聚醚中国竟

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·上市公司深度化学制品从PO装置投产看老牌聚醚龙头的破局之路历经三十年发展,成就聚醚行业龙头公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头,与美的、海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作,被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军,彰显技术实力和行业影响力.
目前拥有15万吨硬泡组合聚醚、9万吨异丙醇胺产能(一异、二异、三异4万吨,改性5万吨);积极向上游拓展,近期12万吨PO装置试车成功,产业链一体化程度进一步提升.
原有主业硬泡聚醚、异丙醇胺有望触底回升硬泡聚醚方面,未来高端冰箱渗透率提升,冷链物流发展,聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求.
公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达25%以上,凭借过硬的研发实力和技术服务能力,产销量连年增长,品牌认可度不断提升.
异丙醇胺方面,产品性能优异,环境友好性强,全球100多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间.
公司产能国内最大,占据国内外重要市场,产销量稳定增长.
17年以来原料价格上涨直接造成了利润空间的压缩,近期伴随原料价格下滑,原有主业盈利能力有望恢复.
12万吨PO装置投产,打开破局之路17年我国PO产能327万吨,产量263万吨,表观消费量286万吨,净进口23万吨,对外依存度8%,开工率维持80%以上,供应格局依旧偏紧.
由于环境友好性差,能耗较高,占国内产能50%以上的氯醇法工艺已不准新建;PO/SM法需配套大型炼化装置,PO/MTBE法副产品难以消化,HPPO法需高能度双氧水导致成本偏高,三种新型工艺推广较慢,预计未来PO供应紧平衡格局仍将持续,高盈利状态将维持.
公司12万吨PO装置采用异丙苯共氧化法新工艺,已经于19年1月试车成功,产出合格产品.
伴随PO装置投产,未来想象空间被打开:1)将产业链上游利润吃进体内,增加抗风险能力,提升利润体量;2)目前公司从山东采购PO,未来每吨可节省运费300元左右;3)该装置成功之后将扩产新上30万吨PO,同时配套下游高端聚醚,实现产业链的继续拓展.
投资建议边际改善在即,建议关注,预计2018年、2019年实现归母净利润0.
29、1.
28亿元,对应EPS0.
05、0.
21元,对应PE78、18倍,给与"增持"评级.
首次评级增持于洋yuyangzgs@csc.
com.
cn010-86451150执业证书编号:S1440518080001发布日期:2019年02月13日当前股价:3.
82元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月0.
79/-3.
83-3.
54/-5.
11-23.
52/-8.
2312月最高/最低价(元)5.
68/3.
13总股本(万股)60,205.
81流通A股(万股)52,736.
78总市值(亿元)23.
0流通市值(亿元)20.
15近3月日均成交量(万)305.
24主要股东江苏宝源投资管理有限公司28.
0%股价表现相关研究报告-35%-25%-15%-5%5%15%2018/2/132018/3/132018/4/132018/5/132018/6/132018/7/132018/8/132018/9/132018/10/132018/11/132018/12/132019/1/13红宝丽上证指数红宝丽(002165)上市公司深度报告红宝丽请参阅最后一页的重要声明目录历经三十年发展,造就硬泡聚醚龙头1历史沿革:从软泡制品小车间到硬泡聚醚龙头.
1原料价格上涨造成业绩下滑,PO装置投产助力改善2硬泡组合聚醚:占据行业龙头地位,盈利有望企稳回升.
5高端冰箱、冷链物流、建筑保温应用拉动硬泡聚醚需求.
5公司是硬泡聚醚行业的绝对龙头8聚氨酯保温板存巨大市场空间9异丙醇胺:市场前景良好,产销量稳定增长10异丙醇胺性能优异,市场前景良好1012万吨PO装置投产,打开破局之路11环氧丙烷供需处于紧平衡之中11技术路线:短期内氯醇法仍是主流,未来新增产能将使用新型工艺.
14公司12万吨PO装置试车成功,打开未来发展想象空间.
23依托PO建设2.
4万吨DCP(过氧化二异丙苯)装置,进一步提升附加值.
25投资建议.
28图目录图1:公司发展历程1图2:公司产品线示意图2图3:公司营业收入情况(亿元)3图4:公司归母净利润情况(亿元)3图5:主要产品毛利率情况(3图6:期间费用率情况3图7:2018年上半年营收构成4图8:2018年上半年毛利构成情况4图9:红宝丽公司股权结构4图10:中国聚醚多元醇产能产量逐年增长5图11:2016年不同种类聚醚多元醇产量占比.
