销售收入点评网北京

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net中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商www.
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net-1-敬请参阅最后一页特别声明公司基本情况(人民币)项目201120122013E2014E2015E摊薄每股收益(元)0.
3500.
5650.
8931.
0821.
339每股净资产(元)6.
066.
516.
768.
099.
23每股经营性现金流(元)-0.
220.
310.
651.
011.
26市盈率(倍)35.
4524.
7017.
2514.
2311.
50行业优化市盈率(倍)40.
0945.
2847.
6047.
6047.
60净利润增长率(%)-72.
25%61.
42%58.
05%21.
23%23.
72%净资产收益率(%)5.
78%8.
67%13.
20%13.
38%14.
51%总股本(百万股)439.
68439.
68439.
68439.
68439.
68来源:公司年报、国金证券研究所2013年05月01日思源电气(002028.
SZ)输配电及控制行业业绩点评业绩简评公司公布2013年一季报实现收入5.
2亿,同比增长42%,实现净利润2488万,同比增长480%,折合EPS0.
06元.
同时公司公布了对1-6月的业绩预期,预计增长40-70%;经营分析一季报公司销售收入增长40%,毛利率提升3.
5个百分点,管理费用率下降2.
5个百分点.
各项财务指标都验证了我们在3/11日的投价报告中对公司未来业绩预测的判断-产品线多元化形成新增长点;产品结构优化提升毛利率;在规模效应下,管理费用率也得到了降低;2013年公司步入业绩拐点更加明确.
未来3年订单仍然将保持稳定较快增长-今年订单增量将来自于新产品(GIS/电力电子成套/在线检测/变电站自动化),明后年增量将来自于出口订单:GIS/电力电子成套/在线检测/变电站自动化在去年成为增长最快的4大产品,成为今年业绩的主要贡献.
在去年国家电网加大了对电网系企业的扶持,使得去年订单对应的毛利率得到了提升.
同时公司产品逐步向二次核电力电子方向开拓,提升了综合毛利率.
另一方面产品线更加趋于一二次融合,为公司培育了提供整体解决方案的能力,也为出口EPC成套项目提供技术储备.
而出口总包将是公司未来2年的增长点;公司精细化管理的核心竞争力明显,管理层增持和股权激励也反映了对未来成长性的信心:公司是A股上市电力设备企业中精细化管理能力最强的企业之一,始终保持着超越行业平均15-20个百分点的毛利率水平.
同时公司对行业的战略判断具有独到眼光.
3年前布局的产品线已经进入开始进入全面收获期.
我们认为公司成长性正在逐步得到市场的认识;投资建议我们上调对2013/14/15年EPS预期为0.
89/1.
08/1.
34,复合增长为33%.
我们维持对公司6-12月目标价格为20元的判断,对应2013年22倍,2014年18倍PE估值,较目前股价有近30%的向上空间.
评级:增持维持评级业绩符合预期,验证拐点判断长期竞争力评级:高于行业均值市价(人民币):15.
40元市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)332.
49总市值(百万元)67.
71年内股价最高最低(元)16.
29/10.
95沪深300指数2447.
31中小板指数5077.
77相关报告1.
《产品线延伸/出口市场将是未来增长点》,2013.
3.
242.
《多领域布局,出口是看点》,2013.
1.
11成交金额(百万元)9.
2110.
2111.
2112.
2113.
2114.
2115.
2116.
21120502120724121019130114130415人民币(元)050100150200成交金额思源电气国金行业沪深300邢志刚分析师SAC执业编号:S1130512010002(8621)61038287xingzg@gjzq.
com.
cn张帅分析师SAC执业编号:S1130511030009(8621)61038279zhangshuai@gjzq.
com.
cnwwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用www.
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net-2-敬请参阅最后一页特别声明思源电气业绩点评图表1:新增订单和在手订单分析20112012yoy结转至2013年订单GIS27,21166,442144%54,089隔离开关49,50858,84019%29,216电力电子成套设备28,80648,15267%36,602电力电容器34,20143,84528%33,500中性点接地产品31,78540,50627%23,511高压互感器32,35233,3503%18,123断路器27,23330,08910%15,575油色谱及在线监测系统13,94626,22888%12,892变电站自动化及继电保护系统8,06820,407153%13,545铁心电抗器11,52014,65327%10,741其他8,3247,189-14%10,741合计272,954389,70143%249,391来源:公司公告,国金证券研究所图表2:三张报表损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E2015E主营业务收入1,8771,9702,8923,6444,2134,829货币资金1,6381,1461,1031,1391,7232,330增长率4.
9%46.
8%26.
0%15.
6%14.
6%应收款项7978661,3141,3841,5621,774主营业务成本-1,095-1,248-1,740-2,120-2,447-2,775存货4516317241,1041,1401,141%销售收入58.
3%63.
3%60.
2%58.
2%58.
1%57.
5%其他流动资产4243503738598111毛利7837221,1521,5231,7672,054流动资产3,3102,9933,5133,7114,5235,355%销售收入41.
7%36.
7%39.
8%41.
8%41.
9%42.
5%%总资产80.
6%78.
