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拓尔思(300229)证券研究报告·公司研究·计算机应用1/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]语义智能领军,多点共振迎来景气拐点买入(首次)盈利预测与估值2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)9671,2021,4621,763同比(%)14.
4%24.
3%21.
6%20.
6%归母净利润(百万元)157224292368同比(%)158.
0%42.
5%30.
4%26.
0%每股收益(元/股)0.
330.
470.
610.
77P/E(倍)48342621投资要点国内自然语言处理(NLP)领军企业:拓尔思是国内自然语言理解(NLP)技术研发的先驱者,2000年即开始从事自然语言处理和文本挖掘方面的研究.
目前公司的语义智能技术主要涵盖自然语言处理、知识图谱、及图像/视频等多媒体内容深度分析和理解等子领域,根据IDC报告显示显示,公司在中国AI语音语义应用市场份额达到4.
2%,排名第二,竞争优势显著.
2018年开始,公司战略定位"语义智能+",积极在多个重点领域拓展语义智能技术应用.
立足标准产品通过语义智能+深挖行业,云化升级带动增长:拓尔思立足内容管理系统、海贝大数据管理系统、网络信息雷达系统、人工智能技术平台等标准产品,通过"语义智能+"深挖行业需求,战略面向三大重点板块:内容安全和互联网空间治理、数字政府、数据智能,覆盖从党政机关到企事业单位的众多行业市场.
内容安全和互联网空间治理板块,主要服务于媒体融合(融媒体)、内容审核、舆情感知分析等领域;数字政府板块,主要服务于政府网站门户及政务新媒体内容管理、政府大数据平台建设和应用等领域;数据智能板块,服务于金融智能风控和风险预警、企业大数据营销和智能客服、防务开源情报、科教知识服务等领域.
在云化趋势下,目前公司已经形成通用平台、行业应用产品和解决方案、在线数据智能服务(SaaS/DaaS)三个层次的立体产品体系.
2019年云和数据服务实现收入2.
2亿,同比增长52.
35%,在总收入占比达到22.
76%,成为公司增长的主要拉动力.
政府网站集约化+融媒体建设+舆情监管需求三点共振,招标数据验证景气拐点:网络舆情、融媒体、政府网站集约化等领域在当前政策引导下处于爆发期.
政府网站集约化,《政府网站集约化试点工作方案》要求2019年底完成十省一市政府网站集约化工作,并提出在全国推广试点成果的意见,预计2020年二季度后,全国的政府网站将要根据"全国推广试点成果的意见",进行新一轮集约化建设;融媒体建设上升为国家战略,2020年底基本实现县级融媒体中心在全国的覆盖,县级融媒体中心建设迎来战略机遇期;网络舆情监管,《网络信息内容生态治理规定》2020年3月1日正式实施,网络舆情监测平台建设横向上有望向不同政府部门延伸,纵向上有望进一步向县市渗透.
公司披露数据显示,2019年8月公司合计中标金额超过2亿元,创造了公司发展史上的新纪录,涉及政府网站集约化、融媒体、网络舆情等,充分说明公司各细分领域需求高景气.
盈利预测与投资评级:预计2020-2022年营收分别为12.
02亿元、14.
62亿元、17.
63亿元,EPS分别为0.
47/0.
61/0.
77元.
目前可比公司平均PE为53倍,作为国内语义智能行业的领军企业,理应给予一定估值溢价,我们给予公司2020年55倍PE,对应市值为123.
20亿元,对应目标价25.
77元,首次覆盖给予"买入"评级.
风险提示:融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期;云和数据服务业务转型不及预期.
[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)15.
81一年最低/最高价5.
94/13.
69市净率(倍)4.
02流通A股市值(百万元)7358.
43基础数据每股净资产(元)3.
93资产负债率(%)32.
84总股本(百万股)478.
01流通A股(百万股)465.
43[Table_Report]相关研究[Table_Author]2020年05月22日证券分析师郝彪执业证号:S0600516030001021-60199781haob@dwzq.
com.
cn-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-052019-092020-01拓尔思沪深3002/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F内容目录1.
语义智能技术领先,历史收入稳健增长.
41.
1.
自然语言处理技术领先,语音语义份额排名靠前41.
2.
以语义智能为基,赋能各行各业51.
3.
收入稳健增长,持续高研发投入72.
三点共振释放需求,加速拐点到来92.
1.
网络舆情政策助推监管力度加强,深耕行业多年92.
1.
1.
网络舆情监管是网络安全重要治理方向,政策助推监管力度加强92.
1.
2.
深耕行业十余年,2019开始加速112.
2.
融媒体建设高峰期,订单翻倍增长122.
2.
1.
"建设全媒体"等政策加速融媒体建设,县级市场带来增量.
122.
2.
2.
深耕媒体客户,2019年订单规模翻倍放大132.
3.
政府网站集约化建设加速,公司市场份额居前152.
3.
1.
政府网站集约化加速建设152.
3.
2.
领跑政府网站集约化建设,市场份额居前.
173.
强化云和智能升级,发行可转债加码智能平台.
183.
1.
新基建带动智媒平台,招标数据验证景气延续183.
2.
强化云和数据智能服务,云业务快速增长203.
3.
发行可转债预案,投入融媒体和公共安全方向214.
盈利预测与估值225.
风险提示243/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F图表目录图1:NLP主要应用方向.
4图2:公司历史沿革4图3:拓尔思在中国AI语音语义应用市场份额排第二5图4:公司产品和服务6图5:拓尔思典型行业客户7图6:2019年公司主要行业客户营收占比情况7图7:2016-2019年营收增速.
8图8:2016-2019年归母净利润增速.
8图9:公司毛利率和净利率8图10:公司费用率情况8图11:研发投入及营收占比8图12:研发人员占总员工数比例不断提升8图13:网民规模和互联网渗透率稳步增长9图14:移动互联网流量持续高速爆发9图15:国家网信办启动网络生态治理专项行动10图16:拓尔思TRS网察大数据分析平台.
10图17:2018年互联网监管行动主要执行主体top1010图18:2018年互联网监管对象产品和服务类型分布10图19:TRS网查大数据分析平台优势.
11图20:融媒体主要服务14图21:2016-2019政府网站数量.
