亿元多地推2.5天休假

杭杭州州余余杭杭旅旅游游集集团团有有限限公公司司22001199年年度度第第一一期期中中期期票票据据跟跟踪踪评评级级报报告告上海新世纪资信评估投资服务有限公司ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.
,Ltd.
1新世纪评级BrillianceRatings编号:【新世纪跟踪[2020]100382】主要财务数据项目2017年2018年2019年2020年第一季度金额单位:人民币亿元发行人母公司数据:货币资金1.
060.
530.
844.
28刚性债务26.
1418.
2216.
1417.
84所有者权益25.
9331.
9350.
0053.
29经营性现金净流入量-11.
107.
691.
222.
10发行人合并数据及指标:总资产105.
43131.
90145.
57161.
23总负债75.
9691.
3578.
4891.
14刚性债务71.
1649.
4628.
2529.
92所有者权益29.
4740.
5567.
1070.
09营业收入3.
8521.
1412.
363.
50净利润1.
3510.
9410.
893.
00经营性现金净流入量-18.
5336.
3917.
7213.
00EBITDA1.
5611.
3111.
19-资产负债率[%]72.
0469.
2653.
9156.
53长短期债务比[%]392.
1681.
5765.
2559.
44营业利润率[%]34.
7352.
6688.
9385.
47短期刚性债务现金覆盖率[%]30.
2928.
14422.
56-营业收入现金率[%]110.
22270.
52102.
41102.
28非筹资性现金净流入量与刚性债务比率[%]-48.
3539.
9017.
48-EBITDA/利息支出[倍]0.
703.
327.
40-EBITDA/刚性债务[倍]0.
030.
190.
29-注:发行人数据根据余杭旅游集团经审计的2017-2019年及未经审计的2020年第一季度财务数据整理、计算.
跟踪评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称"本评级机构")对杭州余杭旅游集团有限公司(简称"余杭旅游集团"、"该公司"或"公司")及其发行的19余杭旅游MTN001的跟踪评级反映了2019年以来余杭旅游集团在区域地位、政府支持等方面保持优势,同时也反映了公司在区域土地出让市场波动、在建项目投融资、经营性项目投资、旅游业务经营及或有负债等方面继续面临压力.
主要优势:外部发展环境较好.
余杭区经济发展良好,区域财政实力较强,交通及旅游配套建设不断完善,为余杭旅游集团提供了较好的外部环境.
政府支持力度较大.
余杭旅游集团作为余杭区旅游资源的整合保护及开发运营主体,能够获得政府在业务、增资及资产注入等方面的支持.
跟踪期内公司获得15.
62亿元政府债券资金转增资本公积,资本实力增强.
此外,良渚遗址综合保护工程后续投资由余杭区财政预算统筹安排,公司获得的大额土地出让金返还亦可为其项目建设及债务偿付提供重要支撑.
刚性债务规模下降,即期债务偿付压力较小.
跟踪期内,随着到期债务的偿还,余杭旅游集团刚性债务规模明显下降,目前刚性债务期限结构集中于中长期,公司即期债务偿付压力较小.
主要风险:土地出让受市场环境影响较大.
土地出让市场波动和控制性规划调控在一定程度上影响余杭旅游集团整理土地的出让进度,公司收入水平易受到区域土地市场行情波动的影响.
投融资压力较大.
除良渚遗址综合保护工程投入纳入区财政预算外,余杭旅游集团目前开展的基础设施建设项目及产业项目建设资金主评级对象:杭州余杭旅游集团有限公司2019年度第一期中期票据主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪AA稳定AA2020年6月22日前次跟踪AA稳定AA2019年6月27日首次评级:AA稳定AA2018年6月4日跟踪评级概述分析师莫燕华myh@shxsj.
com楼雯仪lwy@shxsj.
comTel:(021)63501349Fax:(021)63500872上海市汉口路398号华盛大厦14Fhttp://www.
shxsj.
com3新世纪评级BrillianceRatings杭州余杭旅游集团有限公司2019年度第一期中期票据跟踪评级报告跟踪评级原因按照杭州余杭旅游集团有限公司2019年度第一期中期票据(简称"19余杭旅游MTN001"或"本次债券")信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据余杭旅游集团提供的经审计的2019年财务报表、未经审计的2020年第一季度财务报表及相关经营数据,对余杭旅游集团的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级.
该公司于2019年1月发行了金额为5亿元,期限为5年的中期票据("19余杭旅游MTN001"),募集资金用途为置换银行贷款.
截至2020年5月末,该公司待偿还债券本金余额为11亿元.
图表1.
截至2020年5月末公司存续债券概况债项名称发行金额(亿元)待偿金额(亿元)期限(年)发行利率(%)发行时间本息兑付情况18余旅游6.
006.
0075.
572018.
10.
30未到期,正常付息19余杭旅游MTN0015.
005.
0055.
292019.
01.
28未到期,正常付息合计11.
0011.
00————资料来源:余杭旅游集团业务1.
外部环境(1)宏观环境2020年以来,在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下,境外金融市场剧烈震荡,全球经济衰退概率大幅上升,主要经济体货币和财政政策均已进入危机应对模式,全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头.
受境内外疫情的冲击,国内经济增长压力陡增,宏观政策调节力度显著加大.
在国内疫情基本得到控制的条件下,我国经济秩序仍处恢复状态,经济增长长期向好、保持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变.
2020年以来,在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下,境外金融市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌,全球经济衰退概率大幅上升.
本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发达经济体货币政策长期宽松下,杠杆率高企、资产价格大幅上涨,而实体经济增长明显放缓,导致金融脆弱性上4新世纪评级BrillianceRatings升.
主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式,其中美联储已将联邦基准利率下调至0且重启了量化宽松政策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划.
空前的全球性政策宽松有利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪,但高杠杆下的资产价格下跌以及经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头.
境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击,供需两端均大幅下滑,就业和物价稳定压力上升.
在国内疫情基本得到控制的条件下,我国经济秩序正有序恢复,消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回稳;制造业投资与房地产投资持续承压,基建加码将有力对冲整体投资增长压力;对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力,贸易冲突仍是长期内面临的不稳定因素.
规模以上工业企业的复工复产推进较快,工业结构转型升级的大趋势不变,而工业企业面临的经营压力较大.
在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下,房地产调控政策总基调不会出现较大变化但会呈现一定区域差异.
我国"京津冀协同发展"、"长三角一体化发展"、"粤港澳大湾区建设"等区域发展战略不断落实,区域协同发展持续推进.
为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面,我国各类宏观政策调节力度显著加大.
积极的财政政策更加积极有为,财政赤字率的提高、特别国债的发行以及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航;地方政府举债融资机制日益规范化、透明化,稳增长需求下地方政府的债务压力上升但风险总体可控.
稳健货币政策更加灵活适度,央行多次降准和下调公开市场操作利率,市场流动性合理充裕,为经济修复提供了宽松的货币金融环境;再贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力,LPR报价的下行也将带动实体融资成本进一步下降.
前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情冲击下的平稳运行提供了重要保障,金融系统资本补充有待进一步加强,从而提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力.
同时,疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心,中美第一阶段协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动,商务领域"放管服"改革进一步推进,外商投资环境持续优化,将为经济高质量发展提供重要动力.
资本市场中外资持有规模持续快速增长,在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下,人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强.
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期.
2020年,是我国全面建成小康社会和"十三五"规划收官之年,"坚持稳字当头"将是我国经济工作以及各项政策的重要目标.
短期内,疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观政策推动下将逐步得到缓释.
从中长期看,随着我国对外开放水平的不断提高、创新驱动发展战略的深入推进,我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展.
同时,在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及国内杠杆水平较高的背景下,我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险.
(2)行业环境A.
城市基础设施建设5新世纪评级BrillianceRatings近年来,地方政府债务管理不断完善,城投企业运营随之逐步规范.
继43号文以来,城投企业的政府融资职能被明确剥离,其所面临的融资政策环境持续调整,但城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础,未来建设需求持续存在,城投企业作为其中的主要参与者,其重要性中短期内仍将继续保持,且随着政府预算管理等制度的逐步完善,城投企业的业务开展模式将渐趋规范,市场化转型的进度也将不断推进.
2017年至2018年上半年,各部委监管政策频出,城投企业融资环境趋紧,2018年下半年以来,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的发布,城投企业融资环境一定程度上有所改善.
2020年初,我国出现新型冠状病毒肺炎疫情,受此影响,城投企业可能出现短期的业绩波动,但其在逆周期调节及社会维稳中的作用有望加强.
同时也需关注到,平台资质分化仍将持续,近两年城投企业债务到期规模仍大,部分企业面临集中偿付压力.
城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力,是国民经济可持续发展的重要基础,对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着积极的作用.
近年,全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富,建设规模不断扩大,建设水平迅速提高,城市基础设施不断完善.
2017年5月住房城乡建设部及国家发展改革委发布的《全国城市市政基础设施建设"十三五"规划》对交通系统、综合管廊、水系统、能源系统、环卫系统、绿地系统和智慧城市等方面的发展指标提出了明确的规划要求,同时明确了城市人民政府是市政基础设施建设的责任主体,各级政府需确保必要投入,强化地方政府对城市市政基础设施建设的资金保障;充分发挥中央财政资金向中西部等市政基础设施总量严重不足地区倾斜的引导作用;大力推广政府和社会资本合作(PPP),推动该领域的供给侧结构性改革、拓宽市政基础设施投融资渠道,形成政府投资和社会资本的有效合力;推进价格机制改革,统筹运用税收、费价政策,按照补偿成本、合理收益、公平负担的原则,清晰界定政府、企业和用户的权利义务,建立健全公用事业和公益性服务财政投入与价格调整相协调机制.
2019年末,我国城镇化率为60.
60%,与国外发达国家的70%-80%相比仍有较大发展空间,在未来一段时间内,城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程中的持续任务,而该领域的建设及融资模式正逐步规范及合理创新.
城投企业业务范围广泛,包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市管网等基础设施项目投资建设,以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个领域,是我国城镇化建设的重要力量.
在我国基础设施建设的快速推进过程中,城投企业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用,但同时债务规模也不断增大,风险有所积聚.
