报告游客掰断万年石钟乳

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格(人民币):18.
09元市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)138.
55总市值(百万元)2,508.
48年内股价最高最低(元)30.
35/13.
25沪深300指数4096.
16深证成指11163.
65相关报告1.
《三特索道公司点评-定增方案修改,全力解决公司资金缺口》,2017.
12.
282.
《三特索道三季报点评-内生业绩扭亏为盈,转让股权轻装上阵》,2017.
10.
303.
《三特索道公司点评-转让子公司股权,盘活资源存量》,2017.
9.
64.
《三特索道中报点评-融资渠道多元化,项目培育渐入佳境》,2017.
8.
245.
《三特索道公司点评-大股东全额认购彰显信心,非公开发行解决项目.
.
.
》,2017.
5.
16楼枫烨分析师SAC执业编号:S1130517090005(8621)60933978loufy@gjzq.
com.
cn卞丽娟联系人bianlijuan@gjzq.
com.
cn17年业绩扭亏为盈,主业经营高成长公司基本情况(人民币)项目201620172018E2019E2020E摊薄每股收益(元)-0.
3890.
0390.
0960.
2240.
387每股净资产(元)5.
935.
966.
056.
286.
66每股经营性现金流(元)0.
241.
110.
941.
471.
67市盈率(倍)-82.
26477.
33188.
9380.
6846.
77行业优化市盈率(倍)20.
4620.
4620.
4620.
4620.
46净利润增长率(%)-225.
42%110.
15%142.
59%134.
18%72.
51%净资产收益率(%)-6.
56%0.
66%1.
58%3.
57%5.
81%总股本(百万股)138.
67138.
67138.
67138.
67138.
67来源:公司年报、国金证券研究所业绩简述2017年公司实现营业收入5.
4亿元/+19.
52%;归属于上市公司股东的净利润550.
14万元,比去年同期增长5,944.
17万元.
经营分析公司收入增速19.
52%,股权转让的投资收益带动公司业绩扭亏为盈:公司收入增速19.
52%,主要受益于1)成熟景区的经营向好,多个景区的游客人次及营收均实现高增长(游客人次及营收增速:梵净山36.
6%/37.
8%、海南5.
6%/11%猴年高基数影响、千岛湖10.
2%/15.
6%、庐山18.
3%/13.
8%);2)成长期景区业绩有所改善;3)培育期景区边建造边开业,存在多个新增项目收入.
17年业绩实现扭亏,投资收益贡献较大,公司通过处置资产实现轻装上阵并贡献业绩(转让安吉公司股权实现投资收益1672万元,武夷山公司加入战略投资者确认投资收益445.
73万元,处置房产形成投资性房地产处置净收益1099.
2万元).
成熟景区经营进一步改善,期间费用率继续下降:公司五大成熟景区(梵净山、海南、千岛湖、庐山以及华山)接待游客人次470.
55万人次/+11.
4%,营业收入4.
3亿元/+18.
7%,贡献公司营收的80%.
净利润为1.
73亿元/+31.
3%,净利率40%/+3.
8pct,成熟景区的资源优势和经营能力得到验证.
费用率为43%,下降4.
2pct,其中管理费用率为24.
2%/-3.
6pct,销售费用率为5.
1%/-1.
8pct.
财务费用率为13.
7%/+1.
2%,有息负债相对较高.
短期借款4.
1亿,长期借款6.
5亿元,一年内到期的非流动负债2.
5亿,资产负债率达到67.
49%.
在资金成本不断提升的背景下大股东全额认购5.
45亿定增项目以偿还银行借款补充现金流的做法,大幅降低财务费用,在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显.
公司主业成长性强,大股东多次增持并全额参与定增彰显信心:公司成熟景区经营状况良好,贡献公司业绩,成长期和培育期景区业绩弹性大,能够在培育成熟后实现低基数下业绩高增长.
股东多次增持公司股权,持股比例达到20.
55%,其持股成本约21.
65元/股,安全边际较高;全额参与定增,以资金支持公司的景区经营,依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长.
盈利调整及投资建议2018E-2020E的业绩为0.
13/0.
31/0.
54亿元,增速为143%/134%/73%,EPS为0.
096/0.
22/0.
39元,股价对应PE为189/81/47倍,维持买入评级.
风险提示公司资本运作进展受证监会政策和时间影响;旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响;旅游重资产培育期较长,净利润贡献较慢;多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大.
05010015013.
2518.
6424.
0329.
4234.
81170316170616170916171216人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三特索道国金行业沪深3002018年03月16日消费升级与娱乐研究中心三特索道(002159.
SZ)买入(维持评级)公司点评证券研究报告用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用公司点评-2-敬请参阅最后一页特别声明附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2015201620172018E2019E2020E2015201620172018E2019E2020E主营业务收入429451539618695778货币资金17710487110130150增长率5.
3%19.
5%14.
6%12.
5%11.
9%应收款项1055160718394主营业务成本-206-220-255-290-322-360存货100256256302335374%销售收入48.
0%48.
8%47.
2%46.
9%46.
3%46.
2%其他流动资产4712131415毛利223231285328373419流动资产386418415496562634%销售收入52.
0%51.
2%52.
8%53.
1%53.
7%53.
8%%总资产17.
3%16.
2%15.
5%17.
8%19.
3%20.
