源:Wind,华金证券研究所(三)积极布局SaaS云,无双科技业务快速增长公司紧抓云计算发展态势,收购无双科技布局SaaS市场.
无双科技主要经营互联网营销服务,主要为广告主和广告代理公司提供专业的一站式搜索引擎营销服务解决方案,为客户提升广告投放效率.
无双科技的搜索引擎营销技术解决方案处在互联网广告的应用前沿,拥有行业领先的数据算法及综合服务能力,开发有AG竞价助手、AG360营销助手、AG搜狗竞价助手、AG网盟、AG网站分析平台等软件产品,形成了以技术为依托的服务加软件产品的运营模式.
2017年末无双科技已顺利完成重组业绩承诺,2018年无双科技积极扩大业务规模、推出各项营销政策,以提高市场占有率.
据测算,2018年H1无双科技收入同比增速约70%左右,已成长为公司云计算布局的重要组成部分.
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cn/18/22请务必阅读正文之后的免责条款部分四、业绩将迎高增长,维持公司买入-A评级基于公司目前在运营的机柜资源情况,假设公司在建和扩建的机柜资源将在未来三年稳步投产,客户租用机柜平稳上电;同时假定机柜出租业务单价与成本将保持在目前水平.
我们预测2018年-2020年公司IDC及增值业务收入为13.
50亿元、18.
24亿元和25.
35亿元,毛利率为55.
26%、54.
05%、54.
64%.
公司作为AWS(北京)代运营及营销支持将分享其在华增长红利,预期未来公司IaaS业务将实现快速发展,考虑AWS产品技术实力竞争力强劲,预期毛利率将基本保持稳定;SaaS业务市场拓展力度加大,预期收入增长快速,毛利率则略有下浮.
基于此,我们预测2018年-2020年公司云计算业务将实现收入46.
43亿元、75.
13亿元和114.
52亿元,毛利率为8.
49%、8.
42%、8.
31%.
表8:公司分项业务收入及毛利率预测收入2017年2018年E2019年E2020年E云计算(IaaSSaaS)2871334642647513011145211IDC及增值服务87449134965182430253485IDC运营管理服务20448200002000020000宽带接入6355650065006500其他6333600060006000合计4077176317299662311431196增速2017年2018年E2019年E2020年E云计算(IaaSSaaS)133.
11%61.
69%61.
83%52.
43%IDC及增值服务25.
27%54.
34%35.
17%38.
95%IDC运营管理服务-28.
28%---宽带接入10.
01%-其他40.
83%-合计75.
92%54.
94%52.
95%48.
12%毛利率2017年2018年E2019年E2020年E云计算(IaaSSaaS)10.
19%8.
49%8.
42%8.
31%IDC及增值服务55.
18%55.
26%54.
05%54.
63%IDC运营管理服务16.
29%15.
00%15.
00%15.
00%宽带接入24.
18%24.
00%24.
00%24.
00%其他40.
22%40.
00%40.
00%40.
00%综合毛利率20.
83%19.
15%17.
47%16.
81%资料来源:Wind,华金证券研究所费用方面,我们预期未来公司销售、研发、管理投入预期随着业务拓展稳步提升;在财务费用方面,随着未来公司机房投产、上架率提升,将贡献持续稳定的现金流,支撑资金需求,假设未来三年公司无大规模新建机房计划,合理预期公司未来财务费用将保持稳定态势.
我们预测公司2018-2020年净利润6.
93、10.
00、15.
09亿元.
其中,IDC业务净利润约4.
25亿元、5.
93亿元和8.
37亿元,增速为56.
83%、39.
46%、41.
09%,参考IDC行业公司2019年平均PEG值0.
71,我们给予公司IDC业务的估值约为166亿元.
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cn/19/22请务必阅读正文之后的免责条款部分表9:IDC行业公司估值对比情况股票代码股票简称收盘价(元)市值(亿元)EPSPEPEG2018年2019E2018年2019年2018年2019年600845.
SH宝信软件21.
57167.
070.
650.
8133270.
70.
8603881.
SH数据港22.
5547.
490.
841.
2927170.
40.
3300738.
sz奥飞数据39.
9526.
070.
981.
214133-1.
4300017.
