白酒李保芳谈茅台涨价

行业周报|饮料制造1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日.
茅台直营开始放量,白酒主流单品备货期批价平稳白酒行业周报(20200106-20200112)证券研究报告行业周报|白酒西部证券2020年01月12日分析师雒雅梅S0800518080002luoyamei@research.
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cn联系人邓周贵dengzhougui@research.
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cn李依琳liyilin@research.
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cn相关研究Table_Title核心结论Table_Summary行业最新观点:白酒板块:品牌分化趋势持续,优势品牌回款更有保障.
随着节日旺季日益临近,各品牌逐渐由备货期转入动销期,近日旺季需求逐渐显现,渠道成交量开始放大.
预计由于渠道商打款带来的资金面因素和旺季走量因素会持续对茅台以下产品的价格造成扰动,但主要品牌库存尚在可控位置,下一步需重点关注春节期间终端需求和批价反馈情况.
高端白酒:量价空间犹在,中长期业绩确定性高.
高端白酒格局稳固,销量占比仍在上升通道,同时稀缺性、需求刚性使得价格提升还有空间.
近日,据国酒在线Club消息,贵州茅台(600519.
SH)春节期间在天猫平台加量发售53度飞天茅台,并与南京金鹰商贸(10万瓶/近50吨)、江苏文峰股份(40吨)、河南大张实业、沃尔玛(10万瓶/近50吨)4家商超、卖场签约,总供货超140吨,我们认为,茅台与天猫、金鹰和沃尔玛等电商、商超等平台加大合作力度,与20年公司对直营渠道放量的规划一致,此前公司计划于20年春节前投放7500吨茅台酒,其中重点投向原有社会渠道,兼顾电商和商超渠道,团购和其他方面原则上暂不安排;目前,可以看到公司在商超、百货和机场等地已经加大投放,但因传统批发渠道20年配额供给量未变及平价茅台对消费者需求的刺激与创造,预计平价茅台的投放虽对价格可能有一定扰动,但改变不了批价稳中有升的趋势,高端白酒整体依旧具备较高的提价空间.
次高端白酒:在整体需求没有显著变化的背景下,预计次高端分化趋势持续,各品牌提价表现不一.
重点看好山西汾酒(600809.
SH),19年玻汾回款增速较高且动销反馈良性,青花增长稳健,批价有所提升,预计20年核心高端产品青花系列有望量价齐升,玻汾正常增长;区域名酒看好今世缘(603369.
SH),省内保持着较好的销售氛围,核心市场国缘产品开始向流通渠道拓展,团购渠道逐步培育升级国缘V系列,预计20年春节竞争环境相对宽松,全年业绩增长确定性较高.
投资建议:稳健组合建议关注业绩确定性较高的贵州茅台(600519.
SH)、五粮液(000858.
SZ)和山西汾酒(600809.
SH),弹性组合建议关注泸州老窖(000568.
SZ)、顺鑫农业(000860.
SZ)和今世缘(603369.
SH).
同时,预计洋河股份(002304.
SZ)营收低点将在19Q4出现,可关注其春节企稳所带来的估值回升机会,业绩弹性有待进一步观察.
风险提示:宏观经济下行压力加大;白酒行业税收政策调整;提价不及预期.
行业周报|饮料制造2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日索引内容目录一、行业最新观点.
41.
1渠道反馈41.
2公司动态51.
3投资建议6二、一周市场回顾.
62.
1板块行情62.
2个股表现72.
3估值表现82.
3.
1板块估值82.
3.
2个股估值92.
4资金动向10三、重点数据跟踪.
103.
1行业数据103.
2价格走势113.
2.
1终端零售价格.
113.
2.
2茅台价格指数12四、一周重点动态.
123.
1行业要闻123.
2公司公告13五、风险提示.
14图表目录图1:高端白酒主要品牌批发流通价(更新至:20200112)4图2:次高端白酒主要品牌批发流通价(更新至:20200112)4图3:国内市场主要指数周度表现(20200106-20200110)6图4:各行业板块周度指数表现(20200106-20200110)7图5:食品饮料子板块周度指数表现(20200106-20200110)7图6:白酒上市公司周度股价表现(20200106-20200110)8图7:白酒上市公司周度换手率(20200106-20200110)8图8:各行业板块最新估值(更新至:20200110)8图9:食品饮料行业子板块最新估值(更新至:20200110)9图10:食品饮料行业板块历史估值(更新至:20200110)9图11:白酒上市公司最新估值(更新至:20200110)10行业周报|饮料制造3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日图12:白酒上市公司沪深港通持股占比(更新至:20200110)10图13:白酒行业月度产量(更新至:2019/11)11图14:高端白酒主要品牌京东零售价(更新至:20200110)11图15:次高端白酒主要品牌京东零售价(更新至:20200110)12图16:茅台酒终端价格指数(更新至:20200110)12行业周报|饮料制造4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日一、行业最新观点1.