5图12:不同种类聚醚多元醇产量占比5图13:中国聚醚多元醇产能产量逐年增长6图14:聚氨酯硬泡外观6图15:硬泡组合聚醚外观6图16:聚氨酯硬泡产业链7图17:硬泡组合聚醚下游消费7图18:中国与发到国家冷链普及率7图19:中国冰箱产量8图20:中国冰柜产量8图21:公司硬泡组合聚醚营业收入情况9图22:公司硬泡组合聚醚毛利情况9上市公司深度报告红宝丽请参阅最后一页的重要声明图23:公司保温材料营业收入情况9图24:公司保温材料毛利情况9图25:异丙醇胺产业链示意图10图26:公司异丙醇胺收入情况11图27:公司异丙醇胺毛利情况11图28:环氧丙烷产业链示意图12图29:中国环氧丙烷装置产能、产量、开工率(万吨,12图30:近年来环氧丙烷价格价差13图31:我国环氧丙烷装置工艺路线情况14图32:全球环氧丙烷装置工艺路线情况14图33:中国环氧丙烷生产发展历程15图34:氯醇法生产PO工艺流程示意图16图35:我国PO出口情况17图36:中国环氧丙烷对外依存度持续下降17图37:异丁烷共氧化法生产PO工艺流程示意图18图38:乙苯共氧法工艺流程示意图18图39:中国苯乙烯产能、产量、开工率(万吨,19图40:苯乙烯价格变化情况19图41:苯乙烯价差变化情况19图42:中国MTBE产能、产量、开工率(万吨,20图43:MTBE价格价差情况20图44:Dow/BASF的HPPO工艺流程示意图20图45:四种环氧丙烷生产工艺吨毛利测算(元/吨)21图46:中国环氧丙烷表观消费量及增速23图47:环氧丙烷下游需求结构23图48:泰兴化学产业链24图49:公司三个生产基地地理位置示意图25图50:DCP分子结构式.
26图51:2014-2016年中国DCP产品产能分析26图52:传统DCP生产工艺路线.
27图53:我国合成橡胶产量(万吨)27表目录表1:公司产能情况汇总2表2:异丙醇胺的应用10表3:国内现有环氧丙烷产能况14表4:不同PO生产工艺的能耗及排放指标16表5:近年来关停的氯醇法环氧丙烷装置17表6:不同技术路线环氧丙烷装置CAPEX、OPEX数据.
22表7:国内未来新增环氧丙烷产能23表8:DCP基本信息261请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽历经三十年发展,造就硬泡聚醚龙头历史沿革:从软泡制品小车间到硬泡聚醚龙头红宝丽集团股份有限公司创建于1987年,公司前身是位于高淳的一家濒临倒闭的聚氨酯软泡小车间;1991年,经批准改制为南京聚氨酯化工厂;1994年,以定向募集方式设立南京红宝丽股份有限公司,成为南京首批股份制试点企业;2004年,子公司醇胺化学有限公司入驻南京化工园区,建成异丙醇胺产线;2007年,公司成功在深交所中小板上市;2015年,环氧丙烷项目在江苏泰兴开发区开工建设,该项目建成于2018年底开始试运行.
时至今日,公司经历30多年的发展,已经成长为国内聚氨酯硬泡组合聚醚领域的绝对龙头,与美的、海信、伊莱克斯、博西华、中集等冰箱厂家、冷藏集装箱企业形成长期战略合作关系.
2017年,公司入选工信部第二批制造业单项冠军示范企业名单,成为聚氨酯硬泡组合聚醚行业冠军,彰显技术实力和行业影响力.
图1:公司发展历程资料来源:公司网站,中信建投证券研究发展部公司目前拥有聚氨酯硬泡聚醚、异丙醇胺、聚氨酯保温板等生产基地,其中硬泡组合聚醚、异丙醇胺为主导产品,近期12万吨环氧丙烷装置建成,已试生产成功,打通流程出合格产品,产能释放未来将贡献可观的收入和利润体量;另外,将实现公司PO原料的基本自给,提升产业链一体化程度,降低成本.
上述公司主要产品分布在三个生产基地:高淳基地:主要生产高阻燃聚氨酯保温板、锂电池材料;南京化学工业园基地:拥有15万吨硬泡组合聚醚、9万吨异丙醇胺产能;泰兴基地:新建的12万吨环氧丙烷装置、DCP装置.
