锦江台风白鹿即将登陆

请务必阅读正文之后的免责条款部分调研简报2010年4月19日酒店Ⅲ曾光S09602090302480755-82026723zengguang@cjis.
cn6-12个月目标价:-元当前股价:28.
15元评级调整:-基本资料上证综合指数3130.
30总股本(百万)603流通股本(百万)603流通市值(亿)170EPS(TTM)0.
47每股净资产(元)6.
62资产负债率16.
1%股价表现(%)1M3M6M锦江股份6.
876.
4745.
03上证综合指数4.
59-2.
915.
16-18%0%18%36%54%72%90%2009/42009/72009/102010/1锦江股份上证综合指数相关报告《锦江股份-资产处置收益带来09年业绩平稳世博年经营或超预期》2010-4-11《锦江股份-三季度酒店业务经营虽有改善但仍处低谷》2009-11-1《锦江股份-中报业绩符合预期资产置换方案带来长期成长性预期》2009-8-31锦江股份600754暂无评级旧瓶装新酒本土经济型酒店鼻祖即将登陆A股市场2010年4月15日,锦江股份举行了2010年度投资者见面会,以下为会议纪要.
投资要点:09年净利润略增主要归功于中亚饭店45%股权和上海肯德基7%股权的处置收益.
在内忧外患背景下,09年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.
81亿元,比上年增长2.
9%.
其中,酒店投资业务净利润690万元,同比下降80%;酒店管理业务2595万元,同比下降37%;连锁餐饮业务10261万元,同比下降7%;其它业务1218万元,同比下降73%.
09年两笔股权转让行为约产生1.
3亿元投资收益.
2010年公司工作计划之一是加快确立锦江之星的国内经济型酒店行业标杆地位.
在经济型酒店排名第一阵营的锦江之星作为唯一脱胎于专业酒店管理集团的品牌,秉持稳健经营的思路.
在扩张过程中,备选物业基本都产权明晰,且有规范的招投标过程.
随着如家、七天、汉庭等经济型酒店海外上市并加快扩张步伐,97年开出国内第一家经济型酒店的锦江之星已经逐渐被赶超或者超越,按客房数目前甚至退居第三.
1月29日,证监会有条件通过锦江股份与集团公司的资产置换协议,我们预计二季度公司将能成为A股真正意义上第一只经济型酒店类个股.
公司预计2010年新开门店100家以上,比09年的80家/年有所加快,并计划向三线城市进军,3-5年门店总数达1000家,形成四个高低品牌完整搭配的多品牌经济型酒店集团.
未来公司工作计划之二是进一步推进餐饮结构调整和产品调整.
上海和苏锡杭肯德基作为公司稳定的盈利来源,未来将继续稳健扩张并分享收益.
而锦庐、新亚大包、吉野家等虽然暂时贡献甚微或亏损,但公司仍想继续经营,但会根据各自情况调整经营策略.
一季度经营向好,世博受益可能超预期.
根据上海旅委统计,1-2月上海星级酒店Revpar增长9.
2%,3月情况更好.
锦江旗下酒店基本与市场同步.
公司预计锦江之星上海世博门店房价平均提升30%.
全年来讲,锦江之星出租率从91%提升至95%,Revpar增长22%以上.
新的股权激励计划将会出台,短期暂无融资计划.
目前锦江之星管理公司33个管理人员持有8.
775%股份,属于资产评估价购买所得.
未来公司将通过与相关部门沟通设计相应的股权激励机制.
公司目前账面现金流加上可供出售金融资产接近30个亿,资金无缺口,但不排除有大的收购兼并机会时进行市场融资.
暂不给评级.
在2010年5月初完成资产整合条件下,我们预测公司10-12年EPS分别为0.
55、0.
62、0.
73元.
考虑到公司现有股价水平以及显著的主题投资价值,我们暂不给目标价及投资评级.
激进型投资者仍可逢低参与.