1渠道反馈据1月12日渠道调研最新批价数据:高端白酒方面,飞天茅台批价在2400元/瓶左右,较上周回落20元/瓶;八代普五约900元/瓶,与上周持平;国窖1573约775元/瓶,与上周持平.
次高端白酒方面,汾酒青花30年批价约540元/瓶,较上周回落5元/瓶;洋河梦之蓝M6约520元/瓶,与上周持平;洋河梦之蓝M3约410元/瓶,与上周持平;水井坊井台约400元/瓶,与上周持平;剑南春水晶剑约345元/瓶,与上周持平.
图1:高端白酒主要品牌批发流通价(更新至:20200112)资料来源:渠道调研,西部证券研发中心注:从19年7月第4周(2019/7/22)开始为八代普五价格,此前为七代普五价格.
图2:次高端白酒主要品牌批发流通价(更新至:20200112)资料来源:渠道调研,西部证券研发中心行业周报|饮料制造5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日1.
2公司动态贵州茅台(600519.
SH):据最新渠道调研反馈,目前渠道商已提前回完20Q1的款.
公司此前下发了提前执行20Q1计划的通知,预计经销商、自营公司、商超、电商渠道将投放7500吨,茅台批价受此影响稍有回落,目前飞天批价围绕2400元/瓶上下波动.
我们认为批价的决定因素在于传统批发市场的供需关系,而20年批发市场配额没有提升,一批库存仍旧较低,到货量的节奏变化虽会引起价格波动,但改变不了供需矛盾,预计批价稳中有升趋势不变.
公司于1月2日发布19年生产经营情况公告及20年增长指引,19年公司实现营收885亿元,同比增长15%,基本符合市场预期;实现归母净利润405亿元,同比增长15%,略低于市场预期.
据此测算,单19Q4公司营收约250亿元,同比增长12.
5%,基本符合预期;归母净利润约100.
5亿元,同比下滑4.
1%,明显低于预期.
我们认为,19Q4利润增速不达预期的原因主要在于18Q4由于产品结构提升和销售费用冲减导致的利润高基数,一方面,18Q4传统渠道精品茅台、生肖茅台等非标产品发货量较大,产品结构的拉升一定程度上提升了利润率,而19Q4发货以飞天茅台为主,且直营渠道放量低于计划量;另一方面,18Q4销售费用为负(-2.
74亿元)也对利润产生了较大影响,同时根据公司此前审议通过的《2019年度财务预算方案》,19年销售费用将同比增长83%,考虑到19年前三季度销售费用总额同比仍有下滑(-8.
1%),我们预计19Q4销售费用将明显提高.
此外,公司给出了20年营收增长10%的指引,集团20年收入和利润增长目标也分别定为10%,并定调20年为基础建设年.
我们认为,在19年集团提前实现千亿目标的背景下,20年公司选择夯实基础、做优渠道、由高速增长转向高质量增长是公司战略规划清晰、行稳致远的体现,20年作为公司基础建设年,渠道优化是重点且直营渠道具备较大增量空间,渠道的优化调节是创造需求的一种过程,利于公司中长期发展,公司长期增长的驱动力不变.
预计20年公司短期不提价,增长主要依靠量增和直营渠道占比提升,公司此前公告称20年茅台酒计划销量约3.
45万吨,较19年计划量增长11.
3%,考虑到16年公司基酒产量较15年多,对应20年基酒量较19年更为充足,预计20年实际销量有望超预期.
五粮液(000858.
SZ):20年开门红渠道商回款比例为20-80%不等,预计综合回款比例约40%.
据五粮液1218大会最新反馈,19年公司顺利达成500亿目标,集团达成千亿目标;依据公司给出的20年营收两位数增长以及20年五粮液量增5-8%的指引,并考虑到八代普五提价和高端501放量带来的结构优化,预计20年价格贡献10%左右.
战区会议要求各地严查价格,八代普五主流批价稍有回升,目前主流批价约910-920元左右,后续还需重点关注开门红旺季期间批价反馈.
泸州老窖(000568.
SZ):预计20Q1回款目标比例为40%,国窖此前发布了11月和12月提价通知及新财年回款计划,利用涨价预期刺激渠道回款,第一阶段回款进展顺利,但第二阶段回款表现一般.