2请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽图2:公司产品线示意图资料来源:中信建投证券研究发展部表1:公司产能情况汇总生产基地产品现有产能备注南京化工园区基地硬泡组合聚醚15万吨/年异丙醇胺9万吨/年一异、二异、三异丙醇胺共4万吨,改性异丙醇胺5万吨泰兴基地环氧丙烷12万吨未来可能规划新增30万吨产能DCP规划2.
4万吨产能,一期1.
2万吨将于19年上半年投产高淳基地聚氨酯保温材料750万平方米/年磷酸锰锂500吨来源:公司公告,中信建投证券研究发展部整理原料价格上涨造成业绩下滑,PO装置投产助力改善业绩触底,有望改善.
2017年公司实现营收21.
71亿元,同比增长18.
40%;2018年前三季度实现营收18.
83亿元,同比增长12.
62%.
公司营收历史上大致呈现稳中有升的趋势,其中2015年的同比下滑主要是由于当时石油价格下跌,原料走低,带动硬泡聚醚和异丙醇胺产品销售价格下滑所致.
2017年公司实现归母净利润4090万元,同比下降67.
74%,2018年前三季度实现归母净利润2453万元,同比下降55.
15%.
造成近两年业绩下滑的主要原因是硬泡聚醚和异丙醇胺两种主要产品的利润空间被压缩以及项目建设费用增加等,硬泡聚醚方面,公司采取"环氧丙烷上月均价*系数+加工费"的定价方式,实际上主要原料PO的价格上涨可以向下游进行传导,近两年毛利率的下降主要是由于辅料产品价格上涨所致;而异丙醇胺的毛利率下降主要是由于原料PO涨价所导致.
环氧丙烷装置的投产将帮助公司摆脱上游PO涨价造成的利润被压缩的情况;另外,近期硬泡聚醚辅料的价格也有所回落,产品利润有望改善,整体来看公司业绩在底部徘徊两年之后,有望改善.
3请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽图3:公司营业收入情况(亿元)图4:公司归母净利润情况(亿元)资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部图5:主要产品毛利率情况(%)图6:期间费用率情况资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部硬泡组合聚醚和异丙醇胺是主要利润来源.
根据2018年中报,2018H1公司实现营收12.
55亿元,其中硬泡组合聚醚、异丙醇胺营收的占比分别为63.
35%、30.
36%,是公司主要产品.
整体来看,近几年硬泡聚醚的营收占比一直在65%以上,异丙醇胺基本在25%以上.
2018H1公司实现毛利1.
48亿元,其中硬泡组合聚醚、异丙醇胺的毛利占比分别为48.
65%、45.
95%.
4请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽图7:2018年上半年营收构成图8:2018年上半年毛利构成情况资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部股权结构:江苏宝源投资管理公司持有公司28%股权,为控股股东;芮敬功持有宝源投资53.
26%股份,同时直接持有公司1.
13%股份,为公司实际控制人.
上市公司旗下核心全资控股子公司有泰兴化学、红宝丽聚氨酯、红宝丽醇胺化学、红宝丽新材料等.
图9:红宝丽公司股权结构资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部5请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽硬泡组合聚醚:占据行业龙头地位,盈利有望企稳回升高端冰箱、冷链物流、建筑保温应用拉动硬泡聚醚需求聚醚多元醇行业稳健发展,高附加值聚醚是未来方向.
近年来中国聚醚多元醇行业总体产能、产量持续增长,截至2018年全国聚醚多元醇产能达到533万吨,产量303万吨,整体开工率为57%,中国聚醚产能占全球产能的大约二分之一.
从行业结构性变化来看,除普通软泡和硬泡类聚醚以外的其它种类聚醚市场份额呈上升趋势,国内聚醚厂家的生产重心正逐步往高回弹类、CASE类及POP类聚醚等转移.
导致上述变化的主要原因是随着普通软泡类聚醚附加值减弱及硬泡类聚醚下游需求放缓,聚醚工厂开始逐渐把目光转向其他高附加值产品市场,同时终端应用市场正处于发展期,因此其他相关种类聚醚的市场份额呈现逐年上升的趋势.
图10:中国聚醚多元醇产能产量逐年增长资料来源:卓创资讯,中信建投证券研究发展部图11:2016年不同种类聚醚多元醇产量占比图12:不同种类聚醚多元醇产量占比资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部从进出口角度来看,近年来我国聚醚多元醇的进口总量和出口总量相差不多,表面上看行业对外依存度并6请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽不大.
