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2021-03-151宏观经济|数据点评本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制,请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明.
2月中国宏观数据点评——工业强、投资稳、消费慢2021年1-2月,工业依旧延续强劲的增长,其中,高技术制造业和装备制造业是拉动工业增长的主要动力,而采矿业和公共事业(电力、热力、燃气及水生产和供应业)的工业增加值也延续了复苏势头.
社融增速回升的背景下,信贷推动固定资产投资和房地产开发投资的增长.
消费的复苏依旧缓慢,商品零售已恢复至2019年的水平并开始增长,服务业尚未恢复,而消费者信心和就业市场的小幅遇冷也拖累了消费的复苏进程.
工业生产强劲,制造业拉动工业增长.
1-2月,规模以上工业增加值同比增长35.
1%,好于预期(32.
2%).
虽然1-2月的同比增速受到了基数效应的影响,但工业生产的强劲增长是确定的,1-2月的工业增加值较2019年同期年均增长约8.
1%.
1-2月,工业三大门类中的制造业,工业增加值同比增长39.
5%,高于采矿业(17.
5%)和公共事业(19.
8%)的增速水平.
出口引领下,高技术制造业的表现依旧亮眼.
根据我们的报告(《2月中国宏观数据点评——出口韧性仍在,进口温和增长》),1-2月高新技术产品出口额同比增长58.
2%,两年平均增长率保持在15.
7%的高水平.
出口带动下,高技术制造业的工业增加值恢复显著,同比增长49.
2%.
装备制造业的生产持续向好.
1-2月,就同比增速恢复百分点而言,汽车制造业(64.
3个百分点)、电气机械和器材制造业(60.
5个百分点)、通用设备制造业(57.
3个百分点)、金属制品业(54.
3个百分点)和专用设备制造业(52.
9个百分点)在内的装备制造业,处于制造业的领先位置,复苏动力依旧充足.
投资趋稳,制造业仍有空间.
1-2月,固定资产投资同比增长35.
0%,低于预期(40.
9%),两年平均增长率为1.
7%.
考虑到固定资产投资2020年的同比增速仅为2.
9%,为历史最低(此前最低值为2019年的5.
4%),叠加企业中长期信贷需求旺盛的影响(详情请见《2月中国宏观数据点评——社融增速回升、趋势向下,通胀已过基数效应拐点》),我们预计制造业的固定资产投资仍有回升空间,公共事业和基础设施投资受财政因素影响上升空间不大.
房地产开发投资"近热远冷".
1-2月,房地产开发投资同比增长38.
3%,低于预期(53.
4%),两年平均增长率为7.
6%,略低于正常时期(2019年月均同比增速为9.
7%),投资额约为1.
40万亿元,为历史同期最高.
1-2月,居民中长期贷款出现回升(同比多增5,699亿元),显示近期房地产市场需求旺盛,但随着央行货币政策"正常化",预计房地产投资受房贷趋紧的影响,将呈现边际回落的趋势.
浦银国际数据点评2021年2月宏观数据点评——工业强、投资稳、消费慢林琰宏观分析师|研究部主管sharon_lam@spdbi.
com(852)28086438王彦臣,PhD宏观分析师yannson_wang@spdbi.
com(852)280864402021年3月15日主要数据(%)2021年1-2月20年20年同比两年平均增速12月同比Q4同比工业增加值35.
18.
17.
37.
1固定资产投资*35.
01.
76.
29.
2房地产开发投资*38.
37.
69.
211.
2消费品零售总额33.
83.
24.
64.
6注:*浦银国际计算.
两年平均增速:以2019年1-2月为基数,采用几何平均的方法计算的增速资料来源:国家统计局,浦银国际相关报告:《2月中国宏观数据点评——社融增速回升、趋势向下,通胀已过基数效应拐点》(2021-03-12)《2月中国宏观数据点评——出口韧性仍在,进口温和增长》(2021-03-09)《2021年宏观经济展望:重整旗鼓,胜负已定》(2020-12-08)2021-03-152社会消费品零售总额复苏缓慢.
1-2月,社会消费品零售总额同比增长33.
8%,高于预期(32.
0%),但两年平均增长率仅为3.
2%,增速远低于正常时期(2019年月均同比增速为8.
0%).
我们依旧坚持此前的判断,2021年消费的复苏仍存在巨大潜力,而动力来自2020年居民的额外储蓄(详情请见《2021年宏观经济展望:重整旗鼓,胜负已定》).