国窖1月10日再度提价,由于近期提价频繁加上春节费用政策未出,终端存在一定观望情绪,补货意愿有待进一步观察,但由于渠道库存较低,在酒厂紧控配额、渠道库存可控的背景下,国窖价格有望保持稳中有升的趋势.
山西汾酒(600809.
SH):预计20Q1回款任务占比35-40%,高于去年同期.
郑州市场反馈近期开始开门红回款,受渠道商回款资金压力较大影响,近期青花20年和青花30年批价略下滑.
今世缘(603369.
SH):预计20Q1回款任务占比约42-45%,20年公司营收目标增速约为25-30%.
根据渠道调研数据,预计19年公司营收增速约30-35%,虽由于核心市场流通渠道发力,终端铺市率提升叠加终端促销因素导致渠道利润优势有所减小,但省内仍保持着较好的行业周报|饮料制造6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日销售氛围,整体发展趋势向好.
洋河股份(002304.
SZ):20年春节重心仍在于去库存、稳价格,营收不跌即可,开门红政策目标主要为刺激终端进货,进一步去化渠道库存.
公司调整决心坚定,虽省内外近期回款表现一般,但价格和库存持续转好,预计营收低点于19Q4显现,后续需重点关注省内梦6+渠道动销反馈、终端回款意愿和提价持续性.
1.
3投资建议随着节日旺季日益临近,高端品牌开始从回款期过渡到备货期,其他品牌也开始进入回款到货高峰期,预计由于渠道商打款带来的资金面因素和旺季走量因素会持续对茅台以下产品的价格造成扰动,但主要品牌库存尚在可控位置,下一步需重点关注春节期间终端需求情况.
预计品牌分化趋势持续,优势品牌回款更有保障.
稳健组合建议关注业绩确定性较高的贵州茅台(600519.
SH)、五粮液(000858.
SZ)和山西汾酒(600809.
SH),弹性组合建议关注泸州老窖(000568.
SZ)、顺鑫农业(000860.
SZ)和今世缘(603369.
SH).
同时,预计洋河股份(002304.
SZ)营收低点将在19Q4出现,可关注其春节企稳所带来的估值回升机会,业绩弹性有待进一步观察.
二、一周市场回顾2.
1板块行情上周(2020.
01.
06-2020.
01.
10)除上证180指数外,其余市场指数均上涨,创业板指/中小板指/深证成指/沪深300/上证指数/上证180分别上涨3.
71%/2.
22%/2.
10%/0.
44%/0.
28%/-0.
13%.
行业对比来看,上周食品饮料板块指数上涨3.
1%,涨幅在28个行业板块指数中排名第4位.
图3:国内市场主要指数周度表现(20200106-20200110)资料来源:IFind,西部证券研发中心行业周报|饮料制造7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日图4:各行业板块周度指数表现(20200106-20200110)资料来源:IFind,西部证券研发中心从行业内部来看,上周食品饮料子板块指数全线上涨,其中白酒子板块指数涨幅排名第1位.
具体而言,白酒/肉制品/调味发酵品/乳品/黄酒/其他酒类/软饮料/啤酒/葡萄酒/食品综合子板块指数涨幅分别为3.
78%/3.
32%/2.
25%/2.
24%/1.
89%/1.
32%/1.
18%/1.
03%/0.
59%/0.
17%.
图5:食品饮料子板块周度指数表现(20200106-20200110)资料来源:IFind,西部证券研发中心2.
2个股表现从个股方面来看,上周白酒上市公司全线上涨,股价涨幅前三为古井贡酒(+15.
95%)、金徽酒(+9.
93%)和今世缘(+8.
39%);涨幅后三为舍得酒业(1.
79%)、五粮液(2.
35%)和顺鑫农业(2.
75%).
上周个股周换手率排名前三的分别是酒鬼酒(18.
18%)、舍得酒业(13.
96%)和金种子酒(13.
44%);排名后三的分别是贵州茅台(1.
67%)、洋河股份(3.
40%)和五粮液(3.
50%).
行业周报|饮料制造8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日图6:白酒上市公司周度股价表现(20200106-20200110)资料来源:IFind,西部证券研发中心图7:白酒上市公司周度换手率(20200106-20200110)资料来源:IFind,西部证券研发中心2.
3估值表现2.
3.
1板块估值从行业对比来看,截至2020年1月10日,食品饮料板块PE(TTM)为33.
06x,位于全行业中游水平.
从行业内部来看,截至2020年1月10日,白酒子板块PE(TTM)为31.