但我国实际上仍然存在结构性的产能不足,进口的聚醚多元醇多为技术壁垒高,附加值高的品类;而出口的产品相对来说附加值略低,这一点从进出口产的平均单价上也可以得到验证,进口单价一直高于出口单价.
图13:中国聚醚多元醇产能产量逐年增长资料来源:卓创资讯,中信建投证券研究发展部聚焦到红宝丽的主要产品——聚氨酯硬泡组合聚醚,俗称"白料",是由环氧丙烷等为原料,在催化剂作用下开环均聚或共聚制得的聚醚单体和聚醚(酯)多元醇,再经过催化剂、发泡,加入泡沫稳定剂、阻燃剂等原料组合而成.
聚氨酯硬泡组合聚醚通过与聚合MDI(俗称"黑料")进行发泡反应,生成聚氨酯硬泡,其中聚氨酯硬泡组合聚醚和聚合MDI占比为1:1.
05.
图14:聚氨酯硬泡外观图15:硬泡组合聚醚外观资料来源:网络图片,中信建投证券研究发展部资料来源:网络图片,中信建投证券研究发展部聚氨酯硬质泡沫具有多孔性、相对密度小、强度高等特性,在一定的负荷作用下,不发生明显变形,这种泡沫塑料具有优良的物理力学、声学、电学、耐化学性能,导热系数极低,是一种优良的绝热保温材料.
这种产品适用于冰箱、冰柜、冷库、恒温库、建筑保温、太阳能、热水器、啤酒罐等需要保温保冷的场合.
聚氨酯7请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽硬泡作为冰箱冰柜的隔热保温材料,是直接影响冰箱重要使用性能指标的关键原料之一,对单台冰箱的生产效率、电能消耗起到举足轻重的作用.
同时,聚氨酯硬泡还可以广泛应用于石油化工管道的保温、建筑节能保温、电热水器、汽车和家具制造等领域,是建设节约型社会的重要基础原料.
图16:聚氨酯硬泡产业链资料来源:中信建投证券研究发展部整理硬泡聚醚下游主要应用在冰箱冰柜、汽车、建筑管道保温领域.
2018年我国硬泡聚醚的总体产能约为160万吨,预计2018年硬泡聚醚总产量为78万吨,整体开工率50%左右,开工率数据较低的原因有:下游冰箱冰柜、保温材料的生产存在季节性差异,生产装置无法一直高负荷运行;近年来部分低端硬泡聚醚装置存在平均开工率较低的现象;行业内存在一部分长期处于停车状态的无效产能.
从硬泡聚醚下游消费结构来看,冰箱冰柜是其最主要下游,占比在54%,汽车、建筑管道保温的占比分别为14%、13%.
图17:硬泡组合聚醚下游消费图18:中国与发到国家冷链普及率资料来源:卓创资讯,中信建投证券研究发展部资料来源:中国产业信息网,中信建投证券研究发展部观察硬泡聚醚行业的供需格局,从供给端来看,近年来硬泡聚醚产能相对稳定,基本上没有新增;从需求端看近年来的增长也比较缓慢,以下三点将成为未来需求增长的主要驱动力:高端冰箱渗透率提升.
近年来我国冰箱和冰柜产量有所放缓,2018年1-11月,我国共生产冰箱6878万台,同比下降1.
14%,共生产冰柜2212万台,同比增长2.
49%.
但冰箱冰柜行业产品正在出现结构性的变化,大冰箱、功能性冰箱更受市场青睐,产品结构的高端化导致单台冰箱对于硬泡聚醚的用量有所增加,比如8请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽一台普通双开门冰箱的硬泡聚醚用量约为3公斤,而大型的三开门冰箱聚醚用量可以达到5公斤左右,这会拉动聚醚需求的增长.
冷链物流市场发展.
目前中国的果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别为5%、15%、23%,和欧美国家相比有较大差距,欧美等发达国家肉禽冷链流通率已达100%,果蔬冷链流通率也达95%以上,而中国仍有大部分生鲜农产品在常温下流通;部分产品虽然在屠宰或储藏环节采用了低温处理,但在运输、销售等环节又出现"断链"现象,全程冷链的比率过低.
冷链物流的发展将进一步拉动隔热保温材料的需求,进而促进硬泡聚醚需求.