9%80.
9%81.
1%83.
1%85.
7%营业税金及附加-13-16-20-24-28-32长期投资262173155260260260%销售收入0.
7%0.
8%0.
7%0.
7%0.
7%0.
7%固定资产377399405417471445营业费用-245-295-457-547-624-710%总资产9.
2%10.
5%9.
3%9.
1%8.
6%7.
1%%销售收入13.
0%15.
0%15.
8%15.
0%14.
8%14.
7%无形资产119178219177177176管理费用-236-277-398-481-552-628非流动资产796799829866919893%销售收入12.
6%14.
1%13.
8%13.
2%13.
1%13.
0%%总资产19.
4%21.
1%19.
1%18.
9%16.
9%14.
3%息税前利润(EBIT)289135278472563684资产总计4,1063,7924,3434,5775,4426,248%销售收入15.
4%6.
8%9.
6%13.
0%13.
4%14.
2%短期借款0030000财务费用1516881116应付款项6628051,0571,0551,2181,385%销售收入-0.
8%-0.
8%-0.
3%-0.
2%-0.
3%-0.
3%其他流动负债208124186355396438资产减值损失-34-15-31-72-55-41流动负债8709291,2731,4101,6141,823公允价值变动收益000000长期贷款000001投资收益3962821273342其他长期负债544038000%税前利润55.
0%14.
5%6.
1%5.
0%5.
0%5.
0%负债9249691,3101,4101,6141,824营业利润665163275435553701普通股股东权益3,0042,6632,8642,9743,5564,057营业利润率35.
4%8.
3%9.
5%11.
9%13.
1%14.
5%少数股东权益178160168232310405营业外收支543066102113144负债股东权益合计4,1063,7924,3434,6165,4806,287税前利润719193341537666845利润率38.
3%9.
8%11.
8%14.
7%15.
8%17.
5%比率分析所得税-131-24-53-81-113-1612010201120122013E2014E2015E所得税率18.
3%12.
2%15.
4%15.
0%17.
0%19.
0%每股指标净利润588169289456553684每股收益1.
2610.
3500.
5650.
8931.
0821.
339少数股东损益331540647796每股净资产6.
8326.
0566.
5146.
7648.
0899.
227归属于母公司的净利554154248392476589每股经营现金净流0.
385-0.
2190.
3120.
6451.
0121.
258净利率29.
5%7.
8%8.
6%10.
8%11.
3%12.
2%每股股利0.
8000.
1000.
0000.
2000.
2000.
20058.
0%回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率18.
45%5.
78%8.
67%13.
20%13.
38%14.
51%2010201120122013E2014E2015E总资产收益率13.
50%4.
06%5.
72%8.
50%8.
68%9.
36%净利润588169289456553684投入资本收益率7.
33%4.
15%7.
63%12.
51%12.
09%12.
42%少数股东损益000000增长率非现金支出836891125117112主营业务收入增长率-0.
60%4.
93%46.
80%26.
00%15.
64%14.
61%非经营收益-417-39-21-106-147-186EBIT增长率-26.
12%-53.
46%106.
35%70.
03%19.
33%21.
49%营运资金变动-85-294-222-193-79-57净利润增长率-41.
66%-72.
25%61.
42%58.
05%21.
23%23.
72%经营活动现金净流169-96137284445553总资产增长率6.
35%-7.
65%14.
52%5.
41%18.
88%14.
82%资本开支-111-80-11479-299资产管理能力投资46770-10500应收账款周转天数125.
7129.
7116.
4130.
0130.
0130.
0其他-33662-20273342存货周转天数139.
5158.
3142.
2190.
0170.
0150.
0投资活动现金净流20-11-134132141应付账款周转天数138.
0146.
5132.
5105.
0105.
0105.
0股权募资1000-1951950固定资产周转天数73.
073.
449.
639.
638.
032.
0债权募资0030-5201偿债能力其他-94-384-77-1-88-88净负债/股东权益-51.
47%-40.
61%-35.
37%-35.
54%-44.
56%-52.
19%筹资活动现金净流-83-384-47-247107-87EBIT利息保障倍数-19.
4-8.
5-33.
5-59.
1-49.
2-42.
3现金净流量106-491-4437583607资产负债率22.
51%25.
55%30.
17%30.
54%29.
45%29.
02%来源:国金证券研究所wwwww2www.