服务业复苏仍落后于零售.
1-2月,商品零售同比增长30.
7%,两年平均增长率为3.
8%.
而餐饮收入虽然同比增长68.
9%,但这主要是受低基数的影响,餐饮收入的两年平均增长率为-2.
0%,仍未恢复至2019年的水平.
商品零售的恢复仍不均衡,可选消费复苏空间较大.
通过比较两年平均增长率,我们发现包括建筑及装潢材料类(-8.
5%)、家具类(-6.
8%)、家用电器和音响器材类(-2.
5%)和服装鞋帽、针纺织品类(-1.
5%)在内的可选消图表1:工业生产强劲,制造业拉动工业增长图表2:2021年1-2月各行业工业增加值同比增速相比2020年数据恢复百分点情况资料来源:CEIC,浦银国际注:红色虚线为行业平均恢复百分点.
资料来源:CEIC,浦银国际图表3:固定资产和房地产开发投资的增速回升图表4:固定资产投资中主要项目的增速资料来源:CEIC,浦银国际资料来源:CEIC,浦银国际-20%-10%0%10%20%30%40%12/20192/20203/20204/20205/20206/20207/20208/20209/202010/202011/202012/20202/2021工业增加值同比采矿业同比制造业同比公共事业同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02/201904/201906/201908/201910/201912/201902/202004/202006/202008/202010/202012/202002/2021固定资产投资同比房地产开发投资同比-40%-20%0%20%40%60%02/201904/201906/201908/201910/201912/201902/202004/202006/202008/202010/202012/202002/2021制造业投资同比公共事业投资同比基础设施投资同比2021-03-153费的零售仍未恢复至2019年的水平,预计2021年这些品类的商品零售将有较大恢复.
消费复苏仍将缓慢.
虽然疫情防控有了阶段性成果、经济也恢复运转,但是疫情对消费信心的影响依旧显著.
2021年,"就地过年"的政策指导下,消费并未在春节假期大幅恢复,零售额虽较去年春节假期有所回升,但仍低于2017年春节假期的水平.
2月,季节性因素导致城镇调查失业率继续上行至5.
5%,高出2019年同期0.
2个百分点,就业小幅遇冷也将拖延消费的复苏.
图表7:2021年1-2月各零售行业的两年平均增速比较资料来源:CEIC,浦银国际图表5:消费品零售总额同比增速回升图表6:2021年1-2月消费品零售总额、餐饮收入、商品零售的恢复情况资料来源:CEIC,浦银国际资料来源:CEIC,浦银国际-30%-15%0%15%30%45%020,00040,00060,00080,00012/20192/20203/20204/20205/20206/20207/20208/20209/202010/202011/202012/20202/2021餐饮收入(亿元)商品零售(亿元)消费品零售总额同比,右轴33.
8%68.
9%30.
7%2.
7%-1.
2%3.
2%-5%15%35%55%75%消费品零售总额餐饮收入商品零售1-2月同比2年平均增速-10%-5%0%5%10%15%20%建筑及装潢材料类家具类石油及制品类中西药品类家用电器和音像器材类服装鞋帽、针纺织品类金银珠宝类粮油、食品类汽车类烟酒类文化办公用品类日用品类化妆品类饮料类通讯器材类2021-03-154图表8:2008-2021年春节和国庆假期的销售额图表9:2021年2月城镇调查失业率继续上行资料来源:Wind,浦银国际资料来源:CEIC,浦银国际0510152020082009201020112012201320142015201620172018201920202021春节销售额(千亿元)国庆销售额(千亿元)4.
5%5.
0%5.
5%6.
0%6.
5%02/201702/201802/201902/202002/20212021-03-155评级定义证券评级定义:"买入":未来12个月,预期个股表现超过同期其所属的行业指数"维持":未来12个月,预期个股表现与同期所属的行业指数持平"卖出":未来12个月,预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义(相对于MSCI中国指数):"超配":未来12个月优于MSCI中国10%或以上"标配":未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%"低配":未来12个月劣于MSCI中国超过10%分析师证明本报告作者谨此声明:(i)本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点,并以独立方式撰写ii)其报酬没有任何部分曾经,是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关;(iii)该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息/非公开的价格敏感数据.
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2021-03-156免责声明本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的),表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告,且同意受此中包含的限制条件所约束.
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