16图22:新基建主要规划方向18图23:2017年1月-2020年4月订单统计(单位:万元)19图24:云和数据服务业务收入(百万元)和总营收占比20图25:营收拆分与预测(单位:百万元)22表1:网络舆情治理相关政策10表2:公司网络舆情中标订单统计12表3:融媒体相关政策法规12表4:公司融媒体中标订单统计14表5:主要政策法规16表6:公司网站集约化中标订单统计17表7:可转债募集资金拟投入方向(单位:万元)21表8:行业可比标的估值(截至5月19日)234/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F1.
语义智能技术领先,历史收入稳健增长1.
1.
自然语言处理技术领先,语音语义份额排名靠前NLP是人工智能领域的核心分支.
NLP简单来说就是用计算机来处理、理解以及运用人类语言.
日常生活中经常接触的搜索引擎、个性化推荐、智能音箱、机器的实时翻译等场景,都是NLP技术的应用方向.
NLP被视为解决人工智能完备(AI-Complete)的核心问题之一,当机器与语言间沟通的桥梁被成功架起,人类离实现"强人工智能"也就指日可待.
目前,自然语言的进化、多模态的语义理解、训练数据的匮乏等都是困扰NLP的重要难点.
图1:NLP主要应用方向数据来源:WAIDC,东吴证券研究所拓尔思是国内自然语言处理(NLP)领先厂商.
公司自成立以来一直从事大数据和人工智能技术的产品研发、销售和服务,已成为国内领先的拥有自主核心技术的人工智能和大数据技术及数据服务提供商.
公司在人工智能领域最主要的优势研究方向是自然语言理解(NaturalLanguageProcessing,简称NLP).
作为国内NLP技术研发的先驱者,公司从2000年开始即从事自然语言处理和文本挖掘方面的研究,在国内最早推出商业化的文本挖掘软件TRSCKM,并被国内外数以千计的用户采用.
主要产品包括商业化文本挖掘软件和深度文本挖掘软件.
根据专注于企业转型升级领域的知名数字化智库平台和资源连接器——转型家(CXOPark.
com)发布的新基建各细分领域TOP企业名单,拓尔思上榜人工智能TOP30企业和大数据整合分析TOP15企业.
图2:公司历史沿革5/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F数据来源:公司官网,东吴证券研究所在中国AI语音语义市场份额排名第二.
目前公司的语义智能技术主要涵盖自然语言处理、知识图谱、图像/视频等多媒体内容深度分析和理解等子领域.
根据IDC发布的《中国人工智能软件及应用(2018下半年)跟踪》显示,公司在中国AI语音语义应用市场份额达到4.
2%,排名第二,竞争优势显著.
图3:拓尔思在中国AI语音语义应用市场份额排第二数据来源:IDC,东吴证券研究所1.
2.
以语义智能为基,赋能各行各业以语义智能为基,赋能各行各业.
公司一直围绕自然语言处理核心,以语义智能为技术主线,研发相关人工智能、大数据技术和内容管理技术,开发多个系列的通用平台11.
9%4.
2%4.
0%3.
8%3.
7%3.
5%3.
0%2.
6%2.
5%60.
8%2018下半年中国人工智能之语音语义应用市场份额科大讯飞拓尔思小i机器人百度网讯捷通华声云知声神州泰岳阿里云思必驰其他6/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F和行业应用软件产品.
2018年开始,公司战略定位"语义智能+",以"产品+行业解决方案"、在线软件云和数据服务相结合的"云+数据服务"满足市场客户需要,实现核心技术在众多垂直行业的落地应用,以人工智能和大数据技术助力政府和企业的数字化转型,赋能数字经济.
语义智能战略重点面向融媒体、网络舆情和政府网站集约化市场.
"语义智能+"业务战略面向三大重点板块:内容安全和互联网空间治理、数字政府和数据智能,覆盖从党政机关到企事业单位的众多行业市场.
内容安全和互联网空间治理板块,公司主要服务于媒体融合(融媒体)、内容审核、舆情感知分析以及版权管理维护等领域;数字政府板块,主要服务于政府网站门户及政务新媒体内容管理、政府大数据平台建设和应用、专利大数据业务平台和行业服务、智慧公检法大数据智能应用、政务服务机器人等领域;涉及行业广泛的数据智能板块,公司服务于金融智能风控和风险预警、企业大数据营销和智能客服、防务开源情报、科教知识服务等领域,涵盖金融科技、监管科技、营销科技、企业数字化多个方向.
主要产品和服务涵盖通用平台产品、行业应用产品及大数据智能服务三大类别.
公司的主要产品服务体系,从技术方向横向分为人工智能、大数据、内容管理和信息安全,从应用层次和类型纵向分为通用平台产品、行业应用产品和解决方案、在线数据智能服务(SaaS/DaaS)三个层次.
图4:公司产品和服务数据来源:公司官网,东吴证券研究所聚焦政府、媒体、泛安全以及金融、能源等大中企业客户市场.
公司目前的行业应用产品和解决方案所聚焦的重点行业包括政府、媒体、泛安全以及金融、能源等大中企业客户市场,与众多优质客户形成了稳定的合作关系,产品和服务已被国内外8000多家机构用户广泛使用,覆盖80%的国家部委和60%的省市级政府机关,超过300家传统7/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F媒体和新媒体机构,众多金融、通信、能源、制造等大中型企业和科研教育单位.
图5:拓尔思典型行业客户政务媒体安全金融企业知识产权出版互联网空间治理中央办公厅国务院外交部发改委公安部商务部等人民日报新华社中国日报中央广播总台北京日报等公安部省公安厅市公安局安全部等中国银行国开行海通证券证监会银保监会中国人保等中国电信中国移动国家电网南方航空华为中兴等国家知识产权局知识产权出版社国家知识产权商标局等人民出版社新华文摘九州出版社法律出版社人民交通出版社等外交部卫计委环保部税务局中共中央党校等数据来源:公司官网,东吴证券研究所政府和泛安全行业营收占比过半:2019年,分行业看,泛安全、政府、融媒体、金融、企业及其他行业等5个行业的营收占比分别为28.
35%、28.
73%、14.
18%、6.
57%、22.
17%,其中政府和泛安全行业占比合计达到57.
08%.
图6:2019年公司主要行业客户营收占比情况数据来源:Wind,东吴证券研究所1.
3.
收入稳健增长,持续高研发投入2019年营收和归母净利润增速恢复.