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net-3-敬请参阅最后一页特别声明思源电气业绩点评图表3:盈利预测(1)201120122013E2014E2015EGIS销售收入89,176,571313,009,764626,019,528876,427,3391,139,355,541yoy251%100%40%30%销售成本85,732,172261,277,367456,994,255617,881,274774,761,768毛利率4%17%27%30%32%毛利3,444,39951,732,397169,025,273258,546,065364,593,773收入占比5%11%18%22%25%毛利占比0%5%12%16%19%高压互感器销售收入241,907,393299,360,399269,424,359255,953,141250,834,079yoy24%-10%-5%-2%销售成本151,237,845195,686,648177,820,077174,048,136175,583,855毛利率37%35%34%32%30%毛利90,669,548103,673,75191,604,28281,905,00575,250,224收入占比12%10%8%6%6%毛利占比13%9%7%5%4%断路器销售收入198,062,703253,183,553240,524,376240,524,376238,119,132yoy28%-5%0%-1%销售成本133,394,897179,696,266173,177,550173,177,550173,826,966毛利率33%29%28%28%27%毛利64,667,80673,487,28767,346,82567,346,82564,292,166收入占比10%9%7%6%5%毛利占比9%6%5%4%3%油色谱及在线监测系统销售收入105,282,172168,651,511252,977,266328,870,446427,531,580yoy60%50%30%30%销售成本46,321,31177,727,160116,590,740151,567,963197,038,351yoy68%毛利率56%54%54%54%54%毛利58,960,86090,924,350136,386,526177,302,483230,493,228收入占比5%6%7%8%10%毛利占比8%8%10%11%12%变电站自动化及继电保护系统销售收入11,441,782131,801,319210,882,111274,146,744328,976,093yoy1052%60%30%20%销售成本8,137,70559,284,80786,461,665104,175,763121,721,154yoy629%毛利率29%55%59%62%63%毛利3,304,07772,516,512124,420,445169,970,981207,254,939收入占比1%5%6%7%7%毛利占比0%6%9%10%11%铁心电抗器销售收入125,315,003113,385,015107,715,764102,329,976102,329,976yoy-10%-5%-5%0%销售成本106,838,61993,611,99890,481,24286,980,47988,003,779yoy-12%毛利率15%17%16%15%14%毛利18,476,38419,773,01717,234,52215,349,49614,326,197收入占比6%4%3%3%2%毛利占比3%2%1%1%1%其他销售收入50,915,25853,837,79453,837,79453,837,79453,837,794yoy6%0%0%0%销售成本17,638,60215,280,32115,280,32115,280,32115,280,321yoy-13%毛利率65%72%72%72%72%毛利33,276,65738,557,47338,557,47338,557,47338,557,473收入占比3%2%2%1%1%毛利占比5%3%3%2%2%来源:公司公告,国金证券研究所wwwww3www.
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net-4-敬请参阅最后一页特别声明思源电气业绩点评图表4:盈利预测(2)201120122013E2014E2015E隔离开关销售收入411,693,912591,274,797579,449,301562,065,822545,203,847yoy44%-2%-3%-3%销售成本238,668,672331,057,315330,286,102325,998,177321,670,270毛利率42%44%43%42%41%毛利173,025,241260,217,482249,163,199236,067,645223,533,577收入占比21%21%17%14%12%毛利占比24%23%18%15%12%电力电子成套设备销售收入167,063,579321,213,143449,698,400584,607,919759,990,295yoy92%40%30%30%销售成本114,543,707157,669,413224,849,200295,226,999387,595,051毛利率31%51%50%50%49%毛利52,519,872163,543,730224,849,200289,380,920372,395,245收入占比9%11%13%15%17%毛利占比7%14%16%18%20%中性点接地产品销售收入316,674,005321,139,109321,139,109305,082,154289,828,046yoy1%0%-5%-5%销售成本192,063,887197,422,469195,894,856186,100,114176,795,108毛利率39%39%39%39%39%毛利124,610,119123,716,640125,244,252118,982,040113,032,938收入占比16%11%9%8%6%毛利占比17%11%9%7%6%电力电容器销售收入233,830,427313,098,942344,408,836361,629,278361,629,278yoy34%10%5%0%销售成本138,746,079164,094,987179,092,595187,685,595191,663,517毛利率41%48%48%48%47%毛利95,084,349149,003,955165,316,241173,943,683169,965,761收入占比12%11%10%9%8%毛利占比13%13%12%11%9%来源:公司公告,国金证券研究所wwwww4www.
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net-5-敬请参阅最后一页特别声明思源电气业绩点评长期竞争力评级的说明:长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果.
优化市盈率计算的说明:行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除.
投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下.
市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"买入"得1分,为"增持"得2分,为"中性"得3分,为"减持"得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持历史推荐与股价2110.
8911.
8912.
8913.
8914.
8915.
8916.
89110503110725111021120113120416120710120928121226130328人民币(元)050100150200250成交量历史推荐和目标定价(人民币)日期评级市价目标价12013-01-11增持14.
4218.
00~20.
0022013-03-24增持13.
86N/A来源:国金证券研究所市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入02111122增持005620中性00000减持00000评分01.
001.
281.
311.
40来源:朝阳永续wwwww5www.
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net-6-敬请参阅最后一页特别声明思源电气业绩点评上海北京深圳电话:(8621)-61038271电话:010-66216979电话:0755-33516015传真:(8621)-61038200传真:010-66216793传真:0755-33516020邮箱:researchsh@gjzq.
com.
cn邮箱:researchbj@gjzq.
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cn邮箱:researchsz@gjzq.
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cn邮编:201204邮编:100053邮编:518026地址:上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼地址:中国北京西城区长椿街3号4层地址:深圳市福田区福中三路诺德金融中心34B特别声明:本报告版权归"国金证券股份有限公司"(以下简称"国金证券")所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.
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