为进一步规范政府性债务管理,国务院于2014年9月发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发[2014]43号,简称"43号文"),明确提出政府债务不得通过企业举借,剥离城投企业的融资职能.
10月,财政部印发《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》(财预[2014]351号),对地方政府性债务进行清理和甄别.
此后,地方政府债务管理日益严格,城投企业所面临的融资政策环境持续调整,但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势,市场化转型的进度也不断推进.
另外,全国各地相继把地方政府隐性债务化解安排提上日程,城投企业作为地方政府隐性6新世纪评级BrillianceRatings债务的主要载体,化解存量债务也成为重要任务.
总体看,在债务管控及化解过程中,防范系统性风险是政策的主要基调,期间城投融资受到相应管控,但平台的合理融资需求仍有保障.
从具体政策环境来看,2015年,新预算法实施,地方政府开始通过以发行地方政府债券的方式新增政府债务及对存量政府债务进行置换.
2016年,国务院、财政部等部委陆续出台多项政策,从国资国企改革、债务发行管理和业务发展方向等方面引导城投企业进行转型发展,进一步规范细化地方政府债务管理.
2017年,随着财政部首次问责部分地方政府违规举债、担保行为,以及一系列地方融资监管政策的密集出台,行业监管力度显著趋严,"疏堵结合"的地方政府举债融资机制逐步建立.
4月,财政部等六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》(财预[2017]50号),加强融资平台公司融资管理.
5月,财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》(财预[2017]87号),严格规范政府购买服务预算管理,明确列示政府购买服务负面清单.
6月,财政部联合相关部门开始试点发展包括地方政府土地储备、收费公路等项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券,进一步健全规范地方政府举债融资机制.
2018年3月,财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》(财金[2018]23号),明确要求国有金融企业除购买地方政府债券外,不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资,不得违规新增地方政府融资平台公司贷款;不得要求地方政府违法违规提供担保或承担偿债责任;不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作(PPP)项目资本金.
2018年下半年以来,城投企业的融资政策环境有所改善.
2018年7月,国务院常务会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展,确定围绕"补短板、增后劲、惠民生"推动有效投资的措施;指出要"引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾".
10月,国务院办公厅下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》(国办发[2018]101号),对7月的国务院常务会议内容进行了进一步延续与补充,明确提出要加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度,同时金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上,按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,不得盲目抽贷、压贷或停贷,防范存量隐性债务资金链断裂风险;在不增加地方政府隐性债务规模的前提下,对存量隐性债务难以偿还的,允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转.
此外,支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业,依法合规承接政府公益性项目,实行市场化经营、自负盈亏,地方政府以出资额为限承担责任.
2019年3月,《政府工作报告》提出要鼓励采取市场化方式,妥善解决融资平台到期债务,不能搞"半拉子"工程.
6月,中共中央办公厅、国务院办公厅下发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,提出在严格依法解除违法违规担保关系基础上,对存量隐性债务中的必要在建项目,允许融资平台公司在不扩大建设规模和防范风险前提下与金融机构协商继续融资.
2020年初,我国出现新型冠状病毒肺炎疫情,疫情的扩散及相关防控措施的施行易对经济造成阶段性冲击.
虽然目前国内疫情防控已取得明显成效,但我国仍面临境外输入病例风险,必要的疫情防控仍将持续.
受此影响,部分城投企业短期内经营业绩或有7新世纪评级BrillianceRatings所波动.
但为应对疫情冲击、稳固经济增长,基建扩容被普遍认为是重要抓手之一,城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体,其将承担的逆周期调节作用将显得尤为重要,核心城投企业的发展前景仍然稳固.
与此同时,城投企业资质分化仍将持续.
由于产业调整、减税减费等造成财政收入增长承压,以及防疫等基本支出需求增加,政府给予城投企业基建的直接资金支持或将放缓,对城投自身的流动性及融资能力提出更高要求.
近两年城投企业到期债务仍处于较高规模,部分企业面临集中偿付压力.
B.
旅游业旅游业作为第三产业的主要支柱行业,近年来受到国家许多实质性的政策支持.
从旅游业发展的驱动因素来看,GDP和人均可支配收入的增长是其发展的根本动力,在经济发展的推动下,我国旅游业正处于休闲游向度假游逐步过渡的阶段.
2019年,我国旅游业整体运行情况良好,国内旅游人次及旅游收入保持增长.
但旅游业对外部环境较为敏感,易受突发事件影响,2020年初新冠疫情爆发,行业内企业短期经营受到显著冲击,现阶段国内防控形势总体向好,但在疫情长期化和防控常态化之下需持续关注行业复苏进展.
近年来,在我国GDP和人均可支配收入不断增长的推动下,居民旅游消费需求不断增加,加之国家政策扶持等因素下,我国国内旅游人数和收入规模均保持稳步增长.
据中华人民共和国文化和旅游部(简称"文化和旅游部")1公开数据显示,2016-2018年,我国国内旅游人数分别为44.
40亿人次、50.
01亿人次和55.
39亿人次,同期国内旅游收入分别实现3.
94万亿元、4.
57万亿元和5.
13万亿元.
2019年根据抽样调查结果,国内旅游人数达到60.
06亿人次,全国实现旅游总收入6.
63万亿元,当年旅游业对GDP的综合贡献为10.
94万亿元,占GDP总量的11.
05%.
从增长态势来看,2017-2019年我国国内旅游人数增速分别为12.
80%、10.
80%和8.
40%,国内旅游收入增速分别为15.
90%、10.
50%和11.
00%,呈持续增长态势,整体运行情况良好.
图表2.
我国国内旅游收入和人次情况(单位:%[右轴])资料来源:Wind资讯除GDP增长、人民收入水平提升及旅游产业政策扶持等有利因素外,旅游业对外部环境存在较强的敏感性,易受各种突发事件影响.
以国内游为例,2003年受非典疫情影响,我国旅游业总收入为3442.
27亿元,同比下滑11.
24%,首次出现负增长.
20121系文化部、国家旅游局整合职责组建,于2018年3月正式批准设立.
8新世纪评级BrillianceRatings年在"八项规定"、"六项禁令"等三公消费限制政策的影响下,国内旅游收入增速持续放缓.
2020年初受新冠疫情蔓延影响,全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及"机票+酒店"旅游产品,国内多处旅游景区陆续关停.
国家统计局数据显示,自2016年以来,春节黄金周期间收入占旅游业全年总收入的9%左右,2019年春节我国旅游业实现收入5139亿元,同比增长8.
19%,约占全年旅游收入的7.
8%,而2020年春节旅游业则几乎全部停滞,短期内人口流动性持续下滑,给行业造成直接负面冲击.
目前,疫情发展趋势演变成防控境外输入的同时应对本土新增病例和无症状感染者,疫情长期化和防控常态化影响着居民的消费意愿和消费模式.
现阶段政策引导上仍以推动省内游、周边游为主,加上暑期旅游旺季受学生群体的假期安排和学校返校政策影响,旅游业仍在复苏过程中2,行业内企业全年经营业绩及现金流管理仍面临着很大挑战.
景区行业方面,截至2019年8月末,全国共有5A级景区258个,剔除11个由自然和人文双景区共同构成的5A级旅游景区后,自然型旅游景区共148个,人文类旅游景区共99个,多分布在经济发达地区(华东地区占比为26%,华北地区占比为21%).
2019年末,全国新增5A级旅游景区22家.
景区经营类企业的经营性业务主要包括门票收费、景区内二次消费以及景区交通,2018年6月以来关于降低重点国有景区门票价格的通知陆续出台,在景区门票降价趋势下,流量和客户复购率的竞争将成为核心竞争要素之一.
景区经营易受天气环境、外部突发事件的影响,对外部环境依赖性很强,2020年初受新冠疫情影响,全国多处景区自除夕以来相继暂停营业,致相关企业短期盈利能力大幅下降,现金流恶化.
文化和旅游部、国家卫生健康委于2020年4月13日联合印发了《关于做好旅游景区疫情防控和安全有序开放工作的通知》,明确提出景区游客接待量不得超过核定最大承载量的30%、建立完善预约制度等要求,据不完全统计截至5月1日全国近70%的景区已有序开放.
旅行社行业方面,随着我国旅游业的高速发展,我国旅行社行业近二十年来行业规模也不断扩大,从业人员不断增加,旅行社行业已经成为我国重要的服务行业之一.
根据文化和旅游部统计数据,截至2019年末,我国旅行社总数达38943家.
2019年全国旅行社接待入境游客1829.
62万人次,接待国内游18472.
66万人次,组织出境旅游6288.
06万人次.
近年来我国旅行社产业结构持续优化、旅行社产品设计与营销策略不断创新,但同时产品同质性强、诚信度不高等问题也日益突出.
目前我国的旅行社行业呈现过度竞争特征,表现为旅行社进入门槛低、数量多、产业集中度低、长期利润水平低等特点.
众多企业为了争夺市场份额,不得不进行恶性价格竞争,导致整个行业在总收入不断增加的同时,利润率却普遍较低.
2020年初新冠肺炎疫情在国内全面爆发,3月以来在全球蔓延.
疫情爆发后,国内31省陆续启动突发公共卫生事件一级响应,文化和旅游部要求旅行社企业自1月24日起暂停国内组团业务、自1月27日起暂停出境组团业务,各地政府根据疫情防控部署要求部分旅游经营场所暂停营业.
此次疫情短期内对旅行社经营业绩造成了较大影响.
从政策环境来看,2016年12月,国务院印发《"十三五"旅游业发展规划》(简称"《规划》").
《规划》提出,"十三五"期间我国旅游业发展要实现四大目标,其中2020年,旅游市场总规模达到67亿人次,旅游投资总额2万亿元,旅游业总收入达到7万2文化和旅游部数据显示,今年清明假期全国共计接待国内游客4325.
4万人次,实现国内旅游收入82.
6亿元,分别同比下滑61.
4%和80.
7%;五一假期全国共计接待国内游客1.
15亿人次,较去年四天五一假期下滑41%,实现国内旅游收入475.
6亿元,同比下滑60%.
9新世纪评级BrillianceRatings亿元,旅游业对国民经济的综合贡献度达到12%以上.