2016年至2019年的营收分别为6.
80亿元、8.
21亿元、8.
45亿元、9.
67亿元,同比增速分别为75.
31%、20.
76%、2.
92%、14.
43%;2016年至2019年的归母净利润分别为1.
37亿元、1.
58亿元、0.
61亿元、1.
53亿元,同比增速分别为13.
21%、15.
43%、-61.
47%、158.
02%.
2018年归母净利润大幅下滑主要是公司计提商誉减值4023.
81万元.
2019年多项业务受益于行业高景气度,营收和净利润有泛安全,28.
35%政府,28.
73%融媒体,14.
18%金融,6.
57%企业及其他行业,22.
17%8/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F所提升.
图7:2016-2019年营收增速图8:2016-2019年归母净利润增速数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所业务占比变化带动毛利率和净利率下滑,费用率略有下降.
毛利率2016年开始下滑,主要是收购耐特康赛2016年1月开始并表.
2016年至2019年三项费用率合计分别为47.
12%、45.
59%、45.
12%、42.
08%,费用支出呈现稳中有降的态势.
图9:公司毛利率和净利率图10:公司费用率情况数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所聚焦"语义智能+",加强技术研发.
2018年公司提出"语义智能+"的技术战略,围绕语义智能为核心,在自然语言处理、知识图谱构建、多媒体内容理解等领域加大研发投入,推出海贝大数据管理系统、深度文本挖掘软件、网察大数据分析平台、安拓知识图谱等新产品或升级产品.
2016-2019年公司研发投入占营收比重保持在20%左右,处于领先水平.
截止2019年12月31日,公司及全资/控股子公司拥有数百项软件著作权.
图11:研发投入及营收占比图12:研发人员占总员工数比例不断提升6.
808.
218.
459.
6775.
31%20.
76%2.
92%14.
43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810122016201720182019营收(亿元)增速1.
371.
580.
611.
5713.
21%15.
43%-61.
47%158.
02%-100%-50%0%50%100%150%200%00.
20.
40.
60.
811.
21.
41.
61.
82016201720182019归母净利润(亿元)增速69.
21%62.
55%59.
44%61.
75%21.
62%21.
27%8.
73%16.
70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016201720182019毛利率净利率17.
39%18.
06%18.
43%17.
05%29.
74%27.
53%14.
87%15.
58%11.
82%9.
45%47.
12%45.
59%45.
12%42.
08%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016201720182019销售费用率管理费用率研发费用率合计9/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所2.
三点共振释放需求,加速拐点到来2.
1.
网络舆情政策助推监管力度加强,深耕行业多年2.
1.
1.
网络舆情监管是网络安全重要治理方向,政策助推监管力度加强互联网渗透率稳步增长,流量持续爆发.
根据中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的第45次《中国互联网络发展状况统计报告》显示,截至2020年3月,中国网民规模达到9.
04亿,互联网普及率达64.
5%,手机网民规模8.
97亿,网民使用手机上网比例达99.
3%.
而2019年移动互联网接入流量更是高达1220.
0亿GB,较2016年增长超过10倍,网民规模和流量爆发增长的背后体现的是信息和内容正快速生产和传播.
图13:网民规模和互联网渗透率稳步增长图14:移动互联网流量持续高速爆发数据来源:CNNIC,东吴证券研究所数据来源:CNNIC,东吴证券研究所网络舆情监测体系建设有利于维护社会稳定.
互联网高速发展的今天,微信、论坛、微博等平台实时产出大量信息,这类平台上的相关信息具有高速增长和快速传播的特点,网络信息形成的舆论力量影响社会的稳定.
通过对突发公共事件发生前、中、后1.
381.
451.
641.
7720.
30%17.
60%19.
37%18.
29%16%17%17%18%18%19%19%20%20%21%21%00.
20.
40.
60.
811.
21.
41.
61.
822016201720182019研发投入(亿元)占营收比率10/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F进行舆情监测,对网络舆情进行实时关注,能够及时发现影响社会稳定的不利因素.
这一切都呼唤着政府因时制宜地调整和创新治理机制,大胆运用互联网思维,完善市场监管.
图15:国家网信办启动网络生态治理专项行动图16:拓尔思TRS网察大数据分析平台数据来源:新华社,东吴证券研究所数据来源:拓尔思官网,东吴证券研究所垂直领域监管力度明显上升.
2018年国务院机构改革,对于互联网监管而言,此番机构改革带来的影响十分显著深远,调整后机构的监管分工更加集中清晰,机构部门间联动协调更加顺畅.
在2018年互联网监管行动涉及的牵头和共同发起部门中,网信部门参与度最高,广电、"扫黄打非"办、一行两会、公安部门监管频次也较高.
图17:2018年互联网监管行动主要执行主体top10图18:2018年互联网监管对象产品和服务类型分布数据来源:人民网舆情中心,东吴证券研究所数据来源:人民网舆情中心,东吴证券研究所行业投入有望加速.
去年底网信办发布的《网络信息内容生态治理规定》进一步细化落实网络空间治理的行动战略,2020年3月1日已经正式施行,目前,相关部门紧锣密鼓地投入业务和技术平台建设.
网络舆情监测平台未来将成为政府部门的重要建设项目,横向上有望向不同政府部门延伸,纵向上有望进一步向县市渗透.
表1:网络舆情治理相关政策时间政策、法规、行动主要内容2020年4月"净网2020"专项行动主要针对严重影响公共秩序、网络安全的违法犯罪,频繁为11/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F网络诈骗、赌博等突出犯罪"输血供粮"的黑灰产犯罪,活动猖獗、手段隐蔽、追踪困难的暗网违法犯罪,作案迅速、危害严重的网络相约犯罪,网络犯罪团伙及窝点大面积向境外转移等违法犯罪活动,展开强有力的专项打击2019年12月《网络信息内容生态治理规定》已自2020年3月1日起正式施行.
对网络信息内容生产者、网络信息内容服务平台、网络信息内容服务使用者、网络行业组织等都提出了明确要求2019年3月《2019年政府工作报告》进一步提出了推进"双随机、一公开"跨部门联合监管,推行信用监管和"互联网+监管"改革2019年1月《关于开展APP违法违规收集使用个人信息专项治理的公告》自2019年1月至12月,在全国范围组织开展APP违法违规收集使用个人信息专项治理2018年10月国务院常务会议确定建设国家"互联网+监管"系统,促进政府监管规范化、精准化、智能化数据来源:国务院、网信办、工信部等官网,东吴证券研究所2.
