泰山北新建材招聘

识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/11公司跟踪|其他建材Ⅲ证券研究报告Table_Title北新建材(000786.
SZ)石膏板龙头地位稳固,新型房屋助力新增长Table_Summary石膏板行业龙头地位进一步稳固,轻钢龙骨潜在空间巨大2013年龙牌石膏板销量增速达25%,而泰山石膏由于基数较大增速略微下滑到15%.
公司15年规划产能达25亿平米,其中17亿平为泰山,8亿平为龙牌.
从现有产能情况来看,泰山和龙牌都还有42%和78%的增长空间.
目前存量市场巨大,预计未来几年翻新市场将保持一定增速;另外随着石膏板在内墙隔断领域的兴起,将给需求带来巨大增量.
同时,近几年龙牌龙骨的配套率在不断提升,配套率已达到29%.
假设龙牌及泰山做到完全1:1配套的话,龙骨产能将超过百万吨规模,潜在市场空间巨大.
积极拓展新业务,新型房屋市场寻求新增长公司计划在石膏板基地基础上,投建7个结构钢骨生产基地,产能达到4.
2万吨,折算成新型房屋面积,约280万平米.
作为石膏板行业龙头,进军结构钢骨领域,是向新型房屋市场继续迈进、寻求新一轮增长的关键一步.
以结构钢骨作为承重主体的新型建筑体系具有节能环保、防震抗风、节省人力、施工速度快等优点,符合国家的政策导向,值得重点关注.
公司新型房屋业务订单一般来自政府(新农村+城镇化)以及开发商(度假村),未来主要的目标市场将聚焦在农村建设这一细分领域.
2013年公司已承接了四川广安约12万平米新农村建设示范项目,由于中央积极推动绿色低碳产业发展,同时地方政府环保考核的压力较大,新型房屋的市场前景广阔.
投资建议:维持买入评级公司在石膏板行业内已是绝对龙头,竞争优势十分明显.
公司近期披露定增草案,其中建设结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场为一大亮点,这一举措将为公司创造新的利润增长点,同时增强各项业务的协同效应.
短期内,石膏板行业的需求空间仍然较大,公司未来几年销售收入规模仍将稳步上升,同时,结构钢骨等有望成为新一轮的成长接力棒.
预计公司2014-16年EPS为1.
86、2.
24、2.
83元,公司增长稳健,目前估值便宜,维持"买入"评级.
风险提示下游需求低于预期,原材料(如美废)成本持续上涨,新业务开展低预期.
盈利预测:Table_Excel12012A2013A2014E2015E2016E营业收入(百万元)6,685.
167,490.
088,824.
4910,891.
2313,063.
19增长率(%)12.
00%12.
04%17.
82%23.
42%19.
94%EBITDA(百万元)1,394.
391,803.
452,163.
212,517.
073,097.
76净利润(百万元)676.
77905.
511,071.
071,289.
141,627.
31增长率(%)29.
48%33.
80%18.
28%20.
36%26.
23%EPS(元/股)1.
1771.
5741.
8622.
2412.
829市盈率(P/E)14.
8611.
127.
926.
585.
21市净率(P/B)2.
852.
371.
591.
281.
03EV/EBITDA8.
496.
864.
683.
512.
39数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心Table_Grade公司评级买入当前价格16.
54元前次评级买入报告日期2014-04-15Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师:邹戈S0260512020001021-60750616zouge@gf.
com.
cnTable_Report相关研究:北新建材年报点评2014-03-21北新建材定增草案点评2014-03-18期待下一个增长点2013-11-21Table_Contacter联系人:谢璐021-60750630xielu@gf.
com.
cn识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明2/11北新建材|公司跟踪目录索引一、石膏板业务:需求增长空间广阔,龙头地位稳固.
41、石膏板产销维持稳定高速增长态势.
42、规模采购带来的成本优势有望持续.
43、石膏板墙体系新兴在即,市场将进一步扩容.
5二、轻钢龙骨:泰山石膏有望实现配套,潜在空间巨大6三、新型房屋市场:布局新产品,寻求新增长.
71、布局结构钢骨,培育新一轮增长点.