2017年8月,国家旅游局发布《2017年全域旅游发展报告》,全域旅游成为一项中长期国家战略和国策.
2018年6-10月,国家发改委、财政部等部门陆续对贫困地区、农村等乡村旅游业发出具指导意见,并印发《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)》提出进一步放宽服务消费领域,其中旅游领域再次提出落实带薪休假制度,鼓励错峰休假和弹性作息3.
2019年3月《政府工作报告》明确提出"发展壮大旅游产业",且随着个税改革出台及促进居民消费潜力的相关政策,文旅融合、全域旅游、分类旅游等概念将逐渐成为旅游行业发展新动能,旅游消费将进一步释放.
同年8月,国务院办公厅先后印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》、《关于加快发展流通促进商业消费的意见》,分别提出9项激发文化和旅游消费潜力和20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施,为刺激消费政策的逐步落地将提供有力的支撑.
总体来看,中央和地方政府近年来一直持续推动旅游业发展,各项旅游刺激方案存在积极意义,旅游业在产业政策的支持下整体呈现稳中向好的趋势.
此次疫情发生后,全国多地迅速采取措施支持行业内企业发展、提振消费、救助困难群体,行业内企业也纷纷开展互助和自救,力求尽可能降低疫情损失,渡过难关.
3月中旬开始,南京、杭州等城市率先发放消费券,多处城市密集跟进,据商务部数据显示,截至5月8日已有28个省市、170多个地市统筹地方政府和社会资金,累计发放消费券190多亿元,其中在餐饮、文旅行业投放消费券的城市数量占比分别为81%和48%4,对恢复消费市场、提振消费者信心起到了积极作用.
同时,各地也加大门票、住宿等优惠力度,部门景区免费开放,个别地区还鼓励实施弹性作息.
2020年5月《政府工作报告》中提到,要加大减税降费力度,预计全年为企业新增减负超过2.
5万亿元5;通过稳就业促增收保民生,提高居民消费意愿和能力,支持餐饮、文化、旅游等生活服务业恢复发展,以扩大内需、推动消费回升.
(3)区域经济环境余杭区自然条件较好,近年来经济发展保持快速增长,经济总量稳步提高.
同时,区内交通及旅游配套建设的不断完善也可为当地游客量的增长提供便利条件.
余杭区是良渚文化的发祥地,地处杭嘉湖平原南端,从东、北、西三面环绕杭州中心城区,是杭州市通往沪、苏、皖的门户.
余杭区交通便利,沪杭铁路、宣杭铁路、沪杭高速、杭宁高速、京杭大运河、钱塘江等水陆运输体系贯穿全区.
此外,已开通运营的沪杭城际高速铁路、宁杭铁路客运专线和杭州轨道交通1、2号线均通过余杭区,拉近了余杭和杭州市主城区以及上海、南京等长三角地区重要城市的时空距离.
根据规划,未来余杭区内还将新增4条轨道交通线,同时随着"三路一环"的开工建设,余杭与杭州市主城区之间的交通往来将更加快速和便捷.
32015年7月《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》明确指出落实职工带薪休假制度、鼓励弹性作息(夏天2.
5天休假)、股利错峰休假等三项内容.
此外2016年全国旅游工作会议指出保证每周法定40小时工作时间基础上,创造条件让员工错峰休假、弹性休息,探索夏季2.
5天休假模式.
4根据中国社科院世界经济与政治研究所研究员徐奇渊对42个已公布消费券细则的城市所作的数据分析.
5免征餐饮住宿、旅游娱乐、文化体育等服务增值税执行期限延长至今年年底,小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年.
10新世纪评级BrillianceRatings近年来,余杭区着力构建"3+1"现代产业体系,大力发展都市农业、现代工业、现代服务业及文化创意产业,各项经济发展指标居杭州市下辖各区县市前列.
2019年,余杭区实现地区生产总值2824.
02亿元,按可比价格计算,同比增长8.
60%,增幅高于全国(6.
1%)、全省(6.
8%)、全市(6.
8%)平均水平.
余杭区以转变经济发展方式为主线,稳步推进产业结构调整,从三次产业完成情况看,2019年第一产业增加值53.
31亿元,同比增长2.
6%;第二产业增加值652.
25亿元,同比增长5.
0%;第三产业增加值2118.
46亿元,同比增长10.
0%.
余杭区经济结构持续优化,2019年全区三次产业结构由上年的2.
2:27.
2:70.
6调整为1.
9:23.
1:75.
0,第三产业占比较上年提高4.
4个百分点.
固定资产投资方面,2019年余杭区固定资产投资同比增长7.
4%,其中房地产开发投资同比增长6.
7%.
2019年,余杭区城乡常住居民人均可支配收入分别为68159元和41347元,同比分别增长8.
5%和9.
7%.
居民收入水平的不断提高助推余杭区消费经济稳步增长,2019年,全区社会消费品零售额同比增长9.
4%.
图表3.
2016-2019年余杭区主要经济指标及增速2016年2017年2018年2019年金额增速(%)金额增速(%)金额增速(%)金额增速(%)地区生产总值(亿元)1411.
6212.
21695.
1312.
02312.
4511.
22824.
028.
60人均地区生产总值(万元)14.
598.
816.
747.
121.
625.
324.
9915.
6城镇居民人均可支配收入(万元)5.
328.
05.
778.
56.
288.
86.
828.
5全社会固定资产投资(亿元)1040.
3213.
11123.
308.
0-10.
0-7.
4社会消费品零售总额(亿元)433.
1610.
7481.
2611.
1515.
7910.
4-9.
4进出口总额(亿美元)53.
22-2.
261.
2113.
967.
3817.
068.
603.
4三次产业结构3.
40:34.
10:62.
503.
00:32.
50:64.
502.
2:27.
2:70.
61.
9:23.
1:75.
0资料来源:余杭区国民经济和社会发展统计公报注:2019年进出口总额为478.
56亿元,根据国家外汇管理局披露的2019年12月31日人民币兑美元汇率折算为68.
60亿美元余杭区将第三产业作为发展重点,文化创意、旅游休闲等产业是区内优势产业.
2019年全区共接待国内外游客2535.
66万人次,同比增长18.
8%;实现旅游总收入283.
47亿元,同比增长20.
8%.
截至2019年末,全区共有A级景区14家,其中4A级以上景区7家;A级景区村庄107个,其中3A级景区村庄25个;星级饭店6家,其中四星级以上饭店5家,特色文化主题饭店2家;星级旅行社6家.
总体来看,近年来余杭区经济保持快速稳定增长,交通及旅游配套建设不断完善,游客量的持续增长也带动了当地旅游经济的持续发展.
2.
业务运营该公司主要从事西溪湿地公园西区及超山风景区等旅游景区的开发运营、旅游版块的土地一级开发和基础设施建设以及其他相关产品的延伸业务.
跟踪期内,土地整理为公司主要收入来源;受土地分成协议终止及土地整理收入按成本加成方式予以确认的影11新世纪评级BrillianceRatings响,公司营收规模明显收缩.
受竞争加剧影响,近年来公司旅游板块收入持续下滑;2020年初新冠肺炎疫情爆发,旅行社及景区业务受冲击较大,短期内公司旅游相关业务盈利持续承压.
该公司是余杭区旅游资源整合的重要主体,核心业务包括旅游景区及其周边土地的一级开发及配套基础设施建设等土地相关业务,以及运营旅行社、西溪湿地公园西区和超山风景区等旅游相关业务.
2019年公司实现营业收入12.
36亿元,同比下降41.
52%,主要系子公司杭州美丽洲实业有限公司(简称"美丽洲实业")自2019年起不再获取土地分成收入所致.
受此影响,2019年起公司土地相关业务仅包括土地整理,土地相关业务收入同比下降44.
90%至10.
37亿元,但仍为公司最主要收入来源,在营业收入中的占比由上年的88.
99%小幅降至83.
90%.
主要受旅行社业务市场竞争激烈影响,2019年公司旅游相关业务收入同比下降28.
49%至1.
23亿元.
此外,公司其他业务还涉及物业租赁、文化创意产品销售等,但比重相对较小.
2020年第一季度,公司实现营业收入3.
50亿元,随着土地整理收入和旅游相关业务收入的减少同比大幅下降58.
46%.
土地整理收入随相关土地整理与出让实现进度、出让地块的不同及土地出让金缴纳结算进度呈现一定波动.
图表4.
2017-2019年及2020年第一季度公司营业收入构成及毛利率情况业务类型2017年2018年2019年2020年第一季度金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)营业收入3.
85100.
0021.
14100.
0012.
36100.
003.
50100.
00土地相关业务1.
5239.
3818.
8288.
9910.
3783.
893.
3294.
97其中:土地分成1.
5239.
385.
5826.
38————土地整理——13.
2462.
6110.
3783.
893.
3294.
97旅游相关业务1.
7946.
701.
728.
151.
239.
960.
072.
05其中:旅行社1.
4036.
451.
265.
980.
856.
870.
030.
82景区运营0.
3910.
260.
462.
170.
383.
090.
041.
23租金0.
4511.
790.
512.
410.
635.
080.
082.
30其他0.
082.
130.
100.
450.
131.
060.
020.
68毛利率(%)51.
1557.
7716.
3093.
70土地分成100.
00100.
00——土地整理—46.
6315.
25100.
00旅行社3.
324.
242.
937.
05景区运营14.
02-4.
20-39.
77-27.
47租金72.
9576.
2082.
95-39.
65其他24.
8043.
9129.
35-11.
09资料来源:余杭旅游集团(1)土地相关业务2019年以前,该公司土地相关业务主要包括土地分成及土地整理业务,其中土地分成业务收入主要来源于良渚新城板块土地出让分成,土地整理业务收入主要来源于公司负责整理的旅游版块土地出让金返还.
2019年7月,美丽洲实业与杭州良渚遗址管理区管理委员会(简称"良渚遗址管委会")、杭州良渚文化城集团有限公司(关联方,简称"良渚文化城",原名:杭州余杭良渚组团投资有限公司)三方签订《〈合作开发土12新世纪评级BrillianceRatings地分成协议〉之终止协议》,自2019年起公司不再确认土地分成收入,土地相关业务收入仅包括土地整理收入.