1.
2.
深耕行业十余年,2019开始加速行业布局早,平台优势多.
网络舆情监管领域,公司已持续多年深耕细作,以语义智能和大数据技术产品、从系统建设到数据服务全面赋能客户.
公司的TRS网察大数据分析平台以用户需求为中心,结合互联网舆情监测分析的实际业务流程,在功能设计层围绕"智汇、智库、智策"三大设计理念,实时整合全渠道信源,依托基于深度学习的自然语言处理引擎,实现从数据到智能决策的一体化大数据舆情服务.
图19:TRS网查大数据分析平台优势数据来源:公司官网,东吴证券研究所互联网空间治理和舆情感知分析市场纵深拓展,由点及面.
公司在此领域形成了高技术平台+全数据资源+精业务知识的综合能力,可为国家关键部门构建全舆论场、全天12/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F候、全方位的态势感知技术体系,覆盖从网络舆情内容感知分析到基于数据智能进行监管治理.
2019年,公司不仅获得重点客户更大规模的采购订单,而且加强了从中央市场到地方市场的拓展力度,并取得良好收效,全年业务收入继续保持高速增长.
公司2019年8月份中标金额超过2亿元,其中50%以上为网络舆情领域.
表2:公司网络舆情中标订单统计中标日期项目名称中标金额(万元)2019/12/19网络数据分析处理系统181.
82019/12/10科技舆情监测分析系统建设4442019/11/5企业搜索引擎组件采购4302019/9/25互联网信息监测分析系统(境内互联网信息)建设项目2372019/9/19新华通讯社全媒体采编发互联网数据资源引入项目互联网数据资源引入子项575.
42019/8/16大数据检索分析验证系统11082019/4/10数据资源规划管理系统项目568数据来源:剑鱼招标网,东吴证券研究所2.
2.
融媒体建设高峰期,订单翻倍增长2.
2.
1.
"建设全媒体"等政策加速融媒体建设,县级市场带来增量"融媒体"是充分利用媒介载体,把广播、电视、报纸、网络等既有共同点,又存在互补性的不同媒体,在内容、渠道、人员、宣传等方面进行全面整合,实现"资源通融、内容兼融、宣传互融、利益共融"的新型媒体平台.
2014年以来"媒体融合"的相关文件日渐密集,这与近年来移动互联网新媒体对传统媒体的冲击愈发猛烈息息相关.
县级融媒体中心建设是近两年工作重点,2020年有望迎来建设高峰期.
2014年8月18日,习近平总书记主持召开中央深改组第四次会议,审议通过《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,从顶层设计促进融媒体发展,标志"媒体融合"上升为国家战略.
2018年8月全国宣传思想工作会议将县级融媒体中心建设上升为国家战略,同年9月中宣部提出2020年底基本实现县级融媒体中心在全国的全覆盖,标志着2019-2020年县级融媒体中心建设成为媒体融合工作的重心,县级融媒体中心建设迎来战略机遇期.
2019年1月25日习近平总书记在《加快推动媒体融合发展构建全媒体传播格局》提出要推动媒体融合向纵深发展,加快构建融为一体、合而为一的全媒体传播格局,更加速了融媒体建设的进程.
表3:融媒体相关政策法规时间部门政策主要内容2019年4月国务院办公厅《政府网站与政务新媒体检查指标》《政府网站与政务新媒体监管工鼓励县级政府门户网站的公开、办事、互动等功能与县级融媒体平台对接13/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F作年度考核指标》2019年1月中宣部、广电总部《县级融媒体中心建设规范》要求县级融媒体"对接政府部门技术平台2019年1月——习近平总书记在《加快推动媒体融合发展构建全媒体传播格局》提出要推动媒体融合向纵深发展,加快构建融为一体、合而为一的全媒体传播格局2018年12月国务院《关于推进政务新媒体健康有序发展的意见》按照前台多样、后台联通的要求,推动各类政务新媒体互联互通、整体发声、协同联动,推进政务新媒体与政府网站等融合发展,实现数据同源、服务同根,方便企业和群众使用2018年11月中央改革办《关于加强县级融媒体中心建设的意见》要深化机构、人事、财政、薪酬等方面改革,调整优化媒体布局,推进融合发展,不断提高县级媒体传播力、引导力、影响力.
要坚持管建同步、管建并举,坚持正确政治方向、舆论导向、价值取向,坚守社会责任,把社会效益放在首位.
2015年9月国务院《三网融合推广方案》总结推广试点经验,将广电、电信业务双向进入扩大到全国范围,并实质性开展工作.
2014年8月中央改革办《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》从顶层设计促进融媒体发展,标志"媒体融合"上升为国家战略数据来源:国务院,中宣部、改革办等官网,东吴证券研究所县级融媒体建设带来增量市场.
通过县级融媒体中心建设,党和政府将会把以主流媒体自主可控的新型互联网传播平台为核心的现代传播体系,打造成为新时代治国理政新平台.
县级融媒体中心建设的需求促进政府和大中型媒体机构大力投入建设面向县级租户使用的融媒体业务云平台,带动媒体融合进入云时代,而融媒体平台在传播互动方面的有效形式也吸引了诸多行业媒体、政府行业主管部门、行业服务机构以及大型集团企业形成行业融媒体、政务新媒体和企业融媒体的建设需求,将市场空间进一步延展.
2.
2.
2.
深耕媒体客户,2019年订单规模翻倍放大深耕融媒体领域,助力媒体内容传播与服务的新媒体转型.
拓尔思自设立以来即服务媒体客户,2014年公司精准把握行业发展契机,面向传统媒体融合新媒体转型推出了新一代全媒体融合解决方案.
公司以大数据、全媒体技术、人工智能为支撑,持续进行技术升级和解决方案升级、模式创新、业务拓展,助力媒体内容传播与服务的新媒体转型,帮助传媒出版客户实现其业务支撑系统的数据化、智能化和个性化.
基于大数据+14/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F人工智能的融媒体解决方案以内容资产为核心的业务理念得到业界广泛认可,在中央、地方、行业媒体和区县融媒体中心等众多案例中成功应用,以"媒体+"服务拓展到政务新媒体、企业新媒体领域.