72、助力新农村建设,房屋体系业务或将迎来向上拐点.
8四、投资建议:维持买入评级9风险提示9识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明3/11北新建材|公司跟踪图表索引图1:龙牌和泰山销售收入(百万元)及同比增速5图2:龙牌和泰山销售单价(元/平米)5图3:石膏板平均售价与单位成本(元/平米)5图4:石膏板业务毛利率5图5:石膏板墙体隔断示意图6图6:砖墙体隔断实例图6图7:轻钢龙骨业务收入与同比增速(万元)6图8:轻钢龙骨毛利率.
6图9:新型房屋示例图.
9表1:2013年度产能利用率与产销率4表2:公司未来产能扩充计划4表3:轻钢龙骨配套产能与产值估算7表4:结构钢骨建设项目信息表8识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明4/11北新建材|公司跟踪一、石膏板业务:需求增长空间广阔,龙头地位稳固1、石膏板产销维持稳定高速增长态势石膏板2013年综合销量为12.
3亿平方米,同比增速达16.
81%,产销规模依旧保持稳定高速增长,贡献公司总收入和毛利润的比例达84.
66%%和87.
83%.
将龙牌和泰山进行分拆,2013年龙牌石膏板销量约2.
05亿平米,同比增长24.
91%,产能利用率方面目前已有明显提升,考虑到公司营销计划项目的推进以及其在二三线城市的逐渐渗透,龙牌未来依然具有较大提升空间;而保持满产满销的泰山石膏板由于基数较大,销量增速略微下滑到15.
3%.
表1:2013年度产能利用率与产销率指标龙牌泰山总计产能利用率(产量/产能)46.
29%87.
06%75.
94%产销率(销量/产量)98.
22%98.
17%98.
16%数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心公司现有已实现产能约16.
5亿平米,其中12亿平米为泰山,4.
5亿平米为龙牌.
公司2015年规划产能达25亿平米,其中17亿平米为泰山,8亿平米为龙牌.
由于石膏板产线的建设周期约1年,预计2015年规划的产能将在2016年左右实现.
从现有产能情况来看,泰山和龙牌都还有42%和78%的增长空间.
未来凭借龙牌、泰山两大品牌的持续扩张,公司将继续稳固其在石膏板行业的龙头地位.
表2:公司未来产能扩充计划单位:亿平米20132016E增长总产能16.
52552%泰山121742%龙牌4.
5878%数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心2、规模采购带来的成本优势有望持续龙牌和泰山2013年实现的销售收入规模分别为14.
18亿元与49.
23亿元,占全年石膏板收入的比例为2:8.
两者对应平均销售单价为6.
93元/平米和4.
80元/平米,分别同比下降2.
26%和2.
83%.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明5/11北新建材|公司跟踪图1:龙牌和泰山销售收入(百万元)及同比增速图2:龙牌和泰山销售单价(元/平米)数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心石膏板价格的下调归因于成本降低,报告期内,石膏板的单位成本是4.
91元/平米,同比下降14%.
单位成本的下降一方面受益于美废和煤炭价格的下跌,另一方面也体现了公司规模采购的优势.
由于单位成本下滑幅度远大于销售均价,使得公司毛利率同比提升了3.
7个百分点至30.
82%,盈利能力得到进一步改善,逐渐回归于历史高景(历史毛利率区间为22%-37%).
由于废纸的产能过剩比较严重,同时公司脱硫石膏的采购具有议价及规模优势,所以未来成本上升空间不大,我们预计高运转率和规模效应带来的成本优势将继续保持.
图3:石膏板平均售价与单位成本(元/平米)图4:石膏板业务毛利率数据来源:广发证券发展研究中心数据来源:广发证券发展研究中心3、石膏板墙体系新兴在即,市场将进一步扩容市场担忧的地产调控给石膏板需求带来的负面影响将比较有限,目前存量市场巨大,二次装修高峰期期即将到来,预计未来几年翻新市场将保持一定增速;另外随着石膏板在内墙隔断领域的兴起,将给石膏板市场的需求带来巨大增量.
目前在内墙隔断领域,中国采用石膏板的比例不超过10%,在住宅领域,比例更是不超过5%,对比西方国家,这一比例超过50%.