2019年及2020年第一季度,公司分别确认土地整理收入10.
37亿元和3.
32亿元,同比分别下降21.
68%和56.
95%.
A.
土地分成该公司子公司美丽洲实业于2013年1月与杭州余杭良渚组团投资有限公司(现更名为"杭州良渚文化城集团有限公司")、良渚遗址管委会签订《合作开发土地分成协议》.
该协议明确由美丽洲实业负责良渚新城内的基础设施和绿化建设;良渚组团主要负责绕城区域6内(又称杭州北部新城,属于良渚新城)的土地一级开发.
此后,美丽洲实业实际主要在良渚国家遗址公园内从事基础设施建设业务,尚未对良渚新城板块进行投资.
根据《合作开发土地分成协议》以及余杭区委办[2013]15号文,考虑到美丽洲实业虽未在良渚新城内进行基建投资,但因良渚国家考古遗址公园板块与良渚新城板块相邻,其对良渚国家遗址公园基建项目的投入将有利于良渚新城区域内产业配套发展、带动良渚新城区域内土地价格的上涨,因此自2013年起将良渚组团开发的杭州北部新城范围内土地出让金的10%分成给美丽洲实业;根据余政办简复[2017]第82号文件,自2017年起公司土地出让分成的收入来源区域由之前的杭州北部新城(约26平方公里)范围扩大至良渚新城范围(约110平方公里),返还比例仍为10%.
美丽洲实业收到土地分成款项时确认土地分成收入.
但由于该分成协议与财政部、国土资源部、人民银行、银监会印发的《关于规范土地储备和资金管理等相关问题的通知》(财综[2016]4号)文件冲突,为规范土地储备和资金管理行为,2019年7月,经美丽洲实业、良渚文化城和良渚遗址管委会协商一致,三方决定终止原《合作开发土地分成协议》,美丽洲实业自2019年起不再确认土地分成收入.
土地分成协议终止后,后续美丽洲实业在良渚国家遗址公园内的基础设施建设投入列入财政预算,公司根据需要向财政局申请资金拨付,后续资金由余杭区财政预算统筹安排.
B.
土地整理跟踪期内,该公司仍主要负责超山综合保护区7(约13.
86平方公里,折20790亩)、中泰中桥白云谷8(约5.
60平方公里,折8400亩)、大径山9(主要为西部四镇,径山镇、黄湖镇、鸬鸟镇和百丈镇,约32.
00平方公里,折48000亩)、良渚国家考古遗址公园(约1.
10平方公里,折1650亩)和良渚文化艺术走廊10(2.
20平方公里,折3300亩)等5个旅游版块的土地一级开发及基础设施建设,开发主体主要包括公司本部、子公司6重点开发建设范围为良渚街道绕城高速公路以内约26平方公里区域,包括农副产品物流园区区块、运河新城核心区块和勾庄单元区域,现在该区域又被称为杭州北部新城.
7根据《余政办简复2010第454号》文,超山综保规划范围内土地出让金收入扣除规费和政府专项提存后,由余杭区财政局全额返回给公司.
8中泰中桥白云谷板块范围内土地出让金收入扣除规费和政府专项提存后,由余杭区财政局全额返回给公司.
9根据《余政办[2017]29号》文,大径山做地区域范围内的土地出让计划经余杭区政府批准后,由公司安排出让,土地出让金(不包括已明确安排项目的地块)扣除规税费和按规定提取的政府专项提存外,其余全部由余杭区财政局与公司结算,统筹用于管理范围内的征地拆迁、安置和城市基础设施建设,以及发展经济支出.
按行政区域,余杭区财政局统一在做地区域范围内可分配的土地出让金收入中提取2.
50%(主要用于属地镇的城市管理支出)后,全额返还公司.
10根据《余政办[2017]29号》,良渚遗址综合保护工程二期实施范围(良渚文化艺术走廊)内土地出让金收入扣除规费和政府专项提存后,由余杭区财政局全额返回给公司.
13新世纪评级BrillianceRatings杭州余杭径山旅游度假公司(简称"径山公司")及杭州余杭旅游基础设施建设有限公司(简称"余杭基建公司")等.
土地出让金扣除相关规费以及政府专项提存等费用后由余杭区财政局全额返还给公司.
2019年以前,公司根据实际收到的土地出让金返还确认土地整理收入,2019年起公司在收到余杭区财政局返还的土地出让全部款项后,按出让地块实际投资总额(含前期投入资金、配套项目建设资金、融资费用、应缴税费等各项支出)加成18%予以确认土地整理收入,返还金额超出所确认收入的差额部分计入预收账款.
地块实际投资总额一般于每年6月末或12月末一次性确认.
截至2020年3月末,公司已整理的土地面积为759.
90亩,待出让的土地面积为307.
64亩,主要集中在大径山板块及超山综合保护区板块.
同期末公司累计进行土地一级开发及基础设施建设投资44.
20亿元,其中2019年投入资金为3.
60亿元,预计2020年投入资金为3.
10亿元.
图表5.
截至2020年3月末公司已整理土地情况(单位:亩、亿元)区块已整理地块面积待出让面积土地用途截至2020年3月末累计投入资金超山综合保护区板块316.
4174.
15商业、住宅19.
20中泰中桥白云谷板块22.
0122.
01商业6.
50大径山板块421.
48211.
48商业商务18.
50合计759.
90307.
64-44.
20资料来源:余杭旅游集团2019年以来,余杭区政府将该公司负责整理的余政储出【2019】11号、12号、13号等多宗地块出让,土地出让总价为3.
16亿元,公司可获得的出让金返还金额合计为2.
32亿元.
受出让金缴纳及结算进度影响,截至2020年3月末,上述地块出让金返还尚未到账.
2019年及2020年第一季度,公司分别确认土地整理收入10.
37亿元和3.
32亿元,均来源于2018年出让地块,资金已全部回笼.
2019年,公司土地整理业务毛利率为15.
25%,同比下降31.
38个百分点,主要系当年土地整理业务收入确认原则变更为成本加成模式所致.
2020年第一季度,由于出让地块所对应的土地整理成本未相应结转,使得当期土地整理业务毛利率高达100%.
图表6.
2019年以来公司土地出让情况出让土地号土地性质土地面积(亩)出让总价(亿元)出让返还金额(亿元)出让时间截至2020年3月末已回笼资金余政储出【2019】11号坡地村镇商业用地3.
790.
040.
032019.
30.
00余政储出【2019】12号坡地村镇商业用地4.
700.
050.
042019.
30.
00余政储出【2019】13号坡地村镇商业用地1.
920.
030.
022019.
30.
00余政储出【2019】14号坡地村镇商业用地2.
450.
030.
022019.
30.
00余政储出【2019】46号商业/商务192.
343.
012.
212019.
100.
00合计-205.
203.
162.
32-0.
00资料来源:余杭旅游集团根据《杭州市人民政府办公厅关于印发2020年度杭州市经营性用地出让、收储和做地计划的通知》(杭政办函〔2020〕7号),2020年余杭区政府拟出让公司负责整理的凌寒街以南香岸路以西地块、小古城商业地块一、鸬鸟红豆杉地块、百丈国家林业局竹14新世纪评级BrillianceRatings子研究中心、余杭区百丈镇溪口村金竹坞地块、余杭区百丈镇半山村独松地块等,计划出让面积为289.
615亩,预计土地出让金3.
23亿元,预计可回笼资金2.
36亿元.
C.
基础设施建设业务该公司土地整理业务中相关地块出让返还收入也将支撑相应区域内的基础设施建设,公司目前只承担基础设施建设的建设分摊费用,维护费和管理费由财政单独安排,建管分离.
依据余杭区人民政府于2017年3月出具的《关于杭州余杭旅游集团有限公司承担的基础设施建设项目业务模式调整的说明》,明确该公司承担的基础设施建设项目业务采用封闭式运作模式,将各区域内基础设施建设成本全部列入存货—土地开发成本结算.
截至2020年3月末,公司已完工的基建项目包括超山一期、二期、三期项目,良渚遗址绿化及产业园项目,大径山一期、二期、三期项目等,累计投入资金43.
15亿元.
该公司目前在建基础设施项目主要包括良渚遗址综合保护工程项目、中桥白云谷一期环境整治工程和超山奥特莱斯配套道路等.
良渚遗址综合保护工程由三期项目构成,其中,一期项目主要为良渚国家遗址公园内的基础设施建设,计划总投资42.
53亿元,涵盖良渚古城遗址、瑶山遗址重点整理区域(约5.
9平方公里)内农民房整治、道路修缮、林相整理、监测网络系统与安全防护系统建设、考古勘探及考古发掘等.
截至2020年3月末,一期项目已投资51.
01亿元,预计2020年4-12月仍将投入1.
50亿元.
由于初期立项测算较为粗略,加之建造成本不断增加,实际投资额远超出预期.
良渚遗址综合保护工程二期为良渚文化艺术走廊项目,建设内容包括部分房屋主体改造、环境整治及市政配套工程等.
良渚文化艺术走廊东至瓶窑镇东界,西至良渚古城东城墙,南至104国道及良渚港沿岸,北至祥彭线以北,整治范围约为1.
10平方公里,不涉及新增建设用地.
二期项目计划投资39.
60亿元,截至2020年3月末,二期项目已投资38.
04亿元,预计2020年4-12月仍将继续投入1.
50亿元.
良渚遗址综合保护工程三期为良渚古城外围水利工程遗址,主要包括外围村落环境提升工程和水坝遗址本体保护展示工程.
三期项目预计总投资4.
96亿元,截至2020年3月末已累计投资4.
05亿元,主要为前期的拆迁支出.
2020年4-12月计划继续投入0.
50亿元.
此前,在土地分成模式下,美丽洲实业获取的土地出让分成收入可一定程度平衡良渚遗址综合保护工程建设投入.
《合作开发土地分成协议》终止后,良渚遗址综合保护工程后续投资由余杭区财政预算统筹安排.
此外,公司还可通过良渚国家遗址公园的门票等相关经营性项目收入来平衡支出.
良渚国家遗址公园已于2019年7月开园,自当年8月1日起收取门票费80元/人(含观光车票).