88x,位于行业中下游水平.
图8:各行业板块最新估值(更新至:20200110)资料来源:IFind,西部证券研发中心行业周报|饮料制造9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日图9:食品饮料行业子板块最新估值(更新至:20200110)资料来源:IFind,西部证券研发中心依据申万行业分类标准,截至2020年1月10日,申万一级行业食品饮料板块/申万二级行业饮料制造板块/申万三级行业白酒子板块的PE(TTM)分别为33.
06x/31.
85x/31.
88x,较上周均有所上涨,涨幅分别为3.
26%/3.
70%/3.
94%.
图10:食品饮料行业板块历史估值(更新至:20200110)资料来源:IFind,西部证券研发中心2.
3.
2个股估值从个股对比来看,PE(TTM)排名前五的分别是金种子酒(149.
20x)、酒鬼酒(50.
09x)、顺鑫农业(44.
52x)、山西汾酒(43.
42x)和古井贡酒(35.
63x);排名后五的分别是伊力特(16.
27x)、迎驾贡酒(18.
71x)、口子窖(20.
24x)、洋河股份(21.
75x)和老白干酒(27.
56x),行业平均PE(TTM)为37.
90x.
行业周报|饮料制造10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日图11:白酒上市公司最新估值(更新至:20200110)资料来源:IFind,西部证券研发中心2.
4资金动向截至2020年1月10日,沪深港通持股比例排名前五的分别为洋河股份(8.
82%)、五粮液(8.
65%)、贵州茅台(8.
14%)、水井坊(7.
66%)和口子窖(5.
22%),较上周分别变动0.
85pct/0.
02pct/0.
14pct/-0.
04pct/0.
05pct.
图12:白酒上市公司沪深港通持股占比(更新至:20200110)资料来源:IFind,西部证券研发中心三、重点数据跟踪3.
1行业数据据国家统计局最新统计数据,2019年1-11月,全国白酒(折65度,商品量)产量698万千升,同比上升0.
50%.
行业周报|饮料制造11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日图13:白酒行业月度产量(更新至:2019/11)资料来源:国家统计局,西部证券研发中心3.
2价格走势3.
2.
1终端零售价格据京东2020年1月10日最新价格数据:高端白酒方面,53度飞天茅台终端零售价为2999元/瓶,较上周上涨101元/瓶;52度五粮液为1267元/瓶,与上周持平;52度国窖1573为999元/瓶,与上周持平.
次高端白酒方面,53度汾酒青花30年终端零售价为818元/瓶,与上周持平;52度洋河梦之蓝M3为569元/瓶,与上周持平;52度水井坊井台为519元/瓶,与上周持平;52度剑南春水晶剑为418元/瓶,与上周持平.
图14:高端白酒主要品牌京东零售价(更新至:20200110)资料来源:IFind,京东,西部证券研发中心行业周报|饮料制造12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日图15:次高端白酒主要品牌京东零售价(更新至:20200110)资料来源:IFind,京东,西部证券研发中心3.
2.
2茅台价格指数贵州白酒交易所最新价格数据显示,2020年1月10日,茅台酒终端价格指数为2357.
62元,较上周上涨1.
98%.
图16:茅台酒终端价格指数(更新至:20200110)资料来源:贵州白酒交易所,西部证券研发中心四、一周重点动态3.
1行业要闻【贵州茅台】2020年1月10日消息,近日,沃尔玛中国与贵州茅台集团营销有限公司签订商超直供协议,获53度飞天茅台10万瓶直供量.
首批货源将于春节前投放广东门店,覆盖深圳、广州、珠海、惠州、东莞、佛山的5家山姆会员商店和5家沃尔玛购物广场.
(资料来源:36氪)行业周报|饮料制造13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日【贵州茅台】2020年1月9日消息,公司宣布与天猫超市的战略合作升级,将在20年春节期间向天猫加量发售1499元的53度飞天茅台.
此外,线上供应将新增15年53度贵州茅台酒、53度贵州茅台生肖酒(已亥猪年)、53度贵州茅台酒(精品)以及43度飞天茅台.
同时,原本"180天内限购2瓶"限购条件缩短一半,改为"90天内限购2瓶".
(资料来源:新浪综合)【贵州茅台】2020年1月7日消息,金鹰商贸集团于2020年1月6日与贵州茅台集团签约,获53度带杯飞天茅台10万瓶年供货量.
首批销售贵州茅台酒的金鹰门店,覆盖南京、昆山、盐城、徐州、宿迁、扬州6个主力城市,共10家门店.