而随着国家实行墙体改革政策,新型墙材在隔墙领域的应用将得到大力普及推广,石膏板的市场空间有望进一步拓宽.
国家发展改革委印发的《"十二五"墙体材料革新指导意见》指出,到2015年,全国30%以上的城市实现"限粘"、50%以上县城实现"禁实";全国实心粘土砖产量控制0%20%40%60%80%010002000300040005000600020092010201120122013龙牌销售收入泰山销售收入龙牌同比增速泰山同比增速345678北新泰山3.
003.
504.
004.
505.
005.
506.
00平均售价单位成本0%5%10%15%20%25%30%35%40%2003H20032004H20042005H20052006H20062007H20072008H20082009H20092010H20102011H20112012H20122013H2013石膏板毛利率识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明6/11北新建材|公司跟踪在3000亿块标准砖(折合)以下.
而实心粘土砖退出建材市场的空白将由新型墙材填补,石膏板隔墙体系势必将迅速兴起.
2012年以前公司隔墙项目的订单非常稀少,2013年公司一举成功中标了北京林肯公园、英特宜家、紫御华府、红玺台等一系列精装修楼盘.
由于石膏板内墙隔断由于具备安装方便、节省人工等优势,现在越来越多的开发商都在采用石膏板墙体系,有望成为住宅墙体的一种新潮流.
图5:石膏板墙体隔断示意图图6:砖墙体隔断实例图数据来源:广发证券发展研究中心数据来源:广发证券发展研究中心二、轻钢龙骨:泰山石膏有望实现配套,潜在空间巨大公司现有龙骨产能约9-10万吨,去年实现收入约6亿,销售规模同比增长约23%,毛利率同比提高1.
2个百分点至24.
11%.
销售规模的增长主要受益龙牌龙骨产能的扩张,毛利率提升原因在于产能利用率的上升.
图7:轻钢龙骨业务收入与同比增速(万元)图8:轻钢龙骨毛利率数据来源:广发证券发展研究中心数据来源:广发证券发展研究中心近几年公司龙牌龙骨的配套率在不断提升,按照一平米对应石膏板对应0.
75公斤龙骨计算,目前配套率已达到29%,但是还有很大的提升空间.
未来泰山石膏同样有配套龙骨的计划,短期来看,2014年规划了几万吨的产能(建设周期约半年左右),长期来看,目标是做到100%配套,完全1:1的话,龙骨产能将超过百万吨规模.
泰山龙骨的定位和泰山石膏的定位差不多,主要面向中低端市场,预计毛利率在20-30%0%10%20%30%40%50%01000020000300004000050000600007000020092010201120122013轻钢龙骨收入同比增速0%5%10%15%20%25%30%20092010201120122013轻钢龙骨毛利率识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明7/11北新建材|公司跟踪之间.
此外,凡是板材(不管是不是石膏板)都需要配套龙骨,所以龙骨的潜在市场空间巨大.
表3:轻钢龙骨配套产能与产值估算指标20132016E龙牌石膏板产能(亿平米)4.
58泰山石膏板产能(亿平米)1217假设30%配套,龙骨产能(万吨)37.
1256.
25对应产值规模(亿元)17.
3827假设50%配套,龙骨产能(万吨)61.
8793.
75对应产值规模(亿元)28.
9645假设100%配套,龙骨产能(万吨)123.
75187.
5对应产值规模(亿元)57.
9390数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心注:假设泰山龙骨4000元/吨;假设龙牌龙骨6500元/吨三、新型房屋市场:布局新产品,寻求新增长1、布局结构钢骨,培育新一轮增长点公司现有业务中计划拟在石膏板基地布局基础上,在天津、武汉、广安、肇庆、铁岭、枣庄、苏州等七个城市投建7个结构钢骨生产基地,每一条产线约6000吨,产能合计达到4.
2万吨,折算成新型房屋的面积,每条产线对应约40万平米左右,合计280万平米(2012年北新房屋的产能为200万平方米左右).