2020年5月19日起,公园门票费调整为60元/人,全程观光车票为20元/人,杭州市市民可免费入园.
2019年公司获得良渚国家遗址公园门票收入605.
57万元.
除良渚遗址综合保护工程外,截至2020年3月末,该公司其余主要在建项目计划总投资4.
32亿元,截至2020年3月末累计投入资金2.
65亿元,公司计划于2020年4-12月继续投入1.
52亿元.
其余项目目前仍将通过相关区域的土地出让返还平衡资金支出.
15新世纪评级BrillianceRatings图表7.
截至2020年3月末公司主要在建及拟建基础设施项目概况(单位:亿元)项目名称计划投资计划总投资已投资2020年4-12月2021年良渚遗址综合保护工程一期42.
5351.
011.
501.
00良渚遗址综合保护工程二期39.
6038.
041.
501.
00良渚遗址综合保护工程三期(良渚古城外围水利工程遗址)4.
964.
050.
500.
20中桥白云谷一期环境整治工程2.
142.
540.
300.
10超山奥特莱斯配套道路0.
60-0.
270.
33凌寒街延伸段(五号路—莲花港)0.
30-0.
30-超山幼儿园0.
30--0.
30陆羽泉景区提升改造工程0.
230.
080.
15-径山溪上曼谷环境综合整治工程0.
22-0.
210.
01超山风景区配套用房工程0.
200.
030.
17-莲花港路工程0.
20-0.
100.
10求是地块规划道路一0.
13-0.
020.
11合计91.
4195.
755.
023.
15资料来源:余杭旅游集团总体看,除良渚遗址综合保护工程后续投入由财政预算统筹安排外,其余基础设施建设项目前期建设资金主要依赖该公司自筹.
考虑到相关区域土地市场出让计划的落实存在不确定性,因此公司自身的融资压力相对较大.
(2)旅游相关业务该公司旅游相关板块收入主要来自旅游服务、景区运营等业务,其中旅游服务业务以控股子公司杭州假日国际旅游有限公司(简称"假日国旅")运营的旅行社业务为主,景区门票收入主要来自全资子公司西溪公司运营的西溪湿地景区西区和杭州余杭超山风景名胜区旅游度假有限公司(简称"超山旅游公司")运营的超山风景区.
2019年公司旅游相关业务收入同比下降28.
49%至1.
23亿元,主要系受旅行社业务竞争激烈及接待游客类型结构变化影响所致.
2020年第一季度,受新冠肺炎疫情影响,旅行社及景区业务受冲击较大,公司旅游相关业务收入同比大幅下降66.
12%至0.
07亿元.
A.
旅游服务(旅行社)业务2019年,该公司旅行社接待游客数量有所回升,当年接待游客总量同比小幅增长6.
88%至11.
96万人次,但由于当年疗休养游客比例上升,而该部分游客收入贡献度偏低,当年实现旅行社收入同比下降32.
54%至0.
85亿元.
由于旅行社行业进入门槛较低,竞争较为激烈,加之近年来受到OTA行业的不断冲击,业务盈利能力极低,2019年旅行社业务毛利率进一步下滑至2.
93%.
2020年第一季度,受新冠肺炎疫情影响,公司旅行社接待游客总量仅为0.
10万人次,同比下降94.
90%,当期旅行社收入同比下降67.
73%至0.
03亿元.
根据《浙江省文化和旅游厅关于本省旅行社和在线服务平台恢复部分经16新世纪评级BrillianceRatings营活动的通知》,2020年3月18日起,浙江省内各旅行社和在线服务平台可恢复开展除跨省和出入境的团队旅游业务及"机票+酒店"旅游业务以外的旅游经营活动.
假日国旅成立于1999年,成立以来先后名列杭州市"十佳旅行社"、省"百强"旅行社和全国"百强"旅行社,目前设有6个营业部和3家分公司,服务内容包括旅游服务、订车、订房等.
从旅游目的地来看,假日国旅以运营国内游为主,辐射范围主要包括丽水、舟山、温州及贵州等地;出境游以日本、越南及泰国为主要目的地.
受益于居民收入水平提升和消费升级,2019年假日国旅接待国内游游客及出境游游客分别为7.
73万人次和3.
28万人次,同比分别增长4.
60%和10.
44%.
近年来公司入境游游客接待量均不足1万人次,在游客总量中的占比较小.
图表8.
公司旅行社业务接待游客量(单位:万人次)项目2017年2018年2019年2020年第一季度2019年第一季度国内游12.
317.
397.
730.
061.
25出境游2.
982.
973.
280.
030.
56入境游0.
930.
830.
950.
010.
15合计16.
2211.
1911.
960.
101.
96资料来源:余杭旅游集团(部分加总数与合计数不一致系四舍五入所致)B.
景区运营业务该公司拥有西溪湿地公园西区和超山风景区的独家经营权11,其景区收入均来源于此.
2019年,两景区游客总量同比略增长1.
12%至233.
31万人次.
同期公司实现景区收入0.
38亿元,同比下降17.
39%.
根据《关于推进余杭惠民旅游项目的通知》(余杭【2018】12号),自2018年3月31日起,余杭当地市民可免费进入包括西溪湿地公园及超山风景区在内的8个景区.
因此,2019年两景区收入同比均有所下滑,同时由于景区维护成本、物业保洁、绿化养护等成本有所上升,导致当年公司景区运营业务毛利率为-39.
77%.
当年余杭区政府给予公司余杭市民免费入园补助58.
38万元,计入其他收益.
2020年第一季度,公司两景区游客总量5.
31万人次,受疫情冲击同比大幅减少117.
00万人次.
西溪湿地公园西区西溪湿地公园西区为国家5A级景区,2009年试运营,相较于杭州市西湖区的景区东区,开园时间较晚、知名度较低,近年来一直处于培育期.
该景区门票售价为80元/人,门车船联票150元/人,近年来均未有变化.
景区核定最大承载量为4.
04万人/日,瞬时最大承载量为2.
02万人.
2019年接待游客量同比小幅增长3.
71%至57.
31万人次;2020年第一季度接待游客量同比减少6.
54万人次至0.
81万人次.
门票收入是该景区收入的主要来源,2019年及2020年第一季度分别为0.
16亿元和0.
002亿元12.
11其中西溪景区资产挂账于余杭城建,运营由余杭旅游集团子公司负责;超山景区系余杭旅游集团子公司投建并运营,建设成本约14亿元入账于存货科目,待财政决算后将转入固定资产.
两景区门票收费已经物价审核部门核定,但特许经营权文件政府暂未授予.
12西溪景区及超山景区均实施晚18点以后免门票的优惠政策,其中超山景区在旅游淡季也经常实行免门票的优惠政策,因此两景区客流量与门票收入较不匹配.
17新世纪评级BrillianceRatings超山风景区超山风景区为国家4A级景区,由于开园时间较久,超山风景区知名度相对较高,因此游客接待量较大.
2020年1月起,根据国家要求降低重点国有景区门票价格工作的相关文件精神和《关于超山景区门票价格的通知》余发改价格〔2019〕23号文件要求,该景区门票价格由60元/人下调为50元/人.
2019年超山风景区接待游客同比微幅增长0.
30%至176.
00万人次,同期实现门票收入0.
06亿元.
2020年第一季度,该景区接待游客量同比减少110.
46万人次至4.
50万人次,当期门票收入同比下降75.
00%至0.
01亿元.
图表9.
公司主要景区客流量及收入情况(单位:万人次,亿元)景区名称指标2017年2018年2019年2020年第一季度2019年第一季度西溪湿地西区游客核定承载量(万人次/日)4.
044.
044.
044.
044.
04门票(元/人)8080808080门车船联票(元/人)150150150150150游客接待量(万人次)54.
7755.
2657.
310.
817.
35门票收入(亿元)0.
130.
180.
160.
0020.
02超山风景区游客核定承载量(万人次/日)5.
035.
035.
035.
035.
03游客接待量(万人次)166.
70175.
47176.
004.
50114.
96门票(元/人)6060605060门票收入(亿元)0.
080.
070.
060.
010.
04资料来源:余杭旅游集团除门票收入外,该公司景区收入还包括景区内游船、导游服务及纪念品销售等,2019年为0.
16亿元,同比下降23.
81%,主要系游客消费需求减少所致.
(3)租赁及其他除土地和旅游主业外,该公司还开展物业租赁.
2019年公司租金收入同比增长23.
53%至0.
63亿元,主要系西溪湿地公园西区租金水平有所提升所致.
新冠肺炎疫情爆发后,根据《余杭区财政局(国资办)关于做好疫情防控落实国有企业免收房租措施有关事项的通知》(余国资办〔2020〕7号),对承租区属国有企业及国有控股子企业经营用房的企业和个体工商户,免收2、3月份房租.
受该政策影响,2020年第一季度,公司实现租金收入0.
08亿元,实际租金收入同比有所下滑,其中西溪湿地公园西区租金收入同比下降14.
29%至0.
06亿元,同时因闭园导致出租率亦有所下滑,公司其余租赁物业受影响较小.
目前公司物业租赁板块收入规模仍较小,但该业务毛利率水平相对较高,可对公司整体盈利水平起到一定拉动作用,2019年公司租赁业务毛利率为82.
95%,较上年上升6.
75个百分点.
2020年第一季度,由于租金收入下滑,但折旧等成本相对固定,导致当期租赁业务毛利率为-39.
65%.
图表10.
截至2020年3月末公司主要出租物业情况物业名称建筑面积(万平方米)可出租面积(万平方米)租金(元/平方米/天)出租率(%)租赁收入(亿元)2018年2019年2020年第一季度2018年2019年2020年第一季度2018年2019年2020年第一季度玉文化园1.
581.
581.
001.
001.
00100.
00100.
00100.
000.
050.
090.
0118新世纪评级BrillianceRatings物业名称建筑面积(万平方米)可出租面积(万平方米)租金(元/平方米/天)出租率(%)租赁收入(亿元)2018年2019年2020年第一季度2018年2019年2020年第一季度2018年2019年2020年第一季度创意良渚综合体1.
680.
481.
391.
391.
3929.
0029.
0029.
000.
020.
020.