推出新一代融媒体业务平台.
公司推出智能生产与传播服务平台、媒体大数据云服务平台、面向租户服务的媒体云平台等一系列以内容资产为核心的新一代数据型媒体业务平台,融合报、网、端、微、视以及自媒体分发平台等全媒体渠道内容,并贯穿新闻生产流程"策、采、编、发、评、营、屏"6+1平台.
内容资讯领域的大数据智能服务平台,汇聚了全网新闻资讯类的内容数据,为媒体提供高信源、精加工、个性化的数据产品云服务.
以先进技术和行业标准为支撑的融媒体云服务平台,基于多租户管理机制与微服务架构,全面服务县级融媒体建设和行业融媒体建设.
图20:融媒体主要服务数据来源:公司官网,东吴证券研究所密集承建融媒体云,订单规模翻倍放大.
省、市级的融媒体云平台是区县级融媒体建设的主要方之一,公司依托自身在媒体领域深厚的行业积累和领先的技术产品,秉承媒体融合转型从"数媒"到"智媒"的先导理念,承建了浙江日报报业集团"天目云"、长江日报报业集团"长江融媒云"、安徽新媒体集团"安徽云"、新疆报业传媒集团"石榴云"、中国航空工业集团融媒体中心等一批重量级融媒体云项目,2019年新签订单规模实现翻倍.
表4:公司融媒体中标订单统计中标日期项目名称中标金额(万元)15/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F2020/4/28中国电力传媒集团有限公司"电力小厨"媒体融合项目977.
42019/12/7网络媒体传播力测评系统项目199.
62019/10/23证券时报融媒体中心平台采购项目二期2392019/9/25互联网信息监测分析系统(境内互联网信息)建设项目2372019/4/17新华通讯社全媒体采编发项目-福建分社全媒报道指挥平台子项1132019/4/16临沂日报报业集团中央厨房二期项目400.
3762019/2/19人民邮电报社融媒体平台项目-应用系统261.
752018/11/28融媒体技术平台一期建设381数据来源:剑鱼招标网,东吴证券研究所2.
3.
政府网站集约化建设加速,公司市场份额居前2.
3.
1.
政府网站集约化加速建设政务智慧门户是"互联网+政务"建设的主要载体之一.
"互联网+政务"以信息化的手段打破政府部门间和部门内部的信息孤岛和数据烟囱,重塑、优化业务流程和组织体系,打造更加透明、高效的服务型政府,是深化"放管服"改革的关键环节,是推进国家治理体系和治理能力现代化的战略支撑.
"互联网+政务"建设的主要载体是政务智慧门户和政务服务平台,以及为上述平台提供的大数据等运营服务.
根据相关政策,各级政府门户网站要整合本地区政务服务资源和数据,形成以中央政府门户网站为全国政务服务总门户,省、市政府门户网站为其政务服务总平台的格局.
集约化是解决政府网站"信息孤岛"、"数据烟囱"等问题的有效途径.
自1999年开展"政府上网工程"实施工作以来,全国90%以上的政府单位已经独立搭建了为企业和市民提供丰富的信息服务的政务网站.
然而这种分散粗放模式网站管理带来诸多弊端,如资源浪费严重、信息贡献和业务协同差、网上政务服务碎片化等.
2009年前后,我国政府信息化专家提出,针对政府网站标准不统一、建设维护不集中、服务质量不高等问题,建议进行网站整合,走集约化发展道路.
政府网站集约化建设是新一代电子政务和智慧政府的建设热点.
2018年11月9日,国务院办公厅下发《政府网站集约化试点工作方案》的通知,确定北京、吉林、安徽、山东、湖北、湖南、广东、广西、重庆、贵州10个省(区、市)和西藏自治区拉萨市作为试点地区,要求:"2019年12月底前,试点地区完成政府网站集约化工作,实现本地区各级各类政府网站资源优化融合、平台整合安全、数据互认共享、管理统筹规范、服务便捷高效.
国务院办公厅将组织对试点工作进行验收总结,提出在全国推广试点成果的意见,并对试点工作成效突出的给予通报表扬.
未纳入试点范围的其他省(区、市)和国务院部门,可参照本方案推进本地区本部门政府网站集约化工作".
国办的通知还对试点任务中的建设内容进行明确的规定,预计2020年二季度后,全国的政府网站将16/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F要根据"全国推广试点成果的意见",进行新一轮集约化建设.
表5:主要政策法规时间政策法规主要内容2018年11月《政府网站集约化试点工作方案》以问题导向、开放融合、集约节约、平稳有序有基本原则,在2019年12月底前,试点地区完成政府网站集约化工作,实现本地区各级各类政府网站资源优化融合、平台整合安全、数据互认共享、管理统筹规范、服务便捷高效.
2018年7月《关于加快推进全国一体化在线政务服务平台建设的指导意见》(国发〔2018〕27号)加快建设全国一体化在线政务服务平台,推进各地区各部门政务服务平台规范化、标准化、集约化建设和互联互通,形成全国政务服务"一张网",并制定了至2022年政务服务平台的建设目标.
2018年6月《关于进一步深化"互联网+政务服务"推进政府服务"一网、一门、一次"改革实施方案》加快构建全国一体化网上政务服务体系,推进跨层级、跨地域、跨系统、跨部门、跨业务的协同管理和服务,推动企业和群众办事线上"一网通办"(一网),线下"只进一扇门"(一门),现场办理"最多跑一次"(一次),让企业和群众到政府办事像"网购"一样方便.
2017年5月《政府网站发展指引》发展目标为:适应互联网发展变化,推进集约共享,持续开拓创新,到2020年,将政府网站打造成更加全面的政务公开平台、更加权威的政策发布解读和舆论引导平台、更加及时的回应关切和便民服务平台,以中国政府网为龙头、部门和地方各级政府网站为支撑,建设整体联动、高效惠民的网上政府.
数据来源:国务院等官网,东吴证券研究所集约化建设成效显著,政府网站总数持续下降.
近几年政府网站集约化稳定推进,2016年底政府网站数量达到46305万个,截至2019年12月,我国政府网站数下降到14474个,主要包括政府门户网站和部门网站,集约化建设成效显著.