主要财务指标单位:百万元20092010E2011E2012E营业收入(百万元)783168821172517同比(%)-1%116%25%19%归属母公司净利润(百万元)281330376440同比(%)3%17%14%17%毛利率(%)67.
0%84.
1%88.
6%89.
0%ROE(%)7.
2%9.
1%10.
0%11.
3%每股收益(元)0.
470.
550.
620.
73P/E60.
4351.
5145.
1838.
56P/B4.
344.
694.
544.
36EV/EBITDA33.
6627.
4923.
5020.
20资料来源:中投证券研究所公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2/5表1:锦江股份2009年各业务净利润增长情况业务类别净利润(万元)同比增减酒店投资690-80%酒店管理2595-37%连锁餐饮10261-7%其它业务1218-73%注释:09年连锁餐饮业务同比下降7%与上海肯德基股权比例变动有关,其它业务下降73%主要原因是长江证券08年分红5032万元,09年仅分红1006万元.
资料来源:中投证券研究所表2:锦江股份重要参控股及分公司09年净利润情况名称股权比例09年净利润(万元)08年净利润(万元)同比增长锦江汤臣50%1112044-95%扬子江40%6904471-85%武汉锦江50%-4626-660930%海仑宾馆66.
67%10012813-64%建国宾馆65%9192310-60%新亚大酒店分公司-442-270-64%新城饭店分公司-61-7620%东亚饭店分公司-329-150-119%南京饭店分公司-177-42859%闵行饭店分公司316411-23%锦江之星旅馆20%314829417%锦江国际旅馆20%40625269-23%锦江国际管理100%26644322-38%上海KFC42%15395151202%苏锡杭KFC8%46403450143%注释:2008年北京石景山地区一经济型酒店获得动拆费税后约1500万元净利润,其中300万元与09年到帐,这是导致锦江国际旅馆净利润同比下降的关键原因;2009年4月28日,公司与百胜(中国)投资有限公司签署了《上海肯德基7%股权转让合同》,公司持有上海肯德基股权已从49%降至42%资料来源:中投证券研究所表3:09年锦江股份投资经营酒店(上海地区)与全市星级酒店Revpar增幅比较09年Revpar绝对值09年Revpar同比变化星级公司全市对比公司全市五星级484.
3540.
0-10.
3%-34.
6%-26.
9%四星级441.
2255.
272.
9%-29.
8%-25.
3%三星级161.
0141.
114.
1%-17.
5%-16.
3%二星级154.
3103.
848.
6%-20.
3%-11.
8%注释:公司认为其上海地区所拥有的五星级酒店不属于豪华五星级酒店,因此Revpar指标相对较低资料来源:中投证券研究所公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3/5表4:锦江股份主要餐饮业务2009年经营情况营业收入(万元)净利润(万元)业务名称09年08年09年08年上海肯德基209003213291539515120新亚大包1691820814216吉野家72815739-794-332锦庐18341682-109-471注释:09年上海肯德基由于市政动迁,关掉了一些门店,同时也新增了一些门店;09年新亚大包关掉了一些经营不善的门店;吉野家亏损加大主要是因为日方不懂本土市场,2010年总经理已经不再由日方派遣,而直接由职业经理人管理;锦庐的消费对象主要为境外人士资料来源:中投证券研究所关键假设:假定本次资产重组于2010年5月1日完成,与世博会召开时间基本一致;2009年9月29日,锦江酒店集团的控股股东锦江国际与公司签订了盈利预测补偿协议,我们的预测将以《备考合并盈利预测报告和审核报告》为前提;先假定公司持有的长江证券6.
03%份额的2012年12月27日解除限售后仍旧持有;锦江之星每年以100-120家的规模进行扩张;假定公司2010-2012年没有进一步的股权融资计划以及收购动作.