SZ网宿科技7.
72187.
860.
360.
4521171.
20.
5002335.
SZ科华恒盛13.
3737.
350.
570.
712319-0.
5平均27220.
790.
71资料来源:Wind,截至2018年10月26日收盘价,华金证券研究所注:奥飞数据2018年预测增速仅为2%,科华恒盛2018年预测增速为负,PEG不具可比性.
云计算业务预期贡献净利润2.
09亿元、3.
38亿元和5.
27亿元,我们选取数字营销、云计算基础设施行业公司作为可比公司,参考可比公司2019年平均估值水平,给予公司云计算业务21倍PE,约72亿元估值.
综上,我们对公司整体业务的估值约为238,对比目前公司191亿市值,维持公司买入-A评级.
表10:云计算及互联网营销行业公司估值对比情况股票代码股票简称收盘价(元)市值(亿元)EPSPE2018年2019年20182019300038.
sz数知科技9.
19107.
690.
590.
591311300058.
sz蓝色光标4.
3294.
270.
250.
251613000977.
sz浪潮信息17.
65227.
550.
450.
453524603019.
sh中科曙光41.
03263.
830.
640.
645838平均3121资料来源:Wind,截至2018年10月26日收盘价,华金证券研究所五、风险提示1)云计算行业发展不及预期,云厂商的数据中心需求下滑,将导致公司IDC业务增长不及预期.
2)公司房山一期、二期机房正在建设中,其投产、上电将有力支撑公司未来业绩增长,如果新的机房项目建设进度、投产节奏不及预期,公司IDC业务增长或低于预期;3)AWS在国内的开拓进度市场拓展不及预期,公司IaaS业务收入增长或受影响;4)国内云计算市场竞争加剧带来价格竞争,公司IaaS业务毛利率下滑明显;5)无双科技所在互联网营销市场增长不及预期将直接影响公司SaaS业务增长;6)目前无双科技尚处于市场拓展阶段,竞争若进一步加剧,将导致SaaS毛利率下降.
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cn/20/22请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201620172018E2019E2020E(百万元)201620172018E2019E2020E营业收入2,317.
64,077.
26,317.
39,662.
314,312.
0年增长率减:营业成本1,677.
53,227.
95,107.
87,974.
311,906.
2营业收入增长率291.
8%75.
9%54.
9%53.
0%48.
1%营业税费12.
126.
827.
051.
777.
3营业利润增长率211.
4%47.
3%57.
7%44.
8%51.
3%销售费用22.
451.
976.
0105.
7144.
6净利润增长率195.
1%30.
0%59.
0%44.
3%50.
9%管理费用218.
3236.
7265.
1315.
0372.
8EBITDA增长率236.
5%37.
8%43.
3%39.
5%43.
1%财务费用63.
467.
776.
396.
4100.
9EBIT增长率252.
2%41.
3%52.
0%43.
2%47.
7%资产减值损失2.
14.
05.
02.
83.
1NOPLAT增长率243.
7%44.
9%52.
3%43.
2%47.
7%加:公允价值变动收益投资资本增长率686.
7%3.
6%15.
6%11.
2%9.
8%投资和汇兑收益20.
543.
535.
035.
035.
0净资产增长率459.
1%6.
0%9.
4%11.
8%16.
3%营业利润342.
4504.
2795.
01,151.
41,742.
1加:营业外净收支48.
86.
29.
49.
39.
5盈利能力利润总额391.
2510.
5804.
51,160.
71,751.
6毛利率27.
6%20.
8%19.
1%17.
5%16.
8%减:所得税60.
066.
2104.
6150.
9227.
7营业利润率14.
8%12.
4%12.
6%11.
9%12.
2%净利润335.
2435.
9692.
9999.
71,508.
7净利润率14.
5%10.
7%11.
0%10.
3%10.
5%EBITDA/营业收入22.
9%17.
9%16.
6%15.
1%14.
6%资产负债表EBIT/营业收入17.
5%14.
1%13.
8%12.
9%12.
9%201620172018E2019E2020E偿债能力货币资金264.
7494.
2631.
7966.
21,431.
2资产负债率27.
7%35.
7%37.
9%38.
4%36.
4%交易性金融资产负债权益比38.