其中,国务院部门及其内设、垂直管理机构共有政府网站912个;省级及以下行政单位共有政府网站13562个.
图21:2016-2019政府网站数量17/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F数据来源:CNNIC,东吴证券研究所2.
3.
2.
领跑政府网站集约化建设,市场份额居前.
政府网站集约化竞争格局正由分散走向集中.
目前,政务智慧门户市场虽然较为分散但日渐趋于集中,初步形成了以拓尔思、开普云和南京大汉为主,其他国内众多区域厂商共同竞争的市场格局.
领跑政府网站集约化建设,市场份额居前.
拓尔思凭借TRS海云政府集约化智能门户平台和TRS统一政务信息资源库平台等核心应用产品,承建了湖北、吉林、贵州、北京、天津、武汉、中国气象、全国总工会等一批重点试点单位、重要省市以及行业垂直集约化项目,形成了明显的优势地位和示范效应,在试点单位市场份额居前.
目前,部委和省级政府门户网站TOP20中采用拓尔思软件平台的均超过半数,国务院组成部门TOP15中拓尔思用户高达80%.
表6:公司网站集约化中标订单统计中标日期项目名称中标金额(万元)2020/4/17陕西省政府网站集约化省级平台(一期)8962020/3/30铜陵市政府网站集约化三期暨统一信息资源库开发项目采购1642020/3/3山东省大数据局网站迁移及统一技术平台项目488.
62052020/1/2天津市电子政务信息与网络中心天津市政府网站集约化平台开发建设项目_第1包897.
42132019/12/26铜陵市大数据中心铜陵市政府网站集约化三期暨统一信息资源库开发项目3282019/12/20全国总工会网站平台建设项目2872019/11/29湘西州政府网站集约化建设项目7302019/11/22长沙市政府网站集约化平台项目469.
818/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F2019/10/25随州市政府网站集约化项目3472019/9/19科技部门户网站后台升级与运维技术服务2802019/9/17宝安政府在线网站优化升级与运维服务项目116.
42019/8/12湖北省人民政府办公厅省政务管理办网站集约化项目3151.
722019/5/28气象政府网站集约化平台建设849数据来源:剑鱼招标网,东吴证券研究所3.
强化云和智能升级,发行可转债加码智能平台3.
1.
新基建带动智媒平台,招标数据验证景气延续人工智能连续三年写入政府工作报告.
人工智能正在与各行各业快速融合,助力传统行业转型升级、提质增效,我国政府高度重视人工智能的技术进步与产业发展,近年来出台了一系列政策支持人工智能的发展.
2017年7月,国务院发布《新一代人工智能发展规划》,人工智能首次加入国家战略规划,明确提出"三步走"战略目标,并连续三年写进政府工作报告.
此后,我国政府相继发布《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》、《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》等一系列产业政策以支持人工智能产业的发展.
5G将传统媒体与新媒体进一步融合带来更广阔的融媒空间.
视频节目、短视频领域异军突起,画面的清晰流畅、场景化体验更加普及,带动整个新闻生产流程的改变,亟需新一轮媒体平台的建设.
人工智能和5G是新基建的重要组成部分.
2020年3月4日,中央政治局常务委员会提出"加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度".
在IT产业,新基建则包括了5G网络、数据中心、人工智能、工业互联网等新一代信息基础设施.
因此,国家产业政策为项目实施提供了良好的政策环境,受益于政策红利和"新基建"的浪潮,人工智能和5G的发展和布局已上升到国家战略高度,并将迎来新一轮发展.
AI和5G带动新一代媒体融合平台.
在人工智能、5G技术的不断发展过程中,人工智能更多地参与到了新闻生产领域,5G技术使传播效果趋向超高清、沉浸感体验.
媒体融合目前正在向移动化、视频化、数据化和智能化转变,而基于互联网基因的现代综合传播体系(四全媒体)则是媒体转型的重要指导方向,打造新一轮智媒平台是大势所趋.
图22:新基建主要规划方向19/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F数据来源:公司官网,东吴证券研究所语义智能赋能新基建.
"新基建"有望成为未来经济增长的动力与引擎,拓尔思在参与"新基建"进程中,采用语义智能技术赋能数字经济,以人工智能和大数据技术助力政府和企业的数字化转型.
在人工智能新基建方面,拓尔思主要从三方面进行布局.
首先,强调人工智能技术与行业应用场景相结合,持续推行"AI+行业"的发展战略.
其次,打破技术瓶颈,将人类语义和知识与机器感知技术打通、结合,提高机器对数据的理解力.
最后,以AI落地应用为目标,解决衔接好业务场景、行业知识、大数据等相关要素.
专注于企业转型升级领域的知名数字化智库平台和资源连接器——转型家(CXOPark.
com)发布新基建各细分领域TOP企业名单,拓尔思上榜人工智能TOP30企业和大数据整合分析TOP15企业.
2019年以来订单金额快速增长,2020年订单景气度延续.
根据公司披露数据显示,母公司2019年8月合计中标金额超过2亿元,创造了公司发展史上的新纪录,中标合同涉及政府网站集约化、融媒体、网络舆情等,充分说明公司各细分领域需求高景气.
根据剑鱼招标网统计订单信息,受疫情影响,今年2月份订单金额出现大幅下降,但进入3、4月份,订单额同比增速分别为172.
4%、15.
4%,疫情影响快速消失,印证下游行业需求恢复迅速.
图23:2017年1月-2020年4月订单统计(单位:万元)20/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F数据来源:剑鱼招标,东吴证券研究所3.
2.
强化云和数据智能服务,云业务快速增长强化云和数据智能服务战略升级,数据服务与软件产品有机发展.
在"云和数据服务优先"的战略引导下,公司致力于从软件产品和项目交付转型为云服务和运营的模式,云和数据智能服务优先的战略得到有效推行,公司主要的行业市场都基本配套有相应的在线数据智能服务满足用户.
通过在线云服务,降低用户初始投入资金和技术门槛,培养用户长期价值.
2019年,公司成立了拓尔思天津数据服务中心,并与北京师范大学新闻传播学院成立"北师大-拓尔思网络舆情研究中心",强化大数据技术研发及服务产品化变现能力.
公司收获了来自人民日报、新华社、国家林业和草原局、平安集团等诸多重要客户的数据服务订单,数据业务持续增厚变强.
云收入快速增长,战略升级初显成效.