00西溪湿地公园西区7.
006.
002.
00-3.
002.
20-3.
202.
00-3.
0095.
0095.
0085.
000.
410.
470.
06超山风景区1.
381.
380.
360.
370.
3773.
0787.
5085.
710.
020.
020.
01超山文创园0.
900.
601.
10-1.
501.
30-1.
501.
30-1.
5060.
0060.
0060.
000.
010.
020.
001合计7.
606.
390.
510.
630.
08资料来源:余杭旅游集团(加总数与合计数不一致系四舍五入造成)(4)在建经营性项目目前该公司在建的经营性产业项目主要为卡尔斯庄园和径山禅茶文化交流中心项目.
上述项目计划总投资10.
62亿元,截至2020年3月末已投资2.
02亿元,2020年4-12月计划2.
78亿元,建设资金由公司自筹,公司后续面临一定投融资压力.
图表11.
截至2020年3月末公司在建经营性产业项目情况(亿元)项目名称计划投资计划资金来源总投资截至2020年3月末累计已投资2020年4-12月2021年卡尔斯庄园2.
621.
4451.
175—自筹径山禅茶文化交流中心8.
000.
571.
604.
80自筹合计10.
622.
0152.
7754.
80—资料来源:余杭旅游集团卡尔斯庄园项目包括亲子农庄、乐园、商城和酒店四大主题,位于余杭区中泰街道国家3A级景区——江南慢村景区内中桥村,项目用地面积约160亩,规划建筑面积约2.
8万平方米,定位为德式亲子主题'田园迪士尼'",项目将引入专业德国亲子乐园运营团队,采用乡村欢乐小镇模式+一站式亲子酒店模式+奥特莱斯购物村模式,以长三角城市为重要客源,在杭州近郊打造一个大型亲子家庭游娱购综合性项目.
该项目计划总投资2.
62亿元,截至2020年3月末已完成投资1.
45亿元,预计2020年4-12月投入1.
18亿元.
目前项目已开工,并已完成基础开挖及部分建筑主体结构建设,计划于2020年完成主体项目工程土建,并于2021年正式开业.
项目开业后,公司可获取门票体验、商品销售、餐饮酒店等综合收入,以经营收益完成投资回收.
径山禅茶文化交流中心项目包括禅茶文化中心、游客服务中心、高端禅茶文化主题精品酒店(超星级定位,共计客房约72套)三个主要功能区块.
该项目位于径山镇径山顶千年古刹——径山禅寺旁,总建设用地约65亩,规划建筑面积约3.
3万平方米,总投资8亿元,截至2020年3月末已投资0.
57亿元,预计2020年4-12月投资1.
60亿元.
项目建成后将主要通过酒店经营收益回笼前期投入资金.
此外,该公司还与上海百联集团股份有限公司(简称"百联股份")共同出资设立杭州百联奥特莱斯商业有限公司(简称"杭州百联奥莱",截至2019年末注册资本3.
50亿元,公司出资0.
53亿元,持股比例15%),负责开发杭州百联奥特莱斯广场综合体项目.
该项目位于杭州市余杭区超山风景区,东临五号路,北临昌达路,西南临剑塘港,19新世纪评级BrillianceRatings项目总用地面积约192亩,规划总建筑面积约24万平方米,总投资约15亿元,截至2020年3月末实际已完成投资约3.
5亿元.
其中,商务办公部分用地面积约为42亩,规划建筑面积约为7.
8万平方米,总投资约5.
5亿元,项目暂定名为超山生活广场.
项目整体定位为集奥特莱斯广场和商务办公于一体的商业综合体.
其中奥特莱斯广场部分为杭州首家百联奥特莱斯广场,集名品折扣、餐饮、休闲娱乐等于一体,由百联股份主导经营,并纳入百联奥特莱斯广场连锁经营体系,对外冠"百联奥特莱斯广场"商号.
商务办公部分(超山生活广场)建成后由公司回购并自持经营,打造为超山大型城市商业综合体,集合星级酒店、特色餐饮、休闲娱乐、教育培训、社区服务和商务办公等业态,与百联奥特莱斯广场形成业态互动,协同发展.
目前该项目已开工建设,预计奥特莱斯广场部分2021年底建成开业,商务办公部分2022年6月建成并于年底前开业.
管理跟踪期内,该公司产权结构稳定,公司唯一股东及实际控制人仍为余杭国资办.
跟踪期内,公司部分高管发生变动,内部组织架构、管理制度等方面无重大变化.
跟踪期内,该公司产权状况未发生变动,截至2020年3月末公司实收资本仍为13亿元,杭州市余杭区国有资产监督管理办公室(简称"余杭国资办")是公司唯一股东及实际控制人.
公司产权状况详见附录一.
为进一步推动公司后续转型发展,经余杭区人民政府办公室决定,2019年1月余杭区人民政府将15.
62亿元区政府债券资金转增为公司资本公积,公司资本实力得到增强.
跟踪期内,根据余杭区人民政府、中共余杭区委的任免决定,该公司原副董事长、总经理金业成不再担任副董事长及经理,总经理一职由陈伟峰担任;公司副总经理变更为陈潜,监事会主席变更为许小明.
同时新增董事邵樑、庞卫华、陈潜,董事会成员人数由原先的3人调整为5人.
除此之外,公司内部组织架构、管理制度等方面无重大变化.
跟踪期内,该公司无关联交易情况,与关联方的资金往来主要为对联营企业——杭州九龙潭旅游开发有限公司的其他应收款0.
002亿元及对联营企业——杭州中泰卡尔斯旅游开发有限公司的其他应付款0.
03亿元.
根据该公司提供的本部《企业信用报告》,截至2020年6月9日,公司本部未出现借款本金及利息违约情况.
经查询最高人民法院网站、国家企业信用信息公示系统等公开披露信息,截至2020年6月6日,公司不存在重大异常或不良行为.
财务跟踪期内,随着到期债务的偿还,该公司刚性债务规模明显下降,同时得益于经营积累及余杭区政府债券转增资本公积,公司资本实力得到提升,负债率亦明显下降.
目前公司刚性债务期限结构集中于中长期,即期债务偿付压力较小.
公司整体获现能力较好,可获取一定规模的土地出让款返还金额,能为到期债务偿付提供一定保障.
20新世纪评级BrillianceRatings1.
公司财务质量利安达会计师事务所(特殊普通合伙)对该公司2019年财务报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告.
公司执行《企业会计准则——基本准则》(财政部令第33号发布、财政部令第76号修订)及其补充规定.
根据财政部发布的《关于修订印发2019年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2019]6号),该公司将"应收票据及应收胀款"行项目拆分为"应收票据"及"应收账款":将"应忖票据及应付账款"行项目拆分为"应付票据"及"应付账款",同时采用追溯调整法变更了相关财务报表列报.
2019年末纳入该公司合并财务报表范围的子公司共18家,较上年末减少1家子公司、增加2家子公司,减少的1家子公司系注销的杭州径山渡假村有限公司,增加的2家子公司分别为新设立的全资子公司杭州良渚古城旅游发展有限公司和杭州超然旅行社有限公司,其中杭州良渚古城旅游发展有限公司作为良渚国家遗址公园运营开发主体,由美丽洲实业出资设立,注册资本2.
00亿元.
2.
公司偿债能力(1)债务分析A.
债务结构跟踪期内,得益于余杭国资办增资及持续的经营积累,该公司资本实力有所增强.
2019年末及2020年3月末,公司所有者权益分别为67.
10亿元和70.
09亿元,较上年末分别增长65.
46%和4.
46%.
2019年末所有者权益大幅增长一方面系经营积累使得留存收益增加,另一方面系原计入公司负债的余杭区政府债券转增为资本公积所致.
2019年末,该公司负债总额较上年末下降14.
09%至78.
48亿元,主要系余杭区政府债券资金转增为资本公积,公司长期借款规模减少,加之由于土地分成协议终止,原先预收财政拨付的土地分成款中9.
72亿元确认为其他收益所致.
叠加权益资本扩充影响,同期末资产负债率较上年末大幅下降15.
35个百分点至53.
91%.
2020年3月末,公司负债总额较上年末增长16.
13%至91.
14亿元,主要系公司收到财政拨付的良渚遗址综合保护工程款项增加,使得其他应付款规模持续扩大所致.
同期末资产负债率相应较上年末上升2.
62个百分点至56.
53%.
由于预收款项主要为预收的土地出让返还款,其他应付款主要为公司收到的各类建设资金,实际为收益性负债,2019年末及2020年3月末,剔除预收款项及其他应付款后的资产负债率分别为22.
16%和21.
14%.
从债务期限结构来看,2019年末及2020年3月末,该公司长短期债务比分别为65.
25%和59.
44%,较上年末分别下降16.
33和5.
80个百分点,主要系跟踪期内公司收到余杭区财政局、良渚遗址管委会的各类建设资金规模较大,其他应付款持续增加,同时长期借款受转增资本公积影响有所下降所致.
从债务具体构成来看,该公司债务主要由其他应付款、刚性债务、预收款项构成.
2019年末其他应付款为41.
63亿元,较上年末增加38.
30亿元,当年末其他应付款中包含应付利息0.
32亿元,已计入其他短期刚性债务,剩余其他应付款为41.
31亿元,主要21新世纪评级BrillianceRatings为余杭区财政局预拨款、农田水利建设资金22.
81亿元及良渚遗址管委会拨付的申遗建设资金17.
70亿元,其余部分主要为与杭州良渚经济发展有限公司、杭州京都旅投投资管理有限公司等单位的往来款与保证金.
2020年3月末,其他应付款较上年末进一步增加10.
93亿元至52.
56亿元,主要系美丽洲实业收到良渚遗址管委会遗址保护建设资金等11.
26亿元所致.
2019年末及2020年3月末,公司预收款项分别为4.
59亿元和4.
49亿元,较上年末分别下降87.
46%和2.
17%,2019年末预收款项大幅缩减主要系受土地分成协议终止后,预拨付的9.
72亿元财政资金确认为其他收益,剩余财政预拨付的款项调整计入其他应付款所致.
B.
刚性债务图表12.
公司刚性债务构成(亿元)刚性债务种类2015年末2016年末2017年末2018年末2019年末2020年3月末短期刚性债务合计9.