6%营业税金及附加-22-9-6-7-8-9长期投资317286291291291291%销售收入5.
1%2.
0%1.
1%1.
1%1.
1%1.
1%固定资产1,3881,6851,7501,7781,8231,916营业费用-27-31-28-30-31-33%总资产62.
0%65.
5%65.
5%63.
7%62.
7%62.
2%%销售收入6.
2%6.
9%5.
1%4.
9%4.
5%4.
3%无形资产136166194200206212管理费用-92-125-131-142-153-163非流动资产1,8522,1562,2572,2922,3452,445%销售收入21.
5%27.
8%24.
2%23.
0%22.
0%21.
0%%总资产82.
7%83.
8%84.
5%82.
2%80.
7%79.
4%息税前利润(EBIT)8265121149181213资产总计2,2382,5742,6722,7882,9073,078%销售收入19.
2%14.
5%22.
3%24.
1%26.
1%27.
4%短期借款512362663743766812财务费用-49-56-74-78-81-82应付款项243417386392434479%销售收入11.
5%12.
5%13.
7%12.
6%11.
6%10.
5%其他流动负债765059688297资产减值损失3-1-5000流动负债8328291,1071,2031,2811,389公允价值变动收益000000长期贷款143825651651651651投资收益58-1610000其他长期负债635745526272%税前利润60.
6%n.
a17.
3%0.
0%0.
0%0.
0%负债1,0371,7111,8041,9061,9942,112营业利润94-85271101131普通股股东权益958823826839870924营业利润率21.
9%n.
a9.
6%11.
4%14.
5%16.
8%少数股东权益2434043434343营业外收支235333负债股东权益合计2,2382,5742,6722,7882,9073,078税前利润96-45774104134利润率22.
3%n.
a10.
5%11.
9%14.
9%17.
2%比率分析所得税-33-40-52-60-73-802015201620172018E2019E2020E所得税率34.
6%n.
a91.
2%82.
0%70.
0%60.
0%每股指标净利润63-445133154每股收益0.
310-0.
3890.
0390.
0960.
2240.
387少数股东损益20100000每股净资产6.
9085.
9335.
9576.
0526.
2776.
663归属于母公司的净利润43-545133154每股经营现金净流0.
1980.
2361.
1110.
9391.
4701.
668净利率10.
0%n.
a1.
0%2.
1%4.
5%6.
9%每股股利0.
0000.
0000.
0000.
0000.
0000.
000回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率4.
49%-6.
56%0.
66%1.
58%3.
57%5.
81%2015201620172018E2019E2020E总资产收益率1.
92%-2.
10%0.
20%0.
48%1.
07%1.
74%净利润63-445133154投入资本收益率2.
89%33.
94%0.
49%1.
18%2.
34%3.
51%非现金支出586784848690增长率非经营收益-87051778081主营业务收入增长率10.
96%5.
30%19.
52%14.
61%12.
47%11.
92%营运资金变动-85-6014-4477EBIT增长率20.
98%-20.
31%84.
19%23.
35%22.
03%17.
43%经营活动现金净流2833154130204231净利润增长率-215.
41%-225.
42%110.
15%142.
59%134.
18%72.
51%资本开支-266-213-169-116-136-186总资产增长率7.
06%15.
02%3.
80%4.
34%4.
27%5.
88%投资374750000资产管理能力其他55-3000应收账款周转天数8.
48.
57.
37.
06.
56.
0投资活动现金净流-223-161-123-116-136-186存货周转天数137.
1295.
2367.
4380.
0380.
0380.
0股权募资030000应付账款周转天数4.
75.
47.
08.
09.
09.
0债权募资-40483127873357固定资产周转天数714.
0956.
0879.
1777.
4710.
1673.
0其他39-436-185-78-81-82偿债能力筹资活动现金净流-150-599-48-25净负债/股东权益39.
75%125.
47%141.
22%145.
58%140.
90%135.
84%EBIT利息保障倍数1.
71.
21.
61.
92.
22.
6现金净流量-197-79-27232020资产负债率46.
34%66.
47%67.
49%68.
37%68.
59%68.
60%来源:公司年报、国金证券研究所公司点评-3-敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内0248140234800112000000.
001.
501.
631.
461.
50来源:朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"买入"得1分,为"增持"得2分,为"中性"得3分,为"减持"得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持历史推荐和目标定价(人民币)序号日期评级市价目标价12016-12-29买入32.
00N/A22017-01-06买入31.
95N/A32017-04-27买入27.
80N/A42017-05-16买入25.
79N/A52017-08-24买入23.
55N/A62017-09-06买入23.
64N/A72017-10-30买入25.
54N/A82017-12-28买入18.
70N/A来源:国金证券研究所投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
02040608010012014013.
2517.
9022.
5527.
2031.
85160316160616160916161216170316170616170916171216成交量人民币(元)历史推荐与股价公司点评-4-敬请参阅最后一页特别声明上海北京深圳电话:021-60753903传真:021-61038200邮箱:researchsh@gjzq.
com.
cn邮编:201204地址:上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼电话:010-66216979传真:010-66216793邮箱:researchbj@gjzq.
com.
cn邮编:100053地址:中国北京西城区长椿街3号4层电话:0755-83831378传真:0755-83830558邮箱:researchsz@gjzq.
com.
cn邮编:518000地址:中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7GH特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.
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