(资料来源:中国白酒网)【贵州茅台】2020年1月7日消息,江苏文峰股份于2020年1月6日与贵州茅台集团签约,获53度带杯飞天茅台40吨年供货量.
该公司拥有"文峰大世界"百货店11家、"文峰广场"购物中心4家以及文峰超市500余家等,门店主力集中于江苏南通.
(资料来源:界面新闻)【顺鑫农业】2020年1月7日消息,近日,公司以第347名的成绩入选中国上市公司500强榜单.
(资料来源:公司官网)【伊力特】2020年1月7日消息,近日,公司对伊力王酒及老窖系列白酒进行了调价,涨价幅度在8%左右.
(资料来源:证券时报)【贵州茅台】2020年1月6日消息,据苏宁快消大数据显示,茅台2019年在苏宁销量同比增长270%.
(资源来源:茅台时空)【酒鬼酒】2020年1月6日消息,近日,公司再次被评为"国家知识产权优势企业".
(资料来源:中国食品网)3.
2公司公告【口子窖】公司于2020年1月11日发布公告称,公司实际控制人之一刘安省先生于2020年1月10日将134万股股份解除质押,本次解除质押后,实际控制人徐进、刘安省先生及一致行动人尚质押本公司股份0.
48亿股,占其合计持股总数的17.
51%,占公司总股本的7.
97%.
【泸州老窖】公司于2020年1月11日发布公告称,根据照财政部修订并发布的《企业会计准则第14号——收入》(财会[2017]22号)的规定,公司自2020年1月1日起按新收入准则要求进行会计报表披露,不追溯调整2019年可比数,本次会计政策变更不影响公司2019年度相关财务指标.
【泸州老窖】公司于2020年1月10日召开董事会会议,经林锋总经理提名,聘任江域会女士、伍勤先生为公司副总经理,任期与第九届董事会任期一致.
【口子窖】公司于2020年1月10日发布公告称,公司实际控制人之一刘安省先生等5名股东计划减持部分公司股份,截至1月9日,上述股东通过大宗交易及集中竞价交易共减持公司股份1218.
2万股,占公司总股本的2.
03%.
上述5名股东存在一致行动人,减持后所有股东合计持股比例降至45.
70%.
上述股东本次减持股份计划尚未实施完毕,本次减持计划的实施不会导致公司控制权发生变更,不会对公司治理结构、持续性经营等产生影响.
【舍得酒业】公司于2020年1月8日召开临时股东大会,审议通过了关于公司住所地名变更、减少公司注册资本暨修订《公司章程》的议案.
此前因原激励对象张毅、管涛等10人不再符行业周报|饮料制造14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日合激励计划的激励条件,公司决定回购注销上述原激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票合计39.
30万股.
本次回购注销完成后,公司总股本将由33,703.
70万股变更为33,664.
40万股,公司注册资本将由人民币33,703.
70万元变更为人民币33,664.
40万元.
五、风险提示1、宏观经济下行压力加大.
白酒行业需求受国内宏观经济影响较大,宏观经济增长预期对企业消费和居民消费都会产生一定的影响.
2、白酒行业税收政策调整.
19年国务院发文明确提出要后移部分消费品的消费税征收环节至批发或零售环节.
虽然在最新的《消费税法(征求意见稿)》中没有提及白酒消费税后移,但征求意见稿将部分权限授权给国务院,消费税调整和立法的进程提速,白酒消费税目前仅在生产端征收,若后移至批零环节,或将加重行业税负,对白酒企业盈利造成不利影响.
3、提价不及预期.
若终端价不能跟随出厂价一起顺利提升,将对渠道利润产生不利影响,进而导致渠道积极性下降.
行业周报|饮料制造15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日西部证券—行业投资评级说明超配:行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘(沪深300指数)10%以上中配:行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘(沪深300指数)-10%到10%之间低配:行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘(沪深300指数)10%以上联系我们联系地址:上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C机构销售团队:徐青全国全国销售总监17701780111xuqing@research.
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cn李佳上海资深机构销售18616873177lijia@research.
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cn王倚天上海资深机构销售15601793971wangyitian@research.
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cn曲泓霖上海高级机构销售15800951117quhonglin@research.
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cn张璐上海高级机构销售18521558051zhanglu@research.
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cn龚泓月上海高级机构销售15180166063gonghongyue@research.
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cn丁可莎上海高级机构销售18121342865dingkesha@research.
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cn陈妙上海机构销售18258750681chenmiao@research.
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cn行业周报|饮料制造16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2020年01月12日Table_Disclaimer免责声明本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
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