结构钢骨是新型房屋的核心部件,主要用于轻钢结构的建筑房屋,基于公司"材料房屋一体化"的定位,4万吨的结构钢骨产能主要为内部消化,少量外销.
该产品由于在生产销售上和石膏板、龙骨产线共享基地,具有投资相对较少的优势.
公司原有一条产线约2000-3000吨,位于密云,对应20万平的建筑面积,其建设期较早,投入资本约2亿左右.
现在每条产线依托轻钢龙骨的基地,不需要购买或租用土地,单线的投入资本仅5000万左右,其中设备投资约2000-3000万.
另外结构钢骨成本中,80%以上是钢带,剩下不到20%则是折旧、人工等,而公司在原材料方面较强的议价能力将在一定程度上降低单位成本,预计该产品将具备较强的盈利能力.
目前结构钢骨市场售价为4000-5000元/吨,按4万吨产能满产满销计算,该业务营收将达到2亿元.
作为石膏板行业龙头,依托现有相对成熟的石膏板产业基地进行布局,进军结构钢骨领域,是向新型房屋市场继续迈进、寻求新一轮增长的关键一步.
以结构钢骨作为承重主体的新型建筑体系具有节能环保、防震抗风、节省人力、施工速度快等优点,符合国家的政策导向,值得重点关注.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明8/11北新建材|公司跟踪表4:结构钢骨建设项目信息表项目名称实施公司名称项目基本情况资金安排(万元)天津结构钢骨北新建材(天津)6000吨结构钢骨5756武汉结构钢骨建设项目北新建材(武汉)6000吨结构钢骨5342广安结构钢骨建设项目北新建材(天津)6000吨结构钢骨5300肇庆结构钢骨建设项目北新建材(肇庆)6000吨结构钢骨5545铁岭结构钢骨建设项目北新建材(铁岭)6000吨结构钢骨5322枣庄结构钢骨建设项目北新建材(山东枣庄)6000吨结构钢骨5181苏州结构钢骨建设项目北新建材(苏州)6000吨结构钢骨5560合计42000吨38006数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心2、助力新农村建设,房屋体系业务或将迎来向上拐点公司新型房屋业务订单一般来自政府(新农村+城镇化)以及开发商(度假村),目前公司订单以政府项目为主,未来主要的目标市场也将聚焦在农村建设这一细分领域.
新型房屋过去推广速度比较慢的原因在于与农村传统的砖混结构相比成本较高.
普通房屋的建筑成本约1200元/平米,内装修成本约800-900元/平米左右.
新型房屋的生产成本约2000-2500元/平米(不需要内装修).
不过随着人工成本的摊薄以及公司成本上改进,加上施工安装便利程度等因素,新型房屋和普通房屋的差距将进一步缩小.
另外如果考虑新型房屋建设周期短(北新房屋的施工周期比较短,2个月就能够完成)、使用寿命长(95年)等优势,公司产品的全生命周期价格其实已经低于普通房屋.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明9/11北新建材|公司跟踪图9:新型房屋示例图数据来源:百度图片、广发证券发展研究中心中国财政部和住房城乡建设部联合发文,提出将引导保障性住房及公益性行业优先发展绿色建筑,力争到2014年政府投资的公益性建筑和保障性住房全面执行绿色建筑标准,到2015年新增绿色建筑面积10亿平方米以上.
目前新型房屋行业平均销售毛利率在25-30%,按假设每平米房屋的售价为2500元,潜在利润空间就将达到625亿元-750亿元,未来市场前景巨大.
2013年公司已承接了四川广安约12万平米新农村建设示范项目,由于中央积极推动绿色低碳产业发展,环保考核的压力较大,越来越多政府项目已开始与北新房屋开展合作洽谈.
四、投资建议:维持买入评级公司在石膏板行业内已是绝对龙头,竞争优势十分明显.
公司近期披露定增草案,其中建设结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场为一大亮点,这一举措将为公司创造新的利润增长点,同时增强各项业务的协同效应.
短期内,石膏板行业的需求空间仍然较大,公司未来几年销售收入规模仍将稳步上升,同时,结构钢骨业务等有望成为新一轮的成长接力棒.
预计公司2014-2016年EPS为1.
86、2.