建筑保温材料领域的推广.
聚氨酯材料是世界公认最好的保温材料之一,其保温性能优异,性价比高.
欧美部分发达国家建筑保温材料中约有49%采用聚氨酯材料,我国目前还不到10%;EPS、XPS在欧美建筑节能保温材料中占有率中国竟占80%,因此聚氨酯保温材料在我国有广阔的发展空间.
但由于我国建筑行业存在的实际情况,到目前为止,建筑保温领域聚氨酯硬泡板材仍然面临着其他性能较差、价格低廉的产品竞争.
聚氨酯硬泡在建筑保温领域的推广速度很大程度上仍要依赖行业标准的制定以及政府部门的监管力度.
图19:中国冰箱产量图20:中国冰柜产量资料来源:产业在线,中信建投证券研究发展部资料来源:产业在线,中信建投证券研究发展部公司是硬泡聚醚行业的绝对龙头公司在硬泡组合聚醚领域占据绝对龙头位置.
如上文所述,目前中国冰箱冰柜冷藏行业对于硬泡聚醚的年需求量约为40多万吨,公司2017年硬泡聚醚销量达到11万吨,占据约25%市场份额;与此同时,公司硬泡聚醚产品的销量仍在连年增长,同时成为众多冰箱企业的优秀供应商,展现了客户对于公司产品品质和公司品牌的认可.
目前公司拥有硬泡聚醚产能15万吨,除了冰箱冰柜行业这一传统的优势领域,也在积极开拓冷藏集装箱、热水器用保温材料的市场;另外在开发3万吨特种聚醚项目,包括应用在弹性体、涂料用、胶黏剂等领域的高分价值聚醚产品.
长期来看,硬泡聚醚的产销量有望保持继续增长,高附加值聚醚产品的陆续投产将促进利润率的提升.
环氧丙烷是公司生产硬泡聚醚的主要原料,占聚醚生产成本的6成左右.
公司对硬泡聚醚采取"环氧丙烷上月均价*系数+加工费"的定价模式,加工费覆盖辅料以及其他成本,聚醚产品的出厂价格会随着PO价格的变化而变化.
在实际情况中,当PO价格处于上涨趋势之中时,由于硬泡聚醚定价中采用的PO价格的滞后性,会出现利润空间被压缩的情况;另外,2017年以来其他辅料的价格上涨直接导致了硬泡聚醚产品利润空间的压9请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽缩,目前辅料价格较之前已经有较大幅度回落,硬泡聚醚产品的盈利已有回升.
公司12万吨环氧丙烷装置目前已经试车投产.
这一装置未来进入稳定运行之后,一方面可以有效降低上游原材料价格波动对于硬泡聚醚产品盈利的影响,保证生产稳定性;另一方面,拓展了公司产业链深度,增强一体化程度,增厚利润体量.
图21:公司硬泡组合聚醚营业收入情况图22:公司硬泡组合聚醚毛利情况资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部聚氨酯保温板存巨大市场空间公司除直接生产硬泡聚醚对外出售还向下游延伸产业链条,拥有750万平方米聚氨酯保温板产能.
聚氨酯保温材料属于高端建筑保温材料,公司的保温材料产品阻燃性能可达到B1级,品质优异,目前在保温市场已经拥有了较高的品牌知名度.
但是如上文所述,目前聚氨酯硬泡板材在建筑保温市场中仍然面临着其他性能较差、价格低廉的产品竞争,欧美发达国家建筑保温材料中约有49%采用聚氨酯材料,我国目前还不到10%;EPS、XPS在欧美建筑节能保温材料中占有率储存条件2—化学性质无色透明菱形结晶.
溶于苯、异丙苯、乙醚、微溶于冷乙醇,不溶于水.
爆炸物危险特性与还原剂、硫、磷等混合可爆;干燥时摩擦、光照、受热、撞击可爆.
可燃性危险特性遇有机物、还原剂、硫、磷等易燃物及明火、光照、撞击可燃;燃烧产生刺激烟雾.
储运特性库房通风低温;轻装轻卸;与有机物、还原剂、硫、磷等易燃物分开存放.
资料来源:新思界网,中信建投研究发展部图50:DCP分子结构式资料来源:公开信息,中信建投研究发展部DCP行业内企业主要有阿克苏诺贝尔过氧化物(宁波)有限公司、太仓塑料助剂厂有限公司、山东瑞皇化工有限公司、等.