734.
1211.
3712.
421.
310.
00其中:短期借款1.
40一年内到期的非流动负债8.
273.
9411.
039.
980.
99-应付票据其他短期刚性债务0.
060.
180.
352.
440.
32-中长期刚性债务合计20.
4040.
8159.
7937.
0426.
9329.
92其中:长期借款18.
3032.
0453.
7927.
1016.
0018.
98应付债券---5.
9410.
9410.
94其他中长期刚性债务2.
108.
776.
004.
00--资料来源:根据余杭旅游集团所提供数据整理(加总数与合计数不一致系四舍五入形成)2019年末该公司刚性债务为28.
25亿元,较上年末下降42.
90%,一方面系长期借款中的地方政府债券转增为资本公积,另一方面系一年内到期的长期借款及公司应付中山证券的投资转让款偿付完毕所致.
公司刚性债务以中长期刚性债务为主,2019年末中长期刚性债务为26.
93亿元,较上年末下降27.
29%,由长期借款和应付债券构成.
2019年末长期借款(不含一年内到期)为16.
00亿元,较上年末下降40.
98%,均为保证借款,期末长期借款年利率介于4.
9875-5.
6350%.
同期末应付债券为10.
94亿元,分别系公司于2018年10月发行的18余旅游和2019年1月发行的19余杭旅游MTN001,上述两支债券发行规模分别为6.
00亿元和5.
00亿元,期限分别为7年和5年,票面利率分别为5.
57%和5.
29%.
2020年3月末,公司刚性债务为29.
92亿元,较上年末增长5.
94%,均为长期刚性债务,增幅部分系公司本部新借入的长期借款.
C.
或有负债截至2020年3月末,该公司对外担保金额为7.
38亿元,主要系对杭州余杭运河综合保护开发建设有限公司、杭州余杭新农村建设有限公司和杭州余杭城市开发建设有限公司等余杭区内企业提供的担保,部分企业与公司存在互保行为,目前公司担保对象经营状况基本正常.
同期末担保比率为10.
53%,公司对外担保规模较大,部分债务担保期限较长,公司存在一定的或有损失风险.
22新世纪评级BrillianceRatings图表13.
截至2020年3月末公司对外担保情况(单位:亿元)担保单位被担保方担保到期日截至2020年3月末担保金额杭州余杭旅游集团有限公司杭州余杭运河综合保护开发建设有限公司2025.
113.
10杭州余杭旅游集团有限公司杭州余杭城市开发建设有限公司2021.
50.
93杭州余杭旅游集团有限公司杭州余杭农林园林绿化建设有限公司2022.
70.
15杭州余杭旅游集团有限公司杭州余杭新农村建设有限公司2022.
70.
50杭州余杭超山风景名胜区旅游度假有限公司杭州余杭新农村建设有限公司2020.
122.
70合计----7.
38资料来源:余杭旅游集团(2)现金流分析该公司旅游、景区门票业务获现能力较好,土地出让资金返还到位较为及时,公司整体获现能力较好.
2019年及2020年第一季度,公司营业收入现金率分别为102.
41%和102.
28%,其中2019年营业收入现金率同比下降168.
11个百分点,主要系较多的土地整理收入对应款项已于上年拨入公司,计入上年销售商品、提供劳务收到的现金所致.
受益于每年获取的土地出让款返还金额较大,2019年及2020年第一季度公司经营性现金净流量额分别为17.
72亿元和13.
00亿元,仍保持大额净流入状态.
2019年及2020年第一季度,该公司投资性现金净流量分别为-10.
93亿元和-11.
57亿元.
由于良渚遗址综合保护工程相关的投入成本计入"购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金".
随着该项目建设的推进,公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仍维持在较大规模,同期分别为10.
30亿元和11.
70亿元,其中2020年第一季度支付的现金同比大幅增加,主要系良渚遗址综合保护工程投入增加所致.
近年来该公司资金缺口主要通过银行借款、融资租赁、发行债券、股东注资等方式弥补,2019年及2020年第一季度,公司筹资性现金流量净额分别为-4.
75亿元和1.
69亿元.
2019年,公司债务偿还规模仍较大,导致当年筹资性现金流仍呈净流出状态,同时受益于当年获得股东增资15.
62亿元,净流出规模明显下降.
2020年第一季度,公司到期债务规模较小,同时本部新取得长期借款2.
00亿元,使得当期筹资性现金流呈小额净流入状态.
图表14.
公司现金流对债务的覆盖情况指标名称2017年2018年2019年EBITDA/利息支出(倍)0.
703.
327.
40EBITDA/刚性债务(倍)0.
030.
190.
29经营性现金净流入与流动负债比率(%)-157.
43110.
7136.
23经营性现金净流入与负债总额比率(%)-29.
5143.
5020.
86资料来源:余杭旅游集团23新世纪评级BrillianceRatings2019年该公司EBITDA为11.
19亿元,随利润总额的下滑同比小幅下降1.
10%;另一方面,随着公司刚性债务余额的下降,EBITDA对刚性债务及利息支出的覆盖能力有所增强,同期EBITDA/刚性债务和EBITDA/全部利息支出分别增至0.
29倍和7.
40倍.
(3)资产质量分析2019年及2020年3月末,该公司资产总额分别为145.
57亿元和161.
23亿元,较上年末分别增长10.
36%和10.
75%,主要系良渚遗址综合保护工程等项目投资额持续增加所致.
2019年末,该公司流动资产为75.
35亿元,较上年末增长3.
40%,主要由存货和货币资金等构成.
同期末,货币资金为5.
54亿元,较上年末增长58.
58%,主要系当年收到的各类建设资金增加所致,其中受限货币资金为0.
03亿元,主要为旅行社质量保证金;存货为68.
69亿元,较上年末微幅增长0.
92%,仍主要为土地整理开发投入成本和配套设施工程成本.
2020年3月末,货币资金随着财政款项的拨付到位进一步增至8.
66亿元,存货较上年末下降29.
51%至48.
42亿元,主要系良渚遗址综合保护工程一期由存货转入在建工程科目所致.
2019年末及2020年3月末,该公司非流动资产分别为70.
22亿元和103.
39亿元,主要由在建工程、投资性房地产和可供出售金融资产等构成.
同期末,在建工程分别为65.
26亿元和98.
38亿元,较上年末分别增长20.
75%和50.
75%,主要系良渚遗址综合保护工程项目由存货转入该科目以及投入金额持续增加所致.
同期末投资性房地产分别为1.
20亿元和1.
18亿元,主要为可供租赁的物业,均采用成本模式进行后续计量.
截至2019年末,玉文化产业园(账面价值为1.
03亿元)因建造过程中的手续问题未能办妥产权证书,创意良渚综合体(账面价值0.
17亿元)因土地性质问题未能办妥产权证书.
2019年末及2020年3月末,可供出售金融资产均为1.
43亿元,主要为公司持有的杭州余杭城市开发建设有限公司及杭州百联奥莱的股权.
公司对上述两公司持股比例分别为16.
67%和15.
00%.
此外,2019年末及2020年3月末,固定资产均为0.
77亿元,其中2019年末固定资产较上年末下降49.
05%,主要系花海景区资产调入开发成本所致.
(4)流动性/短期因素跟踪期内,由于该公司收到的余杭区财政局及良渚遗址管委会拨付的建设资金等数额较大,流动负债呈波动上升趋势,账面所示的流动性指标仍然较低,但考虑到预收的土地出让返还款及收到的各类建设资金无偿付压力,公司实际短期偿债压力不大.
2019年末及2020年3月末,流动比率分别为158.
67%和101.
18%,现金比率分别为11.
67%和15.
15%,随着货币资金的持续增加,现金类资产对流动负债的保障程度有所提升.
图表15.
公司资产流动性指标主要数据及指标2015年末2016年末2017年末2018年末2019年末2020年3月末流动比率(%)197.
22851.
47386.
83144.
84158.
67101.
18速动比率(%)44.
7670.
5834.
489.
5113.
9516.
44现金比率(%)33.
1557.
5822.
326.
9511.
6715.
15资料来源:根据余杭旅游集团所提供数据整理.
24新世纪评级BrillianceRatings2020年3月末,该公司受限资产账面价值为0.
03亿元,占资产总额的比重为0.
02%,受限资产主要为假日国旅的旅游保证金.
3.
公司盈利能力图表16.
公司盈利来源构成(单位:亿元)资料来源:余杭旅游集团跟踪期内,主要受土地分成协议终止影响,该公司营收规模明显收缩.
2019年及2020年第一季度,公司实现营业收入分别为12.
36亿元和3.
50亿元,同比分别下降41.
52%和58.
46%.
同时由于土地整理收入确认原则变为成本加成法,该业务毛利率明显下滑,对公司综合毛利率造成一定负面影响.
2019年公司综合毛利率为16.
30%,同比下降41.
47个百分点.
2020年第一季度公司收入基本来源于土地整理业务,同时由于未结转土地整理业务成本,土地整理业务毛利率上升至100%,导致当期公司综合毛利率高达93.
70%.
2019年及2020年第一季度,该公司期间费用分别为1.
37亿元和0.
29亿元,同比分别增长21.
55%和3.
30%,仍主要为管理费用和销售费用.
2019年销售费用及管理费用均持续增长,其中销售费用同比增长32.
53%至0.
46亿元,主要系西溪景区营销活动增加,广告宣传等费用相应增加所致;同期管理费用同比增长20.
23%至0.
96亿元,主要系工资支出及折旧费增加所致.
由于公司借款利息基本全部资本化,财务费用持续为负.
跟踪期内由于营收下滑,期间费用率有所提升,2019年及2020年第一季度期间费用率分别为11.
06%和8.
19%,同比分别上升5.
74和4.
90个百分点.
2019年因该公司未再获取土地分成收入,加之土地整理业务收入以成本加成予以确认,当年公司经营收益同比大幅下降10.
55亿元至0.
51亿元.
同时,余杭区财政局决定将此前已拨付给美丽洲实业的9.
72亿元资金作为其运营补助,公司将其列入其他收益.
受此影响,2019年其他收益同比大幅增加10.
42亿元至10.