2019年,云和数据服务实现营业收入2.
20亿元,相比去年同期增长52.
35%,在总收入占比达到22.
76%,相比去年同期的17.
09%提升超过5.
5个百分点,云化升级取得显著成效.
图24:云和数据服务业务收入(百万元)和总营收占比010002000300040005000600070002020年4月2020年3月2020年2月2020年1月2019年12月2019年11月2019年10月2019年9月2019年8月2019年7月2019年6月2019年5月2019年4月2019年3月2019年2月2019年1月2018年12月2018年11月2018年10月2018年9月2018年8月2018年7月2018年6月2018年5月2018年4月2018年3月2018年2月2018年1月2017年12月2017年11月2017年10月2017年9月2017年8月2017年7月2017年6月2017年5月2017年4月2017年3月2017年2月2017年1月144.
50220.
1517.
09%22.
76%0%5%10%15%20%25%05010015020025020182019云和数据服务占比21/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F数据来源,Wind,东吴证券研究所3.
3.
发行可转债预案,投入融媒体和公共安全方向2020年4月23日,公司发布公开发行可转换债券预案,本次可转债募集资金总额不超过80,000.
00万元(含80,000.
00万元),扣除发行费用后拟投入以下项目:新一代语义智能平台及产业化、泛行业智能融媒体云服务平台、新一代公共安全一体化平台.
表7:可转债募集资金拟投入方向(单位:万元)序号项目名称项目投资总额拟使用募集资金额1新一代语义智能平台及产业化项目41,888.
9127,846.
602泛行业智能融媒体云服务平台项目36,200.
8123,324.
703新一代公共安全一体化平台项目29,559.
9917,555.
304补充流动资金11,273.
4011,273.
40合计118,923.
1280,000.
00数据来源:公司公告,东吴证券研究所(一)新一代语义智能平台及产业化项目:基于公司原有的人工智能平台,通过购置研发办公场地、相关软硬件设备,搭建升级研发的软硬件基础环境,对公司原有的人工智能相关产品和解决方案进行技术升级和完善,围绕NLP、知识图谱、图像检索三大核心技术,结合机器人流程自动化、数据中台等技术,研发新一代语义智能平台,面向政务、金融、公安、专利、安全等应用场景,进一步提升对客户的服务能力和水平.
项目计算期7年,其中建设期3年,运营期4年.
财务内部收益率为22.
63%(税后),投资回收期为5.
51年(税后,含建设期).
(二)泛行业智能融媒体云服务平台项目:基于公司现有的融媒体内容生产传播与服务解决方案,对其进行技术升级,进一步探索"大数据+AI"赋能智能媒体场景,开发完善"融媒+"跨行业应用生态体系.
项目完成后将形成"策、采、编、审、发、评、管、追、营"立体化、多样化内容生产机制,实现"新闻+政务+服务+监管"多点共振.
项目具体内容包括研发全程媒体生产云平台、全息媒体传播云平台、全员媒体创作云平台、全效媒体管控云平台、数家媒体大数据云平台.
项目产品适应媒体场景服务,进一步支持政府网站集约化建设、企业新媒体建设、高校融媒体建设等泛行业应用.
项目计算期7年,其中前3年为建设期,运营期4年.
财务内部收益率为19.
96%(税后),投资回收期为5.
89年(税后,含建设期).
(三)新一代公共安全一体化平台项目:本项目以公安信息网对边界接入平台各项标准及等级保护2.
0标准为指导,基于隔离交换的原则,拟对原有安全隔离、安全交换、安全管理和保障大数据产品进行升级,并针对新需求研发新产品.
项目计算期7年,其中前3年为建设期,运营期4年.
财务内部收益率为22.
42%(税后),投资回收期为5.
8122/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F年(税后,含建设期).
4.
盈利预测与估值网络舆情、融媒体、政府网站集约化等行业和领域,在当前政策引导下迎来高景气度.
基于公司在相关核心技术和行业产品方面的竞争优势,以及相关垂直行业的战略布局,2019年开始景气度向好带来业绩高增长,公司将继续挖掘潜在机会,加速拓展业务,预计未来几年的业务增长稳步提速.
同时,公司将紧抓重点行业风口,加强营收规模和人均产出的提升,我们预计:1)软件销售业务:主要包括软件产品和安全产品,软件产品受益于今年行业高景观气度将明显提速,安全产品主要由子公司天行网安负责,IDC预测网安行业未来3年将增速超过20%,因此预计2020年-2022年的增速为18%、12%、10%;2)技术服务业务:在保持19年增速的技术上略有提速,预计2020年-2022年增速为23%、20%、20%;3)媒介代理收入业务:中宣部提出2020年底基本实现县级融媒体中心在全国的全覆盖,标志着2020年县级融媒体中心建设成为媒体融合工作的重心,业务有望提速,预计2020年-2022年增速为18%、15%、15%;4)云和数据服务:公司2019年重点强调云和数据服务优先的战略定位,在行业高景气度背景下,高增长态势有望保持,预计2020年-2022年增速为43%、40%、35%.
图25:营收拆分与预测(单位:百万元)20162017201820192020E2021E2022E软件销售282.
74288.
76283.
53285.
03336.
34376.
70414.
37增速55.
47%2.
13%-1.
81%0.
53%18.
00%12.
00%10.
00%占比41.
57%35.
16%33.
54%29.
47%27.
97%25.
77%23.
50%营业成本24.
7649.
4546.
1370.
7783.
0792.
67101.
52营业成本率8.
76%11.
72%16.
27%24.
83%24.
70%24.
60%24.
50%毛利率83.
12%88.
28%83.
73%75.
17%75.
30%75.
40%75.
50%技术服务301.
21349.
80220.
55258.
66318.
15381.
78458.
14增速66.
20%16.
13%—17.
28%23.
00%20.
00%20.
00%占比44.
29%42.
59%43.
19%26.
74%26.
46%26.
12%25.
98%营业成本42.
2692.
49136.
5396.
49118.
35141.
83169.
83营业成本率14.
03%26.
44%37.
40%37.
31%37.
20%37.
15%37.
07%毛利率66.
17%73.
56%62.
60%62.
69%62.
80%62.
85%62.
93%媒介代理收入64.
12130.
43132.
11149.
17176.
02202.
42232.
79增速103.
41%1.