2014-2016年,随着山东瑞黄化工有限公司等公司的DCP产能扩张,中国DCP产品的总体产能呈现不断增加的态势,2014、2015、2016年中国DCP产能分别为3.
1、3.
9、4.
4万吨.
图51:2014-2016年中国DCP产品产能分析资料来源:中国石油和化学工业联合会,新思界网,中信建投证券研究发展部27请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽传统的DCP生产工艺以异丙苯为基本原料,通过异丙苯的空气自氧化反应制得过氧化氢异丙苯(CHP),CHP经亚硫酸钠等还原剂还原或催化加氢得到α,α-二甲基苄醇(CA).
然后在酸性催化剂的存在下,使CHP与CA发生缩合脱水反应来生成DCP.
生产过程中会产生带有亚硫酸钠的废水处理,新建或扩产会面临环保难题.
图52:传统DCP生产工艺路线来源:CNKI,中信建投证券研究发展部利用PO装置联产品进行生产,具有成本优势.
在红宝丽的生产工艺中,生产DCP的原料CHP和CA均来自PO工艺的中间产品,使该生产工艺相对于传统工艺具有很强的成本优势和环保优势.
按照公司公告,该项目总规模2.
4万吨,项目分两期建设,一期建设1.
2万吨DCP装置,依托12万吨环氧丙烷项目现有公用工程;二期建设1.
2万吨DCP装置及配套公用工程站.
该项目总投资4.
4亿元,计划实现年均收入4.
1亿元,年均利润总额1.
1亿元,年均净利润8150万元.
图53:我国合成橡胶产量(万吨)资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部28请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽投资建议公司历经三十年发展,已经成长为聚氨酯硬泡组合聚醚领域的绝对龙头,品牌效应逐步显现.
近年受上游原料涨价影响,硬泡聚醚、异丙醇胺产品利润空间被压缩,近期伴随原料价格回落,原有主业盈利有望改善.
新建12万吨PO已试车成功,未来将逐步释放产能,DCP装置试车在即,该装置的顺利投产将带来业绩大幅改善;未来规划30万吨PO,及下游配套高附加值聚醚项目,长期成长令人期待.
边际改善在即,建议关注,预计2018年、2019年实现归母净利润0.
29、1.
28亿元,对应EPS0.
05、0.
21元,对应PE78、18倍,给与"增持"评级.
表9:预测和比率(人民币)2016A2017A2018E2019E2020E主营收入(百万元)1,833.
842,171.
252,511.
863,272.
414,138.
67主营收入增长率0.
35%18.
40%15.
69%30.
28%26.
47%EBITDA(百万元)171.
11156.
96183.
16347.
35450.
13EBITDA增长率-22.
15%-8.
27%16.
69%89.
65%29.
59%净利润(百万元)126.
7940.
9029.
35128.
22197.
48净利润增长率23.
57%-67.
74%-28.
24%336.
85%54.
02%ROE8.
12%2.
63%1.
85%7.
49%10.
34%EPS(元)0.
2200.
0700.
0490.
2130.
328P/E17.
3654.
5778.
3617.
9411.
65P/B1.
471.
481.
451.
341.
20数据来源:Wind,中信建投研究发展部风险提示PO装置产能爬坡进度低于预期;产品价格大幅下跌.
29请参阅最后一页的重要声明上市公司深度报告红宝丽分析师介绍于洋:香港大学工学硕士,4年化工行业工作经验,16年开始从事卖方研究工作,2017年新财富环保行业入围团队成员.
研究服务机构销售负责人赵海兰010-85130909zhaohailan@csc.
com.
cn保险组张博010-85130905zhangbo@csc.
com.
cn杨曦-85130968yangxi@csc.
com.
cn郭洁-85130212guojie@csc.
com.
cn郭畅010-65608482guochang@csc.
com.
cn张勇010-86451312zhangyongzgs@csc.
com.
cn高思雨010-8513-0491gaosiyu@csc.
com.
cn王罡021-68821600-11wanggangbj@csc.
com.
cn张宇010-86451497zhangyuyf@csc.
com.
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买入:未来6个月内相对超出市场表现15%以上;增持:未来6个月内相对超出市场表现5—15%;中性:未来6个月内相对市场表现在-5—5%之间;减持:未来6个月内相对弱于市场表现5—15%;卖出:未来6个月内相对弱于市场表现15%以上.
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