24、2.
83元,公司增长稳健,目前估值较便宜,维持"买入"评级.
风险提示下游需求低于预期,原材料(如美废)成本持续上涨导致盈利能力下降.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明10/11北新建材|公司跟踪Table_Excel2资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元至12月31日2012A2013A2014E2015E2016E2012A2013A2014E2015E2016E流动资产25503124426557017486经营活动现金流11341505197720442578货币资金660767181725403772净利润9351258148517892258应收及预付67592094412451447折旧摊销243300347387431存货12151437150419162266营运资金变动-218-2397-218-197其他流动资产00000其它1731861378587非流动资产68687465777580738702投资活动现金流-1213-955-605-610-1003长期股权投资219138148163193资本支出-1144-992-602-602-980固定资产49635632630767417134投资变动251-3-8-23在建工程818643293143293其他-71-14000无形资产7849769819801036筹资活动现金流-53-467-322-711-343其他长期资产8476464646银行借款45925245-15050-200资产总计941810589120391377416188债券融资-4254-520819-6000流动负债38874431430348494905股权融资265000短期借款17772779262926792379其他-418-509-191-161-143应付及预收13471556167421702526现金净增加额-1328310507231232其他流动负债76296000期初现金余额79266076718172540非流动负债1070727819219319期末现金余额660742181725403772长期借款521219219219319应付债券0060000其他非流动负债549507000负债合计49575157512250685224股本575575575575575主要财务比率资本公积510510510510510留存收益24423165423655257152至12月31日2012A2013A2014E2015E2016E归属母公司股东权益35274250532166108238成长能力(%)少数股东权益9341181159620952726营业收入增长12.
012.
017.
823.
419.
9负债和股东权益941810589120391377416188营业利润增长33.
733.
722.
121.
128.
1归属母公司净利润增长29.
533.
818.
320.
426.
2利润表单位:百万元获利能力(%)毛利率26.
629.
729.
828.
929.
2至12月31日2012A2013A2014E2015E2016E净利率14.
016.
816.
816.
417.
3营业收入6685749088241089113063ROE19.
221.
320.
119.
519.
8营业成本49105263619277439247ROIC17.
217.
419.
021.
024.
2营业税金及附加1818183326偿债能力销售费用252283313376431资产负债率(%)52.
648.
742.
536.
832.
3管理费用355423485610692净负债比率0.
40.
40.
2--0.
1财务费用150167190161143流动比率0.
660.
710.
991.
181.
53资产减值损失85100速动比率0.
250.
260.
520.
630.
89公允价值变动收益00000营运能力投资净收益65777总资产周转率0.
750.
750.
780.
840.
87营业利润9991336163119752531应收账款周转率35.
1632.
1333.
5732.
8333.
20营业外收入340134707050存货周转率4.
283.
974.
124.
044.
08营业外支出29030111每股指标(元)利润总额10491440170020442580每股收益1.
181.
571.
862.
242.
83所得税114182215256323每股经营现金流1.
972.
623.
443.
554.
48净利润9351258148517892258每股净资产6.
137.
399.
2511.
4914.
32少数股东损益258353414500630估值比率归属母公司净利润677906107112891627P/E14.
911.
17.
96.
65.
2EBITDA13941803216325173098P/B2.
92.
41.
61.
31.
0EPS(元)1.
181.
571.
862.
242.
83EV/EBITDA8.
56.
94.
73.
52.
4识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明11/11北新建材|公司跟踪Table_Research广发建材行业研究小组邹戈:分析师,上海交通大学财务与会计硕士,2011年进入广发证券发展研究中心.
谢璐:研究助理,南开大学经济学硕士,2012年进入广发证券发展研究中心.
联系方式:xielu@gf.
com.
cn,021-60750630.
范佳瓅:研究助理,上海交通大学金融学硕士,2012年进入广发证券发展研究中心.
联系方式:fanjiali@gf.
com.
cn,021-60750613.
Table_RatingIndustry广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上.
持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%.
卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上.
Table_RatingCompany广发证券—公司投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上.
谨慎增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%.
持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%.
卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上.
Table_Address联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路183号大都会广场5楼深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.
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