表5:锦江股份2010-2012年营业收入预测主营业务类别20092010E2011E2012E营业收入(百万元)酒店营运业务404133618482218酒店管理业务763200餐饮与食品业务190257249279物品供应业务914300其它业务21202020合计:783168821172517营业成本(百万元)酒店营运业务73110126146酒店管理业务4100餐饮与食品业务91113112125物品供应业务864000其它业务4444合计:258269242276资料来源:中投证券研究所公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4/5附:财务预测表资产负债表利润表会计年度20092010E2011E2012E会计年度20092010E2011E2012E流动资产850996810980营业收入783168821172517现金767844635778营业成本258269242276应收账款306883100营业税金及附加3484116151其它应收款18536270营业费用28874310161258预付账款59109管理费用180371466503存货15141315财务费用-14-4-2-13其他14968资产减值损失1000非流动资产3912385438633869公允价值变动收益0000长期投资864865864864投资净收益294183187206固定资产243308347373营业利润329407465547无形资产210179161140营业外收入7000其他2595250224912492营业外支出1000资产总计4762484946734849利润总额335407465547流动负债217581268274所得税48617185短期借款0330180净利润287346395462应付账款53585258少数股东损益6161922其他164194199215归属母公司净利润281330376440非流动负债550545545545EBITDA383469548637长期借款0000EPS(元)0.
470.
550.
620.
73其他550545545545负债合计7671126813818主要财务比率少数股东权益8399118140会计年度20092010E2011E2012E股本603603603603成长能力资本公积2431203020302030营业收入-1.
4%115.
6%25.
5%18.
9%留存收益87999111091258营业利润8.
6%23.
6%14.
3%17.
6%归属母公司股东权益3912362437423891归属于母公司净利润2.
9%17.
3%14.
0%17.
2%负债和股东权益4762484946734849获利能力毛利率67.
0%84.
1%88.
6%89.
0%现金流量表净利率35.
9%19.
5%17.
8%17.
5%会计年度20092010E2011E2012EROE7.
2%9.
1%10.
0%11.
3%经营活动现金流56197268349ROIC71.
1%84.
9%90.
3%102.
5%净利润287346395462偿债能力折旧摊销676585104资产负债率16.
1%23.
2%17.
4%16.
9%财务费用-14-4-2-13净负债比率0.
30%29.
27%2.
16%0.
00%投资损失-294-183-187-206流动比率3.
911.
713.
023.
58营运资金变动-6-30-241速动比率3.
841.
692.
973.
52其它16221营运能力投资活动现金流1911709289总资产周转率0.
200.
350.
440.
53资本支出3180100120应收账款周转率24342727长期投资13-5600应付账款周转率4.
794.
844.
415.
01其他235194192209每股指标(元)筹资活动现金流-222-290-569-295每股收益(最新摊薄)0.
470.
550.
620.
73短期借款-6330-312-18每股经营现金流(最新摊薄)0.
090.
330.
440.
58长期借款-2000每股净资产(最新摊薄)6.
496.
016.
206.
45普通股增加0000估值比率资本公积增加1091-40100P/E60.
4351.
5145.
1838.
56其他-1306-219-257-277P/B4.
344.
694.
544.
36现金净增加额2577-209143EV/EBITDA33.
6627.
4923.
5020.
20资料来源:中投证券研究所,公司报表,单位:百万元公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5/5投资评级定义公司评级强烈推荐:预期未来6~12个月内股价升幅30%以上推荐:预期未来6~12个月内股价升幅10%~30%中性:预期未来6~12个月内股价变动在±10%以内回避:预期未来6~12个月内股价跌幅10%以上行业评级看好:预期未来6~12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上中性:预期未来6~12个月内行业指数表现相对市场指数持平看淡:预期未来6~12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师简介曾光:中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年加盟中投证券研究所.
2008年、2009年入围《新财富》社会服务业最佳分析师.
主要研究覆盖公司:中国国旅、中青旅、首旅股份、黄山旅游、峨眉山A、桂林旅游、丽江旅游、锦江股份、华天酒店、西藏旅游、三特索道、全聚德、湘鄂情.
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