51亿元,其余部分主要为良渚遗址管委会专项补助资金0.
41亿元等,其他收益成为公司当年盈利的最主要来源.
2020年第一季度,公司经营收益为2.
99亿元,受土地整理收入减少影响同比有所下降.
总体来看,公司经营收益易受土地出让及结算进度影响.
25新世纪评级BrillianceRatings2019年及2020年第一季度,该公司分别实现净利润10.
89亿元和3.
00亿元.
随着公司对地块周边配套设施建设的持续推进,相关区域内地价仍有增值空间;加之公司已整理待出让的土地储备较为充足,预计短期内公司营收规模及盈利水平有一定保障.
公司抗风险能力评价1.
公司经营及财务实力该公司主要从事西溪湿地公园西区及超山风景区等旅游景区的开发运营、旅游版块的土地一级开发和基础设施建设以及其他相关产品的延伸业务.
受合作开发土地分成协议终止影响,2019年及以后公司不再获取土地分成收入,土地相关业务仅为土地整理,其收入成为公司最主要的收入来源.
公司旅游板块收入尚小,且受业务竞争加剧影响,近年来公司旅游板块收入持续下滑,加之新冠肺炎疫情对公司旅游相关业务冲击较大,中短期内盈利持续承压.
综上影响,跟踪期内公司营收规模明显收缩.
随着到期债务的偿还,跟踪期内公司刚性债务规模明显下降.
得益于经营积累及余杭区政府债券转增资本公积,公司资本实力得到提升,负债率亦明显下降.
2.
外部支持因素该公司作为余杭区旅游产业的资源整合及开发建设主体,受到当地政府部门的大力支持.
2019年1月公司获得余杭区政府债券转增资本公积,资本实力增强.
该公司与多家银行建立了良好长期的合作关系,授信额度较为充足.
截至2020年3月末,公司合并口径获得银行授信总额25.
90亿元,尚未使用的授信余额为18.
90亿元,后续仍有一定融资空间.
跟踪评级结论该公司主要从事西溪湿地公园西区及超山风景区等旅游景区的开发运营、旅游版块的土地一级开发和基础设施建设以及其他相关产品的延伸业务.
跟踪期内,土地整理为公司主要收入来源;受土地分成模式终止及土地整理收入按成本加成方式予以确认的影响,公司营收规模明显收缩.
受竞争加剧影响,近年来公司旅游板块收入持续下滑;2020年初新冠肺炎疫情爆发,旅行社及景区业务受冲击较大,短期内公司旅游相关业务盈利持续承压.
跟踪期内,随着到期债务的偿还,该公司刚性债务规模明显下降,同时得益于经营积累及余杭区政府债券转增资本公积,公司资本实力得到提升,负债率亦明显下降.
目前公司刚性债务期限结构集中于中长期,即期债务偿付压力较小.
公司整体获现能力较好,可获取一定规模的土地出让款返还金额,能为到期债务偿付提供一定保障.
同时,我们仍将持续关注:(1)余杭区的经济发展情况;(2)该公司土地开发及基础设施项目建设进度及后续资金保障情况;(3)区域房地产市场环境对公司土地开26新世纪评级BrillianceRatings发及出让的影响;(4)公司旅游相关业务的恢复进度及盈利状况;(5)公司获得的政府支持及持续性.
27新世纪评级BrillianceRatings附录一:公司股权结构图注:根据余杭旅游集团提供的资料绘制(截至2020年3月末)附录二:公司组织结构图注:根据余杭旅游集团提供的资料绘制(截至2020年3月末)杭州市余杭区人民政府国有资产监督管理办公室杭州余杭旅游集团有限公司100.
00%杭州市余杭区人民政府国有资产监督管理办公室董事会总经理党委会监事会财务部人力资源部投资发展部办公室工程部28新世纪评级BrillianceRatings附录三:发行人主要财务数据及指标表主要财务数据与指标[合并口径]2017年2018年2019年2020年第一季度资产总额[亿元]105.
43131.
90145.
57161.
23货币资金[亿元]3.
443.
505.
548.
66刚性债务[亿元]71.
1649.
4628.
2529.
92所有者权益[亿元]29.
4740.
5567.
1070.
09营业收入[亿元]3.
8521.
1412.
363.
50净利润[亿元]1.
3510.
9410.
893.
00EBITDA[亿元]1.
5611.
3111.
19-经营性现金净流入量[亿元]-18.
5336.
3917.
7213.
00投资性现金净流入量[亿元]-9.
53-12.
32-10.
93-11.
57资产负债率[%]72.
0469.
2653.
9156.
53长短期债务比[%]392.
1681.
5765.
2559.
44权益资本与刚性债务比率[%]41.
4281.
98237.
54234.
23流动比率[%]386.
83144.
84158.
67101.
18速动比率[%]34.
489.
5113.
9516.
44现金比率[%]22.
326.
9511.
6715.
15短期刚性债务现金覆盖率[%]30.
2928.
14422.
56-利息保障倍数[倍]0.
613.
257.
22-有形净值债务率[%]263.
68229.
02118.
50131.
99担保比率[%]79.
0225.
2011.
0010.
53毛利率[%]51.
1557.
7716.
3093.
70营业利润率[%]34.
7352.
6688.
9385.
47总资产报酬率[%]1.
539.
327.
87-净资产收益率[%]5.
1331.
2320.
24-净资产收益率*[%]5.
1431.
2920.
25-营业收入现金率[%]110.
22270.
52102.
41102.
28经营性现金净流入量与流动负债比率[%]-157.
43110.
7136.
23-经营性现金净流入量与刚性债务比率[%]-31.
9360.
3445.
60-非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%]-238.
4173.
2113.
89-非筹资性现金净流入量与刚性债务比率[%]-48.
3539.
9017.
48-EBITDA/利息支出[倍]0.
703.
327.
40-EBITDA/刚性债务[倍]0.
030.
190.
29-注:表中数据依据余杭旅游集团经审计的2017-2019年度及未经审计的2020年第一季度财务数据整理、计算.
29新世纪评级BrillianceRatings附录四:发行人本次评级模型分析表及结果一级要素二级要素风险程度个体信用业务风险宏观环境1行业风险2市场竞争8盈利能力6公司治理3财务风险财务政策风险5会计政策与质量3现金流状况1负债结构与资产质量7流动性3个体风险状况3个体调整因素调整方向下调调整后个体风险状况4外部支持支持因素调整方向上调主体信用等级AA附录五:发行人历史评级情况评级类型评级情况分类评级时间评级结果评级分析师所使用评级方法和模型的名称及版本报告(公告)链接主体评级历史首次评级2018年6月4日AA/稳定莫燕华、施旸新世纪评级方法总论(2012)城投类政府相关实体信用评级方法(2015)城投类政府相关实体评级模型(参见注册文件)报告链接前次评级2019年6月27日AA/稳定莫燕华、楼雯仪新世纪评级方法总论(2012)城投类政府相关实体信用评级方法(2015)城投类政府相关实体评级模型(参见注册文件)报告链接本次评级2020年6月22日AA/稳定莫燕华、楼雯仪新世纪评级方法总论(2012)城投类政府相关实体信用评级方法(2015)公共融资评级模型(城投类政府相关实体)MX-GG001(2019.
8)-债项评级历史首次评级2018年6月4日AA莫燕华、施旸新世纪评级方法总论(2012)城投类政府相关实体信用评级方法(2015)城投类政府相关实体评级模型(参见注册文件)报告链接前次评级2019年6月27日AA莫燕华、楼雯仪新世纪评级方法总论(2012)城投类政府相关实体信用评级方法(2015)城投类政府相关实体评级模型(参见注册文件)报告链接本次评级2020年6月22日AA莫燕华、楼雯仪新世纪评级方法总论(2012)城投类政府相关实体信用评级方法(2015)公共融资评级模型(城投类政府相关实体)MX-GG001(2019.
8)-注:上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅.
30新世纪评级BrillianceRatings附录六:各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率(%)期末负债合计/期末资产总计*100%长短期债务比(%)期末非流动负债合计/期末流动负债合计*100%权益资本与刚性债务比率(%)期末所有者权益合计/期末刚性债务余额*100%流动比率(%)期末流动资产合计/期末流动负债合计*100%速动比率(%)(期末流动资产合计-期末存货余额-期末预付账款余额-期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)*100%现金比率(%)(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末流动负债合计*100%短期刚性债务现金覆盖率(%)(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末短期刚性债务余额*100%利息保障倍数(倍)(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出)有形净值债务率(%)期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)*100%担保比率(%)期末未清担保余额/期末所有者权益合计*100%毛利率(%)1-报告期营业成本/报告期营业收入*100%营业利润率(%)报告期营业利润/报告期营业收入*100%总资产报酬率(%)(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]*100%净资产收益率(%)报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]*100%营业收入现金率(%)报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入*100%经营性现金净流入量与流动负债比率(%)报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]*100%经营性现金净流入量与刚性债务比率(%)报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初刚性债务合计+期末刚性债务合计)/2]*100%非筹资性现金净流入量与流动负债比率(%)(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]*100%非筹资性现金净流入量与刚性债务比率(%)(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初刚性债务合计+期末刚性债务合计)/2]*100%EBITDA/利息支出[倍]报告期EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息)EBITDA/刚性债务[倍]EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2]注1.
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注2.
刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务注3.
EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销31新世纪评级BrillianceRatings附录七:评级结果释义本评级机构主体信用等级划分及释义如下:等级含义投资级AAA级发行人偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低AA级发行人偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低A级发行人偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低BBB级发行人偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般投机级BB级发行人偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高B级发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高CCC级发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高CC级发行人在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务C级发行人不能偿还债务注:除AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级.
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:等级含义投资级AAA级债券的偿付安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低.
AA级债券的偿付安全性很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低.
A级债券的偿付安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低.
BBB级债券的偿付安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般.
投机级BB级债券的偿付安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险.
B级债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高.
CCC级债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高.
CC级在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债券本息.
C级不能偿还债券本息.
注:除AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级.
32新世纪评级BrillianceRatings评级声明本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形.
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系.
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则.
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见.
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责.
本跟踪评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议.
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效.
在被评债券存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级.
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