29%12.
91%18.
00%15.
00%15.
00%占比9.
43%15.
88%15.
63%15.
42%14.
64%13.
85%13.
20%营业成本34.
16115.
88100.
85120.
37141.
52162.
14185.
7623/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F营业成本率53.
28%88.
85%76.
34%80.
69%80.
40%80.
10%79.
80%毛利率32.
17%11.
15%23.
66%19.
31%19.
60%19.
90%20.
20%云和数据服务144.
50220.
15314.
81440.
74595.
00增速—52.
35%43.
00%40.
00%35.
00%占比17.
09%22.
76%26.
18%30.
16%33.
75%营业成本45.
7464.
2288.
59117.
81营业成本率20.
78%20.
40%20.
10%19.
80%毛利率79.
22%79.
60%79.
90%80.
20%其他收入32.
0452.
3364.
6154.
3057.
0259.
8762.
86增速28.
85%63.
33%23.
45%-15.
96%5.
00%5.
00%5.
00%占比4.
71%6.
37%7.
64%5.
61%4.
74%4.
10%3.
57%营业成本34.
1649.
7559.
3836.
5938.
7740.
7142.
74营业成本率106.
62%95.
06%91.
91%67.
39%68.
00%68.
00%68.
00%毛利率32.
17%4.
94%8.
09%32.
61%32.
00%32.
00%32.
00%收入总计680.
12821.
32845.
30967.
311202.
341461.
511763.
15增速75.
31%20.
76%2.
92%14.
43%24.
30%21.
56%20.
64%成本总计209.
44307.
57342.
89369.
97445.
94525.
94617.
67增速170.
32%46.
85%11.
49%7.
90%20.
53%17.
94%17.
44%毛利率69.
21%62.
55%59.
44%61.
75%62.
91%64.
01%64.
97%成本/营收30.
79%37.
45%40.
56%38.
25%37.
09%35.
99%35.
03%数据来源:Wind,东吴证券研究所盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为12.
02亿元、14.
62亿元、17.
63亿元,增速分别为24.
3%、21.
6%、20.
6%,归母净利润分别为2.
24亿元、2.
92亿元、3.
68亿元,增速分别为42.
5%、30.
4%、26.
0%.
PE估值:公司是国内语义智能行业的领军企业,依托自身实力及持续的基础研发,以语义智能为技术主线,研发相关人工智能、大数据技术和内容管理技术,开发多个系列的通用平台和行业应用软件产品,以"产品+行业解决方案"、"云+数据服务"满足市场客户需要,实现核心技术在众多垂直行业的落地应用.
以行业相关性、产品结构相似性为标准,选取开普云、美亚柏科、科大讯飞、美亚柏科作为公司的可比标的.
采取PE估值法,考虑公司产品竞争力和业绩增长较为稳定,给予一定估值溢价,我们认为给予公司2020年55倍PE较为合理,对应市值为123.
20亿元,对应目标价25.
77元,首次覆盖给予"买入"评级.
表8:行业可比标的估值(截至5月19日)股票代码公司归母净利润(亿元)市值(亿元)2020PE2021PE2022PE评级2020E2021E2022E300188.
SZ美亚柏科4.
787.
009.
53161.
95342317买入002230.
SZ科大讯飞11.
2814.
6718.
91761.
37675240买入603000.
SH人民网4.
235.
095.
96248.
01594942买入688228.
SH开普云*1.
031.
341.
7547.
87463627未评级24/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F平均值534133中位数594940数据来源:Wind,东吴证券研究所(带*公司取自Wind一致预期)5.
风险提示1、融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期:如果受经济下行影响导致政府端的信息化建设投入不及预期,从而导致融媒体、政府网站集约化、舆情监管等行业的爆发有所递延,从而影响公司业绩;2、云和数据服务业务转型不及预期:公司2018年以来推动云和数据服务业务,如果下游客户对这类产品需求不及预期,预计将对公司这类高速增长业务产生较大影响.
25/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司深度研究F拓尔思三大财务预测表资产负债表(百万元)2019A2020E2021E2022E利润表(百万元)2019A2020E2021E2022E流动资产1,4411,7942,1822,726营业收入9671,2021,4621,763现金364297673729减:营业成本370446526618应收账款6348779601,256营业税金及附加8121417存货171302256400营业费用165216259309其他流动资产272318293342管理费用151301358423非流动资产1,4481,4611,4631,469财务费用0-6-20-28长期股权投资23263034资产减值损失-6000固定资产90184261334加:投资净收益-10-1-1-2在建工程224188162146其他收益2011无形资产1731267621营业利润177263359463其他非流动资产938936934934加:营业外净收支-01496资产总计2,8893,2543,6454,195利润总额177277368468流动负债7498929951,173减:所得税费用15314561短期借款0000少数股东损益4223140应付账款192223267309归属母公司净利润157224292368其他流动负债557668728865EBIT166268354447非流动负债19191919EBITDA234341439544长期借款0000其他非流动负债19191919重要财务与估值指标2019A2020E2021E2022E负债合计7699111,0151,193每股收益(元)0.
330.
470.
610.
77少数股东权益5073104143每股净资产(元)4.
334.
755.
295.
98归属母公司股东权益2,0702,2702,5272,859发行在外股份(百万股)478717717717负债和股东权益2,8893,2543,6454,195ROIC(%)7.
3%10.
4%12.
2%13.
6%ROE(%)7.
6%10.
5%12.
3%13.
6%现金流量表(百万元)2019A2020E2021E2022E毛利率(%)61.
8%62.
9%64.
0%65.
0%经营活动现金流22237481167销售净利率(%)16.
3%18.
6%20.
0%20.
9%投资活动现金流-69-86-89-104资产负债率(%)26.
6%28.
0%27.
8%28.
4%筹资活动现金流-37-18-15-8收入增长率(%)14.
4%24.
3%21.
6%20.
6%现金净增加额116-6737656净利润增长率(%)158.
0%42.
5%30.
4%26.
0%折旧和摊销68738597P/E48.
0733.
7325.
8720.
54资本开支2579-11P/B3.
653.
332.
992.
64营运资本变动-39-27892-311EV/EBITDA46.
5632.
2224.
2219.
51数据来源:贝格数据,东吴证券研究所26/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.
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东吴证券投资评级标准:公司投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下.
行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上.
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