4%55.
5%61.
0%62.
4%57.
3%应收帐款647.
31,121.
42,107.
52,831.
13,768.
4流动比率2.
662.
162.
001.
941.
89应收票据速动比率2.
662.
161.
991.
941.
88预付帐款218.
6228.
3289.
1331.
1396.
5利息保障倍数6.
408.
4711.
4212.
9418.
26存货3.
14.
79.
511.
419.
7营运能力其他流动资产1,603.
71,073.
0800.
0650.
0500.
0固定资产周转天数251290233171128可供出售金融资产45.
355.
338.
646.
446.
8流动营业资本周转天数117117766150持有至到期投资流动资产周转天数242250193161137长期股权投资10.
48.
80.
20.
20.
2应收帐款周转天数6378929283投资性房地产存货周转天数00000固定资产2,724.
53,854.
24,316.
04,847.
25,302.
9总资产周转天数815862645477363在建工程425.
6748.
4768.
9783.
2688.
3投资资本周转天数649666472349260无形资产410.
2405.
0445.
9485.
8524.
7其他非流动资产2,564.
32,620.
22,617.
42,609.
82,595.
8费用率资产总额8,917.
610,613.
612,024.
813,562.
315,274.
4销售费用率1.
0%1.
3%1.
2%1.
1%1.
0%短期债务60.
080.
0212.
4437.
3703.
4管理费用率9.
4%5.
8%4.
2%3.
3%2.
6%应付帐款652.
91,010.
01,430.
41,670.
72,165.
8财务费用率2.
7%1.
7%1.
2%1.
0%0.
7%应付票据三费/营业收入13.
1%8.
7%6.
6%5.
4%4.
3%其他流动负债314.
4262.
4278.
0360.
1375.
2投资回报率长期借款1,386.
21,544.
92,072.
92,291.
72,087.
8ROE5.
5%6.
8%9.
8%12.
6%16.
3%其他非流动负债60.
4888.
9560.
0450.
0231.
0ROA3.
7%4.
2%5.
8%7.
4%10.
0%负债总额2,473.
93,786.
24,553.
75,209.
85,563.
2ROIC36.
5%6.
7%9.
9%12.
2%16.
3%少数股东权益387.
9396.
4403.
0412.
9427.
8分红指标股本723.
21,446.
41,494.
61,494.
61,494.
6DPS(元)0.
050.
020.
060.
090.
11留存收益5,332.
64,984.
75,573.
66,445.
07,788.
8分红比率21.
6%6.
6%12.
6%13.
6%11.
0%股东权益6,443.
76,827.
47,471.
18,352.
59,711.
2股息收益率0.
4%0.
2%0.
5%0.
7%0.
9%现金流量表业绩和估值指标201620172018E2019E2020E201620172018E2019E2020E净利润331.
2444.
3692.
9999.
71,508.
7EPS(元)0.
220.
290.
460.
671.
01加:折旧和摊销135.
6174.
2176.
8214.
6250.
3BVPS(元)4.
054.
304.
735.
316.
21资产减值准备2.
14.
0---PE(X)57.
043.
927.
619.
112.
7公允价值变动损失PB(X)3.
23.
02.
72.
42.
1财务费用68.
868.
676.
396.
4100.
9P/FCF-4.
055.
0120.
542.
231.
8投资损失-20.
5-43.
5-35.
0-35.
0-35.
0P/S8.
24.
73.
02.
01.
3少数股东损益-3.
98.
47.
010.
115.
2EV/EBITDA20.
027.
020.
014.
49.
9营运资金的变动-1,619.
21,167.
8-660.
1-397.
4-555.
9CAGR(%)45.
0%50.
8%83.
0%45.
0%50.
8%经营活动产生现金流量479.
5405.
7257.
9888.
41,284.
3PEG1.
30.
90.
30.
40.
2投资活动产生现金流量-3,140.
0-189.
9-648.
3-772.
8-615.
4ROIC/WACC3.
70.
71.
01.
31.
7融资活动产生现金流量2,746.
713.
8528.
0218.
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9资料来源:贝格数据华金证券研究所深度分析/电信运营http://www.
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cn/21/22请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级:买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;分析师声明蔡景彦声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
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